现代公司理财概述.pptx

第一章第一章 现代公司理财概述现代公司理财概述厦门大学厦门大学 曾泉曾泉学习目的学习目的 了解什么是公司理财了解什么是公司理财 了解公司理财的主要研究对象了解公司理财的主要研究对象 掌握公司理财的主要研究内容掌握公司理财的主要研究内容 了解公司理财的基本理论框架了解公司理财的基本理论框架 掌握公司理财的目标掌握公司理财的目标一、公司的概念一、公司的概念 个人所有制企业是一个人拥有的企业个人所有制企业是一个人拥有的企业 。（1）设立程序简单，设立费用不高）设立程序简单，设立费用不高（2）不支付公司所得税，只缴纳个人所得税）不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 （3）业主个人对企业的全部债务负责）业主个人对企业的全部债务负责（4）企业的存续期受制于业主本人的生命期）企业的存续期受制于业主本人的生命期 （5）筹集的资本仅限于业主本人的财富）筹集的资本仅限于业主本人的财富 合伙制企业是一种有两个或两个以上的个合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。人充当所有者的商业组织形式。（1）一般合伙制企业（）一般合伙制企业（General Partnership） 每个合伙人都对企业的债务负有无限连带每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。业而不是其个人。（2）有限合伙制企业（）有限合伙制企业（Limited Partnership） 这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。至投入的资本额对债务承担有限的责任。至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理。企业管理。 公司制企业是在法律上独立于所有者的商公司制企业是在法律上独立于所有者的商业组织形式。业组织形式。 （1）股份容易转让）股份容易转让 （2）具有无限存续期）具有无限存续期 （3）所有者责任仅以其投资额为限）所有者责任仅以其投资额为限 （4）利润双重征税）利润双重征税 （5）设立程序复杂）设立程序复杂 吉尔诺拥有一家企业赚得吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为简化的税制，公司所得税为34%，个人所，个人所得税为得税为28%。按从属这些税金的金额计算，。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。比较单一业主制和公司制下的全部税率。我国的公司类型我国的公司类型 有限责任公司有限责任公司 股份有限公司股份有限公司 国有独资公司国有独资公司二、什么是公司理财二、什么是公司理财 任何类型的公司都需要解决三个问题：任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？有多少进行再投资？ 公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少少（爱斯华斯（爱斯华斯达莫德伦）；达莫德伦）； 公司理财理公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。析和解决理财问题的工具。 公司理财是考察公司如何有效地利用各种融资公司理财是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托些诸如委托代理结构的财务安排、企业制度代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。和性质等深层次的问题。 三、公司理财的主要研究内容三、公司理财的主要研究内容 （一）长期投资管理（一）长期投资管理资本预算资本预算Capital Budgeting （二）长期筹资管理（二）长期筹资管理资本结构资本结构Capital Structure （三）营运资本管理（三）营运资本管理NWC管理管理Net Working Capital Manage 长期投资管理长期投资管理资本预算资本预算 资本预算（资本预算（Capital Budgeting）即固定资产的投）即固定资产的投资决策过程。典型特点是支出金额巨大，投资回资决策过程。典型特点是支出金额巨大，投资回收期长。收期长。 长期筹资管理长期筹资管理资本结构资本结构企业长期资本的筹集方式企业长期资本的筹集方式n留存收益留存收益n折旧折旧盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润n间接融资间接融资n直接融资直接融资 债券筹资债券筹资股票筹资股票筹资银行贷款银行贷款u 内部筹资内部筹资 u 外部筹资外部筹资 营运资本管理营运资本管理营运资本管理主要侧重于流动资产管理和营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。理。公司金融的理论工具公司金融的理论工具 现值现值 财务报表分析财务报表分析 资本成本资本成本 风险和收益风险和收益五、公司理财的目标五、公司理财的目标 请思考：企业经营的目标是什么？或者说请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？企业经营要达到什么目的？ 经济学对企业（厂商）下的定义是：追求经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化利润最大化”的经济组织，即企业经营的的经济组织，即企业经营的目标是实现目标是实现“利润最大化利润最大化”，那么企业理财，那么企业理财的目标是否也是的目标是否也是“利润最大化利润最大化”呢？呢？思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？ 从研究的对象来看从研究的对象来看财务（财务（Finance）研究的是）研究的是“钱钱”会计（会计（Accounting）研究的是）研究的是“帐帐”财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。活动。财务意义的公司财务意义的公司 公司财务学只是针对企业经营中存在的现金流量公司财务学只是针对企业经营中存在的现金流量进行研究，只反映资产、负债、所有者权益、收进行研究，只反映资产、负债、所有者权益、收入、费用、成本和现金流量等指标。入、费用、成本和现金流量等指标。 会计核算系统对现金流的反映与扭曲。会计核算系统对现金流的反映与扭曲。