交易策略的風險評估與管理课件.ppt

,寶碁資訊股份有限公司黃 建 華總經理,交易策略的風險評估與管理,寶碩財務科技黃建華2007/10/23,大 綱,一.金融商品簡介金融商品篇交易策略篇 二.量化金融商品之 Greeks三.交易策略之研擬與控管,一.認識金融商品,金融發展之基本理念,金融投資的兩大重要屬性(attributes)提供資金 (capital contribution)無風險借貸國債承擔企業風險 (risk contribution)有賺有賠不確定性(uncertainty)金融商品股票,債券,期貨,選擇權.,金融商品的發展,(無風險,資金)定存,新金融商品之發展- 金融工程之貢獻,投資策略,風險程度,商品種類,新金融發展之立體三維圖,金融商品/風險篇,透視股票,匯豐股票現價HK$100年無風險利率5%購買1股的意義成為股東(投票)提供資金HK$100分享利潤承擔風險可從交易市場賣出 - 創造流動性,認識股票投資風險,一年後賺賠難料S(T)利潤概率130300.05120200.10110100.25100 00.30 90-100.15 80-200.10 70-300.05,透視股票,概率,100,130,70,成敗是S(T)的函數不同S(T) 不同利潤各S(T)發生的概率,認識股票投資風險,一年後賺賠難料S(T)利潤利潤概率13030250.0512020150.1011010 50.25100 0 - 50.30 90-10-150.15 80-20-250.10 70-30-350.05,透視股票,S(T),70 80 90 100 110 120 130,100,x,x,x,x,x,x,x,透視股票,100,S(T),Value,注資 = $100機會成本 = $5成敗是S(T)的線性函數(風險),Value = S(T) = 0 + ( 1 ) S(T),金融商品篇 期貨,分解股票-期貨,成敗是S(T)的線性函數 - 風險但是不注資省了$100省了機會成本$5Value = -105 + ( 1 ) S(T)同意(權利與義務)於一年後以$105買一股匯豐 (期貨),股票與期貨,105,S(T),Value,注資 = $0機會成本 = $0成敗是S(T)的線性函數(風險),Value = - 105 + ( 1 ) S(T),金融商品篇 債券,分解國債,成敗完全與S(T)無線性函數 -無S(T)風險成敗與任何股票無關注資 = $100機會成本 = $5定存或國債Value = +105 + ( 0 ) S(T),透視國債,S(T),105,Value = + 105 + ( 0 ) S(T),殖利率曲線分析,選擇不同平滑化方法,分析不同殖利率線,繪製多條以上的殖利率線組合,繪製二條特定殖利率基差圖,即時趨勢分析,即時交易策略監控,期貨價差交易,期現貨套利交易,交割利益揭露,避險交易試算,盤後趨勢分析,技術分析視窗,殖利率曲線取樣,殖利率曲線分析,利率走勢基差分析,多條殖利率走勢分析,工程 合成與分解,國債 + 期貨 = 股票期貨 = 股票 - 國債借錢買股票國債 = 股票 - 期貨買股票空期貨,金融商品篇 選擇權,透視期貨與期權,同意(權利與義務)於一年後以$105買一股匯豐 (期貨)有權利(無義務)於一年後以$105買一股匯豐 (Call 期權-買權),期貨與認購期權,105,S(T),Value,Value = - 105 + ( 1 ) S(T),Value = - 105 + ( 1 ) S(T) if S(T) > 105 = 0 if S(T) < 105,分解期貨 認售期權,105,S(T),Value,Value = - 105 + ( 1 ) S(T),Value = + 105 + ( - 1 ) S(T) if S(T) 105,期權合成期貨,(+期貨) = (+買權) + (-賣權) S(T) > 105 S(T) < 105+期貨- 105 + ( 1 ) S(T) - 105 + ( 1 ) S(T)+買權 - 105 + ( 1 ) S(T)0- 賣權0 - 105 + ( 1 ) S(T) - 105 + ( 1 ) S(T) - 105 + ( 1 ) S(T),金融工程- 合成與分解,國債 + 期貨 = 股票期貨 = (+買權) + (-賣權)股票 = 國債 + (+買權) + (-賣權)S(T) 的線性函數 - (截距/斜率),交易策略篇,證券金融之發展,股票/外匯.,組合化,基金化,股指,期貨化,封閉型,開放型,期權,半封閉/半開放指數基金,ETF(股票化),期權,ADR/GDR,現貨(股票,外匯),知識管理平台(KM)股價評價模型與預測基本面/技術面/籌碼面/產業研究產業上中下游關係預測模型總體經濟研究與預測不動產證券化,金融資產證券化,明星電影證券化通膨債券,HedgeStreet,天氣保險,ADR/GDR,American Deposit Receipts,金融機構,一股外國股票,股票,可索償一股外國股票的憑單,ADR,組合化(投資組合),馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規化,基因工程股債平衡OBPI,CPPI,TIPP.保本理論Option Base多變化的保本策略Rainbow,基金化,主動式管理被動式管理基金管理流程投資決策,投資稽核,投資執行,績效評比基金稽核控管內稽內控避險基金,指數化,指數基金產業基金Style 基金風險/績效管理,期貨化,指數期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨槓桿投資套利避險,選擇權,避險策略交易賭方向看多看空看盤整賭波動賭時間,ETF,股票指數債券基金,債券市場的發展,公債,金融債,短票,公司債,RS/RP,組合化,基金化,利率指標,期貨化InterestRateSwapCap/Floor,BondFuturesBondOptionsSwaption,ETF 指數基金,股票化,期權,FRNInverse FRN,利率商品交易,系統整合操作環境,Bond,IRO,Swaption,風險控管系統,避險操作策略,可轉債資產交換,可轉債資產交換內含選擇權,選擇權,IRSFRA,保本商品,股權連繫,股權交換,債券選擇權,債券期貨,組合化(投資組合),馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規化,基因工程資產負債管理Duration,CashFlow,二.