企业理财的基本知识.pptx
第一章第一章 企业理财概述企业理财概述第一节第一节 企业理财的目标企业理财的目标一、目标：利润最大化还是股东财富最大一、目标：利润最大化还是股东财富最大化化 （一）（一）“会计利润会计利润”与与“财务利润财务利润”的的区别区别 假设有一家全股权公司，且不需纳税。假设有一家全股权公司，且不需纳税。公司的资金来源是经营收入公司的资金来源是经营收入Rev和出售新和出售新股股m股所得收入（每股价格为股所得收入（每股价格为S）。）。资金用资金用途包括：原材料、工资、奖金及费用途包括：原材料、工资、奖金及费用（W&S）、）、投资额（投资额（I），），以及股利以及股利Div。Rev+mS= W&S+I+Div进一步假设公司在当期没有发行股票，则有：进一步假设公司在当期没有发行股票，则有： Div=Rev- W&S-I 这就是用现金流量定义的这就是用现金流量定义的“财务利润财务利润”会计利润：会计利润： NI=Rev- W&S-dep 区别：区别：1、新增投资无需扣除，而、新增投资无需扣除，而是予以资本化；是予以资本化；2、要扣除折旧、要扣除折旧财务利润与会计利润的关系：财务利润与会计利润的关系：令令A表示某一年公司固定资产账面价值的表示某一年公司固定资产账面价值的净变化，则有净变化，则有A=I-depDiv=Rev- W&S-I = Rev- W&S-dep-(I-dep) =NI-A二者的区别：二者的区别： 会计利润并不重视发生的现金流量，会计利润并不重视发生的现金流量，财务利润正好相反。财务利润正好相反。（二）利润最大化与财富最大化的区别（二）利润最大化与财富最大化的区别 股东的财富是什么？股东的财富是什么？ 是未来可以获得的现金流的折现和。是未来可以获得的现金流的折现和。记股东财富为记股东财富为S0，有有001ttKDivSt利润最大化目标的缺陷：利润最大化目标的缺陷： 1、未考虑利润实现的时间；、未考虑利润实现的时间； 2、未考虑获取该利润所承担的风险；、未考虑获取该利润所承担的风险； 3、利润最大化目标可能导致公司产生、利润最大化目标可能导致公司产生额外的现金流出额外的现金流出例：在通货膨胀条件下，先进先出法与后进先出法对公司会例：在通货膨胀条件下，先进先出法与后进先出法对公司会计利润及现金流的影响比较计利润及现金流的影响比较 后 进后 进先出先出先 进先 进先出先出存货成本存货成本收入收入1001004批存货数量相同（本期使用数量批存货数量相同（本期使用数量刚好为一批的数量）刚好为一批的数量）第第4批，成本批，成本90第第3批，成本批，成本60第第2批，成本批，成本40第第1批，成本批，成本25销售成本销售成本-90-25经营收益经营收益1075纳税（纳税（40%）-4-30净收益净收益645每 股 收 益每 股 收 益（100股）股）0.060.45（三）股东财富最大化模型（股利贴现模型）是完整的模型吗？（三）股东财富最大化模型（股利贴现模型）是完整的模型吗？是否遗漏了股东的资本利得？是否遗漏了股东的资本利得？ 001ttKDivSt二、企业内部的冲突与目标选择二、企业内部的冲突与目标选择 （一）对新古典企业理论的批判：（一）对新古典企业理论的批判： 1、新古典企业理论的核心内容：、新古典企业理论的核心内容： 将企业视为一个将企业视为一个“黑匣子黑匣子”，主要从技术角度，主要从技术角度，运用边际分析方法，对企业的生产行为进行研究。运用边际分析方法，对企业的生产行为进行研究。在这里，生产者行为被简单地抽象成在市场、技在这里，生产者行为被简单地抽象成在市场、技术和经济约束条件下的利润最大化或成本最小化术和经济约束条件下的利润最大化或成本最小化问题。问题。