短期筹资管理（PPT59页）.pptx

2022-4-22短期筹资管理短期筹资管理2022-4-22内容纲要内容纲要l10.1 短期筹资政策短期筹资政策l10.2 自然性融资自然性融资l10.3 短期借款筹资短期借款筹资l10.4 短期融资券短期融资券l10.5 债券回购债券回购2022-4-22短期筹资的特征与分类短期筹资的特征与分类短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。短期负债筹资。 1234筹资速度快筹资速度快筹资弹筹资弹性好性好筹资成本低筹资成本低筹资风筹资风险大险大短期筹资的短期筹资的特征特征以应付金额是否确定为标准以应付金额是否确定为标准l应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。债，如短期借款、应付票据、应付账款等。l应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期才能确定的短期负债生产经营状况，到一定时期才能确定的短期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。应交利润等。以短期负债的形成情况为标准以短期负债的形成情况为标准l自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债。原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用如商业信用、应付工资、应交税金等。、应付工资、应交税金等。l临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生的负债，由财务人员根据公司对短期资金的需的负债，由财务人员根据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。等。美国代表企业的短期筹资结构美国代表企业的短期筹资结构（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司名称短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负债占总负债的比重短期负债占总资产的比重应付账款一年内到期的长期负债其他短期负债Microsoft Corp（微软公司）42.93%0.00%57.07%81.86%41.06%Ford Motors Co.（福特汽车公司）100.00%0.00%0.00%33.17%35.80%1Wal-Mart Stores Inc（沃尔玛公司）86.00%13.85%0.15%56.44%33.89%Motorola Inc（摩托罗拉公司）84.70%0.87%14.44%57.84%38.11%Du Pont（杜邦公司）63.58%25.74%10.68%33.39%26.82%注：表中数据根据http:/中各公司的年度报表相关数据计算得出。微软公司、沃尔玛公司的财务报告日分别为2008年6月30日、2009年1月31日。中国代表企业的短期筹资结构中国代表企业的短期筹资结构（截至（截至2008年年12月月31日）日）公司公司名称名称短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负债内部各项目占短期负债的比重短期负短期负债占总债占总负债的负债的比重比重短期负短期负债占总债占总资产的资产的比重比重短期短期借款借款应付应付票据票据应付应付账款账款预收预收账款账款应应付付工工资资应应付付股股利利应应交交税税金金其其他他应应付付款款预预计计负负债债一年一年内到内到期的期的长期长期负债负债其他其他短期短期负债负债方正方正科技科技30.40%23.17%37.64%1.89%0.06%0.00%-0.23%6.42%0.00%0.58%0.08%90.73%39.88%一汽一汽轿车轿车0.00%0.00%76.65%15.02%1.50%0.61%0.36%5.85%0.00%0.00%0.00%98.49%34.14%华联华联股份股份55.49%0.00%29.65%2.51%1.12%0.00%2.08%9.06%0.00%0.00%0.00%97.71%24.65%中国中国联通联通8.62%0.83%49.38%12.44%3.09%0.21%9.04%7.19%0.01%0.97%0.00%90.59%36.03%复星复星医药医药25.18%2.30%20.38%2.35%3.44%1.26%2.82%9.45%0.00%3.45%0.00%56.75%23.28%注：表中数据根据上海、深圳证券交易所披露的各公司年度报告相关数据计算得出。