EVA财务管理理论分析 .docx

精品名师归纳总结EVA 财务治理系统的理论分析摘要EVA 财务治理系统是由美国纽约斯特恩·斯图尔特询问公司Stern Stewart&CO所提出的一种业绩评判与勉励系统 ,它的目的在于使公司治理者以股东价值最大化作为其行为准就.本文对 EVA 的理论渊源进行论述,并介绍 EVA 指标对 GAAP 的相应调整、 EVA 标准的制订及与EVA 相关的勉励制度 ,期望能对构建我国企业的业绩评判与勉励系统有所启示.关键词剩余收益经济增加值业绩评判市场增加值红利银行目前许多美、英公司都使用EVA 财务治理系统来评判企业业绩 ,西方学术界也显现大量的文章对其进行探讨 .有鉴于此 ,我门集中的论述 EVA 系统的理论基础、对公认会计原就GAAP 的调整、基准 EVA 的制订以及与之相关的勉励制度 ,以探寻 EVA 作为一种监控与勉励企业经理工具的内在性质,并期望以此为构建我国企业的业绩评判与勉励系统作一参考.一、剩余收益： EVA 的思想渊源早在 19 世纪 40 岁月,一些西方会计学者就将一系列将来现金流的现值重新表述成目前账面值与将来剩余收益的现值之与Preinreich,1938。EdwardsandBell,1961。 Peasnell,1982奥. 尔森 1989,1995、费尔森与奥尔森1995,1996对该方比如 ,AT&T,CocaCola ChryslerQuakerOats 等等.法进行的理论分析工作更使得该方法的可信度日益增长,目前它已成为在以资本市场为基础的财务会计争论领域的一个重要框架.我门就借助于这一框架来推演作为 EVA 财务治理系统基础的理论公式 .要使由一系列将来现金流现值之与表述的公司价值等于由目前账面可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结值与将来剩余收益现值之与表述的公司价值,其首要条件是中意净盈余会计联系,即：BtBt-l+NIt-Ct 1上式中 Bt 表示时刻 t 权益的账面价 包括债权与股权 ,NIt 表示时刻 t1 到时刻 t 的期间内的会计利润 ,Ct 为该期间对全部者的净支付 .净盈余会计联系要求全部影响账面价值的利得与缺失都应包括在利润中,即从一个期间到另一个期间账面值的变化等于利润减去股利净支付.该假设答应基于将来盈余与账面价值表示投资者获得的将来现金流,这里的收益是基于股东的角度与利润的实体观来定义的.假如接受利润的实体观 ,净资产等于股东权益加债权。假如接受利润的全部权观,净资产等于股东权益 .每个期间的剩余收益 就被定义为该期间的会计利润与该期间的资本成本之差, 用公式表述为：RIt=NIt-rXBt-1 2这里的 r 是资本成本 ,表示收益返仍率 ,假设它是常量 .NIt 表示该期间的会计利润 .我门用全部将来现金流的现值表述公司价值：上式中 Vt 表示 t 时刻公司权益 包括债权与股权 的价值,r 是折现率假定为常量 ,Ct+r 代表来自将来期间的现金流 ,应用净盈余联系 ,将上式用剩可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结余收益加以重新表述：假如令 趋向于时 ,Bt+r 1+r 趋向于零 ,就方程 3b 又可表示成：方程 3c的成立必需以净盈余联系为前提,这一点是至关重要的 .稳健会计的处理方式可以转变方程 3c右边的两个工程的相对数量 ,即在 t 时刻压低权益的账面值 ,但是将提高后续期间的剩余收益.斯特恩·斯图尔特将账面值与利润的传统会计计量加以调整,并将调整后的剩余收益结果称之 为经济增加值 EVA. 这时,又可将方程 3c表示成：上式中的 Bt 是经斯特恩·斯图尔特调整后的账面价值,方程3d供应EVA 财务治理系统的理论基础 .经济价值 Vt 与账面价值 Bt 之所以不同主要在于利得与缺失的确认时间不同.经济价值超过账面价值的部分被认为 是企业未确认的商誉 .方程 3d为该观点供应一个正式的表述,即企业未确认的商誉是将来EVA 的现值.