案例：麦道克的债务危机①.docx

1内 容 提 要内 容 提 要债务风险问题虽然不是一个新兴的财务管理问题，但多年来却一直没有得到很好的解决，很多企业仍然处于债务风险的泥潭中难以自拔，特别是国内国有企业的这一问题也尤为严重。本文主要是以当前企业所面临的困境为出发点，提出一些针对债务风险防范与控制的解决方案，某些方法是过去业内人士一直讨论的，这里笔者只是加以改正，希望在企业中能够得到更好的运用。本文伊始采用纵向对比分析法对我国国有企业及国有控股企业的债务风险进行分析，同时对研究现状加以概括，在分析了影响债务风险的因素之后开始从债务风险的防范和控制两个方面展开讨论。在债务风险的防范部分，笔者采用由浅入深的手法，先是确定企业防范债务风险的制度的建立，然后制定企业的债务风险预警系统，确保企业处于债务风险的警惕状态。在债务风险的控制部分，主要从三部分（即：流动性、经济性、安全性）展开讨论。流动性主要是从期限这一角度来考虑的，不仅包括债务本身的期限，而且考虑了债务与收益的期限匹配；经济性主要是从资金成本和收益率的角度出发，考虑了项目的现金流问题；安全性顾名思义，从企业举债的安全层面考虑，确定企业是否处于安全的状况下及在出现问题情况下的自保行为。希望本文能为理论界的同行对债务风险问题的思考提供一些思路，为企业实践中的债务风险的防范与控制问题做出一点贡献。关键字：债务风险 债务风险的防范 债务风险的控制 1ABSTRACTABSTRACTThough the financial risk is not a new emerging problem of financial management, it has never gotten satisfactory settlement for many years. A lot of enterprises are still hard to extricate oneself in the mire of the financial risk, especially to the state-owned enterprises. This article begins with the present predicament faced with many enterprises. Then puts forward some methods about how to prevent and control the financial risk. Some methods have been being discussed in the past years, the author corrects them and hopes to get better application in the enterprise.After analyzing the financial risk of the state-owned enterprises and state-run holding enterprises by the approach of longitudinal analysis, the author introduces the present research conditions concerning this topic, after analyzing the factors of the financial risk, the author launches discussing from two respects of the precaution and control of the financial risk. The author adopts the tactics from the superficiality to the depth discussing the precaution of the financial risk. Firstly the author establishes the foundation of the systems of precaution of the financial risk, then makes the financial risk