曾静 次贷危机.docx

次贷危机后的思考作者:曾静 班级:工管0501学号:012005020718关键字：基准利率、房价、国民经济、外贸出口、本文以次贷危机的产生，影响到思考乃至启示的顺序进行分析。主要以对中国的影响为主,同时也伴随分析了对中国房地产的影响。A.危机的产生次贷危机的触发因素有二个,其一是基准利率的上升,其二是房地产价格的下降。在美国已实施证券化的次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定（interest rate Reset）的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。而从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。 在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款（Refinance），用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用（Cash Out）。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。图1显示，从2000年1月到2006年6月，反映美国10个主要城市房价变动的S&P Case Shiller指数从100上升到226，上涨了约126%。而从2006年6月到2008年2月，该指数从226下降到191，下降了约15%。1 正是自2006年下半年以来的房地产持续下跌，使得次级抵押贷款借款人通过申请房屋重新贷款来避免违约的能力迅速下降。 从2004年6月到2006年6月的基准利率上调（425个基点），以及2006年6月至今的房地产价格下跌（跌幅为15%），共同导致了次贷危机在2007年夏季的集中爆发。2007年美国有40.5万家庭失去了自己的房屋，同比上升51%。2007年美国超过1%的家庭房屋被没收（Foreclosure），而2006年该比率仅为0.58%图1 美国的S&P Case Shiller房价指数 次贷危机的爆发直接打击了美国的房地产行业。迄今为止，美国整体房价已经下跌了17%，然而根据中金公司实证模型的测算，美国整体房价还将下跌15%（中金公司，2008a）。房价下跌使得新房潜在购买者选择持币观望，次级抵押贷款违约率上升造成二手房供给增加，目前新房和二手房库存均处于历史最高水平。2008年3月份的新屋开工数跌破100万套，跌至17年来的最低值，较2006年初的高峰期已累计下降了60%。作为房地产市场的领先指标，新屋开工数跌势难止一方面预示着房价调整还远未结束，另一方面也预示着房地产投资的大幅缩水。当前住房投资占GDP的比重已经从2005年下半年的5.5%下降到3.7%，达到1991年经济衰退以来的最低点。住房投资已经成为连续7个季度拖累经济增长的因素。从本质的观点上来看，次贷危机的爆发乃是资本主义的自身矛盾不可调和的产物，是资产阶级追求利益的本性所造成的盲目贷款忽略风险从而导致危机的结果。当然，这是马克思主义原理的分析，因为论文方向的限制，关于政治的内容暂且不多发散了。B.危机的影响美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 全球主要央行的银行家们一直在集中精力阻止美国次贷危机所导致的货币市场流动性短缺，相继注入大量现金。不仅如此，美联储还下调了贴现率。这些努力初见成效，货币市场有所回稳。不过，很多债券产品特别是资产支持证券却依然低迷。投资者担心金融机构破产的放大效应，纷纷采取撤资和赎回资金的方式来避免进一步的损失，造成市场恐慌和金融机构资金严重短缺，市场流动性下降。受美国次贷危机不断深化、金融市场巨幅动荡的影响，2008年以来，世界经济增长步伐明显放慢。多数发达国家经济面临衰退风险，许多新兴市场经济增长也显著放缓。在美国和一些欧洲国家，由次贷引起的房地产和金融市场调整仍在继续，将长期制约世界经济增长步伐。次贷危机对中国国民经济的影响次贷危机将使得我国经济增长放缓就我国而言，美国次贷危机对宏观经济的直接影响很小，间接影响则相对较大，并主要通过人民币汇率变化、国际市场价格波动、美国国内需求减少等方式使得我国出口、投资和消费等三大需求出现不同程度的下滑。1、我国外贸出口相应放慢次贷危机对中国经济增长的影响最主要的表现是出口需求的减少，尤其是对美出口的减少。海关数据显示，2007年前二个季度，我国对美国的出口同比增幅分别为20.4%和15.6%。7月份美国次贷危机爆发以后，第三季度我国对美国出口同比增幅仅为12.4%，第四季度则下降为10.8%。今年1-8月，中美双边贸易名义增长13.3%，但扣除人民币升值因素，比去年同期回落10多个百分点。根据最新美国政府的救市方案，国债法定上限由过去的10.6万亿美元提升到11.3万亿美元，其规模超过去年美国国内生产总值(GDP)的8成。