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(本科）第一章 公司金融导论教学ppt课件公司金融1第一章 公司金融导论第二章 公司治理第三章 公司金融的基本理念第四章 公司金融决策基础公司金融2一级章节第一章 公司金融导论第一节公司与公司金融一、企业组织形式人们在日常生活中很少刻意区分“企业”和“公司”的实质差异,实际上,二者并不完全相同。(一)独资企业公司金融3(二)合伙企业(三)公司制企业二、选择公司制企业的理由公司制企业是组织众多私人经济活动的一种方式,大部分经济活动都由公司来实现。三、公司的金融活动与价值创造公司的经营活动总是起始于一定数量的资金流,这些资金可以由公司发起人投入,也可以在金融市场上筹集,公司以这些资金形成公司的长期资产和流动资产并开展公司生产经营活动。公司金融4图11公司和金融市场之间的资金流1.投资决策2.融资决策公司金融53.收益分配决策四、公司金融学公司金融学就是研究在风险条件下,公司如何利用金融市场、产品市场和商品市场,实现公司资本跨期最优配置的科学。公司金融6图12公司资本配置过程第二节公司金融目标的冲突一、公司金融的目标公司金融7公司金融的目标是指公司进行金融活动所要达到的目标。(一)利润最大化1.以利润最大化作为金融目标的主要优点2.以利润最大化作为金融目标的局限性(二)股东财富最大化1.以股东财富最大化作为公司金融目标的优点2.以股东财富最大化作为公司金融目标的不足(三)公司价值最大化二、管理者行为控制公司金融8(一)管理者的目标(二)股东能否控制管理者的行为第三节公司金融的决策环境一、宏观环境宏观环境又称外部环境,是指存在于公司外部并影响公司金融活动的各种条件和因素,包括经济环境、法律环境、金融环境、国际环境等方面。(一)经济环境公司金融91.经济体制2.经济周期3.经济政策4.经济发展水平(二)法律环境(三)金融环境(四)国际环境二、微观环境微观环境又称内部环境,是指存在于公司内部并影响公司金融活动的各公司金融10种条件和因素,包括企业组织结构、销售和采购环境、生产环境和经营管理水平等方面。(一)企业组织结构(二)销售和采购环境公司金融11图13行业竞争的五种决定力量(三)生产环境(四)经营管理水平公司金融12第四节公司金融理论发展脉络一、完美资本市场下的储蓄和投资完美资本市场下的储蓄和投资理论由欧文费雪于1930年提出,该理论的主要贡献为:二、投资组合理论投资组合理论由马克维茨(H.Markowitz)于1952年提出。三、资本结构理论现代资本结构理论首先由莫迪格利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于195公司金融138年首先提出,他们提出无税MM理论以来,资本结构理论逐渐成为公司金融领域中的核心内容之一。四、股利政策理论基于现代金融学分析方法的股利政策理论由米勒和莫迪格利亚尼于1963年首次提出。五、资本资产定价理论资本资产定价理论首先由夏普(Sharp)于1964年提出。六、有效市场假说有效市场假说由法玛(Fama)于1970年提出。公司金融14七、期权定价理论期权定价理论最初由布莱克(Fisher Black)和斯科尔斯(Scholes)于1972年提出。八、代理成本理论代理成本理论最早由詹森(Jenson)和麦克林(Meckling)于1976年提出。九、信号理论较早提出信号理论的是斯蒂芬罗斯(Stephen A.Ross)。十、现代公司控制理论20世纪80年代,伴随着并购浪潮,现代公司控制理论产生并逐步发展起来公司金融15。十一、金融中介理论利兰(Leland)和派尔(Pyle)是较早(1977)描述了金融中介信息优势的学者。第二章 公司治理第一节委托代理问题一、公司制企业的弱点企业理论中的契约理论认为,公司是一组合同的联合体,这些合同治理着公司金融16公司发生的交易,使得交易成本低于由市场组织这些交易时发生的成本。公司金融17图21公司的组织结构(一)所有者与管理者之间的冲突(二)控股股东与弱小外部股东之间的冲突公司金融18二、公司金融活动中的委托代理问题公司金融活动中,管理者利用信息优势和公司股东赋予的权利为自己谋取私利的形式多种多样,大致来说,这些代理问题的种类主要包括以下几个方面:1.消极懈怠2.享受特权3.营造“王国”4.逃避风险5.滥用反收购策略公司金融196.垂涎自由现金流第二节公司治理一、公司治理模式各个国家由于历史、文化、社会习俗以及法律体系的不同,都选择了适合自己的公司治理模式。