20220522-创元期货-国债周报稳增长政策聚焦宽信用.pdf

国债国债周报周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 国债国债周报（周报（2 2022.0022.05 5. .16162 2022.0022.05 5. .2222） 报告要点：报告要点： 本周国债期货延续震荡偏强态势，在 4 月经济数据大幅下滑的背景下， 债市展现出一定的韧性， 而五年期 LPR 的超预期调降则在周末打击了债市情绪。 截至周五国债期货全线收涨， 短端表现继续强于长端，收益率曲线当周继续呈现出陡峭化特征。 资金市场供给依旧充沛， 流动性宽裕无忧， 中短期质押式回购利率当周稳定低位。 疫情冲击下经济稳增长需要宽松流动性护航， 短期资金面无须过度担忧，扰动因素较少。 短期来看， 经济仍面临较大压力， 后续宽信用主导的刺激政策将会持续发力； 不过在现阶段严格的防疫政策下， 市场对于未来政策效果的信心依然欠缺。 当前外部通胀高企需要收紧和内部稳增长需要宽松的矛盾将继续分化，债市利多和利空因素并存，整体维持偏强震荡，在资金宽松局面下，短券依旧机会更大，十年期国债收益率保持在2.8%-2.9%一线运行，重点关注月末 PMI 数据 风险点：风险点：国内疫情再度加严、海外收紧不及预期 创元研究 创元研究金融组 研究员：刘钇含 邮箱： 投资咨询资格号：Z0015686 研究助理：张紫卿 邮箱： 期货从业资格号：F3078632 稳稳增长增长政策政策聚焦聚焦“宽信用宽信用” 2022022 2 年年 0 05 5 月月 2222 日日 更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、周度行情回顾一、周度行情回顾 . 3 3 二、宏观数据和事件二、宏观数据和事件 . 3 3 2.12.1 国内经济数据大幅下滑国内经济数据大幅下滑 . 3 3 2.22.2 五年期五年期 LPRLPR 超预期下调超预期下调 . 4 4 三、资金市场三、资金市场 . 5 5 四、现券市场四、现券市场 . 5 5 更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、周度行情回顾 图图 1：十年期主力合约走势十年期主力合约走势 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货全线收涨，长端上行幅度大于短端。周一公布的经济数据不及预期，但 MLF 续做并未降息，债市小幅上涨；周中未有太多扰动因素，资金面延续宽松，市场继续押注稳增长政策，债市延续震荡走强趋势；周五公布的五年期 LPR 超预期下调 15bp，彰显了政策层托底地产的决心，宽信用背景下，债市情绪受挫小幅走弱。 本周主力合约完成切换， 截止周五收盘， T2209 报收 100.275，较上周五上涨0.08%；TF2209 报收 101.475，较上周五上涨 0.18%；TS2206 收为 101.050，较上周五上涨 0.04%。 现券方面，十债活跃券 210017 收益率报收 2.84%，较上周维持不变；五债活跃券 220002 收益率报收 2.53%，较上周下行 2.50bp，现券收益率曲线小幅转陡。 二、宏观数据和事件 2.1 国内经济数据大幅下滑 周一公布的 4 月经济数据出现大幅下滑， 国内疫情对经济的冲击和影响程度超出预期，生产端、投资端和消费端均受到不同程度的压制。 分板块来看，4 月社会消费品零售总额同比下降 11.1%，为 2020 年疫情爆发以来的单月最大降幅，主要原因是国内疫情的大范围影响下，居民活动降至9899991001001011011021022022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/09更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 冰点，居家隔离和物流封锁等较为严格的防疫举措下，餐饮和可选消费品需求出现显著下滑， 分别下降 22.7%和 19.4%。 此外线上消费也受到较大拖累，同比下滑 5.2%，为此项数据记录以来的首次负增长。另一方面，居民就业和收入的下滑也是需求大幅走弱的原因之一，4 月城镇调查失业率为 6.1%，较上月继续上升 0.3 个百分点，其中 1624 岁人口调查失业率大幅升高至18.2%，达到疫情爆发以来新高，反映出应届毕业生就业市场持续恶化，最有活力的青年群体的消费意愿无法释放。 1 至 4 月固定资产投资同比增速录得 6.8%，较 9.3%的前值也出现了明显下滑，低于市场预期，其中的主要拖累项依旧是房地产投资。受到疫情影响，全国商品房销售面积同比由 3 月的-17.7%加速下滑至-39%，土地购置面积也从 3 月的-41%进一步跌至-57%，地产上下游均延续萎靡未有好转迹象。基建方面疫情扰动出现短期回落但仍有一定支撑， 财政对基建的支持力度仍将在中期延续。制造业投资受疫情影响的程度相对最小，4 月同比增速为 6.4%，较上月下滑 5.5 个百分点， 其中电气行业表现较优， 运输设备投资同比转负。 1 至 4 月工业增加值同比增速录得 4.0%，较上月下滑 2.5 个百分点；4 月单月数据为同比-2.9%，为 2020 年 4 月以来的首次转负。疫情冲击下，制造业增加值同比的负增长是主要拖累项，企业原材料和产成品运输物流不畅，生产经营受到较大冲击。 2.2 五年期 LPR 超预期下调 周五央行公布的 5 月 LPR 报价中，一年期 LPR 报价维持不变，五年期 LPR 报价则超预期单独下调 15BP， 释放了明确的稳房价、 稳地产的信号。 五年期调降的原因主要有两方面，其一无疑是托底地产，当前商品房销售持续下滑，4 月商品房销售面积累计同比为-20.90%，居民住房贷款减少 605 亿元，但 3月末个人住房贷款加权平均利率仍高达 5.49%，压制了居民购房意愿，销售端的萎靡对于下半年房地产开发投资影响较大， 亟需全面性政策刺激； 其二，5 年期 LPR 同样关联中长期制造业、基建配套贷款利率，目前企业贷中短贷和票据冲量现象严重，4 月企业中长贷同比少增 3953 亿元，全社会融资成本下降更有利于疫情缓解后贷款需求的释放。 对于债券市场来说，这一政策变化是明显的利空信号。一方面，周一的 MLF并未调降，反映出海外收紧对于国内货币政策空间的压制；另一方则是国内政策发力确定聚焦宽信用。 更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 三、资金市场 本周央行公开市场共有 600 亿元逆回购和 1000 亿 MLF 到期，进行了 500 亿元逆回购操作和 1000 亿 MLF 续做，利率保持不变，当周净回笼资金 100 亿元；商业银行本周共发行同业存单 4940.8 亿元，较上周下降 1163.5 亿元。