资金成本和资金结构.ppt

教学目的及要求教学目的及要求了解资金成本的概念，掌握各种了解资金成本的概念，掌握各种资金成本资金成本的计算的计算和和资金结构分析资金结构分析；掌握各种；掌握各种杠杆的杠杆的计算、分析计算、分析非常简单非常简单哦！哦！制作人：崔玉婵第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义二、个别资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本三、综合资本成本制作人：崔玉婵一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义(一)、资本成本的含义 1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用两部分 筹资费用（手续费、发行费）筹资费用（手续费、发行费） 资本成本资本成本 占用费用（股利、利息）占用费用（股利、利息） 制作人：崔玉婵2.资本成本的大小资本成本的大小资本成本通常用相对数表示，即支付的成本与获得的资本之间的比率。即：其中，筹资费用在筹资时一次性发生，因此计算资金成本时作为筹资金额的一部分扣除%100筹资费用筹资总额用资费用资金成本制作人：崔玉婵例 题从银行借入1年期短期借款5万元，利率0.8%，借款手续费用为500元，计算该短期借款的资金成本短期借款的资金成本=（50000 0.8%）/（50000-500） =0.81%100筹资费用筹资总额用资费用资金成本制作人：崔玉婵(二二)、资本成本的意义、资本成本的意义1、是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。2、是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。3、可以作为衡量企业整体经营业绩的标准。 (经营利润率高于资金成本率)制作人：崔玉婵二、个别资金成本二、个别资金成本是指某一种筹资方式的成本包括债务资金成本和权益资金成本 制作人：崔玉婵a.债务资金成本债务资金成本 借款成本 债券成本b.权益资金成本权益资金成本 普通股成本 留存收益成本制作人：崔玉婵a.债务资金成本债务资金成本1、借款（Loan）成本（一次还本，分次付息）讲解：借款利息具有抵税作用？LLLLF1T)i(1)FL(1T)(1IK筹资费用率）借款本金（1所得税税率）借款利息（1银行借款成本制作人：崔玉婵息税前利润利润总额净利润（分配） X Y (X-I)(1-T)=Y 整理的： X(1-T)-I(1-T)=Y支付利息支付所得税 支付股利制作人：崔玉婵税前利润息前利润净利润（分配） X Y Y 假设利息I在税后支付 支付利息 X(1-T)=Y Y-I= Y 因此，Y-Y=-IT支付所得税 支付股利制作人：崔玉婵例 题 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率33%，计算借款成本？该项长期借款的资金成本为 KL=200 11% (1-33%) /200 (1-0.5%)=7.41%或者 KL=11% (1-33%) /(1-0.5%)=7.41%制作人：崔玉婵2、债券、债券(bond)成本成本其中，债券的筹资额为债券的其中，债券的筹资额为债券的实际发行价格实际发行价格 )1 ()1 (11FbBTIbKb债券筹资费用率）债券筹资额（所得税税率）债券年利息（债券筹资成本制作人：崔玉婵例 题公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，发行价格为600万元，公司所得税率为33%，计算债券成本？ 该债券的成本为： Kb=50012% (1-33%)/600 (1-5%)=7.05%若发行价格为400万元则该债券的成本为： Kb=50012% (1-33%)/400 (1-5%)=10.58%制作人：崔玉婵b、权益资金成本、权益资金成本普通股成本（股利增长型）普通股成本（股利增长型）GFcPcDcKnc)1 (1年股利增长率筹资费用率）普通股市价（预期年股利额普通股成本制作人：崔玉婵例例 题题某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为56元，本年发放股利元，本年发放股利2元，元，估计增长率为估计增长率为12%，若增发新股，筹资费用率为股，若增发新股，筹资费用率为股票市价的票市价的10%，计算普通股成本？，计算普通股成本？ 