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资本预算资本预算项目的类型和评价过程项目的类型和评价过程投资项目的评价方法投资项目的评价方法投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计投资项目的风险衡量与敏感性分析投资项目的风险衡量与敏感性分析第一节第一节 项目的类型和评价过程项目的类型和评价过程一、项目的类型一、项目的类型项目的类型项目的类型 特点特点 1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目新产品开发或现有产品的规模扩张项目 通常需要添置新的固定资产，并增加企业的通常需要添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。营业现金流入。 2.设备或厂房的更新项目设备或厂房的更新项目 通常需要更换固定资产，但不改变企业的营通常需要更换固定资产，但不改变企业的营业现金收入。业现金收入。 3.研究与开发项目研究与开发项目这种决策通常不直接产生现实的收入，而是这种决策通常不直接产生现实的收入，而是得到一项是否投产新产品的选择权。得到一项是否投产新产品的选择权。 4.勘探项目勘探项目通常使企业得到一些有价值的信息通常使企业得到一些有价值的信息 5.其他项目其他项目 包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。这些决策不直接产生营业现金流入，而等。这些决策不直接产生营业现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们有可能减少未来的现金流出。它们有可能减少未来的现金流出。 二、项目评价的程序二、项目评价的程序v1.提出各种项目的投资方案。v2.估计投资方案的相关现金流量。v3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。v4.比较价值指标与可接受标准。v5.对已接受的方案进行再评价。第二节第二节 投资项目的评价方法投资项目的评价方法一、净现值法一、净现值法 （一）净现值(Net Present Value) 1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2.计算：净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值 折现率的确定：资本成本。【教材例教材例9-1】设企业的资本成本为设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表，有三项投资项目。有关数据如表9-1所示。所示。 P208【答案答案】净现值（净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000 =21669-20000=1669（万元）（万元）净现值（净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000 =1557（万元）（万元）净现值（净现值（C）=46002.487-12000=11440-12000=-560（万元）（万元）决策：决策：A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都可，都可以采纳。以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，应予放弃。，应予放弃。3.决策原则决策原则:当净现值大于当净现值大于0，投资项目可行。，投资项目可行。4.优缺点优缺点 优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。 缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。（二）现值指数(获利指数Profitability Index)1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为： 现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值例题（P209）根据表9-1的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1.08现值指数（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513） 9000=105579000 =1.17现值指数（C）=（46002.487）12000=1144012000=0.953.与净现值的比较： 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。二、内含报酬率法二、内含报酬率法内含报酬率(Internal Rate of Return）1.含义 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算 （1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过“逐步测试法”求出内含报酬率。 （2）一般情况下：逐步测试法 计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。利率净现值16%9IRR18%-49903.决策原则决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较基本指标间的比较相同点：相同点：在评价在评价单一方案单一方案可行与否的时候，结论一致。可行与否的时候，结论一致。当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资本成本率；资本成本率；当净现值当净现值=0时，现值指数时，现值指数=1，内含报酬率，内含报酬率=资本成本率；资本成本率；当净现值当净现值0时，现值指数时，现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资本成本率。资本成本率。区别点区别点指标指标净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率指标性质指标性质绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的是否受设定折现率的影响影响 是是（折现率的高低将会影响方案的优（折现率的高低将会影响方案的优先次序）先次序）否否是否反映项目投资方是否反映项目投资方案本身报酬率案本身报酬率否否是是【例题例题 单选题单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。小于零的折现率（）。 A.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率 B.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资方案的内含报酬率 C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率 D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【解析解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。一定大于该投资方案的内含报酬率。三、回收期法三、回收期法1.回收期（Payback Period）（静态回收期、非折现回收期） （1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 （2）计算方法 在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年【教材例题】表9-1的B方案时点0123净现金流量-9000120060006000累计净现金流量-9000-7800-18004200投资回收期投资回收期=2+1800/6000=2.3（年）（年）（3）指标的优缺点优点回收期法计算简便；并且容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益，促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。【提示提示】主要用来测定方案的流动性而非营利性。