13-国盛证券-医药生物行业：医药板块持续上涨背后逻辑的变与不变.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2019 年 10月 13日 医药生物医药生物 医药医药板块板块持续上涨背后逻辑的变与不变持续上涨背后逻辑的变与不变 医药周观点医药周观点：本周申万医药指数上涨 3.56%，涨跌幅位列全行业第 6，跑 赢沪深 300 指数及创业板指数。上周我们周报强调季报窗口期重视 CXO， 上周 CXO 整体表现风起云涌。本本期周报我们对医药板块的近期持续上涨期周报我们对医药板块的近期持续上涨 原因进行拆解和分析，讨论持续上涨背后的逻辑推导，阐明其中的变与不原因进行拆解和分析，讨论持续上涨背后的逻辑推导，阐明其中的变与不 变。变。对于整体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定，一 切环环相扣，医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化 和药监局主导的供给侧改革优化），我们正经历一个结构大优化、细分精 彩纷呈的医药新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新 比例提高、医疗服务提价），挤压药械定价水分是阶段性的目标（为合理 的医保支付标准打基础），4+7 带量采购是过程手段（寻底），一致性评 价是前提，查账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，政策扰 动的仿制药建议规避，但医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈。我们继续 看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升，在未出现其他较大负向 预期的状态下，医药板块估值重塑的趋势短时间内将保持，我们的观点是 继续坚守医药硬核资产，而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选，综合 考虑行业景气度与估值性价比并结合三季报情况，3+X 主线继续推荐： 医药科技创新：医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。 （2）创新药服务商（）创新药服务商（CXO）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲 药业、博腾股份、泰格医药、药药业、博腾股份、泰格医药、药明康德、康龙化成。（明康德、康龙化成。（3）创新药：）创新药： 恒瑞医药、我武生物、丽珠集团等；恒瑞医药、我武生物、丽珠集团等； 医药扬帆出海：医药扬帆出海：注射剂国际化：健友股份、普利制药注射剂国际化：健友股份、普利制药； 医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。 医药医药 X（其他细分（其他细分龙头龙头）：）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股）健友股 份（肝素产业链）。（份（肝素产业链）。（3）健康元（呼吸科潜）健康元（呼吸科潜力力）。（）。（4）柳药股份）柳药股份 （医药流通高性价比） 。 （医药流通高性价比） 。 （5）科伦药业 （政策免疫的潜力仿创龙头） 。）科伦药业 （政策免疫的潜力仿创龙头） 。 本周行业重点事件概览本周行业重点事件概览： 全国集采扩面结果公布；10 部委联手发布重磅癌 症防治文件；药品注册管理办法最新征求意见稿发布。 中长期投资策略中长期投资策略（4+X）：）：（1）医药科技创新医药科技创新：创新服务商（凯莱英、 昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德 生物等）、创新药（恒瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集 团、天士力等）、创新疫苗（智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物 等）、创新及特色器械（迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等）。 （2）医药扬帆出海医药扬帆出海：注射剂国际化（健友股份、普利制药、恒瑞医药等）、 口服国际化（华海药业）。（3）医药健康消费医药健康消费：品牌中药消费（片仔癀、 云南白药、同仁堂、广誉远等）、其他特色消费（长春高新、安科生物、 我武生物、欧普康视、兴齐眼药等）。