收益法的参数在企业价值评估中的应用研究.doc

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问题的提出随着经济全球化和一体化进程的加快和中国市场发育的完善，国有企业战略重组和公司制改革步伐加快，资产重组以空前的规模和速度进行，市场不断扩大，领域不断拓展，对企业价值、股权价值的追求成为市场交易的主旋律，企业股权、期权及许多无形资产成为企业价值评估的重要对象。我国市场经济的进程不仅扩展了中国企业价值评估市场的吸引力，同时企业价值评估业务多元化的趋势也已初见端倪。企业价值评估业务呈现的多样化不仅仅是因为资本权益主体的多元化，即除了国有资产外更有大量的民营资本、外商投资等各种股份经营和有限责任的企业权益，同时也是因为新的产业类型和大量高新技术企业出现，以及崭新的经济运行模式都给资本的运行带来更多的风险和变数。面对企业价值评估中遇到的新问题，对我们的评估理念、方法及体制都提出了挑战。然而时至今日，尽管企业价值评估这个术语已经被行业内外所接受，但我们对于企业价值评估的途径和方法的认识还是远远不够的2004年12月30日企业价值评估指导意见正式发布，标志着我国资产评估行业中这一专业分支的技术轮廓也初步显现，这是我国企业价值评估领域的一件大事。指导意见引入了国际上一些成熟的企业价值评估概念和方法，已经基本与国际指南趋同，针对近年来收益法在评估实践中存在的一些问题，指导意见予以了正面引导，指出评估行业和社会各界不应当因为收益法在应用过程中存在问题就简单地否定或回避，而应当在充分肯定收益法能够有效反映企业整体获利能力的基础上，加大对收益法运用的规范。但现阶段对企业价值所采用的评估方法仍大多采用成本法，强调资产保值增值概念。收益法在我国遇到的此种尴尬境地的原因是很多的，有管理体制方面的，也有现实经济发展的硬约束方面的，当然也有评估人员职业道德方面的，但是更多的还是因为评估人员专业素质过低从而在参数选择时存在随意性而造成的。本文正是有鉴于此，对收益法及其参数的应用进行论述，提出自己对收益法应用的观点。1.2 国内外研究现状1.2.1 国内研究现状目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主、收益法为辅。上市公司评估时要用收益法对整体资产进行评估，但其作用仅仅是对成本法评估结果的辅助验证。收益法中主要参数收益额、折现率的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响。数据来源主要依靠但又不限于参照客户企业提供的资料。 客户企业较为熟悉自身乃至行业情况，有自己的发展目标和市场定位，如果能够站在客观的立场去做预测，是能够编制出具有较高信息含量的未来收益预测的；何况提供预测性财务信息本来就是客户企业的责任，评估机构不可能完全介入企业的预测，只能进行抽样检查与判断分析的情况下，作为中介机构有可能也有必要将其作为确定未来预期收益额的依据。另一方面，也必须注意，企业管理当局出于某种利益动机（驱动）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。 同时，预测本身也有自身的弱点。企业预期未来收益额的预测，要本着从企业的经营现状出发，分析以往和现在的业绩，去推导未来。首先，离不开企业现有的生产条件、技术条件、市场条件。同时，未来经济情况的确定很大程度依赖于现时法律、法规、信贷、税率等制度。这是决定企业收益额大小的客观条件。企业未来收益额的确定，必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上，通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析，模拟出企业在未来若干时期的经营状况和经营业绩。而这些预测复杂而且具有较大的不确定性。因此，未来预测的复杂性、预测方法的局限性、预测本身所固有的不确定性等增加了收益法的评估难度。 另外，评估人员的专业技能有待提高。 收益法的应用要求评估人员具有多方面的知识和技能，如产业政策与产业组织分析、宏观经济运行与调控学、企业管理学、统计分析、市场营销学等知识，具备多种数理统计分析技术和能力，只有这样才能科学合理地判断企业未来的发展趋势，合理预测企业未来的获利能力。