20220615-湘财证券-2022年度中期策略报告下半年看投资消费与超跌反弹.pdf

1下半年看投资、消费与超跌反弹 2022年度中期策略报告 分析师：轩鹏程分析师：轩鹏程证书编号：证书编号：S0500521070003S0500521070003TelTel：021-50295321021-50295321EmailEmail：时间：时间：20222022年年6 6月月1515日日 更多投研资料 公众号：mtachn2湘财研究所 | 前前 言言第一、短周期如何筑底，是第一、短周期如何筑底，是下半年下半年市场关注重点市场关注重点；第二、第二、国内国内A A股归母股归母盈利同比增速盈利同比增速筑底；筑底； 美国加息美国加息、缩表，中美国债收益倒挂，外资流出；、缩表，中美国债收益倒挂，外资流出； 是否具有赚钱效应，决定市场是否具有赚钱效应，决定市场流动性流动性状况；状况； 上证综指走势上证综指走势预判预判为前为前低低后后高高。第三、第三、行业方面，看好行业方面，看好： 投资端，利好建筑材料；投资端，利好建筑材料； 消费端，看好家用电器；消费端，看好家用电器； 超跌端，看好计算机、医药生物。超跌端，看好计算机、医药生物。更多投研资料 公众号：mtachn3湘财研究所 | 图图1 1 2022年下半年重点展望年下半年重点展望资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所前前 言言更多投研资料 公众号：mtachn4湘财研究所 | 第一部分第一部分 上半年市场回顾上半年市场回顾第二部分第二部分 三维度变量分析三维度变量分析第三部分第三部分 多因素组合多因素组合第四部分第四部分 投资建议投资建议第五部分第五部分 风险提示风险提示目目 录录更多投研资料 公众号：mtachn5湘财研究所 | 图图2 2 A股指数股指数2022年变化状态（截止年变化状态（截止6月月10日）日）资料来源：Wind，湘财证券研究所第一部分第一部分更多投研资料 公众号：mtachn6湘财研究所 | 表表1 1 2022年上半年三维度各因素与市场波动的内在关系详解（上半年）年上半年三维度各因素与市场波动的内在关系详解（上半年）资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所第一部分第一部分时间时间政策面因素政策面因素技术面因素技术面因素基本面因素基本面因素A A股市场表现股市场表现节前节前美国加息预期上美国加息预期上升升市场在市场在1212月开始走低月开始走低 市场震荡下行市场震荡下行节后节后-2 -2月底月底 数据真空期数据真空期 市场震荡盘整市场震荡盘整2 2月底月底- -3 3月上中月上中旬旬美国加息俄乌冲美国加息俄乌冲突突 大宗价格持续上涨大宗价格持续上涨 大盘快速下行大盘快速下行3 3月中旬月中旬两会召开提出两会召开提出5.5%5.5%目标目标 大盘企稳反弹大盘企稳反弹3 3月下旬月下旬-4 -4月下月下旬旬美国加息俄乌冲美国加息俄乌冲突持续突持续 国内疫情反弹上海封城国内疫情反弹上海封城4 4月月经济数据低迷经济数据低迷大盘下行大盘下行，上证再次跌破，上证再次跌破30003000点点4 4月月2727日以来日以来4.294.29政治局会议政治局会议下降下降5 5年期年期LPR15BPLPR15BP地方出台刺激政策，利好地方出台刺激政策，利好汽车、家电汽车、家电市场震荡盘升市场震荡盘升更多投研资料 公众号：mtachn7湘财研究所 | 第一部分第一部分图图3 3 申万申万31个一级行业个一级行业2022年上半年累计涨跌幅（截止年上半年累计涨跌幅（截止6月月10日）日）资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn8湘财研究所 | 第一部分第一部分1、市场波动事后总能从三个维度的因素组合中寻找到依据。市场波动事后总能从三个维度的因素组合中寻找到依据。 深刻认识三维度各因素的变化与市场波动之间的因果关系，深刻认识三维度各因素的变化与市场波动之间的因果关系， 便于及时理解市场变化，明晰当下的风险与收益状况，顺势而为。便于及时理解市场变化，明晰当下的风险与收益状况，顺势而为。2、下半年将影响市场的的事件有：下半年将影响市场的的事件有：国内：国内：7、8月份中报业绩；月份中报业绩；10月三季报业绩；月三季报业绩； 10-12月：十九届七中全会（预）、月：十九届七中全会（预）、中共中共20大；大； 2022中央经济工作会议，等。中央经济工作会议，等。国际：美国加息，缩表；（国际：美国加息，缩表；（全球通胀全球通胀） 俄乌冲突走向。俄乌冲突走向。