假如企业制造的经济价值超过它投入的资本价值,就该企业是成功的 .市场是企业是否成功的最终仲裁者 ,因而企业所制造的经济价值最终必定导致企业股权与债权的高市值.斯特恩·斯图尔特将市值超过投入资本的部分称为“市场增加值”MV A, 并用公式表述成：基于上述表述 ,一个企业是否成功主要在于其制造的将来EVA 的现值. 但是,有人认为 ,这样定义成功存在一个困难 ,第一,账面价值反映全部者投资或再投资的数量 即投入资本与留存盈余,这构成评估将来成就的基准 . 其次,账面价值按年累积成就 ,即确认在过去的 EVA 中与未支配给全部者的数额.过去确认的利得越大 ,Bt 就越高 ,所以 MVAt 就越低.他门认为应从投资基础中排除留存收益以解决该问题.而且,就在目前与将来通过MVA 测可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结试而言,过去对利得的会计确认为此制造负担.仅仅在企业刚开头运营时 ,方程4是对企业价值的明确计量 ,由于在该时点 ,不存在不完善的会计计量歪曲企业过去的业绩 .我门用 ROAt 表示资产收益率 , 由于 ROAt=NIt/Bt-l, 所以 ,仍可以将EVA 表述成：MVAt=NIt rBt-l （ ROAt 一 rBt-l .5NIt 是经过调整后的净收益.经过以上的论述 ,我门认为：由于可以将EVA 植入一个正式的价值评估模型中 ,并能将其分解成包括获利才能的工程,所以,它在理论上供应一个引人留意之处 ,即能够基于会计数字表示价值动因.比如,将方程 5带入方程 3d,能直接产生以 EVA 为基础的会计价值评估模型.二、EVA ：基于剩余收益对 GAAP 调整的产物一对剩余收益作为单期间业绩计量指标的指责与回应第一,批判者认为 ,投资费用是沉没成本 ,所以考虑固定投资的利息费用不行能提高生产决策的质量 .而且,在资本量确定的情形下 ,由于忽视分部之间的相互作用 ,将主要的投资决策推至企业的下层会导致企业价值的缺失. 对此,斯特恩·斯图尔特指出 ,许多现代公司已经成长得过大而不能很好的加以治理 ,因此应授权给治理者使他门成为准全部者,投资决策权可以下放给分部.全部者不能回避早期资本投资的成本,作为准全部者的治理者也不 能回避.所以,沉没成本的利息费应被作为剩余收益思想的一个主要优点而可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结不是缺点 .其次,批判者认为 ,基于单期间剩余收益指标的勉励制度会导致治理者的短期行为 .剩余收益是基于公认会计原就GAAP 来运算的 ,由于会计系统自身存在着未能成功反映经济真实的危险包括没有确认特定重要的资产, 可能使治理者并没有正确的关注企业的长期经营.其实会计系统所运算的实体的账面价值使其等于实体的经济价值,而通过对剩余收益调整而得出 的 EVA 可以防止该缺陷 .二斯特恩·斯图尔特对 GAAP 的调整斯特恩·斯图尔特调整 GAAP 的 120 多个方面以得出 EVA. 但是,他门指出,对特定的公司而言 ,可能只需要进行 10 个左右的调整 .斯特恩·斯图尔特对 GAAP 调整的目标在于制造一种能使治理者像全部者一样行动的业绩计量方式 ,他门的调整基于以下三个目的： 1对稳健会计影响的调整 .这里,我门仅列举四类敏捷的会计处理来说明 EVA 对稳健会计的调整 .1对无形资产会计处理的调整 .斯特恩·斯图尔特认为应将全部无形资产投资 比如商誉、争论与开发费 R&D 、广告费用、训练与培训费用 予以资本化 ,以防止治理者的短期行为 .对于商誉 , 他门既反对将商誉费用马上冲销的会计处理,也不赞成将其资本化并予以 摊销的作法 ,他门赞同将其资本化但不予摊销的会计处理,认为外购商誉代表企业的一种投资 ,该企业必需为其制造有竞争力的收益,商誉应当以全部数量在 EVA 资产负债表上列示。 2对石油自然气行业而言 ,不成功的勘探费用代表发觉有生产才能领域的部分真实成本,所以此类成本应当被资本 化而不是费用化 .