(本科）第9章 确定条件的投资决策教学ppt课件.ppt

(本科）第9章 确定条件的投资决策教学ppt课件第三篇 公司的投资管理第9章 确定条件下的投资决策分析本章教学内容本章教学内容9.1 投资概述投资概述 9.2 投资项目现金流量的确定投资项目现金流量的确定 9.3 投资项目的评价方法投资项目的评价方法 9.4 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 9.5 寿命期不等的互斥项目评价方法寿命期不等的互斥项目评价方法 9.1 投资概述投资概述 对于一个企业来说，投资对于一个企业来说，投资往往是指企业投入一定的往往是指企业投入一定的财力，以期望在未来获取财力，以期望在未来获取收益的一种行为收益的一种行为企业能否把筹集到的资金企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、投放到收益高、回收快、风险适度的项目上去，对风险适度的项目上去，对企业的生存和发展都是十企业的生存和发展都是十分重要的分重要的 9.1.1 投资的特点投资的特点 投资回收时间长投资回收时间长 投资的资金耗费大投资的资金耗费大 投资对象的变现能力较差投资对象的变现能力较差 投资具有高风险性投资具有高风险性 9.1.2 投资的意义投资的意义投资是公司实现财务管理目标的基本前提投资是公司实现财务管理目标的基本前提 投资是公司发展生产和增强盈利能力的必要手段投资是公司发展生产和增强盈利能力的必要手段 投资是公司增强抗风险能力的重要方法投资是公司增强抗风险能力的重要方法 有效利用闲置资金有效利用闲置资金 9.1.3 投资的种类投资的种类按投资回收期限的长短划分按投资回收期限的长短划分短期投资短期投资 可以在一年内收回的投资，又称为流动资产投资可以在一年内收回的投资，又称为流动资产投资 主要指对现金、应收票据、应收账款、存货和短期内到期的有主要指对现金、应收票据、应收账款、存货和短期内到期的有价证券等的投资价证券等的投资 具有时间短、变现能力强、周转快和流动性强等特点具有时间短、变现能力强、周转快和流动性强等特点长期投资长期投资 一年以上才能收回的投资一年以上才能收回的投资 主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资产和长期有价证券的投资 具有发生次数少、投资所需金额大、回收时间长、变现能力差、具有发生次数少、投资所需金额大、回收时间长、变现能力差、风险大、对公司影响时间长等特点风险大、对公司影响时间长等特点 9.1.3 投资的种类投资的种类按投资与公司生产经营的关系划分按投资与公司生产经营的关系划分直接投资直接投资间接投资间接投资按照投资方向划分按照投资方向划分 对内投资对内投资对外投资对外投资按照投资在生产过程中的作用划分按照投资在生产过程中的作用划分初创投资初创投资后续投资后续投资按照投资项目的独立程度划分按照投资项目的独立程度划分独立项目投资独立项目投资互斥项目投资互斥项目投资 9.2 投资项目现金流量的确定投资项目现金流量的确定 投资项目现金流量（投资项目现金流量（Cash Flows）是指投资项目的）是指投资项目的有效持续期间内因资本循有效持续期间内因资本循环而可能或应该发生的与环而可能或应该发生的与投资项目相关的各项现金投资项目相关的各项现金流入量和现金流出量的统流入量和现金流出量的统称，它是进行项目投资评称，它是进行项目投资评价时必须事先计算的基础价时必须事先计算的基础数据数据 9.2.1 现金流量的构成现金流量的构成根据现金流动的方向划分根据现金流动的方向划分现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量净现金流量净现金流量根据投资项目经历的三个阶段划分根据投资项目经历的三个阶段划分初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量（1）根据现金流动的方向划分）根据现金流动的方向划分现金流出量现金流出量直接投资支出直接投资支出 形成生产经营能力的各种直接支出，包括固定资产的购入或形成生产经营能力的各种直接支出，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本以及其他有关支出建造成本、运输成本、安装成本以及其他有关支出 垫支的流动资金垫支的流动资金 项目投资形成投入使用会扩大公司的生产能力，引起对流动项目投资形成投入使用会扩大公司的生产能力，引起对流动资金需求的增加资金需求的增加 在决策项目报废不能使用时，才能被收回在决策项目报废不能使用时，才能被收回 付现成本付现成本 项目投产后生产经营期内为满足正常生产经营需要而动用现项目投产后生产经营期内为满足正常生产经营需要而动用现实货币资金支出的成本费用，又称付现营业成本实货币资金支出的成本费用，又称付现营业成本 