金融经济学总复习(共6页).doc

精选优质文档-倾情为你奉上金融经济学总复习第一章 资本市场、消费和投资边际替代率：MRS，是无差异曲线的斜率，表示初期的消费减少1元，下期消费增加的量的相反值。它揭示了为保持相同的总效用，放弃当前一个单位的消费量必须要多少单位额外的未来消费量来补偿。还等于个人的主观时间偏好率。数学公式为边际转换率：MRT，是投资机会曲线的斜率，表示初期放弃1元消费，用这1元来投资给第二期消费所带来的增加量的相反值。资本市场线：沿着资本市场线将初始禀赋移至主观时间偏好等于市场利率的那一点，即可得到最大的效用。资本市场线方程是，斜率是 -(1+r)，即市场利率。存在资本市场的消费投资决策：1、选择最优的生产决策进行投资，直到其边际报酬率等于客观市场利率；2、利用资本市场线进行借款或者贷款，从而选择最优的消费模式，使主观时间偏好等于市场报酬率。Fisher分离定理：给定完善的资本市场，生产决策由客观的市场标准唯一决定，而与影响个人消费决策的个人主观偏好无关。即投资决策和消费决策是分离的。第三章 决策理论：不确定下的效用函数强独立性：假设有一项投机活动，个体以概率a得到结果x，以概率（1-a）得到结果z，可将此投机活动表示为G(x,z:a)。强独立性指如果x和y无差异，那么G(x,z:a)和G(y,z:a)无差异。独立性味着如果将两个抽奖与第三个抽奖放在一起考虑，则前两者的偏好顺序独立于特定的第三个抽奖。独立性公理是不确定性环境下决策理论的核心，它提供了把不确定性嵌入决策模型的基本结构。通过该假设，消费者将复杂的概率决策行为，分为相同和不同的两个独立部分，整个决策行为仅由其不同的部分来决定。期望效用函数公式：EU(W)=piU(Wi)。内容：期望效用是效用的线性组合。投资者总是追求其期望效用的最大化。效用函数对个人来说是特定的，没有办法对比两个人的效用函数，群体的效用函数是没有意义的。性质：1、保序性，若x>y，则U(x)>U(y)。2、风险资产排序，UG(x,y:a)= aU(x)+(1-a)U(y)风险态度：1、风险厌恶，UE(W)>EU(W)，图形下凹；2、风险中性，UE(W)=EU(W)，图形直线；3、风险偏好，UE(W)<EU(W)，图形上凸。风险溢价：指风险厌恶者为了躲避风险而愿意放弃的投资收益，或让一个风险厌恶者参与一项博彩所必需获得的风险补偿。它与个体的风险厌恶程度有关。公式：风险溢价=期望财富-确定性等价财富=UE(W)-EU(W)。Pratt-Arrow风险溢价：前提条件E(z)=0，风险溢价满足EU(W+z)=UW+E(z)-(W,z)，泰勒展开后可得。绝对风险厌恶：ARA=。它可以用来衡量既定财富水平下的风险厌恶程度。当财富增加时，绝对风险厌恶反而减少。相对风险厌恶：RRA=W*ARA=。绝对风险厌恶乘以财富水平。不变的相对风险厌恶意味着个体对等比例的财富损失的厌恶程度一样，尽管损失的绝对额会随财富水平的增加而增加。结论：财富的边际效用为正，且随财富增加而减少；ARA的数值随财富的增加而递减，而RRA保持不变。风险厌恶的比较：Pratt-Arrow定义风险溢价假设风险小和公平的，Markowitz的定义仅仅比较期望财富与确定性等价财富。对于小的且公平投机的风险，二者非常接近，而对于大的且非对称的风险，Markowitz对风险溢价的侧度要大一些。一阶随机占优：定义一：资产x随机占优另一个资产y，若在每一个状态下个体从资产x获得的收益多于资产y。定义二：对所有具有连续递增的效用函数U而言，投资者对x的偏好胜过y，即EU(x)>=EU(y)。定义三：y的累积概率分布总是位于x的左侧。数学定义：对任意W，Fx(W)<=Gy(W)；对某一W，Fx(W)<Gy(W)。二阶随机占优：定义一：如果所有具有连续效用函数的风险厌恶投资者偏好x胜过y，即EU(x)>=EU(y)。定义二：对所有风险厌恶投资者，x优于y意味着，在任何既定的财富水平下，y的累积概率分布的覆盖面积均大于x的覆盖区间。数学定义：对任意W，Fx(W)-Gy(W)从负无穷到W的积分>=0；对某一W，Fx(W)不等于Gy(W)。随机占优理论：如果某项资产符合二阶随机占优，任何一个厌恶风险的投资者不管其效用函数形状如何特别，都会偏好该项资产。通常将随机占优作为指导风险厌恶投资者进行选择的理论基础，只需要找出符合随机占优的投资组合集，然后从该集合中选择出一个投资组合。均值-方差准则：假定资产收益服从正态分布，因此收益完全由它的均值、方差决定。风险厌恶投资者的无差异曲线表述为收益分布的均值和标准差的函数，无差异曲线代表了所有使得财富的期望效用相等的风险和收益的组合。无差异曲线是平行的（不要相切或相交），斜率大于零（代表高收益、高风险），曲线下凹（代表风险厌恶）。第四章 状态偏好理论纯证券：是指某种证券在特定状态发生时可在期末获得1美元，而当其他状态发生时，则不能获得任何支付。