电力设备行业：输变电产品迎来高景气度－板块中报总结.doc

【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流电力设备行业：输变电产品迎来高景气度板块中报总结.精品文档.电力设备行业：输变电产品迎来高景气度板块中报总结敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 电气设备 T_ReportAbstract 输变电产品迎来高景气度 电力设备板块中报总结 报告关键点： ? 电力设备整体跑输沪深300，输变电产品相对电力设备有超额收益。 ? 输变电行业整体景气度最高，与股价表现一致。 ? 维持“领先大市-B”的评级，重点推荐国电南瑞、四方股份、许继电气、思源电气和平高电气。 报告摘要： ? 截至9月12日，电力设备板块指数涨幅为-10%，同期沪深300指数涨幅0%。受益于电网建设的稳定性，电力设备板块中行情最好的子版块是输变电设备板块，涨幅为-5.1%，也是整体基本面最好的行业；发电设备板块和工业电气板块均受到用电量增速和宏观经济低迷的影响，跌幅在20%。电网设备增速的相对稳定带来了版块内的超额收益，与我们去年年底判断一致。 ? 输变电设备景气度最高：受电网投资建设触底反弹的影响，除了配电变压器产品，其余的产品收入均有增长，增速最高的是二次设备。收入和毛利率同时提升的产品有中压开关，电能表和电缆。另外一次设备从毛利率环比变动来看，也表现出了收入和毛利率同时向上增长的景气度。 ? 火电设备收入和毛利率同时增长，但行情较差：由于天然气发电的超预期推广和工业自备电厂的建设高峰，导致火电设备的增速同比增长11%。受原材料价格下降和关键部件国产化率提升的影响，毛利率略有提高。对未来用电量增速的悲观预期是火电行业行情较差的主要因素。 ? 工业电气设备受宏观经济影响明显：工业电气设备景气度受宏观经济衰退和固定资产投资下滑影响最明显。其中电能质量产品由于新能源并网标准的提升和对外资产品的替代效应带来了收入和毛利率的同时增长。电机传动和直流电源产品市场需求下滑，竞争激烈，毛利率下降较快。 ? 行业评级与推荐公司：维持行业“领先大市-B”的评级，推荐业绩确定性最强的二次设备公司和业绩反转的高压一次设备公司，建议持续关注配网开关公司。重点推荐国电南瑞、四方股份、许继电气、思源电气和平高电气。 ? 风险提示：1. 电网公司改变投资计划的风险；2. 用电量增速继续下滑的风险；3.宏观经济继续探底的风险。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 电气设备 领先大市-B 上次评级 领先大市-B T_ReportDate 报告日期 2012-09-19 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 600406 国电南瑞 24.0 买入-A 601126 600400 四方股份 许继电气 24.0 20.0 买入-A 买入-A 002028 思源电气 16.0 买入-B 600312 平高电气 10.0 买入-B 12 个月行业表现 T_Graph -33%-25%-18%-11%-3%4%09/11 12/11 03/12 06/12电气设备 沪深300T_Analyst 黄守宏 首席行业分析师 010-66581627 huangshessence4>> 执业证书编号 S1450511020024 T_CONTACTnalyst 报告联系人 邢达 010-66581767 xingdaessence> T_RelatedReport 前期研究成果 进口多晶硅压力继续加大 2012-09-03 电气设备：一次设备价格维持反弹，智能站比例继续提升 2012-08-16 多晶硅厂商 2011年业绩分析 2012-06-20 渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 电力设备板块公司综述 1.1. 行情分析 我们选取中信电力设备板块的成分公司作为样本分析 2012 年上半年电力设备公司的基本情况。 截至 2012 年 9 月 12 日，中信电力设备板指数的年涨幅为-10%，沪深 300 的涨幅为0%，电力设备板块跑输沪深 300指数 10%。电力设备板块的公司业务大多有交叉，我们剔除主业偏离电力设备的公司、ST公司、新能源（风电和光伏）公司，选取 84家代表传统电力设备行业的公司，分析电力设备子版块的情况。如表 1所示，将中信电力设备板块公司重新归类成输变电设备，发电设备和工业电气设备三类，重新定义指数。可以看到今年以来股价表现最好的板块是输变电设备公司，今年涨幅为-5.1%，跑赢电力设备板块 4.9%；发电设备和工业电气设备跌幅均在 20%左右，跑输电力设备板块 10%。 