生产经营阶段最主要的现金流出项目生产经营阶段最主要的现金流出项目 各项税金各项税金 其他现金流出其他现金流出 （1）根据现金流动的方向划分）根据现金流动的方向划分现金流入量现金流入量营业收入营业收入 项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入 投资项目最主要的现金流入投资项目最主要的现金流入 固定资产出售或报废时的残值收入固定资产出售或报废时的残值收入 垫支流动资金的收回垫支流动资金的收回 投资项目有效期结束后投资项目有效期结束后 收回收回 其他现金流入其他现金流入（1）根据现金流动的方向划分）根据现金流动的方向划分净现金流量（净现金流量（Net Cash Flows, NCF）计算公式计算公式 当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之则为负值反之则为负值净现金流量是进行投资项目决策的重要依据净现金流量是进行投资项目决策的重要依据 NCF 净净现现金金流流量量（） 现现金金流流入入量量现现金金流流出出量量（2）根据投资项目经历的三个阶段划分）根据投资项目经历的三个阶段划分初始现金净流量初始现金净流量 投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量主要包括：主要包括： 固定资产投资支出固定资产投资支出 垫支的营运资本垫支的营运资本某年营运资本增加额某年营运资本增加额=本年流动资本需要额本年流动资本需要额- -上年流动资本上年流动资本 其他费用其他费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入固定资产重置、旧设备出售的净现金流量固定资产重置、旧设备出售的净现金流量 所得税效应所得税效应固定资产重置时变价收入的税赋损益固定资产重置时变价收入的税赋损益出售资产时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴出售资产时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于账面价值）可以抵减当年时发生的损失（出售价低于账面价值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量 （2）根据投资项目经历的三个阶段划分）根据投资项目经历的三个阶段划分经营现金流量经营现金流量 项目建成后投入生产经营过程中所发生的现金流量，项目建成后投入生产经营过程中所发生的现金流量，一般是按年计算的一般是按年计算的主要包括：主要包括： 增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入投资项目投产后增加的税后现金收入 增量税后现金流出量增量税后现金流出量 与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用 各种税金支出各种税金支出 （2）根据投资项目经历的三个阶段划分）根据投资项目经历的三个阶段划分经营现金流量经营现金流量经营现金流量的计算公式经营现金流量的计算公式 基本公式基本公式 公式的扩展公式的扩展经经营营净净现现金金流流量量销销售售收收入入付付现现成成本本所所得得税税销销售售收收入入-（-（成成本本-折-折旧旧）-所-所得得税税税税前前利利润润折折旧旧所所得得税税税税后后净净利利折折旧旧11经经营营净净现现金金流流量量税税后后净净利利折折旧旧（销销售售收收入入成成本本）（所所得得税税税税率率） 折折旧旧销销售售收收入入 （付付现现成成本本折折旧旧） （- -所所得得说说税税率率） 折折旧旧 （2）根据投资项目经历的三个阶段划分）根据投资项目经历的三个阶段划分终结现金流量终结现金流量 投资项目结束时所发生的现金流入和流出量投资项目结束时所发生的现金流入和流出量主要包括：主要包括： 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应计缴所得税，形成一项现金流出量；反之则可抵减就应计缴所得税，形成一项现金流出量；反之则可抵减所得税，形成现金流入量所得税，形成现金流入量 垫支营运资本的回收垫支营运资本的回收 这部分资本不受税收因素的影响这部分资本不受税收因素的影响 ，视为资本的内部转移，视为资本的内部转移回收的营运资本仅仅是终结期现金的增加回收的营运资本仅仅是终结期现金的增加 9.2.2 现金流量的估计现金流量的估计基本原则基本原则只有增量现金流量才是与项目投资相关的现金流量只有增量现金流量才是与项目投资相关的现金流量 增量现金流量，是指接受或者拒绝某个投资方案后，公司整增量现金流量，是指接受或者拒绝某个投资方案后，公司整体未来现金流量的改变量体未来现金流量的改变量 