互联网企业的价值评估方法探究(共9页).docx

精选优质文档-倾情为你奉上会计学院本科学年论文题目：互联网企业的价值评估方法探究学 院 会计学院 专 业 财务管理 班 级 2014级5班 学 号 姓 名 曹 婷 指导教师 孙建民 山东财经大学会计学院制二 一七 年 八 月互联网企业的价值评估方法探究摘 要互联网企业作为经济全球化的产物，正经历一场空前的整合并购浪潮。一个互联网企业无论进行并购重组抑或融资上市，都需要对企业的价值进行合理有效地评估。由于互联网企业与传统企业的特点存在较大差异，传统估值方法并不完全适用于新兴的互联网企业，因此需要探索更加科学的估值方法。本文基于互联网企业的特点，分析了传统估值方法的不适用性，并探究了企业价值评估方法选取时应该考虑的因素，给出了两点改进价值评估方法的建议。关键字：互联网企业；价值评估ABSTRACTAs a product of economic globalization, Internet companies are experiencing an unprecedented wave of integrated mergers and acquisitions. An Internet company, whether it is mergers and acquisitions, or financing listing, needs to assess the value of the enterprise reasonably and effectively. Since the characteristics of Internet companies are different from those of traditional enterprises, the traditional valuation methods are not entirely applicable to the emerging Internet companies, so it is necessary to explore more scientific valuation methods. This paper based on the characteristics of the Internet enterprises, analyzes the applicability of the traditional valuation methods, and explores the selection method of enterprise value assessment factors should be considered, given the two improved value evaluation method is suggested.Keywords：Internet enterprise；Value assessment目 录专心-专注-专业一、引言近几年，互联网企业在我国实现了飞速发展，但与此同时，互联网企业的竞争日趋激烈，企业并购、重组、融资、上市、风险投资等一系列经济活动都成为企业提升市场竞争力的手段。滴滴和优步合并、腾讯并购Supercell、京东收购1号店、阿里巴巴并购大麦网等活动接连发生，除了并购数量增长迅速外，并购规模更是屡创新高，与此同时，并购过程中的高估值现象层出不穷。2016年9月，法国里昂证券交易所研究员对蚂蚁金服的估值约为750亿美元，远超此时的百度约为600亿美元的市值，打破中国“BAT”的互联网企业的格局，成功开启“ATM”的中国互联网行业新局面。面对这些经济活动，尤其是企业并购中的极高的估值溢价现象，如何科学合理地评估企业价值成为人们关注的焦点。一个相对科学合理并准确的企业估值，无论是对投资者进行投资的决策，还是对企业经营管理者的经营决策，都具有至关重要的作用。二、互联网企业及企业价值（一）互联网企业一般来说，互联网企业指的是基于因特网，提供网络产品和服务的企业。互联网企业有广义和狭义之分，广义的互联网企业，是指以计算机网络技术为基础利用网络平台提供服务并因此获得收入的企业。狭义的互联网企业，则是指在互联网上注册域名，建立网站，利用互联网进行各种商务活动的企业。以下论述的价值评估对象主要以广义的互联网企业为主。