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谈民营企业融资难原因分析与对策建议摘要：我国民营企业融资难、融资贵的情况比拟普遍。从行为金融学的视角，基于有限理性经济人的假设分析现阶段民营企业融资难问题，分析民营企业、商业银行在融资信贷中仍存在过度自信、羊群效应、损失躲避和非贝叶斯的非理性行为，提出解决民营企业融资问题的措施，加强民营企业内部控制、缓解银企之间的信息不对称、多措并举纾解风险躲避问题、建立愈加完善的信贷管理制度和决策系统的对策建议，为促进实体经济又好又快发展创造条件。关键词：民营企业；融资难；行为金融学一、文献概述因我国金融市场制度体系不完善、产权保护制度匮乏，加之民营企业本身的一些缺陷，使得民营企业在信贷市场上存在天生的劣势，继而产生融资难、融资贵的问题。目前，针对民营企业融资问题，学者基本上都基于理性经济人假设出发。通过文献梳理发现，对民营企业融资问题的研究基本上可分为两类：一对内部主体要素的研究王庆金等2018研究发现，高技术属性与银行关联能够有效正向促进民营企业获贷可能性。1陈兴2017以为，民营企业的股权集中度越高，其信贷可得性越低。2张杰等2013以为，民营企业融资的中国之“谜，与商业信誉有较强的相关性。3薛清梅2004以为，民营企业规模偏小使得信息不对称造成的市场失灵，是融资难的主要因素。4何小雨2013以为，公司治理与民营企业融资风险控制有极大关联。5叶志伟2016以为，产业关联与银行关联是民营企业融资约束的成因。6二对外部环境要素的研究于蔚等2012提出，构建公平的市场环境，消除政策性歧视，给予企业同等的资源获取时机是解决民营企业融资难的关键。7邓建平等2011通过实证研究发现，金融关联能有效缓解民营企业的融资约束。8张墩力等2012基于社会前嵌入性理论的研究发现，民营企业银行贷款与社会信任、政治关系有显著影响。9余力等2013以为，金融体制政策导致民营正规企业金融渠道狭窄。10陈共荣等2014的研究发现，银行关联对民营企业贷款在金融欠发达地区的影响愈加显著。11凌立勤等2017的实证研究表明，民营企业普遍存在融资约束，而区域金融发展可有效缓解这一状况。12不可否认，民营企业融资难问题确实存在众多因素，但纵观前人的研究，发现汪群等2012提出民营企业管理者过度自信对投融资决策行为产生极大影响13，这在传统视角研究民营企业融资问题中实为一大亮点，较少有文献运用行为金融学的观点解释现实中的融资难问题，这为本研究提供了一个崭新的视角。因而，本研究从行为金融学的视角，对民营企业融资难、融资贵问题进行分析。二、我国民营企业的融资现状现阶段，民营经济已成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，为全国的税收、就业等做出了重要奉献：从全国来看，民营经济具有“五六七八九的特征，即民营经济奉献了50以上的税收、60以上的GDP、70以上的技术创新、80以上的劳动就业、90以上的企业数量。同时，民营企业也是优化产业构造、推动科学技术创新的重要气力：据统计，我国65的专利、80以上的新产品开发都是由民营经济主导完成的。然而，一直以来民营企业都存在“融资难，融资贵的问题。现阶段的融资难问题主要体如今融资渠道上。如今企业融资渠道主要分为两类：债务性融资、权益性融资。其中，权益性融资主要指股票融资。但由于目前我国企业IPO仍为审核制，政府监管较严、上市门槛高，加之在IPO经过中经常伴随漫长的审核经过和高昂的上市费用，大多数民营中小企业只能望而却步。而债务性融资中，最为常见的企业融资手段即为向商业银行贷款。中小微企业群体为民营企业的主力军，根据2017年世界银行的统计见图1，中小微企业潜在融资需求高达4.37万亿美元，而当前对中小微企业的融资供应为2.48万亿美元，融资缺口高达1.89万亿美元，融资缺口占GDP的比重为17.4，且超过半数的企业存在融资约束见图2。