2、缺陷、缺陷： 首先，首先，它完全忽略了企业内部的激励问题，并将企业看作它完全忽略了企业内部的激励问题，并将企业看作是一个完全有效的整体，一切都运行得十分顺利，不存在机是一个完全有效的整体，一切都运行得十分顺利，不存在机会主义行为，人人都努力完成指定的工作；会主义行为，人人都努力完成指定的工作； 其次，其次，该理论丝毫没有涉及企业的内部组织问题，如对企该理论丝毫没有涉及企业的内部组织问题，如对企业的纵向与横向结构、决策程序、权力分配和内部劳动力市业的纵向与横向结构、决策程序、权力分配和内部劳动力市场的运作方式等问题，都没有展开深入的研究。显然，这与场的运作方式等问题，都没有展开深入的研究。显然，这与团队生产中的测度控制问题未受到应有的重视有关；团队生产中的测度控制问题未受到应有的重视有关； 再者，再者，该理论并未令人满意地指出企业的边界。从这个意该理论并未令人满意地指出企业的边界。从这个意义上说，新古典经济学并没有真正的义上说，新古典经济学并没有真正的“企业理论企业理论”，企业充，企业充其量只能被视为一个其量只能被视为一个“生产函数生产函数”。（二）现代企业契约理论：（二）现代企业契约理论： 企业的契约理论之先河由企业的契约理论之先河由科斯科斯（Coase，1937）开辟，开辟，之后由之后由阿尔钦和德姆塞茨阿尔钦和德姆塞茨（Alchian and Demsetz，1972）、）、威廉姆森威廉姆森（Williamson、1975，1980）、）、克莱茵（克莱茵（Klein，1978）、）、詹森和麦克林（詹森和麦克林（Jensen and Meckling，1976，1979）、）、利兰和派尔（利兰和派尔（Leland and Pyle，1977）、）、罗斯罗斯（Ross，1977）、）、张五常张五常（Cheung，1983）、）、格罗斯曼格罗斯曼和哈特（和哈特（Grossman and Hart，1986）、）、霍姆斯特姆和泰霍姆斯特姆和泰若勒（若勒（Holmstrom and Tirole，1989）、）、哈特和莫尔哈特和莫尔（Hart and Moore，1990）、）、阿根亚和博尔滕（阿根亚和博尔滕（Aghion and Bolton，1992）、）、杨小凯和黄有光杨小凯和黄有光（Yang，Ng，1994）、）、张维迎以及其他学者加以开拓。张维迎以及其他学者加以开拓。 科斯：提出交易费用概念，开创了对企业本质科斯：提出交易费用概念，开创了对企业本质的研究。的研究。 威廉姆森：对科斯的交易费用理论进行了深入威廉姆森：对科斯的交易费用理论进行了深入发展，他认为交易成本的存在取决于三个因素，发展，他认为交易成本的存在取决于三个因素，即有限理性、机会主义和资产专用性。即有限理性、机会主义和资产专用性。 阿尔钦和德姆塞茨阿尔钦和德姆塞茨认为，企业在本质上也是一认为，企业在本质上也是一种像市场一样的契约关系。由于单个的私产所有者种像市场一样的契约关系。由于单个的私产所有者为了更好地利用他们的比较优势，必须进行合作生为了更好地利用他们的比较优势，必须进行合作生产。如果通过产。如果通过团队生产团队生产所获得的产出大于他们分别所获得的产出大于他们分别进行生产的产出之和，个人私产所有者就会利用企进行生产的产出之和，个人私产所有者就会利用企业这种组织形式。企业内部的各种要素所有者之间业这种组织形式。企业内部的各种要素所有者之间在团队生产过程中会产生偷懒和搭便车行为，这样，在团队生产过程中会产生偷懒和搭便车行为，这样，就会产生对团队成员的监督问题，即监督费用和监就会产生对团队成员的监督问题，即监督费用和监督的有效性。为此，就由专人来监督成员的绩效，督的有效性。为此，就由专人来监督成员的绩效，并赋予监督者剩余索取权。