更多投研资料 公众号：mtachn9湘财研究所 | 第一部分第一部分 上半年市场回顾上半年市场回顾第二部分第二部分 三维度变量分析三维度变量分析第三部分第三部分 多因素组合多因素组合第四部分第四部分 投资建议投资建议第五部分第五部分 风险提示风险提示目目 录录更多投研资料 公众号：mtachn10湘财研究所 | 第二部分第二部分图图4 4 2022年下半年策略模型归纳（三维度）年下半年策略模型归纳（三维度）资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn11湘财研究所 | 第二部分第二部分图图5 5 2022年下半年三周期特征展望年下半年三周期特征展望资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.1 政策面，短周期是当下关注核心政策面，短周期是当下关注核心更多投研资料 公众号：mtachn12湘财研究所 | 第二部分第二部分图图6 6 短周期新起点的养成短周期新起点的养成资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.1 政策面，短周期是当下关注核心政策面，短周期是当下关注核心更多投研资料 公众号：mtachn13湘财研究所 | 第二部分第二部分2.1 政策面，短周期是当下关注核心政策面，短周期是当下关注核心短周期维度短周期维度：20222022年下半年，宏观环境已有显著变化，年下半年，宏观环境已有显著变化，20222022年出口难复制年出口难复制20202020年盛况，疫情对年盛况，疫情对国内消费的冲击也更明显，疫后经济的反弹高度预期会低于国内消费的冲击也更明显，疫后经济的反弹高度预期会低于20202020年。年。20092009年短周期拐头的循序是：首先是年短周期拐头的循序是：首先是PMIPMI拐头；其次是拐头；其次是1010年期国债收益率；最后年期国债收益率；最后是是PPIPPI、CPICPI剪刀差在滞后约剪刀差在滞后约6 6个月步入反转。个月步入反转。20222022年下半年短周期走势：年下半年短周期走势：首先，首先，5 5月的月的PMIPMI已出现拐头；已出现拐头；其次，其次，1010年期国债收益率方面，因国内进一步降息空间有限，国债收益率已处年期国债收益率方面，因国内进一步降息空间有限，国债收益率已处于底部区间。而美联储正处于加息、缩表过程中，美国于底部区间。而美联储正处于加息、缩表过程中，美国1010年期国债收益率有进年期国债收益率有进一步上升需求，将推动中美一步上升需求，将推动中美1010年期国债收益率倒挂幅度进一步扩大，进而增加年期国债收益率倒挂幅度进一步扩大，进而增加人民币汇率贬值压力，迫使我国人民币汇率贬值压力，迫使我国1010年期国债收益率上升。年期国债收益率上升。更多投研资料 公众号：mtachn14湘财研究所 | 第二部分第二部分2.1 政策面，短周期是当下关注核心政策面，短周期是当下关注核心短周期维度短周期维度：最后，对最后，对PPI与与CPI剪刀差的分析：剪刀差的分析：一方面，目前一方面，目前PPI已出现下滑，但国内刺激下游消费，将减弱主动去库存动力，已出现下滑，但国内刺激下游消费，将减弱主动去库存动力，反而阻碍了反而阻碍了PPI的下滑；的下滑；另一方面，另一方面，CPI领域，领域，国内猪肉价格近期有所抬头，国内猪肉价格近期有所抬头，虽然虽然依然处于周期底部，依然处于周期底部，但但下半年维度来看，大概率将助推下半年维度来看，大概率将助推CPI抬头；抬头；不过，不过，国内下游国内下游消费消费需求疲弱，刺激需求疲弱，刺激消费的各类消费的各类政策，政策，会会进一步进一步压低消费价格，压低消费价格，将是将是CPI抬头抬头的阻力的阻力。结论：结论：2022年下半年年下半年PPI与与CPI剪刀差剪刀差的的回落回落，预期较难预期较难像像2009年快速实现年快速实现；2022年下半年将主要处于进退两难的尴尬状态。年下半年将主要处于进退两难的尴尬状态。更多投研资料 公众号：mtachn15湘财研究所 | 第二部分第二部分图图7 7 库存阶段的划分与目前状况库存阶段的划分与目前状况资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.1 政策面，短周期是当下关注核心政策面，短周期是当下关注核心 目前所处的库存周期来看，多数行业处于主动去库存状态，但国内刺激消费目前所处的库存周期来看，多数行业处于主动去库存状态，但国内刺激消费的新能源汽车、家用电器等领域，已领先步入被动去库存阶段。的新能源汽车、家用电器等领域，已领先步入被动去库存阶段。更多投研资料 公众号：mtachn16湘财研究所 | 第二部分第二部分图图8 8 我国股市资金需求和供给来源我国股市资金需求和供给来源资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，构筑反转基础技术面，构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性是流动性是A A股市场的生命线，从国际、国内视角着手，最终落实到对股市场的生命线，从国际、国内视角着手，最终落实到对20222022年下半年国内流动性的预测。年下半年国内流动性的预测。