warning systems, guaranteeing the enterprise in the state of watching out for the financial risk. It discusses the control of the financial risk mainly including three parts (namely: Mobility, economic, security). Mobility mainly concerning with the deadline, not only the deadline of liabilities itself, but considering that the match of the deadline of the liabilities and income; Economic proceeds from fund cost and earning ratio, and considers the cash flow issues of project; Security as its namely suggests, considers from security of finance aspect and determines enterprise being in the safe state, and it carries on the self-insurance behaviors when it goes wrong.I hope that this article can offer some trains of thought for thinking about the risk question of the debt to the colleagues of the theory circle and make a little contribution for the precaution of the debt risk in the enterprise practice and control question.Key Words: Financial Risk, The Precaution of Financial risk, The Control of Financial Risk 1目 录目 录引 言1一、债务风险的因素分析1（一）内部因素1（二）外部因素3二、债务风险的防范4（一）建立债务风险管理制度4（二）进行债务风险预警6三、债务风险的控制10（一）流动性10（二）经济性13（三）安全性20结 束 语24参考文献25后 记273引 言引 言最近几年世界上一些大公司接连倒闭，如2000年美国能源业巨头安然公司申请破产保护，美国世界通信公司走向破产边缘等。这些企业共同的教训都是盲目扩张，高负债经营，形成严重亏损，最后由于资金周转不灵而陷入严重的债务风险的泥潭。事情虽然发生在国外的公司，但中国企业也要引以为戒，提高警觉。20世纪80年代以来，中国各级政府逐步将国有企业推向市场，改革“统收统支”的财政体制，实行“独立核算、自负盈亏、自主经营、自我发展”的企业财务制度，与此同时，开始试行“拨改贷”制度，从而使企业成为独立自主的商品生产经营者。这样，国有企业为了参与市场竞争，在竞争中求生存、图发展，逐步学会负债经营，许多企业依靠借债开展生产经营活动，并获得成功。到20世纪90年代，国有企业负债经营已经十分普遍，负债在企业资金总量中所占份额也越来越大，自有资金与债务资金已成为企业资金流转中的两个轮子，并行不悖。中国企业在经历了财政拨款融资银行贷款型融资市场调节型融资机制后，企业形成了以外部融资为主、内部融资为辅；以间接融资为主，直接融资为辅的融资格局，这种不平衡的融资结构使企业的资金“短缺”也表现为不平衡，即股本资本（资本金）相对短缺、债务资本相对充足。 刘淑莲，企业融资方式、结构与机制，中国财政经济出版社，2002年版，第3页。以致国有企业已债台高筑，达到必须加以清理的局面。为了进一步说明我国企业债务风险的状况，下面，对我国国有及国有控股企业的主要财务指标进行列表分析，从中我们可以发现国有及国有控股企业所存在的高债务风险问题。