（本科）3第三章债券和股票的估价ppt课件.ppt

课程主讲人：（本科）3-第三章 债券和股票的估价ppt课件第一节第一节 债券估价债券估价第二节第二节 股票估价股票估价第三章第三章 债券和股票的估价债券和股票的估价第一节第一节 债券估价债券估价 债券股价具有重要的实际意义。企业运用债券形式从债券股价具有重要的实际意义。企业运用债券形式从资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。如果定价偏低，资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。如果定价偏低，企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业会因发行失败而遭受损失。对于已经发行在外的上市交易会因发行失败而遭受损失。对于已经发行在外的上市交易的债券，股价仍然有重要意义。债券的价值体现了债券投的债券，股价仍然有重要意义。债券的价值体现了债券投资人对债券报酬的要求，对于经理人员来讲，不知道债券资人对债券报酬的要求，对于经理人员来讲，不知道债券如何定价就是不清楚投资人的要求，也就无法使他们满意。如何定价就是不清楚投资人的要求，也就无法使他们满意。 一、债券的有关概念一、债券的有关概念1.1.债券。债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一债券。债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。2.2.债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。入并且承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。3.3.债券票面利率。债券票面利率是指发行者预计一年内向投资债券票面利率。债券票面利率是指发行者预计一年内向投资者支付的利息站票面金额的比率。者支付的利息站票面金额的比率。4.4.债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。都规定到期日，以便到期时归还本金。二、债券的价值二、债券的价值债券的价值是发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支债券的价值是发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支付的所有款项的现值。计算现值时所使用的折现率取决于当付的所有款项的现值。计算现值时所使用的折现率取决于当前市场利率和现金流量的风险水平。前市场利率和现金流量的风险水平。（一）债券的股价模型（一）债券的股价模型1.1.债券股价的基本模型债券股价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：其中：其中：PVPV债券价值；债券价值；II每年的利息；每年的利息；MM到期的本到期的本金；金；ii折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；报酬率；nn债券到期前的年数。债券到期前的年数。1212+(1 i)(1 i)(1 i)(1 i)nnnIIIMPV +.2.2.其他模型其他模型（1 1）平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付）平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。次等。（2 2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作为某一单笔支付的债券。期作为某一单笔支付的债券。（3 3）永久债券。永久债券是指没有到期日，永不停止定期）永久债券。永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。( (二二) )债券价值的影响因素债券价值的影响因素通过上述模型可以看出，影响债券价值的因素除债券面值、通过上述模型可以看出，影响债券价值的因素除债券面值、票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。1.1.债券价值与折现率债券价值与折现率债券价值与折现率有密切的关系。债券定价的基本原则是：债券价值与折现率有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值，如果折现率低于债高于债券利率，债券的价值就低于面值，如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。对于所有类型的债券估价，券利率，债券的价值就高于面值。对于所有类型的债券估价，都必须遵循这一原理。都必须遵循这一原理。2.2.债券价值与到期时间债券价值与到期时间债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时时随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时时间间隔为零。间间隔为零。三、债券的收益率三、债券的收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价值的折现率。是使未来现金流量等于债券购入价值的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格购进价格= =每年利息年折现系数每年利息年折现系数+ +面值复利现值系数面值复利现值系数P=I(P/AP=I(P/A，i i，n)+M(P/Fn)+M(P/F，i i，n) n) 其中：其中：PP债券的价值；债券的价值；II每年的利息；每年的利息；MM面值；面值；nn到期的年数；到期的年数；ii折现率。折现率。第二节第二节 股票估价股票估价 股票分为普通股和优先股，本节讨论的股票估价是指股票分为普通股和优先股，本节讨论的股票估价是指普通股票的股价。普通股票的股价。 一、股票的有关概念一、股票的有关概念（一）股票的概念及分类（一）股票的概念及分类股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票持有者即该公司的股东，对该股利的一种有价证券。股票持有者即该公司的股东，对该公司财产有要求权。者即该公司的股东，对该公司财产有公司财产有要求权。者即该公司的股东，对该公司财产有要求权。要求权。 股东可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利，股东可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，可可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，可分为记名股票和不记名股票；按股票票面是否记明入股金分为记名股票和不记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎回自己的财产，可分为可赎回股票和不可赎回股票。我国回自己的财产，可分为可赎回股票和不可赎回股票。我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票，只有少量公司过去按当时的规定发行过优先股票。通股票，只有少量公司过去按当时的规定发行过优先股票。 （二）股票价格（二）股票价格股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格，股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。 （二）股票价格（二）股票价格股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格，股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。 （三）股利（三）股利股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一部分。的体现。股利是公司税后利润的一部分。二、股票的价值二、股票的价值股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。现值。( (一一) )股票股价的基本模型股票股价的基本模型股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时现值所构成。票时现值所构成。如果股东永远持有股票，他就只会获得股利，是一个永续如果股东永远持有股票，他就只会获得股利，是一个永续的现金流入。这些现金流入的现值就是股票的价值：的现金流入。这些现金流入的现值就是股票的价值：其中：其中：DttDtt年的股价；年的股价；RSRS折现率，一般采用资本成折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率；本率或投资的必要报酬率；tt折现期数。折现期数。122sss.1+1+1+nnDDDV 1（R） （R）（R）ts1+Dt（R ）( (二二) )零增长股票的价值零增长股票的价值零增长股票是假设未来每期的股利都不变，其支付过程是零增长股票是假设未来每期的股利都不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：一个永续年金，则股票价值为：P0=DRsP0=DRs（三）固定增长股票的价值（三）固定增长股票的价值有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。( (四四) )非固定增长股票的价值非固定增长股票的价值在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断某种股票被市前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断某种股票被市场高估或低估。现在，假设股票价格是公平的市场价格，场高估或低估。现在，假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公平信息。而且证券价格对映有关该公司的任何可获得的公平信息。而且证券价格对新信息能迅速做出反应。在这种假设条件下，股票的期望新信息能迅速做出反应。在这种假设条件下，股票的期望率等于其必要的收益率。率等于其必要的收益率。根据固定增长股利模型，我们知道：根据固定增长股利模型，我们知道：P0=D1/(R-g)P0=D1/(R-g)如果把公式移项整理，求如果把公式移项整理，求R R，可以得到：，可以得到：R=D1/P0+g R=D1/P0+g 可见，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是可见，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D1/P0D1/P0，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。第二部分是增长率股价计算出来的。第二部分是增长率g g，叫做股利增长率。，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g g可以可以解释为股利增长率或资本利得收益率。解释为股利增长率或资本利得收益率。g g的数值可以根据公的数值可以根据公司的可持续增长率估计。司的可持续增长率估计。P0P0是股票市场形成的价格，只要是股票市场形成的价格，只要能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期报酬率，能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期报酬率，在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。