(本科）第8章 股利政策教学ppt课件.ppt
(本科）第8章 股利政策教学ppt课件第8章 股利政策3本章教学内容本章教学内容8.1 股利的支付股利的支付 8.2 影响股利政策的因素影响股利政策的因素 8.3 股利政策类型股利政策类型 48.1 股利的支付股利的支付 58.1.1 利润和股利分配概述利润和股利分配概述l股利（股利（Dividend）股利是股息和红利的统称，是股东依据其拥有的公股利是股息和红利的统称，是股东依据其拥有的公司股份（或投资额）从公司分得的利润，也是董事司股份（或投资额）从公司分得的利润，也是董事会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东对公司投资的一种报酬对公司投资的一种报酬股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分利润分配的一部分 l股利支付程序中各日期的确定股利支付程序中各日期的确定l股利支付比率的确定股利支付比率的确定l股利支付形式的确定股利支付形式的确定l支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等 股股利利税税后后利利润润留留存存收收益益68.1.1 利润和股利分配概述利润和股利分配概述l利润分配的项目利润分配的项目盈余公积金盈余公积金 l从利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产从利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本经营或者转为增加公司资本 公益金公益金 l从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设股利股利 l在提取盈余公积金、公益金之后在提取盈余公积金、公益金之后 l以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比与其持有的股份数成正比 l从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利 78.1.1 利润和股利分配概述利润和股利分配概述l利润分配的顺序利润分配的顺序计算可供分配的利润计算可供分配的利润l将本年利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合将本年利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配利润并，计算出可供分配利润如果可供分配利润为负，则不能进行后续分配如果可供分配利润为负，则不能进行后续分配如果其数值为正，则进行后续分配如果其数值为正，则进行后续分配 按抵减年初累计亏损后的本年利润计提法定盈余公按抵减年初累计亏损后的本年利润计提法定盈余公积金积金 计提公益金计提公益金 计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金 向股东支付股利向股东支付股利 88.1.2 股利的支付形式股利的支付形式l现金股利（现金股利（Cash Dividend）公司将股东应得到的股利以现金形式支付给股东公司将股东应得到的股利以现金形式支付给股东 最常见的股利支付形式最常见的股利支付形式 对于现金股利，股东要支付较高的所得税款对于现金股利，股东要支付较高的所得税款 l股票股利（股票股利（Stock Dividend）公司以增发股票的方式代替现金发放股利的一种形公司以增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式式特点特点l股票股利的发放只改变所有者权益各项目的结构，而不影股票股利的发放只改变所有者权益各项目的结构，而不影响所有者权益总额响所有者权益总额 l从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变时，每位股东所持股票的市场总值保持不变时，每位股东所持股票的市场总值保持不变 9股票股利例题股票股利例题1l某上市公司某上市公司A的股东权益如下表所示的股东权益如下表所示 股东权益项目股东权益项目金额金额普通股（每股面值普通股（每股面值1元，元，100万股）万股）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股东权益合计100100300500A公司发放股票股利前的股东权益情况公司发放股票股利前的股东权益情况 单位：万元单位：万元 假定该公司宣布发放假定该公司宣布发放10%，即，即10万股的股票股万股的股票股利，股票当前市价为利，股票当前市价为10元，那么股票股利发放元，那么股票股利发放后的所有者权益如何？后的所有者权益如何？ 