第7章-企业价值评估-2015-cpa财务成本管理(共4页).docx

精选优质文档-倾情为你奉上一、概述1. 价值评估意义：分析和衡量一个企业或经营单位的公平市场价值。是一种定性分析；是又用到了定量分析模型，同时使用了许多主观估计的数据。2. 价值评估目的：用于投资分析：进行企业评估购进被市场低估的证券或企业，以获得高于市场平均报酬率的收益； 用于战略分析：战略管理分为战略分析、战略选择、战略实施，价值评估在战略分析中起核心作用； 企业基础管理：企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。3. 企业价值评估对象：企业整体的经济价值。整体的经济价值是指一个企业作为一个整体的公平市场价值。企业实体价值与股权价值 企业并购多数是以购买股份方式进行，谈判焦点是卖方股权价值，但买方实际收购成本=股权成本+所承担的债务。实体价值：企业全部资产的总体价值。股权价值：不是所有者权益的账面价值，是股权公平市场价值（同理净债务价值也是净债务公平市场价值）。企业实体价值=股权价值+净债务价值（管理用报表中金融负债-金融资产）持续经营价值与清算价值 ß企业公平市场价值应当是持续经营和清算价值中较高的一个持续经营经营价值（续营价值）：由营业所产生的未来现金流量的现值；清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流；少数股权价值与控股股权价值掌握控股权的股东不参加日常股权交易，股价通常只是少数股权的价值。一旦控股权参加交易，股价就会迅速上升。控股权溢价=控股权价值-少数股权价值二、现金流量折现模型1. 基本原理未来现金流量现值à企业价值 现金流量à无限期流量à【预测期：高增长】【后续期：固定增长或零增长】 折现率【不同流量不同折现率】企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值2. 现金流量模型【见第二章手写整理】 资产 = 股东权益 + 负债 实体现金流量 = 股权现金流量 + 债务现金流量（全部现金流入扣除成本和投资） 企业可以提供给股权投资人的现金流量 一定期间提供给所有投资人的税后现金流量（加权平均资本成本，投资人（非股东）要求必要报酬率） （股权资本成本） （等风险债务成本）实体价值 股权价值 净债务价值股利现金流量折现：股权价值=每期股利现金流量用折现。是企业分配给股权投资人的现金流量。 当股权现金全部作为股利发放时，股权现金流量=股利现金流量。股利现金流量通常可以被股利现金流量取代。3. 参数估计【资本成本、预测期的年数（预测期+后续期）、各期的现金流量】折现率：股权现金流量使用股权资本成本折现，一般用资本资产定价模型； 实体现金流量用加权平均资本成本折现。预测期间：进入稳定状态的标识：a.具有稳定的销售增长率（通常用此）；b.具有稳定的投资资本回报率；【划分的基本方法：将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年】各期现金流量： 预测 以预测期 确定 a.以上年实际数据作为基期数据 编表法（基于管理用报表； 期现 à 的数据为 à 基期 à b.以修正后的上年数据为基期数据 à 确定预测期现金流量à 交叉编各个报表） 金流量 基础 数据 （修正报表中不可持续性项目） 公式法 【需调整的项目】投资收益：区分债权投资收益和股权投资收益，股权投资收益列入经营收益；资产减值损失和公允价值变动损益不具有可持续性，预测时可忽略；营业外收入和营业外支出是偶然损益，不具有可持续性，预测时可忽略；该公司基期没有金融资产，未来也不准备持有金融资产（通常题目中都为0）；经营长期负债（包括无息、专项、递延所得税、其他非流动）要根据实际选择方法；4.预计利润表和资产负债表 【注意】（1）利润表与资产负债表交叉编制，数据相互利用；（2）先确定管理用报表，再确定管理用现金流量 利润表：销售收入按（1）填列，销售成本、销售及管理费用、折旧与摊销，按销售百分比*销售收入确定，再计算税前经营利润销售收入销售成本销售管理费用折旧与摊销，税后经营利润税前经营利润*（1所得税率）资产负债表：经营现金、经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产按按销售百分比*销售收入确定净经营资产（净资本、投资资本）经营营运资本净经营长期资产（经营现金经营流动资产经营流动负债）（经营长期资产经营长期负债）经营资产经营负债资产负债表：短期借款、长期借款，按占投资资本比率*投资资本确定，应付股利按下列确定A目标资本结构下按剩余股利政策的应付股利内部融资额净经营资本增加额*（1负债/投资资本）（本年净经营资产上年净经营资产）*（1负债/投资资本）或本年期末股东权益本年期初股东权益（上年期末）本年净经营资产（短期借款长期借款）本年期初股东权益（上年期末）应付股利本年税后利润内部融资额（如是负数，则说明要向股东增发新股）B按固定股利支付政策的应付股利本年税后利润*上年股利支付率利润表：利息费用短期借款和长期借款*各自利率税后利息费用利息费用*（1所得税率）利润表：税后利润经营净利润税后利息费用年末未分配利润年初未分配利润本年净利润股利年初未分配利润本年净利润（本年净利润股东权益增加（即内部融资额）资产负债表：将利润表中的年初未分配利润填入资产负债表，年末股东权益股本年末未分配利润本年净经营资产净负债股东权益5.预计现金流量根据资产负债表和利润表填列预计现金流量表税后经营利润：折旧与摊销经营现金毛流量：经营营运资本增加经营现金净流量：净经营长期资产增加：折旧与摊销实体现金流量公式1：实体现金流量经营现金净流量资本支出（经营现金毛流量经营营运资本增加）（净经营长期资产增加折旧与摊销）（税后经营利润折旧与摊销）（本年经营营运资本上年经营营运资本）（净经营长期资产增加折旧与摊销）公式2：实体现金流量税后经营利润本年净投资（即期末净经营资产期初净经营资产）税后经营利润（本期总投资折旧与摊销）税后经营利润（经营营运资本增加资本支出）折旧与摊销公式3：实体现金流量股权现金流量债权现金流量税后利润（净投资债务净增加）（税后利息债务净增加超额金融资产增加）如果企业按固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，净投资和债务净增加存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：股权现金流量税后利润（净投资债务净增加）税后利润（1负债率）*净投资税后利润（1负债率）*（经营营运资本增加资本支出折旧与摊销）公式4：（以投资人角度）实体现金流量融资现金流量债权融资净流量股权融资净流量（税后利息费用短期、长期借款增加金融资产增加）（股利分配股权发行）6.