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(本科）第10章 筹资决策教学ppt课件东北财经大学出版社 第10章 筹资决策目 录p 学习目标p 10.1筹资概论p 10.2权益性资本的筹集股票筹资p 10.3优先股筹资p 10.4权益性资本的筹集内部筹资p 10.5负债性资本的筹集债券筹资p 10.6负债性资本的筹集中长期负债租赁p 本章小结p 关键概念学习目标学习目标通过本章学习，了解企业筹资的基本内容与方式，学通过本章学习，了解企业筹资的基本内容与方式，学会比较与分析股票筹资、内部筹资、债券筹资、借款会比较与分析股票筹资、内部筹资、债券筹资、借款及租赁等筹资方式的利弊和适用条件，并基本熟悉各及租赁等筹资方式的利弊和适用条件，并基本熟悉各种筹资方式的操作程序及有关法律规定。种筹资方式的操作程序及有关法律规定。筹资决策是根据公司的财务战略、财务计划和投资方筹资决策是根据公司的财务战略、财务计划和投资方案决定的。整个筹资决策的过程可以概括如下。首先，案决定的。整个筹资决策的过程可以概括如下。首先，企业要确定资金筹集的性质，究竟有多少资金应属于企业要确定资金筹集的性质，究竟有多少资金应属于权益性资本，有多少资金应属于负债性资本，如何确权益性资本，有多少资金应属于负债性资本，如何确定各种资金的期限，要做到既符合资本成本最小化的定各种资金的期限，要做到既符合资本成本最小化的原则，同时又不会造成过大的财务风险，然后在各种原则，同时又不会造成过大的财务风险，然后在各种筹资方式之间作出选择。筹资方式之间作出选择。10.1筹资概论筹资概论概述概述 公司运用各种方式筹集的中长期资金，从性质上可以分为两大类：权益性资本和负债性资本。权益性资本和负债性资本的关系10.1筹资概述筹资概述证券发行方式证券发行方式目前，主要的证券发行方式有以下三种：（1）定向募集方式，又称直接发行，即公司向某个 或某群特定的购买者直接销售全部证券。（2）认股权募集方式，即公司现有的股东按照其股权比例，优先购买新发行的证券。（3）公开发行方式，即公司向社会公众出售股票和债券。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资普通股筹资1.普通股股东的权利作为普通股股票持有人的股东，一般具有如下权利（1）对公司的管理权 投票权。查账权。（2）出售或转让股份的权利（3）优先认股权（4）剩余财产的要求权10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资普通股筹资2.股票筹资的目的 公司发行普通股股票，总的目的是筹措资金。但是具体的情况有所不同，这些情况包括：（1）为了建立新的股份公司而发行股票。（2）已设立的股份公司为增加资本而发行股票。（3）其他目的的股票发行。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资普通股筹资3.股票发行的条件4.股票发行价格 股票发行价格是指股份公司在募集公司股份资本或增资发行新股时，公开将股票出售给投资者所采用的价格。（1）面额发行（2）时价发行（3）中间价发行10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资普通股筹资5.股票发行的定价方法 在股票发行中，确定合理的股票发行价格是发行公司和证券公司关注的主要方面。股票发行价格定价过低，减少了公司筹资规模，增加了股权融资成本；股票发行价格定价过高，投资者不愿意购买，有可能导致发行失败。上市公司发行股票，可以通过询价的方式确定发行价格，也可以与主承销商协商确定发行价格。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资股票筹资成本股票筹资成本1.发行成本 发行股票的成本主要由三部分组成：（1）给承销机构的报酬；（2）发行股票所应负担的法律费、印刷费；（3）发行中的其他支出。在这三部分中，以承销机构的报酬为最高。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资股票筹资成本股票筹资成本2.发行抑价 股票发行抑价是指股票发行价格与股票交易价格之间的差异。如果股票市场中的交易价格反映了投资者对公司未来价值的预期，股票发行价格低于股票交易价格，就表示公司实际获得的资金与可能获得的资金之间的差异，是股票发行的机会成本。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资的优缺点分析普通股筹资的优缺点分析1.普通股筹资的优点（1）普通股筹资没有固定的利息负担。（2）普通股没有固定的到期日，不用偿还。（3）利用普通股筹资的财务风险小。（4）能增加公司的信誉。（5）普通股筹资的限制较少。