(本科）第6章 长期投资决策教学ppt课件.ppt

(本科）第本科）第6章章 长期投资决策教学长期投资决策教学ppt课课件件1 12 26.1 长期投资决策概述长期投资决策概述6.2 现金流量的估计现金流量的估计6.3 长期投资决策的一般方法长期投资决策的一般方法6.4 固定资产风险投资决策固定资产风险投资决策6.5 固定资产投资的敏感性分析固定资产投资的敏感性分析第第6章章 长期长期投资决策投资决策本章主要内容本章主要内容1 13 35.1 长期投资决策概述6.1.1 长期投资决策的含义长期投资决策的含义6.1.2 长期投资决策的特点长期投资决策的特点6.1.3 长期投资决策的一般程序长期投资决策的一般程序本节主要内容本节主要内容第第6章章 长期长期投资决策投资决策6.1.1 长期投资决策的含义长期投资决策的含义 长期投资（长期投资（Capital Expenditure）是指现在投入大量资）是指现在投入大量资金，获取报酬或收益的持续时间超过一年，能在较长时金，获取报酬或收益的持续时间超过一年，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资。间内影响企业经营获利能力的投资。 投资活动所形成的各项支出，通常不能由当期营业收入投资活动所形成的各项支出，通常不能由当期营业收入弥补，而需要在未来各期逐渐转化为费用，在会计中被弥补，而需要在未来各期逐渐转化为费用，在会计中被称为资本性支出，因此长期投资决策又称称为资本性支出，因此长期投资决策又称资本支出决策资本支出决策（Capital Expenditure Decision）或或资本预算资本预算（Capital Budgeting）。）。6.1.2 长期投资决策的特点长期投资决策的特点 要增加生产经营能力，就要增加固定资产，而且往往还要增加生产经营能力，就要增加固定资产，而且往往还要相应地增加流动资产（如存货和应收账款等）。要相应地增加流动资产（如存货和应收账款等）。 因此，资本投资，尤其是其中的固定资产投资，往往因此，资本投资，尤其是其中的固定资产投资，往往具有下列几个特点：具有下列几个特点： 决定性；决定性； 长期性；长期性； 耗资大；耗资大； 不可逆转性；不可逆转性； 风险大。风险大。6.1.3 长期投资决策的一般程序长期投资决策的一般程序 资本投资决策的程序一般包括以下五个步骤：资本投资决策的程序一般包括以下五个步骤： 估计投资方案的现金流量估计投资方案的现金流量 估计预期现金流量的风险估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平确定资本成本的一般水平 确定投资方案的现金流量现值确定投资方案的现金流量现值 决定方案的取舍决定方案的取舍6.2 现金流量的估计现金流量的估计 6.2.1 现金流量的概念现金流量的概念 6.2.2 现金流量在时间上的分布现金流量在时间上的分布 6.2.3 现金净流量与税后净利润的关系现金净流量与税后净利润的关系 6.2.4 估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题本节主要内容本节主要内容6.2.1 现金流量的概念现金流量的概念 估计投资项目的预期现金流量估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要是投资决策的首要环节，实际上也是分析投资方案时最重要、最困环节，实际上也是分析投资方案时最重要、最困难的步骤。难的步骤。 投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期间内各年现金流入量与现金流出量的总称。此二间内各年现金流入量与现金流出量的总称。此二者之间的差额，称为现金净流量。者之间的差额，称为现金净流量。 1）现金流出量 现金流出量是指投资项目在整个投资现金流出量是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金支出，和回收过程中发生的各项现金支出，主要包括以下三个部分：主要包括以下三个部分： （1） 固定资产投资支出 固定资产作为企业的一种劳动手段，其所固定资产作为企业的一种劳动手段，其所需投资额往往是投资项目（尤其是资本密需投资额往往是投资项目（尤其是资本密集项目）的一项重要现金流出。集项目）的一项重要现金流出。 固定资产投资是反映项目按拟定投资方案固定资产投资是反映项目按拟定投资方案进行建设所需的设备购置费、建筑工程费进行建设所需的设备购置费、建筑工程费、安装工程费、工程建设其他费用等。、安装工程费、工程建设其他费用等。 （2） 垫支流动资金支出 长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定长期投资项目除了会在筹建阶段发生大量的固定资产投资支出以外，通常还需要在投产后将一部资产投资支出以外，通常还需要在投产后将一部分资金垫支在现金、应收账款和存货等流动资产分资金垫支在现金、应收账款和存货等流动资产上。上。 这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕着这些资金一经投入，便在整个投资期限内围绕着企业的生产经营活动进行周而复始的循环周转，企业的生产经营活动进行周而复始的循环周转，直至整个项目终结时才能退出并被收回，转作他直至整个项目终结时才能退出并被收回，转作他用。用。 （3） 固定资产维修保养等使用费支出 指在固定资产的整个使用期限内，因指在固定资产的整个使用期限内，因维持其生产能力而会发生的各种费用维持其生产能力而会发生的各种费用支出。支出。 2）现金流入量 是指投资项目在整个投资和回收过程是指投资项目在整个投资和回收过程中发生的各项现金收入，主要包括以中发生的各项现金收入，主要包括以下三部分：下三部分： （1）营业现金流入 指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入，扣除有关的付现成本后的余额，是投资项目入，扣除有关的付现成本后的余额，是投资项目最主要的现金流入。最主要的现金流入。 付现成本是指需要每年支付现金的销售成本，付现成本是指需要每年支付现金的销售成本，包括产品制造成本和各项期间费用。它是项目投包括产品制造成本和各项期间费用。它是项目投产后最主要的现金流出。产后最主要的现金流出。 由于销售成本中不需要每年支付现金的主要是由于销售成本中不需要每年支付现金的主要是折旧费，所以付现成本可以用销售成本减折旧折旧费，所以付现成本可以用销售成本减折旧来估计。来估计。 营业现金流入营业现金流入 销售收入付现成本销售收入付现成本 销售收入（销售成本折旧）销售收入（销售成本折旧） 利润折旧利润折旧 （2） 投资固定资产报废时的残值回收 即投资项目终了后所收回的固定资产清理即投资项目终了后所收回的固定资产清理净值，通常是一次性的现金收入。净值，通常是一次性的现金收入。 （3）回收的流动资金 特定投资项目终了，垫支在流动资产特定投资项目终了，垫支在流动资产上的流动资金便可收回移作它用，因上的流动资金便可收回移作它用，因而构成企业在当年的一项重要的现金而构成企业在当年的一项重要的现金流入。流入。3）现金净流量 现金净流量是指一定时期某投资项目现金流入量与流现金净流量是指一定时期某投资项目现金流入量与流出量的差额。根据上述现金流入量和流出量的计算，某出量的差额。根据上述现金流入量和流出量的计算，某项目整个投资期现金净流量计算公式如下：项目整个投资期现金净流量计算公式如下： 现金净流量现金净流量 现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量 各年利润总额各年折旧合计固定资产投资支出各年利润总额各年折旧合计固定资产投资支出垫付流动资产支出维护使用费支出固定资产残值回垫付流动资产支出维护使用费支出固定资产残值回收回收流动资金收回收流动资金 企业长期投资的投资支出和收回的整企业长期投资的投资支出和收回的整个过程，实际上是一个个过程，实际上是一个现金流转现金流转的过的过程。程。 6.2.2 现金流量在时间上的分布现金流量在时间上的分布 6.2.2 现金流量在时间上的分布现金流量在时间上的分布6.2.3 现金净流量与税后净利润的关系 1）长期投资决策重视现金流量的原因）长期投资决策重视现金流量的原因 利润计算具有一定的主观随意性（参考例利润计算具有一定的主观随意性（参考例61 ）。 采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值。价值。 现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更现金流量状况比盈亏的状况对企业生存与发展更为重要为重要。2）营业现金净流量与税后净利润之间的关系）营业现金净流量与税后净利润之间的关系 在考虑所得税（为一种现金流出）的情况下，每年在考虑所得税（为一种现金流出）的情况下，每年的营业现金流量可以通过下列公式计算：的营业现金流量可以通过下列公式计算： 营业现金流量营业收入付现成本所得税营业现金流量营业收入付现成本所得税 而上述公式可以作以下推导：而上述公式可以作以下推导： 营业现金流量营业现金流量营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税营业利润营业利润 + 折旧所得税税后净利润折旧所得税税后净利润 + 折旧折旧6.2.4 估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题 为了正确评价备选方案的投资效益，必须准确为了正确评价备选方案的投资效益，必须准确估计各备选方案的现金流入和现金流出的数量估计各备选方案的现金流入和现金流出的数量和时间。