量化金融商品之Greeks以證券市場為例,現貨,期貨與選擇權,105,S(T),Value,Value = - 105 + ( 1 ) S(T),Value = - 105 + ( 1 ) S(T) if S(T) > 105 = 0 if S(T) < 105,交易策略之敏感性分析,以投資組合為例加權指數漲跌 1% 對投資組合損益的影響?加權指數不動,對投資組合損益的影響?加權指數漲跌 1% 對部位明天的敏感性如何?市場波動變大,對投資組合損益的影響?交易策略的劇本分析?,交易策略敏感性分析之做法,以投資組合為例加權指數漲跌 1% 對投資組合損益的影響?計算投資組合的名目本金(Delta)加權指數不動,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權的Theta)加權指數漲跌 1% 對部位明天的敏感性如何?計算投資組合對名目本金影響的非線性金額(Gamma)市場波動變大,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權的Vega)交易策略的劇本分析?Greeks,WorkShop1,Black-Scholes ModelPricingd1,d2N()DeltaGamma,WorkShop2,計算您自己投資組合的Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$,三.交易策略之研擬與控管,一、 單一部位策略 (Single)二、 避險策略 (Hedging)三、 價差交易策略 (Spread)四、 混合策略 (Combination)五、 合成策略 (Synthetic)六、 防禦策略 (Fence),選擇權六大交易策略,1-1 Buy Call,策略：Buy Call 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：偏多，預期上漲。 獲利：無限，隨著根本資產價格上漲而增加。 損失：有限，權利金成本。,1-2 Sell Call,策略：Sell Call 風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：偏空，預期下跌或持平。 獲利：有限，侷限為權利金收益。 損失：無限，隨著根本資產價格上漲而增加。,1-3 Buy Put,策略：Buy Put 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：偏空，預期下跌。 獲利：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。 損失：有限，權利金成本。,1-4 Sell Put,策略：Sell Put 風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：偏多，預期上漲或持平。 獲利：有限，侷限為權利金收益。 損失：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。,WorkShop3,衍擬四種交易策略控制 Theta 值,可做倒金字塔投資以 Call Options 及 Futures 或 Put Options 及 FuturesLong 1000 萬的 GammaLong 3000 萬的 Delta到期時(2007/6/20),指數 7800 以上就能獲利,但比較 8200 上面的利得有或沒有的情形到期時(2007/6/20),指數 8000 以下就能獲利,但比較 7700 以下的利得有或沒有的情形,2-1 保護性賣權(Protective Put),策略：買進根本資產/買進Put 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：擔心行情下跌。 獲利：無限 (根本資產利得扣除買Put權利金) 。 損失：有限 (根本資產損失由買Put利得彌補)。,買保險,2-2 抵補銷售買權(Covered Call),策略：買進根本資產/賣出Call 風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：中性偏多， 但也藉由“權利金收入”來彌補下檔風險。 獲利：Call權利金收益(履約價格-資產買進 價格) 每點價值。 損失：無限，隨著根本資產價格下跌而增加。,3-1 Call多頭價差交易,策略：買進履約價格較低的Call/銷售履約 價格較高的Call。 (兩個Call的到期日相同) 風險有限/ 報酬有限 行情看法：稍微偏多，預期根本資產價格 上漲到空頭Call的履約價格附近。 獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。根本資產 到期價格高於多頭Call履約價格加上起始借差，部位開始獲利。 損失：侷限為起始借差。最大損失發生在根本資產到期價格等於或低於 多頭Call履約價格。,3-1 Call多頭價差交易(續),操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利 金 204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買 權，收取權利金48點。,3-2 Put多頭價差交易,策略：買進履約價格較低的Put/銷售履約 價格較高的Put。 (兩個Put 的到期日相同) 風險有限/ 報酬有限 行情看法：稍微偏多，預期根本資產價格 上漲到空頭Put的履約價格附近。 