高新技术企业价值评估探析(共4页).doc

精选优质文档-倾情为你奉上高新技术企业价值评估探析 企业活力 作者：完世伟 伴随高新技术的发展，各类高新技术企业迅速崛起，高新技术企业备受关注，高新技术企业价值评估也显得越来越重要，并在产权交易、企业并购、风险投资、证券市场上市、企业经营决策等领域发挥重要作用。把握知识经济时代的特征，科学认识高新技术企业价值的内涵、特点以及评估方法，将有助于推动高新技术企业更快更好发展。 一、高新技术企业的特点及价值构成 目前对企业价值的界定，主要存在以下几种不同观点：企业价值就是企业的账面价值；企业价值就是企业的市场价值；企业价值就是企业的公允市场价值；企业价值就是企业的内在价值。尽管存在以上几种对企业价值的不同理解，并且每种观点都从不同角度反映了企业价值的内涵，都有各自的优缺点。但是随着资本市场中折现技术的应用，目前理论界和实务界已基本形成了统一的观点，认为企业价值应与企业未来资本收益的现值相等，即企业的价值取决于企业的有形资产和无形资产的未来收益。 高新技术企业是指研制开发、生产销售高新技术产品或大规模运用高新技术的企业。高新技术企业不同于一般企业，与传统企业相比，有许多显著的特点，这些特点主要体现在：一是企业的生产要素中包括了更多的智力资本或者人力资本，这些智力资本在企业生产经营活动和企业价值的形成过程中起着重要的作用；二是知识的不可贮存性和创新效益溢出效应，使高新技术企业的投资风险大大增加。高新技术企业需要高额的投资，并伴着高风险和高收益；三是高新技术发展快、产品更新周期短且产业一般呈高速增长势态；四是从整体性方面看，高新技术企业则更着重资本与技术型无形资产或知识型人才的结合，其整体性表现为“形散而神不散”。 正因为这些特点，使得高新技术企业的成长方式和生产经营特点与传统企业存在较大的差别，从而导致高新技术企业的价值构成与传统企业存在较大差异，我们认为高新技术企业的价值应由三个部分组成：一是传统企业的获利能力所决定的未来市场价值，二是高新技术潜在的获利能力所决定的未来市场价值，这种潜在的获利能力对企业价值的贡献要大于传统企业的获利能力，三是高新技术企业本身具有的在科学技术新领域和新兴行业发展机会的价值。 二、高新技术企业价值评估的难点分析 高新技术企业自身的特点使其价值的评估表现出与一般企业价值的评估不一样的特性。一般来说，企业价值评估的着眼点在于企业未来的整体获利能力，而对企业未来获利能力的分析一般基于企业的现状和历史业绩，评估人员以此为基础对企业未来的收益进行预测。但是高新技术企业价值的一些特点使得这个过程并不十分顺利。 1、企业经营历史短，历史财务数据有限 在对一般企业的评估中，评估人员往往利用企业过去的数据来测算和评估当前以及未来的数据，比如估算企业的风险系数值，评估者大多是采用该企业5年以上的历史数据进行回归分析得出估计值。此外，在评估中很多其他的数据也是要根据历史数据的平均值来判断的，如每年的经营成本，营运资本增加值以及管理费用等。即使有的分析者不采用历史数据来估算未来的增长值，但是算出来的期望增长值，也要和历史数据比较。但是，大部分新设的高新技术企业缺乏历史数据，缺乏一定数量的经营信息，这对评价来说将带来很大的困难。 2、高新技术企业价值中无形资产价值比例大 随着科学技术迅速发展，无形资产和不间断的创新活动在企业的盈利活动中起着更为重要的作用，高新技术企业尤为如此。高新技术企业的魅力在于它的无形资产专利、专有技术、技术秘诀、商标权、品牌，以及人力资源、管理能力和投资机会等。无形资产的数量与质量关系着高新技术企业的生存和发展，无形资产的价值大小决定着高新技术企业的价值大小。无形资产的评价是高新技术企业价值评估的主要难题。 3、高新技术企业价值突变性强 高新技术的研发具有很大的风险性和不确定性。若研发失败，高新技术企业价值可能急剧下降；而研发成功，高新技术企业价值又可能急剧上升。另外，由于科技进步的速度很快，高新技术企业的原来的领先技术可能在短短的几个月内变成普通技术甚至是落后技术，高新技术企业赖以生存的技术一旦不再具有先进性和超前性，其本身的价值就会大大降低；相反，如果高新技术企业的适应能力很强，能不断研发出或从外界获得先进技术，那么其价值就会得以迅速提升。对于评估者而言，如何现实地分析其未来的趋势，把握其不确定性将是价值评估的关键。 三、高新技术企业价值评估方法的选择与创新 关于企业价值评估的具体方法很多，但主流方法主要包括成本法、市场法和收益法。就评估方法本身而言，每一种评估方法都有其科学合理性的方面，也有其缺陷与不足，其揭示的企业价值内涵也不同。因此，根据高新技术企业价值内涵特征，分析每种方法的特质和适用性，是正确进行高新技术企业价值评估的前提。 1、企业价值评估方法比较与选择 (1)成本法。企业价值评估的成本法也称资产基础法，是指按照企业重建的思想，根据在评估时点再建一个与被评估企业完全相同或具有相同生产经营能力及获利能力的载体(企业)所需要的合理投资额作为被评估企业价值的评估方法。