并赋予监督者剩余索取权。 张五常张五常将科斯的企业观与阿尔钦与德姆塞茨组将科斯的企业观与阿尔钦与德姆塞茨组织观结合起来，认为企业存在的原因不仅仅是节织观结合起来，认为企业存在的原因不仅仅是节约交易费用，而且认为企业关系是一种市场关系，约交易费用，而且认为企业关系是一种市场关系，甚至是一种高级的市场关系。企业与市场的区别甚至是一种高级的市场关系。企业与市场的区别与替代变成了产品市场与要素市场的替代。产品与替代变成了产品市场与要素市场的替代。产品市场与要素市场在企业外部和企业内部的分离的市场与要素市场在企业外部和企业内部的分离的唯一原因就是为了节约交易费用，从而避免了对唯一原因就是为了节约交易费用，从而避免了对要素投入进行直接的高成本的计量考核。要素投入进行直接的高成本的计量考核。 杨小凯和黄有光杨小凯和黄有光(1994)建立了一个关于企业的建立了一个关于企业的一般均衡模型。他们认为，企业作为促进劳动一般均衡模型。他们认为，企业作为促进劳动分工的一种形式，与自给经济相比，也许会使分工的一种形式，与自给经济相比，也许会使交易费用增加，但只要交易费用增加，但只要劳动分工带来的收益增劳动分工带来的收益增加超过了交易费用的增加，加超过了交易费用的增加，企业就会出现。管企业就会出现。管理者剩余索取权之所以出现，主要是因为度量理者剩余索取权之所以出现，主要是因为度量从事难以捉摸的管理活动所付出的努力及其产从事难以捉摸的管理活动所付出的努力及其产出水平要花费极高的成本。管理者对剩余的索出水平要花费极高的成本。管理者对剩余的索取权体现了管理服务的间接价格。取权体现了管理服务的间接价格。（三）企业内部的两种基本冲突（三）企业内部的两种基本冲突 1、管理者和股东之间的冲突、管理者和股东之间的冲突 1932年，年，Berle and Means 发表现代企业与发表现代企业与私有产权私有产权 1976年，年，Jensen and Meckling发表发表“企业理论：企业理论：管理者行为、代理成本和所有结构管理者行为、代理成本和所有结构”一文，对管理一文，对管理层与股东之间的代理问题进行了系统研究。层与股东之间的代理问题进行了系统研究。 管理层与股东冲突的具体表现：管理层与股东冲突的具体表现： 懒惰、制定过高的薪水、享受过高的福利、过于懒惰、制定过高的薪水、享受过高的福利、过于保守或一味冒险、追求规模而不注重效益、侵占公保守或一味冒险、追求规模而不注重效益、侵占公司利益等等司利益等等2、大股东与中小股东之间的冲突：隧道挖掘行为、大股东与中小股东之间的冲突：隧道挖掘行为（ Tunneling ） Johnson,S.,R.,LaPorta,R.,F.,Lopez-De-Silanes,A.,Shleifer. TunnelingJ, American Economic Review ,2000,(90).含义：大股东利用控制权侵占公司及其他股东利益的行为。含义：大股东利用控制权侵占公司及其他股东利益的行为。主要表现：主要表现： 如支付给公司高级管理者过高的报酬（高级管理者通常由如支付给公司高级管理者过高的报酬（高级管理者通常由控股股东委派自己的代表担任），窃取公司投资机会或投资控股股东委派自己的代表担任），窃取公司投资机会或投资于对公司不利但对控股股东有利的项目，通过关联交易、资于对公司不利但对控股股东有利的项目，通过关联交易、资产重组、内部定价、债务转移、担保等方式转移、占有公司产重组、内部定价、债务转移、担保等方式转移、占有公司资源，有时甚至粗暴地直接占有、转移公司资产资源，有时甚至粗暴地直接占有、转移公司资产（四）内部冲突的客观存在与企业目标选择（四）内部冲突的客观存在与企业目标选择第二节第二节 