更多投研资料 公众号：mtachn17湘财研究所 | 第二部分第二部分表表2 2022年上半年部分国家加息情况（截止年上半年部分国家加息情况（截止6月月02日）日）资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 技术面，构筑反转基础技术面，构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡从国际流动性来看，多国步入加息周期，流动性开始收紧。从国际流动性来看，多国步入加息周期，流动性开始收紧。国家国家20222022年加息次数年加息次数目前基准利率目前基准利率/ /隔夜隔夜利率利率最近加息时间最近加息时间备注备注韩国韩国3 31.75%1.75%5 5月月2626日日 新西兰新西兰2 22.00%2.00%5 5月月2525日日 墨西哥墨西哥3 37.00%7.00%5 5月月1212日日 美国美国2 21.00%1.00%5 5月月0505日日联邦基金目标利率联邦基金目标利率巴西巴西3 312.75%12.75%5 5月月0505日日 英国英国3 31.00%1.00%5 5月月0505日日 挪威挪威1 10.75%0.75%3 3月月2525日日更多投研资料 公众号：mtachn18湘财研究所 | 第二部分第二部分图图9 9 中美中美1010年期国债收益率和利差情况（截止年期国债收益率和利差情况（截止20222022年年6 6月月1010日）日）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡美联储在美联储在20212021年年1111月开始月开始TaperTaper，20222022年年3 3月开始加息，其中月开始加息，其中5 5月份单次增加了月份单次增加了50BP50BP，预期之后还会以，预期之后还会以50BP/50BP/次次的节奏推进；的节奏推进；6 6月月1 1日，美联储开始缩表。美联储的加息、缩表，已推动日，美联储开始缩表。美联储的加息、缩表，已推动1010年期美债收益率上升，中美年期美债收益率上升，中美1010期期国债收益率倒挂，人民币汇率贬值压力上升。国债收益率倒挂，人民币汇率贬值压力上升。更多投研资料 公众号：mtachn19湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1010 陆股通净流入累计额大幅减少（亿元人民币）陆股通净流入累计额大幅减少（亿元人民币）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡我国我国20222022年面临外资流出压力，预期年面临外资流出压力，预期20222022年外资流入额度将大幅减少，净流入在年外资流入额度将大幅减少，净流入在10001000亿元左右。亿元左右。图图1111 陆股通单月净流入情况（亿元人民币陆股通单月净流入情况（亿元人民币更多投研资料 公众号：mtachn20湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1212 20222022年上半年公募基金发行量大幅下滑（截止年上半年公募基金发行量大幅下滑（截止20222022年年5 5月）月）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡国内资金方面，房住不炒叠加房地产税试点陆续扩大，未来居民资产转向包括公募和私募的含权理财，是国内资金方面，房住不炒叠加房地产税试点陆续扩大，未来居民资产转向包括公募和私募的含权理财，是大势所趋。但具体转移情况，受市场是否具有赚钱效应的影响较大。大势所趋。但具体转移情况，受市场是否具有赚钱效应的影响较大。20212021年资金供给方面，公募是主力。年资金供给方面，公募是主力。但但20222022年以来，情况有所变化：公募基金方面，年以来，情况有所变化：公募基金方面，20222022年前年前5 5个月公募基金新增数量大幅减少。个月公募基金新增数量大幅减少。更多投研资料 公众号：mtachn21湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1313 养老金在公募基金总规模的占比情况养老金在公募基金总规模的占比情况资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡养老金方面，虽然养老金方面，虽然20222022年年4 4月份国务院引发关于推动个人养老金发展的意见，但由于时间短，上半年这月份国务院引发关于推动个人养老金发展的意见，但由于时间短，上半年这方面还没有落地数据，预期下半年会有一定进展。方面还没有落地数据，预期下半年会有一定进展。