和时间。 在估计投资项目各年现金净流量时，为避免发在估计投资项目各年现金净流量时，为避免发生错误，应注意掌握以下原则：生错误，应注意掌握以下原则： 不能忽视由投资项目的协同效应而增减的现金流量不能忽视由投资项目的协同效应而增减的现金流量 。 不能忽视机会成本。不能忽视机会成本。 沉没成本不应考虑。沉没成本不应考虑。 不考虑资本的利息支出。不考虑资本的利息支出。 正确处理通货膨胀问题。正确处理通货膨胀问题。6.3 长期投资决策的一般方法长期投资决策的一般方法 6.3.1 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 6.3.2 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 6.3.3 通货膨胀对长期投资决策的影响通货膨胀对长期投资决策的影响 6.3.4 长期投资决策典型例题分析长期投资决策典型例题分析本节主要内容本节主要内容6.3 长期投资决策的一般方法长期投资决策的一般方法 一个投资项目是否可行，要将技术上的先进性与一个投资项目是否可行，要将技术上的先进性与经济上的合理性结合起来分析。从经济上看，要经济上的合理性结合起来分析。从经济上看，要着重搞好投资项目经济效益的评价工作，这将有着重搞好投资项目经济效益的评价工作，这将有助于科学合理地进行投资决策，减少决策中的失助于科学合理地进行投资决策，减少决策中的失误。企业对投资项目进行财务评价的方法，按其误。企业对投资项目进行财务评价的方法，按其是否考虑货币的时间价值，可分为静态投资评价是否考虑货币的时间价值，可分为静态投资评价方法和动态投资评价方法。方法和动态投资评价方法。 6.3.1 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 动态投资评价方法，或称贴现的投资决策方法动态投资评价方法，或称贴现的投资决策方法（Discounted cash flow method），），是指在评价是指在评价投资项目和经济效益时，考虑投资项目和经济效益时，考虑货币时间价值货币时间价值的一的一类决策方法，它强调现金的流入和流出而不是净类决策方法，它强调现金的流入和流出而不是净收益。收益。 常用的动态投资评价方法有动态投资回收期、常用的动态投资评价方法有动态投资回收期、净现值、现值指数和内部报酬率等方法。净现值、现值指数和内部报酬率等方法。 1）净现值法 净现值法，是指利用投资方案的净现值大小来评价方净现值法，是指利用投资方案的净现值大小来评价方案的投资决策方法。案的投资决策方法。 净现值（以净现值（以NPV为代表）是按企业要求达到的贴现率将为代表）是按企业要求达到的贴现率将各年的现金净流量贴现到零年的现值之和。各年的现金净流量贴现到零年的现值之和。 净现值按一个最低要求的报酬率将所有预计的未来现金净现值按一个最低要求的报酬率将所有预计的未来现金流量折为现值。流量折为现值。 其计算公式为：其计算公式为： 1）净现值法 运用净现值法管理者首先需要确定运用净现值法管理者首先需要确定所要求的贴现所要求的贴现率率，或，或最低报酬率最低报酬率。这个报酬率取决于该项目的。这个报酬率取决于该项目的风险风险，风险越大，要求的最低报酬率越高。，风险越大，要求的最低报酬率越高。 最低报酬率建立在资本成本基础之上，资本成本最低报酬率建立在资本成本基础之上，资本成本是企业为了是企业为了筹集增量资本筹集增量资本而需支付的代价。而需支付的代价。 管理者便用这个最低报酬率来确定该项目所有预管理者便用这个最低报酬率来确定该项目所有预计现金流量的计现金流量的现值现值。如果现金流量的总现值是正。如果现金流量的总现值是正值，这个项目就是可行的。如果总值是负的，它值，这个项目就是可行的。如果总值是负的，它就是不可行的。一个正的净现值说明接受该项目就是不可行的。一个正的净现值说明接受该项目能增加企业的价值。能增加企业的价值。 例例6-2用净现值法进行投资方案评价的原则用净现值法进行投资方案评价的原则 对于独立方案，净现值大于等于对于独立方案，净现值大于等于0，可以接受该投资方案。可以接受该投资方案。 对于互斥方案，以净现值最大者为最对于互斥方案，以净现值最大者为最优。优。 