值得注意的是 7月下旬开始电力设备板块的指数走势开始强于沪深 300,8月份电力设备涨幅为 0.02%，同期沪深 300的跌幅是 5.49%，电力设备指数跑赢沪深 300指数 5.51%。从 8 月份开始电力设备指数开始走强也表明了整个行业反转正在得到中报业绩的确认。 表 1 电力设备公司分类 ID 公司 分类 ID 公司 分类 1 平高电气 输变电 43 汉缆股份 输变电 2 中国西电 输变电 44 宝胜股份 输变电 3 特变电工 输变电 45 中超电缆 输变电 4 天威保变 输变电 46 经纬电材 输变电 5 思源电气 输变电 47 摩恩电气 输变电 6 长高集团 输变电 48 精达股份 输变电 7 长园集团 输变电 49 远程电缆 输变电 8 国电南瑞 输变电 50 通达股份 输变电 9 国电南自 输变电 51 风范股份 输变电 10 中元华电 输变电 52 大连电瓷 输变电 11 科大智能 输变电 53 金利华电 输变电 12 许继电气 输变电 54 林洋电子 输变电 13 积成电子 输变电 55 三星电气 输变电 14 四方股份 输变电 56 华智控股 输变电 15 万力达 输变电 57 科陆电子 输变电 16 东方电子 输变电 58 浩宁达 输变电 17 理工监测 输变电 59 安科瑞 输变电 18 臵信电气 输变电 60 海得控制 输变电 19 特锐德 输变电 61 露笑科技 输变电 20 鑫龙电器 输变电 62 麦迪电气 输变电 21 正泰电器 输变电 63 电科院 输变电 22 百利电气 输变电 64 英威腾 工业电气 23 三变科技 输变电 65 中科电气 工业电气 24 中能电气 输变电 66 汇川技术 工业电气 25 中联电气 输变电 67 荣信股份 工业电气 26 和顺电气 输变电 68 科泰电源 工业电气 27 北京科锐 输变电 69 奥特迅 工业电气 28 卧龙电气 输变电 70 智光电气 工业电气 渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 29 广电电气 输变电 71 中恒电气 工业电气 30 永大集团 输变电 72 九洲电气 工业电气 31 森源电气 输变电 73 合康变频 工业电气 32 长城电工 输变电 74 易世达 工业电气 33 恒顺电气 输变电 75 鼎汉技术 工业电气 34 东源电器 输变电 76 通达动力 工业电气 35 宝光股份 输变电 77 启源装备 工业电气 36 深圳惠程 输变电 78 东方电气 发电 37 三普药业 输变电 79 哈空调 发电 38 金杯电工 输变电 80 首航节能 发电 39 通光线缆 输变电 81 华光股份 发电 40 万马电缆 输变电 82 菲达环保 发电 41 明星电缆 输变电 83 浙富股份 发电 42 南洋股份 输变电 84 上海电气 发电 数据来源：安信证券研究中心整理 图 1 2012年以来电力设备指数相对沪深 300指数的走势 数据来源：wind 图 2 电力设备三个子版块的行情走势 数据来源：wind，安信证券研究中心整理 1.2. 基本面分析 1.2.1. 收入分析 我们选取的 84家上市公司中， 2012年上半年实现营业收入总额 1301亿元，同比去年增长 4.7%。其中 59家公司营业收入同比增长，占比 70%；25家公司营业收入同比下滑，占比 30%。 从子版块情况来看，输变电公司上半年实现营业收入，663亿元，同比增长 5.2%，增速最快，75%的公司实现正增长；发电类公司总体实现营业收入 601 亿元，同比增长5.2%，仅有哈空调的收入负增长；工业用电类公司上半年实现营业收入 36 亿元，同-20%-10%0%10%20%30%01/12 04/12 07/12电气设备 沪深300 60070080090010001100120013002012/1/1 2012/2/1 2012/3/1 2012/4/1 2012/5/1 2012/6/1 2012/7/1 2012/8/1 2012/9/1输变电工业电气发电沪深300中信电力设备渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 比下降 8.9%，有超过一半的公司收入负增长，受宏观经济影响最为明显。 图 3 上半年电力设备公司收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 4 上半年电力设备公司按子版块收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 5 上半年电力设备公司按子版块收入景气度状况 数据来源：上市公司中报 1.2.2. 毛利率分析 84家上市公司 2012年上半年总的毛利率是 20.7%，同比去年提升 0.3%；40家公司毛利率同比提升，占比 48%，44家公司毛利率同比下降，占比 52%。 