从表1中我们可以看到：国有企业的流动比率维持在1.00左右，远低于经验证明的合理的流动比率2.00，说明国有企业的变现能力不强，会直接影响企业的短期偿债能力，降低企业的信誉；流动资产周转率反映企业的流动资产周转速度，国有企业的流动资产周转速较慢，最终会降低企业的营运能力，说明国有企业的资产管理效率不高；由于实行债转股政策的原因，资产负债率虽然有所降低，但截止到2001年，资产负债率仍维持在60%左右，已经超过了50%的正常水平，有的企业甚至高达100%。而且在负债结构中，流动负债占2/3，长期负债不足1/3，这样企业的长期偿债能力定会受其影响；成本费用利润率、销售利润率和资产净利率都说明企业的盈利能力，盈利能力相当于企业的造血功能，虽然国有企业的盈利能力有了一定程度的提高，但仍保持在一个较低的状态下。没有较强的盈利能力，国有企业的债务偿还问题就得不到彻底解决，持续下去情况便会恶化；资本保值增值率反映企业的成长情况，从数字分析说明国企的增长速度较慢。表1 国有及国有控股企业的主要财务指标 指标年度资产总额（亿元）负债总额（亿元）所有者权益（亿元）流动比率流动资产周转率资产负债率%成本费用利润率%销售利润率%资产净利率%资本保值增值率%199438477.2826103.8712342.831.0067.844.623.752.15116.32199547472.0631149.1016230.090.9665.623.102.551.55131.49199652757.0334324.3718406.180.9265.061.831.520.82113.41199770191.9744709.0425096.310.9663.702.872.371.31136.35199874916.2747748.3826759.220.971.5764.842.251.560.72106.63199980471.6949495.0130566.880.981.6263.073.372.781.28114.23200084014.9450693.8432714.811.011.7461.074.315.712.93107.03200187901.5451466.8735741.271.001.7659.464.325.372.78109.25经过上述的粗略分析，说明国有企业缺少流动资金，只有固定资金，没有自有资金，只有高额负债，属于危险的经营状态，一个明显的高债务风险问题摆在国有企业面前，如何防范更加严重的债务风险出现，如何对已经存在的债务风险加以控制成为国企目前迫切需要解决的问题。参看国内外的研究著作，大都将债务风险融入企业风险管理及财务风险管理中加以研究讨论，对于债务风险的专题研究微乎其微。国外有关债务风险的研究远远早于国内，自20世纪50年代国外已经开始重视债务风险问题，在有关财务风险的论述中能明显看到债务风险的痕迹。很多有关债务风险的处理方法都是从实践中归纳出来的，而国内资本市场发展较晚，负债经营相对而言也是跚跚来迟，自然债务风险理论研究的起步较晚。在国内最早的全面论述风险管理的书是1993年顾镜清、季善昌、施汝良等编著的风险管理理论与实务，书中对财务风险加以论述，其中也隐含了有关债务风险的论述。与国外企业债务风险理论研究的进程相比，国内在这一领域的研究止步不前，仍处于引进和借鉴的阶段，结合国内企业实际情况的研究明显不足。主要体现：一是国内融资理论研究较为偏颇，企业的融资方式直接影响企业的债务风险，企业融资理论的研究对债务风险的研究会有不小的影响。国内对于如何筹措资金，解决资金短缺问题的关注过多，而关注企业融资行为、治理方式方面的研究较少；二是缺乏创新，明显脱离国内企业的实际情况。因此目前提出的债务风险的防范措施、控制方法还不能适应企业的要求，不足以对企业的债务风险问题提供强有力的理论指导。本文主要是针对债务风险的防范与控制问题进行探讨，以寻找一个适合中国企业，特别是国有企业的有效的债务风险管理的新思路为研究目的，希望能对中国企业的健康发展做出一点贡献。3一、债务风险的因素分析一、债务风险的因素分析分析企业债务风险的因素有利于让管理者了解哪些因素是可以控制的，哪些因素是不可控制的，据之进行债务风险管理。企业债务风险的形成既受企业举债筹资本身因素的影响，也受举债之外因素的影响。