（4）医药品牌连锁医药品牌连锁：药店（益丰 药房、老百姓、大参林、一心堂等）、特色专科连锁医疗服务（爱尔眼科、 美年健康、通策医疗等）、第三方检验服务商（金域医学、迪安诊断等）。 （5）X（其他特色细分龙头其他特色细分龙头）：东诚药业（核医药）、柳药股份、上海医 药、国药股份等（医药商业）、健康元（呼吸科）、健友股份（肝素）、 科伦药业（政策免疫的潜力仿创药）。 行情回顾行情回顾：市场震荡上升，截至 10 月 11 日，申万医药指数为 7,808.62 点，周环比上涨 3.56%。沪深 300 上涨 2.55%，创业板指数上涨 2.41%， 医药跑赢沪深 300 指数 1.01 个百分点，跑赢创业板 1.14 个百分点。2019 年初至今申万医药上涨 33.69%，沪深 300 上涨 29.93%，创业板指数上 涨 33.29%，医药跑赢沪深 300 及创业板指数。子行业方面，本周表现最 好的为医疗器械 II， 上涨 4.31%； 表现最差的为医药商业 II， 上涨 2.53%。 风险提示风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 邓云龙邓云龙 执业证书编号：S0680519100002 邮箱：dengyunlonggszq.com 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjygszq.com 相关研究相关研究 1、 医药生物：带量采购全国扩面影响几何？季报窗口期重视 CXO 高景气持续兑现2019-10-07 2、 医药生物：带量采购全国扩面，关注集采受益标的2019-09-25 3、 医药生物：2019 CSCO 有何亮点? 硬核资产紧握一线挑二线！继续推荐 2+X2019-09-22 2019 年 10 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、医药核心观点 .3 1.1 周观点 .3 1.2 投资策略及思考 .4 1.3 对近期市场的思考：医药板块持续上涨背后逻辑的变与不变 .5 2、本周行业重点事件&政策回顾 . 10 3、行情回顾与医药热度跟踪. 12 3.1 医药行业行情回顾 . 12 3.2 医药行业热度追踪 . 15 3.3 医药板块个股行情回顾 . 16 4、医药行业重点特色上市公司估值增速更新 . 18 5、风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：我们在八月所提出的观点：产业趋势叠加行业比较，双重共振引发医药硬核资产的估值重塑 .6 图表 2：现阶段医药硬核资产整体估值水平得以重塑（对比 2019 年 8 月 23 日） .7 图表 3：随着时间的迁移，未来医药板块将迎来结构优化+细分领域硬核资产精彩纷呈的医药新时代 .9 图表 4：本周申万医药 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数对比. 12 图表 5：2019 年以来申万医药指数 VS.沪深 300 指数 VS.创业板指数走势对比(%) . 12 图表 6：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%） （9.30-10.4） . 13 图表 7：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2019 年初至今，%）. 14 图表 8：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%） . 14 图表 9：申万医药各子行业年初至今涨跌幅变化图（%） . 15 图表 10：医药行业估值溢价率（申万医药行业 vs.全部 A 股-剔除银行） . 15 图表 11：2013 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 . 16 图表 12：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股 . 16 图表 13：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股. 17 图表 14：医药四大景气赛道下的硬核资产 . 18 2019 年 10 月 13 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、医药核心观点、医药核心观点 1.1 周观点周观点 本周申万医药指数上涨 3.56%，涨跌幅位列全行业第 6，跑赢沪深 300 指数及创业板指 数。上周我们周报强调季报窗口期重视 CXO，上周 CXO 整体表现风起云涌。 本期周报我本期周报我 们对们对医药板块的近期医药板块的近期持续上涨原因持续上涨原因进行拆解和分析，讨论持续上涨背后的逻辑推导，阐进行拆解和分析，讨论持续上涨背后的逻辑推导，阐 明其中的变与不变明其中的变与不变。