纯证券的概念使得现实中的证券可以符合逻辑地分解为由纯证券组成的证券组合。因此，每一种市场证券都可以视为不同纯证券的组合。完全的资本市场：当线性无关的证券数量等于未来可能的自然状态的总数量时，市场就被称为完全的，可产生任何形式的收益。在状态偏好理论中，证券未来价值的不确定性由可能的状态对应的证券收益来表示，可能状态对应的证券收益的线性组合表示个体投资组合的收益机会集。这一机会集的一个重要特性取决于市场是否完全。证券价格的经济决定因素：1、对消费和投资的时间偏好。在完全市场中，无风险证券总是可以通过构造证券组合而得到的，这一组合由对应于每种状态的单个纯证券组成。无风险利率的实际大小反应了对消费和投资的时间偏好。2、特定状态发生概率的预期。在同质期望假说（即所有个体对状态发生的概率持有同样判断）下，纯证券的价格可以分解为状态概率与状态发生时的预期支付的乘积，只要各状态发生的概率不同，纯证券的价格就有差异。3、当累积财富随状态变化时，个体的风险态度。极度厌恶风险的投资者会投资于各种纯证券以此来消除不确定性。若财富多的状态，对应的纯证券价格较低，财富少的状态则相反。投资组合的最优性条件：1、期望的边际效用等于市场价格比；2、边际替代率与市场交换率相等。等边际法则：状态下财富的期望边际效用除以状态下纯证券的价格得到的数值在所有状态下相同，并与当前消费的边际效用相等。投资组合分离条件：1、当风险证券组合的选择与投资者财富水平无关时，投资组合分离成立。2、若对投资者的偏好施加额外的限制，或者对投资收益施加额外的限制，组合分离成立。3、效用函数是二次函数、或者证券的收益是联合正态分布时，两基金分离成立。第五章 均值方差资产组合理论有效集：指在方差既定的情况下，从投资机会集中选出的均值方差组合，没有其他任何投资机会可以获得比有效集更高的平均收益。两个风险资产效用最大化投资组合：沿着机会集尝试不同的投资组合，直到找到某投资组合，其在最小方差机会集上的风险和收益之间的边际转换率恰好等于无差异曲线上的边际替代率。有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性就额定了有效集和无差异曲线的切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。为什么相切时最优：若边际转换率不等于边际替代率（即不相切时），总是可以通过改变投资组合来提高效用，直至相切。不同无差异曲线投资者的选择：风险厌恶程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近转折点。风险厌恶程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近右上方。 有效集曲线的形状特点：1、向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益、高风险”的原则；2、向左凸的曲线。有效集上的任意两点所代表的两个组合再组合起来得到的新的点一定落在原来两个点的连线的左侧，这是因为新的组合能进一步起到分散风险的作用，所以曲线是向左凸的；3、有效集曲线上不可能有凹陷的地方。一个风险资产一个无风险资产有效集：存在无风险资产情形下的机会集为直线，存在无风险资产情形下的有效集为机会集的上半段直线（切点往上部分）。结论：1、无论投资者的无差异曲线如何，均会持有两种基金：市场组合和无风险投资组合2、均衡时，不论投资者主观上对风险持有何种态度，面临的风险和收益之间的边际替代率均是相同的。多资产投资组合多个风险资产的机会集：其实与两个资产的投资机会集的形状是相同的。差别仅在于多个资产的情况下，一些投资组合将落入机会集的内部。机会集由各种投资组合以及一些具有有效均值-方差的单个资产所构成。只有不存在无风险资产，风险厌恶者仍可使用前面的方法，即通过找到有效集与最高无差异曲线间的切点的方法来最大化其期望效用。但是要求必须能估算出上述所有的均值、方差和协方差。多个风险资产与一个无风险资产的有效集：所有投资者都更偏好无风险资产与落在有效集上的投资组合切点M所构成的组合，所以存在无风险资产时有效集是一条直线。投资者可以通过将无风险资产与投资组合M进行组合而获得最好的结果。所有的风险资产都是风险投资组合M的一部分。第六章 资本资产定价模型与套利定价理论切点组合是市场投资组合：资本市场线与有风险资产的有效组合边界的切点所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合。原因：任何市场上存在的资产必须被包含在切点M所代表的资产组合里。不然的话，因为理性的投资者都会选择AM直线上的点作为自己的投资组合，不被M所包含的资产就会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升，从而刺激投资者对这些证券的需求，直到进入到M所代表的资产组合。