20112017年，小微企业信贷可得性在上升，但信贷缺口照旧很大见表1。中小微企业的融资缺口存在，进而讲明民营企业融资难问题仍未得到解决。民营企业的融资贵，一是贵在商业银行主导价格，二是贵在民营企业需背负附加条款。大多数民营企业的融资渠道都集中于银行信贷，而商业银行在对民营企业的贷款进程中有较强的议价能力，在融资价格上具有主动优势，在面对风险与资本充足压力的情况下将融资价格提高。中国财政科学研究院调研显示，在银行贷款利率上，尽管利率的总体不断下降给企业带来成本上的节约，但是国有企业比民营企业仍有较大的贷款利差，由此占有天然融资优势见表2，这无疑加重了民营企业的融资成本与融资压力。同时，商业银行等金融机构固然向中小企业倾斜部分资金，但实际操作中，也不乏金融机构增加很多附加条款，如贷款配存、利息收入转为财务费用等变相加价行为，都提高了中小企业融资价格。三、基于行为金融学的民营企业融资难原因分析一过度自信企业的过度自信表现为企业管理者对自我能力和公司前景过于乐观。研究表明，人们产生过度自信的事件成功率比产生过度自信的概率高2040。民营企业，十分是其中的中小企业，在发展初期通常会表现出较高的利润增长和较快的发展速度，此时管理者经常基于个人经历对企业将来前景有积极向上的态度，而此时企业发展通常处于起步阶段，经营很多方面都存在很多阻碍，为了继续保持高速的增长率，企业经常会通过各种途径产生负债以拉动权益乘数的增长，进而保持经营效率与利润的持续增长。刘芳2018以为，权益乘数的扩张也经常伴随着财务风险的来临，而由于管理者过度自信而对资本构造调整的速度并不会由于负债水平的高低而变化，也即管理者此时仍对本人的管理能力和应对风险的能力抱有自信心，并不会因而调整企业的发展战略。14在风险不断扩大的情况之下，部分民营企业无力归还债务导致信誉缺失的问题甚至无法存活，这便使得民营企业的整体信誉降低，商业银行对企业的贷款门槛随之提高。二羊群效应羊群效应HerdBehavior即为从众行为，是指对特定的或临时的情境中的优势观念和行为方式的采纳。而羊群效应在金融市场内表现为：投资者跟随市场主流趋势采取类似或一样的投资策略，投资者对群众行为进行模拟进而做出选择。据统计显示，截至2018年12月，民营企业贷款仅占银行业贷款额的25；同时，中国四大国有银行聚集了我国银行业80左右的信贷资金，但是这些信贷资金的80发放给了国有企业，而对占据了90以上企业数量的民营企业，国有银行经常“不愿贷、不敢贷。国有大型银行如此，中小型商业银行经理人由于缺乏对信息处理能力的自信心，过度相信大型商业银行的投资决策能力。邹新月等2008以为，在对民营企业贷款的发放上银行是慎之又慎。15为什么商业银行在信贷决策上表现出如此明显的羊群效应，究其原因，主要是商业银行与民营中小银行之间存在的信息不对称，导致商业银行缺乏了解企业经营状况和贷款风险程度的充足信息。邹新月、施锡铨2002指出，非上市的民营企业经营存在的“不透明性和其信息的“不公开性，使得商业银行在信贷经过中需消耗大量的资源与时间，为知足诸多民营企业的融资需求，商业银行必须与诸多的投资个体进行接触，消耗高昂的信息成本，导致商业银行与以中小企业为主体的非国有经济的贷款交易成本远高于与国有大型企业的贷款交易成本。16三损失躲避行为行为金融学家Tversky和Kahneman在实验中发现，当对决策参考点进行心理计算时，行为人在绝大多数情况下心理预期损失程度要比预期获益要高出两倍17，讲明人们对风险的敏感度明显比收益高，这就是行为金融学上所称的损失躲避。民营企业的主体部分为中小企业，中小型企业初创期、成长期风险波动较大，并且频频暴出在财务管理制度上存在资料失真、报表作假等问题，在抵押物上往往薄弱，加上信誉度较低，市场竞争不具备优势，企业本身经营周期较短，银行放贷成本较高，导致商业银行在进行信贷决策时会优先考虑怎样躲避损失，其次才是收益情况。