1.盎格鲁萨克森模式2.德国模式二、常见的公司治理方式公司金融20公司治理是一个复杂的系统工程,公司治理机制也随着不同国家、不同地区以及不同的社会历史环境的差异而有所区别,而对于常见的治理方式则已经达成共识,并经验证已经是行之有效的公司治理方式。1.董事会监督2.债权人监督3.股票期权激励制度4.所有权集中5.股票跨国上市6.公司控制权市场公司金融21第三节绩效评估一、公司高级管理者的业绩评估和薪酬制度(一)业绩评估指标及其误区(二)薪酬制度设计两难nk 1公司金融22二、公司中低层管理者的业绩评估和薪酬制度(一)业绩评估指标概况1.易于被高级管理者操纵2.会计账面利润概念模糊3.股东可能没有从账面会计利润增长中获得实惠(二)业绩评估指标的改进【例21】假设A公司的经营期限为4年,其未来4年内的相关财务资料见表21。由于经营期仅为4年,公司在未来4年中不考虑进行固定资产更新,固定资产按直线折旧法计提折旧(不考虑残值)。假如不考虑流动资产等其他资产,公司加权平均资本成本为8%,且假定保持不变。公司金融23表21A公司相关财务资料单位:万元项目年份第1年第2年第3年第4年年现金净流量530 540 550 550 固定资产年初账面值2 000 1 500 1 000 500 固定资产年末账面值1 500 1 000 500 0 当年折旧额500 500 500 500 公司金融24表21A公司相关财务资料单位:万元账面税后利润30 40 50 50 账面资产收益率和或投资收益率1.5%2.7%5%10%公司金融25由表21可知,由于假设其他资产为零,因此,固定资产年初账面价值就是每年年初公司的投资额。比如,第1年投资额为2 000万元,在不进行固定资产更新的前提下,第2年年初的余额为1 500万元。固定资产年初值和年末值的差额就是折旧(不考虑残值)。公司在有限的经营期内,账面会计利润分别为30万元、40万元、50万元和50万元。账面投资利润率由低到高增长,但账面投资收益率普遍不高。我们可以将账面会计利润调整到经济利润。未来4年的经济利润分别为:EVA1=30-2 0008%=-130(万元)EVA2=40-1 5008%=-80(万元)EVA3=50-1 0008%=-30(万元)EVA4=50-5008%=+10(万元)由于A公司前3年投资收益率远低于加权平均资本成本,因此,按照经济利润来评价,A公司在前3年处于亏损状态。在这种情况下,假如以会计账面利润作为业绩评估指标,那么,公司管理者可能为了盲目追求漂亮的会计账面利润而从事投资收益率过低的项目,导致公司无法实现价值最大化。公司金融26如果以投资收益率作为业绩评估指标,那么,在投资收益率较高的情况下,管理者为了避免投资风险、保全较高的投资收益率,他们不愿意多投资,此时会存在投资不足的问题,公司将为此失去很多良好的机遇。由于经济利润将公司账面利润规模和投资收益率综合起来,形成了单一结果,因此,经济利润是一个重要的评估指标。经济利润越小,公司账面盈利能力越小。三、薪酬制度设计在美国,越来越多的公司将EVA与中低层管理者的薪酬挂钩,以保证公司中低层管理者的行为有助于最大化股东财富。【例22】A公司以账面会计利润来考核销售部门经理的业绩,除了固定工资之外,还可以从账面会计利润增量中按0.1%提成。假设A公司相关资料见表22。公司金融27表22A公司相关财务资料项目单位预计销售数量20万件资产/销售收入比率80%流动负债/销售收入比率20%销售单价10元/件单位变动成本7元/件固定成本4万元所得税税率50%公司金融28表22A公司相关财务资料加权平均资本成本12%公司金融29根据表22中的相关资料,我们可以很容易求得公司的预计销售收入(200万元)和预计税后利润(20(10-7)-4)(1-50%)=28万元)。公司资产与销售收入成正比例关系,为了实现预计利润,所需资产共计201080%=160万元,预计资产利润率为17.5%。流动负债与销售收入成正比例关系。由于销售部经理可以从超额利润中提成,因此,销售部经理的首要目标是千方百计提高会计账面利润。为了实现更多的超额利润,销售部经理可能使用降低销售单价的方式来刺激销售。根据以销定产的原则,销售量的增加会加大生产规模,公司原材料、产成品、应收账款等资产规模也将大幅增加,为此,需要加大资本投入。因此,将账面会计利润与中低层管理者的薪酬挂钩容易助长中低层管理者滥用公司资本的势头。