具体而言，只有因为采纳某个项目引起的现金支出增加额，具体而言，只有因为采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有因为采纳某个项目引起的现金才是该项目的现金流出；只有因为采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入流入增加额，才是该项目的现金流入9.2.2 现金流量的估计现金流量的估计估计现金流量时应当注意的问题估计现金流量时应当注意的问题应当剔除沉没成本应当剔除沉没成本 沉没成本是指已经发生，在投资决策中无法改变的成本，它沉没成本是指已经发生，在投资决策中无法改变的成本，它属于无关成本属于无关成本 应当重视机会成本应当重视机会成本 机会成本是指在投资方案的选择中，因放弃次优的投资机会机会成本是指在投资方案的选择中，因放弃次优的投资机会发生的损失，或者说因放弃次优决策而丧失的次优决策所带发生的损失，或者说因放弃次优决策而丧失的次优决策所带来的好处来的好处 要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资本的影响对净营运资本的影响 忽略利息支付忽略利息支付 在投资预算中对于融资成本的考虑不体现在现金流量中，而在投资预算中对于融资成本的考虑不体现在现金流量中，而是体现在对项目现金流量计算现值时所采用的贴现率上是体现在对项目现金流量计算现值时所采用的贴现率上 注意通货膨胀的影响注意通货膨胀的影响 9.2.2 现金流量的估计现金流量的估计折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响 折旧将固定资产的原始价值在规定的使用年限内转化折旧将固定资产的原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入成本，它并不是企业实际的资金支出，因为费用计入成本，它并不是企业实际的资金支出，因此折旧属于非现金费用，此折旧属于非现金费用，在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的直线折旧法直线折旧法 或或加速折旧法加速折旧法 在规定的折旧年限内，前期计提较多的折旧费，后期计提较在规定的折旧年限内，前期计提较多的折旧费，后期计提较少的折旧费，从而相对加快了折旧速度少的折旧费，从而相对加快了折旧速度 固固定定资资产产原原值值固固定定资资产产预预计计残残值值年年折折旧旧额额折折旧旧年年限限年年折折旧旧额额固固定定资资产产原原值值折折旧旧率率现金流量估算实例现金流量估算实例某公司支付了某公司支付了6,000元咨询费作元咨询费作A项目投资的市场调查，公司决定对项目投资的市场调查，公司决定对A项目投资进行成本效益分析，有关预测资料如下：项目投资进行成本效益分析，有关预测资料如下：公司原有一间厂房可用于公司原有一间厂房可用于A项目，如果该厂房如出售，当前市价为项目，如果该厂房如出售，当前市价为50,000元；元；A项目设备购置费项目设备购置费110,000元，使用年限元，使用年限5年，直线法计提年，直线法计提折旧，税法规定残值折旧，税法规定残值10,000元，预计元，预计5年后公司不再生产时该设备可年后公司不再生产时该设备可售出，售价为售出，售价为30,000元；预计元；预计A项目各年销量（件）分别为项目各年销量（件）分别为500、800、1,200、1,000、600；投资期垫付营运资本；投资期垫付营运资本10,000元；第一年售价元；第一年售价200元元/件，付现成本为件，付现成本为100元元/件，垫付营运资本件，垫付营运资本10,000元，考虑通货膨胀元，考虑通货膨胀因素和原材料价格的上涨，以后售价每年上涨因素和原材料价格的上涨，以后售价每年上涨2%，单位成本每年上，单位成本每年上涨涨10%，垫付营运资本按销售收入的，垫付营运资本按销售收入的10%估计支出，公司所得税税估计支出，公司所得税税率为率为30%。试测算试测算A项目投资的现金流量。项目投资的现金流量。现金流量估算实例的分析现金流量估算实例的分析首先，分析投资项目所需的投资支出首先，分析投资项目所需的投资支出购置机器设备购置机器设备 第第0年产生了年产生了110,000元的现金流出元的现金流出 设备投资中第设备投资中第5年为设备残值出售时的资本利得，根据预测设年为设备残值出售时的资本利得，根据预测设备备5年后的出售价格为年后的出售价格为30,000元，而账面价值为元，而账面价值为10,000元，出元，出售价格超过账面价值的差额应缴纳所得税为：售价格超过账面价值的差额应缴纳所得税为： ( (30,000- -10,000) )30%=6,000（元）（元） 出售设备的税后净收入为：出售设备的税后净收入为：30,000-6,000= 