公司金融重点笔记(共31页).doc

精选优质文档-倾情为你奉上第三章 融资方式与融资结构第一节 融资方式的概念和种类融资方式：指社会资金由盈余部门向赤字部门转移的形式、手段、途径和渠道。公司融资方式：公司作为资金需求者从资金供给者手中获取资金的形式、手段、途径和渠道。研究融资方式的意义体：融资方式是公司融资借以实现的手段。融资方式是融资成本分析的依据。融资方式是融资风险分析的依据。融资方式是公司融资决策的重要手段二、融资方式的分类内源融资与外源融资内源融资：公司从内部筹措资金的一种方式，包括：公司设立时股东投入的股本、折旧基金以及各种形式的公积金、公益金和未分配利润等留存收益、公司股利分配中发放股票股利。外源融资：公司从外部其他经济主体筹措资金的一种方式，包括：发行股票和公司债券、向银行等金融机构借款、商业信用融资和金融租赁。内源融资特点：自主性、有限性、低成本性、低风险性。外源融资特点：高效性、限制性、偿还性、高成本性、高风险性。直接融资与间接融资界定标准：以金融中介机构在融资过程中是否发行辅助证券。直接融资：指公司自己或委托金融中介机构出售有价证券，直接从资金供给者手中筹措资金的一种融资方式。这一融资方式借助于一定的金融工具将资金供给者和资金需求者联系在一起，实现资金由供给者向需求者的转移。间接融资：指由商业银行等金融中介机构通过发行辅助证券的方式，将社会闲散资金集中起来，然后再供应给资金需求者的一种融资方式直接融资特点：直接性、长期性、流通性。间接融资特点：间接性、中短期性、非流通性。股权融资与债权融资界定：融资过程中形成的产权关系。股权融资特点：股本是股东对公司实施控制（用手投票和用脚投票）和取得收益分配权以及剩余财产索取权的基础、对外举债的基础、股权稀释。债权融资特点：有借有还方式、财务杠杆作用、税盾效应、形成债权人对公司的债权控制。第二节 融资结构的概念及其表现形式融资结构：公司各项资金的来源、组合及其相互关系，反映公司资产负债表右边项目的结构。资本结构：公司长期资金的来源、组合及其相互关系，它反映权益资本和长期负债组合及其相互关系。 融资结构研究的重点是资本结构二、融资结构的表现形式直接融资比例和间接融资比例（就公司外源融资而言的）直接融资比例：指直接融资量在外源融资量中所占的比重。债权融资比例和股票融资比例。间接融资比例：指间接融资量在外源融资中所占的比重。银行借款比例和融资租赁比例。将融资结构分为直接融资比例和间接融资比例，主要是用来反映国家融资格局或金融结构的特征。 内源融资比例和外源融资比例（就公司总资本而言的）将融资结构分为内源融资比例和外源融资比例，既可以用来反映公司内部积累能力的强弱，或者是对外资金依赖程度的高低，也可以用来反映一个国家内部积累能力的强弱。股权融资比例和债权融资比例（就公司总资本来源的性质而言的）将融资结构划分为股权融资比例和债权融资比例，既可以用来反映公司股本实力的大小和公司负债水平，也可以用来反映一个国家资本积累水平和资本市场的发展状况。 长期资本比例和短期资本比例（就公司资本来源的不同期限构成而言的）长期资本比例和短期资本比例，表明公司资本来源稳定性的强弱以及融资成本的高低。公司成长过程中融资方式的演变规律：设立时，股东投资的内源融资方式为主；经营初期，内部积累的融资方式为主；成长期，外源融资为主；成熟期，首先考虑内部积累，其次考虑负债融资，股权融资位居最后。第四章 融资成本与资本结构理论 本章要点：1、融资成本概念及决定因素；2、融资成本的计算； 3、资本结构理论融资成本：即资本的价格。从投资人的角度看，它表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资人角度看，它表示公司为取得资金必须支付的代价。公司的融资成本：指公司为了取得所需资金而付出的代价。包括：支付给股东的股利、支付给长期债权人的利息。决定因素：投资机会成本与无风险利率；风险补偿与风险报酬率；投资者承担的风险：市场风险（系统性风险）、非市场风险融资成本 = 无风险利率 + 风险报酬率 短期融资成本及其估算商业信用融资成本短期银行借款成本名义利率：银行计算贷款利息所使用的利率。按计息方法划分，名义利率分为单利利率、复利利率、贴现利率和附加利率。附加利率发生在贷款人要求借款人分期偿还借款的情况下。