其基本思路是，首先根据构成企业资产的历史成本，将组成企业的各项资产分别进行估价，然后通过加总各项资产评估值，计算确定企业的整体价值。 该方法的根本特点在于操作简单、客观性强，即把组成企业的各单项资产按照成本法单独评估后，将其评估结果直接相加即可得到企业的评估价值。局限性在于：一是采用成本法模糊了单项资产或单项资产的加和与企业作为一个整体的价值的区别，从而难以反映企业获利能力带来的价值增值；二是采用成本法忽视了某些无形资产对企业价值创造的作用，难以全面反映企业整体价值。因此，不符合高新技术企业的价值评估。 (2)市场法。企业价值评估的市场法或市场比较法，是指通过市场调查，在市场上选择一个或几个与被评估企业相同或相似的企业或交易为参照基础，分析、比较被评估企业和参照企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照企业的市场价值，从而推算出被评估企业市场价值的评估方法。 由于市场法评估需要的参数、指标可以直接从市场获得，因此评估结果能够充分反映市场的现实价格，从而易于交易双方理解和接受。但该方法适用条件较为严格，适用性较差：一方面需要有健全有效的资本市场为基础；另一方面是找出与目标企业相似企业的最近平均实际交易价格，并将其作为估算企业价值的参照物。但在实际应用中，由于高新技术企业之间存在个体差异和交易案例的差异，很难找到营运状况、资本结构、财务指标等都类似的可比企业；此外，对于高新技术企业往往处于成长阶段，尚不具备在主板市场上市交易的资格，因此，高新技术企业难以应用市场价值法进行企业价值评估。 (3)收益法。企业价值评估的收益法也称收益现值法，是指根据被评估企业整体资产的未来获利能力，估算其未来预期收益，并按适当的折现率将其折现为现值，借以确定被评估企业价值的一种评估方法。使用收益法评估企业价值必须具备：1企业预期的未来收益能够预测，并可以用货币来计量；2与企业获得的预期收益相关联的风险可以预测，并可用货币来表示。 采用收益法评估企业价值的优点在于它以企业整体盈利能力为基础，从而克服了成本法将企业有机整体割裂开的弊端。利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估企业的预期产出能力和获利能力作为评估对象来估算被评估企业的价值，反映的是企业资产整体的获利能力或称企业本金化的价格，而且与投资决策紧密结合，因而应用收益法评估的企业价值容易为产权交易双方所接受。 但由于运用收益法评估企业价值必须满足：持续经营，预期收益和与预期收益相关联的风险能够预测并可以用货币来计量等前提条件，这在一定程度上也限制了收益法的使用。并且在运用收益法评估企业价值时，被评估企业的预期收益、折现率及被评估企业取得预期收益的持续时间比较难以把握，易受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响，因而在一定程度上可能影响评估结果的准确性。 综上所述，成本法由于自身的局限性无法适应高新技术企业价值评估的需要。对于我国高新技术企业的情况，目前很难找到行业、技术、规模都很类似的理想可比企业，要进行全面比较的条件还不成熟，这就阻碍了市场法的应用。收益法在计算过程中采用高的折现率，容易忽略未知信息所蕴含的机遇，对于高新企业，这种机遇的未来价值是巨大的，收益法也难以适用。因此，我们必须创新高新技术企业价值的评估方法。 2、高新技术企业价值评估方法的创新 基于对高新技术企业价值内涵的创新认识，我们认为，采用业已成熟的折现现金流法加基于期权理论的期权定价法的组合方法，是评估高新技术企业价值的一种创新思路。即采用折现现金流法对高新技术企业现有的经营业务所产生的预期现金流进行折现，评估出现有基础上获利能力的价值；用期权定价法对高新技术企业潜在的获利机会价值进行测算，评估出潜在获利机会的价值，两者相加得出高新技术企业价值的评估值。 具体来说，把高新技术企业未来可能的投资机会(包括现有业务的或新业务的)看成是一种买方期权，运用期权定价模型评估得到买方期权的价值即是高新技术企业潜在获利机会(投资机会)价值。这里，把投资机会作为买方期权与实际情况相符，因为到时候企业可以执行，即实施投资，也可以不执行，即不实施投资，企业有根据当时情况审时度势的自由。因此，期权定价模型评估高新技术企业潜在的获利机会价值具有合理性。 尽管采用期权定价法测算高新技术企业潜在的获利机会价值，仍存在模型参数不易获取或模型参数选择不够确切等不足，从而影响到评估获利机会价值的可行性和准确性，但采用折现现金流法与期权定价法相结合的方法，无疑为我们评估高新技术企业价值开拓了一种新视角。它充分发挥了两种方法的优点，避免了传统企业估值方法无法评估或低估企业价值的不足，从而使得最终对高新技术企业价值的评价更接近于实际。 2007年11月30日 专心-专注-专业