主要用来测定方案的流动性而非营利性。2、折现回收期（动态回收期 ）v（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。抵偿全部投资所需要的时间。v（2）计算）计算根据根据【例例9-1】的资料：折现率的资料：折现率10% 单位：万元时点时点0 01 12 23 3净现金流量净现金流量-9000-9000120012006000600060006000折现系数折现系数1 10.90910.90910.82640.82640.75130.7513净现金流量现值净现金流量现值-9000-90001090.921090.924958.44958.44507.84507.8累计净现金流量现值累计净现金流量现值-9000-9000-7909.08-7909.08-2950.68-2950.681557.121557.12折现回收期折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）（年）【例题例题4多选题多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。种辅助方法，该方法的缺点有（）。A.忽视了资金的时间价值忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目促使放弃有战略意义的长期投资项目【答案答案】CD【解析解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，动态投资回收期要考虑资金的时间价值，A错误；投错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑折旧对现金流的影响的，是考虑折旧对现金流的影响的，B错误。错误。四、会计报酬率法四、会计报酬率法1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。和成本观念。2.计算：会计报酬率计算：会计报酬率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%仍以仍以【例例9-1】的资料计算的资料计算v会计报酬率（会计报酬率（A）=（1800+3240）/2/20000100%=12.6%v会计报酬率（会计报酬率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000100%=15.6%v会计报酬率（会计报酬率（C）=600/12000100%=5%3.优缺点： 优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【计算题计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：投入，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）现金流量表（部分） 单位：万元项目项目建设期建设期经营期经营期合计合计0 01 12 23 34 45 56 6净收益净收益-300-3006006001400140060060060060029002900净现金流量净现金流量-1000-1000-1000-100010010010001000（B B）100010001000100029002900累计净现金累计净现金流量流量-1000-1000-2000-2000-1900-1900（A A）9009001900190029002900折现净现金折现净现金流量（资流量（资本成本率本成本率6%6%）-1000-1000-943.4-943.48989839.6839.61425.81425.8747.3747.37057051863.31863.3要求：要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：）计算或确定下列指标：静态回收期；会计报酬率；静态回收期；会计报酬率； 动态回收期；净现值；现值指数；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。内含报酬率。【答案答案】 （1）计算表中用英文字母表示的项目：）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（万元）（万元）（B）=900-（-900）=1800（万元）（万元）（2）计算或确定下列指标：）计算或确定下列指标：静态回收期静态回收期= 3+丨丨-900丨丨/1800=3.5（年）（年）会计报酬率会计报酬率=（2900/5）/2000=29%动态回收期：动态回收期： t项目项目 建设期建设期经营期经营期合计合计0123456折现净折现净现金流现金流量（资量（资本成本本成本率率6% ）-1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3 累计折累计折现净现现净现金流量金流量 -1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8411 1158.3 1863.3 动态回收期动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71（年）（年）净现值净现值=1863.3万元万元现值指数现值指数=（89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96内含报酬率内含报酬率设利率设利率28%年限年限0123456合计合计净现金流量净现金流量-1000-100010010001800100010002900折现系数折现系数（28%）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折现净现金流折现净现金流量量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56设利率26%年限年限0123456合计合计净现金流净现金流量量-1000-100010010001800100010002900折现系数折现系数（26%）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折现净现折现净现金流量金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23） i=26.94%五、互斥项目的排序问题五、互斥项目的排序问题（一）项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值（一）项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:【提示提示】此时应当以净现值法结论优先。此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时（二）项目寿命不相同时 1.共同年限法（重置价值链法）共同年限法（重置价值链法）计算原理计算原理决策原则决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。其净现值。【提示提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。通常选最小公倍寿命为共同年限。选择调整后净现值最大选择调整后净现值最大的方案为优。的方案为优。【教材例教材例9-2】假设公司资本成本是假设公司资本成本是10%，有，有A和和B两个互斥的两个互斥的投资项目，投资项目，A项目的年限为项目的年限为6年，净现值年，净现值12441万元，内含报酬万元，内含报酬率率19.73%；B项目的年限为项目的年限为3年，净现值为年，净现值为8324万元，内含报万元，内含报酬率酬率32.67%。项目项目A AB B重置重置B B时间时间折现系数折现系数（10%10%）现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值现金流现金流现值现值0 01 1-40000-40000-40000-40000-17800-17800-17800-17800-17800-17800-17800-178001 10.90910.909113000130001181811818700070006364636470007000636463642 20.82640.8264800080006612661213000130001074410744130001300010744107443 30.75130.751314000140001051810518120001200090169016-5800-5800-4358-43584 40.68300.683012000120008196819670007000478147815 50.62090.62091100011000683068301300013000807280726 60.56450.5645150001500084678467120001200067746774净现值净现值1244112441832483241457714577内含报酬率内含报酬率19.73%19.73%32.67%32.67%2.