借款人每期实际占有的资金是逐步降低的，但却要按起初占有的资金量支付等额的利息，相当于对以后各期占用的资金在原有的利率基础上又支付了一部分利率，这部分附加利率随实际占用资金额的减少逐步提高。【例】某借款人以分期付款方式借入一笔金额为2万元、利率为12、期限为1年的借款，分12个月均等偿还。试确定其实际借款利率。每月占用的资金以1666.67（20000÷121666.67）元的额度递减，全年各月平均占用的资金为10000（20000÷210000）元。全年利息为2400元，那么，借款人实际借款利率为：实际利率2400÷1000024补偿性余额：指银行发放贷款时，要求借款人按一定比例计算的保留在银行中的贷款余额。其比例为1020。借款人实际利率：实际利率名义利率÷（1补偿性余额比例）商业本票融资成本应收帐款融资成本应收帐款融资：指以应收帐款作为担保品来筹措资金的一种短期融资方式。应收帐款抵押和应收帐款出售五、资本成本及其估算（看书、以前讲了的）长期负债成本（Kd）：借款与发行债券 长期借款成本（Kd1）：Kd1 = Ki （1- T） （Ki 借款利率；T 公司所得税率）当借款期内计息次数超过一次时，借款成本的计算公式为：Kd1=(1+i/m)m-1×（1T）（i为年利率；m为年内计息次数）【例】设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？（1）Kd1= Ki（1- T） = 8%（1- 34%）= 5.28%（2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求融资成本成本；（考虑复利频率） Kd1 = Ki（1- T）= （1+i/m）m - 1（1-T）= （1+8% / 4）4 -1（1-34%）= 5.43%长期债券成本（Kd2）：I、债券发行价格与债券面额一致时（平价发行）：Kd2 = Ki（1 - T）/ （1- F） F：债券发行成本费率II、债券发行价格与债券面额不一致时（溢价发行、折价发行）：第一步：确定债券收益率：第二步：计算债券融资成本：Kd2 = Ki （1- T）【例】：某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税为33%。试计算该债券的融资成本？Kd2 = Ki（1-T）/（1-F）=7% （1-33%）/ （1-2%）= 4.79%若改为发行费为50万元，怎么样？ F = 50 / 2500 = 2% 【例】：某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券，试计算该债券在下列市场利率下的发行价格，市场利率为： （1）10%； （2）8%； （3）6%。解：1、当市场利率为10%时： 2、当利率为8%时： 3、 当利率为6%时：【例】：某公司采用溢价20元，发行期为2年，票面利率为7%，面值1000元的债券3000万元，发行费用为60万元，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的成本是多少？首先，计算出按溢价发行债券的收益率：P0 = （1000+20）（1-60/3000）=999.6元 得：Ki = 7.02% 故发行成本为：Kd2 = Ki ( 1-T)=7.02%(1-33%)= 4.70%优先股成本（Kp）：Kp = Dp / P0 Dp：优先股股利； P0：优先股发行净价；P0 不包含发行费用在内。【例】：公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？ Kp = Dp / P0 = 11 / 100×（1-4%）=11.46%普通股成本（Ke）：（较难，请注意掌握）方法有三：股息率加增长率法；资本资产定价模型法；债券收益率加风险溢价法（只求理解）。股息率加增长率法：Ke = D1/P0 + g D1：第一年预期股利，P0：股票净价格（或实收股金），g：股利预期增长速度（固定增长率） 或：P0 = D1/ （Ke - g）例：某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1% ，筹资费用率为3%，求该股票的融资成本是多少？