10股票股利例题股票股利例题1l解答解答股东权益项目股东权益项目金额金额普通股（每股面值普通股（每股面值1元，元，110万股）万股）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股东权益合计110190200500A公司发放股票股利后的股东权益情况公司发放股票股利后的股东权益情况 单位：万元单位：万元公司的净资产总额在股利发放前后是一致的公司的净资产总额在股利发放前后是一致的 公司发放股票股利的实质是股东权益的重新分配，即股票公司发放股票股利的实质是股东权益的重新分配，即股票股利按股票市值从留存收益账户转移到普通股股本和资本股利按股票市值从留存收益账户转移到普通股股本和资本公积账户中公积账户中 11股票股利例题股票股利例题2l假定某公司当年盈余为假定某公司当年盈余为88万元，某股东持有万元，某股东持有5万股普通万股普通股，则发放股票股利对该股东的影响如下表所示股，则发放股票股利对该股东的影响如下表所示 项目项目发放股票股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后每股收益（每股收益（EPS）每股市价每股市价持股比例持股比例所持股总市值所持股总市值88100=0.8810(5100)100%=5%510=5088110=0.810(1+10%)=9.09(5.5110)100%=5%5.59.09=50 股票股利对股东持股比例的影响股票股利对股东持股比例的影响 单位：万元单位：万元在企业盈余总额及股东持股比例一定的情况下，发放在企业盈余总额及股东持股比例一定的情况下，发放股票股利会导致每股收益和每股市价下跌，但企业的股票股利会导致每股收益和每股市价下跌，但企业的股票总币值以及每位股东所持股票市值保持不变股票总币值以及每位股东所持股票市值保持不变 128.1.2 股利的支付形式股利的支付形式l股票股利（股票股利（Stock Dividend）股票股利的利弊股票股利的利弊l优点优点对股东的意义对股东的意义 l可以使股东获得股票价格相对上涨的收益可以使股东获得股票价格相对上涨的收益 l可以使股东获得节税收益可以使股东获得节税收益 对公司的意义对公司的意义l利于公司保留现金利于公司保留现金 l有利于增强公司股票的流动性有利于增强公司股票的流动性 l缺点缺点发放股票股利的手续和程序复杂发放股票股利的手续和程序复杂 发放股票股利后，公司的股本总额扩大，如果企业的发放股票股利后，公司的股本总额扩大，如果企业的收益水平没有相对提高，将会导致每股盈余下降，存收益水平没有相对提高，将会导致每股盈余下降，存在引发股价下跌的风险在引发股价下跌的风险 138.1.2 股利的支付形式股利的支付形式l股票股利（股票股利（Stock Dividend）股票股利、股票分割与股票回购股票股利、股票分割与股票回购 l股票分割（股票分割（Stock Split） 股票分割又叫拆股，是指将面额较高的一股股票交换股票分割又叫拆股，是指将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为成数股面额较低的股票的行为 股票分割后，公司发行在外的股份数增加，每股盈余股票分割后，公司发行在外的股份数增加，每股盈余下降，但公司价值总额不变下降，但公司价值总额不变 不会改变所有者权益各项目的金额及其相互间的比例不会改变所有者权益各项目的金额及其相互间的比例公司进行股票分割的主要目公司进行股票分割的主要目l降低公司股票的市场价格，提高公司股票的流动降低公司股票的市场价格，提高公司股票的流动性性 l股票分割有利于公司新股的顺利发行，有利于公股票分割有利于公司新股的顺利发行，有利于公司兼并、合并的实施等司兼并、合并的实施等 14股票分割例题股票分割例题l假设假设B公司发行在外的普通股股票每股面值公司发行在外的普通股股票每股面值6元，公司元，公司管理层决定按管理层决定按3股换股换1股的比例进行股票分割，则股票股的比例进行股票分割，则股票分割前后的股东权益如下表所示分割前后的股东权益如下表所示 项目项目股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股资本公积资本公积未分配利润未分配利润股东权益合计股东权益合计300（每股面值（每股面值6元，元，50万股）万股） 700 8001,800300（每股面值（每股面值2元，元，150万股）万股） 700 8001,800 股票分割前后股票分割前后B公司股东权益对比公司股东权益对比 单位：万元单位：万元158.1.2 股利的支付形式股利的支付形式l股票股利（股票股利（Stock Dividend）股票股利、股票分割与股票回购股票股利、股票分割与股票回购l股票回购（股票回购（Stock Repurchase）股票回购指上市公司购回部分流通在外的股票，使其股票回购指上市公司购回部分流通在外的股票，使其成为库藏股而退出流通成为库藏股而退出流通 和现金股利有相同的效果和现金股利有相同的效果l都能通过股票回购或发放现金股利使股东得到相都能通过股票回购或发放现金股利使股东得到相应的投资报酬应的投资报酬股票回购的作用股票回购的作用 l可以提高每股收益和股票价格可以提高每股收益和股票价格 l可以调整公司的资本结构可以调整公司的资本结构 l可以用于反收购策略可以用于反收购策略 