对净现值法的评价 优点：优点：（1）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；的评价；（2）考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现）考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一；（3）考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风）考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。险大小有关，风险越大，贴现率就越高。 缺点：缺点：（1）不适用于初始投资额有较大差别的方案之间）不适用于初始投资额有较大差别的方案之间的比较，因为初始投资额大的方案一般净现值也的比较，因为初始投资额大的方案一般净现值也大。大。（2）现金净流量和贴现率的确定比较困难，而它）现金净流量和贴现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要的影响；们的正确性对计算净现值有着重要的影响；（3）相对于静态投资评价方法，净现值法的计算）相对于静态投资评价方法，净现值法的计算较为麻烦。较为麻烦。 2）现值指数法）现值指数法 现值指数（现值指数（Present Index，PI）又称为获利性指）又称为获利性指数（数（Profitability Index），是指特定投资方案未），是指特定投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 现值指数（现值指数（PI）的计算公式是：）的计算公式是：用用现值指数法现值指数法进行投资方案评价的原则进行投资方案评价的原则 （1）对于）对于独立方案独立方案，现值指数大于等于，现值指数大于等于0，投资方案可以接受。，投资方案可以接受。（2）对于）对于互斥方案互斥方案，以现值指数最大者，以现值指数最大者为最优。为最优。 2）现值指数法）现值指数法 例例6-3 对现值指数法的评价 优点：优点：现值指数法可以用于对独立投资机会获利能力的现值指数法可以用于对独立投资机会获利能力的评价；评价； 净现值是一个净现值是一个绝对数指标绝对数指标，反映投资效益；而现，反映投资效益；而现值指数则是一个值指数则是一个相对数指标相对数指标，反映投资的效率。，反映投资的效率。现值指数作为对净现值的修正指标，用相对数表现值指数作为对净现值的修正指标，用相对数表示，便于在不同投资额的方案之间进行比较。示，便于在不同投资额的方案之间进行比较。 对现值指数法的评价 缺点：缺点： 对互斥方案，现值指数法有时会得出错误结论。对互斥方案，现值指数法有时会得出错误结论。 例例64 3）内含报酬率法 内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）是）是指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率，亦即使投资方案的净现值现值相等时的贴现率，亦即使投资方案的净现值为零的贴现率。为零的贴现率。 计算内含报酬率（计算内含报酬率（IRR）的方程式为：）的方程式为： 现金流入量现值现金流出量现值现金流入量现值现金流出量现值 即：即： ？内含报酬率的计算 内含报酬率的具体计算，也可分两种情况：内含报酬率的具体计算，也可分两种情况：（1）当投资后各年的现金净流量相等时，可以利）当投资后各年的现金净流量相等时，可以利用年金现值原理计算出内含报酬率。用年金现值原理计算出内含报酬率。（2）当项目计算期内各年的现金净流量不等时，）当项目计算期内各年的现金净流量不等时，可采用逐次测算法来确定内含报酬率。可采用逐次测算法来确定内含报酬率。 内含报酬率的计算 例例65 用内含报酬率法进行投资方案评价的原则用内含报酬率法进行投资方案评价的原则 （1）对于独立方案，应将投资方案的内含报）对于独立方案，应将投资方案的内含报酬率与行业或企业的基准或资金成本率比酬率与行业或企业的基准或资金成本率比较，当内含报酬率大于或等于基准收益率较，当内含报酬率大于或等于基准收益率或资金成本率时，方案可行；否则方案不或资金成本率时，方案可行；否则方案不可行。可行。（2）对于互斥方案，以内含报酬率最大者为）对于互斥方案，以内含报酬率最大者为最优。最优。对内含报酬率法的评价 优点：优点：（1）在比较基础不一（如初始投资额或）在比较基础不一（如初始投资额或经济寿命期不同）时，也能对各备选经济寿命期不同）时，也能对各备选方案进行评价和排列优先顺序。方案进行评价和排列优先顺序。（2）反映了投资项目实际可能达到的报）反映了投资项目实际可能达到的报酬率，易被决策人员理解。酬率，易被决策人员理解。 