2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型临时性短期资产临时性短期资产资产资产固定资产固定资产永久性短期资产永久性短期资产稳健型筹资政策稳健型筹资政策配合型筹资政策配合型筹资政策激进型筹资政策激进型筹资政策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型配合型筹资政策配合型筹资政策是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。 临 时 性临 时 性短 期 资 产短 期 负 债永 久 性固定自 发 性长期权益短期资产资产短期负债负债资本 固 定 资 产永 久 性 流 动 资 产临 时 性 流 动 资 产临 时 性 流 动 负 债自 发 性 流 动 负 债长 期 负 债权 益 资 本图图 1 11 1- -1 1 配配 合合 型型 融融 资资 政政 策策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型激进型筹资政策激进型筹资政策激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持 。 临 时 性部 分 永 久 性临 时 性短 期 资 产短 期 资 产短 期 负 债 永 久 性固定自 发 性长期权益靠临时性短期负债短期资产筹 得 的 部 分资产短期负债负债资本 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图图1 11 1- -2 2 激激进进型型融融资资政政策策2-2-短期筹资政策的类型短期筹资政策的类型稳健型筹资政策稳健型筹资政策稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足 。 部分临时性临 时 性短 期 资 产短期负债 永 久 性固定自 发 性长期权益靠临时性短期负债未筹足短期资产资产短期负债负债资本的 临 时 性 短 期 资 产 固 定 资 产永 久 性 流 动 资 产临 时 性 流 动 资 产临 时 性 流 动 负 债自 发 性 流 动 负 债长 期 负 债权 益 资 本图图 1 11 1- -3 3 稳稳 健健 型型 融融 资资 政政 策策3-3-短期筹资政策与短期资产政策的配合短期筹资政策与短期资产政策的配合图图 1 1 1 1 - - 4 4 流流 动动 资资 产产 持持 有有 政政 策策 与与 短短 期期 融融 资资 政政 策策 的的 配配 合合 效效 应应持 有 政 策融 资 政 策高低紧 缩适 中宽 松风险与收益稳 健 型 配 合 型 激 进 型风 险 与 收 益都 得 到 中 合风 险 与 收 益都 较 高风 险 与 收 益都 为 最 高风 险 与 收 益都 较 低风 险 与 收 益都 居 中风 险 与 收 益都 较 高风 险 与 收 益都 最 低风 险 与 收 益都 较 低风 险 与 收 益都 得 到 中 合低高风 险 与 收 益4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响 收益收益 风险风险在资金总额不在资金总额不变的情况下，变的情况下，短期资金增加短期资金增加，可导致收益，可导致收益的增加。也就的增加。也就是说，由于较是说，由于较多地使用了成多地使用了成本较低的短期本较低的短期资金，企业的资金，企业的利润会增加。利润会增加。 但此时如果短但此时如果短期资产所占比期资产所占比例保持不变，例保持不变，那么短期负债那么短期负债的增加会导致的增加会导致流动比率下降流动比率下降，短期偿债能，短期偿债能力减弱，进而力减弱，进而增加企业的财增加企业的财务风险。务风险。 4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响【例例10-1】恒远公司目前的资产组合与筹资组合详见表恒远公司目前的资产组合与筹资组合详见表10-3。