股票回购的负面影响股票回购的负面影响l股价下跌的风险股价下跌的风险l可能被怀疑为是公司有意借股票回购操纵股市可能被怀疑为是公司有意借股票回购操纵股市168.1.2 股利的支付形式股利的支付形式l财产股利（财产股利（Property Dividend）公司以现金以外的资产支付股利的形式公司以现金以外的资产支付股利的形式主要是以公司持有的债券、股票等有价证券支付股主要是以公司持有的债券、股票等有价证券支付股利利 l负债股利（负债股利（Liability Dividend）公司以负债形式支付股利公司以负债形式支付股利如公司的应收票据、公司发行的债券等如公司的应收票据、公司发行的债券等 178.1.3 股利分配程序股利分配程序l股利宣告日（股利宣告日（Declaration Date）公司董事会对外公告股利分配方案的日期公司董事会对外公告股利分配方案的日期 l公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股权登记日、除息日和股利支付日权登记日、除息日和股利支付日 l股权登记日（股权登记日（Date of Record）有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权日日只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股东无权参与本次股利分配东无权参与本次股利分配股权登记日一般在股利宣告日后的股权登记日一般在股利宣告日后的23周内周内 188.1.3 股利分配程序股利分配程序l除息（权）日（除息（权）日（Ex-dividend Date）领取股利的权利与股票相分离的日期，也就是除去领取股利的权利与股票相分离的日期，也就是除去股利的日期股利的日期l除息日前，股利包含在股票的价格中，持有股票就享有除息日前，股利包含在股票的价格中，持有股票就享有领取股利的权利，此时，股利权与股票是一致的领取股利的权利，此时，股利权与股票是一致的l除息日开始，股利权与股票相分离，在除息日当天及以除息日开始，股利权与股票相分离，在除息日当天及以后购买股票的新股东将不能享有这次股利，此时的股票后购买股票的新股东将不能享有这次股利，此时的股票称为除息股或除权股称为除息股或除权股 证券业一般规定在股权登记日的前证券业一般规定在股权登记日的前4日（或前日（或前3日）日）为除息日为除息日 l股利支付日（股利支付日（Date of Payment）公司向股东发放股利的日期公司向股东发放股利的日期 198.1.3 股利分配程序股利分配程序发放日发放日宣告日宣告日除息日除息日 登记日登记日时间时间美国的股利分配程序美国的股利分配程序发放日发放日宣告日宣告日除息日除息日登记日登记日时间时间中国的股利分配程序中国的股利分配程序208.2 影响股利政策的因素影响股利政策的因素 法律因素法律因素其他因素其他因素股东因素股东因素企业因素企业因素218.2.1 法律因素法律因素l资本保全限制资本保全限制公司分配股利的资金来源只能是当期利润和历年累积的利润，公司分配股利的资金来源只能是当期利润和历年累积的利润，而不能用股本或资本公积发放股利而不能用股本或资本公积发放股利 l公司积累限制公司积累限制 公司在弥补亏损之后发放股利之前还要按法定程序提取各项公司在弥补亏损之后发放股利之前还要按法定程序提取各项公积金公积金 l净利润限制净利润限制 公司年度累计净利润必须为正数时才能发放股利，以前年度公司年度累计净利润必须为正数时才能发放股利，以前年度亏损必须足额弥补亏损必须足额弥补 l无偿债能力限制无偿债能力限制 禁止缺乏偿债能力的公司支付现金股利禁止缺乏偿债能力的公司支付现金股利 l超额累积利润限制超额累积利润限制 当股利收益税高于资本利得税时，公司不得因税收考虑而超当股利收益税高于资本利得税时，公司不得因税收考虑而超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律许可的水平，将额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律许可的水平，将被加征额外税收被加征额外税收 228.2.2 公司因素公司因素l盈余的稳定性盈余的稳定性盈余相对稳定的公司可以支付相对较高的股利盈余相对稳定的公司可以支付相对较高的股利盈余不稳定的公司则宜采用低股利政策盈余不稳定的公司则宜采用低股利政策 l资产的流动性资产的流动性 资产流动性强，可适当提高股利支付率资产流动性强，可适当提高股利支付率反之则应该控制现金股利的分配，减少财务风险反之则应该控制现金股利的分配，减少财务风险l举债能力举债能力 具有较强举债能力的公司可采取相对宽松的股利政策具有较强举债能力的公司可采取相对宽松的股利政策如果企业举债能力较弱，则应当采取较紧的股利政策如果企业举债能力较弱，则应当采取较紧的股利政策l投资机会投资机会 公司有良好投资机会：将大部分盈余留存下来进行再投资公司有良好投资机会：将大部分盈余留存下来进行再投资 缺乏良好投资机会的公司缺乏良好投资机会的公司 ：支付较高的现金股利：支付较高的现金股利 238.2.2 公司因素公司因素l资本成本资本成本 保留盈余不需花费筹资费用，其资本成本较低保留盈余不需花费筹资费用，其资本成本较低如果企业需要扩大规模，需要增加权益资本时，可以采取低如果企业需要扩大规模，需要增加权益资本时，可以采取低股利政策股利政策l偿债需要偿债需要当需要偿还债务的数额较大，或举借新债的成本过高时，公当需要偿还债务的数额较大，或举借新债的成本过高时，公司可以考虑适当减少股利支付以增加盈余司可以考虑适当减少股利支付以增加盈余 248.2.3 股东因素股东因素l稳定的收入稳定的收入 具有较高的收入股东对股利的发放要求不会十分迫具有较高的收入股东对股利的发放要求不会十分迫切切低收入阶层股东会特别关注现金股利，尤其是稳定低收入阶层股东会特别关注现金股利，尤其是稳定的现金股利的发放的现金股利的发放 l避税避税 不同的股东由于税负差异，对待股利收入和资本利不同的股东由于税负差异，对待股利收入和资本利得的态度也会不同得的态度也会不同 l规避风险规避风险 股利是确定的，强于未来不确定性较大的资本利得股利是确定的，强于未来不确定性较大的资本利得l股权稀释股权稀释 股东的股权会因为公司发行新股而受到稀释股东的股权会因为公司发行新股而受到稀释 258.2.4 其他因素其他因素l债务合同约束债务合同约束 为保护贷款人的利益，公司的债务合同特别是长期为保护贷款人的利益，公司的债务合同特别是长期债务合同，往往有限制公司现金股利支付的条款债务合同，往往有限制公司现金股利支付的条款l只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其规定的最小值后，才能支付股利规定的最小值后，才能支付股利l通货膨胀通货膨胀在通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧在通货膨胀时期，公司股利政策往往偏紧l通货膨胀情况下，公司固定资产折旧的购买力水平下降，通货膨胀情况下，公司固定资产折旧的购买力水平下降，导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时较多的留导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时较多的留存盈余就会成为弥补固定资产折旧、购买力水平下降的存盈余就会成为弥补固定资产折旧、购买力水平下降的资金来源资金来源268.3 股利政策类型股利政策类型 剩余股利剩余股利政策政策固定或稳定固定或稳定增长股利政策增长股利政策固定股利固定股利支付率政策支付率政策 低正常股利低正常股利加额外股利政策加额外股利政策 278.3.1 剩余股利政策剩余股利政策l政策含义政策含义公司在资本预算和最佳资本结构目标确定后，公司公司在资本预算和最佳资本结构目标确定后，公司的盈余首先要满足投资机会对权益资金的需求的盈余首先要满足投资机会对权益资金的需求l如有剩余，则公司就将剩余部分作为股利分配给股东如有剩余，则公司就将剩余部分作为股利分配给股东l如果没有剩余，公司就不分配股利如果没有剩余，公司就不分配股利 政策执行步骤政策执行步骤l根据投资决策确定投资需要的资金量根据投资决策确定投资需要的资金量l确定公司的目标资本结构，使资本成本最低，同时计算确定公司的目标资本结构，使资本成本最低，同时计算出所需的权益资本额出所需的权益资本额l将公司的留存收益先满足投资项目所需的权益资金数额将公司的留存收益先满足投资项目所需的权益资金数额l在留存收益有剩余时，发放股利在留存收益有剩余时，发放股利 28剩余股利政策例题剩余股利政策例题l某公司某公司2007年净利润为年净利润为2,000万元，万元，2008年度投资计划年度投资计划所需资金所需资金3,000万元，公司的目标资本结构为自有资金万元，公司的目标资本结构为自有资金占占60%，借入资金占，借入资金占40%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自有资金数额为：有资金数额为：按照剩余股利政策的要求，该公司按照剩余股利政策的要求，该公司2007年度可向投年度可向投资者分配的股利数额为：资者分配的股利数额为： 3,00060%1,800（万万元元）2,0001,800200（万万元元）298.3.1 剩余股利政策剩余股利政策l优点优点充分利用留存收益进行再投资，有助于降低再投资充分利用留存收益进行再投资，有助于降低再投资的资金成本，保持理想的资本结构，实现公司价值的资金成本，保持理想的资本结构，实现公司价值的长期最大化的长期最大化l缺点缺点股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出动，不利于投资者安排收入与支出股利发放的波动性给投资者一种公司经营状况不稳股利发放的波动性给投资者一种公司经营状况不稳定的印象，也不利于公司树立良好的形象定的印象，也不利于公司树立良好的形象 308.3.2 