举债筹资本身因素主要包括负债规模、利息率、期限结构、债种结构、利率结构、币种结构以及企业的投资决策等，我们把这类因素统称为债务风险的内部因素也是直接因素，即可控因素；举债筹资之外的因素主要是指企业所处环境的变化因素，我们把这类因素统称为债务风险的外部因素，也是间接因素，即不可控因素。（一）内部因素1. 负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或在资产总额中所占比重的高低。“天下没有免费的午餐”，债务筹资也一样，只要企业负债规模增大，相对应的筹资成本利息费用支出就要增加。因此，由于收益降低而导致偿付能力的丧失或破产的可能性也随之增大；同时，股东收益的变化幅度就会加大。所以负债规模越大，企业潜在的债务风险程度就越大。2. 利息率。在负债等量的条件下，负债的利息率越高，企业发生偿付风险就越大。不仅如此，在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆作用越大，股东收益受影响的程度也越大。因此，债务的利息率与企业的债务风险程度呈同向变化。3. 期限结构。是指企业所拥有的长短期的负债的相对比重，即短期借款、平均应付账款、平均应付票据、应付工资、应交税金、应付利润、平均其他应付款与预提费用之和除以长期借款、应付债券与其他长期应付款项之和，其中：平均应付账款是指期初应付账款与期末应付账款的平均值；平均应付票据是指期初应付票据与期末应付票据的平均值；平均其他应付款是指期初平均应付款与期末平均应付款的平均值。若负债的期限结构安排不合理，例如企业需要长期资金但却采用了短期借款，或者相反，都会增强企业的债务风险。但一般来说，企业所用的债务资金到期日越短，其不能偿还本息的债务风险就越大；债务资金到期日越长，企业的债务风险就越小。理由很简单：（1）长期借款的利息费用在相当长的时期内是固定不变的，而短期借款的利息费用在相当长的时间内很可能会有大幅度的波动；（2）如果企业大量举借短期借款用于投资长期资产，那么当短期借款到期时，由于投资的回收期还没有到，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的情况，此时，如果债权人由于各种原因而不愿意将短期借款延期，则企业有可能会被迫宣布破产；（3）长期借款的筹资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。4. 债种结构。债种结构是指企业采用不同的筹资渠道所筹集来的资金的比例关系，从大的方面考虑，即贷款、发行债券、筹资租赁、商业信用这四种负债方式所筹资金各自所占的比例之间的关系。金融市场的发展带来了负债筹资形式及方式的多样化，使企业不仅可以通过银行贷款取得所需资金，而且可以通过商业信用以及证券市场等渠道获取资金。但不同的债务筹资方式，取得资金的难易程度不同，所以其资本成本的水平不一，对企业约束程度也就不同，从而对企业收益的影响肯定是不同的，因此，债务风险的程度也就不同。5. 利率结构。负债的利率结构是指企业以不同利率借入的资金之间的比例关系。通常在企业负债中，贷款利率比相应的债券利率、筹资租赁利率要低，但比商业信用成本高；而贷款利率浮动性大，债券、筹资租赁一般为固定利率。债务利率结构中基本利率高低，以及利率的固定与浮动，都会涉及到负债的资本成本，从而影响债务风险。6. 币种结构。负债的币种结构是指企业借入的外币资金之间的比例关系。由于各国的经济、政治等情况影响其货币的保值问题，当借入的外币在借款期间升值时，企业到期还本付息的实际价值就要高于借入时价值；而当借入的外国货币贬值时，到期仍要按借入额归还本金，按原利率支付利息，从而使实际归还本息的价值减少。因此，如果企业在借入外币时选择硬币种，在收汇时收取软币种，那么企业在无形中就会增加债务负担，遭受损失。因此企业的币种结构也会影响到企业的债务风险的程度。7. 投资决策。企业投资决策正确与否直接影响企业的现金流量和企业资产的整体流动性。现金流入量反映的是现金的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，即使企业的盈利状况良好，还要看企业预期的现金流入量是否足额、及时和资产的整体流动性如何，如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量以用来支付到期的借款本息，就会面临财务危机，严重时甚至可能遭受破产的威胁。