等额年金法计算步骤计算步骤决策原则决策原则（1 1）计算两项目的净现值；）计算两项目的净现值；（2 2）计算净现值的等额年金额）计算净现值的等额年金额= =该方案净现值该方案净现值/ /（P/AP/A，i i，n n）（3 3）永续净现值）永续净现值= =等额年金额等额年金额/ /资本成本资本成本i i【提示提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。小就可以直接判断项目的优劣。选择永续净现值最选择永续净现值最大的方案为优。大的方案为优。【教材例9-2】 P215 【补充要求】利用等额年金法进行优选。A项目的净现值的等额年金项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）（万元）A项目的永续净现值项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）（万元）B项目的净现值的等额年金项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）（万元）B项目的永续净现值项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）（万元）比较永续净现值，比较永续净现值，B项目优于项目优于A项目。项目。【提示提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。比较净现值，不需要做重置现金流的分析。【计算题计算题】某企业准备投资一个项目，其资本成本率为某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有，分别有A、B、C三个方案可供选择。三个方案可供选择。v（1）A方案的有关资料如下：方案的有关资料如下：（2）B方案的项目计算期为方案的项目计算期为8年，净现值为年，净现值为50000元。元。（3）C方案的项目寿命期为方案的项目寿命期为12年，净现值为年，净现值为70000元。元。要求：要求：（1）计算或指出）计算或指出A方案的净现值。方案的净现值。（2）计算）计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。整数）。（3）按共同年限法计算）按共同年限法计算A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。留整数）。（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。【答案答案】（1）A方案净现值方案净现值=折现的净现金流量之和折现的净现金流量之和=30344元元（2）A方案净现值的等额年金方案净现值的等额年金=30344/（P/A，10%，6）=6967（元）（元）A方案等额年金永续净现值方案等额年金永续净现值=6967/10%=69670（元）（元）B方案净现值的等额年金方案净现值的等额年金=50000/（P/A，10%，8）=9372 （元）（元）B方案等额年金永续净现值方案等额年金永续净现值=9372/10%=93720（元）（元）C方案净现值的等额年金方案净现值的等额年金=净现值净现值（A/P，10%，12）=700000.1468=10276（元）（元）C方案等额年金永续净现值方案等额年金永续净现值=10276/10%=102760（元）（元）（3）最小公倍寿命期为）最小公倍寿命期为24年。年。A方案调整后的净现值方案调整后的净现值=303441+（P/F，10%，6）+（P/F，10%，12）+（P/F，10%，18）=62599.672（元）（元）B方案调整后的净现值方案调整后的净现值=500001+（P/F，10%，8）+（P/F，10%，16）=84205（元）（元） C方案调整后的净现值方案调整后的净现值=700001+（P/F，10%，12）=92302（元）（元）（4）按照等额年金法，因为）按照等额年金法，因为C方案的等额年金净现值最大，方案的等额年金净现值最大，B方案次之，方案次之， A方案最小，所以方案最小，所以C方案最优，其次是方案最优，其次是B方案，方案，A方案最差。方案最差。按共同年限法计算按共同年限法计算C方案调整后的净现值最大，方案调整后的净现值最大，B方案次之，方案次之，A方案最小，方案最小，所以所以C方案最优，其次是方案最优，其次是B方案，方案，A方案最差。方案最差。 v3.共同年限法与等额年金法的缺陷：v（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；v（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；v（3）长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。六、总量有限时的资本分配六、总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义（一）独立项目的含义 所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的组合问题（二）独立投资项目的组合问题决策前提决策前提决策原则决策原则在资本总量不受限制的在资本总量不受限制的情况下情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【教材例教材例9-3】甲公司可以投资的资本总量为甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表现有三个投资项目，有关数据如表8-16所示所示【解析解析】 首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉，用掉5000万元；下一个应当是万元；下一个应当是A项目，项目，但是资金剩余但是资金剩余5000万元，万元，A项目投资是项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择全部资本使用完毕。因此，应当选择B和和C，放弃，放弃A项目。项目。第三节第三节 投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计一、投资项目现金流量的构成一、投资项目现金流量的构成（一）现金流量的含义（一）现金流量的含义 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。流量。二、投资项目现金流量的估计方法二、投资项目现金流量的估计方法 （一）新建项目现金流量的确定（一）新建项目现金流量的确定 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税） 【例题例题10计算题计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价品，如果每台定价3万元，销售量年可以达到万元，销售量年可以达到10000台，销台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为销期为5年，则第年，则第5年年末回收的营运资本为多少？年年末回收的营运资本为多少？则第则第5年年末回收的流动资金年年末回收的流动资金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（万元）（万元）【综合题综合题】资料：资料：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为为5年，估计净残值为年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。件。B公司可以接受公司可以接受250元元/件的价格。生产部门估计需要件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运万元的经营营运资本投资。