第四讲财务理念_风险报酬观念.ppt

第四讲第四讲 财务理念：财务理念：风险报酬观念风险报酬观念第四讲第四讲 财务理念：财务理念：风险报酬观风险报酬观念念一、风险及风险价值一、风险及风险价值风险概念。风险概念。风险的含义很广，不仅存在和运用于不风险的含义很广，不仅存在和运用于不同领域，就是在财务学中也有多种理解和定义：同领域，就是在财务学中也有多种理解和定义：罗书：罗书：风险风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。每种结果的概率。风险风险是指某种行动结果所具有的多是指某种行动结果所具有的多样性和变动性，是概率分布已知的或是可以估计的不样性和变动性，是概率分布已知的或是可以估计的不确定性。确定性。化书：化书：并未直接对风险下定义，而只定义了风险性决并未直接对风险下定义，而只定义了风险性决策和风险报酬。策和风险报酬。风险性决策风险性决策是对事物出现的概率之具是对事物出现的概率之具体分布为已知或可以估计时的决策。体分布为已知或可以估计时的决策。风险报酬风险报酬（额或（额或率）是指投资者冒险投资而获得的超过时间价值的那率）是指投资者冒险投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。部分额外报酬。注书：注书：风险风险是指在一定条件下和一定时期内可能发是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。实务中把生的各种结果的变动程度。实务中把风险风险理解为可理解为可测定概率的不确定性。从研究风险的目的来看，常把测定概率的不确定性。从研究风险的目的来看，常把风险风险看成是不利事件发生的可能性；从财务的角度看成是不利事件发生的可能性；从财务的角度来说，来说，风险风险主要指无法达到预期报酬的可能性。主要指无法达到预期报酬的可能性。宋书：宋书：与注书类似，并强调与注书类似，并强调风险风险就是指企业实际收就是指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。卢书：卢书：风险风险是当你面临一个不确定的未来的结果时是当你面临一个不确定的未来的结果时，将会出现不利事件的机会，或将面临的一种危险。，将会出现不利事件的机会，或将面临的一种危险。胡书：胡书：风险风险是企业所面临的各种不确定性。是企业所面临的各种不确定性。其他书的定义与注书较一致。总括起来，其他书的定义与注书较一致。总括起来，可能性、不可能性、不确定性、损失、意外确定性、损失、意外是定义风险的要素词。是定义风险的要素词。西方权威教材对风险的定义:1. Risk1. RiskThe Variability of returns The Variability of returns from those that are expected. from those that are expected. (From “fundamentals of Financial (From “fundamentals of Financial Management”, Eleventh Edition, James C. Van Management”, Eleventh Edition, James C. Van Horne & John. M. Horne & John. M. WachowiczWachowicz Jr. prentice Jr. prentice Hall)Hall)译文：译文：风险是预期回报的波动性。风险是预期回报的波动性。（史坦福（史坦福大学教材）大学教材）续上2. The Total Risk of an investment is measured 2. The Total Risk of an investment is measured by the variance or, more commonly, the by the variance or, more commonly, the standard deviation of its return.standard deviation of its return. (Stephen A. (Stephen A. Ross, Randolph W. Ross, Randolph W. WesterfieldWesterfield, Bradford D. , Bradford D. Jordan, Fundamentals of Corporate Finance, Jordan, Fundamentals of Corporate Finance, Fourth Edition, McGrawFourth Edition, McGrawHill PressHill Press) )译文：译文：投资的总风险由其回报的方差，或更普遍投资的总风险由其回报的方差，或更普遍地，由其回报的标准差来衡量。地，由其回报的标准差来衡量。（耶鲁大学教材）（耶鲁大学教材）续上3. Risk means uncertainty about future 3. Risk means uncertainty about future rates of return. The standard deviation rates of return. The standard deviation of the rate of return(s) is a measure of of the rate of return(s) is a measure of Risk.Risk. ( (ZviZvi BodieBodie, Alex Kane, Alan J. , Alex Kane, Alan J. Marcus, Investments, Fifth Edition, Marcus, Investments, Fifth Edition, McGraw-Hill Press)McGraw-Hill Press)译文译文：风险是指未来回报率的不确定性，风险：风险是指未来回报率的不确定性，风险由回报率的标准差来衡量。