24,000（元）（元）不出售厂房的机会成本不出售厂房的机会成本 如果公司接受了如果公司接受了A项目，它将使用一个原本可以出售的厂房，项目，它将使用一个原本可以出售的厂房，因此厂房的当前市价应该作为机会成本因此厂房的当前市价应该作为机会成本 市场调查的市场调查的6,000元支出与是否接受该项目无关，应看作沉没元支出与是否接受该项目无关，应看作沉没成本成本现金流量估算实例的分析现金流量估算实例的分析首先，分析投资项目所需的投资支出首先，分析投资项目所需的投资支出营运资本投资营运资本投资 营运资本在项目早期因业务扩张而有所增加营运资本在项目早期因业务扩张而有所增加 按照投资预算的一般性假设，最后所有的营运资本可假定为按照投资预算的一般性假设，最后所有的营运资本可假定为完全收回完全收回现金流量估算实例的分析现金流量估算实例的分析然后，分析经营现金流量然后，分析经营现金流量销售收入和经营成本销售收入和经营成本 对收入和成本的估计是根据产品价格预计每年增长对收入和成本的估计是根据产品价格预计每年增长2%，成本，成本预计每年增长预计每年增长10%的假设的假设折旧折旧 设备购置费设备购置费110,000元，减去税法规定的残值元，减去税法规定的残值10,000元，按直元，按直线法计提折旧，年限为线法计提折旧，年限为5年，因此每年的折旧为年，因此每年的折旧为20,000元元所得税所得税 用销售收入减去经营成本和折旧便可得出税前利润，进而可用销售收入减去经营成本和折旧便可得出税前利润，进而可以计算出所得税以计算出所得税经营现金流量经营现金流量 等于税后净利加折旧等于税后净利加折旧现金流量估算实例的分析现金流量估算实例的分析最后，计算出项目的净现金流量最后，计算出项目的净现金流量等于投资现金流量与经营现金流量之和等于投资现金流量与经营现金流量之和分析数据表分析数据表现金流量估算实例的分析现金流量估算实例的分析9.2.3 投资预算使用现金流量的原因投资预算使用现金流量的原因在投资预算时应使用现金流量，而不是会计收益在投资预算时应使用现金流量，而不是会计收益对项目进行评价对项目进行评价 项目投资期内，净现金流量等于利润总额项目投资期内，净现金流量等于利润总额 评价客观、公平评价客观、公平 会计利润的核算是建立在权责发生制的基础上，利润在各年会计利润的核算是建立在权责发生制的基础上，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销等成本计算中的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销等成本计算中人为因素的影响人为因素的影响 现金流量建立在现金收付实现基础上，其分布不受人为因素现金流量建立在现金收付实现基础上，其分布不受人为因素的影响，从而保证对项目评价的客观性的影响，从而保证对项目评价的客观性 考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值 投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏状况更投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏状况更为重要为重要 一个项目是否能维持下去，不是取决于一定期间是否盈利，一个项目是否能维持下去，不是取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有足够的现金用于各种支付而是取决于有没有足够的现金用于各种支付 9.3 投资项目的评价方法投资项目的评价方法 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法净现值法净现值法 净现值（净现值（Net Present Value, NPV） 投资方案在项目有效期内，其未来的预期现金流量，按一定的投资方案在项目有效期内，其未来的预期现金流量，按一定的折现率折算的现金流入现值减去全部现金流出现值后的差额折现率折算的现金流入现值减去全部现金流出现值后的差额 计算公式计算公式1(1)ntttNCFNPVCiNPV：净现值：净现值NCFt：第：第t年的净现金流量年的净现金流量n：项目预计使用年限：项目预计使用年限i：预定的折现率：预定的折现率C：初始投资额：初始投资额 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法净现值法净现值法 分析要点分析要点 运用净现值评价和分析投资方案时要合理确定折现率运用净现值评价和分析投资方案时要合理确定折现率通常以投资项目的资本成本或投资者要求的报酬率作为折通常以投资项目的资本成本或投资者要求的报酬率作为折现率现率 利用净现值进行投资决策时利用净现值进行投资决策时对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受；反对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受；反之则拒绝之则拒绝对于多个互斥方案，则应该选择净现值最大且为正的方案对于多个互斥方案，则应该选择净现值最大且为正的方案 净现值例题净现值例题某公司拟购置一套机器设备用于新产品的生产，现有某公司拟购置一套机器设备用于新产品的生产，现有A、B两种设备可以选择，有关资料如下表所示。