更多投研资料 公众号：mtachn22湘财研究所 | 第二部分第二部分表表 3 3 近年私募基金发行情况近年私募基金发行情况资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡20222022年以来的私募基金入市资金有所上升，若下半年保持上半年的增长规模，全年总规模有望达年以来的私募基金入市资金有所上升，若下半年保持上半年的增长规模，全年总规模有望达40004000亿元。亿元。时间时间发行规模发行规模( (万元万元) )同比增长同比增长20162016年年3,998,521.00 3,998,521.00 20172017年年3,131,035.15 3,131,035.15 -21.70%-21.70%20182018年年31,248,887.70 31,248,887.70 898.04%898.04%20192019年年1,449,240.35 1,449,240.35 -95.36%-95.36%20202020年年5,282,083.01 5,282,083.01 264.47%264.47%20212021年年23,246,743.32 23,246,743.32 340.11%340.11%20222022年前年前5 5月月19,315,310.19 19,315,310.19 2499.42%2499.42%更多投研资料 公众号：mtachn23湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1414 银行理财资金总量变化情况（截止银行理财资金总量变化情况（截止20212021年年1212月）月）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡20222022年是资管新规第一年，银行理财子公司已在理财市场发挥重要作用。不过，银行理财资金投资权益的年是资管新规第一年，银行理财子公司已在理财市场发挥重要作用。不过，银行理财资金投资权益的比重较低，且主要是通过比重较低，且主要是通过FOFFOF投资公募基金而间接介入权益市场，且投资公募基金而间接介入权益市场，且20222022年上半年权益市场相对低迷，预年上半年权益市场相对低迷，预期银行理财领域的增量入市资金不大。期银行理财领域的增量入市资金不大。更多投研资料 公众号：mtachn24湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1515 近年我国股权融资募集资金状况近年我国股权融资募集资金状况资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础2.2.12.2.1 流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡流动性方面，公募发行下降、外资流入减少，紧平衡资金需求方面：主要是股权融资和限售股解禁。资金需求方面：主要是股权融资和限售股解禁。股权融资需求在股权融资需求在1500015000亿元左右；亿元左右；20222022年全年解禁规模约年全年解禁规模约4800048000亿元，其中亿元，其中6 6月以后解禁规模约有月以后解禁规模约有3000030000亿元。亿元。图图16 16 20222022年限售股解禁状况年限售股解禁状况更多投研资料 公众号：mtachn25湘财研究所 | 第二部分第二部分流动性归纳：流动性归纳：20222022年资金供给：公募基金年资金供给：公募基金1.51.5万亿元万亿元+ +私募基金私募基金40004000亿元亿元+ +外资外资10001000亿元，合计约亿元，合计约2. 2.0 0万亿元。万亿元。20222022年资金需求：股权融资年资金需求：股权融资1500015000亿元亿元+ +限售股解禁限售股解禁4800048000亿元亿元* *1 10%0%，约，约2. 2.0 0万亿元。万亿元。综合而言，综合而言，20222022年下半年资本市场资金面将维持偏紧状态。年下半年资本市场资金面将维持偏紧状态。更多投研资料 公众号：mtachn26湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1 17 7 股股20222022下半年震荡区间预测下半年震荡区间预测资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2.2.2.2 2 A A股股20222022年下半年前低后高年下半年前低后高目前全目前全A A静态市盈率在静态市盈率在17-1817-18倍之间，是倍之间，是20202020年来的低位，处于年来的低位，处于20112011年以来年以来3030分位数附近。预期分位数附近。预期20222022年下半年年下半年上证综指将呈现前低后高的震荡盘升态势。上证综指将呈现前低后高的震荡盘升态势。