下周央行公开市场将有 500 亿元逆回购到期。 图图 2：银存间质押式回购加权利率银存间质押式回购加权利率（单位：（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 银行间资金市场供给依旧充沛无忧，流动性保持宽松，资金利率在缴税因素扰动下略有波动。中短期质押式回购利率当周小幅上行，绝对值仍处低位，其中DR001较上周上行0.94bp报收1.3209%， DR007上行3.43bp报收1.5839%。疫情冲击下经济稳增长需要宽松流动性护航，短期资金面无须过度担忧。 四、现券市场 本周现券收益率全线下行，十债活跃券收益率较上周收平；五债活跃券收益率较上周下行 3.74bp， 二债活跃券收益率较上周下行 4.34bp， 短端利率下行幅度大于长端。 一级市场方面，本周共发行利率债 80 只，实际发行总额 5735.70 亿元，较上周下降 616.5 亿元，净融资额 3137.4 亿元，上周净融资 4702.8 亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金债发行总额分别为 1465.90 亿元、3198.79 亿元、以及 1071.00 亿元，下滑的主要原因项是国债。 11.522.533.52021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05DR001DR007DR014DR1M更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 图图 3：国债收益率变动（单位：国债收益率变动（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 本周 10Y-5Y 和 10Y-1Y 的期限利差呈现出明显的走阔态势，3Y-1Y 利差则变动不大，国债收益率曲线目前已连续三周表现出显著的陡峭化特征。 图图 4：国债期限利差（单位：国债期限利差（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 -0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.0101.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.50.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y本周变动(右轴)现值2022-05-13-0.200.20.40.60.811.21.41.62017/052018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/0110年-1年10年-5年3年-1年更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 图图 5：全球主要经济体制造业全球主要经济体制造业 PMI 图图 6：制造业制造业 PMI：中采与财新：中采与财新 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 7：制造业制造业 PMI：原材料库存与生产：原材料库存与生产 图图 8：制造业制造业 PMI 主要分项（近三月对比）主要分项（近三月对比） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 9：调查失业率（单位：调查失业率（单位：%） 图图 10：城镇新增就业（单位：万人、城镇新增就业（单位：万人、%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 3035404550556065702017-052018-052019-052020-052021-05中国美国欧元区德国日本303540455055602017-052018-052019-052020-052021-05中采财新25303540455055602017-052018-052019-052020-052021-05生产原材料库存3040506070生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料价格原材料库存从业人员供货时间经营预期2022-042022-032022-024.555.566.572019-052020-012020-092021-052022-01城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率-50-40-30-20-10010203040500200400600800100012001400160020172018201920202021累计值累计同比(右轴)更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 图图 11：GDP 同比增速（单位：同比增速（单位：%） 图图 12：三驾马车对三驾马车对 GDP 的拉动率（单位：的拉动率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 13：工业增加值（单位：工业增加值（单位：%） 图图 14：工业企业利润（单位：工业企业利润（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 15：固定资产投资增速（单位：固定资产投资增速（单位：%） 图图 16：固定资产投资增速：三大类（单位：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -10-505101520252012201320142015201620172018201920202021实际GDP:同比名义GDP:同比-10-5051015202017-062018-042019-022019-122020-102021-08消费投资净出口-30-20-1001020304050602017-052018-032019-012019-112020-092021-07工业增加值:当月同比-500501001502002017-042018-022018-122019-102020-082021-06利润总额:当月同比利润总额:累计同比-30-20-100102030402017-052018-032019-012019-112020-092021-07名义:累计同比-40-30-20-10010203040502017-052018-032019-012019-112020-092021-07制造业:累计同比房地产业:累计同比基础设施建设投资:累计同比更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 