10.2权益性资本的筹集权益性资本的筹集股票筹资股票筹资普通股筹资的优缺点分析普通股筹资的优缺点分析2.普通股筹资的缺点（1）普通股筹资的资金成本较高。（2）利用普通股筹资，出售了新的股票，引进了新的股东，容易分散公司的控制权。（3）利用普通股筹资，发行了新的股票，增加了公司股本，就会引起每股收益的稀释，损害现有股东的价值。10.3优先股筹资优先股筹资优先股的种类优先股的种类1.累积优先股 累积优先股是指任何一个年度未支付的股利可累积下来，在以后年度一起支付。当公司营业状况不好，无力支付股利时，可把股利累积下来，当公司营业状况好转，盈余增多时，再补发这些股利。一般而言，一个公司只有把所欠的优先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。10.3优先股筹资优先股筹资优先股的种类优先股的种类2.可转换优先股 这种股票允许股东在一定时期内，以一定的比例，将优先股转换成该公司的普通股股票。转换的比例是事先确定的，其值取决于优先股与普通股的现行价格。10.3优先股筹资优先股筹资优先股的种类优先股的种类3.参与优先股 这种优先股可参加公司盈余的分配。当一个公司的盈余较多时，优先股股东除按固定的股利率分得股利外，还有权分享额外的股利，其分配数额取决于每股普通股股利与每股优先股股利之差。10.3优先股筹资优先股筹资优先股的种类优先股的种类4.股利率可调整的优先股 这种优先股的股利率并不是固定不变的，而可以随情况的变化而适当调整。考虑到金融市场大幅度波动，各种有价证券价格与银行存款利率变动很大，有些公司发行了股利率可调整的优先股，调整的依据主要是国库券利率的变动情况。10.3优先股筹资优先股筹资优先股股东的权利优先股股东的权利1.优先分配股利的权利 优先股股利分配上的优先权是优先权的最主要特征。优先股通常有固定的股利，通常按票面价值的一定百分比来计算。2.对资产的优先要求权 在公司破产清算时，对于出售资产所得的收入，优先股位于债权人的求偿之后，但先于普通股。其金额只限于优先股的票面价值加上累积未支付的股利。10.3优先股筹资优先股筹资优先股股东的权利优先股股东的权利3.管理权 优先股股东的管理权限是有严格限制的。通常，在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权，但是，当公司研究与优先股有关的问题时优先股股东有权参加表决。10.3优先股筹资优先股筹资优先股的性质优先股的性质 优先股是一种复杂的证券，它虽属权益性资金，但却兼有债券性质。 从法律上来讲，优先股是公司主权资金的一部分。优先股股东所拥有的权利与普通股股东近似。优先股的股利不能像债务利息那样从税前扣除，而必须从税后盈余中支付。但优先股又具有债券的特征，优先股有固定的股利，这与债券利息相似，优先股对盈利的分配和剩余资产具有优先权，这也类似于债券。10.3优先股筹资优先股筹资优先股筹资的优缺点分析优先股筹资的优缺点分析 1.优先股筹资的优点 （1）优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。 （2）股利的支付既固定，又有一定弹性。 （3）保持普通股股东的控制权。 2.优先股筹资的缺点 （1）优先股成本很高。 （2）优先股筹资的限制较多。 （3）优先股股利可能会成为公司的财务负担。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资内部筹资概述内部筹资概述1.内部筹资的程序（1）弥补以前年度亏损。（2）按照税后利润的10%提取法定盈余公积。（3）按照税后利润的5%提取公益金。（4）分配优先股股利。（5）根据股东大会决议，提取任意盈余公积。（6）发放普通股股利。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资内部筹资概述内部筹资概述2.内部筹资与现金的关系 一个公司的盈余与现金结存量之间的确存在一定的关系，但并不是盈余越多，现金结存量也就越多。这种关系往往不确定，也不一致。3.内部筹资的优点（1）从内部筹措资金，不发生筹资费用。公司向外界筹集长期资金，无论采用股票、债券还是银行借款的方式，都需要支付大量的筹资费用，而利用保留盈余筹集资金，则无需这些开支。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资内部筹资概述内部筹资概述（2）从内部融资，股东可以获得税收上的利益。公司如果不利用内部筹资，所得盈余全部分配给股东，股东收到股利要缴纳个人所得税，税率一般很高。（3）内部融资属于主权融资，可为债权人提供保险，增加公司的信用价值。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资内部筹资概述内部筹资概述4.内部筹资的缺点 内部筹资也有缺点，这些缺点使得各公司都不期望长久地不支付股利。