EVA企业价值评估.doc

【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流EVA企业价值评估.精品文档.EVA企业价值评估（深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司 评估研究部） 2006年12月30日，国资委发布了新的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法。新办法完善了价值创造机制，鼓励企业使用经济增加值（EVA）指标进行年度经营业绩考核。凡企业使用经济增加值指标且经济增加值比上一年有改善和提高的，给予奖励。据悉，中国电信集团、中建总公司、国家开发投资公司、广东核电集团等企业已尝试采用EVA方法对下属企业进行考核，运用EVA进行业绩考核已是大势所向。为了适应业务部门新的要求，本文对EVA基本理论、EVA估价模型等进行介绍，以便评估师将来更好地运用EVA进行企业价值评估。1、EVA 简介 EVA是经济增加值（Economic Value Added）的英文缩写。80年代初，美国Stern Stewart咨询公司将EVA标准引入价值评估与公司管理领域，使之在全球范围内得到广泛的应用。EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量收益；否则，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去。其最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。 EVA的基本内涵是：公司经过调整的税后营业净利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income），是对真正 "经济"利润的评价。 用公式表示就是： EVAtNOPATtKw×ICt （即，EVA税后营业净利润资本总成本） 公式中NOPATt是公司经过调整的税后营业净利润，调整的目的在于消除稳健会计政策的影响以及减少公司的盈余管理的负面效应，具体调整的项目包括坏帐准备的计提、无形资产的摊销、存货的计价等这些极易被公司经营者操纵的项目。调整的税后营业净利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。 Kw是公司投入资本的加权平均资本成本，但股权资本成本和债务资本成本不是公司的股权和债务资本成本，是股权和债务资本的机会成本，其中股权资本成本由资本资产定价模型确定，债务资本成本可依照35年期中长期银行贷款基准利率确定； ICt是公司期初的投入资本。 由于投入资本收益率ROICt= NOPATt/ ICt，所以EVA又可表述为：EVAt =(ROICtKw)ICt2、基于EVA的企业价值评估方法由上述EVA的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。所以，我们可以将EVA引入企业的价值评估，在计算EVA的基础上确定企业价值。 在基于EVA的企业价值评估方法（以下简称EVA估价法）中，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即： 企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值 下面，我们通过一个具体的案例来说明EVA评估法的运用。 案例现对某企业进行价值评估，有关预测数据如下表所示： 根据上述有关资料，该企业预期EVA的估测如下表所示（单位：万元）： 注：投资资本是营业流动资金、厂房设备净额（已扣除折旧）以及其他资产净额（净非流动无息负债）的总和。 根据上述预测资料，运用EVA估价法计算：3、EVA估价模型应用于我国公司时应注意的问题EVA由美国学者提出，其建模的基本前提是西方发达的市场经济环境。我国的市场经济还处于初级阶段，与西方发达国家相比还存在较大差距。鉴于此，我国公司在尝试采用EVA估价模型时，有必要根据我国的实际经济环境，对其中一些因数作一些适当的变动。 1）、股权资本成本可用行业的平均资产收益率代替。EVA的计算需要利用资本资产定价模型确定股权资本的成本，而要准确地获得资本资产定价模型中的系数，必须以半强式或强式有效市场的存在为前提。资本成本相差1%-2%，评估出来的公司价值可能相差几百万、上千万。我国的证券市场还处于发展初期，投机氛围较浓，属于典型的弱式有效市场，这一点会影响股权资本成本的准确计算，从而影响公司价值的正确评估。为解决这一问题，在采用EVA估价模型时，可用行业的平均资产收益率来代替用资本资产定价模型计算出的股权资本成本。 2）、社会功能对税后营业净利润的影响应清除。由于我国大部分公司由原先的国有企业改制而来，它们不仅要完成创造利润的经济功能，而且还要承担政府赋予的一定的社会功能，如解决失业问题、负担大批的退休人员、提供低利润甚至是没有利润的基础设施和公共产品等。因此对于那些还没有将经济功能与社会功能完全分离的公司而言，在采用EVA估价模型时，对税后营业净利润除作上述的调整外，还应充分考虑这些社会因素，将社会功能对我国公司经济价值的负面影响清除掉。 3）、公司的不良资产应从期初的投入资本中剔除。我国公司存在大量的不良资产，如高账龄的应收账款、存货跌价和积压损失、投资损失、固定资产损失等。尽管我国现行的企业会计制度要求股份有限公司必须根据公司实际情况计提“八项准备”，但实际执行情况不够理想，部分公司虚增不良资产的现象仍然大量存在。如果不良资产的总额已经接近甚至超过股东权益，表明上市公司在过去几年因人为夸大利润已产生了大量的“垃圾资产”。因此在计算公司期初的投入资本时，应剔除这些潜在的不良资产。