由于美国大量的国债都是被国外投资者所持有（截至7月底，日本是持有最多美国国债的国家，总额高达5934亿美元。中国则持有5187亿美元名列第2，第3位的英国则持有2908亿美元，3国都较六月增持了近百亿元），美国政府总是倾向于让美元贬值来减轻其债务。再加上美国依靠向市场大量注入资金的方式来缓解金融危机，最终又可能导致美元流动性过剩。初步预计，人民币汇率在经过短暂震荡之后很可能重新进入不断升值的轨道，从而进一步抑制我国商品出口的增长。2、企业投资意愿和能力减弱从国内投资看，次贷危机带来的主要是不利影响，并将通过以下几个方面体现出来：一是企业投资热情下降。次贷危机存在的诸多不确定因素和潜在风险，使得人们对风险厌恶普遍上涨、对经济增长信心普遍下滑。目前无论是国外经济研究机构还是国内研究机构，对世界经济增长和中国经济增长的预期都在下调，这无疑将影响企业的投资决策。因为企业投资的目的是为了获取更好的收益，在不确定性增大，对未来投资收益预期不佳的情况下，短期内适当控制固定资产投资规模就成为企业家理性的选择。二是境外直接利用外资能力减弱。随着次贷危机不断深化，西方金融大鳄为求自保，纷纷甩卖海外资产，套现应对危机，以免成为下一个“雷曼”。目前，多家外资机构已经将规模巨大的在华资产列上甩卖列表。其中，申请破产的雷曼正在为自己的中国业务寻找“下家”，换取资金自救。美国国际集团(AIG)也打算通过出售包括中国寿险在内的资产的方式来筹集营运资金。在房地产市场上，被雷曼、美林、摩根士丹利、美国国际银行等机构列入出售名单的物业规模高达上百亿美元。三是降低企业投资收益。近年来，我国固定资产投资资金来源中，自筹资金是占比最大的。这种资金结构的转变表明投资行为在很大程度上是由市场规律决定的，市场景气、企业利润率高的时候，投资就快速上升。反之亦然。这一点与过去政府和国有企业为投资主体时的情况完全不一样。未来企业利润增长的不乐观，将极大地减弱企业的投资动力。四是减弱部分中国出口企业的投资能力。受次贷危机影响，美国企业销售、经营状况均受到不同程度打击，资金周转困难，对外支付能力下降，付款速度变慢，违约率提高，使越来越多的中国外贸出口企业遭遇海外商账危机，而次贷危机的发源地美国，则成了中国外贸企业海外商账的重灾区。企业资金回收慢甚至可能出现收不回资金的窘境下，其投资能力下降就成为必然。3、消费热点进一步降温受国内经济周期性调整的影响，多数消费热点已经出现不同程度的降温，而次贷危机的出现毫无疑问会在一定程度上起到雪上加霜的作用。一是减弱了部分居民的实际购买力。今年我国东部沿海外向型中小企业倒闭增多，失业者增多必然缩减消费支出。与此同时，次贷危机给我国A股市场的调整同样起了推波助澜的作用，由于“中国的中产阶级几乎在股市中被一网打尽”，股市调整的财富“负效应”将前所未有地显现，以中产阶级为消费主体的几乎所有新的消费热点必将随之降温。二是降低居民收入预期。大量研究已经表明，当居民预期其未来的可支配收入会有所增长时,会在一定程度上松动当前的消费支出的预算约束。这时,居民可能将当前的可支配收入更多地用于满足当前的消费需求,甚至有可能以增加负债的方式,增加当前的消费需求,即提前预支今后的可支配收入。但如果居民预期未来的可支配收入不会增加,甚至可能有所下降,则可能会紧缩当前的消费支出,增加储蓄。次贷危机及其带来的未来经济的不确定性预期显然进一步恶化了我国居民对未来收入增长的预期。而新的消费热点（主要包括汽车、住房、建筑装潢、娱乐、旅游、教育、通讯等）与过去的消费热点相比对收入增长具有更大的弹性，而且更容易受到收入预期的影响。居民收入预期不佳时，首先压缩的就是这些可有可无的带有一定奢侈属性的消费。三是抑制信用消费。信用消费发展的前提是对自己未来收入增长具有良好的预期，次贷危机的出现恰恰强化了人们对未来收入增长的担忧，因而对各类信用消费都会产生抑制，其中对住房信用消费的不利影响尤为明显。次贷危机爆发于美国房地产市场，同时也将延长美国房地产市场的调整期，对中国房地产信用消费至少将产生以下两方面的影响：第一，美国房地产市场的不断调整，对中国房地产市场会起到一定示范作用，对开发商和购房者的心理都产生一定压力，从而导致国内房地产市场进入低迷；第二，次贷危机爆发的根源就在于信用消费被滥用，从中吸取的教训就是要提高信用消费的门槛，确保消费信贷的安全，再加上目前各大银行在房地行业已经沉淀了大量的贷款。在这种情况下，银行对居民的房贷必然相对从紧。中国银行业对于房地产贷款的风险暴露极大地重视了起来。近期住房销售量在各大城市均出现萎缩态势，加上银行对房地产开发商的惜贷和展期困难，将会造成其资金链吃紧甚至断裂，形成恶性循环。而房地产开发商通常利用高财务杠杆经营，负债率高，一旦无力偿还贷款，就会把巨额风险转移到银行。个人住房按揭贷款由于以自住为主，不会对银行业造成太大的影响。但是，事物的影响总是两方面的,虽然美国次贷危机新风暴将加速中国房地产市场的调整、延长调整周期，但不会对房市走势产生决定性影响，而却会适当的调整有利于房地产长期健康稳定发展。