新发行的普通股的成本为：新发行的普通股的成本为： K Kncnc=2=2（1+12%1+12%）/56/56 (1-10%)+12%=16.4% (1-10%)+12%=16.4%制作人：崔玉婵权益资金成本权益资金成本留存收益成本（股利增长型）留存收益成本（股利增长型）GPcDcKs年普通股增长率普通股市价预期年股利额留存收益成本制作人：崔玉婵例例 题题某公司普通股目前市价为56元，估计增长率为12%，本年发放股利2元，则留存收益成本？则留存收益成本Ks= 2 (1+12%)/56+12%=16%制作人：崔玉婵注注 意意 前述是股份公司资本成本的计算公式，非股资公司前述是股份公司资本成本的计算公式，非股资公司的资本成本的计算中，借款成本与股份公司相同，的资本成本的计算中，借款成本与股份公司相同，而权益成本确定方法与股份公司具有明显的区别而权益成本确定方法与股份公司具有明显的区别以上几种长期筹资方式中，资本成本由高到低排序为：以上几种长期筹资方式中，资本成本由高到低排序为：普通股成本、留用利润成本、债券成本、银行借款成本普通股成本、留用利润成本、债券成本、银行借款成本制作人：崔玉婵三、综合资金成本三、综合资金成本综合资金成本是指企业全部长期资本的总成本。是以各种来源资本占全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称加权平均资金成本加权平均资金成本WjnjKjKw1:综合资金成本制作人：崔玉婵例 题 某企业账面反映的长期资本共500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11% 该企业的加权平均资金成本为： Kw=6.7% 100/500+9.17% 50/500+11.26% 250/500+11% 100/500 =10.09%制作人：崔玉婵注注 意意个别资金占全部资金的比重个别资金占全部资金的比重Wj，一般是按一般是按帐面价值帐面价值确定的确定的（资料容易取的）。但资金的帐面价值与市场价值差别较（资料容易取的）。但资金的帐面价值与市场价值差别较大时，计算综合资金成本时容易造成较大的差额，从而贻大时，计算综合资金成本时容易造成较大的差额，从而贻误决策，为了克服这一缺点，个别资金成本比重的确定可误决策，为了克服这一缺点，个别资金成本比重的确定可按市场价值和目标价值来确定，分别称为按市场价值和目标价值来确定，分别称为市场价值权数市场价值权数和和目标价值权数目标价值权数制作人：崔玉婵a.市场价值权数市场价值权数 市场价值权数市场价值权数 是指债券、股票以市场价格确定权数。是指债券、股票以市场价格确定权数。 优点：这种方法能够反映企业目前的实际情况优点：这种方法能够反映企业目前的实际情况 缺点：证券市场价格变动频繁，计算麻烦，可选用平均价格缺点：证券市场价格变动频繁，计算麻烦，可选用平均价格 制作人：崔玉婵b.目标价值权数目标价值权数指债券、股票以未来预计的未来预计的目标市场价值确定权数 注：这种权数体现企业期望的资金结构，不是像帐面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，它反映的是将来企业期望筹集到的资金结构及其成本。所以，目标价值权数计算的加权平均成本更适合于企业筹措新资金制作人：崔玉婵练习题练习题1.某企业发行面值为500元，票面利率10%，偿还期5年的长期债券。该债券的筹资费用率2%，发行价格为600（400，700）元，所得税税率30%。 要求：计算该债券的资本成本制作人：崔玉婵2.某企业拟增发普通股新股，每股发行价格为10元，筹资费用率5%，本年发放的股利1元，年股利增长率为2%。 要求：计算该普通股的资本成本制作人：崔玉婵3.某企业留存收益500万元，预计普通股下一期股利率为15%，以后每年股利增长率1%。该普通股每股面值5元，市价8元。 要求：计算该留存收益的资本成本制作人：崔玉婵4.某企业共有资金2000万元，其中银行借款100万元，长期债券500万元，普通股1000万元，留存收益400万元，以上四种资金的资本成本分别为5%，6%，12%，11%。 要求：计算该企业综合资本成本制作人：崔玉婵第二节第二节 资本结构及其优化资本结构及其优化一、资本结构的含义 是指企业各种来源的长期资金的构成和比例关系资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹资决策的核心制作人：崔玉婵企业资金来源多种多样，但总的来说分为两大类：权益资金和债务资金，资本结构问题主要是负债比例问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获得财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险制作人：崔玉婵二、资本结构的优化二、资本结构的优化资本结构的优化意在寻找最优资本结构，使企业综合资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大制作人：崔玉婵下面主要介绍两种方法： 1.1.