两种设备可以选择，有关资料如下表所示。公司必要的投资报酬率为公司必要的投资报酬率为10%，根据上述资料，计算两，根据上述资料，计算两种投资方案的净现值并评价其优劣。种投资方案的净现值并评价其优劣。净现值例题净现值例题解析：解析：设备设备A 初始现金流出：初始现金流出： 15年的年金现金净流入：年的年金现金净流入： 净现值：净现值： 1000 000, , ,（元元）(10060) 10 000400 000, , ,（元元）A 400 000P / A,10%,51000 000 400 000 3.7908 1000 000 516 320NPV, , , , , , , , （元元）净现值例题净现值例题解析：解析：设备设备B 初始现金流出：初始现金流出： 15年的年金现金净流入：年的年金现金净流入： 第第5年的残值：年的残值： 净现值：净现值：结论结论 两种方案都能带来正的净现值，都是可行方案，但是采用两种方案都能带来正的净现值，都是可行方案，但是采用B设设备的净现值更大，因此应购买备的净现值更大，因此应购买B设备。设备。 800 000, ,（元元）(10060)9,000360,000（元元）4 000,（,（元元）B 360,000P / A,10%,54,000P / F,10%,5800,000 360,0003.79084,0000.6209800,000 567,171.60NPV（元元）9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法净现值法净现值法 优点优点 净现值是衡量一项投资决策是否为股东创造了价值的准则净现值是衡量一项投资决策是否为股东创造了价值的准则 考虑了资金的时间价值，使项目的现金流入量和现金流出量具考虑了资金的时间价值，使项目的现金流入量和现金流出量具有可比性，可以较好地反映各方案的投资经济效果有可比性，可以较好地反映各方案的投资经济效果 考虑了投资的风险性考虑了投资的风险性 折现率的大小和风险有关，风险越大，折现率越高；反之折现率的大小和风险有关，风险越大，折现率越高；反之亦然亦然 缺点缺点 是绝对数指标，不能正确揭示各个投资方案本身可能达到的实是绝对数指标，不能正确揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少际报酬率是多少 对于不同寿命期的互斥项目决策，不能用净现值直接比较对于不同寿命期的互斥项目决策，不能用净现值直接比较 确定贴现率的难度确定贴现率的难度9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return, IRR） 亦称内部报酬率，是指投资项目投入使用后产生的未来现金亦称内部报酬率，是指投资项目投入使用后产生的未来现金流入现值和未来现金流出现值相等的折现率，或者说是使项流入现值和未来现金流出现值相等的折现率，或者说是使项目投资方案净现值为零的折现率目投资方案净现值为零的折现率 计算公式计算公式 10(1)ntttNCFCIRRIRR：内含报酬率：内含报酬率NCFt：第：第t年的净现金流量年的净现金流量n：项目预计使用年限：项目预计使用年限C：初始投资额：初始投资额 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return, IRR） 计算公式的求解：试错和内插法计算公式的求解：试错和内插法112112()NPVIRRiiiNPVNPVi1表示偏低的折现率；表示偏低的折现率；i2表示偏高的折现率；表示偏高的折现率；NPV1表示正的净现值；表示正的净现值；NPV2表示负的净现值表示负的净现值 ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法内含报酬率法内含报酬率法 分析要点分析要点 运用内含报酬率法进行决策分析时，往往要和企业投资的必运用内含报酬率法进行决策分析时，往往要和企业投资的必要报酬率相比较要报酬率相比较若一项投资项目的内含报酬率高于企业的投资必要报酬若一项投资项目的内含报酬率高于企业的投资必要报酬率，则说明其效益要比企业期望的更好率，则说明其效益要比企业期望的更好一般来说，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好一般来说，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好 计算方法比较复杂计算方法比较复杂内含报酬率例题内含报酬率例题某公司拟进行一项投资，初始投资总额为期初一次投入某公司拟进行一项投资，初始投资总额为期初一次投入500万元，资本成本为万元，资本成本为8%，预计寿命期为，预计寿命期为5年，期满无残年，期满无残值，其在寿命期内各年的现金流入量分布情况如下表所示。