4、经济增长小幅下降根据上述分析，次贷危机对我国投资、消费与出口都会产生不利影响。相比之下，次贷危机对我国投资、消费的不利影响比较间接。如果条件允许，可以在较大程度上被国内因素所对冲。但是，次贷危机对出口的不利影响不仅明显，而且通过任何国内途径也无法消除。数据显示，今年第二季度以来，在我国消费稳中有升的情况下，工业增加值呈现不断下降趋势。这种背离的原因正是在于，从第二季度开始我国的工业出口交货值也出现波浪式的下降，而且由于工业企业出口交货值占工业总产值的比重较高，工业生产依赖国外市场的程度较高，出口交货值增长幅度的放慢直接导致了工业增长的下降，进而导致了GDP增长的放慢。尽管如此，我们也不能对次贷危机的不利影响过分恐惧，这主要是因为我国的经济增长具有较强的内生性。进入新千年之后，中国经济不仅领先世界经济而复苏，而且走势明显强于世界经济。在一定程度上，正是在中国强大内需的作用下，世界其他国家经济才重新趋于活跃。摩根士坦利首席经济学家斯蒂芬·罗奇的一份研究报告显示，在世界经济新一轮景气启动的2003年，中国外贸进口吸收了美国出口增量的22%，德国出口增量的28%，日本出口增量的32%。许多报告则指出，进入新千年之后，中国已经是对世界经济增长贡献最大的国家。这一切表明，美国次贷危机尽管对中国经济增长会产生一定负面影响，但程度有限，难伤根基。中国经济增长前景如何，在很大程度上还是取决于国内自身因素。只要宏观调控应对得当，中国经济依然具有较大可能继续保持平稳快速发展态势。C.在次贷危机冲击下保持我国经济健康发展的政策建议1、刺激内需增长，对冲外部风险次贷危机给我国经济带来的最大风险就是外部需求的下降，昭示中国扩大内需，发展国内市场，彻底改变内需孱弱的境况，已十分迫切。为了保持经济持续平稳快速的发展，我们需要加速经济增长方式的改变，由目前的外向型转为内向型，从而减少对外部市场的依赖。择机进一步提高个人所得税费用扣除标准，取消储蓄存款利息税，加快教育、医疗、养老等方面社会保障体系的建设，落实补贴政策，增加对中低收入者、困难群体的生活补贴等，通过多种措施提高居民可支配收入，改善居民消费预期。与此同时，加速推进增值税转型，采取优惠政策鼓励东部企业向中西部转移，对企业技改和研发投资给予适当的贴息和其他优惠，以提高企业投资热情。2、加大经济适用房和廉租房的建设力度次贷危机对我国房地产业伤害明显，可能成为彻底压垮已经进入调整周期的房地产业的最后一根稻草。我们知道，前些年我国经济之所以能够持续快速增长，与固定资产投资一直保持较高增幅有很大的关系，而在固定资产投资快速增长中房地产开发扮演了重要角色，其在城镇投资中的比重稳步提高。某种程度上讲，房地产业是拉动中国经济增长的重要动力。特别是在我国房地产行业进入敏感时期的今天，如何保证房地产业的健康发展，其意义已经不再局限于经济增长，而且也包含了经济安全。在当前形势下，我们需要双管齐下，一方面继续挤压房价泡沫、消除热钱投机空间；另一方面应当毫不犹豫地加大保障性住房政策的实施力度，加速房地产市场的结构转型。与此同时，我们需要对正常的住房需求给予足够的消费信贷，以缓解当前房地产行业所面临的困境。3、采取措施，促进产业结构平稳升级在次贷危机影响下，我国广大外向型企业尤其是中小型加工制造企业面临着严峻的经营形势与生存危机。东南沿海一带有相当多的中小企业经营难以为继，出现工厂倒闭、工人失业的现象，不少境外投资企业清算撤资。无疑，企业一旦倒闭死亡，政府再采取措施进行救助和复原就比较困难，由此所造成的社会问题和矛盾会比较大。因此，产业的升级和调整优化需要给企业一定的缓冲期，需要配以具体的政策指引和扶持政策，同时各地政府也应加强对再就业培训和指导，甚至给予一定的经济补偿，让民众感到政府愿意与企业和从业者共度难关，让企业树立信心，看到希望。但是我们也应看到，上述扶持政策对于缓解这些企业困境更多也只是“治标”，根本性的解决办法并不在于此，唯有产业升级才是摆脱困境的最终出路。政府在这方面除了应该加大科技投入之外，更主要的是要在制度层面进行改革，以形成有利于企业和整个社会创新发展的大环境，为企业和产业的升级与转型创造条件。参考文献Credit Suisse (2007). “Mortgage Liquidity Du Jour: Underestimated No More”, Equity Research, Americas/United States, 12 March. Greenlaw, David, Hatzius, Jan, Kashyap, Anil K, and Shin, Hyun Song (2008). “Leveraged Losses: Lessons from the Mortgage Market Meltdown”, US Monetary Policy Forum Conference Draft, February 29. 何帆、张明（2007）：“美国次级债危机是如何酿成的”，求是，第20期。” 孙立坚、周赟、彭述涛（2007）：“次级债风波对金融风险管理的警示”，世界经济，第12期。