表表10-3 恒远公司资产组合与筹资组合恒远公司资产组合与筹资组合单位：元单位：元资产组合资产组合筹资组合筹资组合短期资产短期资产40 000短期资金短期资金20 000长期资产长期资产60 000长期资金长期资金80 000合计合计100 000合计合计100 0004-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响表表10-4 筹资组合对恒远公司风险和收益的影响筹资组合对恒远公司风险和收益的影响单位：元单位：元项项 目目现在情况现在情况(保守的组合保守的组合)计划变动情况计划变动情况(冒险的组合冒险的组合)筹资组合筹资组合短期资金短期资金20 00050 000长期资金长期资金80 00050 000资金总额资金总额100 000100 000息税前利润息税前利润20 00020 000减：资金成本减：资金成本短期资本成本短期资本成本20 0004%=80050 0004%=2 000长期资本成本长期资本成本80 00015%=12 00050 00015%=7 500净利润净利润*7 20010 500几个主要比率几个主要比率投资收益率投资收益率7 200/100 000=7.2%10 500/100 000=10.5%短期资金短期资金/总资金总资金20 000/100 000=20%50 000/100 000=50%流动比率流动比率40 000/20 000=240 000/50 000=0.8注：注：*这里没有考虑所得税。这里没有考虑所得税。4-4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响短期筹资政策对公司风险和收益的影响公司当前的息税前利润为公司当前的息税前利润为20 00020 000元，短期资金成本为元，短期资金成本为4%4%，长期资金成本为，长期资金成本为15%15%。假设息税前利润不变，资。假设息税前利润不变，资产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影响详见表响详见表10-410-4。从表从表10-410-4中可以看到，由于采用了比较激进的融资计中可以看到，由于采用了比较激进的融资计划，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净划，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从利从7 2007 200元增加到元增加到10 50010 500元，投资报酬率也由元，投资报酬率也由7.2%7.2%上升到上升到10.5%10.5%，但是流动负债占总资金的比重从，但是流动负债占总资金的比重从20%20%上上升到升到50%50%，流动比率也由，流动比率也由2 2下降到下降到0.80.8。这表明，公司。这表明，公司的财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须的财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和收益之间进行认真的权衡，选取最优的筹资在风险和收益之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业财务管理目标。组合，以实现企业财务管理目标。10.2 自然性融资自然性融资1-1-商业信用商业信用自然性短期负债自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。自然性融资主要包括两大类，商业信用和应付费用商业信用和应付费用。 商业信用商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前，但银行信用出现之后，商业信用依然存在。 (1)赊购商品赊购商品(2)预收货款预收货款1-1-商业信用商业信用商业信用条件商业信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，如“2/10，n/30”，便属于一种信用条件。信用条件从总体上来看，主要有以下几种形式： (1)预付货款预付货款这是买方在卖方发出货物之前支付货款。一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单位可以得到暂时的资金来源，但购货单位不但不能获得资金来源，还要预先垫支一笔资金。(2)延期付款，但不提供现金折扣延期付款，但不提供现金折扣在这种信用条件下，卖方允许买方在交易发生后一定时期内按发票面额支付货款，如“net 45”，是指在45天内按发票金额付款。这种条件下的信用期间一般为30天60天，但有些季节性的生产企业可能为其顾客提供更长的信用期间。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可因延期付款而取得资金来源。