从从1999年年2002年年5月，美国世界通信公司采用虚假记账手月，美国世界通信公司采用虚假记账手段掩盖不断恶化的财务状况，虚构盈利增长以操纵股价。段掩盖不断恶化的财务状况，虚构盈利增长以操纵股价。其手段包括：滥用准备金，冲销线路成本；冲回线路成其手段包括：滥用准备金，冲销线路成本；冲回线路成本，夸大资本支出；武断分摊收购成本，蓄意低估商誉；本，夸大资本支出；武断分摊收购成本，蓄意低估商誉；借会计准则变化之机，大肆进行巨额冲销。借会计准则变化之机，大肆进行巨额冲销。 利润最大化利润最大化 收入最大化收入最大化 管理目标管理目标 社会福利社会福利 股东财富最大化股东财富最大化利润最大化与股东财富最大化：利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？哪个更好？ 利润最大化（利润最大化（Profit Maximization）（1）利润是会计体系的产物）利润是会计体系的产物（2）利润容易被调整）利润容易被调整（3）容易使管理层追求短期行为）容易使管理层追求短期行为 股东财富最大化（股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization） 理由：股东对企业收益具有剩余要求权，这理由：股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。东的利益出发，选择股东财富最大化。 股东财富最大化的载体：在股份制经济条件下，股东财富最大化的载体：在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。因此，股票价格最大化是载体。 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）收益的时间因素和风险因素。） 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）务决策对股价会有什么样的影响。）公司理财框架公司理财框架公司价值最大化公司价值最大化投资决策投资决策融资决策融资决策股利决策股利决策项目风险与收益项目风险与收益融资组合与种类融资组合与种类发放形式与多少发放形式与多少六、公司的运营六、公司的运营 所有权与经营权的分离所有权与经营权的分离 委托代理理论委托代理理论 公司治理公司治理 公司理财和财务经理的作用公司理财和财务经理的作用代理问题（代理问题（agency problem） 在在1976年第年第10期的期的金融经济学杂志金融经济学杂志上詹森上詹森和麦克林发表了和麦克林发表了企业理论：管理行为，代理企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构成本和所有权结构。 涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。在现代公司制下，委托代理关系主要表关系。在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人现为三个关系人：股东、债权人和经理人 代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。好。 代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。本。股东与经营者之间的委托股东与经营者之间的委托代理关系代理关系 产生原因产生原因（1）资本所有权与经营权的分离）资本所有权与经营权的分离（2）委托代理双方的目标函数不一致）委托代理双方的目标函数不一致（3）委托代理双方存在严重的信息不对称）委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法解决办法激励激励&监督监督股东与债权人之间的委托股东与债权人之间的委托代理关系代理关系 产生原因产生原因（1）股东与债权人的风险与收益的不对称）股东与债权人的风险与收益的不对称（2）股东与债权人之间的信息不对称）股东与债权人之间的信息不对称 解决办法解决办法（1）降低债券投资的支付价格或提高利率）降低债券投资的支付价格或提高利率（2）在债务契约中增加各种限制性条款）在债务契约中增加各种限制性条款代理问题小结代理问题小结 现代企业经营的不确定性和代理关系的复现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富在必然会抵减股东财富 ，影响公司财务管，影响公司财务管理目标的实现。理目标的实现。 公司治理公司治理 公司治理的功能是配置权、责、利，控制公司治理的功能是配置权、责、利，控制权是公司治理的基础。权是公司治理的基础。 主要解决经营权与所有权分离后产生的代主要解决经营权与所有权分离后产生的代理问题，基于分权、制衡的观点，研究的理问题，基于分权、制衡的观点，研究的是股东大会、董事会、监事会、管理当局是股东大会、董事会、监事会、管理当局之间的权利配比。之间的权利配比。 包括了内部监控机制和外部监控机制两部包括了内部监控机制和外部监控机制两部分。分。公司理财和财务经理的作用公司理财和财务经理的作用 确保公司的正常运营确保公司的正常运营 优化公司的融资能力优化公司的融资能力 辅助公司的战略决策辅助公司的战略决策七、公司理财的原则七、公司理财的原则 请回答几个问题：请回答几个问题： 假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能的最高价格的最高价格? 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低的价格？的价格？ 假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险？有钱的风险？ 如果我欠你如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还是半年，你宁愿今天收回呢还是半年以后？以后？ 风险与收益相权衡的原则风险与收益相权衡的原则 货币的时间价值原则货币的时间价值原则 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 增量现金流量原则增量现金流量原则 在竞争市场上没有利润特别高的项目在竞争市场上没有利润特别高的项目 资本市场效率原则资本市场效率原则 代理问题代理问题 纳税影响业务决策纳税影响业务决策 风险分为不同的类别风险分为不同的类别 道德行为就是要做正确的事情，而在公司道德行为就是要做正确的事情，而在公司财务中处处存在着道德困惑。财务中处处存在着道德困惑。