企业理财的环境企业理财的环境一、经济环境一、经济环境 1、经济总量、发展速度及所处周期、经济总量、发展速度及所处周期 2、通货膨胀率、通货膨胀率 3、国家的经济政策与产业政策、国家的经济政策与产业政策 4、利率水平与变动趋势、利率水平与变动趋势 5、行业特征、行业特征二、法律环境二、法律环境 公司法、证券法、破产法、商业银行公司法、证券法、破产法、商业银行法、税法、财务制度法、税法、财务制度三、金融环境三、金融环境 金融市场的完整性（包括市场、机金融市场的完整性（包括市场、机构、金融工具等方面）构、金融工具等方面） 运作方式与运转效率运作方式与运转效率 金融自由化程度金融自由化程度 金融的开放程度金融的开放程度四、文化及政治环境四、文化及政治环境 两本参考书：两本参考书： 1、总统是靠不住的、总统是靠不住的 2、历史深处的忧虑、历史深处的忧虑 作者：林达作者：林达第三节第三节 企业理财的内容企业理财的内容一、日常管理一、日常管理 计划、控制、监督、协调计划、控制、监督、协调二、决策二、决策 投资决策投资决策 融资决策融资决策 股利分配决策股利分配决策第二章第二章 资金的时间价值与利率资金的时间价值与利率第一节第一节 资金时间价值的本质资金时间价值的本质一、含义一、含义 资金随着时间的延续而发生的一种资金随着时间的延续而发生的一种“自然增值自然增值”。 二、资金的时间价值与利息二、资金的时间价值与利息 1、利息的本质、利息的本质 马克思的解释：马克思的解释： 剩余价值的特殊转化形式，是利润的分割部分。剩余价值的特殊转化形式，是利润的分割部分。它体现了借贷资本家和产业资本家共同剥削工人它体现了借贷资本家和产业资本家共同剥削工人的社会关系。的社会关系。 一般性的解释：一般性的解释：在贷出者和借入者之间对价值增值的一种分配关在贷出者和借入者之间对价值增值的一种分配关系。系。2、利息转化为收入的一般形态（利息取得、利息转化为收入的一般形态（利息取得了独立的形态）了独立的形态） 1）含义：）含义： 无论实际是否发生增值，无论用于生无论实际是否发生增值，无论用于生产还是生活，贷出者都要求获得利息。产还是生活，贷出者都要求获得利息。 2）原因：）原因： 价值增值的具体过程被忽略，在人们的价值增值的具体过程被忽略，在人们的观念中，利息是货币资本的观念中，利息是货币资本的“天然天然”产物；产物； 利息的数量通常独立于实际利润的大小，利息的数量通常独立于实际利润的大小，也掩盖了利息的真正本质。也掩盖了利息的真正本质。 3 3、资金时间价值的本质、资金时间价值的本质 资金的时间价值在本质上就是利息，如同利息资金的时间价值在本质上就是利息，如同利息一样，它也取得了独立的形态，在人们观念中，它一样，它也取得了独立的形态，在人们观念中，它被视作资本（资金）自身在时间延续过程中的自然被视作资本（资金）自身在时间延续过程中的自然衍生物。衍生物。4 4、资金时间价值观念形成后不同时点的价值比较、资金时间价值观念形成后不同时点的价值比较问题问题第二节、资金时间价值的计算（复利）第二节、资金时间价值的计算（复利）一、常用的几个复利公式一、常用的几个复利公式 1 1、终值公式（、终值公式（F/P,i,nF/P,i,n） 2 2、现值公式（现值公式（P/F,i,nP/F,i,n） 3 3、年金终值公式（年金终值公式（F/A,i,nF/A,i,n） 4 4、年金现值公式（年金现值公式（P/A,i,nP/A,i,n）二、名义利率与实际利率（基于通货膨胀）二、名义利率与实际利率（基于通货膨胀） 实际利率：是指物价不变，从而货币购实际利率：是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。