由回报率的标准差来衡量。（波士顿大学教材波士顿大学教材）国外的定义可清楚的总结出：国外的定义可清楚的总结出：1 1、结合统计学知识较容易准确定义风险，我、结合统计学知识较容易准确定义风险，我们不难发现三个定义中有们不难发现三个定义中有预期均值、方差、标预期均值、方差、标准差准差等统计术语，而它们都有学科上所固有的等统计术语，而它们都有学科上所固有的涵义。涵义。2 2、风险的本质是对回报期望值的离散度的描、风险的本质是对回报期望值的离散度的描述。不论用述。不论用VariabilityVariability或或UncertaintyUncertainty，在统，在统计学中都是指离散度或波动性的。计学中都是指离散度或波动性的。综合上述，我认为风险的定义应为：综合上述，我认为风险的定义应为： “风险是指预期回报的波动性或离散度风险是指预期回报的波动性或离散度” ” 。财务管理中的财务管理中的风险风险是指投资者为了是指投资者为了谋求某种收益而可能承受的经济损失谋求某种收益而可能承受的经济损失或收益的或收益的波动性波动性。风险价值：风险价值：从财务学角度看，是指投资者冒险投资从财务学角度看，是指投资者冒险投资而获得的超过市场平均利润的而获得的超过市场平均利润的额外收益。额外收益。风险特征：风险特征：作为财务学的风险特征有五点，即作为财务学的风险特征有五点，即 1 1、客观性、客观性风险是不以主观意愿为转移的客存现象。风险是不以主观意愿为转移的客存现象。 2 2、机遇性、机遇性风险是否发生或发生的程度并不确知。风险是否发生或发生的程度并不确知。 3 3、时间性、时间性风险会随时间的变化而变化。风险会随时间的变化而变化。 4 4、相对性、相对性风险的大小因人因事因信息而异。风险的大小因人因事因信息而异。 5 5、收益性、收益性风险与收益是相伴随的，此乃魅力所在。风险与收益是相伴随的，此乃魅力所在。二、风险类型二、风险类型按风险的按风险的影响面影响面可分为：可分为：1 1、系统性风险、系统性风险-市场共有，影响面广，不可分市场共有，影响面广，不可分散，难以回避。散，难以回避。2 2、非系统风险、非系统风险-企业特有，影响面窄，理论上企业特有，影响面窄，理论上说可组合分散。说可组合分散。 所谓风险的分散与不分散是针对所谓风险的分散与不分散是针对“投资项投资项目目”而言的，不是针对而言的，不是针对“企业企业”而言的。系统而言的。系统性风险会影响所有的投资项目，故企业无法通性风险会影响所有的投资项目，故企业无法通过组合投资来分散之；非系统风险只影响某些过组合投资来分散之；非系统风险只影响某些具体项目，即特有项目特有风险，理论上说企具体项目，即特有项目特有风险，理论上说企业可通过投资于不同的项目来均衡风险，使平业可通过投资于不同的项目来均衡风险，使平均风险下降，达到分散风险的目的。均风险下降，达到分散风险的目的。但是：但是： 绝对风险并未消失，单项投资的相对风险绝对风险并未消失，单项投资的相对风险并未减小。并未减小。 分散风险必然降低风险报酬，此乃风险报分散风险必然降低风险报酬，此乃风险报酬原理。酬原理。 投资决策考虑风险的重点是非系统风险。投资决策考虑风险的重点是非系统风险。（4 4）理论上说项目组合分散风险，其实只考理论上说项目组合分散风险，其实只考虑了组合结果，并未考虑组合及其管理的过虑了组合结果，并未考虑组合及其管理的过程，而风险却是发生在过程之中。程，而风险却是发生在过程之中。附加解释：附加解释：在高级财务管理中，更强调在高级财务管理中，更强调“把把握风险握风险”，它比，它比“分散风险分散风险”更有意义，因为更有意义，因为： 1 1、 “ “分散风险分散风险”只是只是 “ “把握风险把握风险”的一种形的一种形式，只有把握了风险，才能使式，只有把握了风险，才能使“分散风险分散风险”的的动机得以实现。动机得以实现。 2 2、通过组合投资来分散风险是有一定假设条件、通过组合投资来分散风险是有一定假设条件的，而且仅是一种理论方式，现实应用可能会的，而且仅是一种理论方式，现实应用可能会有差距。而有差距。而“把握风险把握风险”能使决策行为更具选能使决策行为更具选择性、主动性和现实性。择性、主动性和现实性。 3 3、把握风险更符合知识经济时代的要求。、把握风险更符合知识经济时代的要求。 信息不对称信息不对称: :把握风险何其容易把握风险何其容易按财务活动的基本内容分为五种：按财务活动的基本内容分为五种：1 1、筹资风险，、筹资风险，含利率、收益性和现金性风险；2 2、投资风险，、投资风险，含投资结构、投资项目、投资组 合与投资时间等风险；3 3、资本回收风险，、资本回收风险，含质量、市场、信用等风险；4 4、收入分配风险，、收入分配风险，含收益确认和分配方式风险；5 5、资本运筹风险，、资本运筹风险，是前述各种风险的综合体现。还有基于企业外部视角的风险分类：见P157160.按风险的按风险的业务属性业务属性分为：分为：1 1、经营风险经营风险（Business Risk Business Risk ）-含投含投购产销管的风险。购产销管的风险。2 2、财务风险、财务风险（Financial RiskFinancial Risk）-主主要指由于筹资业务引发的偿贷风险。要指由于筹资业务引发的偿贷风险。三、风险测度三、风险测度概率、期望与离差：概率、期望与离差： 重点理解为何离差能反映风险？重点理解为何离差能反映风险？ 一是要理解一是要理解离差与波动性离差与波动性； 二是要理解二是要理解不同项目对比要用离散系数不同项目对比要用离散系数。 