缺点：缺点：（1）内含报酬率法隐含了再投资假设，以内部）内含报酬率法隐含了再投资假设，以内部报酬率作为再投资报酬率，有较强的主观性；报酬率作为再投资报酬率，有较强的主观性；（2）当投资支出和投资收入交叉发生时，按上）当投资支出和投资收入交叉发生时，按上述程序进行计算，可能出现多个内含报酬率，述程序进行计算，可能出现多个内含报酬率，也可能无解，会给决策带来困难，甚至使投资也可能无解，会给决策带来困难，甚至使投资者得出错误的结论。（参见者得出错误的结论。（参见例例66和例和例67 ） 4 4）贴现现金流量分析的基础假设）贴现现金流量分析的基础假设 同任何决策模型一样，贴现现金流量方法是基同任何决策模型一样，贴现现金流量方法是基于一些假设基础之上的。以净现值和内部报酬率于一些假设基础之上的。以净现值和内部报酬率为例，有为例，有4个基本假设：个基本假设：1. 在用净现值和内部报酬率法计算净现值时，假在用净现值和内部报酬率法计算净现值时，假定所有定所有现金流量都是发生在年末现金流量都是发生在年末。如果要求反映。如果要求反映所有现金流量的准确时间，则会额外加大计算的所有现金流量的准确时间，则会额外加大计算的复杂性，从而使投资分析复杂化。复杂性，从而使投资分析复杂化。 2. 贴现现金流量分析假定与投资项目相关的现金流量是已确切知道贴现现金流量分析假定与投资项目相关的现金流量是已确切知道的。尽管已建立了不确定性资本预算方法，但并没有广泛用于实的。尽管已建立了不确定性资本预算方法，但并没有广泛用于实践中。践中。3. 净现值法和内含报酬率法都假定每一现金流入都可以立即再投资净现值法和内含报酬率法都假定每一现金流入都可以立即再投资到另一可获得报酬的项目。在净现值法中，假定每一现金流入都到另一可获得报酬的项目。在净现值法中，假定每一现金流入都可以立即投资于与该项目贴现率相同的另一项目中；在内含报酬可以立即投资于与该项目贴现率相同的另一项目中；在内含报酬率法中，假定每一现金流入都能立即投资于与该项目内含报酬率率法中，假定每一现金流入都能立即投资于与该项目内含报酬率相同的另一项目中。相同的另一项目中。4. 贴现现金流量分析假定有一个有效的资本市场。这表明资本可以贴现现金流量分析假定有一个有效的资本市场。这表明资本可以用与分析所使用的贴现率相等的利率筹集到。用与分析所使用的贴现率相等的利率筹集到。 6.3.2 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 静态投资评价方法，或称非贴现的投资决静态投资评价方法，或称非贴现的投资决策方法（策方法（Non-discounted cash flow method），），是指在评价投资项目和经济效益时，是指在评价投资项目和经济效益时，不考虑货币时间价值因素，直接按投资项不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的方法。静态目形成的现金流量进行计算的方法。静态投资评价方法包括投资回收期法和会计报投资评价方法包括投资回收期法和会计报酬率法。酬率法。 1）回收期法 回收期（回收期（Payback period，简写为简写为PP），），即投资返本年限，是指项目从建设开始之即投资返本年限，是指项目从建设开始之日起，到用项目每年所获得的现金净流量日起，到用项目每年所获得的现金净流量抵偿全部投资所需要的时间，通常用年来抵偿全部投资所需要的时间，通常用年来表示。它是用于衡量投资项目初始投资回表示。它是用于衡量投资项目初始投资回收速度的重要评价指标。收速度的重要评价指标。 计算回收期的基本公式为：计算回收期的基本公式为： nttnttOI11 例例6-82. 用回收期法进行投资方案评价的原则用回收期法进行投资方案评价的原则 （1）对于）对于独立方案独立方案，将项目评价求出的投资回收，将项目评价求出的投资回收期与预先确定的基准投资回收期进行比较。若求期与预先确定的基准投资回收期进行比较。若求出的投资回收期小于等于基准投资回收期，则方出的投资回收期小于等于基准投资回收期，则方案可行；否则方案不可行。案可行；否则方案不可行。（2）对于）对于互斥方案互斥方案，在各可行方案中选择投资回，在各可行方案中选择投资回收期最短的方案。所选择的方案投资回收期应短收期最短的方案。所选择的方案投资回收期应短于基准投资回收期。于基准投资回收期。 对回收期法的评价 优点：优点：（1）作为不考虑资金时间价值的非贴现指标，）作为不考虑资金时间价值的非贴现指标，计算简便计算简便；（2）投资回收期以重新回收某项投资额所需时间的长短来判断方）投资回收期以重新回收某项投资额所需时间的长短来判断方案是否可行，其经济意义案是否可行，其经济意义容易理解容易理解；（3）在一定意义上考虑了投资风险因素，因为一般而言，投资回）在一定意义上考虑了投资风险因素，因为一般而言，投资回收期越短，则该项投资在未来时期所冒的风险越小；投资回收期收期越短，则该项投资在未来时期所冒的风险越小；投资回收期越长，市场变化大，冒的风险也越大。