P0 = 800（1-3%）= 776元 Ke = D1/ P0 + g = 800×14% / 776 + 1% = 15.43%或：Ke = 14% / （1-3%） + 1% = 15.43% * 这种方法虽然简单，但有许多限制条件，资本资产定价模型法：普通股票的预期收益率等于无风险利率加风险补偿（或称风险溢价、市场风险报酬率）计算公式：Ke = Ri = Rf +(Rm Rf)i Ke 从融资人角度看的融资成本；Ri 从投资人角度看的融资成本（或收益率）；Rf 无风险利率；Rm市场期望收益率； 股票的贝它系数，一项资产所含系统风险的大小，若等于2，表示该资产的系统风险相当于整个系统风险的两倍，显然，市场组合的等于1。 【例】：设C股票的系数为0.4，D股票的系数为2，如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的预期收益是多少？由公式可知：Ke = Ri = Rf +（Rm - Rf）i Kc = 9% + （13% - 9%）×0.4= 10.6% Kd = 9% + (13% - 9%) ×2 = 17%【例】:如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的值为1.4, (1) 计算该股票的融资成本;解: Ke = Rf +（Rm - Rf）i = 10% + (13% - 10%) 1.4 = 14.2%(2)若无风险收益率上升到11%,而证券市场线斜率不变,市场平均收益率和该股票的收益率为多少?若Rf从10%上升到11%,而斜率不变,(风险补偿不变), 则：Rm从13%上升到14% Ri = 11% +(14%- 11%)1.4 = 15.2%【例】: 某公司去年的股利是每股1.20元,并以每年5%的速度增长，公司股票的值为1.2,若无风险收益率为8%,风险补偿为6%,其股票的市场价格为多少? Ri =Ke = Rf +（Rm - Rf）i= 8% + 6% = 14%( 风险补偿中包含)P0 = D1/ (Ke - g) = D0 (1+g) / (Ke - g)= 1.2(1+5%) / (14% - 5%)=14%加权平均融资成本与边际融资成本的计算：（1）加权融资成本的计算：对各项融资成本按所占比重做加权平均。【例】：某股份有限公司普通股现行市场价为每股25元，预计股票的发行费用为300万元，前一年发放股利为每股金2.5元,以后每年股利增长率为6%,试计算本次增发普通股的融资成本;若预计投资报酬收益为2250万元,试分析此方案是否可行.(1)每股发行费用：F = 300/ 600 =0.5元(2)计算普通股融资成本：Ke= D1/P0 + g= 2.5(1+6%)/(25-0.5)+6%=16.8%(3)预计投资收益率:2250/(25×600)=15% < 16.8% 因此该方案不可行.【例】:某公司拟筹资5000万元,投资于一条新的生产线,准备采用三种方式筹资: (1)向银行借款1750万元,借款年利率为15%,借款手续费率为1%;(2)按面值发行债券1000万元,债券年利率为18%,债券发行费用占发行总额的4.5%;(3)按面值发行普通股2250万元,预计第一年股利率为15%,以后每年增长率为5%,股票发行费用为101.25万元,该公司所得税率为33%,预计该项目投产后,每年可获得平均收益额825万元,试计算分析此方案是否可行?解: (1)每项融资来源的成本:借款成本:Kd1= Ki(1-T)= 15%(1-33%)/ (1-1%)=10.15%债券成本:Kd2= Ki(1-T)/(1-F)= 18%(1-33%)/(1-4.5%)=12.63%普通股成本:Ke = D1/P0 + g= 2250×15% / (2250-101.25) + 5%= 20.7%(2) 加权平均成本: Ka= 1750/5000×10.15% +1000/5000 × 12.63%+ 2250/5000 × 20.7% =15.4% (3) 投资收益率:= 825 / 5000 = 16.5% 由于平均成本低于投资收益率,方案可行.第二节 资本结构理论公司价值的两种表示形式：公司价值是公司债务的市场价值与公司股本的市场价值之和。V=D+S V表示公司市场价值；D表示公司债务的市场价值；S表示公司股本的市场价值。公司价值是公司息税前利润以平均资本成本作为折现率折现后的现值。