假如A公司的销售量超额完成5万件,超过预计销售量以上的部分都是通过降低单位售价至8元/件实现的,公司固定成本等其他财务数据保持不变。那么,公司超额利润、新增净营运资本投入等财务数据见表23。公司金融30表23A公司增量利润、新增净营运资本投入项目金额超额利润5(8-7)(1-50%)=2.5(万元)新增净营运资本投入58(80%-20%)=24(万元)公司金融31注:由于假定固定成本保持不变,因此,固定成本与超额销售量无关。由表23可知,为了实现超额利润2.5万元,尽管A公司无需追加固定资产投资,但是,至少需要为此新增营运资本投资24万元。由于新增营运资本将面临机会成本,如果以公司加权平均资本成本(12%)作为期望收益率或要求收益率,那么,公司将为此承担2.88万元的机会成本,超过了增量利润。从这个意义上讲,仅仅将账面会计利润与薪酬挂钩是不恰当的。此外,将账面会计利润与薪酬挂钩还有一个重要缺陷,即可能鼓励中低层管理者的短期行为,这对公司长期收益的持续稳定是不利的。显然,如果EVA与公司中低层管理者的薪酬挂钩,那么,滥用资本的行为就会得到很好的遏制。即便发生,也将使得新增营运资本投入更趋理性。长期以来,人们在是否将EVA与薪酬挂钩这个问题上一直存在分歧。拥护者的理由主要有两条:一是EVA有利于更真实地展示公司内部各部门的业绩,并据此有效地对公司内部各部门管理者进行绩效评估。按照传统的账面利润来衡量,公司内部各部门可能有良好的业绩,应该予以奖励。但是,如果考虑了资本成本,那么,公司内部有些部门可能存在明赚暗亏的现象。二是EVA更能够改变中低层管理者的投资观。EVA指标提供了这样的信息,即只有收益的增长超过或足以弥补资本公司金融32成本,才能进行投资,随意投资很可能减少中低层管理者的薪酬。因此,EVA有助于培养公司中低层管理者的投资理念,谨慎地对待每一元钱的投资。反对的观点主要集中在EVA指标仍然不能完全摆脱账面会计利润指标的某些缺陷上。与账面会计利润一样,EVA也存在被管理者操纵的空间。比如,在投资回收期短但净现值小和净现值高但投资回收期长的互斥项目选取上,公司管理者为了追求短期利益,他们会选择前者而放弃后者。显然,这种选择没能最大化股东财富。如果我们奖励选择投资回收期短但净现值小的项目的管理者,而惩罚选择净现值高但回收期长的项目的管理者,那就大错特错了。案例 公司控制权市场的问题:君安与万科之争万科公司1991年1月在深圳证券交易所上市,上市之初,公司的主营业务并不突出。君安证券公司(简称君安)成立于1992年,曾为我国早期证券市场的建立与发展起到不容忽视的作用。1994年3月30日,君安证券公司以深圳新一代企业有限公司(简称新一代)、中国新技术创业投资有限公司(简称中创)、俊山投资公司、创益投资有限公司等4家万科股东(共持有万科12.04%的股公司金融33份)的财务顾问及对外发言人的名义,召开新闻发布会,提交了“告万科企业股份有限公司全体股东书”和“改革建议”,对万科的经营现状提出批评。建议万科应当:(1)收缩贸易和商业业务;(2)收缩工业经营;(3)保留文化经营项目,使其独立经营;(4)收缩股权投资业务,并将股权投资业务分离出去;(5)全力发展和充实房地产业务,并要求改组万科董事会,成立投资审核委员会等。1994年4月1日,新一代召开新闻发布会,宣布撤销对君安的委托授权,并委请万科董事长作为新代言人。万科董事长在新闻发布会中还宣布,中创已退出君安的新闻发布活动。换言之,到4月1日,已有占万科共计8.87%股份的两家股东退出,剩下两家股东的股份只有3.17%,所占股份比例太少,君安所发出的改组万科的倡议宣告流产。尽管万科通过劝说其第一大股东新一代和中创撤场封杀了君安的发言权,但君安所提出的各项建议,特别是提高业务透明度和从多元化经营转向专业化经营,成为万科后来事实上的发展路径。当然,由于君安采取的发布建议书的方式激化了与万科的矛盾,因此期望万科在其各项报告中直接体现君安的影响是不现实的。然而,万科在1994年度及以后若干年的经营活动与发展战略,却在相当程度上顺应了君安的建议。公司金融34君安建议发布前的1992年度万科公司业绩报告对下一年的业务展望是:以加速资本积累和扩大经营规模为首要目标,优化资源配置,加速跨地域业务发展和长远实力的培养,并注意根据投资区域的市场基础和整体环境的特点,进行合理投资组合,以降低市场风险。这与君安建议书中对万科经营思路不清晰的批评是相符的。君安建议书的关键性内容是要求万科走专业化经营,特别是定位在“发展大众城市住宅”的思路上。