10.2 自然性融资自然性融资1-1-商业信用商业信用(3)延期付款，但早付款有现金折扣延期付款，但早付款有现金折扣在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则必须在一定时期内付清账款，如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。这种条件下，双方存在信用交易。买方若在折扣期内付款，则可获得短期的资金来源，并能得到现金折扣；若放弃现金折扣，则可在稍长时间内占用卖方的资金。如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下计算：式中：CD现金折扣的百分比；N失去现金折扣后延期付款天数。 3601CDCDN资金成本=10.2 自然性融资自然性融资1-1-商业信用商业信用【例10-2】恒远公司按3/10、n/30的条件购入价值10000元的原材料。现计算不同情况下恒远公司所承受的商业信用成本。如果公司在10天内付款，便享受了10天的免费信用期间，并获得3%的现金折扣，免费信用额为9700元（10000 100003% = 9700元）如果公司在10天后、30天内付款，则将承受因放弃现金折扣而造成的机会成本，具体成本可计算如下：3603%36055.67%11 3%30 10CDCDN资金成本=10.2 自然性融资自然性融资1-1-商业信用商业信用【例例10-3】续前例，恒远公司除了上述续前例，恒远公司除了上述“3/10、n/30”的信用条件外，还面临另一家供应商提供的信用条的信用条件外，还面临另一家供应商提供的信用条件件“2/20、n/50”，试确定恒远公司所应当选择的供，试确定恒远公司所应当选择的供应商。应商。如果公司在如果公司在20天内付款，便享受了天内付款，便享受了20天的免费信用天的免费信用期间，并获得期间，并获得2%的现金折扣，免费信用额为的现金折扣，免费信用额为9800元元（10000 100002% = 9800元）。元）。如果公司在如果公司在20天后、天后、50天内付款，所将承受的机会天内付款，所将承受的机会成本如下：成本如下： 3602%36024.49%11 2% 50 20CDCDN资金成本=1-1-商业信用商业信用商业信用的控制商业信用的控制(1)信息系统的监督信息系统的监督商业信用的一般表现形式是应付账款。对应付账款进行有效管理需要一个健全、完整的信息系统。这个系统还可以与其他活动产生联系，为其他活动提供数据资料。比如，当货款支付决定作出之后，这一信息可以传递给企业的现金预测系统，自动更新企业对未来期间的现金预测。 (2)应付账款余额控制应付账款余额控制当公司的支付政策确定之后，对日常政策执行的监督就成为非常重要的环节。这里介绍两种控制支付状态的方法：考察应付账款周转率和分析应付账款余额百分比。 1-1-商业信用商业信用应付账款周转率。控制企业商业信用的传统做法是考察应付账款周转率。控制企业商业信用的传统做法是考察其应付账款周转率。应付账款周转率等于采购成本除以同其应付账款周转率。应付账款周转率等于采购成本除以同一期间的应付账款平均余额。有时采购成本可也用销售成一期间的应付账款平均余额。有时采购成本可也用销售成本替代。本替代。 用公式表示为：用公式表示为： 采购成本应付账款周转率=同期应付账款平均余额5000002250000采购成本应付账款周转率=同期应付账款平均余额【例例10-4】恒远公司恒远公司2008年发生采购成本年发生采购成本500 000元，年元，年度应付账款平均余额为度应付账款平均余额为250 000元，则该公司的应付账款元，则该公司的应付账款周转率为：周转率为：1-1-商业信用商业信用应付账款余额百分比。应付账款余额百分应付账款余额百分比。应付账款余额百分比是指采购当月发生的应付账款在当月月末比是指采购当月发生的应付账款在当月月末以及随后的每一月末尚未支付的数额占采购以及随后的每一月末尚未支付的数额占采购当月应付账款总额的比例。通过应付账款余当月应付账款总额的比例。通过应付账款余额百分比的分析，可以观察到企业支付应付额百分比的分析，可以观察到企业支付应付账款的速度和程度，较为直观地反映企业的账款的速度和程度，较为直观地反映企业的应付账款管理情况。应付账款管理情况。【例例10-5】恒远公司恒远公司2008年上半年采购成本年上半年采购成本（假设全为赊购）和应付账款余额情况详见（假设全为赊购）和应付账款余额情况详见表表10-5。 