否则，就会产生较大的盲目性和评估风险，缺乏科学依据。 由于上述原因，使得人们普遍认为，使用收益法计算的评估值随意性太大，弹性太大，缺乏客观性和可度量性，使得收益法在我国目前应用较少。但是成本加和法从投入的角度来度量企业价值，无法客观反映企业未来的获利能力，存在明显的不足。 因此，只有大力借鉴国外收益法的理论与实践经验，加强对收益法预测技术的研究、提高评估人员的专业技能等，从而加快收益法在我国的应用。1.2.2 国外研究现状过去西方经济学一直认为，企业的价值是在于追求利润最大化，因此特别强调企业财务方面的业绩。经过多年探索，目前普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，是企业的现有投资者和潜在投资者对企业的一种预测。也就是说，企业价值是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。 收益法，也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。收益法是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文思、瓦尔拉斯等人提出的。效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。换句话说，无论商品的生产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。可见，该理论是从需求者的角度来衡量商品的价值。对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。以上正是资产评估收益法的基本思想。 从理论上来说，收益法应该是企业价值评估相对科学的首选方法。原因如下：现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该产生1+12的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。(2)可持续发展理论认为，企业存在或购并的目的，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力，只要企业未来盈利，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，并且可以产生某种效用，形成企业价值。 正因为此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用广泛。1.3 研究的意义在我国资产评估的发展过程中，存在着评估理论滞后予评估实践的情况，特别是在企业价值评估方面。在实践中企业价值评估(即实际中的企业整体资产评估)多采用重置成本法。而后用收益法来验证这与圈外以市场法、现金流量折现的收益方法为主流的企亚价值评估相差较大。如今在我国经济条件下，即资本市场不发达，相关经济技术条件不健全情况下，客观，公正且评估企业价值，并逐步与国际企业价值评估理论接轨，成为我国评估理论急需解决的问题。本文试图从企业、价值出发根据我国的经济现状：寻找到一条适合我国现实的评估途径。为企业利益相关者作决策提供参考，实现社会利益的最大化。企业价值是与社会价值相一致的。企业的利益相关者如债权人、银行税务机关、社会公众等的价值也体现在企业价值的最大化中，因此对企业价值的研究也将有助于企业利益相关者做出正确的决策并提高整个社会的福利。2 收益法2.1 收益法的基本概念资产评估的收益法又称收益还原法或收益本金化法，是国际上公认的资产评估基本方法之一。 资产评估是通过估算被评估资产对象在未来期间的预期收益，选择使用一定的折现率，将未来收益一一折成评估基准日的现值，用各期未来收益现值累加之和作为评估对象重估价值的一种方法。其适用条件要求是：评估对象使用时间较长且具有连续性，能在未来相当年内取得一定收益；评估对象的未来收益和评估对象的所有者所承担的风险能用货币来衡量。显然地，资产评估的收益法涉及预期收益额、未来收益期、折现率这三个基本参数。收益法的核心问题就是确定预期收益额、未来收益期、折现率。2.2 收益法在企业价值评估中的应用1.