越长，市场变化大，冒的风险也越大。 缺点（1）在计算投资回收期时，将各年的现金流量直）在计算投资回收期时，将各年的现金流量直接相加，没有考虑接相加，没有考虑资金的时间价值资金的时间价值；（2）不考虑回收期外各年现金净流量，不能完全）不考虑回收期外各年现金净流量，不能完全反映项目的反映项目的盈利程度盈利程度，所以不利于对项目进行，所以不利于对项目进行整整体评价体评价；（3）基准回收期的确定）基准回收期的确定不够客观不够客观，主要依赖投资，主要依赖投资者对风险的态度。者对风险的态度。 2）会计报酬率法 会计报酬率（会计报酬率（Accounting Rate of Return，ARR），），也称年平均报酬率也称年平均报酬率，是指年平均净利润与年平均投资额，是指年平均净利润与年平均投资额之比。计算会计报酬率的公式为：之比。计算会计报酬率的公式为： 年平均投资额年平均利润）会计报酬率（ARR 流动资产投资净残值固定资产初始投资效用期间（年数）各年投资余额年平均投资额2效用年限各年净利润之和年平均利润 例例6-9用会计报酬率法进行投资方案评价的原则用会计报酬率法进行投资方案评价的原则 （1）对于）对于单一方案或独立方案单一方案或独立方案，只要计算的会计，只要计算的会计报酬率大于预先确定的基准会计报酬率，投资方报酬率大于预先确定的基准会计报酬率，投资方案就可行；反之不可行。案就可行；反之不可行。（2）对于）对于互斥投资方案互斥投资方案，首先将各方案所计算的，首先将各方案所计算的会计报酬率与预先确定的基准会计报酬率进行比会计报酬率与预先确定的基准会计报酬率进行比较，选出可选方案，然后在各可行方案中，选择较，选出可选方案，然后在各可行方案中，选择会计报酬率最高的。会计报酬率最高的。 对会计报酬率法的评价 优点：优点：（1）使用简单、方便；）使用简单、方便；（2）经济意义易于理解，净利润是会计人员）经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念；较为熟悉的概念；（3）考虑了投资寿命期内所有年份的收益情）考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。况。 缺点：缺点：（1）没有考虑）没有考虑货币的时间价值货币的时间价值；（2）由于净利润只是会计上通用的概念，）由于净利润只是会计上通用的概念，与与现金流量现金流量有较大差异，因此，会计报酬有较大差异，因此，会计报酬率并不能真正反映投资报酬率的高低。率并不能真正反映投资报酬率的高低。 6.3.3 通货膨胀对长期投资决策的影响通货膨胀对长期投资决策的影响 在现实经济生活中，企业经常会受到通在现实经济生活中，企业经常会受到通货膨胀的困扰。货膨胀的困扰。 企业在进行长期投资决策时，必须考虑企业在进行长期投资决策时，必须考虑通货膨胀对长期投资的影响，否则，就通货膨胀对长期投资的影响，否则，就有可能导致错误的决策。有可能导致错误的决策。1）剔除法）剔除法 剔除法是指在对投资方案现金流量分析的剔除法是指在对投资方案现金流量分析的过程中，将通货膨胀的因素同时从现金流过程中，将通货膨胀的因素同时从现金流量和贴现率中予以剔除的一种方法。量和贴现率中予以剔除的一种方法。2）吸纳法）吸纳法 吸纳法是指在对投资方案现金流量分析吸纳法是指在对投资方案现金流量分析的过程中，在现金流量和贴现率中同时的过程中，在现金流量和贴现率中同时考虑通货膨胀的因素的一种方法。考虑通货膨胀的因素的一种方法。 例例610 6.3.4 长期投资决策典型例题分析长期投资决策典型例题分析 1）设备更新的决策）设备更新的决策 2）资本数额受限制的投资决策）资本数额受限制的投资决策1）设备更新的决策）设备更新的决策 随着科学技术的发展和市场竞争的加剧，不少企随着科学技术的发展和市场竞争的加剧，不少企业采取加速折旧法，使固定资产的使用寿命越来业采取加速折旧法，使固定资产的使用寿命越来越短。固定资产的更新改造便成为企业经常遇到越短。固定资产的更新改造便成为企业经常遇到的决策问题。的决策问题。 固定资产更新是对在技术上或经济上不宜继续使固定资产更新是对在技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对用的旧资产，用新的资产更换或用先进的技术对原有设备进行局部改造。原有设备进行局部改造。 固定资产更新决策就是从经济效果出发，运用一定的固定资产更新决策就是从经济效果出发，运用一定的方法，研究各种固定资产更新方案并选择最佳方案的过方法，研究各种固定资产更新方案并选择最佳方案的过程。