1-1-商业信用商业信用表表10-5恒远公司恒远公司2008年上半年采购成本和应付账款余额情况表年上半年采购成本和应付账款余额情况表单位：万元单位：万元月份月份采购成采购成本本应付账款余额应付账款余额1月月2月月3月月4月月5月月6月月1100501022001505031506030412060125100602066030合计合计7305016011011072501-1-商业信用商业信用表表10-6 恒远公司恒远公司2008年上半年应付账款余额百分比情况表年上半年应付账款余额百分比情况表月份月份采购成采购成本本应付账款余额百分比应付账款余额百分比1月月2月月3月月4月月5月月6月月110050%10%220075%25%315040%20%412050%10%510060%20%66050%1-1-商业信用商业信用(3)道德控制一般来讲，企业不应该拖欠应付账款，但当拖欠账款需要支付的代价小于公司的机会投资收益时，从理论上讲，按照成本收益原则，企业可以选择推迟支付应付账款。但是，实际经济生活中不仅仅是成本收益原则这么简单，而且现实中的成本和收益也不是完全靠公式就可以计算清楚的，有很多隐性的成本和收益，很重要的一个方面就是企业之间的商业道德（或者说信誉）评价。 1-1-商业信用商业信用最高层最高层更多地考虑合作伙伴的利益，即使需更多地考虑合作伙伴的利益，即使需要作出一定牺牲要作出一定牺牲中间层中间层所有的决策公开，考察利益相关者和无关者对所有的决策公开，考察利益相关者和无关者对企业行为的评价企业行为的评价基础层基础层考察企业的经营行为是否符合法律规定，是否符合企业考察企业的经营行为是否符合法律规定，是否符合企业的内部规章制度等约束的内部规章制度等约束道德控制的层次道德控制的层次1-1-商业信用商业信用l使用方便。使用方便。l成本低。成本低。l限制少。限制少。l商业信用的时间商业信用的时间一般较短一般较短l如果公司取得现如果公司取得现金折扣，则付款金折扣，则付款时间会更短，而时间会更短，而要放弃现金折扣要放弃现金折扣，则公司会付出，则公司会付出较高的资金成本较高的资金成本 。商业信用筹资的优缺点商业信用筹资的优缺点 2-2-应付费用应付费用应付费用，是指企业生产经营过程中发生的应付而应付费用，是指企业生产经营过程中发生的应付而未付的费用，例如应付工资、应付税金等。未付的费用，例如应付工资、应付税金等。 应付费用筹资额的计算方法包括两种，一种是按照应付费用筹资额的计算方法包括两种，一种是按照平均占用天数计算，另一种是按照经常占用天数计平均占用天数计算，另一种是按照经常占用天数计算。算。(1)按平均占用天数计算按平均占用天数计算 平均占用天数，是指从应付费用产生之日起、到平均占用天数，是指从应付费用产生之日起、到实际支付之日止，平均占用的天数。应付费用的筹实际支付之日止，平均占用的天数。应付费用的筹资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘确定，即确定，即 应 付 费 用平 均 每 日平 均 占发 生 额用 天 数筹 资 额2-2-应付费用应付费用【例10-6】某公司某年预计支付增值税金额为180000元，每月上缴一次，现按平均占用天数计算的应付税金筹资额如下： 3075002180000应付税金筹资额=（元）3602-2-应付费用应付费用(2)按经常占用天数计算按经常占用天数计算 经常占用天数，是指正常生产经营活动经常占用天数，是指正常生产经营活动中，应付费用通常占用的天数。例如，按中，应付费用通常占用的天数。例如，按照国家税收征管法规定，税金应当在特定照国家税收征管法规定，税金应当在特定日期之前缴纳。此时，应付费用的筹资额日期之前缴纳。此时，应付费用的筹资额应当利用平均每日发生额与经常占用天数应当利用平均每日发生额与经常占用天数来计算，即来计算，即 应付费用平均每日经常占发 生 额用天数筹 资 额2-2-应付费用应付费用【例10-7】续前例，假定增值税按规定在次月5日缴纳，现按经常占用天数计算的资金占用额如下： 42000180000应付税金筹资额=（元）3601-1-短期借款筹资的种类短期借款筹资的种类10.3 短期借款筹资短期借款筹资短期借款筹资短期借款筹资 通常是指银行短期借款，又称银行流动通常是指银行短期借款，又称银行流动资金借款，是企业为解决短期资金需求而向资金借款，是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重银行申请借入的款项，是筹集短期资金的重要方式。根据中国人民银行要方式。根据中国人民银行1996年颁布实施年颁布实施的的贷款通则贷款通则，企业短期借款通常包括信，企业短期借款通常包括信用借款、担保借款和票据贴现三类。用借款、担保借款和票据贴现三类。 1-1-短期借款筹资的种类短期借款筹资的种类信用借款又称无担信用借款又称无担保借款，是指不用保借款，是指不用保证人担保或没有保证人担保或没有财产作抵押，仅凭财产作抵押，仅凭借款人的信用而取借款人的信用而取得的借款。