从收益法的计算公式可以看出，运用收益法进行企业价值评估，关键在于解决好以下三个问题：（1）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流。企业选择以何种形式的收益法作为企业收益，直接影响对企业价值的最终判断。（2）要对企业的收益进行合理的预测。由于不确定性的客观存在，要求评估人员对企业的将来收益进行精确预测，是不可能的。但是，由于企业收益的预测直接影响对企业盈利能力的判断，是决定企业最终评估值的关键因素，所以，在评估中应全面考虑影响企业盈利能力的因素，客观、公正地对企业收益做出合理的预测。（3）在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率。合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风险的判断。由于不确定性的客观存在，对企业未来收益的风险进行判断至关重要。能否对企业未来收益的风险做出恰当的判断，从而选择合适的折现率，对企业的最终评估值具有较大的影响。 2.需要注意的问题（1）企业收益的界定企业的收益额是应用收益法对企业价值进行评估的关键参数，在对企业的未来收益进行预测之前，首先应对企业的收益进行界定。 企业的收益有两种表现形式：企业净利润和企业净现金流量。二者之间的选择对企业最终的价值评估存在着较大的影响。因此在对企业的收益进行界定时，除了需要对企业创造的收入是否归企业所有进行确定之外，还要对企业的收益形式进行明确的界定。选择企业收益的口径时应当服从两个基本要求：首先是应当服从企业价值评估的目的，其次是在不影响价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。（2）对预测的检验 由于对企业的预期收益的预测存在较多难以把握的因素以及易受评估人员主管的影响，而该预测又直接影响企业的最终评估值，评估人员在对企业的预期收益预测基本完成之后，应该对所做预测进行严格检验，以判断所做预测的合理性。（3）折现率的估测在折现率的测算过程中，无风险报酬率的选择相对比较容易一些，通常是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测算相对比较困难，它因评估对象、评估时点的不同而不同。风险报酬率的通常用风险累加法和加权平均资本成本法。（4）收益额与折现率口径一致问题 折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金占用额或投资额为分母计算的折现率。所以，在运用收益法评估企业价值时，必须注意收益额与折现率之间结构与口径上的匹配和协调，以保证评估结果合理且有意义。（5）收益期限的确定收益期在没有特别限制条件下，一般对于企业评估时都假设企业可以永远存在，只是在企业收益趋势变动分析时有所区别。对于收益期的确定，应该特别注意以下几个问题：一般情况下可以假设企业永久存在。在没有确定限制条件的情况下，我们可以认为企业会永远存在下去，原因有二：一是任何一个正常企业在正常经营过程中不会自动退出，二是使用收益法对企业收益进行评估，离现在时间越长的收益对目前的企业价值影响越小。对企业收益拐点的时间应当进行综合分析。根据企业的生命周期理论，企业的生命周期一般要经历新生、发展、成熟和衰退四个阶段。虽然每一个阶段都有其鲜明的特点，但是企业的发展并没有明显的分阶段进行，理论上的阶段只是人为地进行界定，所以对于企业收益趋势变化的观点的确定需要进行综合的分析和判断。2.3 对收益发的思考以收益为基础的计量方法,它们仅反映企业价值的某一方面,更确切地,反映的是资本价值中转化为企业会计收益的那部分,它们都不是对企业价值的全面反映,也不是完全价值的计量方法。在实际运用过程中,除了存在严格假设前提以及应用范围有所限制外,还存在以下几个方面缺陷: 1.数据来源主要依靠或参照客户企业提供的资料 客户企业较为熟悉自身乃至行业情况,有自己的发展目标和市场定位,如果能够站在客观的立场去做预测,是能够编制出具有较高信息含量的未来收益预测的;何况提供预测性财务信息本来就是客户企业的责任,评估机构不可能完全介入企业的预测,只能进行抽样检查与判断分析的情况下,作为中介机构有可能也有必要将其作为确定未来预期收益额的依据。