獲利：侷限為起始貸差。根本資產到期價格高於多頭Put履約價格，部位 開始獲利，這是一個起始貸差的部位。 損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。,3-2 Put多頭價差交易(續),操作方式：買進 十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利 金 60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣 權，收取權利金142點。,3-3 Call空頭價差交易,策略：買進履約價格較高的Call/銷售履約 價格較低的Call。 (兩個Call的到期日相同) 風險有限/ 報酬有限 行情看法：稍微偏空，預期根本資產價格 下跌到空頭Call的履約價格附近。 獲利：侷限為起始貸差。根本資產到期價格低於空頭Call履約價格，部 位發生最大獲利。 損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失 發生在根本資產到期價格等於或高於多頭Call履約價格。,3-3 Call空頭價差交易(續),操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權，支付權利 金 204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300買 權，收取權利金358點。,3-4 Put空頭價差交易,策略：買進履約價格較高的Put/銷售履約 價格較低的Put。 (兩個Put 的到期日相同) 風險有限/ 報酬有限 行情看法：稍微偏空，預期根本資產價格 下跌到空頭Put的履約價格附近。 獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利 發生在根本資產到期價格等於或低於空頭Put履約價格。 損失：侷限為起始借差。最大損失發生在根本資產到期價格等於或高於 多頭Put履約價格。,3-4 Put空頭價差交易(續),操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權，支付權利 金 60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300賣 權，收取權利金24點。,3-5 買進蝴蝶價差交易,策略： 買進1單位履約價格最低的Call(Put) +銷售2單位中間履約價格的Call(Put) +買進1單位履約價格最高的Call(Put) (採用相同型態的選擇權) 風險：有限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，介於兩個損益兩平間。 上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差,操作方式：買進12之履約價格7,300買權(1單位)，支付權利金358點， 賣出12月之履約價格7,600買權(2單位)，收取權利金138點， 買進12月之履約價格7,900買權(1單位)，支付權利金23點。,3-5 買進蝴蝶價差交易(續),3-6 銷售蝴蝶價差交易,策略： 銷售1單位履約價格最低的Call(Put) +買進2單位中間履約價格的Call(Put) +銷售1單位履約價格最高的Call(Put) (採用相同型態的選擇權) 風險：有限 報酬：有限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格向上穿過最高履約價格，或向下穿 過最低履約價格。 上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差 下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差,4-1 買進跨式交易(Straddle),策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。 (兩個選擇權的履約價格與到期日相同) 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。 獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。 損失：侷限為起始借差，不需要保證金。 上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差 下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差,4-1 買進跨式交易(Straddle) (續),操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權，支付權利金 138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權， 支付權利金95點。,4-2 銷售跨式交易(Straddle),策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。 (兩個選擇權的履約價格與到期日相同) 風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。 獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格走勢愈小，獲利愈大。 損失：下檔與下檔的風險都無限，需要保證金。 上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差 下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差,操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權，收取權利金138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權， 收取權利金95點。