得的借款。 信用额度借款l信用额度的信用额度的期限。期限。l信用额度的信用额度的数量。数量。l应支付的利应支付的利率和其他一些率和其他一些条款。条款。循环协议借款l循环协议借款循环协议借款是一种特殊的是一种特殊的信用额度借款信用额度借款，企业和银行，企业和银行之间协商确定之间协商确定贷款的最高限贷款的最高限额，在最高限额，在最高限额内，企业可额内，企业可以借款、还款以借款、还款，再借款、再，再借款、再还款，不停地还款，不停地周转使用。周转使用。两者的区别：持续时间不同。法律两者的区别：持续时间不同。法律约束力不同。费用支付不同。约束力不同。费用支付不同。1-1-短期借款筹资的种类短期借款筹资的种类担保借款担保借款是指有一定的保证人担保或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。担保借款又分为以下三类：(1)保证借款。保证借款。保证借款是指按中华人民共和国担保法规定的保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一般保证责任或连带责任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款。抵押借款是指按中华人民共和国担保法规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的借款。(3)质押借款。质押借款。质押借款是指按中华人民共和国担保法规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质押物而取得的借款。票据贴现票据贴现是商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。2-2-短期借款筹资的考虑因素短期借款筹资的考虑因素因素因素1：短期银行借款的成本：短期银行借款的成本：利息利率利率单利复利贴现利率单利计息是将贷单利计息是将贷款金额乘以贷款款金额乘以贷款期限与利率计算期限与利率计算出利息的方法。出利息的方法。 对利息计息的情对利息计息的情况。按照复利计况。按照复利计算利息，借款人算利息，借款人实际负担的利实际负担的利率率有效利率，有效利率，要高于名义利率。要高于名义利率。 在贴现利率情况下，在贴现利率情况下，银行会在发放贷款银行会在发放贷款的同时，先扣除贷的同时，先扣除贷款的贴现利息，而款的贴现利息，而以贷款面值与贴现以贷款面值与贴现利息的差额贷给公利息的差额贷给公司。司。 附加利率附加利率是指即使是附加利率是指即使是分期偿还贷款，银行分期偿还贷款，银行通常亦按贷款总额和通常亦按贷款总额和名义利率来计算收取名义利率来计算收取利息。利息。 【例10-8】假定某公司以贴现方式借入1年期贷款2万元，名义利率为12%。这时，该公司实际拿到的资金是1.76万元，利息是2 400元。因此，贷款的有效利率为：贴现贷款的有效利率=利息(利息贷款面额-利息)=2 400（20 000-2 400）=13.64%有效利率比名义利率高出1.64个百分点。【例10-9】某公司以分期付款方式借入2万元，名义利率为12%，付款方式为12个月等额还款。因此，全年平均拥有的借款额为10 000元（20 000/2）。按照2 400元的利息，借款公司的实际成本为：有效利率=利息（借款人收到的贷款金额/2）=2 400（20 000/2）=24%可见，公司所承担的实际借款成本是相当高的。2-2-短期借款筹资的考虑因素短期借款筹资的考虑因素因素因素2：贷款银行的选择：贷款银行的选择银行间存在的重大区别银行间存在的重大区别l(1)银行对待风险的基本政策银行对待风险的基本政策l(2)银行所能提供的咨询服务银行所能提供的咨询服务l(3)银行对待客户的忠诚度银行对待客户的忠诚度l(4)银行贷款的专业化程度银行贷款的专业化程度l(5)其他。如银行的规模、对外汇的处其他。如银行的规模、对外汇的处理水平等都是公司需要考虑的因素。理水平等都是公司需要考虑的因素。3-3-短期借款筹资的基本程序短期借款筹资的基本程序企业企业提出提出申请申请 银行对银行对企业申企业申请的审请的审查查 签订签订借款借款合同合同 企业取企业取得借款得借款 短期短期借款借款的归的归还还 4-4-短期借款筹资的优缺点短期借款筹资的优缺点优点优点(1)银行资金充足，实力雄银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。对于季较多的短期贷款。对于季节性和临时性的资金需求，节性和临时性的资金需求，采用银行短期借款尤为方采用银行短期借款尤为方便。而那些规模大、信誉便。