值，其在寿命期内各年的现金流入量分布情况如下表所示。根据上述资料，假设公司投资必要报酬率为根据上述资料，假设公司投资必要报酬率为10%，计算该，计算该投资项目的内含报酬率并判断其是否可行。投资项目的内含报酬率并判断其是否可行。 内含报酬率例题内含报酬率例题解析：解析：采用逐次试算法（取采用逐次试算法（取12%和和14%）内含报酬率例题内含报酬率例题解析：解析：内插法计算内插法计算结论结论 根据结果，该项目的内含报酬率高于根据结果，该项目的内含报酬率高于10%，因此是可行的。，因此是可行的。112112()12.4712%(14%12%)112%2.0.73%12.47273%1.64NPVIRRiiiNPVNPV9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法内含报酬率法内含报酬率法 优点优点 考虑了货币时间价值，能从动态角度直接反映投资项目的实考虑了货币时间价值，能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平际收益水平 反映投资效率的高低，克服了比较基础不一时评价备选方案反映投资效率的高低，克服了比较基础不一时评价备选方案的困难，比较客观，易于理解的困难，比较客观，易于理解 不需要估计资本成本或必要报酬率不需要估计资本成本或必要报酬率 缺点缺点 计算比较复杂计算比较复杂 当经营期内大量追加投资，项目的现金流量出现正负交替的当经营期内大量追加投资，项目的现金流量出现正负交替的时候，可能导致出现多个内含报酬率时候，可能导致出现多个内含报酬率 在比较互斥投资方案时，可能会导致错误的决策在比较互斥投资方案时，可能会导致错误的决策 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法获利指数法获利指数法获利指数（获利指数（Profitability Index, PI） 亦称现值指数、现值比率等，它是指投资项目投入使用后产亦称现值指数、现值比率等，它是指投资项目投入使用后产生的未来现金流入现值与现金流出现值的比率生的未来现金流入现值与现金流出现值的比率 计算公式计算公式1(1)ntttNCFiPICPI：获利指数：获利指数NCFt：第：第t年的净现金流量年的净现金流量n：项目预计使用年限：项目预计使用年限i：预定的折现率：预定的折现率C：初始投资额：初始投资额 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法获利指数法获利指数法分析要点分析要点 运用该方法选择投资方案的标准运用该方法选择投资方案的标准对于独立方案，投资的获利指数应大于或等于对于独立方案，投资的获利指数应大于或等于1对于互斥方案，应选择获利指数最大的方案对于互斥方案，应选择获利指数最大的方案获利指数例题获利指数例题某项目初始投资某项目初始投资1,000万元，当年收益。项目寿命期万元，当年收益。项目寿命期4年，年，每年净现金流量每年净现金流量400万元，若资本成本为万元，若资本成本为10%，求项目的，求项目的获利指数。获利指数。 解析：解析：1400(P/A,10%,4)1,267.92(1)1.2681,0001,000ntttNCFiPIC结论：由于该项目的获利指数大于结论：由于该项目的获利指数大于1，因此是可行方案。，因此是可行方案。 9.3.1 贴现评价分析法贴现评价分析法获利指数法获利指数法优点优点 考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值 是相对数，可以表明项目单位投资的获利能力是相对数，可以表明项目单位投资的获利能力 反映了项目的相对盈利性，更便于投资额不等的多个项目之反映了项目的相对盈利性，更便于投资额不等的多个项目之间的比较和排序间的比较和排序 缺点缺点 不能直接比较对股东财富的贡献不能直接比较对股东财富的贡献 在比较互斥项目投资时，可能会导致错误的决策在比较互斥项目投资时，可能会导致错误的决策 9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法投资回收期法投资回收期法投资回收期（投资回收期（Payback Period, PP） 