比较综合资金成本法比较综合资金成本法 计算不同资金结构下的加权平均资金成本，选择其中最低者作为最优资金结构 2.2.比较普通股每股收益法比较普通股每股收益法制作人：崔玉婵1.比较综合资金成本法比较综合资金成本法练习：某企业计划年初的资本结构如表资金来源金额（万元）普通股6万股（筹资费用率2%）长期债券年利率10%（筹资费用率2%）长期借款年利率9%（无筹资费用）600400200合计1200制作人：崔玉婵普通股每股市价是100元，今年期望股息为10元，预计以后每年股利率将增加3%。所得税税率40% 该企业拟增资300万元，有以下两个方案： 甲：发行长期债券300万元，年利率11%，筹资费用率2% ，普通股每股股息增加到12元，以后每年增加4% 乙：发行长期债券150万元，年利率11%，筹资费用率2% ，另以每股150元发行股票150万元，筹资费用率2% ，普通股每股股息增加到12元，以后每年仍增加3% %制作人：崔玉婵要要 求求1.1.计算年初综合资金成本计算年初综合资金成本2.2.试在两个方案中做出筹资决策试在两个方案中做出筹资决策制作人：崔玉婵答 案年初的个别资金成本分别为：长期借款KL=2009% （1-40%）/200=5.4%债券Kb=400 10% （1-40%）/400 （1-2%）=6.12%普通股Knc=10/100 （1-2%）+3%=13.2% 年初的综合资金成本kw=5.4% 200/1200+6.12% 400/1200+13.2% 600/1200 =9.54%制作人：崔玉婵若采用甲方案，则原有的长期债券（400万）与长期借款（200万）的个别资金成本不变，而总资本额增加为1500万元，其中普通股600万，新增债券300万元普通股成本变为 Knc =12/100 （1-2%）+4%=16.24%新增的债券的成本 Kb2=300 11% （1-40%）/300 （1-2%）=6.73%甲方案的综合资金成本 Kw甲=5.4% 200/1500+6.12% 400/1500+ 6.73% 300/1500 + 16.24% 600/1500 =10.19%制作人：崔玉婵若采用乙方案，则原有的长期债券（400万）与长期借款（200万）的个别资金成本不变，而总资本额增加为1500万元，其中普通股750万元，新增债券150万元。 原有普通股成本变为Knc =12/100 （1-2%）+3%=15.24% 新增的债券的成本Kb2=150 11% （1-40%）/150 （1-2%）=6.73% 新增的普通股成本Knc2 =12/150 （1-2%）+3%=11.16% 乙方案的综合资金成本Kw乙=5.4%*200/1500+6.12%*400/1500+6.73%*150/1500+15.24%*600/1500+11.16%*150/1500 =10.24%制作人：崔玉婵所以采用比较综合资金成本法，选择其中最低资金成本的方案作为最优资金结构的原理，对甲、乙方案进行选择，甲方案成本10.19%乙方案成本10.24%，故选择甲作为最终的筹资决策方案制作人：崔玉婵2.比较普通股每股收益法比较普通股每股收益法是指在息税前利润一定的前提下，分别计算不同资金结构下普通股每股利润的大小，其中普通股每股利润大者为最优资金结构制作人：崔玉婵练练 习习某企业现有权益资金500万（普通股50万，每股面值10元）企业拟在筹资500万，现有三个筹资方案可供选择：A：发行年利率为9%的长期债券B：发行年股息率为8% 的优先股C：增发普通股50万股 预计当年可实现息税前利润100万，所得税税率30%要求：选择最优资金结构制作人：崔玉婵答 案因此，因此，A A方案为最有决策方案方案为最有决策方案)(70. 05050%)301 (100)(60. 050%8500%)301 (100)(77. 