（二）企业价值很多人对企业价值都存在着一定的误解, 甚至有的人认为企业价值其实就是企业的会计价值, 但事实并非如此, 企业价值并不完全等于企业的会计价值。一般来说，企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。企业价值不是静态的, 大多数表现为动态的结果, 企业价值可以反映出一个企业的经营状况和管理状况。三、互联网企业的特点相比于传统行业，互联网企业具有一些独特之处，其特点体现在如下几个方面：首先，互联网企业本身存在很大的不确定性。不确定性往往表现在企业现金流量、持续时间、收益等方面。互联网企业往往前期成长速度很快，例如阿里巴巴和京东，阿里巴巴在2017年8月总市值已经达到4044亿美元，成为亚洲第一家市值超过4000亿美元的公司，京东也在2016年7月首破650亿美元。但这一辉煌能否持续、持续多久，我们不得而知，前有诺基亚、MSN等明星的陨落，投资者和企业家们不得不提高警惕。根据企业的生命周期理论，市场上的很多互联网企业都还处于初创期和成长期，其特点就是企业本身的经营存在很大的风险和不确定性，企业没有收入或者收入为负值，缺少可靠的历史盈利数据，评估人员无法客观地预测企业未来现金流量和持续期，这就为互联网企业的价值评估增加了难度。其次，互联网企业的无形资产比重大。不同于传统企业的有形资产为主的状况，互联网企业常常是有形资产比重小，无形资产比重大。企业创新能力、人才技术、品牌价值、管理理念、客户资源、用户群等无形资产的价值难以确定，但这些并未体现在会计报表中的无形资产的价值却真实地影响了互联网企业的企业价值，因此不考虑到这些因素的价值评估模型显然是无法客观衡量互联网企业价值的。再者，互联网企业的新型的盈利模式也是特点之一。与传统企业相比较，互联网企业包含多种盈利模式，比如，发展会员，发展企业会员，收取会员会费；广告，广告收入是目前互联网企业尤其是电子商务网站收益的很大一部分，其关键点在于网站能否吸引和留住顾客；销售产品，通过网络平台销售本企业或者加盟公司产品，一次拓宽销售途径，提高企业效益，例如海尔的电子商务网站等。互联网企业更加注重以人为本，“用户至上”，通过实际行动来创立品牌，努力保持和开拓客户资源，拥有较高的客户满意度。互联网企业注重对无形资产的利用和控制，注重提供低价且高度个性化的产品，注重提升客户体验和塑造品牌形象，注重通过创新的手段来实现企业盈利，提升自身企业的价值。最后，互联网企业一切发展的基础是用户。不同于传统企业生产产品满足客户需求以此盈利，互联网企业更注重于把“免费”的产品和服务推广，以获得更广大的用户数量。通过大量的资金投入，提供免费的信息服务及各类优惠条件以吸引用户注意力，迅速增加市场认知度。就像阿里巴巴，其最初创办的淘宝网就是建立一个连接商家与顾客的平台，用极其优惠的价格吸引顾客，提供免费的信息服务，而阿里巴巴在2013年注册用户数已逾5亿无疑是它最大的成功。淘宝电影到目前主要提供免费在线购买电影票服务，没有对用户进行收费，所以没有收入可言。四、互联网企业的企业价值评估方法选取考虑因素结合互联网企业的特点以及企业价值评估的传统方法，可以考虑以下因素来选取价值评估方法。首先，分析互联网企业的商业模式。何为“商业模式”？商业模式是指企业与企业之间，企业的部门及其与顾客之间，企业与渠道之间都存在的各种各样的交易关系和连结方式。商业模式是一个关于产品、信息和服务的结构体系。经典模式有“硬件+软件”模式，比如苹果公司，以其独到的iPod + iTunes商业模式创新，将硬件制造和软件开发进行结合，以软件使用增加用户对硬件使用的粘性，并以独有的iOS系统在手机端承载这些软件，此时消费者在硬件升级时不得不考虑软件使用习惯的因素；还有热门的“O2O”模式，即Online To Offline，也即将线下商务的机会与互联网结合在了一起，让互联网成为线下交易的前台，线下服务可以用线上来揽客，消费者可以用线上来筛选服务，还有成交可以在线结算，很快达到规模，美团、饿了么就是典型的代表；还有“B2C”、“C2C”模式，这两者是在线支付，即购买的商品会塞到箱子里通过物流公司送到你手中，淘宝、京东、苏宁都是采用的这两种模式可见，互联网企业采用的商业模式有很多，在进行企业价值评估时，可以按商业模式对其进行简单分类，不同商业模式的企业往往不能采用相同的价值评估方法，而相同的商业模式的互联网企业可以采用用户数、在线交易量等参数进行类比，起到价值参照作用。