对于整体板块，考虑目前医保资金压力不可逆转，顶层设计已定， 一切环环相扣，医药正在进行结构优化（包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主 导的供给侧改革优化） ，我们正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付 结构优化与主动支付是最终目标（DRGs、创新比例提高、医疗服务提价） ，挤压药械定 价水分是阶段性的目标（为合理的医保支付标准打基础） ，4+7 带量采购是过程手段（寻 底） ，一致性评价是前提，查账和上报成本是匹配手段，未来政策方向变数不大，政策扰 动的仿制药建议规避，但医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈。我们继续看好政策外& 非药医药硬核资产估值的持续提升，在未出现其他较大负向预期的状态下，医药板块估 值重塑的趋势短时间内将保持，我们的观点是继续坚守医药硬核资产，而对于新的配臵 需求则需要进行精挑细选，综合考虑行业景气度与估值性价比并结合三季报情况，3+X 主线继续推荐： 医药科技创新：（医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创新药）创新药 服务商服务商（CXO）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、九洲药业、博腾股份、泰格医博腾股份、泰格医 药、药明康德、康龙化成。药、药明康德、康龙化成。（3）创新药：恒瑞医药、）创新药：恒瑞医药、我武生物、我武生物、丽珠集团等。丽珠集团等。 医药扬帆出海：医药扬帆出海：（1）注射剂国际化：健友股份、普利制药注射剂国际化：健友股份、普利制药。 医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。 医药医药 X（其他细分龙头）：（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股份）健友股份（肝素产（肝素产 业链）。（业链）。（3）健康元（呼吸科潜力）。（）健康元（呼吸科潜力）。（4）柳药股份（医药流通高性价比）。）柳药股份（医药流通高性价比）。 （5）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头） 近期我们已经连续发布近期我们已经连续发布【国盛医药十年十倍【国盛医药十年十倍 4+X 主线框架】公司主线框架】公司系列深度报告，欢迎系列深度报告，欢迎 交流讨论：交流讨论： 【医药科技创新】主线之【创新药】之一：【医药科技创新】主线之【创新药】之一： 【微芯生物】专注研发的创新药新秀 【医药科技创新】主线之【创新药】之【医药科技创新】主线之【创新药】之二二： 【康弘药业】笋千亿市场意气风发，康柏西 普笑傲江湖 【医药科技创新】主线之【创新药】之【医药科技创新】主线之【创新药】之三三： 【恒瑞医药】源头活水不断，创新步伐加速， 龙头持续和时间赛跑 【医药科技创新】主线之【医药科技创新】主线之【创新药创新药】之四：】之四： 【丽珠集团】笋因落箨方成竹，且看丽珠二 次蝶变创新转型 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一： 【凯莱英】迎政策利好，享创新红利， CDMO 王者日新月盛 【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二：【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二： 【昭衍新药】小公司有大爆发，确定性 高增长的安评龙头 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一：【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一： 【智飞生物】疫苗龙头业绩持续高增长， 公司内在价值被市场低估 【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二二： 【沃森生物】创新基因驱动发展，疫苗第 二波大浪潮重磅产品处于审批尾声 【医药健康消费】主线之一：【医药健康消费】主线之一： 【云南白药】混改为新白药注入活力，大健康一直在前进路 上 【医药健康消费】主线之二：【医药健康消费】主线之二： 【片仔癀】一核两翼同风起，扶摇直上九万里 【医药健康消费医药健康消费】主线之三：之三： 【我武生物】脱敏制剂唯我独尊，持续成长威震武林 2019 年 10 月 13 