（二）外部因素1. 政治风险。由于战争、内乱、罢工、政局波动及政府政策的改变等使企业生产经营环境发生变化。企业生产经营环境发生变化，进而从外部对企业的财务决策产生约束，这种外部环境的不确定性对企业债务筹资活动有重大影响。例如：国家根据国民经济运行态势不断调整宏观经济政策，在经济不景气、通货膨胀率上升时期，采取紧缩政策。银根紧缩可能会使依赖负债经营的企业陷入困境，这是因为：（1）物价上涨会导致企业资金需求量增加，企业自身资金紧缺而又难以筹资到新的资金；（2）原有的债务到期要还，由于债权人对原有债务只收不放或者多收少放，导致企业资金储备不足，原材料储备减少，生产削减利润下降甚至亏损。对于使用长期负债进行投资的项目，随着信贷规模缩减，投资规模受到影响，从而延长建设周期，使投资的预期收益难以实现。而且宏观经济政策的松紧程度不同，对企业负债筹资的数量、成本与时间的影响也不同，产生与预期目标相背离的变化，带来债务风险。 2. 自然风险。地震、风暴、洪水等自然灾害的发生使企业遭受意想不到的损失，难以进行日常生产经营活动。企业由此而发生债务风险是很正常的。3. 经济风险。由通货膨胀、利率、汇率及市场变动等引起的企业债务风险的不确定性。就拿企业融通资金的场所金融市场来说，它直接影响着企业的负债经营。负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率的变动与汇率的波动都会导致企业的债务风险。利率的变动，将直接影响企业负债资本成本，利率市场化程度越高，企业负债筹资的利率风险就越明显。同样，国际市场上汇率的波动对有外币借款的企业的影响也是十分显著的，随着经济全球化、一体化的发展，汇率风险的影响会越来越突出。9二、债务风险的防范二、债务风险的防范风险是客观存在的，无论企业采取何种筹资方式都会存在一定的风险，要想消灭风险，使企业处于无风险状态是不可能的。但是企业可以采取恰当的风险防范策略，将风险化解于青萍浮起之始，尽量使自身所承担的风险控制在其所能承受的范围内。对于债务风险企业更是要提高警惕，不能盲目负债，因为导致破产的直接原因就是企业的现金流量不能偿还到期债务，企业一定要量力而行。中国有句老话：“凡事预则立，不预则废。”在企业还没有面临巨大的债务风险之前，企业首先需要建立一套行之有效的风险防范机制，使企业能够对于债务风险防患于未然。下面主要从债务风险的管理制度和债务风险的预警这两个方面阐述这一问题。（一）建立债务风险管理制度为了达到防范债务风险的目的，企业首先就是要切实从自身实际情况出发，建立相应的企业债务风险管理责任制度，将债务风险的锁定纳入企业财务管理当中去，并成为企业财务管理的重要一环。在必要、可能的情况下，企业要在财务部门下设立债务风险管理小组。小组的主要职责是分析企业债务的结构，编制债务现金流量表，分析债务风险的来源，拟定风险的管理策略，与银行进行交易，建立债务风险管理体系，保持日常联系、收集资本市场的资料，分析市场走势。该专门小组的设立是建立和完善债务风险管理责任体制的第一步。利率与汇率是影响债务风险的基本因素，因此对于利率和汇率的关注也是债务风险小组的主要责任。针对由利率变动带来的债务风险，要认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握利率的发展趋势，进而向财务部门提交报告，为相应的债务筹资安排提供建议。在利率处于高水平阶段，尽量少进行债务筹资或只筹集急需使用的短期资金；在利率处于由高向低的过渡阶段，也应尽量少采用债务筹资，对于不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式；在利率处于低水平时，债务筹资较为有利；在利率处于由低向高的过渡阶段，应积极借入长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。另外，企业对于借入外币所产生的债务风险，应加强汇率风险的管理。汇率风险管理一般应考虑以下3个因素：（1）外汇走势预测；（2）外汇风险承受水平（投资预算控制是参考水平之一）；（3）账面汇率。