从子版块的情况来看，输变电行业上半年总体的毛利率 20.7%，同比增长 0.4%；发电设备行业上半年总体毛利率 19.7%，同比增长 0.4%；工业用电行业上半年总体毛利率12421301121012201230124012501260127012801290130013102011 H1 2012 H14.7%59家公司正增长，占比70%25家公司负增长，占比30%63,083 57,216 3,962 66,378 60,163 3,610 010000200003000040000500006000070000输变电 发电 工业用电2011 H1 2012 H175%86%43%25%14%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%输变电 发电 工业用电收入下滑公司 收入增长公司渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 36.3%，同比下降 0.7%。发电行业和输配电行业市场竞争格局稳定，受大宗商品价格下滑的影响，毛利率缓慢提升；受宏观经济影响，工业电气类企业收入下滑明显，价格战激烈，总体毛利率下降。 图 6 上半年电力设备公司按子版块毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 图 7 上半年电力设备公司按子版块毛利率景气度状况 数据来源：上市公司中报 2. 输变电行业 以下所有的收入和毛利率分析均提取了公司对应业务，而不是采用总收入和综合毛利率。 从各类产品的收入与毛利率的比较来看，除了配电变压器产品，其余的产品收入均有增长，二次设备增长最快；收入和毛利率同时提升的产品是中压开关、电能表和电缆，其中中压开关的景气度最高。 我们认为一次设备和绝缘子和一次设备也具有较高的景气度。一次设备各公司的毛利率环比回升的时点不同，在 2011年第四季度或 2012年第一季度，因此用半年度毛利率同比变动不足以判断一次设备的毛利率景气度，用季度毛利率环比变动会更准确，我们会在后面分析毛利率的季度环比变化。绝缘子公司由于样本过少，大连电瓷的原材料价格上涨使整体毛利率失真，2012 年绝缘子行业特高压和海外大单不断，整体的景气度比去年要高。 18%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%2011 H1 2012 H1输变电 发电 工业电气48%57%43%52%43%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%输变电 发电 工业用电毛利率下降 毛利率提升渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 表 2 各类输变电产品收入和毛利率变动情况 产品 收入增速 毛利率变动 一次设备 3.8% -3.7% 二次设备 29.0% 0.3% 中压开关 7.9% 2.6% 配电变压器 -11.4% -0.4% 电表 3% 6.1% 电线电缆 5.3% 0.5% 绝缘子 15.4% -7.9% 数据来源：上市公司公告 图 8 输变电子版块分产品的收入变动情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 9 输变电子版块分产品的毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 2.1. 高压一次设备触底反弹 我们选取中国西电、特变电工、天威保变、平高电气、思源电气和长高集团 6家公司作为样本进行研究。6家公司上半年在高压一次设备板块实现营业收入 131亿元，同比去年增长 4%,除了天威保变的收入有所下滑，其余公司都有增长。高压一次设备公司收入的增长，主要来自于国家电网公司一次设备采购的量价回暖，按照订单的交货时间来看，这一点与国家电网集中招标的订单趋势保持一致。 由于电网公司招标的一次设备订单价格从去年开始回暖，因此公司的毛利率环比提升02000400060008000100001200014000160001800020000一次设备 二次设备 中压开关 配电变压器 电表 电线电缆 绝缘子2011 H1 2012 H110%15%20%25%30%35%40%2011 H1 2012 H1一次设备 二次设备 中压开关 配电变压器电表 电线电缆 绝缘子渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 明显。为了更精确的看到毛利率的环比和同比的变化过程，我们选取了产品基本上全部是高压一次设备的四家公司（中国西电、平高电气、思源电气和长高集团）的单季度毛利率作为观测对象，从图中可以看到思源电气的毛利率在去年四季度最先环比反弹，中国西电和长高集团在今年一季度开始反弹。 