V=EBIT/Ka V指公司市场价值；EBIT表示公司的息税前利润；Ka表示公司平均资本成本。资本结构理论中有关符号和等式的假定：S表示普通股价值；D表示债券价值；VD+S表示公司价值；I表示债券年利息；EBIT表示公司营业利润；EEBITI代表归于普通股股东的收益；KdI/D代表债务成本或债券投资收益率；DI/Kd代表债券价值；KeE/S代表普通股成本或普通股投资收益率；SE/Ke代表普通股价值；KaEBIT/V代表加权平均资本成本I/(D+S)+E/(D+S)D/(D+S)Kd+E/(D+S)Ke ；VEBIT/Ka代表公司价值。传统资本结构理论净收益理论公司价值不只是取决于公司资产盈利能力，即息税前利润，而是取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净收益之大小。其结论是企业最佳的资本结构就是高负债经营。2.净营业收益理论公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即息税前利润水平，而与公司资本结构以及由资本结构和资产获利能力共同决定的归于股东的净收益无关。其结论是根本不存在企业的最优资本结构。传统的折衷理论假设：债务资本成本Kd，股票资本成本Ke，从而加权平均资本成本Ka均非固定不变的；在一定的负债范围内， Kd和Ke的上升均很不显著，但超过一定的负债范围之后， Kd和Ke均会不断加速上升。该理论认为当债务的实际边际成本等于股票的实际边际成本时，企业的资本结构最优。现代资本结构理论MM定理基本估价模型公司股票价值S的估价模型： 公司加权平均资本成本估价模型 公司价值V的估价模型：理论假设公司经营风险的大小由息税前利润的标准差衡量；如果公司的经营风险相同，则其所属的风险等级亦相同。所有投资者对每家公司未来的EBIT及其风险有相同的预期。没有公司及个人所得税。资本市场完备，即无交易成本；投资者和公司以相同的利率借款。个人和公司都可以发行无风险债券，不会招致破产。公司是一家零成长公司，每年的EBIT固定，且具有永续年金的性质。公司只发行无风险债券和风险权益。公司无破产成本和代理成本。公司的筹资政策与投资政策相互独立。MM定理的内容无公司税时的MM模型命题：公司价值为公司预期的营业利润EBIT按适用于公司风险等级的折现率进行资本化的预期收益水平。用公式表示为：VLVUEBIT/KaEBIT/Keu UL为负债公司L的价值；VU为无负债公司U的价值；Keu为处于既定风险等级的无负债公司U的股本成本（股东要求的报酬率）。基本含义：在没有公司所得税的情况下，公司价值取决于其预期的营业利润EBIT水平的高低，与资本结构无关。也就是说，无论公司是否负债，其加权平均资本成本Ka是不变的，因此，就一个营业利润EBIT既定的公司而言，其价值是既定的。命题：有负债公司的股本成本Kel等于同一风险等级的某一无负债公司的股本成本Keu加上风险报酬；风险报酬取决于无负债公司股本成本Keu与负债成本Kd之差与负债率D/S的乘积。用公式表示为：KelKeu (KeuKd) ×D/S 含义：随着负债率的上升，负债公司股本成本KEL也相应增加。由于便宜的负债给公司带来的利益被股本成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的平均资本成本，因此，公司的市场价值不会随负债率上升而提高。公司价值与资本结构无关。命题：公司应投资于那些收益率大于或等于平均资本成本Ka的项目有公司税时的MM模型。基本结论：负债会因利息的减税作用而增加公司价值。在有公司税时，无公司税时的MM模型下的命题和命题修正如下：命题：负债公司的价值VL等于同一风险等级的无负债公司的价值加上节税价值。VLVU+T·D T为公司所得税率公司负债越多，公司价值VL就越大命题：负债公司的股本成本Keu等于同一风险等级的无负债公司股本成本Keu加上风险报酬米勒模型个人所得税会在一定程度上抵消利息的减税利益。在前述假设不变的情况下，负债公司的价值无负债公司的价值+债务的税收节省收益 债务的税收节省收益的多少则取决于：公司所得税率、股票收入的个人所得税率、利息收入的个人所得税率。