资产证券化培训课件(PPT 49页).pptx

投资银行理论与实务投资银行理论与实务主讲：蓝明主讲：蓝明第四讲第四讲 资产证券化资产证券化 主讲：蓝主讲：蓝 明明【内容提要】【内容提要】资产证券化的内涵与特征资产证券化的类型与运作流程资产证券化的类型与运作流程资产证券化的风险管理资产证券化在我国的发展第一节 资产证券化的内涵与特征n一、概念n资产证券化是指把缺乏流动性，但是具有未来现金流的资产汇集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。资产证券化概念n理解：n1、资产证券化本质上是一种资产变现的方式，以发行证券筹集资金为目的。n2、资产证券化所发行证券的支撑，来自其背后具体的资产组合(资产池)的可预期收益。n3、一种融资艺术：通过资产重新组合，创造出适合不同投资者的收入凭证。n资产证券化起源于20世纪60年代的美国住宅抵押贷款市场。n住宅抵押贷款证券化银行信用证券化资产证券化n美国欧洲日本韩国等n资产证券化与融资证券化一样，成为金融业的一个趋势，资产证券化是发达市场经济的自然要求。起源与发展起源与发展证券化资产的特征证券化资产的特征 （1）资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的且稳定的）资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的且稳定的现金流量，或有明确约定的支付模式，这种约定必须是契约性现金流量，或有明确约定的支付模式，这种约定必须是契约性质的；质的； （2）有良好的信用记录，违约率低；）有良好的信用记录，违约率低； （3）本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间；）本息的偿还完全分摊于整个资产存续期间； （4）资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人口统计分资产的债务人或贷款的借款人有广泛的地域和人口统计分布；布； （5）资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效用很高；）资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效用很高； （6）有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条款清晰明）有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条款清晰明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏有效性、完备性而确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏有效性、完备性而造成利益上的损失；造成利益上的损失； （7）资产的平均偿还期至少为一年。）资产的平均偿还期至少为一年。贷款、应收账款、租金、消费品分期付款等贷款、应收账款、租金、消费品分期付款等资产证券化的作用资产证券化的作用n主要是从融资的角度来说：主要是从融资的角度来说：n1、将非流动资产转换成可流通证券，使资产负债表更具有流动性，而且能够改善资金来源；n2、信用等级较低的金融机构也可以通过资产证券化以较低的发行成本发行债券进行融资；n3、资产证券化可以使金融机构消除信用的过分集中，分散风险；n4、资产证券化涉及的环节少，在很大程度上减少了酬金、手续费等中间费用。第二节第二节 资产证券化运作流程与类型资产证券化运作流程与类型n一、资产证券化的交易条件及参与主体n（一）交易条件：n（成功的资产证券化必须具备以下四个基本条件）n1、支持资产的收入现金流稳定或可预测n2、支持资产的破产隔离n3、交易的信用增级n4、有效的市场营销和技术支持（二）资产证券化的运行主体l1 1发起人发起人( (也称原始权益人也称原始权益人 ) ) 职责：确定证券化的基础资产，并职责：确定证券化的基础资产，并真实出售给真实出售给SPVSPV。 发起人主要有金融公司、商业银发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司司、制造企业、保险公司和证券公司等等 l2 2服务人服务人 职责：受托管理证券化基础资产，职责：受托管理证券化基础资产，监督债务人履行合同，向其收取到期本监督债务人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款等金和利息，以及追索过期的应收账款等相关活动。相关活动。 服务人通常可以由发起人或者其服务人通常可以由发起人或者其附属公司来担任。附属公司来担任。 l3 3发行人（发行人（SPVSPV） 职责：按真实销售标准从发起人处购买基础资职责：按真实销售标准从发起人处购买基础资产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级，聘请评级机构，自身对基础资产进行信用增级，聘请评级机构，选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机选择服务人、受托管理人等为交易服务的中介机构，选择承销商代为发行资产担保证券。