其中，主要是预测汇率变动的趋势，风险承受程度是底线，实际外汇汇率水平突破这一底线即意味着投资成本将额外增加。通过研究汇率的内在规律找出其变动的趋势，制定外汇风险管理战略，采取有效的措施防范债务风险。在预测汇率变动的同时，要在债务筹资战略上和具体债务筹资的过程中做出防范债务风险的安排。例如：注意债务币种和期限的分散以及对债务货币实行“配对管理”等。企业在预测汇率变动的基础上，建立汇率两平点，避免汇率变动所带来的债务风险。一般情况下，借入的与归还的外汇计价货币应是一致的；当借入的外汇与归还的外汇计价货币不一致时，企业应坚持“借硬还软”的原则。利率平衡理论说明：坚挺货币的利率较低，因为该种货币的升值可以弥补利息损失；疲软货币的利率较高，因为其要用高利率来弥补贬值的损失。因此，需要计算软币汇率变动的贬值率，及软币利率与硬币利率相比较的升值率。公式为：当汇率变动贬值率等于利率差异升值率时，无论筹借软币还是硬币，其汇率变动风险都等于零。根据此种情况建立软硬币平衡点，即软硬币汇率变动风险等于零时的未来汇率。公式为：求出：假设美元与港币现行汇率为1美元=7.5港币，美元贷款利率为8%，港币贷款利率为10%，则平衡点汇率为：当预计未来汇率等于软硬币平衡点时，两种货币选择哪一种都可以；当预计未来汇率高于平衡点汇率时，借入软币较为有利；当预计未来汇率低于平衡点汇率时，借入硬币较为有利；当未来汇率难以预测时，用来避免汇率变动的债务风险的办法有三个：（1）选择“篮子货币”为筹资币种；（2）筹借多种货币以相互弥补汇率变动损失；（3）采取套头交易（以相同期限、相同金额的债权相抵）。为了提高债务风险小组的工作效率，企业要将债务成本的控制和降低作为企业财会部门业务目标考核的重要组成部分。虽然我国会计制度尚未运用实时估值方式，但为了尽早适应加入WTO后该体制的迅速转换，建立科学的现代企业制度，可借鉴实时估值方式，评估企业实质的资产负债情况，同时，将债务成本的控制和降低纳入企业财会部门目标考核的范畴，这虽然给财会部门增加了压力，但从激励角度和职责分明的角度来说也是令其增添了动力。（二）进行债务风险预警企业的债务风险预警包含在企业的财务危机预警之中，财务危机预警是以企业信息化为基础，以企业的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，通过设置并观察一些敏感性财务指标的变化，对企业在经营管理活动中的潜在财务风险进行实时监控的管理控制，而债务风险的预警是对企业经营管理活动中的潜在债务风险进行实时监控的管理控制。债务风险预警先要采用定性分析法大致分析企业的财务状况，对企业的债务风险有一个大概的了解，再采用财务比率分析，数学模型等定量方法，发现生产经营过程中的债务风险之所在，并向企业管理部门示警。1. 定性分析法（1）“三个月资金周转表”分析法。这种方法的思路是当销售额逐月上升时，兑现付款票据是比较容易的。反之，如果销售额每月下降的话，一经开出的付款票据也就很难支付了。所以是否制订资金周转的三个月计划表，是否经常检查结转下月额对总收入的比率、销售额对付款票据兑现额的比率，考虑资金周转问题这对于维持企业的生命的非常重要的。采用这一方法，要求企业要经常准备安全程度较高的资金周转表，如果企业资金周转处于紧张状态，则说明企业已经处于债务风险当中。（2）测量企业的“血压”。企业血压，是指从短期债务（短期借款、应付票据、赊购款、暂收款、未付款、预收款等）中扣除现有资金（现金、银行存款、应收票据）部分，两者之差就是来自企业外部的资金压力，所以也叫做企业的血压表。血压越高，导致企业猝死的可能性越大。（3）测定企业的“体制”和“抵抗力”。通过查阅企业最近三个年度的资产负债表和损益表，弄清企业的体制和抵抗力。通常运用总资产报酬率来进行度量。 运用总资产，一年当中获得百分之几的净利，是测定企业经营状况的一把尺子。经营状况良好，企业的债务风险恶化的可能性就小。据研究表明：股票上市公司以百分之五至百分之十，中小企业以百分之十至百分之二十为标准。如果该比率在标准以下，就要进一步分析是什么原因所导致的，是销售净利率的降低，还是总资产周转率的下降。销售净利率急剧下降，就会出现赤字，促使借款增加、总资产周转率恶化、利息增加、成本提高，从而周而复始出现恶性循环。