买力不变条件下的利率。 例例: 甲贷给乙甲贷给乙10000元，一年后收回元，一年后收回10500元。物价元。物价水平上涨水平上涨3%。 问：名义利率与实际利率各是多少？问：名义利率与实际利率各是多少？ 名义利率名义利率=5%94. 11%3110000%5110000实际利率 记名义利率为记名义利率为r,实际利率为实际利率为R,通货膨胀率通货膨胀率为为a,则实际利率可以表示为：则实际利率可以表示为：araaraaraaraarR111111)(1111与此相对应，名义利率可以写作：与此相对应，名义利率可以写作： r=R+a a应是预期通货膨胀率应是预期通货膨胀率二、真实利率的决定二、真实利率的决定 主要影响因素：主要影响因素： 资金供给资金供给 资金需求资金需求 政府行为政府行为 经济的长期增长率经济的长期增长率 三、通货膨胀率三、通货膨胀率 主要影响因素：主要影响因素： 货币供给量的变化货币供给量的变化 货币流通速度的变化货币流通速度的变化 实际产出的变化实际产出的变化四、历史数据：四、历史数据：1953-1996年年 美国短期国库券收益率与通货膨胀率的关系美国短期国库券收益率与通货膨胀率的关系 另有研究表明，19261990年美国的真实利率水平的平均值约为 0.61% 三、名义利率与实际利率（基于复利周期）三、名义利率与实际利率（基于复利周期） 例：例： 某人准备投资某人准备投资A企业债券。债券的年利率为企业债券。债券的年利率为10%，一年计息一次，问该债券的名义利率与实，一年计息一次，问该债券的名义利率与实际利率各是多少？际利率各是多少？ 实际利率实际利率=名义利率名义利率=10%一年计息两次呢？一年计息两次呢？%25.1012%1012实际利率一年计息一年计息4次呢？次呢？%38.1014%1014实际利率每月计息一次每月计息一次 %47.10112%10112实际利率如果投资如果投资1000元，投资期限元，投资期限5年，到期时的本息和为：年，到期时的本息和为： 31.1645100012%101512本息和连续复利：连续复利： 设本金为设本金为p0 ，年利率为年利率为i，当每年含有当每年含有m个复个复利结算周期时，则利结算周期时，则n年后的本利和年后的本利和p= p0 mnmi1当复利结算的周期数当复利结算的周期数 （这意味着资金这意味着资金运用率最大限度的提高）时运用率最大限度的提高）时m0nipnp第三章第三章 风险与风险补偿风险与风险补偿一、不确定情况下收益率与风险的衡量一、不确定情况下收益率与风险的衡量 收益率：收益率的期望值收益率：收益率的期望值 风风 险：收益率的标准差险：收益率的标准差二、收益率与风险的关系二、收益率与风险的关系 风险越高，投资者要求的收益率风险越高，投资者要求的收益率越高。即，投资者要求获得风险溢价。越高。即，投资者要求获得风险溢价。 风险最低的资产（无风险资产）风险最低的资产（无风险资产）的收益率作为确定其他风险资产收益的收益率作为确定其他风险资产收益率的起点：率的起点： 某资产应具有的收益率某资产应具有的收益率 =无风险资产的收益率无风险资产的收益率+风险溢价风险溢价 无风险资产的确定：无风险资产的确定： 实践中通常将短期国库券视实践中通常将短期国库券视作无风险资产。作无风险资产。1926-1996年美国证券市场收益率有关统计数据年美国证券市场收益率有关统计数据 几何中值几何中值 算术中值算术中值 标准差标准差小公司股票小公司股票 12.6% 19% 40.4%大公司股票大公司股票 10.5% 12.5% 20.4%长期政府债券长期政府债券 5% 5.3% 8%国库券国库券 3.7% 3.8% 3.3%通货膨胀率通货膨胀率 3.1% 3.2% 4.5%