构，选择承销商代为发行资产担保证券。 发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也可以是信托机构。也可以是信托机构。 风险隔离原理风险隔离原理n1、设立特殊目的载体(SPV)后，原始权益人把基础资产出售给SPV，这种出售必须“真实出售”n即资产在出售以后原始权益人即使遭到破产清算，已出售资产也不会被列入清算资产的范围。n2、通过这种安排，基础资产与原始权益人之间就实现了破产隔离。破产隔离是资产证券化交易顺利运作的根本前提。这样证券化发行的依据是原始权益人资产负债表中的某一部分资产，而不是全部法定财产，n3、证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅以被证券化的资产为限，因此原始权益人一旦破产，该证券化资产不再作为清算财产，所产生的现金流仍按证券化交易契约规定支付给投资者，以起到保护投资者利益的目的。l4 4承销商承销商 承销商负责安排证券的初次发行，承销商负责安排证券的初次发行，同时监控和支持这些证券在二级市场同时监控和支持这些证券在二级市场上的交易。上的交易。 l5 5信用评级机构信用评级机构 职责：对资产担保证券进行评级，职责：对资产担保证券进行评级，为投资者建立一个明确的，可以被理为投资者建立一个明确的，可以被理解和接受的信用标准，同时其严格的解和接受的信用标准，同时其严格的评级程序和标准为投资者提供了最佳评级程序和标准为投资者提供了最佳保护。保护。 6 6信用增级机构信用增级机构 职责：减少资产担保证券整体风险，职责：减少资产担保证券整体风险，提高资产担保证券的资信等级，提高其提高资产担保证券的资信等级，提高其定价和上市能力，降低发行成本。定价和上市能力，降低发行成本。 信用增级机构一般由发行人或第三信用增级机构一般由发行人或第三方担任。方担任。l7 7受托管理人受托管理人 职责：负责收取和保存记录资产职责：负责收取和保存记录资产组合产生的现金收入，在扣除一定的组合产生的现金收入，在扣除一定的服务费后，将本金和利息支付给资产服务费后，将本金和利息支付给资产担保证券的投资者。担保证券的投资者。 l8 8投资人投资人 投资资产担保证券的投资者一般投资资产担保证券的投资者一般有：银行、保险公司、养老基金、投有：银行、保险公司、养老基金、投资基金、其他公司以及少数的散户投资基金、其他公司以及少数的散户投资者。资者。二、资产证券化的运作流程二、资产证券化的运作流程以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包括以下几个基本环节：括以下几个基本环节：l1发起贷款和形成贷款组合发起贷款和形成贷款组合 贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款者签订贷款合同，办妥抵押手续。者签订贷款合同，办妥抵押手续。 贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产证券化的目标数量，将具有某些共同特征的贷款重证券化的目标数量，将具有某些共同特征的贷款重新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、抵押物、新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、抵押物、贷款质量等特征进行重组，形成贷款质量等特征进行重组，形成资产池资产池。 l2出售贷款出售贷款真实出售，或无追索权的出售真实出售，或无追索权的出售 特殊目的实体（特殊目的实体（SPV）购买贷款组合后，要将）购买贷款组合后，要将贷款管理与偿还服务的工作委托服务人办理，双贷款管理与偿还服务的工作委托服务人办理，双方签订贷款服务合同。方签订贷款服务合同。 l3设计证券交易结构设计证券交易结构 发行人要根据贷款组合信用质量的评估和现金发行人要根据贷款组合信用质量的评估和现金流量的分析，对来自贷款组合的现金流量进行重流量的分析，对来自贷款组合的现金流量进行重新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险级新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险级别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券。别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券。 l4信用增级信用增级信用增级的程度和数量需要根据贷款组信用增级的程度和数量需要根据贷款组合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违约比率或损失比率）来确定，通常是这些资约比率或损失比率）来确定，通常是这些资产预期损失金额的若干倍。