权衡理论早期的权衡理论建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，理论的观点：公司最优资本结构就是在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡。后来，权衡理论将负债的破产成本进一步拓展到代理成本和财务困境成本等方面，把公司最优资本结构看成是税收利益与代理成本和财务困境成本之间的权衡。财务困境成本财务困境：公司缺乏及时偿还到期债务的能力；财务困境成本是指财务困境发生时公司为之付出的带价。按财务困境的严重程度划分，财务困境成本可分为有破产时的财务困境成本和无破产时的财务困境成本。有破产时的财务困境成本：破产成本，直接破产成本、间接破产成本。直接破产成本：在破产清算过程中，公司支付的律师费用、会计师费用、清算人员的工资及其他行政开支。间接破产成本：公司破产后采取再组合方式而增加的管理成本以及破产清算时发生的资产拍卖价低于其经济价值的损失。无破产时的财务困境成本包括：当公司陷入财务困境时，管理层采取的一些短期行为会损害公司长期发展潜力，会降低公司的市场价值；当公司陷入严重的财务困境时，公司不得不以高利率举债，这会进一步加剧公司的利息负担，使公司价值降低；当公司陷入财务困境时，客户和供应商采取的逃避行为，加剧公司经营困境。代理成本指债权人与企业（股东）之间的委托代理关系。债权人为了保护自身利益，在将资金借给公司时，往往要订立“保护性约束条款”，对公司经营活动进行某些限制。公司经营效率降低带来的损失和公司接受监督而支付的监督费用就形成了公司的代理成本。代理成本的存在增加了公司的负债成本，抵消了公司的负债利益。代理成本随公司负债率的不断提高而不断增加。 第五章 ：融资风险与杠杆原理本章要点：融资风险的表现形式；影响融资风险的因素；杠杆原理及各杠杆的计算融资风险：公司由于对外借款所带来的不利影响的可能性。主要有两种：支付风险。即公司因支付能力不足而不能按时、足额地向债权人偿付本息给公司经营活动带来不利影响的可能性。财务杠杆风险。是指公司利用财务杠杆给股东收益带来不利影响的可能性。影响公司融资风险的因素影响支付风险的因素：支付需求（公司负债率）、支付供应（公司经营管理水平）影响财务杠杆风险的因素：负债利息的多少、营业利润的稳定性影响融资风险的因素：Rf（D/V） R表示融资风险；D/V表示负债率。第二节 杠杆原理营业杠杆原理：从销售量的变动对营业利润的影响的角度，揭示营业风险的决定因素及其行业特征，进而揭示债权融资与支付风险的内在联系。财务杠杆原理：从营业利润变动对每股收益影响的角度，揭示债权融资的杠杆风险。联合杠杆原理：从销售量变动对每股收益影响的角度，揭示了营业杠杆和财务杠杆的不同联合方式下的营业风险和财务杠杆风险的组合。营业杠杆：是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。负担余额 = 单位产品售价- 单位产品变动成本 即： C = P - V盈亏平衡点上的销售量 = 固定成本 / 负担余额 即：Q= F / C负担余额高，或营业杠杆较大的公司在利润下降时，营业利润下降幅度更大些，即利润对销售量变动的敏感程度更大些。 营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。 营业杠杆度（营业杠杆系数）（DOL）：DOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也越大；DOL越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。DOL的计算：（方法有二）* 请重点掌握（1）定义公式：DOL =（EBIT/ EBIT）/(Q / Q) EBIT：息税前利润,销售收入与总成本之差（2）计算公式：DOL = Q（P - V）/ Q（P - V）- F 例题：某公司生产A 产品，固定成本为60万元，单位变动成本率为40%，当公司的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，计算营业杠杆度，并说明其意义。