其次，进行价值评估应该考虑到被评估企业所处的发展阶段。根据企业生命周期理论，企业的发展阶段可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。而这四个时期的同一企业往往会在现金流量、筹资战略、投资战略等方面存在较大差异，获利能力也有很大的不同。因而，对互联网企业进行价值评估，关注企业所处的发展阶段十分重要。最后，特征指标也应该是企业价值评估方法选取考虑的因素之一。在互联网领域技术快速创新，行业日新月异，未来充满不确定性的背景下，投资者更看重的是企业的增长能力和发展潜力。在这种特殊的情况下，估值时还应考虑互联网企业独有的特征指标，比如注册用户数、用户使用时间、点击量、访问量等等。有的软件开发企业应该以用户下载量和在线用户数为参数值，而像支付宝这种类型的第三方支付平台就更加注重注册用户数、活跃用户数以及在线支付量等。互联网企业价值的主要驱动因素得以从这些特征指标中体现，因此，在对互联网企业进行价值评估是应注重分析预测。五、传统的企业价值评估方法及其不适用性（一）资产基础法资产基础法是以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产及负债价值，确定评估对象价值的评估方法。资产基础法是传统企业进行企业价值评估常用的方法，过程简单，易于计算，但是并不适用于互联网企业。如前所述，互联网企业的资产多为无形资产，价值不易进行估计且估计具有较强的主观性，同时，资产基础法忽略了资产为企业带来的盈利能力，因此使用资产基础法在互联网企业的价值评估中有欠合理之处。（二）市场价值法市场价值法是指将目标企业与可比企业进行比较分析，在市场价值的基础上，将其他影响企业价值的主要影响因素作为控制变量，然后在一个成熟的交易市场上进行比较，以此得到被评估企业的企业价值。待评估企业价值=可比企业某项重要指标*待评估企业相关指标在实际的企业价值评估活动中，常用的财务比率有市盈率、市净率、市销率等。采用市销率模型时，要求企业的净利润为正，且有稳定或稳定增长的盈利能力，这一点对于绝大多数互联网企业来说是做不到的，现金流不稳定是互联网企业的一大特点，而且在其初创阶段往往没有盈利，市销率模型明显不适用。市净率衡量的是企业的净资产与其企业价值的关系，而在互联网企业中，固定资产等有形资产较少，企业很多无形资产并没有反映到企业的财务报表当中，因此不能真正的反映企业的净资产，市净率这一模型也存在局限性。典型的案例就如京东，京东自2016年才实现盈利，以前年度均为亏损，2015年度的净亏损也是达到了9亿元，显然，运用市盈率、市净率模型对京东进行估值是不合适的，对互联网企业估值时市场法的应用还是有待调整的。 另外，使用市场价值法的前提是能在活跃市场中找到几个与被评估企业相同或相近的类似企业，并存在可用于参考的交易案例，这一要求在现阶段的互联网企业发展中较为苛刻。在我国，产权市场尚不成熟，企业交易案例偏少而且资料不易收集，因此难以选取可比企业。再者，因为不同互联网企业在资金、规模、上市地点、用户群、发展方向等方面存在较大差异，即使同为电商起家的京东和淘宝，在现阶段也无法相提并论，可比性较差，市场价值法的使用受到较大的限制。（三）收益法收益法指的是对被评估企业在某一阶段预期收益进行折现，从而确定企业的综合价值。这种方法是建立在经济学原理中贴现理论基础上的。收益法大致包括这几种类型：现金流量贴现法、经济附加值法、内部收益率法等。以下只介绍最常用、最典型的现金流量贴现法。现金流量贴现法是通过估算被评估企业的未来预期净现金流量，并按一定的折现率折算成现值，借以确定被评估企业价值的方法。现金流量贴现法公式：V=inNCFi/(1+k)nNCFi:第i年的净现金流量K:资本成本或折现率与其他传统的企业价值评估方法相比，现金流量贴现法是一种最符合并购取向的方法，它能够反映企业管理层的管理水平以及企业未来的发展能力和潜力。现金流量折现模型中，最重要的参数就是企业未来的净现金流量、增长年数以及折现率。现金流量贴现法往往要求被评估企业的未来收益与相应的风险可以预测并能用货币衡量，并且需要确定一个合理的收益增长年限。而互联网企业未来的净现金流量及其增长往往是不可预测的，这使得现金流量折现模型存在较大的不确定性和不准确性，未来现金流量无法预测且折现率的预测具有很大的主观性。