2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础更多投研资料 公众号：mtachn27湘财研究所 | 第二部分第二部分资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2.2.2.2 2 A A股股20222022年下半年前低后高年下半年前低后高2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础图图1 18 8 万得全万得全A A静态和动态市盈率状况静态和动态市盈率状况；A A股市场全股市场全A A和沪深和沪深300300的股债收益差比较的股债收益差比较( (截止截止6 6月月1 14 4日日) )更多投研资料 公众号：mtachn28湘财研究所 | 第二部分第二部分图图1 19 9 申万一级行业申万一级行业PEPE值在近值在近1818个月的分位排列情况（截止个月的分位排列情况（截止6.106.10）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2.2.2.3 3 行业行业PEPE和指数比较和指数比较我们目前研究我们目前研究20222022年半年度策略，报告期为年半年度策略，报告期为6 6个月，相应的比较时长取个月，相应的比较时长取1818月月-3 -3年为宜。年为宜。就各行业就各行业PEPE值历年分位比较，目前处于近值历年分位比较，目前处于近1818个月个月PEPE的的2525分位附近的板块有：基础化工、高钢铁、有色金属、分位附近的板块有：基础化工、高钢铁、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰、医药生物、交通运输、综合、电力设备、国防军工、计算机、通电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰、医药生物、交通运输、综合、电力设备、国防军工、计算机、通信、银行、煤炭，等等。信、银行、煤炭，等等。2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础更多投研资料 公众号：mtachn29湘财研究所 | 第二部分第二部分图图2020 申万一级行业申万一级行业PBPB值在近值在近1818个月的分位排列情况（截止个月的分位排列情况（截止6.106.10）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2.2.2.3 3 行业行业PEPE和和指数比较指数比较2.2 2.2 技术面，技术面，构筑反转基础构筑反转基础更多投研资料 公众号：mtachn30湘财研究所 | 第二部分第二部分图图21 21 A A股公司归母净利润增长情况（单季度）股公司归母净利润增长情况（单季度） 资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所 2.3 2.3 基本面，市场发展根基基本面，市场发展根基2. 2.3.1 3.1 A A股盈利增速回落，下半年将开启新周期股盈利增速回落，下半年将开启新周期20222022年上半年受疫情影响，虽然一季度同比转正，但二季度大概率再次探底，但之后但季盈利增速有望反年上半年受疫情影响，虽然一季度同比转正，但二季度大概率再次探底，但之后但季盈利增速有望反弹，开启新一轮盈利周期。弹，开启新一轮盈利周期。更多投研资料 公众号：mtachn31湘财研究所 | 第二部分第二部分图图2222 各行业各行业PB-ROEPB-ROE分布状况（截止分布状况（截止6 6月月1010日，日，ROEROE取一致预期值）取一致预期值）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所2.2 2.2 技术面，市场直观表象技术面，市场直观表象2. 2.3 3. .2 2 行业行业PB-ROEPB-ROE分析偏消费端分析偏消费端就行业就行业PB-ROEPB-ROE比较而言，短期有关注价值的行业有：银行、房地产、计算机、农林牧渔、化工、生物医药，比较而言，短期有关注价值的行业有：银行、房地产、计算机、农林牧渔、化工、生物医药，等等偏消费方向。等等偏消费方向。更多投研资料 公众号：mtachn32湘财研究所 | 第二部分第二部分图图2323 行业生命周期的划分行业生命周期的划分 表表4 4 部分子行业成长性划分部分子行业成长性划分 资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所 2.3 基本面，市场发展根基基本面，市场发展根基2.3.3 创新与行业生命周期创新与行业生命周期成长性是基本面的长期性因素。行业生命周期，描述的是行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的过成长性是基本面的长期性因素。行业生命周期，描述的是行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的过程。行业生命周期依据增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场程。