另一方面,也必须注意,企业管理当局出于某种利益动机(驱动),往往有意拔高或降低、甚至提供虚假盈利预测值而难以做到客观公正。 2.预测本身也有自身的弱点 企业对未来收益额的预测,要本着从企业的经营现状出发,分析以往和现在的业绩,去推导未来。 首先,预测离不开企业现有的生产条件、技术条件和市场条件。 其次,未来经济情况的确定很大程度依赖于现时法律、法规、信贷、税率等制度。这是决定企业收益额大小的客观条件。企业未来收益额的确定,必须是在考虑资产的最佳与合理使用的基础上,通过对未来市场的发展前景及各种因素对企业未来收益额的影响进行分析,模拟出企业在未来若干时期的经营状况和经营业绩。而这些预测复杂且具有较大的不确定性。因此,未来预测的复杂性、预测方法的局限性、预测本身所固有的不确定性等增加了收益法评估应用难度。 3.企业可持续成长所要求的企业价值是企业实现的财富而不仅仅是会计收益。亚当·斯密把收益定义为“财富的增加”,经济收益是社会财富增加的主要途径,对于企业来讲,企业价值的增长实质是企业财富的增长,企业未来获得盈利的能力是企业财富增长的途径。会计收益是根据企业实际发生的经济业务的收益部分,只是企业财富的一部分,反映的是不完全企业价值。3 折现率3.1 折现率的确定3.1.1 折现率的确定方法折现率是影响评估价值的重大因素。其微小扰动，就可能会对整个评估结果无限放大。普利高津的混沌学在这里有其适用意义（得到了鲜明的体现）。紧抓折现率的适宜性意义重大。为了确定适宜的折现率，应该：遵循匹配原则，就是要根据委估资产的目的与估价的需要，采用与各种评估依据与数据价格类型相适宜的折现率来进行资产评估。具体来说，评估折现率参数的匹配原则，是指评估折现率参数与收益法之间、评估折现率参数与评估预期收益额之间、评估折现率参数与评估收益期之间、评估折现率参数与其他评估依据资料之间，都保持财务内涵的统一和计算统计口径的统一。在应用收益法时，由于未来预期收益口径、未来收益期等有不同的涵义，因此，要求折现率与未来预期收益额、未来收益期等的口径匹配十分重要。 考虑风险报酬原则。企业追求的不仅仅是无风险报酬，还要认识到追求风险报酬是推进企业发展的一大原动力。在进行企业资产价值评估时，必须承认和考虑风险报酬因素的存在。确定风险报酬率主要考虑委托方的经营风险、行业风险、市场风险、政策风险等因素。在分析委托方的经营现状、发展态势等的基础上，结合高技术高风险高回报的基本特性，适当借鉴同行业特别是同类上市公司的投资报酬率等情况的基础上最后加以确定。 在遵循上述原则的基础上，具体的折现率的确定可以参照：行业平均资金收益率法；资本资产收益率法；无风险报酬率加风险报酬率法，结合西方国家相关理论精华和我国的具体情况等来确定。3.1.2 在我国资本市场中如何确定折现率折现率是运用收益现值法评估企业价值时的重要参数之一，折现率的细微差异，将会导致评估结果的极大差异。因此折现率的确定方法至关重要。1累加法 累加法是折现率确定中最常用的方法。一般来说，折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。无风险报酬率是指资产在一般条件下的获利水平；风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率。对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润或净现金流量来预测，折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上35的风险率来确定。除有确凿证据表明具有高风险外，折现率一般不高于15。 累加法的计算公式如下： 折现率=无风险利润率+风险利润率+通货膨胀率 其中：风险报酬率=行业风险+经营风险+财务风险 采用累加法的关键是要准确判定各项风险报酬率。评估中行业风险报酬率一般取3-5。累加法比较适合高技术企业的价值评估，但是不能直接使用，需要先确定公司的风险值，然后再进行累加。 2市场比较法 市场比较法是指通过选取与评估对象相同类型或者相近行业或相似规模的资产案例，求出它们各自的风险报酬率或折现率，经过分析调整，按照不同的权数进行修正，并消除特殊因素的影响，综合计算得出被评估对象折现率的方法。一般都从上市公司中选取参照企业，从公开市场信息中取得有关市盈率、资产收益率等指标，再根据被评估企业的实际情况进行修正。