1993年度的业绩报告签发日为1994年4月26日,也就是君安建议之后不到1个月,作为对君安建议书的“回应”,万科强调:互为补充的房地产和投资业务使本集团在多变的经济环境中仍能取得理想业绩,这正是本集团的优势之一。本集团其他业务占用公司资源较少,随着自身业务的发展和市场的成熟,将会独立发展,并成为公司较为稳定的利润来源之一。从1995年度起,万科业绩报告中的“公司业务展望”,大量篇幅集中在对房地产业务的描述上,而零售业则升为第2位,其他诸如贸易、投资等都是一笔带过;到1999年业绩报告,更将公司定位在:“本公司以房地产为核心业务,亦投资连锁零售业务”。万科1994年后对待子公司和联营公司的策略,可进一步印证对君安建议的采纳。君安建议中要求公司金融35万科对非房地产业务的子公司,除保留文化经营项目外,其余应当转卖或清算。万科对这一建议也是逐步“接纳”的,如转让或清算怡宝饮料有限公司(1996年)、万科工业扬声器制造厂、万科供电公司(1997年)、深圳万科工业有限公司、万科机械加工厂、万科礼品设计制造公司、深圳国际企业服务公司(1998年)等。其中,转让盈利能力颇强的怡宝饮料有限公司,尤其说明了万科公司收缩非主营业务的战略。问题:1.君安公司为什么可以对万科公司提出建议?2.不同的股权结构对公司的经营及金融活动有什么影响?资料来源李克穆:中国公司财务案例,308315页,北京,北京大学出版社,2006。 本章小结 由于代理问题的存在,公司无法始终如一地按照净现值法则进行公司金融决策,公司价值也无法实现最大化。产生代理问题的根源在于信息不对称下的公司制企业的所有权与经营权的分离。由公司金融36于管理者要负担全部努力的成本而只能获得有限的努力收益,为实现自身利益最大化,管理者有利用代理权为自己谋取私利的动机。公司治理是为了解决代理问题一整套机制。各个国家和地区的社会、历史和人文环境不同,也形成了各具特色的公司治理模式,主要包括盎格鲁萨克森模式(英美模式)、法国模式、德国模式(日德模式)和斯堪的纳维亚模式(主要包括北欧国家)。目前比较常见的、且行之有效的公司治理方式主要包括监督和激励两大类,前者包括董事会监督、监事会监督、股东会监督、债权人监督、主管部门监督和市场监督,后者主要是股票期权激励。在对管理者进行监督和激励的过程中,绩效评估是关键,它是监督和激励的基础。传统上使用账面会计利润作为绩效指标的做法,在实践中被证明存在诸多缺陷。事实上,对于公司高级管理者,不存在一种行之有效的绩效评估方式;而对于中低层管理者,很多学者倡导使用经济增加值(EVA)替代会计账面利润作为绩效评估指标。关键概念 代理问题完全合同多重股票上市股票存托凭证经济增加值复习思考题 公司金融37一、单项选择题1.公司治理的动因在于保护( )的利益不受掌握控制权的内部人员的侵害。A.外部投资者B.管理者C.控股股东 D.政府部门2.在英美公司治理模式中,公司权利的核心是( )。A.控股股东 B.外部投资者C.公司董事会 D.首席执行官(CEO)3.在日德公司治理模式中,对管理者的激励主要是依靠( )。A.股票及股票期权 B.内部晋升与工资奖励C.公司控制权市场威胁 D.外部经理人市场4.所有权集中的目的在于( )。公司金融38A.加强董事会的监督 B.提高债权人的监督能力C.提高股东监督的能力与动力 D.引入外部市场监督5.公司高级管理者绩效评估误区产生的最主要原因在于( )。A.股票价格无法反映公司绩效B.高管薪酬与净利润挂钩C.高管对自己能控制的结果负责D.高管操纵公司利润水平二、多项选择题1.公司内部的利益冲突主要包括( )。A.所有者与管理者之间的冲突B.所有者与债权人之间的冲突公司金融39C.控股股东与弱小外部股东之间的冲突D.管理者与债权人之间的冲突2.公司金融活动中的代理问题主要包括( )。A.消极懈怠 B.享受特权C.营造王国 D.逃避风险3.股票跨国上市主要包括( )两种形式。A.多重挂牌上市 B.资产证券化C.可转换债券 D.股票存托凭证4.债权人的监督主要表现在( )。A.债权人有权参与公司经营决策 B.债权人会主动跟踪借款公司经营状况公司金融40C.债权人可控制管理者行为 D.债权人要求债务人按时还本付息5.比较容易被公司高级管理者操纵的利润指标包括( )。A.会计账面利润 B.股东权益收益率C.经济增加值 D.每股净收益三、简答题1.如何理解公司治理与企业价值最大化之间的关系?2.公司金融中的代理问题种类有哪些?3.在公司治理模式中,英美模式和日德模式有哪些区别?4.常见的公司治理方式有哪些?5.为什么使用股票期权激励而不是直接用股票激励?