表 3 主要一次设备公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 中国西电 5.8% -5.4% 平高电气 3.2% 0.9% 特变电工 8.4% -4.0% 天威保变 -26.8% -5.0% 思源电气 18.1% -1.1% 长高集团 25.4% 0.9% 合计 3.8% -3.7% 数据来源：上市公司中报 图 10主要一次设备公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 11主要一次设备公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 2.2. 二次设备受益智能变电站推广 二次设备主要对应于变电站自动化产品，我们选取四方股份、许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子、东方电子和中元华电和金智科技 8家公司的变电站自动化产品作为观测对象，其中许继电气的变电站自动化产品和配网自动化产品合在一起没有单独拆分，不计入整体统计。 上半年 7家二次设备公司变电站自动化产品实现营业收入 21.5亿元，同比增长 29%，是整个输变电板块中收入增速最快的一个产品。所有公司的变电站自动化类产品收入0100020003000400050006000中国西电 平高电气 特变电工 天威保变 思源电气 长高集团2011 H1 2012 H10510152025303540452011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2中国西电 平高电气 思源电气 长高集团渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 都实现了同比正增长。我们认为智能变电站的推广带来单体产品价值量的提升是变电站自动化产品收入增长的主要原因。 变电站自动化产品上半年的总体毛利率是 36.1%，同比增长 0.3%。二次设备整体竞争格局稳定，龙头厂商议价能力突出，是毛利率总体保持稳定的主要原因。 表 4 主要二次设备公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 国电南瑞 25% 0.4% 四方股份 24% 2.5% 国电南自 34% -1.3% 东方电子 15% -0.7% 中元华电 65% -8.4% 积成电子 50% 4.8% 金智科技 67% 2.0% 许继电气 130% -7.0% 总计 29% 0.3% 数据来源：上市公司中报 图 12主要二次设备公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 13主要二次设备公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 0300600900国电南瑞 四方股份 国电南自 东方电子 中元华电 积成电子 金智科技2011 H1 2012 H120%25%30%35%40%45%50%55%60%2011 H1 2012 H1国电南瑞 四方股份 国电南自 东方电子中元华电 积成电子 金智科技渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 2.3. 中压开关行业迎来景气高点 中压开关行业上半年实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 8%。毛利率同比提升 2.6%。中压开关行业的收入增长主要来自城镇建设和农网改造细分市场的高增速。从宝光股份的真空灭弧室的情况来看，行业整体并未出现高增长，而北京科锐和森源电气抓住了农配网改造和工业转移的机遇，使自身的业绩增长远超行业增速。剔除掉长城电工去年毛利率基数过低的影响，森源电气的毛利率增长最快，是中压开关产品增长最好的公司。 表 5 主要中压开关公司收入和毛利率变动 收入增速 毛利率变动 森源电气 47% 6.2% 北京科锐 84% -10.0% 东源电器 8% 1.2% 鑫龙电器 18% 2.5% 中能电气 26% 1.9% 广电电气 -33% 1.0% 长城电工 9% 9.5% 宝光股份 -8% 1.9% 永大集团 -20% -2.6% 合计 8% 2.6% 数据来源：上市公司中报 图 14主要中压开关公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 15主要中压开关公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 050100150200250300350400450500森源电气 北京科锐 东源电器 鑫龙电器 中能电气 广电电气 长城电工 宝光股份 永大集团2011 H1 2012 H10%10%20%30%40%50%60%70%2011 H1 2012 H1森源电气 北京科锐 东源电器 鑫龙电器 中能电气广电电气 长城电工 宝光股份 永大集团渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 2.4. 