而那些规模大、信誉好的大企业，更可以比较好的大企业，更可以比较低的利率借入资金。低的利率借入资金。(2)银行短期借款具有较好银行短期借款具有较好的弹性，可在资金需要增的弹性，可在资金需要增加时借入，在资金需要减加时借入，在资金需要减少时还款。少时还款。缺点缺点(1)资金成本较高。采用短期资金成本较高。采用短期借款成本比较高，不仅不能借款成本比较高，不仅不能与商业信用相比，与短期融与商业信用相比，与短期融资券相比也高出许多。而抵资券相比也高出许多。而抵押借款因需要支付管理和服押借款因需要支付管理和服务费用，成本更高。务费用，成本更高。(2)限制较多。向银行借款，限制较多。向银行借款，银行要对企业的经营和财务银行要对企业的经营和财务状况进行调查以后才能决定状况进行调查以后才能决定是否贷款，有些银行还要对是否贷款，有些银行还要对企业有一定的控制权，要企企业有一定的控制权，要企业把流动比率、负债比率维业把流动比率、负债比率维持在一定的范围之内，这些持在一定的范围之内，这些都会构成对企业的限制。都会构成对企业的限制。1-1-短期融资券的发展历程短期融资券的发展历程短期融资券短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种新兴的短期资金筹集方式。 短期融资券在西方资本市场的发展历程短期融资券在西方资本市场的发展历程 短期融资券在我国资本市场的发展历程短期融资券在我国资本市场的发展历程10.4短期融资券短期融资券1-1-短期融资券的发展历程短期融资券的发展历程2-2-短期融资券的种类短期融资券的种类1按发行方式，按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券(1)经纪人代销的融资券又称间接销售融资券，它是经纪人代销的融资券又称间接销售融资券，它是指先由发行人卖给经纪人，然后由经纪人再卖给投资指先由发行人卖给经纪人，然后由经纪人再卖给投资者的融资券。者的融资券。(2)直接销售的融资券是指发行人直接销售给最终投直接销售的融资券是指发行人直接销售给最终投资者的融资券。资者的融资券。2按发行人的不同按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券(1)金融企业的融资券主要是指由各大公金融企业的融资券主要是指由各大公司所属的财务公司、各种投资信托公司、司所属的财务公司、各种投资信托公司、银行控股公司等发行的融资券。银行控股公司等发行的融资券。(2)非金融企业的融资券是指那些没有设非金融企业的融资券是指那些没有设立财务公司的工商企业所发行的融资券。立财务公司的工商企业所发行的融资券。3按融资券的发行和流通范围按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券l(1)国内融资券是一国发行者在其国内金融市场上发行的融资券。l(2)国际融资券是一国发行者在其本国以外的金融市场上发行的融资券。3-3-短期融资券的发行程序短期融资券的发行程序作出筹资决策 选择承销商 办理信用评级 向审批机关提出申请 审批机关审查和批准 正式发行，取得资金 4-4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级短期融资券的成本短期融资券的成本也就是利息，其利息是在贴现的基础上支付的。短期融资券的成本（年度利率）的计算公式如下： 式中：代表票面利率；代表票据期限。 1360rnr 短期融资券资金成本12%12.5%12011 12%360360rnr 短期融资券资金成本【例10-10】恒远公司发行了为期120天的优等短期融资券，其票面利率是12%，则该短期融资券的成本是多少？4-4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级【例例10-11】恒远公司以恒远公司以10%的票面利率发行了的票面利率发行了50亿元为期亿元为期90天的优等短期融资券。恒远公司利用备用的信用额度所获资金天的优等短期融资券。恒远公司利用备用的信用额度所获资金的成本是的成本是0.25%，另外其他直接费用率为每年，另外其他直接费用率为每年0.5%，则恒远公，则恒远公司的短期融资券总成本是多少？司的短期融资券总成本是多少？先计算年度利率：先计算年度利率：10%10.26%9011 10%360360rnr 短期融资券资金成本然后计算总成本：然后计算总成本：总成本总成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%4-4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级短期融资券的信用质量短期融资券的信用质量一般由信用评级机构进行评价。