公司金融41第二篇公司金融基础在效率市场条件下,公司金融的决策只涉及时间和风险两个因素。货币时间价值是在无风险条件下进行投资所要求的最低投资报酬率,在有风险的情况下,还要获得相应的风险报酬。另外,会计报表分析和财务分析可以为公司进行投资决策、融资决策以及资产管理提供决策手段。上述内容构成了公司金融的基础知识。第三章 公司金融的基本理念第一节效率市场假说一、效率市场的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关公司金融42信息,这个资本市场就是有效的。二、效率市场的类型效率市场假说认为,证券价格已经充分反映了所有相关的信息,资本市场相对于这个信息集是有效的,任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。(一)弱式效率市场假说 (二)半强式效率市场假说(三)强式效率市场假说公司金融43图31三种不同层次的效率市场 三、效率市场假说的理论基础 公司金融44假定一:投资者是理性的,因而可以理性地评估证券的价值。四、效率市场的必要条件 效率市场的必要条件如下:五、效率市场的特征 (一)能快速、准确地对新信息做出反应 (二)证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关(三)任何交易(投资)策略都无法取得超额利润 (四)专业投资者与个人投资者的投资业绩应该是无差异的公司金融45第二节货币的时间价值一、货币时间价值的概述(一)货币时间价值的含义(二)货币时间价值产生的原因1.货币时间价值的形成2.货币时间价值产生的原因3.货币时间价值的表现二、一次性收付款项的计算公司金融46企业经营的一项基本原则,是充分利用货币的时间价值并最大限度地获得其时间价值。(一)货币时间价值计算的相关概念(二)单利终值和现值的计算1.单利终值【例31】若某人将1 000元存入银行,年存款利率为2%,则经过1年时间的本利和为:FV1=PV0(1+2%)=1 000(1+2%)=1 020(元)2.单利现值【例32】李某希望在5年后取得本利和3 000元,用以支付一笔款项,则在利率为10%,单利方式计算条件下,此人现在需存入银行的本金为:公司金融47PV0=FVn=3 000=2 000(元)(三)复利终值和现值的计算1.复利终值【例33】假设例31中,此人并不将现金提走,而将1 020元继续存在银行,则第2年末的本利和为:FV2=PV0(1+2%)(1+2%)=1 000(1+2%)2=1 040.4(元)同理,第3年末的本利和为:FV3=PV0(1+2%)(1+2%)(1+2%)=1 000(1+2%)3=1 061.2(元)第n年末的本利和为:FVn=PV0(1+i)n=1 000(1+2%)n 1(1 in) 1(1 10% 5)公司金融482.复利现值【例34】某投资项目预计8年后可获得收益500万元,按年利率10%计算,问此项收益相当于现在的价值是多少?PV0=FVn=500(1+10%)-8=5000.4665=233.25(万元)即8年后的500万元,按年利率为10%计算,相当于现在的233.25万元。三、年金时间价值的计算前面介绍了一次性收付款项的时间价值,在现实的生活中还存在一定时期内多次收付款项,而且每次收付的金额相等的情况,这样的系列收付款项称为年金(annuity)。(一)普通年金的终值与现值n1(1 i)公司金融491.普通年金终值的计算公司金融50图32普通年金终值计算示意图公司金融51【例35】假设某项目在3年建设期内每年年末向银行借款200万元,借款年利率为10%,问该项目竣工时应付本息的总额是多少?FVAn=A=200 =200(F/A,10%,3)=2003.310=662(万元)即该项目在3年后除了要偿付本金600万元外,还要支付62万元的利息。nt 1n(1 i)1i3(1 10%)110%公司金融522.年偿债基金的计算公司金融53【例36】某公司有一笔5年后到期的长期借款,数额为2 000万元,为此设置偿债基金,年复利率为10%,到期一次还清借款,则每年年末存入的金额应为:A=FVAn =2 0000.1638=327.6(万元)或:nnt 1t 11FVA(39)(1 i)ni(1 i)1公司金融54A=2 000(1/FVIFAi,n)=2 000(16.105)=327.6(万元)3.