而目前的会计处理实务会使治理者过度的厌恶风险。3可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结存货计价方式应按后进先出法予以调整,并在报表附注中增设“后进先出 预备”的非正式帐户 ,以排除其稳健的会计成效。4关于负债的确认 ,他门反对递延税会计 .第一,递延税负债会计强化稳健主义 ,由于递延税负债可以被预期在将来支付以致于它的现值为零.其次,该处理减弱治理者制订高效税务方案的动机 .2. 防止盈余治理的发生 .斯特恩·斯图尔特的一些调整在于排除治理者平滑会计利润的机会 至少是使其机会最小.他门的主要目标是坏账准 备、担保、存货减损 .他门提出 ,与这些工程相关的费用应当以现金基础来确认.有证据说明 ,当业绩计量指标与经理红利方案相关时,应计制被利用来治理盈余 比如 Healy,1985。 Holthauseneta1。 1995。Guidry,1998,但是 , 目前没有实证证据说明坏账预备、担保与存货减损就是盈余治理的手段.3. 排除过去会计误差的调整.斯特恩·斯图尔特提出一个防止由于过去会计计量的误差而使投资者作出错误撤资决策的程序.假如一项资产的账面值不等于其经济价值 历史成本会计下该现象是特殊一般的 ,可能影响治理者作出经济、正确的留存或撤资决策.应当说,斯特恩·斯图尔特的方法是与传统会计实践的成果相结合的. 他门对 GAAP 修正的目的在于防止治理者的短期行为与玩数字玩耍.但是, 在单一期间什么构成杰出的治理业绩是一个复杂的问题,并不是通过单一期间的会计计量所能作到的 .各种会计调整是否能以一种方式组合 ,与 EVA 中的收益概念相一样 ,关于这一点仍并不明确 .甚至在调整之后 ,正的 EVA 不愿定就表示杰出的治理业绩 ,负的 EVA 也不愿定就说明价值已经遭到减损.斯特恩·斯图尔特也明确指出 ,即使在他门的调整之后 ,各种系统偏差仍可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结然存在.三、基准 EVA 的制订：对 GAAP 调整的再调整尽管斯特恩·斯图尔特对 GAAP 进行诸多修正 ,但是偏差仍然存在 .这些偏差来自于会计师记录企业交易的方式.许多企业的支出中包括“利 益”的购买 ,这些“利益”并不直接与它门联系的工程或行动相关,一个主要的例子是“干中学” ,它的成本隐匿在每天的运营成本中,这可能使企业资产自身的账面价值小于经济价值.企业资产的账面价值仍有可能大于其 经济价值 .这种情形发生在周期性产业与“夕阳”产业,假如在折旧方案没有很好的调整以反映资产价值削减的情形下,将来 EVA 将可能为负 .所以, 由于经济环境与会计处理不完善影响的存在 也就是上述调整并不能完全排除它门的影响 ,不能简洁的将 EVA 评判业绩的基准定位为零 ,而应相应的定位于零以上或以下 .斯特恩·斯图尔特把这称之为“不同天赋”的问题.也就是说 ,在一些企业中 ,由于竞争优势的过去意外所得与以前的投资将使得目前的治理团队在将来获得正的净现值相对简洁,而在其他的产业 ,目前治理团队获得甚至为零的 EVA 就可能代表极大的成功 .假如“零”值EVA 不是一个合适的基准 ,那么 EVA 的标准应当怎样制订.我门再一次回到方程 3d与4,它门将供应一个制订合适 EVA 基准的动身点.由于,MVA 可表示成全部将来被资本市场所预期的 EVA 的现值与 . 斯提芬斯特恩·斯图尔特公司的执行官、补偿询问实务的前负责人 指出, 应当使用在 MVA 中被扣掉的预期 EVA 作为制订将来 EVA 的基准,将目前可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结MVA 转变成一套将来 EVA 基准要求有一些假定 ,即关于非零的预期将来EVA 将遵循时间序列 .他回忆两个方法 .一个简洁的方法是假定目前的MVA 是预期在一个有限的“竞争优势”期间获得的将来EVA 的现值.