信用评级机构这种专门从事资信评级的中介机构是自1909年穆迪公司开创评级业务之后才发展起来的。美国主要的信用评级机构包括：穆迪投资服务公司（Moodys）、标准普尔公司（Standard & Poors）、达夫与菲尔普斯公司（Duff & Phelps）以及菲奇投资者服务公司（Fitch）我国的信用评级 机构：中诚信国际、联合资信、大公国际等 评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中，主要会考虑以下因素：以下因素：企业外部因素，如宏观经济状况、产业发展趋势、政策及监管环境等；企业自身因素，如经营状况、管理水平、财务状况等，尤其是企业自身的流动性水平是信用评级机构关注的重点；短期融资券自身的相关条款与保障措施，如发行规模、融资期限、债务保障措施等。 4-4-短期融资券的成本与评级短期融资券的成本与评级中诚信国际短期融资券信用等级符号及其定义中诚信国际短期融资券信用等级符号及其定义等级符等级符号号定定 义义A-1+受评对象短期还本付息能力最强，安全性最高受评对象短期还本付息能力最强，安全性最高A-1受评对象短期还本付息能力很强，安全性很高受评对象短期还本付息能力很强，安全性很高A-2受评对象短期还本付息能力较强，但安全性不如受评对象短期还本付息能力较强，但安全性不如A-1级级A-3受评对象短期还本付息能力一般，但与受评对象短期还本付息能力一般，但与A-1和和A-2级相比，其级相比，其安全性更易受不良环境的影响安全性更易受不良环境的影响B受评对象短期还本付息的能力较低，安全性很易受不良环境受评对象短期还本付息的能力较低，安全性很易受不良环境的影响，有一定的违约风险的影响，有一定的违约风险C受评对象短期还本付息能力很低，违约风险较高受评对象短期还本付息能力很低，违约风险较高D受评对象短期不能按期还本付息受评对象短期不能按期还本付息5-5-短期融资券筹资的优缺点短期融资券筹资的优缺点l (1)短期融资券筹短期融资券筹资的成本低。资的成本低。l(2)短期融资券筹短期融资券筹资数额比较大。资数额比较大。l(3)短期融资券筹短期融资券筹资能提高企业的资能提高企业的信誉。信誉。l优点优点l(1)发行短期融资券发行短期融资券的风险比较大。的风险比较大。l(2)发行短期融资券发行短期融资券的弹性比较小。的弹性比较小。l(3)发行短期融资券发行短期融资券的条件比较严格。的条件比较严格。l缺点缺点1-1-思考题思考题练习与案例练习与案例1. 短期筹资政策的主要类型包括哪些？短期筹资政策与短期资产管理政短期筹资政策的主要类型包括哪些？短期筹资政策与短期资产管理政策之间应当保持怎样的配合关系？策之间应当保持怎样的配合关系？2. 什么是自然性融资？举例说明。什么是自然性融资？举例说明。3. 商业信用融资和应付费用融资应当考虑哪些成本？商业信用融资和应付费用融资应当考虑哪些成本？4. 简述银行短期借款的种类。简述银行短期借款的种类。5. 在选择贷款银行时，应该考虑的因素有哪些？在选择贷款银行时，应该考虑的因素有哪些？6. 短期融资券应该遵循什么样的发行程序？短期融资券应该遵循什么样的发行程序？7. 什么是债券回购？质押式债券回购与买断式债券回购有什么区别？什么是债券回购？质押式债券回购与买断式债券回购有什么区别？试对比分析银行短期借款、商业信用、短期融资券以及债券回购的特征和试对比分析银行短期借款、商业信用、短期融资券以及债券回购的特征和优缺点。优缺点。 2-2-练习题练习题练习与案例练习与案例1. 某公司按某公司按“2/20，N/40”的条件购入价值的条件购入价值3 0000元的原材料，并在第元的原材料，并在第35天天支付货款，请计算该公司的商业信用成本。支付货款，请计算该公司的商业信用成本。2. 某公司某公司2008年发生采购成本年发生采购成本2 000 000元，当年应付账款平均余额为元，当年应付账款平均余额为400 000元，请计算其应付账款周转率。元，请计算其应付账款周转率。3. 某公司以贴现方式借入某公司以贴现方式借入1年期贷款年期贷款15万元，名义利率为万元，名义利率为10%，这笔贷款，这笔贷款的有效利率是多少？如果公司以分期付款方式借入这笔贷款，分的有效利率是多少？如果公司以分期付款方式借入这笔贷款，分12个月个月等额偿还，那么有效利率又是多少？等额偿还，那么有效利率又是多少？4. 某公司以某公司以12%的票面利率发行了为期的票面利率发行了为期9个月的短期融资券，该短期融资个月的短期融资券，该短期融资券的年成本率是多少？假设该公司利用备用信