（1）保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制。（2）保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利理论股利理论 这在财务理论界一直是有争议的。概括起来，有关股利分配对公司价值影响的理论观点大致可以分为两种：股利无关论和股利相关论。股利无关论认为，股利政策不会影响公司的股票价值，而股利相关论则认为，股利政策对公司股票价值有相当大的影响。两种观点的关键分歧在于：公司应当支付多少股利才符合公司价值最大化目标。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利理论股利理论1.股利无关论 在套利机制的作用下，支付股利与外部筹资所产生的效益与成本正好相互抵销。虽然股利支付给股东的财富正好会使股票市价上升，但发行新股票将使股票价值下降，结果是，股东的股利所得正好被股利支付前的每股市价下降所抵销。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利理论股利理论2.股利相关论 股利相关论认为，在不确定的条件下，公司盈利在留存和股利之间的分配确实影响到股票价值。MM的股利无关论在其严格的假说条件下有其合理性，但这些假说一旦发生变化，股利政策就变得十分重要。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资影响股利政策的因素影响股利政策的因素1.法律性限制 （1）防止资本侵蚀的规定，要求公司不能因支付股利而引起资本减少。（2）留存盈利的规定，规定公司股利只能从当期的利润和过去累积的留存盈利中支付。（3）无力偿付债务的规定，如果公司已经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资影响股利政策的因素影响股利政策的因素2.契约性限制 当公司以负债的方式向外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些有关股利支付的限制条款。这些限制条款主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资影响股利政策的因素影响股利政策的因素3.公司内部因素 （1）变现能力（2）筹资需求（3）筹资能力（4） 盈利的稳定性4.股东的意愿（1）税负（2）股东的投资机会（3）股权的稀释10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利政策股利政策 股利政策有广义与狭义之分。广义的股利政策包括：（1）股利发放形式的选择；（2）股利发放率的确定。（3）股利支付时间的确定。狭义的股利政策仅指股利发放比率的确定问题。这里讨论的是广义的股利政策。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利政策股利政策 1.股利发放形式的选择 公司通常以多种形式发放股利，其中最为常见的是现金股利和股票股利。 现金股利是指公司以现金的方式向股东支付股利，也称为红利。现金股利是一般意义上的股利发放形式。 股票股利是指公司以增长的股票作为股利支付给股东，也称之为红股。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利政策股利政策 2.股利发放率的确定 （1）剩余股利政策 （2）变动的股利政策变动股利政策中盈利波动对股利的影响10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利政策股利政策 2.股利发放率的确定 （3）稳定的股利政策（4）阶梯式的股利政策稳定的股利政策阶梯式的股利政策10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股利政策股利政策 3.股利支付时间的确定 这些日期界限通常包括： （1）宣布日，即董事会或股东大会决定将要在某日发放股利的日期。（2）股权登记日，是指股东能否取得股利的日期界限。（3）除权日，就是除去股利的日期。（4）股利发放日，是指将股利正式发给股东的日期。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购1.股票股利 股票股利是指公司通过增发股票向股东支付股利，通常又称为红股。股票股利和现金股利不同，股票股利的宣布及发放既不构成公司的负债，又没有现金流出，而只是股东权益项目的内部转换。10.4权益性资本的筹集权益性资本的筹集内部筹资内部筹资股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购2.