一般比较的核心内容是企业风险，比较的方法有两种：一是请35名管理人员，确定被评估项目在行业中的位置，如果这些人员的意见相似，就可以对被评估项目的公司风险得出一个合理的估计；二是请35名管理人员，确定哪些上市公司是与被评估企业最相似的竞争者，然后根据这些假定有相同风险的公司的风险值来确定被评估企业的企业风险。 这种方法不太适合高技术企业，在个通用的定价模型中难以使用。 3社会平均收益率法 社会平均收益率法通过分析社会平均资产收益率的变动情况来确定折现率或本金化率。运用这种方法能客观反映企业整体资产的收益现值。但是变动系数、风险系数一般不容易测定。 上述方法应用于企业价值评估中折现率的确定上，可以表示为：折现率=无风险报酬率+(社会平均资产收益率-无风险报酬率)X风险系数。 这种方法的局限性在于社会平均资产收益率法在国外应用较为广泛，我国的价值评估理论主要从国外引进，对该方法的介绍和研讨较多寥但在高技术企业价值评估中应用风险系数法的条件尚不成熟，主要原因是：该方法应用的关键问题是风险系数的取值如何确定。在成熟市场，风险系数值的确定主要来自于证券市场的数据分析，各种方法和模型都依赖于历史数据、市场数据、基础数据或者它们的综合。而我国证券市场的发展时间较短，没有较长的时间序列资料作为风险系数值测算的依据；证券市场发育尚不完善，管理政策的多变和投资者的投机动机过强导致股票价格波动较大，上市公司公开的财务信息失真，使股票价格与实际收益之间的关联度较低。上述情况说明，在目前的状况下风险系数值的测算很困难，且缺乏实际意义。3.2 折现率的预测收益折现的工具是折现率，而折现率计算的关键是资本成本参数的确定。指导意见规定“应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率”。1资本成本参数的计算企业的资本成本分为债务资本成本和权益资本成本，债务资本成本的估算相对容易，权益资本成本的估算涉及的主观成分较多，相对复杂一些。国外计算权益资本成本一般有四种方法一一红利折现模型、风险叠加模型、资本资产定价模型和套利定价模型，最常用的是资本资产定价模型(CAPM)和风险叠加模型。而这两种方法中，在能够获得市场信息和参数的情况下首选CAPM。由于我国目前资本市场还处于初级阶段，上市公司的信息不排除存在大量的虚假信息，加之国内对无风险和风险溢价的研究尚不成熟，因而在运用CAPM时难免存在过多的主观因素。但是，随着我国资本市场的不断发展，运用CAPM计算权益资本成本是大有前景的。2折现率的匹配和计算由于资本成本是与自由现金流量相匹配的风险投资的机会成本，所以，指导意见规定“资本化率或折现率与预期收益的口径应当保持一致”，也就是说，不同的现金流应当有对应的折现率相匹配，这取决于对评估对象的价值类型的设定，是评估企业整体的价值还是评估企业所有者权益的价值。（1）企业所有者权益的价值评估所要求的折现率的计算当在评估中使用企业的股权现金流量作为经济收益指标时，应采用股权资本成本作为折现率，所对应的资本成本是权益资本成本，可采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为:KE=RF+(RMRF)式中:RF无风险报酬率; 上市公司股票的市场风险系数。RM一上市公司股票的加权平均收益率以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的日系数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在100周以上)平均日系数确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收益率确定。另外，根据评估对象的具体情况，对值的计算还可以采用期望值法和可比调整法计算:(1)样本值方差法。根据数理统计原理，设一定时期内样本股票的市场组合收益率的方差为,一定时期内样本股票的市场收益率和样本股票市场组合收益率的协方差为COV (Rx;RP)，则: =COV (Rx;RP)/ (2)财务杠杆风险系数调整法:第一，选取若干家可比上市公司，通过上网查询若干家可比上市公司的有财务杠杆风险系数。根据各对应上市公司的资本结构将其还原为无财务杠杆风险系数。