注会财管(2015)第8章-企业价值评估-配套习题(共12页).docx

精选优质文档-倾情为你奉上第八章 企业价值评估一、单项选择题1.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。 A.实体价值 B.股权价值 C.单项资产的价值总和 D.整体经济价值2.下列有关表述不正确的是（）。 A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额D.会计价值与市场价值是一回事3.下列有关企业实体现金流量的表述中，正确的是（）。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额4.在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是（）。 A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 B.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出 D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出5.企业的股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是（）。 A.加权平均资本成本 B.股权资本成本 C.市场平均收益率 D.等风险的债务成本6.甲公司2014年年末的经营流动资产为400万元，经营流动负债为300万元，净负债为160万元，经营长期资产净值为1050万元，经营长期负债为480万元。则2014年年末该公司的投资资本为（）万元。 A.670 B.720 C.760 D.5707.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为30%，预计2015年的净利润为180万元，需增加的经营营运资本为30万元，资本支出为140万元，折旧摊销为40万元，不存在经营性长期负债，则2015年的股权现金流量为（）万元。A.110 B.89 C.76D.658.下列关于预测基期的相关表述中，错误的是（）。 A.基期通常是预测工作的上一个年度 B.上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据 C.上年财务数据不具有可持续性，则以调整后的数据作为基期数据 D.基期是预测期的第一年9.利用相对价值模型估算企业价值时，下列说法正确的是（）。 A.亏损企业不能用市销率模型进行估价 B.对于资不抵债的企业，无法利用市销率模型计算出一个有意义的价值乘数 C.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用市销率估值模型 D.对于销售成本率较低的服务类企业适用市销率估值模型10.甲公司2014年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，利润留存比率为50%，预计以后年度净利润和股利的增长率均为3%。甲公司的为1.2，国库券利率为5%，市场平均风险股票的收益率为10%，则甲公司的本期市销率为（）。 A.0.80B.0.63 C.1.25 D.1.1311.利用相对价值法所确定的企业价值是企业的（）。 A.账面价值 B.内在价值 C.相对价值 D.清算价值12.下列各项不属于市净率驱动因素的是（）。 A.股利支付率 B.增长率 C.股权资本成本 D.销售净利率13.利用可比企业的市盈率估计目标企业价值应该满足的条件为()。A.处于稳定状态的企业B.连续盈利，并且值接近于1的企业C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业D.需要拥有大量资产、净资产为正值的企业二、多项选择题1.企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备的特征有()。A.整体价值是各部分的有机结合B.整体价值来源于要素的结合方式C.部分只有在整体中才能体现其价值 D.整体价值只有在运行中才能体现出来2.下列有关企业价值评估的说法中正确的有（）。 A.以购买股份的形式进行企业并购时，收购企业的实际成本等于收购股份所发生的股权成本 B.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个 C.企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值 D.公平市场价值通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算3.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有（）。 A.股权现金流量是扣除了成本费用和必要的投资支出后的剩余部分 B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本4.甲公司2014年税前经营利润为1000万元，所得税税率为25%， 折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元，金融流动负债增加70万元，经营长期资产总值增加500万元，经营长期负债增加200万元，金融长期负债增加230万元，税后利息20万元。该企业不存在金融资产，则下列说法正确的有（）。 A.该年的营业现金毛流量为850万元 B.该年的营业现金净流量为670万元 C.该年的实体现金流量为370万元 D.该年的股权现金流量为650万元5.下列关于企业实体现金流量的计算式中，正确的有()。 A.实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加B.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出C.实体现金流量=税后经营利润-净经营资产净投资D.实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量6.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（）。 A.现金流量是一个常数 B.投资额为零 C.具有稳定的投资资本回报率并且与资本成本接近D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率7.甲公司2014年销售收入为5000万元，2014年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），未来继续维持该目标资本结构，2015年公司不打算增发新股。预计2015年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2014年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。下列有关2015年的各项预计结果中，正确的有（ ）。A.债务现金流量为-12万元B.股权现金流量为352万元C.实体现金流量为340万元D.留存收益为500万元8.下列关于净经营资产净投资的计算式中正确的有（）。 A.净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧与摊销 B.净经营资产净投资=经营营运资本增加+净经营长期资产净投资 C.净经营资产净投资=经营营运资本增加+经营长期资产增加-经营长期负债增加 D.净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加9.下列各项属于市销率估值模型优点的有（）。 A.对于亏损企业和资不抵债的企业，可以计算出一个有意义的价值乘数 B.市销率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系 C.市销率比较稳定、可靠、不容易并操纵 D.市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果10.下列有关相对价值法的表述中，正确的有（）。 A.运用市净率模型可以得出目标企业的内在价值 B.运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净资产乘以行业平均市净率计算 C.同业企业不一定是可比企业 D.市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业三、计算分析题1.M公司是一家拥有大量资产、净资产大于零的公司，其每股净资产为6元，权益净利率为12%，股票价格为30元。假设在该公司所处行业的上市公司中，股利支付率、增长率和风险与M公司类似的有6家，它们的市净率以及权益净利率如下表所示。