再者，大多数处于初创期的互联网企业在短期内是无法实现盈利的，在这一阶段，企业需要大量的资金投入而往往没有任何收入，此时企业的经营风险极大，无法预测企业未来的净现金流量，因此无法运用现金流量贴现模型对其进行价值评估。六、企业价值评估方法的改进建议在这场互联网行业的并购与整合浪潮中，一个合理的估值对于投资者和企业管理者的决策是至关重要的。尽管在估值过程中存在缺少盈利数据和可比公司、收入盈利模式不确定、特有因素无法量化等难点，但是我们仍然可以从互联网的特点入手，结合传统企业价值评估方法中的有利之处，兴利除弊，综合考虑估值方法的选取因素，总结出以下三点改进建议：首先，对于互联网企业而言，用户是关乎其存亡发展的重要资源。互联网企业都表现出了对用户数目的极致追求，因此，用户资源应该作为一种重要的影响因素考虑到企业价值评估中来，可以采用评估价值比用户数作为一个参数考量被评估企业价值。对比市场上有成交价格的同一行业类似企业的估值和用户数目，可以判断我们对于企业价值的评估是否合理。与用户数具有相似评估效果的还有移动流量、在线活跃用户数、注册用户数、下载次数、商品交易总额、订单数量等能够衡量互联网企业对用户“吸引力”的一系列相关参数。其实，以太网的发明者、计算机网络梅特卡夫早就提出，网络价值与网络节点数的平方，与联网用户的数量的平方成正比。即V=K× N2K：价值系数N：用户量这也就是著名的梅特卡夫定律。这一定律明确指出，企业的价值会随着用户数的增长而呈算术级数增长，它为互联网的经济和社会价值提供了估算的思路和模型。根据这一定律，互联网用户链接到网络中产品或者服务的效用取决于已经连接到该网络使用该网络使用该产品或者服务的人数。使用的人数越多，企业的价值就越大。其次，财务指标不够“可靠”时，非财务指标也不失为一种合理选择。市场价值法中，采用的指标多为财务指标，在市盈率、市净率、市销率无法应用于互联网企业的价值评估时，我们有足够理由去考虑非财务指标。反观中国资本市场中互联网企业出现价值被“高估”的现象，原因之一就是投资者更看重企业未来的发展前景和发展潜力，而不是局限于企业如今的盈亏状况。可见，非财务指标对于互联网企业的价值也有至关重要的作用，尤其是互联网企业的特征指标。比如企业的持续创新能力、市场占有率、品牌影响力等。然而，单一的非财务指标未免过于片面，此时我们可以构建一个综合指标，囊括进各种财务指标和非财务指标，并根据各个因素的重要性赋予不同的权重，以此作为市场价值法中的关键变量，并根据可比企业市价与该变量的比值，评估目标企业的价值。最后，互联网企业的价值评估方法不可一概而论，具体企业做具体分析才是进行价值评估时的明智之举。除了利用商业模式和盈利模式对互联网企业进行简单分类外，我们还需要考虑进评估目的对企业价值评估的影响。不同的评估目的下需要进行准确的情形定位，是风险投资、企业并购还是上市，都需要评估人员的专业分析和判断。在此基础上，做出合理的评估假设，才能够真正体现互联网企业的公允价值。六、结语目前，我国的资本市场还不成熟，互联网企业的价值评估体系也不够完善，而互联网企业的情况每天都在不断地变化，这无疑是“雪上加霜”，加大了对互联网企业进行价值评估的难度。但是，互联网是人类社会所共同面对的一场革命，互联网行业并购的潮流无法阻挡，同时社会又显现出对科学合理企业价值评估方法的急切需求。这就对评估人员提出了更高的要求，评估人员应该灵活运用所学知识及实践经历，加深对互联网企业商业模式的认知、合理量化企业价值的决定因素并建立企业价值评估模型，在实践中不断探索，找到更为合理高效的互联网企业价值评估方法，来满足企业、投资者以及其他信息使用者的决策需要，并进一步完善传统企业的价值评估方法，丰富发展企业价值评估这一学科。七、 参考文献1吴佳莉，陈曦，张繁，安鹿颖.关于“互联网”企业估值有关问题的探讨J.中国资产评估 2016(12)46-472. 杜鑫.互联网企业价值评估方法探究J.国际商务财会 2016(6)18-203. 李永红，李金骜.互联网企业数据资产价值评估方法研究J.经济研究导刊2017(14)104-1074. 邵立松.互联网企业价值评估方式及应用实践思考J.经营与管理2017(03)59-615. 彭程.互联网企业传统价值评估方法的适用性分析J中国集体经济2017(01)51-52