050%)301 (%)9500100(元元元CBAEPSEPSEPS制作人：崔玉婵第三节第三节 财务杠杆财务杠杆杠杆原理是物理中的概念，财务管理中用杠杆原理杠杆原理是物理中的概念，财务管理中用杠杆原理来描述一个量的变动会引起另一个量的更大变动来描述一个量的变动会引起另一个量的更大变动财务管理中的杠杆有：财务管理中的杠杆有： 经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆制作人：崔玉婵一、经营杠杆一、经营杠杆企业在生产经营中有这么一种现象：单价和成本水平不企业在生产经营中有这么一种现象：单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长，这就是幅度增长，这就是经营杠杆效应经营杠杆效应原因：规模一定的情况下，销售量增加，变动成本同比原因：规模一定的情况下，销售量增加，变动成本同比增加，固定成本总额不变，单位成本降低，每单位产品增加，固定成本总额不变，单位成本降低，每单位产品利润增加，因此，利润比销售量增加得更快利润增加，因此，利润比销售量增加得更快制作人：崔玉婵例：某公司连续例：某公司连续3年的销量、利润资料年的销量、利润资料项目第一年第二年第三年单价单位变动成本单位边际贡献销售量150100501000015010050200001501005030000边际贡献固定成本50000020000010000002000001500000200000息税前利润（EBIT）3000008000001300000制作人：崔玉婵析：企业在可能的情况下，适当的增加产量会取得更多的盈利；但是必须认识到企业遇到不利而销量下降时，利润会大幅下降，即经营杠杆也会带来风险时间时间销售量变动销售量变动利润变动利润变动第一年到第二年第一年到第二年100%166.67%第二年到第三年第二年到第三年50%62.5%制作人：崔玉婵经营杠杆大小的衡量经营杠杆大小的衡量经营杠杆的大小用经营杠杆系数经营杠杆系数表示经营杠杆系数（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数计算公式： Q0QEBIT0EBIT销售量变动率DOL息税前利润变动率制作人：崔玉婵公式推导公式推导 线性关系：线性关系：EBIT= Q（P-V）-F基期息税前利润基期边际贡献EBITQVPQQQEBITQQVPQQQEBITEBITEBIT00)(0100)01()(010001Q0QEBIT0EBITDOL制作人：崔玉婵公公 式式公式一：公式一：适合单一产品适合单一产品公式二：公式二：适合多种产品适合多种产品FVPQVPQDOL)()(FVCSVCSDOL制作人：崔玉婵例 题 某企业生产产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，计算当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时的经营杠杆系数DOL1=400-400 40%/(400-400 40%-60)=1.33DOL2=200-200 40%/(200-200 40%-60)=2DOL3=100-100 40%/(100-100 40%-60) 制作人：崔玉婵经营杠杆的规律如下：1、固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额增长所引起利润增长的幅度。上例说明在销售额为400万元时，销售额的增长会引起利润1.33倍的增长2、固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小，反之越大3、经营杠杆系数 DOL Q0 Q制作人：崔玉婵经营杠杆系数经营杠杆系数 ： 此时此时且（）且（） 此时此时且（）且（） 此时此时且（）且（） 此时此时FVPQVPQDOL)()(制作人：崔玉婵二、财务杠杆二、财务杠杆企业在核算普通股股利时会有这么一种现象：在企业在核算普通股股利时会有这么一种现象：在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股股利的以更大的幅度增长，这就是起普通股每股股利的以更大的幅度增长，这就是财务杠杆效应财务杠杆效应原因：当息税前利润增长时，债务利息不变，优原因：当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股股息比息税先股股利不变，这就导致普通股每股股息比息税前利润增加得更快前利润增加得更快制作人：崔玉婵例题：某企业债务利息例题：某企业债务利息1万，所得税率万，所得税率33%，普，普通股通股1万股，连续万股，连续3年普通股利润资料：年普通股利润资料：制作人：崔玉婵析：利用财务杠杆效应，企业析：利用财务杠杆效应，企业适度负债适度负债经营，在盈经营，在盈利条件下可能给普通股股东带来更多的利益，但当利条件下可能给普通股股东带来更多的利益，但当企业遇到盈利下降时，普通股股东的利益会更大幅企业遇到盈利下降时，普通股股东的利益会更大幅度的减少，因此财务杠杆作用也会带来财务风险度的减少，因此财务杠杆作用也会带来财务风险息税前利润息税前利润普通股每股利润普通股每股利润第一年到第二年第一年到第二年166.67%250%第二年到第三年第二年到第三年62.5%71.43%制作人：崔玉婵财务杠杆作用大小的衡量财务杠杆作用大小的衡量财务杠杆的大小用财务杠杆的大小用财务杠杆系数财务杠杆系数表示。