常见形式有：产预期损失金额的若干倍。常见形式有： (1)第三方担保（第三方信用支持）第三方担保（第三方信用支持） (2) 超额抵押超额抵押 (3)对发行人的追索权对发行人的追索权 (4)优先或附属（次级）证券结构优先或附属（次级）证券结构 (5)现金储备现金储备l5资产证券信用评级资产证券信用评级 资产担保证券的评级重点是证券化融资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力，主要考虑证券化基础资结构的偿债能力，主要考虑证券化基础资产的信用风险资产的信用风险 l6发行证券发行证券 发行人与证券承销机构达成证券承销发行人与证券承销机构达成证券承销协议，由证券承销商向投资者出售证券。协议，由证券承销商向投资者出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。证券发行完毕后即可上市交易。l7资产管理资产管理 受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理 。由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的现金流在时间和数量上往往存在差异现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托管理人在，受托管理人在按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取收益，增加证券化资产的收入。收益，增加证券化资产的收入。l8支付证券本息支付证券本息 受托管理人根据特殊目的实体的委托，在规定的受托管理人根据特殊目的实体的委托，在规定的每一证券偿付时间内，向投资者转递证券本息。资产每一证券偿付时间内，向投资者转递证券本息。资产担保证券全部偿付完毕后，如果资产组合产生的收入担保证券全部偿付完毕后，如果资产组合产生的收入还有剩余，则这些剩余收入将返还给交易发起人。还有剩余，则这些剩余收入将返还给交易发起人。 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程国家开发银行首例国家开发银行首例ABS基本情况基本情况 续表交易结构交易结构 资产池情况资产池情况资产池项目行业分布资产池项目行业分布资产池项目地域分布资产池项目地域分布 资产池一、二类资产分布资产池一、二类资产分布花旗银行花旗银行CLO循环证券化循环证券化n课本162页三、资产证券化的类型三、资产证券化的类型n（一）按证券化的资产分类：P146n（二）按证券交易结构分类： 1过手证券（过手证券（pass-through securities） 其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来，其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来，然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。2资产支持证券（资产支持证券（asset-backed securities） 资产支持证券属于发起人的负债义务，作为抵押的资产组合一般在发起人的资产负债表上反映。资产池所产生的现金收入，只是充当证券化产品本金和利息偿还的担保，因此该资产证券化产品是有担保的债券，投资者拥有的是债权而非所有权，附属担保品交由独立受托人保管，如果出现违约，受托人将担保品变现清算。发起人的其他收入也 可用于支付本金和利息。 n3、转付证券：与过手证券相似。n直接转付：n部分保障转付：n保障转付：4抵押担保证券（抵押担保证券（CMO）抵押担保证券是一种多层次的转递抵押担保证券是一种多层次的转递证券，其核心技术在于利用长期的、每证券，其核心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。期不同级别的证券。 国开行采用抵押担保证券的形式国开行采用抵押担保证券的形式四、投资银行在资产证券化中的作用四、投资银行在资产证券化中的作用1充当资产担保证券的承销商充当资产担保证券的承销商 2充当咨询顾问充当咨询顾问3创设特殊目的实体（创设特殊目的实体（SPV）4为证券提供信用增级为证券提供信用增级 5担任受托管理人担任受托管理人 6自身作为资产担保证券的投资者自身作为资产担保证券的投资者 投资银行的作用投资银行的作用 资产证券化风险的控制资产证券化风险的控制 资产证券化涉及到发起人、债务人、资产证券化涉及到发起人、债务人、SPV、保证人或信、保证人或信用增级机构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而用增级机构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而将传统的贷款功能分散给几个有限责任的承受者，这就将传统的贷款功能分散给几个有限责任的承受者，这就使资产证券化中的风险呈现连续性和复杂性，也使证券使资产证券化中的风险呈现连续性和复杂性，也使证券化风险的控制十分棘手。