对于过去三个年度的结算表，可以分成下列几种类型：连续三个年度均为赤字；三个年度中有两个年度为赤字；三个年度中有一个年度为赤字；连续三个年度均为盈余。资金周转，有亏损时比有盈余时艰难，按的顺序，病情逐渐减轻，债务风险恶化的可能性也逐一递减。2. 定量分析法（1）指标分析法。在参照国内外学者的研究成果的基础上，结合我国上市公司的实际情况，选择了能反映公司流动性、结构性、效率性、盈利性和成长性5大类22个指标作为财务预警指标，这22个财务预警指标如表2所示：表2 财 务 预 警 指 标流动性指标结构性指标效率性指标盈利性指标成长性指标流动比率资产负债比率应收账款周转率净资产收益率主营业务收入增长率速动比率流动负债比率存货周转率资产报酬率主营业务利润增长率主营业务成本比例总资产周转率销售净利率税前利润增长率营业费用比例销售毛利率净利润增长率管理费用比例净利润率总资产增长率财务费用比例股东权益增长率流动比率流动资产流动负债速动比率速动资产流动负债 速动资产=（现金+短期投资+应收票据+应收账款净额+其他应收款+预付帐款）资产负债比率负债总额/资产总额流动负债比率流动负债资产总额主营成本比例主营业务成本主营业务收入营业费用比例营业费用主营业务收入管理费用比例管理费用主营业务收入财务费用比例财务费用主营业务收入应收账款周转率（主营业务收入平均应收账款）×100%存货周转率主营业务成本平均存货×100%总资产周转率（主营业务收入平均资产总额）×100%净资产收益率（净利润/年度末股东权益）×100% 根据中国证监会发布的公开发行股票公司信息披露的内容与格式标准第二号规定，净资产收益率=（净利润/年度末股东权益）×100%资产报酬率（净利润平均资产总额）×100%销售净利率（净利润主营业务收入）×100%销售毛利率1（主营业务成本主营业务收入）净利润率(净利润主营业务收入)×100%主营业务收入增长率（当年主营业务收入上年主营业务收入）×100%主营利润增长率（当年主营业务利润上年主营业务利润）×100%税前利润增长率（当年利润总额上年利润总额）×100%净利润增长率（当年净利润上年净利润）×100%总资产增长率（年末总资产年初总资产）×100%股东权益增长率（年末股东权益年初股东权益）×100%根据这22个指标的变化来对可能存在的风险进行报警。企业对连续数年的指标进行比较，对于变化加大超过标准的指标要进行原因追述。（2）Logisitic模型。国内学者吴世农等人运用逻辑回归判别模式，对1998年2000年140家上市公司进行了判别分析，得出以下Logisitic模型：Yi=0.8672.5313X140.2785X20.4597X33.2293X43.9544X51.7814X6Piexp(Yi)/1+exp(Yi) 其中，X1表示净资产报酬率，X2表示主营业务利润贡献率，X3表示速动比率，X4表示净资产收益率，X5表示留存收益总资产，X6表示净利润增长率。Yi 值为总判别分，它反映的是第i项在总体中某一上市公司综合财务状况的数量特征，Pi是在线性回归模型基础上计算得出的发生财务危机的概率。Pi值越大企业债务风险就越大，管理者需要提高警惕。需要指出的是，由于债务风险预警系统是一种人造的经济信息系统，所以企业需要同时建立针对人流的债务风险预警系统。因为，如果财务会计人员的素质下降，会给企业财务会计工作的质量带来不利影响，进而影响会计信息的有效供给；又如财务会计人员的管理体制不科学，影响到财务会计人员工作的积极性、创造性，从而影响其所提供的会计信息质量。这些最终都会影响到债务风险的预警系统。因此，企业要建立包括加强会计信息的充分性与可靠性；让财务人员、内部审计人员等参与决策；加强资金的管理，提高资金使用效率，防范“三角债”的产生等的债务风险预警系统。（1）为了加强会计信息的充分性与可靠性，首先，必须收集充分的信息资料，因为不管是判断债务风险的类型，预测债务风险的强度，还是研究规避风险的方法，都必须以一定的信息资料为依据。同时，财务人员在进行债务筹资过程中，最好选用先进的数学模型和预测分析方法，增强信息的处理能力，进而提高债务筹资过程中风险处理工作的科学性。其次，企业的领导必须端正态度，明确会计信息对企业财务决策的重要性，提高会计人员的素质。最后，要加强内部审计工作的开展。