DOL = Q（P - V）/ Q（P - V）- F=（QP - QV）/ （QP - QV - F）DOL1 = （400-400×40%）/（400-400×40%-60）= 133 DOL2 = (200-200 × 40%)/ (200-200 × 40% - 60)= 2DOL3 = (100-100×40%) / (100- 100×40% - 60)= 说明：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆度，表明了销售额变化所引起的利润变化的幅度； （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆越小，经营风险越小；（3）当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋向于，此时，企业经营只能保本。企业往往可以通过增加销售额，降低单位变动成本，降低固定成本等措施，使经营杠杆度下降，降低经营风险。对营业杠杆的几点认识：营业杠杆试一把“双刃剑”，即当公司销售量增加时，营业利润会以高于销售量的幅度增加，营业杠杆发挥正效应，而当公司销售量下降时，营业利润会以高于销售量下降的幅度而下降，营业杠杆发挥负效应。 营业杠杆效应的大小取决于公司固定成本的高低，即公司固定成本高，营业杠杆发挥的效应就大，反之亦然。公司营业杠杆度的大小反映了公司经营风险的高低，即营业杠杆度大的公司，其经营风险高，反之亦然。营业杠杆度具有递减效应，即随着公司实际销售量高出保本点销售量的幅度的增加，营业杠杆度逐渐减少。公司所属行业的特征决定了其营业杠杆度的大小，从而决定了其经营风险的大小。公司所属行业的特征决定了其融资结构的安排财务杠杆：公司负债经营的作法，公司负债占资产总额的比重越大，财务杠杆越大，反之，负债率越低，财务杠杆越小。 财务杠杆效益：财务杠杆的大小对于公司利润的影响。财务杠杆度（财务杠杆系数）（DFL）的计算：DFL=( EPS/EPS）/（ EBIT/EBIT） 每股收益（EPS）DFL = EBIT / （EBIT - I）对财务杠杆的几点认识：财务杠杆是一把“双刃剑”。当公司的负债利率低于资产收益率时，财务杠杆发挥正效应；当公司的负债利率高于资产收益率时，财务杠杆发挥负效应。财务杠杆效应的大小取决于固定利息费用的大小，进而取决于负债率的高低与负债利率的高低。即固定利息费用越大，财务杠杆效应越大；反之亦然。财务杠杆度的大小反映了公司融资风险的大小。财务杠杆效应随公司营业利润的增加而逐步降低。这是因为随着营业利润的不断增加，单位营业利润负担的固定利息费用逐步降低，一方面使得股东收益增长的幅度降低，另一方面使得公司支付利息费用的压力减轻，进而使得财务杠杆效应减弱。财务杠杆度的大小与公司融资结构之间有着密切的联系。在公司融资总额和息税前利润既定的情况下，融资结构中的负债率越高，固定利息费用越大，财务杠杆度 越大，融资风险也就越大，反之亦然。三、联合杠杆（DCL）：将营业杠杆和财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。表明的是销售量或销售收入及对每股盈利的影响。联合杠杆效应的大小用联合杠杆度来衡量。则：DCL = DOL×DFL= Q(P -V) / Q(P-V) -F-i=(S-VC) / (S-VC-F-i) 【例题】： 某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7。公司资本结构如下：长期债券300万元,利率8%；另有元发行在外的普通股,公司所得税率为5%，试计算在销售额为900万元时，公司的经营杠杆度，财务杠杆度和综合杠杆度，并说明它们的意义。DOL = (P-V)Q / (P-V)-F= (900-0.7×900) / (900 -0.7 ×900-126)= 1.875DFL= (P-V)Q-F/ (P-V)Q-F-i=900(1-0.7)-126 / 900(1-0.7)-126-300×8%= 1.2DCL = DOL × DFL = 1.875 ×1.2=2.25意义：在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆越小,经营风险也越小;如果公司负债比率越高,财务杠杆度越大,财务杠杆作用越大,投资者收益可能越高；综合杠杆度使我们看到了营业和财务杠杆的关系,能够估算出销售额变动时对每股收益所造成的影响.