他指出,这个方法虽然简便 ,但是通过参照在连续经营公司的EVA 与 MVA 的观看,MVA 通常并没有在一个短期间内消逝 .因此,他提出一个替换的方法 , 该方法假定非零值 EVA 将无限期的连续 ,或者至少在任何可推测的期间之外连续.最近,斯特恩·斯图尔特的文献中提到基于“预期的EVA 改进”制订 EVA 的基准 .这个方法能在两个方面加以懂得.第一,假如对会计基本原就的调整不能排除 EVA 作为计量企业非正常收益的偏差 ,这时集中于 EVA 基准上的变化可能获得成功.其次,EVA 改进的模型化将预期EVA 与一个增长的资本基础的比例作为常量,这与假定市值与账面值比率可能在将来 保持不变相一样 ,这意味着将依据一个永久利得的基准来判定治理者的业绩,即假定任何新的投资总能得出与过去投资相同数量级的正利得.我门现在举一个简洁的例子来说明以市场为基础制订 EVA 基准的方法的要旨 .假定预期 EVA 将永久的以一个几何方式成长 .进一步假定 ,预期企业的市场价值与账面价值都以与 EVA 相同的增长率增长 ,因而估量市值与账面值比率将保持不变 .在以上前提下 ,方程3d又可以表述成：Vt=Bt+EV At+1 r g=Bt+BtM 16可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结上 式 中 的ggEtEVAt+1 Bt=M 1rg 7在这个例子中 ,期望 EVA 率即方程左边的工程 与市值对账面值的溢价率、资本成本率与增长率的差额正相关.假定其他的条件相同 ,在 t+1 时刻的 EVA 假如小于 M 1r gBt,就表示治理者的业绩是不令人中意的, 所以迟早将相伴有企业市值的下降 .这个方法简要的例证以上通过参照将来EVA 的市场预期制订 EVA 基准的方法 .但是,利用零值 EVA 作为基准可能是更好的 ,由于上述方法将导致一个困难的问题 ,即：将在多大程度上答应将来EVA 的市场预期得出EVA 的基准 .EVA 的实践者不得不尽力克服该问题 .比如,假定一个治理团队具有很好的声誉 ,这会导致市场对他门有更高的将来EVA 预期.假如在开头期间制订 EVA 基准时 ,这些市场预期被包括在内 ,那么即使治理者获得高预 期 的 EVA, 他 门 也 不 能 受 到 奖 励 . 这 并 不 是 一 个 假 想 的 例子,CarmPitneyBowes 公司的首席执行官 ,一个 EVA 的坚决支持者 就提出相同的考虑 .制订标准以此来嘉奖治理者 ,是由于他门付出的努力 ,而不是他门的“天赋” ,该项任务是特殊困难的 .一种方法可能达到这个目的 ,它需要以一个“剥离价值”的基础制订EVA 基准,即假如用一名具有平均质量的治理者来替代企业的该治理者 ,通过参照市场对企业价值的估量,来制订该治理者的 EVA 基准.基于以上论述 ,我门认为 ,EVA 的偏差是客观存在的 ,由于对经济情形人可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结为的反映不管多么完善 ,总存在着确定的偏差 ,但经过不断的调整至少是对经济真实的一种靠近 .所以,我门基本赞同斯特恩·斯图尔特的调整思路 .四、EVA 系统中的红利银行斯特恩·斯图尔特指出 ,应设置红利银行用以治理以 EVA 为基础的红利嘉奖.他门的系统与许多公司实际的制度并不一样 ,所以,我门第一描述常规的红利方案 .一常规的红利方案许多常规的红利方案具有表 1 所表示的特点：在企业业绩较低的时候 , 治理者没有红利 .业绩水平一旦达到 L,治理者开头获得红利 ,随着业绩的增加红利不断增大 .但是,在超过 U 之后,治理者将不能获得额外的红利 .在表 1 所描述的情形中 ,治理者并没有处于准全部者位置置,一个准全部者的红利 支付应随业绩的提高而不断上升.当业绩超过 U 时,此类红利支付方案并未能有效激发治理者努力工作的动机 .而且,假如企业业绩始终小于L,它也不能刺激治理者努力工作 .之所以实行这样的红利方案 ,其缘由在于：在 U 点,假如治理者知道依据期间业绩的红利额没有界限,他门将会有猛烈的动机从事加速收入确认 的行为 .