图图 17：社会消费品零售总额（单位：社会消费品零售总额（单位：%） 图图 18：限额以上企业零售：代表商品（单位：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 19：出口（单位：出口（单位：%） 图图 20：进口（单位：进口（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 21：社融、社融、M2 与名义与名义 GDP 增速（单位：增速（单位：%） 图图 22：M1、M2 剪刀差（单位：剪刀差（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -30-20-100102030402017-052018-032019-012019-112020-092021-07名义:当月同比实际:当月同比-500501001502017-052018-032019-012019-112020-092021-07汽车类:当月同比家电类:当月同比日用品类(必选品):当月同比金银珠宝类(可选品):当月同比-100-500501001502002017-052018-032019-012019-112020-092021-07出口金额:当月同比出口金额(季调):当月同比-20-1001020304050602017-052018-032019-012019-112020-092021-07进口金额:当月同比进口金额:季调:当月同比-10-505101520252017-052018-032019-012019-112020-092021-07社融存量:同比M2:同比名义GDP:同比-15-10-5051015202017-052018-032019-012019-112020-092021-07M1-M2M1:同比M2:同比更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 图图 23：新增社融：分结构（单位：亿元）新增社融：分结构（单位：亿元） 图图 24：信贷增速（单位：亿元、信贷增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 25：CPI、核心、核心 CPI 与与 PPI（单位：（单位：%） 图图 26：PPI 分项环比（单位：分项环比（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图图 27：人民币双边汇率人民币双边汇率 图图 28：银行代客结售汇（单位：亿美元）银行代客结售汇（单位：亿美元） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00020172018201920202021表内贷款:同比表外非标:同比直接融资:同比其他:同比101111121213131414-10,000-5,00005,00010,00015,00020172018201920202021新增人民币贷款:同比贷款余额增速:同比(右轴)-6-4-202468101214162017-062018-042019-022019-122020-102021-08CPI:同比核心CPI:同比PPI:同比-1012345PPI:生产资料PPI:采掘工业PPI:原材料工业PPI:加工工业PPI:生活资料PPI:食品类PPI:衣着类PPI:一般日用品类PPI:耐用消费品类2022-042022-032022-02666677778590951001051102020-052020-102021-032021-082022-01美元指数中间价:美元兑人民币-300-200-10001002003004005006007002017-052018-032019-012019-112020-092021-07银行代客结售汇顺差银行代客远期净结汇更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 创元研究团队介绍： 廉超廉超，创元期货研究院院长助理，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。 （从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含刘钇含，创元期货股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。 （从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 张紫卿张紫卿，创元期货研究院国债期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，具有多元化金融机构从业经验。长期着眼于银行间资金和利率市场，具有独到的宏观分析视角，致力于金融大周期分析及研究判断。（从业资格号：F3078632） 创元有色金属组： 田向东田向东，创元期货研究院有色金属铜研究员，天津大学工程热物理硕士。致力于铜基本面研究，专注于产业链上下游供需平衡分析。 （从业资格号：F03088261） 吴彦博吴彦博，创元期货研究院镍期货研究员，马里兰大学金融学硕士，CFA 持证人，着重镍基本面的研究及分析，善于从纷繁复杂的数据中提炼出核心逻辑。 （从业资格号：F3079285） 创元黑色金属组： 徐艺丹徐艺丹，创元期货研究院钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面研究，致力于黑色金属产业链行情逻辑演绎。 （从业资格号：F3083695） 杨依纯杨依纯，创元期货研究院铁合金研究员，专注锰硅、硅铁上下游产业链分析，注重基本面研究。 （从业资格号：F03097640） 创元农产品组： 张琳静张琳静，创元期货农产品研究员，有七年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。 （从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 创元能源化工组： 高赵高赵，创元期货研究院聚烯烃研究员。英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。致力于多维度分析 PE、PP 等化工品，善于把握行情演绎逻辑，曾为多家现货企业提供风险管理建议。 （从业资格号：F30564463；投资咨询证号：Z0016216） 金芸立金芸立，创元期货研究院原油期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注原油基本面的研究，善于把握阶段性行情逻辑。 （从业资格号：F3077205） 常城常城，创元期货研究院橡胶研究员，东南大学国际商务硕士，致力于橡胶品种产业链上下游分析及胶种价差研究。 （从业资格号：F3077076） 更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字准批文：苏证监期货字 201399201399 号。号。 免责声明：免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 更多投研资料 公众号：mtachn 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 分支机构名称分支机构名称 服务与投诉电话服务与投诉电话 详细地址详细地址( (邮编邮编) ) 客户服务中心客户服务中心 400-700-0880 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 信息技术管理总部信息技术管理总部 0512-68288206 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 总部市场一部总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 总部市场二部总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 机构事业部机构事业部 0512-68292842 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 投资咨询总部投资咨询总部 0512-68656937 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 资产管理总部资产管理总部 0512-68363010 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 结算风控总部结算风控总部 0512-68293758 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 合规稽核总部合规稽核总部 0512-68017927 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 营销管理总部营销管理总部 0512-68276671 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 风险管理子公司风险管理子公司 0512-68286310 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 北京分公司北京分公司 010-59575689 北京市东城区北三环东路 36 号 1 号楼 B1209 房间（100013） 北京第二分公司北京第二分公司 010-68002268 北京市海淀区西直门外大街 168 号腾达大厦 23 层 05-06 号（100089） 上海分公司上海分公司 021-68409339 中国（上海）自由贸易试验区松林路 357 号 22 层 A、B 座（200120） 深圳分公司深圳分公司 0755-23987651 深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心、皇岗商务中心 4 号楼 901（518000） 浙江分公司浙江分公司 0571-88077993 杭州市上城区五星路 198 号瑞晶国际商务中心 2404 室（310016） 大连分公司大连分公司 0411-84990496 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座-大连期货大厦 2806 号房间（116023） 重庆分公司重庆分公司 023-88754494 重庆市渝北区新溉大道 101 号中渝香奈公馆 7 幢 20-办公 4（401147） 南京分公司南京分公司 025-85516106 南京市建邺区庐山路 168 号 1107 室（210019） 山东分公司山东分公司 0513-88755581 中国（山东）自由贸易试验区济南片区草山岭南路 975 号金域万科中心 A 座 1001 室（250101） 烟台分公司烟台分公司 0535-2151416 山东省烟台市芝罘区南大街 11 号 25A03,25A05 号（264001） 新疆分公司新疆分公司 0991-3741886 新疆乌鲁木齐市经济技术开发区玄武湖路 555 号万达中心 C3308、C3309、C3310（83000） 淄博营业部淄博营业部 0533-7985866 山东省淄博市张店区华光路 77 号汇美福安商务楼 5 楼（255022） 日照营业部日照营业部 0633-5511888 日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场 006 幢 02 单元 11 层 1106 号（276800） 郑州营业部郑州营业部 0371-65611863 郑州市未来大道 69 号未来公寓 301、302、303、305、316(450008) 合肥营业部合肥营业部 0551-63658167 安徽省合肥市蜀山区潜山路 888 号百利商务中心 1 号楼 06 层 11 室（246300） 徐州营业部徐州营业部 0516-83109555 徐州市和平路帝都大厦 1#-1-1805(221000) 南通营业部南通营业部 0513-89070101 南通市崇川路 58 号 5 号楼 1802 室(226001) 常州营业部常州营业部 0519-89965816 常州市新北区太湖东路常发商业广场 5-2502、5-2503、5-2504、5-2505 部分室（213002） 无锡营业部无锡营业部 0510-82620193 无锡市中山路 676-501 室（214043） 张家港营业部张家港营业部 0512-35006552 张家港市杨舍镇城北路 178 号华芳国际大厦 B1118-19 室（215600） 常熟营业部常熟营业部 0512-52868915 常熟市金沙江路 11 号中汇商业广场 102(215500) 吴江营业部吴江营业部 0512-63803977 江苏省苏州市吴江区东太湖大道 7070 号亨通大厦总部经济中心办公楼 1610 号(215200) 更多投研资料 公众号：mtachn