【例】：东方工厂资金总额为250万元，负债比率为45%，负债利率14%，该厂年销售为320万元，息税前的盈余80万元，固定成本48万元，单位变动成本为60%，试分析计算经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度。DOL = Q（P-V） / Q（P-V）-F= （320-320×60%）/（320-320×60%-48）= 1.6DFL=EBIT/(EBIT-I)= 80/ (80-250 × 45% × 14%)=1.25DCL=DOL × DFL=1.6 × 1.25=2第六章 融资决策与操作本章要点：融资决策的目标、原则和程序；资金需要量的预测；融资决策的方法；权益性融资、负债性融资以及权益交换性融 资的操作第二节 融资决策的目标、原则和程序融资决策：指公司为实现其经营目标，在预测资金需要量的基础上，通过对各种融资方式的条件、融资成本和融资风险的比较，合理选择融资方式以及确定各融资方式下融资量即融资结构的过程。目标：确定最优资本结构 原则：适用性原则、安全性原则、收益性原则、可得性原则 程序：提出融资决策、预测资金需要量、制定备选融资方案、选择最优融资方案、组织实施融资方案、反馈调整融资方案第三节 资金需要量的预测营运资金需求预测定性预测法：个人经验法、专家会议法、特尔菲法、主观概率法定量预测法：趋势外推法、简单平均法、加权平均法、移动平均法计算步骤：计算出n期移动平均数，将移动平均数写在n期的中间位置；计算n期移动平均数的变动趋势值。变动趋势值是后项n期移动平均数与前项移动平均数的差值；计算变动趋势值的移动平均数。移动平均数的期数取（n 1）。按下式求出预测值。预测值最后一个n期移动平均数推后期数×最后一个（n1）期趋势移动平均数式中，推后期数1/2（N 1）【例】：某公司1993年至1999年营运资金占用的实际数额如下表。试预测其2000年的营运资金数额。 单位：万元2000年公司营运资金年末余额的预测值为：747 1/2（7 1）×25.5849（万元）注意：足够的数据资料；n的选择是关键，一般是35；适用于各期数据有倾向变化或不规则变化的情况。指数平滑法：根据本期变量的实际值和预测值预测下一期变量预测值的一种预测方法。计算公式为：Yn+1aXn（1a）Yn a为平滑系数，0a 1；Xn为本期变量实际值；Yn为本期变量预测值； Yn+1为下期变量预测值。【例】：某公司营运资金1995年至1999年的年末余额如下表，并假设1995年末的营运资本余额的预测值为54.6万元（第一次对变量进行预测，本期预测值一般用实际值代替） ，a取0.5。计算过程及结果见下表。显然，平滑系数a在这种计算方法中起着非常重要的作用。A的取值应注意以下几点：当对初始值的估计有怀疑时，a应取较大的值，一般可在0.70.9之间取值。如果时间序列起伏不规则，a取值应小些，一般可在0.050.2之间取值。当时间序列具有迅速而明显的变动倾向时，a取值应大些，一般可在0.30.5之间取值。如果时间序列变化缓慢，a取值应小些，一般可在0.10.4之间取值。销售百分比法：是根据销售量与资产负债表和利润表各项目之间的比例关系来预测营运资金需要量的一种预测方法。预测公式为：需要追加的外部筹资额S·A/S1S2·P·ES为销售变动额（S2-S1）；A/S1为基期对销售敏感的资产总额占基期销售额的比例；S2为预测期的销售额；P为销售利润率；E为保留盈余比例。资本习性预测法：是通过对资本习性的分析，寻找资本变动与产销量变动之间的关系，建立相应的数学模型，根据有关历史数据，来预测资本需要量的一种预测方法。常用的就是一元线性回归法。例如：y=a+bxy为资本需要量；a为不变资本，b为单位销售所需的变动资本；x为产销量。第四节 融资决策的依据和方法融资决策的依据：资金需求、融资的可得性、融资风险、融资成本融资决策的方法：（一）比较资本成本法：比价各个融资方案的加权平均资本成本【例】：某公司拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案如下表：试确定哪一种方案较优?甲方案：K甲 = 80 / 500×7% + 120/ 500×8.5% + 300/ 500×14%= 11.56%乙方案：K乙 = 110/ 500 × 7.5% + 40/ 500 × 8% + 350/500 × 14%= 12.09%计算结果可知,甲方案成本比乙方案成本低,故甲方案较优. （二）EBIT-EPS分析：该方法可以告诉财务管理人员，在什么情况下哪种筹资方案或资本结构对普通股东更有利。