化风险的控制十分棘手。 第三节第三节 资产证券化的风险管理l（一）资产重组（一）资产重组资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。资产重组是建立在对基础资产现金流分析和评估资产重组是建立在对基础资产现金流分析和评估的基础上的。的基础上的。 利用资产重组来防范和控制风险一般应遵循以下利用资产重组来防范和控制风险一般应遵循以下原则：原则： 最佳化原则最佳化原则 、利益均衡原则、利益均衡原则、 成本最低原则成本最低原则和优化配置原则。和优化配置原则。通过资产重组，通过资产重组，SPV可以根据资产的历史数据，可以根据资产的历史数据，利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后根据违约率来对风险进行定价，从而使风险更容易被根据违约率来对风险进行定价，从而使风险更容易被测算，以利于控制风险。测算，以利于控制风险。l（二）风险隔离机制（二）风险隔离机制风险隔离机制是指在构造资产证券化的交易结构时，风险隔离机制是指在构造资产证券化的交易结构时，证券化结构应能保证发起人的破产不会影响证券化融资交证券化结构应能保证发起人的破产不会影响证券化融资交易的正常运营，不会影响对资产担保证券持有人的按时偿易的正常运营，不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付。风险隔离机制包括两个方面：付。风险隔离机制包括两个方面：“真实销售真实销售”和建立特和建立特殊目的实体殊目的实体SPVSPV1 1资产从卖方（发起人）向买方（发行人，资产从卖方（发起人）向买方（发行人，SPVSPV）的）的转移必须构成一项转移必须构成一项“真实销售真实销售”。判断真实销售的主要标。判断真实销售的主要标准是出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参准是出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参与清算与清算 2 2SPVSPV是一个特殊目的实体。如果是一个特殊目的实体。如果SPVSPV是一个单一从是一个单一从事资产证券化业务的机构，其资本化程度必须很低，资金事资产证券化业务的机构，其资本化程度必须很低，资金全部来源于发行证券的收入。作为单一从事资产证券化业全部来源于发行证券的收入。作为单一从事资产证券化业务机构的务机构的SPVSPV，其活动在法律上受到严格的限制。，其活动在法律上受到严格的限制。 （三）信用增级机制（三）信用增级机制l信用增级是用于确保发行人按时支付投资收益的各种有效信用增级是用于确保发行人按时支付投资收益的各种有效手段和金融工具的总称，它可以使投资者不能获得偿付的手段和金融工具的总称，它可以使投资者不能获得偿付的可能性达到最小。可能性达到最小。在实际操作过程中，要切实保障信用增级机制的作用，在实际操作过程中，要切实保障信用增级机制的作用，其基本要求：一是信用增级机构必须具有较高的信用等级，其基本要求：一是信用增级机构必须具有较高的信用等级，从而才能使资产担保证券获得高信用等级；二是必须保证从而才能使资产担保证券获得高信用等级；二是必须保证信用增级机构与发行人达成的信用增级协议以及发行人自信用增级机构与发行人达成的信用增级协议以及发行人自行提供的信用增级形式的有效性。行提供的信用增级形式的有效性。 次债的传导图案例：次级贷危机案例：次级贷危机美国次贷危机与资产证券化的关系美国次贷危机与资产证券化的关系n高风险的次级抵押贷款的不断积累错误地或过分地使用资产证券化工具次贷危机资产证券化在我国的发展资产证券化在我国的发展n资产证券化的现实意义：n1、有利于盘活国有资产；n2、有效解决银行不良资产过多的问题，化解我国金融业的系统风险；n3、增加投资热点，扩大有效需求，促进经济增长；n4、有利于深化我国的投融资体制改革；n5、加快中国资本市场国际化的步伐。n对国有银行和地方政府的市政债券意义重大。对国有银行和地方政府的市政债券意义重大。n加快发展资产证券化。n 央行副行长刘士余n 2005年央行和银监会联合发布了信贷资产证券化试点管理办法，正式标志着资产证券化在我国起步，但2008年金融危机的爆发，使得该业务进程停滞；直至2012年，央行、银监会、财政部联合下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，标志着信贷资产证券化再度重启；2013年证监会也颁布了证券公司资产证券化业务管理办法，进一步推动了券商资产证券化业务的开展，而3月28日，银监会8号文全面规范了银行理财资金投向非标债权资产，这有利于银行间市场和交易所上市的资产证券化产品发展。 作业：n一、名词解释：n资产证券化、信用评级、抵押担保证券n二、简单题：n1、资产证券化应具备哪些交易条件？n2、资产证券化所面临的风险有哪些？