一项投资的现金流入逐步累计至等于现金流出总额，即收回一项投资的现金流入逐步累计至等于现金流出总额，即收回全部初始投资所需要的时间全部初始投资所需要的时间 计算公式计算公式如果每年净现金流量相等，则回收期为：如果每年净现金流量相等，则回收期为：如果每年的净现金流量不等如果每年的净现金流量不等投资回收期可按逐期累计净现金流量计算，当累计净投资回收期可按逐期累计净现金流量计算，当累计净现金流量与初始投资达到相等时所需的时间，即为投现金流量与初始投资达到相等时所需的时间，即为投资回收期资回收期 PP 初初始始投投资资额额投投资资回回收收期期（）每每年年的的净净现现金金流流量量9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法投资回收期法投资回收期法分析要点分析要点 投资回收期是以投资项目经营后的净现金流量抵偿初始投资，投资回收期是以投资项目经营后的净现金流量抵偿初始投资，也即累计净现金流量等于零的时间，它是反映项目财务上投资也即累计净现金流量等于零的时间，它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标回收能力的重要指标一般来说，投资回收期越短，投资方案承担的风险越小；一般来说，投资回收期越短，投资方案承担的风险越小；反之，投资方案所承担的风险越大反之，投资方案所承担的风险越大 利用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个回收期标利用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个回收期标准，当投资方案回收期不超过此标准时则可以接受该方案；当准，当投资方案回收期不超过此标准时则可以接受该方案；当投资回收期超过此标准时，拒绝接受该方案投资回收期超过此标准时，拒绝接受该方案 对于多个互斥方案进行选择时，应选择回收期最短的方案对于多个互斥方案进行选择时，应选择回收期最短的方案 投资回收期例题投资回收期例题1：每年净现金流量相等：每年净现金流量相等 假设某公司拟扩大生产规模需购建一项固定资产，投资假设某公司拟扩大生产规模需购建一项固定资产，投资额为额为1,000万元，预计投产后能够使用万元，预计投产后能够使用5年，每年产生的净年，每年产生的净现金流量为现金流量为400万元，试计算该公司需要多久才能回收投万元，试计算该公司需要多久才能回收投资额。资额。解析：解析：1,0002.5400PP （年年）投资回收期例题投资回收期例题2：每年净现金流量不等：每年净现金流量不等某项目投资金额某项目投资金额1,000万元，预计投产后能够使用万元，预计投产后能够使用5年，每年，每年产生的净现金流量分别为年产生的净现金流量分别为300万元、万元、350万元、万元、250万元、万元、300万元和万元和400万元。试计算其投资回收期。万元。试计算其投资回收期。 解析：解析：10033.33300PP （年年）9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法投资回收期法投资回收期法优点优点 能够直观反映原始投资的返本期限，计算简单，便于理解，能够直观反映原始投资的返本期限，计算简单，便于理解，可以简略地判断一个投资项目的风险性和流动性可以简略地判断一个投资项目的风险性和流动性 缺点缺点 投资回收期法忽略了以下两个因素投资回收期法忽略了以下两个因素 回收期内现金流量的发生时间回收期内现金流量的发生时间 回收期以后的现金流量回收期以后的现金流量 9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法会计收益率法会计收益率法会计收益率（会计收益率（Accounting Rate of Return, ARR） 一项投资方案平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项投资方案平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标一项反映投资获利能力的相对数指标 计算公式计算公式以原始投资额为基础计算会计收益率以原始投资额为基础计算会计收益率以平均投资额为基础计算会计收益率以平均投资额为基础计算会计收益率 100%ARR 投投资资获获得得的的年年平平均均净净利利会会计计收收益益率率（）初初始始投投资资额额100%2ARR 投投资资获获得得的的年年平平均均净净利利会会计计收收益益率率（）（初初始始投投资资额额残残值值）9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法会计收益率法会计收益率法分析要点分析要点 利用会计收益率进行决策，其方法与回收期法类似。