,4-2 銷售跨式交易(Straddle) (續),4-3 買進勒式交易(Strangle),策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。 (兩個選擇權的到期日相同) 風險：有限 報酬：無限 時間耗損：不利 行情看法：預期根本資產價格將發生重大走勢或價格波動上升。 獲利：無限，根本資產必須發生重大走勢，但沒有方向性問題。 損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。 上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差 下檔損益兩平點：Put 履約價格減去起始借差,操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權，支付權利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權， 支付權利金142點。,4-3 買進勒式交易(Strangle) (續),4-4 銷售勒式交易(Strangle),策略：同時銷售1單位溢價Call與溢價Put。 (兩個選擇權的到期日相同) 風險：無限 報酬：有限 時間耗損：有利 行情看法：預期根本資產價格維持穩定，且價格波動下降。 獲利：侷限為起始貸差，根本資產價格不能出現重大走勢。 損失：下檔與下檔的風險都無限，唯有當根本資產價格出現重大 走勢，部位才會發生損失，需要保證金。 上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始貸差 下檔損益兩平點：Put 履約價格減去起始貸差,4-4 銷售勒式交易(Strangle) (續),操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,500買權，收取權利金 204點，同時賣出12月到期之履約價格7,700賣權， 收取權利金142點。,5-1 Synthetic Long Asset,Synthetic Long Asset = Long Call + Short Put,若建立如下的選擇權部位：Long 8200 Call & Short 8200 Put至到期日時，不論標的物價格為何，其結果如下： 若 Index > 8200，執行 8200 Call Long Asset 8200 若 Index < 8200，8200 Put被指派 Long Asset 8200,(逆轉組合/Reversal),5-2 Synthetic Short Asset,Synthetic Short Asset = Short Call + Long Put,若建立如下的選擇權部位： Short 8200 Call & Long 8200 Put至到期日時，不論標的物價格為何，其結果如下： 若 Index > 8200，8200 Call被指派 Short Asset 8200 若 Index < 8200，執行 8200 Put Short Asset 8200,(轉換組合/Conversion),5-3 Other Synthetic Position, Synthetic Long Call = Long Asset + Long Put Synthetic Short Call = Short Asset + Short Put Synthetic Long Put = Short Asset + Long Call Synthetic Short Put = Long Asset + Short Call,6. Fence,通常Buy Protective Option成本太高，為了降低避險成本。 Buy價外Put + Sell 價外Call 其結果可限制下跌風險，同時也限制上漲獲利,6. Fence (續),假設握有台指股票組合，若台股指數為8180，建立避險部位如下： Buy 8000 Put 148 Sell 8400 Call 199,P/L,8000,8400,-129,271,6. Fence推導過程 (續), Long 8000 Put = Short Asset + Long 8000 Call 8000/8400 Fence： = Long Asset + Long 8000 Put + Short 8400 Call = Long Asset + (Short Asset + Long 8000 Call) + Short 8400 Call = Long 8000 Call + Short 8400 Call = Bull Spread,選擇權策略運用(一), 看多後市： 買進買權(Buy Call) 賣出賣權(Sell Put) 買權多頭價差(Bull Call Spread) 賣權多頭價差(Bull Put Spread) 逆轉組合(Reversals), 看空後市： 買進賣權(Buy Put) 賣出買權(Sell Call) 買權空頭價差(Bear Call Spread) 賣權空頭價差(Bear Put Spread) 轉換組合(Conversion),選擇權策略運用(二), 預期價格持平，狹幅震盪： 時間價差(Time Spread) 賣出跨式交易(Sell Straddles) 賣出勒式交易(Sell Strangles), 預期價格可能有大變化，但不確定是漲或跌： 買進跨式交易(Buy Straddles) 買進勒式交易(Buy Strangles),WorkShop4,利用選擇權期貨來調整降低指數漲跌對投組的敏感度降低指數大幅漲跌對投組的影響利用目前3%以上可能利得來加強組合績效利用目前3%以上可能利得來規避3%大跌的風險,The End,Thanks.,