配电变压器公司分化明显 配电变压器的市场并未表现出中压开关设备那样的一致景气度，上半年整体实现营业收入 16.1亿元，同比下降 11%。其中臵信电气、卧龙电气和中能电气收入下降明显，其余公司收入基本保持持平状态，北京科锐增长较快。配电变压器市场集中度较为分散，特定市场（非晶变压器、高铁箱变、农网变压器）的景气度变化对公司的收入影响很大，因此难以形成上市公司一致的景气度，分化较大。我们认为未来的行业发展仍然会出现分化的情况。 上半年 5家公司配电变压器的整体毛利率为 23.7%，同比下降 0.4%。铜价和硅钢价格同比去年有所下降，但是整体的毛利率仍未得到改善，也侧面说明了行业竞争激烈。如果剔除掉北京科锐去年上半年箱变毛利率过低的因素，今年配电变压器整体的毛利率下降会更多。 表 6 主要配电变压器公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 臵信电气 -30% -0.3% 卧龙电气 3% 3.0% 三变科技 -19% 0.2% 特锐德 6% -6.8% 中联电气 12% -4.5% 北京科锐 71% 8.6% 中能电气 -42% -1.8% 总计 -11% -0.4% 数据来源：上市公司中报 图 16主要配电变压器公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 17主要配电变压器公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 0300600900臵信电气 三变科技 卧龙电气 特锐德 中联电气 北京科锐 中能电气2011 H1 2012 H10%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2011 H1 2012 H1臵信电气 卧龙电气 三变科技 特锐德中联电气 北京科锐 中能电气渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 2.5. 国网中标规则改变大幅提升产品毛利率 我们选取 5 家以电能表为主营业务的上市公司和许继电气作为观测电能表行业景气度的标的公司。上半年 6家公司的营业收入同比持平。 由于国家电网公司改变了电能表的评标规则，改变了低价中标的局面，使整个行业的中标均价有所回升，毛利率有所回暖。上半年 6家上市公司的总体毛利率为 28%，同比提升 5%。 表 7 主要电表公司相关产品情况 收入增长 毛利率变动 华智控股 -40% 12% 林洋电子 20% 7% 三星电气 13% 3% 科陆电子 38% -4% 浩宁达 19% 4% 许继电气 79% -2% 总计 1% 5% 数据来源：上市公司中报 图 18主要电表公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 19主要电表公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 2.6. 电线电缆类公司仍然面临产能过剩的恶性竞争 上半年电线电缆类公司（包括特变电工），在电线电缆产品上（剔除通信电缆）实现营业收入 164亿元，同比增长 5%。龙头供应商中，宝胜股份和特变电工的收入增长较多，三普药业和汉缆股份的收入有所下滑。电线电缆整体收入的增长主要来自于城镇03006009001200华智控股 林洋电子 三星电气 科陆电子 浩宁达 许继电气2011 H1 2012 H110%15%20%25%30%35%2011 H1 2012 H1华智控股 林洋电子 三星电气科陆电子 浩宁达 许继电气渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 化速度的加快，高端电缆和特种电缆的对外资替代作用。另外特变电工的海外销售，也是整个行业收入增长的一个主要原因。 上半年电缆产品的总体毛利率是 14.5%，同比提升了 0.5%。我们认为这并不意味着电缆行业的竞争格局有所宽松，更多的是铜价下跌带来的毛利率提升。如果竞争环境能够更宽松一些，电缆的毛利率或许会提升更多。除了特变电工和摩恩电气的毛利率同比下降以外，其他公司的毛利率均同比提升。 