这也就使在实际经济活动中商业银行的损失躲避行为导致了民营企业在融资问题上的长期处于劣势地位。四非贝叶斯法则易宪荣等2003以为，经典的贝叶斯法是指若事件研究中的样本数是接近总体数量时，则样本事件发生的概率就将与总体中事件发生的概率接近。但在行为金融学中，Tversky和Kahneman的研究表明，经常会出现非贝叶斯现象，即人们在决策时，往往对小样本事件进行夸张，并将小样本概率代替总体样本概率的发生，导致易犯“小数法则偏差，这就是行为金融学中所提到的非贝叶斯法则。18在实际的信贷行为中，存在噪声、信息不对称等非理性的现象，十分是在当今民营企业信息披露制度照旧不够完善的情况下，如2018年被冠以“违约潮的年份中，基于民营企业频频“暴雷的状况，商业银行会对民营企业持有一种民营企业客户信贷归还能力差、信誉低下的刻板印象，导致了非贝叶斯法则信贷浪潮，体现为商业银行在民营企业贷款数量上的锐减。现实中不乏很多优质的民营企业，仅仅由于占比拟小的负面民营企业信息的存在而增加民营企业整体在商业银行信贷的平均违约概率的估计，间接影响商业银行信贷资金的配置状况，使得民营企业融资难上加难，很显然是违犯风险分散原理的。四、民营企业融资难的对策建议一加强民营企业内部控制民企管理者的过度自信从企业内部推动民营企业融资问题的发生，解决此问题需要企业拥有高效的内部控制体系进行管理运作，以降低企业经营风险，延长民营企业的生存寿命。首先，明晰的企业治理构造能够优化决策体系和信息传导流程，因而需完善民营企业内部治理构造，深化各级部门改革，做到部门分工明确、无职能重叠。其次，应加强企业内部风险管控体系，健全内部风险预警、评估系统，以降低企业过度的财务杠杆，躲避财务风险，控制管理者的非理性行为。二缓解银企之间的信息不对称造成中小银行在企业信贷方面存在羊群效应的原因主要是银企之间存在的信息不对称。由于信息不对等导致中小银行盲目跟从大型银行进行信贷决策，进而贷款集中于某些企业，而对诸多中小、小微企业存在过高的贷款限制。韩冰等2016以为，要破除信贷决策中的羊群效应，从宏观层面上，应完善企业信息收集、信誉评级流程，加快构建信息分享、互联互通的征信系统，提高民营企业的信息透明度和公开性，进而加强民营企业贷款的可获得性。在微观层面上，可适当加强银企间的金融关联，具有金融背景的高管进驻民营企业能加强民营企业与金融机构之间的信息沟通、信息分享，降低信息不对称程度，缓解冲突。19三多措并举纾解风险躲避问题商业银行正由于在民营企业上需要承当相比同类型企业更大的风险，因而产生的“损失厌恶及瞻望值差异，需要多方发力，才得以从根本上解决问题。首先是政府，应在财政上制定相应的政策给商业银行发放的民营企业贷款实行财政贴息，补偿那些审核经过不存在过错，由民营企业单方面违约而产生坏账的商业银行，进而真正地让商业银行在进行信贷决策时“能贷、敢贷、善贷；第二，企业本身应“增信，从商业银行较看中的抵押品上进行完善和创新，如民营企业能够考虑在存货、知识产权、应收账款等方面进行抵押物的供应，加强本身的信誉能力，有效降低商业银行的风险厌恶程度；第三，商业银行内部的鼓励机制也应随之完善，改变过去的问责办法和利润考核权重，更多地在增加户数上进行考核评估，以此加强信贷业务人员的工作积极性以及重拾对民营企业信贷决策的自信心。四建立愈加完善的信贷管理制度和决策系统单纯以市场上个别民营企业行为的“偏概总体民营企业的“全，这显然是有失理性和公平的。在针对民营企业的信贷问题上，更不能以一刀切的思路，以偏概全。应从决策的主力军上打造和建设专门的民营企业信贷团队，从人才队伍上拉近与民营企业的距离，更懂民营企业的实情，减少信贷决策经过中易犯的小数法则偏差。再者要完善决策系统，既要重视财务报表的审核，也要重视公司经营层或企业所有者的考察，如“三品五表押品、产品、人品、电表、水表、纳税表、工资表、财务报表，以愈加完善的关系因素进一步支撑信贷决策，谨防非贝叶斯行为的偏差。