两基金分离定理内容：在所有有风险资产组合的有效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效投资组合的线性组合表示。核心：1、在均衡条件下，每一位投资者只要向风险资产投资则必定持有切点组合。2、如果切点组合的构造已知，则投资者只需将资金适当分配于无风险资产和切点组合即可实现最佳投资。3、一个投资者的最优风险资产组合是与投资者对风险和收益的偏好状况无关的。意义：不管投资者的收益/风险偏好如何,只需找到切点所代表的风险资产组合,再加上无风险证券,就可以为所有投资者提供最佳的投资方案。成立的原因：如果一个投资者决定要构造风险资产加无风险资产的组合，他只需要一个最优的风险资产组合投资，无论他做什么选择，都有一个新组合产生（包含无风险和风险资产），这个组合的标准差和期望收益之间一定存在着线性关系，因为有效集是线性的，所以有分离定理成立。CAPM的假设：1、投资者是风险厌恶者；2、投资者是价格的接受者；3、存在无风险资产使投资者可以无风险利率不受限制的贷入或借出；4、资产数量固定，均可交易且完全分割；5、资本市场是无摩擦的；6、不存在市场不完全的情况。内容：收益率等于无风险收益率加风险溢价。风险溢价等于风险价格乘以风险数量，风险价格是证券市场线的斜率，是市场组合的期望收益率与无风险收益率的差额，风险数量是贝塔系数。贝塔系数：风险资产与市场组合的协方差除以市场组合的方差。体现了风险与市场风险的比例，体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性。投资组合的贝塔系数是单个资产的贝塔系数的加权和，若要测量投资组合的系统风险，只需度量个别资产的贝塔系数。证券市场线与资本市场线：资本市场线反映的是有效资产组合的风险溢价是该资产组合标准差的函数，标准差测度的是投资者总的资产组合的风险。而证券市场线反映的是单个资产的风险溢价是该资产风险的函数，测度单个资产风险的工具是该资产对于资产组合方差的影响程度或贡献度，用贝塔值来测度。联系与区别：均刻画期望收益与风险之间的关系；使用的风险定义不同；图形坐标不同；价格表达式不同；所有的证券都在证券市场上，而只有有效的证券组合在资本市场上。特征线：证券特征线表示的是证券均衡预期收益率与实际预期收益率的关系。通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益的回归分析而得到的拟合直线就是特征线。阿尔法系数：证券的真实期望收益与均衡期望收益间的差额，这种差额反映了市场价格的误差程度。大于0时，市场对证券的收益率的预期高于均衡期望收益率，因而市场价格偏低；小于0时，市场价格偏高。APT与CAPM的联系：1、二者的使用范围具有一致性；2、二者假设具有相似性；3、二者对风险的划分具有一致性；4、CAPM可以看作是APT的特殊情况。区别：1、对投资风险的解释程度不同；2、二者的基本假设有诸多不同之处；3、市场的均衡原理不同；4、从实用性的角度比较，CAPM具有一定的缺陷；5、二者的适用范围不同。APT多因素模型的一般式：在多因素模型中，一个组合对某一因素的敏感性是对所含证券的敏感性的加权平均，权数为投资于各证券的比例。第十章 有效资本市场：理论弱式有效：没有任何投资者可以基于历史的价格或者收益率的信息推测出交易规则，从而获得超额收益。换句话说，过去的价格或者收益情况无益于获得超常收益，或者与获得超常收益无关。推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。半强式有效：没有任何投资者可以通过任何公开可获得的信息建立交易规则而获得超常收益。公开可获得的信息包括：公司年报，华尔街日报上的“华尔街见闻”一类的投资加以，或者电传股票行情。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。强式有效：没有任何投资者可以通过任何信息而获得超常收益，无论该信息是否为公开可获得信息。推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。分形市场假说（FMH）：它强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。主要内容：1、市场由众多处于不同投资水平的投资者组成，投资水平对其行为会产生重大影响。2、信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响不相同。3、市场的稳定在于市场流动性的保持，而只有当市场是由处于不同投资水平上的众多投资者组成时，流动性才能够得以实现。4、价格不仅反映了基于技术分析所做的短期交易，而且反映了基于基本分析所做的长期估价。一般而言，短期价格变化比长期交易更具易变性。专心-专注-专业