他门将可能利用会计操纵或以将来的缺失为代价进行投资决策以改进目前的经营业绩 .L 点的存在 ,是由于存在法定的与劳动力市场对具有较差经营业绩企业治理者的收入水平规定的界限. 二EVA 系统中的红利银行在确定程度上 ,EVA 是用于防止操纵盈余进而影响红利支付的行为发生.尽管利润操纵 期间之间利润的再支配 转变这些利润的现值与相关的红可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结利,但是此类利润的再配置并没有转变EVA 的现值.从方程 3d中能看出这一点：将利润提前确认所带来的“货币时间价值利益”能通过在将来期间 EVA 中所征收的资本费用予以排除 .因此,假如红利直接与 EVA 相关,这时就可以防止通过各期间的利润操纵来转变红利支付.然而,假如红利未反映全部 包括现在与将来的的操纵影响 ,价值不变性将遭到破坏.比如,治理者将来收到的红利可能为0,或者假如治理者能在由于目前的正EVA 所导致的将来负 EVA 效应将影响将来的红利支付前更换工作 ,这时价值不变性将发生转变 .由于此时 EVA 系统之下 ,治理者仍然有动机加速收入确认.也就是说,在 EVA 系统下,仍然不能防止治理者操纵利润行为的发生.斯特恩·斯图尔特提出设置将红利酬劳与红利支付分割开的红利银行,以防止治理者操纵 EVA 的行为.在红利银行的制度中 ,以 EVA 为基础的单期间治理者红利将计人治理者的红利银行帐户中,该帐户在该期间的期初余额包括以前期间的红利酬劳超过以前期间红利支付的余额.本期支付的红利基于更新的红利银行帐户的余额它由期初余额加该年的酬劳组成 . 具体运用时又包括各种形式 ,比较典型的是定期以一个不变的比例支付红利,通常是该红利银行帐户余额的三分之一.假如红利银行帐户的余额为负 , 将没有红利支付 .本期的余额 正或负将被结转到下一期 .红利银行制度答应公司基于单一期间的高额报告业绩 ,嘉奖给治理者高额红利 ,而不像通常的红利制度那样规定一个界限 ,但是假如以后的事实说明业绩是虚假的 ,更多的红利嘉奖在被支付之前能被终止 .红利银行制度通过基于后续期间的报告业绩来修正红利支付 ,削减治理者从事短期行为可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结即在问题变得明显之前更换工作 的动机,它也给具有高业绩的恳切经理供应极大的勉励 .而且,由于以负 EVA 为基础的红利能基于红利银行帐户上的余额索要 ,这样公司能对具有较差经营业绩但具有更高报告业绩的经理实施罚款.斯特恩·斯图尔特指出 ,由于在该制度下治理者的风险增大 ,所以必需赐予治理者更大的价值补偿.斯特恩·斯图尔特没有提到怎样运算红利 银行帐户上余额的利息 .红利银行的设置是斯特恩·斯图尔特在对上述偏差调整后的最终一道防线 ,其目的在于排除治理者的短期行为 .需要指出的是 ,尽管 EVA 财务治理系统作为一种有效的企业治理工具 , 在美、英等国家倍受关注 ,但也有不少反对之声 ,比如,毕德等 1997经过实证争论 ,指出传统的业绩计量方式即报告盈余与非正常股东收益之间的联系比 EVA 更紧密.贝克德瑞等 1997提出“修正的经济增加值 REVA ”并将之与 EVA 比较,他门的实证结论发觉非正常股东收益与REVA 的相关性强于 EVA. 我门在这里对 EVA 财务治理系统所作的只是一种框架式的理论分析,主要是探寻 EVA 作为一种评判与勉励企业治理者工具的内在性质,为广大同仁构建适合我国特点的业绩评判与相关勉励制度供应参考.版权申明本文部分内容，包括文字、图片、以及设计等在网上搜集整理。版权为张俭个人全部This article includes some parts, including text, pictures,and design. 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