公司名称实际市净率权益净利率A4.010%B4.214%C3.89%D3.48%E3.06%F2.45%要求： （1）确定修正的平均市净率； （2）利用修正比率法确定M公司的股票价值； （3）评价M公司的股价被市场高估了还是低估了。 （4）分析市净率估值模型的优点和局限性。2.B公司是一家化工企业，其2013年和2014年的财务资料如下：单位：万元项目2013年2014年流动资产合计11441210长期投资0102固定资产原值30193194累计折旧340360固定资产净值26792834其他长期资产160140长期资产合计28393076总资产39834286股本（每股1元）36413877未分配利润342409所有者权益合计39834286主营业务收入21742300主营业务成本907960主营业务利润12671340营业费用624660其中：折旧104110长期资产摊销2020利润总额643680所得税费用（30%）193204净利润450476年初未分配利润234342可供分配利润684818股利342409未分配利润342409公司不存在金融资产。预计今后的销售增长率可稳定在6%，且资本支出、折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为8%，平均风险溢价为2%，公司的股票值为1.1。 要求： （1）计算公司2014年的股权现金流量。 （2）计算公司2015年年初的每股股权价值。3.甲公司现准备以1300万元收购乙公司，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年底乙公司债务的账面价值等于市场价值为200万元，去年乙公司销售收入1000万元，预计收购后前五年的现金流量资料如下：在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长5%，第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%，第五年的销售收入与第四年相同；税前经营利润率为4%，并保持不变。所得税税率为25%，资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的8%和4%。第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%的固定增长率不变。市场无风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为5%和2%，乙公司的系数为1.93。目前的投资资本结构为负债率40%，预计目标资本结构和风险不变，净负债平均税后成本6.7%也将保持不变。 要求： （1）计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量。 （2）根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。四、综合题G公司是一家生产企业，2014年度的资产负债表和利润表如下所示：资产负债表编制单位：G公司 2014年12月31日 单位：万元资产金额负债和股东权益金额货币资金95短期借款300交易性金融资产5应付账款535应收账款400应付职工薪酬25存货450应付利息15其他流动资产50流动负债合计875流动资产合计1000长期借款600可供出售金融资产10长期应付款425固定资产1900非流动负债合计1025其他非流动资产90负债合计1900非流动资产合计2000股本500未分配利润600股东权益合计1100资产总计3000负债和股东权益总计3000利润表编制单位：G公司 2014年度 单位：万元项目金额一、营业收入4500减：营业成本2250销售及管理费用1800财务费用72资产减值损失12加：公允价值变动损益-5二、营业利润361加：营业外收入8减：营业外支出6三、利润总额363减：所得税费用（税率25%）90.75四、净利润272.25G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2015年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动损益属于交易性金融资产公允价值变动产生的。 G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：财务比率行业平均数据净经营资产净利率16.60%税后利息率6.30%经营差异率10.30%净财务杠杆0.5236杠杆贡献率5.39%权益净利率21.99%为进行2015年度财务预测，G公司对2014年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下： 单位：万元年份2014年（修正后基期数据）利润表项目（年度）：营业收入4500税后经营净利润337.5减：税后利息费用54净利润合计283.5资产负债表项目（年末）：经营营运资本435净经营性长期资产1565净经营资产合计2000净负债900股本500未分配利润600股东权益合计1100G公司2015年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2014年修正后的基期数据相同。 公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2015年的目标资本结构。公司2015年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。 要求： （1）计算G公司2014年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。 （2）计算G公司2014年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。 （3）预计G公司2015年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。 （4）如果G公司2015年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2015年年初的股价被高估还是被低估。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】C【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。2.【答案】D【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值和市场价值是两回事。3.【答案】B【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股权现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。4.【答案】D【解析】实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=股权现金流量+（税后利息支出-净负债增加），所以选项D错误。5.【答案】B【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本。6.【答案】A【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债=（400-300）+1050-480=670（万元）。7.【答案】B【解析】净经营资产净投资=经营营运资本增加额+资本支出-折旧与摊销=30+（140-40）=130（万元）。股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×（1-负债率）=180-130×（1-30%）=89（万元）。8.【答案】D【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。9.【答案】D【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项A、B的说法不正确；市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C说法不正确，选项D说法正确。10.【答案】A【解析】销售净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，本期市销率=销售净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（11%-3%）=0.80。11.【答案】C【解析】相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。12.【答案】D【解析】市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长率和风险。销售净利率是市销率的关键驱动因素。13.