普通年金现值的计算公司金融55图33普通年金现值计算示意图公司金融56【例37】某企业需租入一种设备,每年年末需要支付租金5 000元,年复利率为10%,问5年内应支付的租金总额的现值是多少?PVAn=A =5 000 =5 000(P/A,10%,5) =5 0003.7908=18 954(元)ntnt 1PVA(1i)An1 (1 i)i51 (1 10%)10%公司金融574.年资本回收额公司金融58【例38】某公司于2002年借款37 910元,借款年利率为10%,本息自2002年至2006年5年中每年年底等额偿还,试计算每次偿还金额是多少。A=PVA0 =37 910 =10 000(元)0t 1tn0i,nt 1tniPVA1/(1 i)1A(313)PVIFAi,1/(1 i)PV上式中的称作资本回收系数 可以查阅资本回收系数表 也可以通过计算年金现值系数的倒数求得。ni1 (1 i)510%1 (1 10%)公司金融59(二)即付年金的终值与现值1.即付年金终值的计算公司金融60图34即付年金终值计算示意图【例39】每年年初向银行存入5 000元,连续存入5年,年利率为5%,则5年到期时的本利和为:公司金融61FVAn=A =5 000 =5 000 =29 010(元)2.即付年金现值的计算(F/ A,i,n1) 1(F/ A,5%,6) 16.802 1公司金融62图35即付年金现值计算示意图【例310】某企业为提高生产效率租入一套设备,每年年初支付租金4 000元,年利率为8%,则5年总的现值应为:公司金融63PVn=A(1+i)=4 000(1+8%)=17 248(元)(三)递延年金和永续年金的现值1.递延年金现值的计算n1 (1 i)i51 (1 8%)8%公司金融64图36递延年金现值计算示意图【例311】某人拟在年初存入一笔资金,以便能在第6年年末起每年取出1 000元,至第10年年末取完。在银行存款利率为10%的情况下,此人应在最初一次存入银行多少钱?PV0=APVIFAi,m+n-APVIFAi,m =A-A =1 000(6.1446-3.7908)=2 354(元)2.永续年金的现值(P/ A,10%,10)(P/ A,10%,5)公司金融65【例312】某品牌商标能为某公司每年带来30万元的超额收益,若市场的无风险资金利润率为6%,问这项商标现在的价格为多少?PV0=30=500(万元)t0i 1nnPV(1 i)1 (1 i)lim(321)iAAAi16%公司金融66四、货币时间价值的其他应用计算以上介绍的是计算货币时间价值的基本原理。(一)不等额现金流量的现值公司金融67【例313】某项目的现金流量见表31,年利率为10%,试计算该项目现金流量的现值。nt 1公司金融68表31现金流量表单位:万元年份1234现金流量1 5002 0002 5003 000公司金融69PV0=+ =1 5000.909+2 0000.826+2 5000.751+3 0000.683=6 942(万元)(二)计息期短于1年的货币时间价值的计算【例314】存入银行1 000元,年利率16%,按季复利计算,2年的本金与利息和为:FVt=PV0(1+r)t=1 000(1+)42 查复利表,(1+4%)8=1.3686,FV2=1 0001.3686=1 368.6(元)(三)贴现率的确定和期数的推算1.贴现率的确定11500(1 10%)22000(1 10%)32500(1 10%)43000(1 10%)16%4公司金融70【例315】某职员采取按揭方式购买一套商品房,该房市价为157 950元,银行提供其首付20%后的剩余房款,按5年期的按揭贷款还本付息。如果银行要求该职员在未来5年的每年年末等额地向银行支付贷款本息30 000元,试计算银行按揭贷款的利率为多少?根据PVAn= PVA0=157 950(1-20%)=126 360(元)可得,126 360= 查年金现值系数表,系数为4.212,n为5,则其对应的i为6%。现实生活中,根据系数及已知的期数n,通过查表得出i的情况并不多见。经常是计算出的系数介于两个贴现率之间,这时可用近似的插值法来计算。ntt 1A(1 i) ,30000,5,An已知5t15tt 1130000(1 i),11263604.212(1 i)30000t所以公司金融71仍用上例,将每年年末等额地向银行偿付贷款的本息由原来的30 000元改为29 500元, 从年金现值表中可以看出,在n=5的各系数中,i为5%时,系数为4.330,i为6%时,系数为4.212。