固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策l政策含义政策含义公司每年发放的每股股利额都固定在某一特定水平上，并在公司每年发放的每股股利额都固定在某一特定水平上，并在较长的一段时期内保持不变较长的一段时期内保持不变 只有当公司认为未来收益的增加能够维持更高的股利水平时，只有当公司认为未来收益的增加能够维持更高的股利水平时，才提高股利的发放额才提高股利的发放额 l优点优点稳定的股利向市场传递公司稳健发展的信息，有利于树立公稳定的股利向市场传递公司稳健发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而稳定公司的司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而稳定公司的股票价格股票价格 稳定的股利政策有利于投资者安排股利收入和支出稳定的股利政策有利于投资者安排股利收入和支出 股利稳定的股票有利于机构投资者购买股利稳定的股票有利于机构投资者购买 l缺点缺点固定的股利支付与公司盈余脱节，使股利分配水平不能反映固定的股利支付与公司盈余脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平企业的绩效水平l特别是当公司盈余较低时仍然要支付固定股利，可能会使公司特别是当公司盈余较低时仍然要支付固定股利，可能会使公司面临财务困难，影响公司的正常发展面临财务困难，影响公司的正常发展 318.3.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策l政策含义政策含义在一个较长的时期内，不管盈利情况是好是坏，公在一个较长的时期内，不管盈利情况是好是坏，公司都按每股收益的固定比率支付股利司都按每股收益的固定比率支付股利l每股股利的多少会随每股利润的变化而变化，每股收益每股股利的多少会随每股利润的变化而变化，每股收益越高，则支付的股利越多越高，则支付的股利越多l优点优点体现了股利和盈余的关系，即多盈多分、少盈少分、体现了股利和盈余的关系，即多盈多分、少盈少分、不盈不分，有利于公平地对待每一位股东不盈不分，有利于公平地对待每一位股东l缺点缺点传递对公司不利的信息传递对公司不利的信息 l股利的支付随盈余波动股利的支付随盈余波动财务压力大财务压力大 确定股利支付率难度较大确定股利支付率难度较大 328.3.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 l政策含义政策含义公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有公司盈利较多时，再根每期都按此金额支付正常股利，只有公司盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利据实际情况发放额外股利l优点优点公司在股利发放上留有余地并且有较大的财务弹性，每年可公司在股利发放上留有余地并且有较大的财务弹性，每年可以根据公司的具体情况选择不同的股利发放水平以根据公司的具体情况选择不同的股利发放水平对于投资者来说，既可以使投资收益得到一个最低保障，又对于投资者来说，既可以使投资收益得到一个最低保障，又可以分享公司繁荣发展带来的好处可以分享公司繁荣发展带来的好处l缺点缺点投资者对额外股利的认识问题投资者对额外股利的认识问题l额外股利的支付容易使股东将其视为正常股利的一部分，一旦额外股利的支付容易使股东将其视为正常股利的一部分，一旦公司不能发放额外股利，股东很有可能将其视为公司传递财务公司不能发放额外股利，股东很有可能将其视为公司传递财务或经营状况不佳的信号，对公司的信心下降，使公司股票价格或经营状况不佳的信号，对公司的信心下降，使公司股票价格下跌下跌 33股利政策的选择股利政策的选择公司发展阶段公司发展阶段特点特点适用的股利政策适用的股利政策初创阶段初创阶段公司经营风险高，有投资公司经营风险高，有投资需求但融资能力差需求但融资能力差剩余股利政策剩余股利政策快速发展阶段快速发展阶段产品销售收入急剧上升，产品销售收入急剧上升，投资需求大投资需求大低正常股利加额外股低正常股利加额外股利政策利政策稳定增长阶段稳定增长阶段产品销售收入稳定增长，产品销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固；公司行业地位已经巩固；公司扩张的投资需求减少，净扩张的投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每现金流入量稳步增长，每股收益呈上升趋势股收益呈上升趋势固定股利政策固定股利政策成熟阶段成熟阶段盈利水平稳定，公司已经盈利水平稳定，公司已经积累了相当的盈余和资金积累了相当的盈余和资金固定股利支付率政策固定股利支付率政策衰退阶段衰退阶段产品销售收入锐减，公司产品销售收入锐减，公司获利能力和流动性大幅下获利能力和流动性大幅下降降剩余股利政策剩余股利政策公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择