还原的公式为:第二，以各对应无财务杠杆风险系数为基础，按照可比上市公司主业收人占总收入的比例作为权重，并根据被评估公司的目标资本结构折算出企业的有财务杠杆风险系数作为值。 2.企业整体价值评估所要求的折现率的计算当使用企业的投资资本现金流作为经济收益指标，因企业的投资资本中包括债务资本和权益资本两部分，应在分别计算出债务资本成本和权益资本成本的基础上计算加权平均资本成本，可采用资本资产加权平均资本成本模型(WACC)计算，计算公式为:WACC=KEE/(E+D)+KoD/(E+D)式中:KE权益资本成本;KD债务资本成本;E权益现时市场价值;D有息负债的现时市场价值;E/(E+D)与D/(E+D)一资本结构债务资本成本K。可采用现时的市场利率水平，权益资本成本KE的计算同上。3.折现率的计算中应考虑的问题 （1）关于债务资本和权益资本的成本权重的确定，应当按照债务和权益的市场价值计算，不能用账面价值计算。（2）在计算债务资本成本的计算时，应首先对债务资本进行分析，区分带息债务和不带息债务。对带息债务，应把长期负债的利息包含在要折现的收益流中，而把其他的利息作为费用支出。如果将不带息债务包括进来，就要估计这笔负债何时能够偿还，然后把还款时的价值折现到现在的市场价值，以便估算负债的权重。（3）投资资本(WACC)折现率所采用的资本结构是按照实际的资本结构还是按照设定的目标资本结构，是评估操作上的一个重要的技术问题，这取决于评估对象的具体情况。一般来说一对于少数股权的价值评估，一般参照公司目前实际的资本结构，理由是少数股权无改变资本结构的能力;而对控股股权价值评估时，控股股东有愿望也有能力改变现有资本结构使之趋于合理，可以基于对评估对象未来的资本结构的合理预测而设定，例如可以采用行业平均资本结构或行业理想资本结构等。4 结论4.1 研究结论现代企业价值理论的基本观点认为，企业价值取决于企业未来的获利能力，它是企业未来收益的资本化。其中企业未来的收益取决于人们对未来的预期及判断，根据历史业绩和现行结构分析影响和决定企业未来获利能力的关键因素成为正确评估企业价值的关键。收益法下是以持续经营为假设前提强调企业的未来获利能力。企业追求的不仅仅是无风险报酬，还要认识到追求风险报酬是推进企业发展的一大原动力。在进行企业资产价值评估时，必须承认和考虑风险报酬因素的存在。确定风险报酬率主要考虑委托方的经营风险、行业风险、市场风险、政策风险等因素。在分析委托方的经营现状、发展态势等的基础上，结合高技术高风险高回报的基本特性，适当借鉴同行业特别是同类上市公司的投资报酬率等情况的基础上最后加以确定。在遵循上述原则的基础上，具体的折现率的确定可以参照：行业平均资金收益率法；资本资产收益率法；无风险报酬率加风险报酬率法，结合西方国家相关理论精华和我国的具体情况等来确定。4.2 政策建议整体资产是指具有单独获利能力的综合体，整体资产评估是对其获利能力的评估，而收益法正是对资产未来的收益折现后获得资产评估值，正好吻合整体资产的特征。因此，收益法应该是整体资产评估的主要方法。在资产评估实践中，还要认真分析行业资料情况，密切结合委估客户的情况，对选择折现率参数的原因要有充分的解释与说明，避免简单同一。致谢本文从选题到定稿全过程都是在尊敬的导师杨屾老师的悉心指导下完成的。三年专科学习生涯，杨老师严谨治学的态度，高度的敬业精神，兢兢业业、孜孜以求的工作作风和大胆创新的进取精神对我产生了重要影响；其严以律己、宽以待人的崇高风范，朴实无华、平易近人的人格魅力，使我终身受益。感谢导师这三年以来对我的关心和教导，感谢导师在我人生的航程上点燃了指路的明灯。没有导师的栽培，我就无法顺利完成学业。能够跟随杨老师度过我的大学生生活是我毕生的荣幸。时值论文完稿之际，掩卷长思，诚惶诚恐，方觉有辜老师之厚望，在此向杨老师致以最诚挚的谢意!最后向所有关心支持和帮助过的我的老师同学和朋友表示深深的谢意致谢。主要参考文献1 李敏,陈龙. 收益法评估M . 上海:立信会计出版社,2003.2 李麟,李骥. 企业价值评估与价值增长M . 北京:民主与建设出版社,200113 胡荣华. 收益现指法参数的确定J . 江苏统计应用研究,2000 ,(2) 4 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