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 【医药健康消费医药健康消费】 主线之之四四： 【长春高新】 生长激素龙头开启新时代， 动力十足不仅是 “生 长” 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一：【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一： 【美年健康】平台价值极高的体 检行业龙头 【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二：医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二： 【通策医疗】省内省外扩张模式 逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一：【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一： 【普利制药】注射剂国际化标杆，业 绩逐渐进入爆发期 【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二：【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二： 【健友股份】注射剂国际化先锋扬帆 起航，猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性 【医药【医药 X】主线之】主线之一一【核医【核医学学】 ：】 ： 【东诚药业】核药龙头腾飞在即，猪瘟加持肝素拐点向 上 【医药【医药 X】主线之】主线之二二【流通】 ：【流通】 ： 【柳药股份】小而美的广西省商业龙头 【医药【医药 X】 主线之】 主线之三三 【政策受益的潜力仿创龙头政策受益的潜力仿创龙头】 ：】 ： 【科伦药业】 沧海横流方显英雄本色， 厚积薄发科伦一鸣惊人 【医药【医药 X】主线之四【呼吸科潜在龙头】 ：主线之四【呼吸科潜在龙头】 ： 【健康元】独家详解呼吸科领域，论健康元产 业布局价值 1.2 投资策略及思考投资策略及思考 不管短期中期还是长期， 大的原则， 还是要尽量规避政策扰动， 从政策免疫角度去选择。不管短期中期还是长期， 大的原则， 还是要尽量规避政策扰动， 从政策免疫角度去选择。 中短期观点中短期观点请请参照前文，再从参照前文，再从中长期来看，中长期来看，什么样的领域能走出 10 年 10 倍股？我们认 为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但 我们只看相对龙头（4+X） ： （1）医药科技创新医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新服务商：创新服务商：比较重点的是 CRO/CDMO 板块，创新药受政策鼓励，而创新服务商 最为受益，前臵创新药获批出业绩，我们推荐重点关注凯莱英、昭衍新药、药石科 技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成，其他创新药服务商艾德生物等。 创新药：创新药：部分企业已经陆续进入到收获期，推荐重点关注恒瑞医药、贝达药业、微 芯生物、丽珠集团、科伦药业（潜力） 、天士力（心脑血管创新药领导者）等。 创新疫苗：创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临，推荐重点关注智飞生物、沃森生物、 康泰生物、华兰生物等。 创新创新及特色及特色器械：器械：推荐重点关注迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等。 （2）医药扬帆出海医药扬帆出海：扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择：扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择 注射剂国际化：注射剂国际化：推荐重点关注健友股份、普利制药、恒瑞医药等。 口服国际化：口服国际化：重点看好的是专利挑战和特殊剂型国际化，推荐重点关注华海药业。 （3）医药健康消费医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑 品牌中药消费：品牌中药消费：推荐重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。 其他特色消费：其他特色消费：推荐重点长春高新、 安科生物、 我武生物、 欧普康视、 兴齐眼药等。 （4）医药品牌连锁医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力 药店：药店：推荐重点关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等 特色专科连锁医疗服务：特色专科连锁医疗服务：推荐重点关注爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。 第三方检验服务商第三方检验服务商：推荐重点关注金域医学、迪安诊断。 （5）X（其他特色细分龙头其他特色细分龙头） ： 2019 年 10 月 13 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 核医药：核医药：推荐重点关注东诚药业。 医药商业：医药商业：推荐重点关注柳药股份、上海医药、国药股份。 呼吸科：呼吸科：重点推荐健康元。 政策受益的潜力仿创药：政策受益的潜力仿创药：重点推荐科伦药业。 1.3 对近期市场的思考：对近期市场的思考：医药医药板块板块持续上涨背后逻辑的变与不变持续上涨背后逻辑的变与不变 近期医药板块近期医药板块（尤其是顺产业逻辑的硬核资产）（尤其是顺产业逻辑的硬核资产）涨幅涨幅及财富效应明显，引发市场关注，及财富效应明显，引发市场关注， 我们在此对医药板块的我们在此对医药板块的近期近期持续上涨原因持续上涨原因进行拆解和分析进行拆解和分析，讨论持续上涨背后的逻辑推，讨论持续上涨背后的逻辑推 导，阐明其中的变与不变。导，阐明其中的变与不变。 核心结论：核心结论： 市场逻辑：市场逻辑：我们已在 8 月 25 日的周报中强调，彼时彼刻医药的产业趋势叠加行业彼时彼刻医药的产业趋势叠加行业 比较双重比较双重共振将带来医药板块硬核资产的估值重塑共振将带来医药板块硬核资产的估值重塑，两个多月的时间医药板块如期 迎来了一波共振-估值重塑行情。而站在当下时点，医药板块的上涨逻辑中产业趋势 依然未变，而共振的另一方由行业比较优势逐渐转向医药板块的财富效应带来的增共振的另一方由行业比较优势逐渐转向医药板块的财富效应带来的增 量资金配臵需求。量资金配臵需求。在新的共振模式下医药板块尤其是硬核资产将发生进一步的估值 重塑，突破现有估值体系和市场认知。 投资逻辑：投资逻辑：在未出现其他较大负向预期的状态下，趋势短时间内将保持现状，我们 的观点是继续坚守医药硬核资产，而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选继续坚守医药硬核资产，而对于新的配臵需求则需要进行精挑细选，综合 考虑行业景气度与估值性价比并结合三季报情况，我们依然坚持推荐 3+X 主线： -医药科技创新：（医药科技创新：（1）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（）创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物。（2）创新药）创新药 服务商（服务商（CXO）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、）：凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、 药明康德、康龙化成。（药明康德、康龙化成。（3）创新药：恒瑞医药、我武生物、丽珠集团等。）创新药：恒瑞医药、我武生物、丽珠集团等。 -医药扬帆出海：（医药扬帆出海：（1）注射剂国际化：健友股份、普利制药。）注射剂国际化：健友股份、普利制药。 -医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。医药健康消费：云南白药、长春高新、我武生物。 -医药医药 X（其他细分龙头）：（其他细分龙头）：（1）东诚药业（核医学）。（）东诚药业（核医学）。（2）健友股份（肝素产）健友股份（肝素产 业链）。 （业链）。 （3）健康元（呼吸）健康元（呼吸科潜力）。 （科潜力）。 （4）柳药股份（医药流通高性价比）。 （）柳药股份（医药流通高性价比）。 （5） 科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头）科伦药业（政策免疫的潜力仿创龙头） 1.3.1 医药板块持续上涨背后逻辑的变与不变医药板块持续上涨背后逻辑的变与不变： 首先回顾下我们在 8 月 23 号的周报中对未来医药硬核资产的看法： 在整个医药的时代背景都发生了剧烈变化的环境下，各个细分领域的龙头白马们未来的在整个医药的时代背景都发生了剧烈变化的环境下，各个细分领域的龙头白马们未来的 长期天花板与业绩不断增长的确定性均获得了极大的提高，也因此我们认为，医药细分长期天花板与业绩不断增长的确定性均获得了极大的提高，也因此我们认为，医药细分 领域的龙头白马的估值体系重塑正当其时，不再能够完全参考其过往的估值水平。