表 8 主要电缆公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 三普药业 -10% 2% 宝胜股份 31% 2% 特变电工 30% -2% 汉缆股份 -11% -1% 万马电缆 0% 1% 远程电缆 18% 2% 南洋股份 -20% 0% 中超电缆 3% 1% 通达股份 7% 0% 明星电缆 2% 0% 金杯电工 -2% 4% 通光线缆 47% 3% 摩恩电气 0% -4% 合计 5% 0% 数据来源：上市公司中报 图 20主要电缆公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 21主要电缆公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 0100020003000400050006000三普药业 宝胜股份 汉缆股份 万马电缆 远程电缆 南洋股份 中超电缆 通达股份 明星电缆 金杯电工 通光线缆 摩恩电气2011 H1 2012 H10%5%10%15%20%25%30%35%2011 H1 2012 H1三普药业 宝胜股份 特变电工 汉缆股份 万马电缆远程电缆 南洋股份 中超电缆 通达股份 明星电缆金杯电工 通光线缆 摩恩电气渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 2.7. 绝缘子公司龙头地位稳固，受益特高压建设 上半年两家绝缘子公司合计实现营业收入 3.6 亿元，同比增长 15%。其中金利华电的收入同比持平，大连电瓷的收入增长 20%。大连电瓷的收入增长超出整个行业的增长主要受益于直流特高压工程的建设。公司年初公告的南方电网的直流输电订单将陆续开始交货。 整个绝缘子行业的毛利率上半年下降 8%，主要是由于大连电瓷的生产成本受原油价格大幅上涨的影响所致。两家公司所涉足的高端绝缘子市场价格保持稳定。我们预计下半年大连电瓷的毛利率将环比恢复。 表 9 主要绝缘子公司经营情况 收入增长 毛利率变动 大连电瓷 20% -10% 金利华电 0% 3% 合计 15% -8% 数据来源：上市公司中报 图 22主要绝缘子公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司中报 图 23主要公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司中报 3. 天然气发电超预期增长拉动火电行业的收入增速 我们选取板块中的 7家公司加上板块外的杭锅股份、华西能源和海陆重工作为观测火电行业景气度的标的公司。10 家公司上半年火电相关产品实现营业收入 356 亿元，同比增长 11%，高于火电建设的景气度。其中下游客户对应工业客户自备电厂的公司（首航节能、华西能源、杭锅股份）收入增长较为稳定。燃气发电设备的超预期增长0300600大连电瓷 金利华电2011 H1 2012 H120%25%30%35%40%45%2011 H1 2012 H1大连电瓷 金利华电渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 14 对常规火电的收入有一定的拉动作用。 上半年总体毛利率 20.5%，同比增长 0.6%。钢材价格的下降和关键设备的国产化推进有利于重型发电设备毛利率的提高，由于燃气发电机组毛利率处于爬升过程，收入占比的提高会使火电行业的毛利率下降。 表 10 主要发电公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 东方电气 -1% 0.8% 上海电气 21% 0.3% 哈空调 -35% 9.2% 首航节能 37% -3.4% 华光股份 3% -0.9% 菲达环保 16% 0.5% 金智科技 -12% 2.3% 杭锅股份 11% 4.3% 华西能源 13% 1.0% 海陆重工 13% -0.2% 合计 11% 0.6% 数据来源：上市公司中报 图 24主要火电公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司半年报 图 25主要火电公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司半年报 02000400060008000100001200014000160001800020000东方电气 上海电气 哈空调 首航节能 华光股份 菲达环保 金智科技 杭锅股份 华西能源 海陆重工2011 H1 2012 H110%15%20%25%30%35%40%2011 H1 2012 H1东方电气 上海电气 哈空调 首航节能 华光股份菲达环保 金智科技 杭锅股份 华西能源 海陆重工渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 15 4. 工业电气板块受宏观经济影响明显 工业电气类产品受宏观经济影响较为明显，除了电能质量产品仍然有较高景气度之外，电机传动类和直流电源类均受到很大的影响。上半年工业电气产品实现营业收入 33.5亿元，同比下降 2%，毛利率 38.7%，同比下降了 3.2%。 