程。 机器设备在其有效年限内，随着时间的延长，其性能不机器设备在其有效年限内，随着时间的延长，其性能不断老化、精密度不断降低，因而其生产效率将不断下降断老化、精密度不断降低，因而其生产效率将不断下降、耗费将不断增大。企业使用新设备，可以增加产品产、耗费将不断增大。企业使用新设备，可以增加产品产量，提高产品质量，降低产品成本，节约能源耗费，但量，提高产品质量，降低产品成本，节约能源耗费，但企业使用新设备显然需要投入一笔较大的资金。企业使用新设备显然需要投入一笔较大的资金。 在决定更新还是继续使用现有设备的决策时，在决定更新还是继续使用现有设备的决策时，有四个常见的有着不同相关性的项目：有四个常见的有着不同相关性的项目：1. 旧设备的账面价值：不相关，因为它是过去（旧设备的账面价值：不相关，因为它是过去（历史）成本。因而，旧设备的折旧也是不相关的历史）成本。因而，旧设备的折旧也是不相关的。2. 旧设备的处置价值：相关，因为它是预计的未旧设备的处置价值：相关，因为它是预计的未来现金流入，通常会因选择方案的不同而不同。来现金流入，通常会因选择方案的不同而不同。 3. 处置利得或损失：这是账面价值和处置价值的处置利得或损失：这是账面价值和处置价值的差，所以是一个相关和不相关项目的无意义的结差，所以是一个相关和不相关项目的无意义的结合。处置利得或损失这种结合形式，混淆了不相合。处置利得或损失这种结合形式，混淆了不相关的账面价值和相关的处置价值的区别，因此，关的账面价值和相关的处置价值的区别，因此，必须将两者分开。必须将两者分开。4. 新设备的成本：相关，因为它是预计的未来支新设备的成本：相关，因为它是预计的未来支出，会因选择方案的不同而不同。因而，新设备出，会因选择方案的不同而不同。因而，新设备的折旧也是相关的。的折旧也是相关的。 （1）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命相同 可采用净现值指标结合差量分析法计算继续使用可采用净现值指标结合差量分析法计算继续使用旧设备与使用新设备的现金流量的差值，以确定旧设备与使用新设备的现金流量的差值，以确定旧设备的更新对企业是否有利。旧设备的更新对企业是否有利。 例例611 （2）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不同新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不同 在这种情况下，必须采用年平均成本法进行固定在这种情况下，必须采用年平均成本法进行固定资产是否更新的决策。年平均成本法是通过比较资产是否更新的决策。年平均成本法是通过比较新旧设备的年平均使用成本的高低，来评价更新新旧设备的年平均使用成本的高低，来评价更新方案是否可行的一种决策分析方法。方案是否可行的一种决策分析方法。 固定资产的年平均成本是与该资产相关的现金固定资产的年平均成本是与该资产相关的现金流出的年平均值。流出的年平均值。 在考虑资金时间价值的情况下，它是未来使用在考虑资金时间价值的情况下，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的净现金流出。即平均每年的净现金流出。 年金现值系数复利现值系数残值年金现值系数年运行成本投资额年平均成本（2）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不同）新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命不同 计算年平均成本，也可以将残值在原投资中扣除，视计算年平均成本，也可以将残值在原投资中扣除，视同每年资金占用承担相应的利息，然后与净投资摊销额同每年资金占用承担相应的利息，然后与净投资摊销额及年运行成本加总，求出年平均成本。即：及年运行成本加总，求出年平均成本。即： 年平均成本年平均成本 减去残值的投资摊销额年运行成本减去残值的投资摊销额年运行成本 占用在残值上的资金应计的利息占用在残值上的资金应计的利息 其中，减去残值的投资摊销额其中，减去残值的投资摊销额 （原始投资额残值）（原始投资额残值）年金现值系数年金现值系数 用以上两种方式计算出的结果应该相等。用以上两种方式计算出的结果应该相等。 例例6122）资本数额受限制的投资决策）资本数额受限制的投资决策 资本数额受到限制的情况下，投资决策的一般程序资本数额受到限制的情况下，投资决策的一般程序是：是： 计算出各单个备选投资项目的净现值；计算出各单个备选投资项目的净现值； 如果企业的资本不能满足所有净现值大于如果企业的资本不能满足所有净现值大于0的项目，就对的项目，就对所有可以接受的投资项目在资本限额内进行各种可能的组所有可以接受的投资项目在资本限额内进行各种可能的组合；合； 计算出各种组合的净现值总额；计算出各种组合的净现值总额； 选择净现值总额最大的组合作为进一步行动的方案。