领域的龙头白马的估值体系重塑正当其时，不再能够完全参考其过往的估值水平。 从现金流折现估值模型的角度出发从现金流折现估值模型的角度出发，尽管医药的硬核资产大部分已经处于其自身历史估 值区间的上限位臵，但在产业趋势与行业比较双重共振的情况下，现金流折现模型中的 折现率在不断下降，医药行业估值体系的重塑正当其时，医药硬核资产的估值中枢将会 长期上移。 医药产业趋势决定“强者恒强” ：在现金流折现模型中，不确定性越高的企业对于要 求回报率要求越高，而在当前医药产业“强者恒强”的背景下，确定性逐渐提高， 其隐含的要求回报率其实在不断下降，因此细分领域的龙头白马们的估值体系已经 不再能单纯地参考其历史估值。 医药的行业比较优势客观存在：在考虑要求回报率的时候，可选范围内的资产估值 水平同样是决定性因素。而在当前经济拐点尚未完全出现的时候，景气度较高、确 定性较高的消费类资产是风险偏好较低投资者的首选，而当前可选消费不断拔升的2019 年 10 月 13 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 估值水平隐含着资金对于消费类资产“要求回报率”的不断下降，叠加当前医药资 产相对于其他可选消费类资产相对滞涨、远期确定性更高，估值体系也应当重塑。 外资的影响因素越来越大：资相对较长的考核周期以及相对较低的预期回报率决定 了在他们的定价中折现率低于 A 股市场普遍的投资者，当前外资的持股市值已经接 近公募，在富时罗素、MSCI、道琼斯指数等多重因素的影响下，未来外资对于 A 股 资产的定价影响会越来越深远，从而引起医药行业硬核资产的估值重塑。 从市场情绪的角度出发从市场情绪的角度出发，在估值中枢提升的过程中，基于赛道、竞争格局、管理层等多 种维度的挑选后，确定性最高、质地最优的资产是非常容易出现估值溢价的，因此我们 在当前的时间节点，仍然建议投资者继续拥抱医药行业的硬核资产。 从行业比较的角度来看，从行业比较的角度来看，目前市场已经对负面政策预期足够充分，并且医药行业在基本 面上具备一定的行业比较优势： 负面政策预期已经充分：负面政策预期已经充分：经历了 2018 年 10 月的带量采购降价、2019 年 6 月的医 药重点工作任务的布臵，当前资本市场已经对政策预期相对充分。 医药行业在医药行业在 Q1 已经实现盈利底，数据层面将会逐季好转：已经实现盈利底，数据层面将会逐季好转：如我们在 5 月 12 日中 期策略中提到的， 医药行业在 2019 年 Q1 已经率先看到数据层面的 “盈利底”（2018 年 Q1 高基数以及 2019 年 Q1 各种权重股不达预期） ， Q2、 Q3 将会逐渐看到边际改 善，而且医药行业作为刚需属性消费，具备长期的成长性，而大部分其他的行业可 能在 Q3 左右在看到数据层面的盈利底。因此，我们认为，医药行业因此，我们认为，医药行业的基本面的基本面对非对非 医药基金具备一定的吸引力医药基金具备一定的吸引力. 再考虑边际资金的变化再考虑边际资金的变化，目前医药行业拥有相对不高的仓位，以及在消费类资产中较高 的性价比： 从消费类资产性价比来看：从消费类资产性价比来看：自 2016 年 1 月 1 日以来，医药行业指数的涨跌幅为 -17.43%，远远低于同为消费行业的食品饮料与家用电器，而当前的估值处于近 10 年估值区间中下位臵，并且远低于近 10 年的估值中位数，在消费行业中具备较强 的性价比。 从基金持仓情况来看：从基金持仓情况来看：从 19 年年中的基金持仓情况来看，剔除债基、指数基、医 药相关主题基后医药生物占比处于近年相对低位的 8.84%，非医药基金有较大的加 仓空间。 以上就是我们彼时对医药板块和医药硬核资产的看法，以上就是我们彼时对医药板块和医药硬核资产的看法，从现金流折现的角度出发，解释从现金流折现的角度出发，解释 了医药硬核资产（细分领域景气度高的龙头及次龙头）在产业趋势与行业比较优势双重了医药硬核资产（细分领域景气度高的龙头及次龙头）在产业趋势与行业比较优势双重 共振的情况下拔估值，而实际上此后的两个月医药硬核资产也正如我们所预料的发生了共振的情况下拔估值，而实际上此后的两个月医药硬核资产也正如我们所预料的发生了 估值重塑。估值重塑。 图表 1：我们在八月提出的观点：产业趋势叠加行业比较，双重共振引发医药硬核资产的估值重塑 2019 年 10 月 13 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：Wind，国盛证券研究所 我们在八月的周报中已经明确的提出医药板块将迎来由产业趋势叠加行业比较双重共振 带来的医药硬核资产的估值重塑，回顾彼时的估值情况，现阶段医药板块部分核心资产 的估值水平已有较大幅度提升。 