行业生命周期依据增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。申万一级行业成长初期成长中期成长后期通信 5G通信设备机械设备人工智能制造半导体设备智能机器 汽车 新能源汽车新能源汽车 交通运输物联网 生物医药创新药疫苗、血制品 传媒元宇宙VR/AR 电子半导体设备 新能源核能太阳能太阳能 双碳/能源固碳储能储能资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn33湘财研究所 | 第二部分第二部分1、政策面，短周期筑底，、政策面，短周期筑底，PPI与与CPI剪刀差成为市场关注重点；剪刀差成为市场关注重点；2、技术面，下半年流动性紧平衡，是否具有赚钱效应影响资金流动，、技术面，下半年流动性紧平衡，是否具有赚钱效应影响资金流动，A股前低股前低后高；后高；3、基本面，、基本面，A股盈利中枢回落，构筑新周期底部；行业股盈利中枢回落，构筑新周期底部；行业PE分位情况，指向大消分位情况，指向大消费；行业成长性看新能源、储能，等等。费；行业成长性看新能源、储能，等等。归纳归纳更多投研资料 公众号：mtachn34湘财研究所 | 第一部分第一部分 上半年市场回顾上半年市场回顾第二部分第二部分 三维度变量分析三维度变量分析第三部分第三部分 多因素组合多因素组合第四部分第四部分 投资建议投资建议第五部分第五部分 风险提示风险提示目目 录录更多投研资料 公众号：mtachn35湘财研究所 | 第三部分第三部分图图24 24 20222022年下半年策略模型归纳（三维度年下半年策略模型归纳（三维度+ +因素组合）因素组合）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn36湘财研究所 | 第三部分第三部分图图2525 全国水泥价格指数（截止全国水泥价格指数（截止6 6月月1010日）日）资料来源：资料来源：Wind，湘财证券研究所，湘财证券研究所3.1 投资端，稳增长利好建筑材料投资端，稳增长利好建筑材料 投资端，是从稳增长的角度来判断，投资端，是从稳增长的角度来判断，20222022年下半年国内年下半年国内GDPGDP的增长，动力来源，投资领域是重要抓手，的增长，动力来源，投资领域是重要抓手，利好建筑建材行业。利好建筑建材行业。 从建筑材料主要子行业来看，在水泥、浮法玻璃、防水沥青、塑料管道，等等子行业中，水泥基本面从建筑材料主要子行业来看，在水泥、浮法玻璃、防水沥青、塑料管道，等等子行业中，水泥基本面相对良好，率先反弹概率较大。相对良好，率先反弹概率较大。 水泥方面，水利、交通等领域重大项目水泥方面，水利、交通等领域重大项目“加速跑加速跑”，3.453.45万亿元专项债加快落地，以及调增万亿元专项债加快落地，以及调增80008000亿元政亿元政策性信贷额度等政策密集实施，国内稳增长的效果有望逐步显现，水泥需求有望恢复。策性信贷额度等政策密集实施，国内稳增长的效果有望逐步显现，水泥需求有望恢复。更多投研资料 公众号：mtachn37湘财研究所 | 第三部分第三部分3.2 3.2 消费端，利好家用电器消费端，利好家用电器 消费端是我国疫情之后恢复经济的重要抓手，汽车、消费端是我国疫情之后恢复经济的重要抓手，汽车、家电是关注重点。而此前汽车板块，尤其是新能源汽车，家电是关注重点。而此前汽车板块，尤其是新能源汽车，已有显著表现，已有显著表现，PEPE估值接近历史高位，我们更看下半估值接近历史高位，我们更看下半年家用电器行业的机会。年家用电器行业的机会。 20212021年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压下降。要家电子板块毛利率承压下降。22Q122Q1家电企业特别是家电企业特别是龙头企业经营韧性较强，营收保持稳健增长。龙头企业经营韧性较强，营收保持稳健增长。 从当前时点来看，原材料、出口、地产环境边际改从当前时点来看，原材料、出口、地产环境边际改善，家电板块业绩拐点确立。善，家电板块业绩拐点确立。 原材料方面，原材料方面，5 5月以来，大宗原材料价格同比回落，月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现。原材料价格拐点已现。 出口方面，出口方面，20222022年年2 2月以来，中国出口集装箱运价月以来，中国出口集装箱运价综合指数综合指数(CCIF)(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。下降，出口企业外销利润率有望回升。 地产方面：地产政策持续放松，地产链后周期板块地产方面：地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底。估值筑底。 