资本投资。（2）A和和B均为上市公司，均为上市公司，A公司的贝塔系数为公司的贝塔系数为0.8，资产，资产 负债率为负债率为50%；B公司的贝塔系数为公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为，资产负债率为30%。（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。（4）无风险资产报酬率为）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为，市场组合的预期报酬率为9.3%。（5）为简化计算，假设没有所得税。）为简化计算，假设没有所得税。要求：要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值计算项目的净现值”表表格中，不必列示计算过程）格中，不必列示计算过程）-以以万元万元为单位；为单位； 012345合计现金流量各项目（可添加行）营业现金流量（可添加行）现金净流量折现系数净现值（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在价只在10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算表格中，不必列示计算过程）过程）-以以元元为单位为单位012345合计现金流量各项目（可添加行）营业现金流量（可添加行）现金净流量折现系数净现值时间时间012345合计合计固定资产固定资产投资投资-750-750垫支营运垫支营运资本资本-250-250营业收入营业收入100010001000100010005000变动成本变动成本-720-720-720-720-720-3600付现固定付现固定成本成本-40-40-40-40-40-200营业现金营业现金流量流量240240240240240-1200回收残值回收残值5050回收营运回收营运资本资本250250现金净流现金净流量量-1000240240240240540580折现系数折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830.6209净现值净现值-1000218.184198.336180.312163.92335.28696.038（3）计算最差情景下的净现值：）计算最差情景下的净现值： 固定成本：固定成本：400000（1+10%）=440000（元）（元） 单位变动成本：单位变动成本：180（1+10%）=198（元）（元） 残值：残值：500000（1-10%）=450000（元）（元） 经营营运资本：经营营运资本：2500000（1+10%）=2750000（元）（元） 单价：单价：250（1-10%）=225（元）（元）时间时间0 01 12 23 34 45 5合计合计固定资产固定资产投资投资-7500000-7500000-7500000-7500000垫支营运垫支营运资本资本-2750000-2750000-2750000-2750000营业收入营业收入90000009000000900000090000009000000900000090000009000000900000090000004500000045000000变动成本变动成本79200007920000792000079200007920000792000079200007920000792000079200003960000039600000付现固定付现固定成本成本44000044000044000044000044000044000044000044000044000044000022000002200000营业现金营业现金流量流量64000064000064000064000064000064000064000064000064000064000032000003200000回收残值回收残值450000450000450000450000回收营运回收营运资本资本2750000275000027500002750000现金净流现金净流量量-10250000-1025000064000064000064000064000064000064000064000064000038400003840000-3850000-3850000折现系折现系数（数（10%10%）1.00001.00000.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209净现值净现值-10250000-1025000058182458182452889652889648083248083243712043712023842562384256-5837072-5837072（三）投资项目现金流量的影响因素 1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本 3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 4.对净营运资本的影响 【提示】只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量【多选题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。）。A.新产品投产需要占用营运资金新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约动用为其它产品储存的原料约200万元万元【答案答案】BC【解析解析】选项选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项项B、C均为非相关成本。均为非相关成本。（四）固定资产更新决策（四）固定资产更新决策1.更新决策现金流量的特点更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。2.确定相关现金流量应注意的问题确定相关现金流量应注意的问题教材教材【例例9-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表求，有关数据如表9-11所示。（假设该企业的必要报酬率为所示。（假设该企业的必要报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量如图所示），继续使用与更新的现金流量如图所示）继续使用旧设备继续使用旧设备更换新设备更换新设备 【教材例题答案教材例题答案】 旧设备的平均年成本旧设备的平均年成本=600+700（P/A，15%，6）-200（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元）（元） 新设备的平均年成本新设备的平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）-300（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）（元） 不宜进行设备更新不宜进行设备更新3.固定资产平均年成本固定资产平均年成本（1）含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出）含义：固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。的年平均值。（2）计算公式：）计算公式：（3）使用平均年成本法需要注意的问题：）使用平均年成本法需要注意的问题： 平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。年成本找到可代替的设备。 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。或内含报酬率法解决问题。 固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命 含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。年限。 【例例9-5】设某资产原值为设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如表价值逐年下降。有关数据如表9-12所示。所示。使用使用6年年UAC =1400+200（1+8%）-1+220（1+8%）-2+250（1+8%）-3+290（1+8%）-4+340（1+8%）