图表 2：现阶段部分医药硬核资产整体估值水平得以重塑（对比2019年 8月23日） 细分领域细分领域 上市公司上市公司 最新市值最新市值 （亿元）（亿元） 相比相比2019.8.23 市值变化比例市值变化比例 归母净利润归母净利润 2018A （亿元）（亿元） 归母净利润归母净利润 2019E （亿元）（亿元） 归母净利润归母净利润 2020E （亿元）（亿元） 2019 PE 2020 PE 创新服务商 凯莱英 286 10% 4.3 5.7 7.7 50 37 药明康德 1435 7% 22.6 22.7 28.6 63 50 泰格医药 502 10% 4.7 6.9 9.3 73 54 昭衍新药 118 21% 1.1 1.6 2.2 73 53 康龙化成 351 21% 3.4 4.6 6.3 77 56 量子生物 81 15% 1.6 2.5 3.6 32 22 药石科技 105 10% 1.3 1.9 2.7 55 38 艾德生物 98 24% 1.3 1.4 2.0 68 49 博腾股份 84 10% 1.2 1.6 2.2 53 38 创新药 恒瑞医药 3688 9% 40.7 51.5 64.5 72 57 丽珠集团 231 -3% 10.8 12.4 14.3 19 16 贝达药业 184 -7% 1.7 2.1 2.7 87 68 康弘药业 302 -2% 6.9 8.7 9.3 35 32 科伦药业 378 -6% 12.1 16.2 20.5 23 18 复星医药 616 -8% 27.1 31.0 37.0 20 17 天士力 241 -7% 15.5 17.1 19.2 14 12 海思科 216 -4% 3.3 4.9 6.1 44 35 创新疫苗 智飞生物 800 0% 14.5 24.3 35.3 33 23 沃森生物 438 1% 10.5 2.2 13.0 204 34 康泰生物 541 17% 4.4 5.5 7.7 98 71 注射剂国际化 健友股份 289 28% 4.2 6.0 7.9 49 37 普利制药 157 14% 1.8 3.0 5.0 53 31 口服国际化 华海药业 195 -2% 1.1 - - - - 品牌中药消费 东阿阿胶 199 -6% 20.8 12.1 14.5 16 14 片仔癀 651 7% 11.4 14.3 17.6 46 37 云南白药 972 -2% 33.1 36.4 40.9 27 24 同仁堂 368 -7% 11.3 11.9 13.1 31 28 华润三九 305 5% 14.3 22.9 19.0 13 16 其他特色消费 我武生物 222 22% 2.3 3.0 3.9 74 58 欧普康视 210 29% 2.2 3.0 4.0 70 52 健帆生物 343 19% 4.0 5.6 7.5 61 46 长春高新 682 16% 10.1 14.5 19.4 47 35 2019 年 10 月 13 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 安科生物 168 3% 2.6 3.6 4.9 46 34 兴齐眼药 68 -1% 0.1 - - - - 药店 益丰药房 319 8% 4.2 5.7 7.6 56 42 老百姓 222 3% 4.4 5.3 6.6 42 34 一心堂 132 -7% 5.2 6.3 7.6 21 17 大参林 310 13% 5.3 6.9 8.6 45 36 国药一致 178 -4% 12.1 13.4 15.5 13 11 特色专科连锁 爱尔眼科 1133 9% 10.1 13.7 18.1 83 63 美年健康 493 3% 8.2 9.9 12.6 50 39 通策医疗 340 8% 3.3 4.7 6.2 72 55 迪安诊断 155 9% 3.9 4.9 6.2 31 25 金域医学 283 23% 2.3 3.3 4.3 86 67 流通 上海医药 473 -3% 38.8 43.3 48.5 11 10 九州通 268 4% 13.4 16.9 20.9 16 13 柳药股份 94 -3% 5.3 6.9 8.5 14 11 国药股份 211 -6% 14.0 15.4 17.5 14 12 创新及特色医疗器械 迈瑞医疗 2217 4% 37.2 45.8 56.0 48 40 乐普医疗 473 4% 12.2 17.2 22.4 27 21 安图生物 402 12% 5.6 7.3 9.4 55 43 开立医疗 106 -5% 2.5 3.0 3.7 36 28 正海生物 68 23% 0.9 1.1 1.4 61 48 大博医疗 206 29% 3.7 4.6 5.8 45 36 万孚生物 186 21% 3.1 4.1 5.4 45 34 九强生物 84 4% 3.0 3.5 4.2 24 20 血制品 华兰生物 510 5% 11.4 1