表示。财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股利润的变），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数动率相对于息税前利润变动率的倍数EBITEPSEBITEPS00财务杠杆系数息税前利润变动率普通股每股利润变动率制作人：崔玉婵公式推导公式推导利息）（基期息税前利润基期息税前利润/()()1 ()()1 ()()1 ()()1 ()1 ()(00001001001001ITITNTINTINTIDFLEBITEBITEBITEBITEBITEBITEBITEBITEBITEBITEBITEIBTEIBTEBIT制作人：崔玉婵例题例题 P99结结 论：论： 对于一个公司，财务杠杆系数反映息前税前利润增长对于一个公司，财务杠杆系数反映息前税前利润增长引起每股收益增长的幅度。负债比率越高，财务杠杆引起每股收益增长的幅度。负债比率越高，财务杠杆作用越大，给企业带来的收益越大，但因负债而带来作用越大，给企业带来的收益越大，但因负债而带来的财务风险也会越大，负债比率是可以控制的，所以的财务风险也会越大，负债比率是可以控制的，所以企业要合理的安排资金结构，适度举债，使财务杠杆企业要合理的安排资金结构，适度举债，使财务杠杆带来的利益抵消风险的增大所带来的不利影响带来的利益抵消风险的增大所带来的不利影响制作人：崔玉婵三、综合杠杆三、综合杠杆由于由于固定成本固定成本的存在，会产生经营杠杆效应，即的存在，会产生经营杠杆效应，即销售量的变动会引起息税前利润更大幅度的变动；销售量的变动会引起息税前利润更大幅度的变动；由于由于固定的财务成本固定的财务成本的存在，会产生财务杠杆效的存在，会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润更大幅度的增长更大幅度的增长制作人：崔玉婵对于一个企业来讲，会同时存在着两种成本，那对于一个企业来讲，会同时存在着两种成本，那么两种杠杆会同时发生作用，产生连锁作用，形么两种杠杆会同时发生作用，产生连锁作用，形成销售量的变动会引起普通股每股利润更大幅度成销售量的变动会引起普通股每股利润更大幅度的变动，综合杠杆效应就是的变动，综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆经营杠杆和财务杠杆的综合效应的综合效应制作人：崔玉婵综合杠杆（综合杠杆（DTL）综合杠杆又称复合杠杆，也称总杠杆。是普通股每股综合杠杆又称复合杠杆，也称总杠杆。是普通股每股利润变动率相对于销售量变动率的倍数利润变动率相对于销售量变动率的倍数公式：公式：IFVCSVCSIFVPQVPQDFLDOLDTL或销售量变动率普通股每股利润变动率)()(*制作人：崔玉婵结论：总杠杆作用能够估计出销售额的变动对每股收益总杠杆作用能够估计出销售额的变动对每股收益的影响。是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，的影响。是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，反映了两者之间的相互关系。反映了两者之间的相互关系。因此可以组合：经营杆杆高的公司可以在较低程因此可以组合：经营杆杆高的公司可以在较低程度使用财务杠杆；经营杠杆低的公司可以在较高度使用财务杠杆；经营杠杆低的公司可以在较高程度使用财务杠杆程度使用财务杠杆制作人：崔玉婵例 题兴达公司资本总额为250万元，负债比率为45%，债务利息率为14%。该公司年销售额为320万元，息税前利润为80万元。固定成本为48万元，变动成本率为60%。计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数制作人：崔玉婵答 案：1、利息费用=250 45% 14%=15.75万元DOL=320-320 60%/320-320 60%-48=1.6DFL=80/80-15.75=1.25DTL=DOL DFL=1.6 1.25=2制作人：崔玉婵