后续期现金流量增长率在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。即现金流量增长率销售收入增长率三、股权现金流量模型的应用（1）两阶段增长模型企业价值预测期各年现金流量现值之和后续第一期现金流量/（资本成本现金流量增长率）*上年折现系数（2）永续增长模型股权价值本年股权流量*（1永续增长率）/（股权资本成本永续增长率）每股股权价值每股股权流量*（1永续增长率）/（股权资本成本永续增长率）（每股净利润每股股权净投资）*（1永续增长率）/（股权资本成本永续增长率）四、相对价值法ß目标企业价值确定的另一种方法【区别现金流量折现】首先寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利），其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率），然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。1、市盈率模型市盈率每股市价/每股净利目标企业每股价值可比企业本期市盈率*目标企业的本期每股净利【时间必须匹配】可比企业预期市盈率*目标企业的预期每股净利【推导】用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）股利*（1增长率）/（股权成本增长率），两边同除以每股净利（每股收益）得出。可比企业本期市盈率股利支付率*（1增长率）/（股权成本增长率）可比企业内在市盈率股利支付率/（股权成本增长率）【市盈率的驱动因素】企业的增长潜力（增长率）、股利支付率、风险（股权资本成本），关键是增长潜力。【适用范围】连续盈利，并且值接近于1的企业。【优点】a.数据易取得，计算简单；b.把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出关系；c.涵盖风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性【局限性】如果收益为负，市盈率就失去了意义；市盈率还受整个经济景气程度的影响；2、市净率模型市净率每股市价/每股净资产ß（每股股权账面价值）目标企业每股价值可比企业平均市净率*目标企业每股净资产【推导】用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）股利*（1增长率）/（股权成本增长率），两边同除以每股净资产（每股股权帐面价值）得出。本期市净率股东权益收益率*股利支付率*（1增长率）/（股权成本增长率）预期（内在）市净率下期股东权益收益率*股利支付率/（股权成本增长率）【市净率的驱动因素】权益报酬率、增长率、股利支付率、股权资本成本，关键是权益报酬率。【适用范围】需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。【优点】a.净资产很少为负可以用于大多数企业股价；b.数据容易取得，容易理解；c.净资产账面价比净利稳定，不容易被操纵；d.如果会计标准合理且各企业会计政策一致，市净率变化可以反映企业价值变化。【缺点】a.账面价值受会计政策选择的影响；b.对于高科技企业，净资产与企业价值关系不大，市净率无实际意义；c.少数企业净资产为负，市净率失去意义；3、市销率模型市销率每股市价/每股销售收入目标企业每股价值可比企业平均市销率*目标企业的每股销售收入【推导】用股利支付折现模型的两边同时除以每股销售收入得出。本期市销率本期销售净利率*股利支付率*（1增长率）/（股权成本增长率）内在市销率下期销售净利率*股利支付率/（股权成本增长率）【市销率的驱动因素】销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键。【适用范围】销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。【优点】a.不会出现负值；b.比较稳定、可靠，不容易被操纵；c.对价格政策和企业战略变化敏感；【缺点】不能反映成本变化4、修正的市价比率（1）修正市盈率：影响市盈率的主要是增长率，将不同增长率的企业进行修正。第一种（主要）：修正平均市盈率法：先平均再修正。先将多个企业的实际市盈率进行汇总算术平均得出可比企业实际平均市盈率，将多个企业的预期增长率进行汇总算术平均得出计算平均预期预期增长率，可比企业修正平均市盈率可比企业实际平均市盈率/（平均预期增长率*100）企业每股价值可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率*100*目标企业每股净利第二种：股价平均法：先修正再平均。可比企业修正单个市盈率可比企业实际市盈率/（预期增长率*100），然后求目标企业每股价值，目标企业每股价值可比企业修正单个市盈率*目标企业增长率*100*目标企业每股净利，最后将按单个可比企业计算的目标企业每股价值汇总算术平均。（2）修正市净率：同样分为修正平均市盈率法（先平均后修正）和股价平均法（先修正后平均）。修正的市净率实际市净率/（预期股东权益净利率*100）目标企业每股价值修正平均市净率*目标企业股东权益净利率*100*目标企业每股净资产（3）修正市销率：同样分为修正平均市盈率法（先平均后修正）和股价平均法（先修正后平均）。修正市销率实际市销率/（预期销售净利率*100）目标企业每股价值修正平均市销率*目标企业销售净利率*100*目标企业每股收入专心-专注-专业