可见,贴现率应在5%至6%之间,假设x为超过5%的百分数,则用插值法计算x的过程如下:贴现率年金现值系数1% 0.118= x=0.398i=5%+0.398%=5.398%5tt 111263604.283(1 i)295005%?6%x4.3300.0474.2834.212x10.0470.118公司金融72当然,用插值法计算i是一种近似的算法。2.期数的推算【例316】某企业拟购买一台柴油机,更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2 000元,但每年可节约燃料费500元。若利息率为10%,则柴油机至少使用多少年此项更新才有利?已知PVAn=2 000,A=500,i=10%。PVAn/A=2 000500=4=即PVIFA10%,n=4求n。查普通年金现值系数表。在i=10%的列上纵向查找,无法找到恰好为4的系数值,于是查找大于和小于4的临界系数值1、2以及对应的临界期数n1、n2,即:1=4.3554n1=6公司金融732=3.7914n2=5可见,期数应在5和6之间,可用插值法求n如下:期数年金现值系数1% 0.564= x=0.6因此,n=5+0.6=5.6(年) 第三节风险与收益6%?5%x4.3550.3554.0003.791x10.3550.564公司金融74一、风险与收益概述(一)风险1.风险的概念2.风险的特征3.风险的分类4.风险的衡量公司金融75【例317】某公司有A、B两个投资项目,其未来的预期报酬率及发生的概率见表32。niii 1KK P(3 26) 公司金融76表32未来的预期报酬率及发生的概率经济情况发生概率预期报酬率A项目B项目繁荣0.240%70%一般0.620%20%衰退0.20-30%公司金融77现在,我们分别计算A、B两个投资项目的期望报酬率,具体如下:KA=K1P1+K2P2+K3P3=40%0.2+20%0.6+0%0.2=20%KB=K1P1+K2P2+K3P3=70%0.2+20%0.6+(-30%)0.2=20%A、B两个项目的期望报酬率相同,但其概率分布不同。显然,A项目的期望报酬率分散度小,B项目的期望报酬率的分散度大。为了衡量风险的大小,还要使用标准差。(3)方差和标准差方差和标准差是用来描述各种结果相对于期望值的离散程度的。方差通常用Var(X)、表示,标准差通常用、表示,标准差是方差的平方根。方差和标准差的大小取决于两个因素:第一,各种可能的结果与期望值的绝对偏离程度,偏离越大,对方差和标准差的影响越大;第二,每一个可能的结果发生概率越大,对方差和标准差的影响越大。方差和标准差越大,说明各种可能的结果相对其期望值的离散程度越大,即不确定性越大。由于方差和标准差的这种特性,因此,人们通常以它们作为衡量风险的基础。标准差可按下列公式计2XVar ()XX公司金融78算: 式中:为期望报酬率的标准差。计算例317中A、B两个投资项目期望报酬率的标准差,分别为:A=12.65%B=31.62%标准差越小,说明离散程度越小,风险也就越小。根据这种测量方法,B项目的风险要大于A项目。(4)标准离差率利用标准差的大小来比较不同投资的风险大小的前提条件是不同投资的期望收益相同。在实际投资决策中,常常要比较期望收益不同的投资项目的风险大小,因此,引入了标准离差率的概念。标准离差率是标准差与期望报酬率的比值,即:n2ii 1(K)(3 27)KP222(40%20%)0.2(20%20%)0.6(0%20%)0.2222(70%20%)0.2(20%20%)0.6( 30%20%)0.2 公司金融79V=(328)式中:V为标准离差率。标准离差率反映了不同投资方案或项目间相对风险的大小,或每单位收益面临的风险的大小。标准离差率越小,风险越小,反之,则风险越大。例317中,A、B两个项目期望报酬率的标准离差率为:VA=100%=63.25%VB=100%=158.1%可见A项目的风险比B项目小。综上所述,两个项目的期望报酬率相同,但风险不同,A项目的风险较小,而B项目的风险则较大。(二)收益K12.65%20%31.62%20%公司金融801.风险报酬的概念2.风险报酬的表示方法二、风险与收益的权衡任何经济活动都是有风险的。公司金融81图37风险、收益平衡图三、投资组合的风险与收益公司金融82不管是机构投资者还是个人投资者,在进行投资时,一般并不把其所有资金都投资于一种证券,而往往是将投资组合起来,同时持有多种证券,从而形成投资组合,也可称为证券组合,以此来减少总投资的风险程度。