股票分割 股票分割是指公司管理当局用某一特定数额的新股按一定的比例交换一定数额流通在外的股份的行为。3.股票回购（1）用于公司兼并或收购（2）满足可转换条款（3）改善公司的资本结构（4）分配公司超额现金10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资公司债权筹资的动因公司债权筹资的动因（1）公司以权益筹资方式筹集的资本尚不能满足公司发展的资金需要，或者在短期内不能满足资金的紧急需要，必须要开辟新的筹资渠道，然而由于种种原因公司不能稳定地从金融机构长期获取必要资金来源，在这种情况下，如公司经营状况良好，又有良好的发展前景，发行债券筹资则不失为一种最合理的选择。10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资公司债权筹资的动因公司债权筹资的动因（2）保证公司现有股东对公司的控制权。（3）债券筹资具有抵税作用，因为债券的利息费用可在公司税前成本中列支，使公司能相应少缴所得税，从而在一定程度上降低了公司的实际筹资成本。（4）充分利用财务杠杆作用，增加每股净收益。10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资公司债权筹资的动因公司债权筹资的动因（5）债券筹资方法具有灵活性。对于债券发行的面值、价格、利率、偿还期和偿还方式等，公司均可以根据自身和当时市场的实际情况自行研究决定，这对公司是十分有利的。10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资债券的基本要素债券的基本要素1.面值2.利率3.付息期4.偿还期10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资债券的资信评估债券的资信评估 所谓资信评估就是对债券发行公司的经营状况、获利能力、债权债务等资金信用进行评估。10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资债券的发行债券的发行 1.债券发行的主体和条件 2.债券发行价格 3.债券契约 （1）保护性条款 （2）赎回条款 （3）偿债基金10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资债券筹资的优缺点分析债券筹资的优缺点分析 1.债券筹资的优点2.债券筹资的缺点可转换债券可转换债券 1.债券的发行 按照我国法律的规定，上市公司发行可转换 债券。 10.5负债性资本的筹集负债性资本的筹集债权筹资债权筹资可转换债券可转换债券2.可转换债券的股份转换 可转换债券自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转换债券的存续期限及公司财务状况确定，而且转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价和前1个交易日的均价。 3.发行可转换债券的优点4.发行可转换债券的缺点 10.6负债性资本的筹集负债性资本的筹集中长期借款和租中长期借款和租赁赁中长期借款筹资中长期借款筹资 公司的中长期借款筹资是指公司向银行和其他金融机构借入的期限较长的资金。通常，长期借款和中期借款并没有十分严格的时间界限，不同的公司和不同的国家往往在确定标准上有着很大差异，由于银行对公司的定期借款期限通常为37年，所以，公司的中长期借款也就是指期限为37年的向金融机构借入的资金。10.6负债性资本的筹集负债性资本的筹集中长期借款和租中长期借款和租赁赁中长期借款筹资中长期借款筹资 1.中长期借款的动机 2.中长期借款的利率 3.保护性合同条款 4.中长期借款的优缺点分析10.6负债性资本的筹集负债性资本的筹集中长期借款和租中长期借款和租赁赁租赁筹资租赁筹资 1.租赁筹资的分类 （1）经营性租赁 经营性租赁又称服务性租赁，是指在较短的时期内，出租人向承租人出租资产，承租人获得资产的使用权并向出租人支付租金，出租人可以提供与租赁有关的服务，如保养、维修、保险等。10.6负债性资本的筹集负债性资本的筹集中长期借款和租中长期借款和租赁赁租赁筹资租赁筹资 1.租赁筹资的分类（2）融资性租赁 融资性租赁又称资本租赁，是一种以融通资金为目的租赁方式。承租人可在资产的大部分使用寿命周期内获得资产的使用权，租赁期内的租金足以使出租人收回设备的成本并有一定的投资报酬。出租人一般不提供保养、维修等服务。10.6负债性资本的筹集负债性资本的筹集中长期借款和租中长期借款和租赁赁租赁筹资租赁筹资 2.融资性租赁的形式（1）直接租赁。 （2）售后租回。（3）杠杆租赁。 3.租赁筹资的优缺点分析本章小结本章小结公司筹资是重要的财务决策之一。公司的筹资活动既要保证获得公司筹资是重要的财务决策之一。公司的筹资活动既要保证获得及时足额的资金，又要使得公司的资本成本最小。