三是要理解三是要理解高报酬比高离散更具诱惑力高报酬比高离散更具诱惑力。风险测度与投资决策：风险测度与投资决策： 1 1、风险测度方法是单一的，但人们对测度结风险测度方法是单一的，但人们对测度结果的认识与接受程度以及由此而产生的投资果的认识与接受程度以及由此而产生的投资决策行为却会不同，因为个人对风险（其实决策行为却会不同，因为个人对风险（其实是对报酬）的态度是不一样的。但有一点是是对报酬）的态度是不一样的。但有一点是共同认定的：风险一定时，希望报酬越高越共同认定的：风险一定时，希望报酬越高越好；或报酬一定时，希望风险越低越好。好；或报酬一定时，希望风险越低越好。 2 2、对、对“高风险高报酬，低风险低报酬高风险高报酬，低风险低报酬” ” 正确理解：正确理解：首先，它是对总体平均现象的抽象描述首先，它是对总体平均现象的抽象描述，而难以用作个别项目的具体决策，而难以用作个别项目的具体决策；其次，它更多地用以解释投资方向或是其次，它更多地用以解释投资方向或是对投资对象不了解时的情况；对投资对象不了解时的情况；再次，它是不对称的表达，不等于中间再次，它是不对称的表达，不等于中间可加上可加上“等风险等报酬等风险等报酬”。风险与报酬的对应关系图示风险与报酬的对应关系图示低风险低风险高报酬高报酬高风险高风险低报酬低报酬低风险低风险低报酬低报酬高风险高风险高报酬高报酬报酬风险3 3、对标准差反映风险的思考：、对标准差反映风险的思考：举例如下。举例如下。投资项目报酬率（%）概 率预期报酬率标准差A5713150.20.30.30.210%3.9%B68200.20.60.210%5.1%A A、B B两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下概率、期望与离差能确切衡量风险吗？概率、期望与离差能确切衡量风险吗？ 首先，离差只反映波动性，而与损、益无关；首先，离差只反映波动性，而与损、益无关； 其次，用离散系数度量不同项目的风险，会误其次，用离散系数度量不同项目的风险，会误导决策。导决策。讨论：讨论：与与何以能说明风险？各自说明（或度量）何以能说明风险？各自说明（或度量）什么风险？什么风险？用以说明企业特有风险。用以说明企业特有风险。用以说明系统风险，实际上是个别项目（或股票）用以说明系统风险，实际上是个别项目（或股票）平均收益率的差异与市场全部项目（或股票）平均收平均收益率的差异与市场全部项目（或股票）平均收益率的差异之比较。或许它能说明风险，但一定是系益率的差异之比较。或许它能说明风险，但一定是系统风险吗？统风险吗？举例如下：举例如下：投资项目投资项目报酬率报酬率（% %）概概 率率预期报酬率预期报酬率标准差标准差离散系数离散系数A5713150.20.30.30.210%3.9%0.39B68200.20.60.210%5.1%0.51C1015350.50.30.216.5%9.5%0.58A A、B B两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下两方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下关于风险组合理论关于风险组合理论风险组合理论仅仅是理论，其数字游戏的成分远风险组合理论仅仅是理论，其数字游戏的成分远大于实际应用价值。数抵与实抵是不同的。大于实际应用价值。数抵与实抵是不同的。报酬可互抵，差异却不行，何以降低风险？报酬可互抵，差异却不行，何以降低风险？组合投资可平均报酬，但不能平均风险。组合投资可平均报酬，但不能平均风险。组合风险的计算组合风险的计算可能少计算了组间方差。可能少计算了组间方差。风险组合理论会误导人们的行为决策。风险组合理论会误导人们的行为决策。把握风险比组合风险更有用，能把握就别组合。把握风险比组合风险更有用，能把握就别组合。信息不对称存在，把握风险就难实现。信息不对称存在，把握风险就难实现。只有组合大家的高见，才会清醒。谢谢了！只有组合大家的高见，才会清醒。谢谢了！完全负相关的组合投资报酬与风险完全负相关的组合投资报酬与风险 1 1表表项目时间A报酬率（）B报酬率（）AB组合（）1977年1978年1979年1980年1981年40-1035-515-1040-535151515151515平均报酬率标准差1522.6(20.25)1522.6(20.25)150完全负相关的组合投资报酬与风险完全负相关的组合投资报酬与风险 2 2表表项目项目时间时间A A报酬率报酬率（）（）B B报酬率报酬率（）（）ABAB组合组合（）（）19771977年年19781978年年19791979年年19801980年年19811981年年4040-10-103535-5-5151517171616151514141313-10-104040-5-5353515151313141415151616171715151515151515151515平均报酬率平均报酬率标准差标准差151522.622.6(20.25)(20.25)15151.581.58（1.4141.414）151522.622.6(20.25(20.25) )15151.581.58（1.414)1.414)15150 0完全负相关的组合投资报酬与风险完全负相关的组合投资报酬与风险 3 3表表项目时间A报酬率（）B报酬率（）AB组合报酬与风险（）1977年1978年1979年1980年1981年40-1035-5151716151413-1040-535151314151617151515151525252020021012平均报酬率标准差1522.6(20.25)151.58（1.414）1522.6(20.25)151.5(1.414)15022.6(20.25)1.58(1.414)