(一)投资组合的风险公司金融831.可分散风险2.不可分散风险nnn222piiijiji 1i 1 j 1nn2piji,ji 1 j 1WWW(330):X XR R(331)Cov 或者公司金融84(二)投资组合的风险报酬四、风险与收益的模型分析资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型是由威廉夏普(William Sharpe)、约翰林特纳(John Lintner)一起提出、发展的,是旨在研究证券市场价格如何决定的模型。(一)贝塔系数()(二)资本资产定价模型公司金融85图310证券市场线(SML)公司金融86图311证券市场均衡公司金融87第四节现金流量观念一、现金流量的概念及分类现金流量是现代理财学中的一个重要概念,是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制,通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称,即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。二、财务利润与现金流量的关系企业实现的净利润与现金流量,都是企业的经营成果,都是分析企业财务公司金融88状况的主要指标。(一)二者的计量基础不同(二)二者包含的内容不同(三)二者说明的经济含义不同三、现金流量对公司金融的影响在现代企业的发展过程中,决定企业兴衰存亡的是现金流,最能反映企业本质的是现金流,在众多价值评价指标中基于现金流的评价是最具权威性的。(一)对企业筹资决策的影响公司金融89(二)对企业投资决策的影响(三)对企业资信的影响(四)对企业盈利水平的影响(五)对企业价值的影响(六)对企业破产界定的影响第四章 公司金融决策基础第一节主要财务报表公司金融90一、资产负债表(balance sheet)(一)资产负债表的作用(二)资产负债表的基本内容与格式公司金融91表412010年12月31日ABC公司资产负债表单位:百万元资产期初数期末数负债和所有者权益期初数期末数流动资产 流动负债 应付账款6072现金和有价证券100120 应收账款5060短期债务90184.6存货150180 公司金融92表412010年12月31日ABC公司资产负债表单位:百万元流动资产总计300360流动负债总计150256.6 长期负债150150固定资产 土地、房屋和设备400490股东权益300313.4累计折旧100130实收资本200200固定资产净值300360留存收益100113.4公司金融93表412010年12月31日ABC公司资产负债表单位:百万元资产合计600720负债和所有者权益合计600720 其他数据:每股市值200187.2公司金融94二、利润表(income statement)利润表是反映公司一定期间生产经营成果的财务报表。(一)编制利润表具备如下作用:(二)利润表的基本内容与格式公司金融95表422010年ABC公司利润表单位:百万元项目数额主营业务收入 200主营业务成本 110毛利90综合费用、销售及管理费用 30营业利润60利息费用21税前利益39公司金融96表422010年ABC公司利润表单位:百万元所得税 15.6净收益 23.4每股收益(发行在外100万股) 23.4净收益分配 红利 10留存收益 13.4公司金融97三、财务状况变动表财务状况变动表是反映企业在一定会计期间(通常是年度)内资金的来源渠道和运用去向的会计报表,是一张综合反映企业理财过程以及财务状况变动的原因与结果的报表。(一)现金流量表的作用(二)现金流量表的基本内容与格式1.经营活动产生的现金流量2.投资活动产生的现金流量 3.筹资活动产生的现金流量 公司金融98表432010年ABC公司现金流量表单位:百万元经营活动中的现金流量 净收益 23.4+折旧 30 -应收账款 10 -存货的增加 30+应付账款的增加 12经营活动中现金流量总计 25.4投资活动中现金流量 公司金融99表432010年ABC公司现金流量表单位:百万元 -房屋及设备投资 90融资活动中的现金流量 -股利支付 10+短期负债增加 94.6现金及有价证券的变动 20公司金融100四、财务报表附注公开对外提供财务报表的种类、格式和内容由国家制定的会计制度统规定,具有相对固定性,所能反映的财务信息受到一定