首先确利用会计收益率进行决策，其方法与回收期法类似。首先确定一个会计收益率标准，当投资方案会计收益率高于此标准定一个会计收益率标准，当投资方案会计收益率高于此标准则接受该方案，否则拒绝该方案则接受该方案，否则拒绝该方案 对多个互斥方案进行选择时，应选择会计收益率最高的方案对多个互斥方案进行选择时，应选择会计收益率最高的方案会计收益率例题会计收益率例题某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择，有关资某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如下表所示。料如下表所示。运用会计收益率法对两个方案进行比较。运用会计收益率法对两个方案进行比较。 会计收益率例题会计收益率例题解析：解析：以原始投资额为基础计算会计收益率以原始投资额为基础计算会计收益率 方案方案I： 方案方案II：以平均投资额为基础计算会计收益率以平均投资额为基础计算会计收益率 方案方案I： 方案方案II：I15100%15%100ARR II10100%12.5%80ARR I15100%25%(10020)2ARR II10100%22.2%(8010)2ARR 9.3.2 非贴现评价分析法非贴现评价分析法会计收益率法会计收益率法优点优点 数据易从会计账目中获得，计算简便，容易理解数据易从会计账目中获得，计算简便，容易理解缺点缺点 没有考虑货币的时间价值没有考虑货币的时间价值 使用会计上的成本与收益概念，容易受人为因素的影响使用会计上的成本与收益概念，容易受人为因素的影响 确定会计收益率标准的难度确定会计收益率标准的难度9.4 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 IRRNPVPI9.4.1 净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的相同点净现值与内含报酬率的相同点 考虑货币时间价值因素的评价指标考虑货币时间价值因素的评价指标 净现值：反映资本投资项目实际获得财富的多少净现值：反映资本投资项目实际获得财富的多少 内含报酬率：反映投资报酬率的高低内含报酬率：反映投资报酬率的高低多数情况下，运用净现值和内含报酬率得出的结论是多数情况下，运用净现值和内含报酬率得出的结论是相同的相同的 若内含报酬率高于必要报酬率，则净现值为正，接受该项目若内含报酬率高于必要报酬率，则净现值为正，接受该项目 若内含报酬率低于必要报酬率，则净现值为负，拒绝该项目若内含报酬率低于必要报酬率，则净现值为负，拒绝该项目9.4.1 净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的区别净现值与内含报酬率的区别 评价投资项目经济效益的指标形式不同评价投资项目经济效益的指标形式不同 净现值是用绝对指标的形式来评价投资项目的经济效益净现值是用绝对指标的形式来评价投资项目的经济效益 内含报酬率是用相对数指标来评价投资项目内含报酬率是用相对数指标来评价投资项目 两种指标假设的再投资利率不同两种指标假设的再投资利率不同 净现值法假设投资的现金流入量能够以企业的必要报酬率进净现值法假设投资的现金流入量能够以企业的必要报酬率进行再投资行再投资 内含报酬率法假设现金流入以投资本身所具有的内含报酬率内含报酬率法假设现金流入以投资本身所具有的内含报酬率再投资再投资 9.4.1 净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的决策分析净现值与内含报酬率的决策分析两种方法的决策冲突两种方法的决策冲突 投资项目的规模差异投资项目的规模差异内含报酬率是以百分比的形式给出的，投资的规模被忽略了内含报酬率是以百分比的形式给出的，投资的规模被忽略了净现值是以公司财富增加的绝对数额表示的，净现值最大符净现值是以公司财富增加的绝对数额表示的，净现值最大符合公司价值最大化原则合公司价值最大化原则当两种指标的决策结论不一致时，一般以净现值的结论为准当两种指标的决策结论不一致时，一般以净现值的结论为准 现金流量的模式不同现金流量的模式不同在内含报酬率方法下，隐含的再投资利率随着项目的现金流在内含报酬率方法下，隐含的再投资利率随着项目的现金流模式的不同而不同模式的不同而不同对于净现值，隐含的再投资利率就是必要报酬率，对每个项对于净现值，隐含的再投资利率就是必要报酬率，对每个项目都是一样的目都是一样的 当互斥项目因为现金流量模式不同而出现决策不一致，应该当互斥项目因为现金流量模式不同而出现决策不一致，应该选择按净现值来进行决策选择按净现值来进行决策 NPV与与IRR的决策冲突例题的决策冲突例题-1假设某公司有两个互斥投资项目，它们的初始投资不一假设某公司有两个互斥投资项目，它们的初始投资不一致，