【答案】B【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。二、多项选择题1. 【答案】ABCD【解析】企业的整体价值观念主要体现在四个方面：（1）整体价值是各部分的有机结合；（2）整体价值来源于要素的结合方式；（3）部分只有在整体中才能体现其价值；（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。2.【答案】BCD【解析】大多数企业并购是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以选项A不正确。3.【答案】BC【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不正确。4.【答案】ABCD【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=1000×（1-25%）+100=850（万元），所以选项A正确；营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本的增加=850-（300-120）=670（万元），所以选项B正确；实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期负债增加）=670-（500-200）=370（万元），所以选项C正确；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息-净负债增加）=370-20-（70+230）=650（万元），所以选项D正确。5.【答案】BCD【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=税后经营利润-净经营资产净投资，实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。6.【答案】CD【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。7.【答案】ABC【解析】净经营资产净投资=净经营资产=2500×8%=200（万元）税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元）实体现金流量=540-200=340（万元）未来继续维持该目标资本结构，且不增发新股，则留存收益=200×2200/2500=176（万元）上年末净负债=2500-2200=300（万元），净负债增加=200×300/2500=24（万元）净利润=540-300×4%=528（万元）股权现金流量=净利润-股权净投资=528-176=352（万元）债务现金流量=税后利息费用-净债务增加=300×4%-24=-12（万元）8.【答案】ABCD【解析】选项中的四个计算式都是正确的。9.【答案】ACD【解析】选项B是市盈率估值模型的优点。10.【答案】CD【解析】在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项A表述错误；运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值应该用目标企业每股净资产乘以修正的可比企业平均市净率，所以选项B表述错误。三、计算分析题1. 【答案】（1）公司名称实际市净率权益净利率A4.010%B4.214%C3.89%D3.48%E3.06%F2.45%平均3.478.67%修正的平均市净率=3.47÷（8.67%×100）=0.4 （2）利用修正比率法确定的M公司的股票价值=修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.4×12%×100×6=28.8（元/股） （3）由于M公司的股票价值为28.8元/股，小于其股票价格30元/股，所以M公司的股价被市场高估了。 （4）市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。2.【答案】（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。 2014年税后经营净利润=476万元 2014年折旧和摊销=110+20=130（万元） 2014年经营营运资本增加=1210-1144=66（万元） 2014年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销 =3076-2839+130=367（万元） 2014年实体现金流量=税后经营净利润+本期折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173（万元） 由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。 （2）2015年税后经营净利润=476×（1+6%）=504.56（万元） 2015年折旧摊销=130×（1+6%）=137.8（万元） 2015年经营营运资本增加=2015年经营营运资本-2014年经营营运资本=1210×（1+6%）-1210=72.6（万元） 2015年资本支出=367×（1+6%）=389.02（万元） 2015年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74（万元） 股权资本成本=8%+1.1×2%=10.2% 股权价值=180.74/（10.2%-6%）=4303.33（万元） 每股价值=4303.33/3877=1.11（元）3.【答案】（1）甲企业前五年的企业实体现金流量如下表：  单位：万元项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入105011551270.51397.551397.55税前经营利润4246.250.8255.90255.902税后经营净利润31.534.6538.11541.926541.9265资本支出减折旧与摊销50×8%=4105×8%=8.4115.5×8%=9.24127.05×8%=10.1640经营营运资本增加50×4%=2105×4%=4.2115.5×4%=4.62127.05×4%=5.0820企业实体现金流量25.522.0524.25526.680541.9265（2）预期股权资本成本=5%+2%×1.93=8.86%预期加权平均资本成本=40%×6.7%+60%×8.86%=8%企业实体价值=25.5×（P/F，8%，1）+22.05×（P/F，8%，2）+24.255×（P/F，8%，3）+26.6805×（P/F，8%，4）+41.9265×（P/F，8%，5）+41.9265×（1+6%）/（8%-6%）×（P/F，8%，5）=25.5×0.9259+22.05×0.8573+24.255×0.7938+26.6805×0.7350+41.9265×0.6806+2222.1045×0.6806=1622.2772（万元）股权价值=1622.2772-200=1422.2772（万元）由于其价值1422.2772万元大于收购价格1300万元，故应该收购乙公司。四、综合题【答案】（1）净经营资产=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（万元） 净负债=（1900-985）-（5+10）=900（万元） 税后经营净利润=272.25+（72+5）×（1-25%）=330（万元） 税前金融损益=72+5=77（万元） 税后金融损益=77×（1-25%）=57.75（万元） （2）净经营资产净利率=330/2000=16.5% 税后利息率=57.75/900=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=81.82% 杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25% 权益净利率=16.5%+8.25%=24.75% 与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。 （3）实体现金流量=337.5×（1+8%）-（435+1565）×8%=204.5（万元） 债务现金流量=900×（1+8%）×8%×（1-25%）-900×8%=-13.68（万元） 税后净利润=337.5×（1+8%）-900×（1+8%）×8%×（1-25%）=306.18（万元） 股权现金流量=306.18-1100×8%=218.18（万元） （4）企业实体价值=204.5/（10%-8%）=10225（万元） 股权价值=10225-900=9325（万元） 每股价值=9325/500=18.65（元） 2015年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元，股价被市场高估了。专心-专注-专业