公司筹集的中及时足额的资金，又要使得公司的资本成本最小。公司筹集的中长期资金从性质上可以分为权益性资本和负债性资本。公司可以长期资金从性质上可以分为权益性资本和负债性资本。公司可以通过发行股票、债券融资、中长期负债、融资性租赁或保留盈余通过发行股票、债券融资、中长期负债、融资性租赁或保留盈余等各种方式筹集资金。等各种方式筹集资金。公司发行的股票，根据优先权利的不同，可以分为普通股和优先公司发行的股票，根据优先权利的不同，可以分为普通股和优先股。普通股股东对公司经营有最终决策权，并享有公司的剩余盈股。普通股股东对公司经营有最终决策权，并享有公司的剩余盈余。发行普通股可以为公司筹集永久性的资金，作为公司生存与余。发行普通股可以为公司筹集永久性的资金，作为公司生存与发展的基础。但是，发行普通股会引进新的股东，稀释每股收益发展的基础。但是，发行普通股会引进新的股东，稀释每股收益和控制权，从而招致现有股东的不满。作为发行普通股的公司决和控制权，从而招致现有股东的不满。作为发行普通股的公司决策的主要内容应当是如何确定普通股的发行价格，同时顾及新老策的主要内容应当是如何确定普通股的发行价格，同时顾及新老股东的利益。优先股也是股票的一种，但是它所具有的优先分配股东的利益。优先股也是股票的一种，但是它所具有的优先分配权利和固定股利支付比率的特征，使其又近似于负债。在大多数权利和固定股利支付比率的特征，使其又近似于负债。在大多数情况下，发行优先股只不过是一种权宜之计。情况下，发行优先股只不过是一种权宜之计。本章小结本章小结作为营利性经济组织的公司，在获得利润之后，就要决定如何将利润在股东与公司作为营利性经济组织的公司，在获得利润之后，就要决定如何将利润在股东与公司之间进行分配。因此，保留盈余与股利分配是一个问题的两个方面。随着外部资本之间进行分配。因此，保留盈余与股利分配是一个问题的两个方面。随着外部资本市场竞争的加剧，保留盈余筹资既可以为公司提供资金来源，又可以保证公司现有市场竞争的加剧，保留盈余筹资既可以为公司提供资金来源，又可以保证公司现有的股权结构和利益分配结构，而不会稀释收益和控制权。但是，由于股利本身对投的股权结构和利益分配结构，而不会稀释收益和控制权。但是，由于股利本身对投资者有积极影响，所以公司也不能总是百分之百地保留盈余，必须要制定相应的股资者有积极影响，所以公司也不能总是百分之百地保留盈余，必须要制定相应的股利政策，向股东发放股利。在股利政策中，股利支付比率是主要内容。公司在决定利政策，向股东发放股利。在股利政策中，股利支付比率是主要内容。公司在决定股利政策时，不仅要考虑内部的利润现金状况，以及自身的融资能力，同时还要结股利政策时，不仅要考虑内部的利润现金状况，以及自身的融资能力，同时还要结合外部的有关规定进行综合考虑。股利政策根据股利与盈利之间的关系，可以归纳合外部的有关规定进行综合考虑。股利政策根据股利与盈利之间的关系，可以归纳为剩余股利政策、稳定的股利政策、变动的股利政策和阶梯式的股利政策。各种股为剩余股利政策、稳定的股利政策、变动的股利政策和阶梯式的股利政策。各种股处政策各有利弊。公司必须根据自身的情况加以选择。处政策各有利弊。公司必须根据自身的情况加以选择。通过发行债券筹集资金，可以使公司获得长期资金，又可以根据资本市场变化，调通过发行债券筹集资金，可以使公司获得长期资金，又可以根据资本市场变化，调节债务资金数量和成本。如果公司不愿意发行债券也可以向银行申请中长期负债。节债务资金数量和成本。如果公司不愿意发行债券也可以向银行申请中长期负债。就其实质而言，中长期负债与债券并没有区别，主要的不同就是投资者（或债权人）就其实质而言，中长期负债与债券并没有区别，主要的不同就是投资者（或债权人）不同。债券筹资中的债权人是社会公众，而中长期负债筹资中的债权人主要是商业不同。债券筹资中的债权人是社会公众，而中长期负债筹资中的债权人主要是商业银行或金融机构。如果公司希望直接使用设备就可以考虑融资性租赁，实现融资与银行或金融机构。如果公司希望直接使用设备就可以考虑融资性租赁，实现融资与融物的统一。公司融通债务性资金，可以获得财务杠杆作用和税盾效应，提高股东融物的统一。公司融通债务性资金，可以获得财务杠杆作用和税盾效应，提高股东的收益，同时又不会导致公司控制权的分散。但是，债务性资金会对公司造成还本的收益，同时又不会导致公司控制权的分散。但是，债务性资金会对公司造成还本付息的压力。如果公司不能到期偿还本息，就会面临清算或破产的危机。所以，公付息的压力。如果公司不能到期偿还本息，就会面临清算或破产的危机。所以，公司负债经营应当慎重行之。司负债经营应当慎重行之。关键概念关键概念 证券化筹资证券化筹资 内部筹资内部筹资 股利政策股利政策 股票分割股票分割 股票回购股票回购 债券资信评估债券资信评估 经营性租赁经营性租赁 融资性租赁融资性租赁东北财经大学出版社电子出版中心