EPS = （1-T）（EBIT-I）/ N【例】某公司目前资本结构由普通股（1，000万股，计20，000万美元）和债务（15，000万美元，利率8%）组成，现公司拟扩充资本，有两种方案可供选择：A方案采用权益融资，拟发行250万新股，每股售价15美元；B方案用债券融资，以10%的利率发行3750万美元的长期债券；设所得税率为40%，问当EBIT在什么情况下采用A方案？什么情况下采用B方案？用EBIT-EPS方法进行分析，首先要计算不同筹资方案的临界点，即求出当EPS相等时的EBIT，可用数学方法求得：由 EPS1= （1-T）（EBIT-I1）/ N1 EPS2 = （1-T）（EBIT-I2）/ N2令EPS1 = EPS2，再求出EBIT，由（1-T）（EBIT-I1）/ N1 =（1-T）（EBIT-I2）/ N2I1= 15000×8%=1200, I2 = 1200 +375 则：（1-40%）（EBIT-1200）/1250= （1-40%）（EBIT-1200-375）/1000求得：EBIT = 3075万美元，EPS = 0.9可见,EBIT > 3075时,采用B方案；EBIT < 3075时,采用A方案第五节 融资操作权益性融资操作（一）普通股融资特征：永久性资金来源；收益的无限性和责任的有限性；票面价值；账面价值和内含价值（普通股的内含价值：指公司的资产清理价值减去负债价值和优先股价值之差）；市场价值（普通股的每股市价：有关股票的当前股利以及投资者对该种股票预期的股利和风险的函数）。普通股股东的权利：收益分配权、公司管理权、剩余财产要求权、股份出售或转让权、新股优先购买权发行股票融资的目的：为建立新的股份公司而发行股票；已设立的股份公司为增加资本而发行股票；其他目的的股票发行，包括：发放股票股利；把可转换债券转化为股票；股票分割。股票上市意义提高了公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购和交易，从而增强了公司股票的吸引力，为公司发行股票融资提供了便利条件。扩大了公司所发行股票的流通范围，便于更大范围内的投资者认购和交易，从而为公司筹集巨额股本创造了条件。促进了公司股权的社会化，有助于防止股权的过于集中。有助于公司增发新股价格的确定。有助于公司实现股东财富最大化目标。有助于提高公司的知名度。股票融资的优缺点优点：永久性资金；无利息负担；筹资风险较少；增加公司信用价值。缺点：资本成本较高；股权稀释，削弱原有股东对公司的控制权；丧失了发挥财务杠杆作用的机会，降低了权益资本收益率，给股东利益带来损失。普通股融资的策略：普通股融资应放在负债融资和优先股融资之后考虑。（二）优先股融资优先股的特征：对公司收益和剩余财产要求权的优先、优先股可以获得固定的股利优先股股东的权利（收益优先分配权、剩余财产优先索取权、严格限制的管理权）优先股的性质：兼具普通股性质和债券性质优先股融资的优缺点优点：无固定到期日，不用偿还本金；股利支付既固定又具有一定的弹性；保持普通股股东对公司的控制权。缺点：资本成本高；优先股股利可能成为公司的一项财务负担；优先股筹资的限制较多。优先股融资的策略：当公司负债率已达到本公司确定的负债率临界点时，如果资产收益率大于优先股股利率，优先股融资不会破坏优先股权益与普通股权益之间的最佳比例时，选择优先股融资是可取的；否则，优先股融资不可取三）内源融资意义：公司将税后利润的一部分以保留盈余的方式留下来使用，增加了公司可运用的资金总量，实际上是公司的一种融资活动，这种融资活动我们称之为内源融资。内源融资与股利分配是同一个问题的两个方面。内源融资的优缺点优点：不发生筹资费用、可使得股东获得税收利益、可增加对债权人的保障程度，增加公司的信用价值。缺点：数量往往会受到某些股东的限制、保留盈余过多，股利支付太少，可能会影响到公司今后的外部融资、可能不利于股票价格的稳定或上升。四）股利政策股利政策：公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡，它属于融资决策的范畴。公司股利支付形式：现金股利发放比例较复杂