表 11 工业电气三类产品收入和毛利率变动情况 产品 收入增长 毛利率变动 电机传动与电源 5% -5.6% 电能质量 8% 1.7% 直流电源 -14% -4.7% 总计 -2% -3.2% 数据来源：上市公司半年报 图 26工业电气三类产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司半年报 图 27工业电气三类产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司半年报 4.1. 激烈的竞争拉低电机传动产品的毛利率 电机传动产品上半年实现营业收入 15.7亿元，同比增长 5%，其中高压变频和低压变频未出现明显的分化；总体毛利率是 42%,同比下降 5.6%，其中高压变频的毛利率下降非常快。 0300600900120015001800电机传动与电源 电能质量 直流电源2011 H1 2012 H120%25%30%35%40%45%50%55%2011 H1 2012 H1电机传动与电源 电能质量 直流电源渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 16 表 12 电机传动公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 荣信股份 4% -23.5% 汇川技术 5% -4.0% 英威腾 11% 1.2% 合康变频 30% -5.7% 九洲电气 -1% -1.0% 智光电气 -37% 0.3% 总计 5% -5.6% 数据来源：上市公司半年报 图 28电机传动公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司半年报 图 29电机传动公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司半年报 4.2. 电能质量管理产品受益新能源并网标准的提高 电能质量管理产品（SVC、SVG和 APF）受宏观经济的影响较小，除了荣信股份持平外，思源电气和森源电气的产品均有较高的增长。上半年电能质量管理产品实现收入 5.76亿元，同比增长 8.1%；毛利率 51.4%，同比提高 1.7%。 电能质量管理产品收入的增长主要靠 SVG和 APF来拉动，其中可再生能源并网标准的提高是拉动 SVG增长的最主要原因。轨道交通的持续建设和进口替代，促进了 APF产品的增长。SVC受重工业景气低迷影响明显，增速不高。 供应商改善生产流程，扩大销售规模，会提升产品的毛利率，同时较为激烈的竞争也会使价格不断下降。成本下降速度快于价格下降速度的供应商，能够在激烈的竞争中脱颖而出。 0300600荣信股份 汇川技术 英威腾 合康变频 九洲电气 智光电气2011 H1 2012 H130%35%40%45%50%55%60%65%70%2011 H1 2012 H1荣信股份 汇川技术 英威腾合康变频 九洲电气 智光电气渐飞研究报告 - /行业深度分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 17 表 13 电能质量管理公司收入和毛利率变动情况 收入增长 毛利率变动 荣信股份 0% 2.7% 思源电气 38% 7.7% 森源电气 36% -12.2% 合计 8% 1.7% 数据来源：上市公司半年报 图 30电能质量管理公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市公司半年报 图 31电能质量管理公司相关产品毛利率变动情况 数据来源：上市公司半年报 4.3. 直流电源产品收入和毛利率同时下滑 我们选取了科泰电源、中恒电气、奥特迅、九洲电气和鼎汉技术 5家公司以及板块外的科华恒盛和科士达 7家公司的电源业务观察该产品的整体景气度。上半年 7家上市公司的直流电源实现营业收入 12亿元，同比下降 14%；毛利率 27.9%，同比下降 3%。可以看出直流电源类产品是受宏观经济影响最明显的工业电气产品。 表 14 直流电源公司景气度情况 产品 收入增长 毛利率变动 科泰电源 -9% -6.3% 中恒电气 12% -1.4% 奥特迅 30% 0.9% 九洲电气 -50% -6.3% 鼎汉技术 -41% -10.9% 科华恒盛 1% -6.1% 科士达 -30% -2.8% 总计 -5% -3.0% 数据来源：上市公司半年报 0300600荣信股份 思源电气 森源电气2011 H1 2012 H130%35%40%45%50%55%60%65%2011 H1 2012 H1荣信股份 思源电气 森源电气渐飞研究报告 - /电气设备 敬请阅读本报告正文后各项声明 18 图 32直流电源公司相关产品收入增长情况（百万元） 数据来源：上市