选择净现值总额最大的组合作为进一步行动的方案。 例例613 6.4 固定资产风险投资决策固定资产风险投资决策 现实中投资活动充满风险，各年现金流量的时间现实中投资活动充满风险，各年现金流量的时间和金额都不可能确知。和金额都不可能确知。 在这种不确定性较小时，还可以将其忽略；而当在这种不确定性较小时，还可以将其忽略；而当决策面临的不确定性和风险较大，足以影响方案决策面临的不确定性和风险较大，足以影响方案的选择时，就应对其进行分析和处理，并在决策的选择时，就应对其进行分析和处理，并在决策时加以考虑。时加以考虑。 6.4.1 风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险调整贴现率法是风险决策中最常用的方法。风险调整贴现率法是风险决策中最常用的方法。 这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法来选择投资方案。来选择投资方案。 这种方法的关键在于根据风险的大小来确定包括这种方法的关键在于根据风险的大小来确定包括风险因素的贴现率，即风险调整贴现率。风险因素的贴现率，即风险调整贴现率。 1）风险调整贴现率的确定方法 （1） 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）法法 对固定资产投资来说，其投资风险也包括对固定资产投资来说，其投资风险也包括可分散风险和不可分散风险两个组成部分可分散风险和不可分散风险两个组成部分。在进行固定资产投资决策时，可以采用。在进行固定资产投资决策时，可以采用企业总资产风险模型，即：企业总资产风险模型，即： 总资产风险总资产风险=可分散风险可分散风险+不可分散风险不可分散风险 可分散风险可以通过企业的多角化投资来加以分散；那么在进可分散风险可以通过企业的多角化投资来加以分散；那么在进行固定资产投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。这时，行固定资产投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。这时，特定固定资产投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：特定固定资产投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算： Kj = RF+j(Km-RF) 其中：其中：Kj项目项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率； RF 无风险利息率；无风险利息率； j项目项目 j 的不可分散风险的的不可分散风险的系数；系数； K Km 所有项目平均的贴现率或必要报酬率。所有项目平均的贴现率或必要报酬率。 （2）按投资项目的类别调整贴现率 按投资项目的类别调整贴现率也是确定风险调整按投资项目的类别调整贴现率也是确定风险调整贴现率的一个广泛使用的方法。这种方法首先将贴现率的一个广泛使用的方法。这种方法首先将投资项目分成若干类别，然后根据经验对每一类投资项目分成若干类别，然后根据经验对每一类固定资产投资的贴现率进行调整。固定资产投资的贴现率进行调整。 例如，假设某企业的资本成本率是例如，假设某企业的资本成本率是10%10%，按投资，按投资项目的类别调整贴现率的具体方法可参考项目的类别调整贴现率的具体方法可参考613 。 （3）按投资项目的风险等级来调整贴现率 是指对影响投资项目风险的各因素进行分是指对影响投资项目风险的各因素进行分析，根据评分来确定风险等级，并根据风析，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。险等级来调整贴现率的一种方法。 614 、615是按投资项目的风险等级来调是按投资项目的风险等级来调整贴现率的一个简例。整贴现率的一个简例。 表表614和表和表615中的评分、分数等级、贴中的评分、分数等级、贴现率都由企业根据以往的经验来确定。现率都由企业根据以往的经验来确定。 具体的评分工作则应由销售、生产、技术具体的评分工作则应由销售、生产、技术和财务等部门组织专家小组来进行。和财务等部门组织专家小组来进行。 影响企业投资项目的风险因素可能会比表影响企业投资项目的风险因素可能会比表中所列出的要多，风险的状况也可以列出中所列出的要多，风险的状况也可以列出更多的情况。更多的情况。 2）风险调整贴现率法例