（2）企业债务风险能否有效地进行防范，与企业的财务管理水平和内部审计水平是密切相关的。让财会人员、内部审计人员去参与决策，发挥他们在财务决策中的作用，进而建立有效的决策支持系统。但是，财会人员、内部审计人员必须树立预测观念、决策观念、控制观念、及风险观念，采用科学的预测方法，做到事前有预测，事中有控制、事后有分析。（3）加强资金管理，提高资金使用效率。这也是防范债务风险最为有效的方法。23三、债务风险的控制三、债务风险的控制在债务筹资中对于负债的“度”的把握是至关重要的，特别是对于正处于扩张期间的企业，绝对不能忽略债务风险的控制。考虑到形成债务风险的因素，我们可以从三个方面（流动性、经济性、安全性）来考虑如何控制债务风险。（一）流动性1. 长期债务与短期债务相结合企业可用短期债务来筹资，也可用长期债务来筹资。不同期限结构的债务对企业债务风险具有不同的影响。在资金总额固定不变的情况下，成本较低的短期资金增加，企业利润就会增加；如果流动资产水平保持不变，则流动负债增加使流动比率下降，企业的短期偿债能力减弱，增加了债务风险，即高风险高报酬。但是，企业的财务管理者仅仅从债务的期限结构这一角度考虑如何从流动性上来控制债务风险是远远不够的，因为并不能说明短期债务筹资高于（或低于）长期债务筹资就是好的，企业的财务管理者只能从筹资方式上考虑哪一种类型的筹资更为有利。企业的资金筹集要考虑企业的投资、发展规模，必须从企业自身的需求来考虑问题。因此债务的期限结构还要与投资的期限相结合来考虑企业的筹资问题，才能更加有效地控制债务风险。2. 债务期限与投资期限相结合企业在进行筹资与投资的决策过程中，必须注意到资产占有与资金来源之间的合理的期限搭配，合理规划债务的期限，使其与投资期限相衔接，并安排好企业的现金流量。保守的企业管理者一般应选用债务期限稍长于投资回收期的债务筹资方式。如果选择了债务期限过长的筹资方式对降低企业的债务风险有利，但长期资金短期使用，资金成本太高；反之，若选用还款期过短的筹资方式，虽对于降低资金成本有利，但企业过于频繁地偿债、举债，债务风险自然就会增加，而且一旦企业的现金流量不稳定，就会影响到企业财务状况的稳定性。因此，如果企业的借款期限与企业的生产经营周期能够互相搭配，企业的还本付息是不成问题的，所以按投资期限的长短来安排和筹措相应的债务资金是企业控制债务风险的有效方式。例如，设备的预计使用年限为8年，以8年期的长期债务来提供该投资的资金需求；商品存货预计在3个月内销售，那么筹措180天的短期债务来满足该项需求，这样能够较好地将资产使用期限与借款期结合起来。反之，将该设备款的需求，改用为期3年的借款来满足，则设备运营3年后的现金流量很可能不足以偿还该到期债务，企业就将面临较大的支付风险。同样，为了存货等短期资金需求而采用为期较长的债务筹资势必会造成资本成本的增加，从而使企业股东利益受损。因此，使债务与资产运营相适应，合理规划现金流量，是减少债务风险，提高企业资金利润率的一项重要管理策略。通常，企业有如下三种筹资与投资的期限组合：正常的期限组合，冒险的期限组合，保守的期限组合。（1）正常的期限组合应遵循短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则。（2）冒险的期限组合将部分长期资产由短期资金来融通，这种组合的资金成本较低，能够减少利息支出，增加企业收益。但由于短期资金融通了一部分长期资产，风险也变得较大，喜欢冒险的财务管理人员在融资时愿意采取此种组合。（3）保守的期限组合与冒险的期限组合相反，它是将部分短期资产用长期资金来融通，也就是说短期资产的一部分和全部的长期资产都用长期资金来融通，而只有一部分短期资产用短期资金来融通。这种组合的风险较小，但成本较高，能够使企业的利润减少。长期适合率可以用来分析企业是采用了哪一种期限组合。如果该比率高于100%，说明长期资金除满足固定资产投资之外，还有部分支持短期资金，属于保守的期限组合；如果该比率低于100%，则说明企业长期资金不能够满足固定资产投资需要，还有部分短期资金需要投资到固定资产上来，属于冒险的期限组合；如果该比率等于100%，则属于正常的期限组合。为更能说明各种期限组合不同的风险程度，下面举例说明。例如，A公司目前的资产期限组合与资金组合如表3所示。表3 A公司目前的资产组合与资金组合