此外，现阶段各省市陆续出台家电消费刺激政策，此外，现阶段各省市陆续出台家电消费刺激政策，主要有两种模式：一种是由当地政府部门主导，发放消主要有两种模式：一种是由当地政府部门主导，发放消费券；另一种是与家电企业或销售渠道合作，政府补贴、费券；另一种是与家电企业或销售渠道合作，政府补贴、企业让利及平台优惠叠加，共同刺激家电消费企业让利及平台优惠叠加，共同刺激家电消费。图图2626 家用电器归母净利润同比增速家用电器归母净利润同比增速2222年一季度拐头年一季度拐头资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn38湘财研究所 | 第三部分第三部分图图2727 申万一级行业申万一级行业20222022年以来累计涨跌幅状况年以来累计涨跌幅状况( (截止截止6 6月月1414日日) )资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所3.3 3.3 超跌超跌端端，关注计算机和医药生物，关注计算机和医药生物更多投研资料 公众号：mtachn39湘财研究所 | 第三部分第三部分3.3 3.3 超跌超跌端端，关注计算机和医药生物，关注计算机和医药生物3.3.13.3.1计算机领域工业软件有望领先反弹计算机领域工业软件有望领先反弹 计算机行业计算机行业20222022年来整体呈现下降态势，截止年来整体呈现下降态势，截止6 6月月1010日，该行业平均市盈率日，该行业平均市盈率42.1542.15倍，处于近倍，处于近1818个月的个月的2020分位以下。计算机行业上半年跌幅较大，还受国内分位以下。计算机行业上半年跌幅较大，还受国内20212021年以来平台经济受反垄断事件调查等因素的影响。年以来平台经济受反垄断事件调查等因素的影响。图图2 28 8 我国工业软件行业产业规模情况我国工业软件行业产业规模情况资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所就计算机行业基本面而言，行业就计算机行业基本面而言，行业内在发展动力强劲，我国经济已内在发展动力强劲，我国经济已发展到智能化与其他行业加速融发展到智能化与其他行业加速融合阶段，智能汽车、智能工厂、合阶段，智能汽车、智能工厂、智慧物流等诸多颠覆性变不断涌智慧物流等诸多颠覆性变不断涌现，给予计算机相关的云计算、现，给予计算机相关的云计算、信创、工业软件信创、工业软件/ /工业互联网、智工业互联网、智能汽车等主题较大发展空间。而能汽车等主题较大发展空间。而国内就平台经济的调查，近期也国内就平台经济的调查，近期也有望落地。有望落地。在计算机领域中，持续高景气的在计算机领域中，持续高景气的工业软件板块，直接受益于中国工业软件板块，直接受益于中国制造业企业的转型升级。制造业企业的转型升级。更多投研资料 公众号：mtachn40湘财研究所 | 第三部分第三部分3.3.3.3.2 2 医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大 医药生物板块自医药生物板块自20212021年年6 6月进入疫情后周期，即开启了回调行情，至今最大回撤幅度已经达到月进入疫情后周期，即开启了回调行情，至今最大回撤幅度已经达到39%39%，从十，从十年维度来看，最大回撤已经趋近于史上年维度来看，最大回撤已经趋近于史上41-47%41-47%的最大跌幅。当前估值水平回归至的最大跌幅。当前估值水平回归至20182018年最悲观时刻，此轮回年最悲观时刻，此轮回撤已对疫情行情充分消化。目前，医药生物行业撤已对疫情行情充分消化。目前，医药生物行业1818个月的个月的PEPE、PBPB分位数都处于分位数都处于5 5以下，在以下，在3131个申万一级行业中，个申万一级行业中，排倒数第二，仅高于家用电器板块，显示疫情带来的估值泡沫已充分消化。排倒数第二，仅高于家用电器板块，显示疫情带来的估值泡沫已充分消化。图图2929 申万医药生物指数三次最大回撤幅度对比（申万医药生物指数三次最大回撤幅度对比（2012-2022.52012-2022.5）资料来源：资料来源：WindWind，湘财证券研究所，湘财证券研究所3.3 3.3 超跌超跌端端，关注计算机和医药生物，关注计算机和医药生物更多投研资料 公众号：mtachn41湘财研究所 | 第三部分第三部分3.3.23.3.2 医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大 医药生物行业估值低迷，原因在于行业旧势力近期处于痛苦转型期，以及医药生物行业估值低迷，原因在于行业旧势力近期处于痛苦转型期，以及BiotechBiotech等新势力估值泡沫的等新势力估值泡沫的破裂。就破裂。就20222022年下半年维度，可以关注二个方面：年下半年维度，可以关注二个方面： 第一是有弹性的新冠相关的口服小分子药物：第一是有弹性的新冠相关的口服小分子药物： 新冠药物方面，疫苗的大范围接种后疫情得到有效控制，但在变异病毒出现后，疫苗的有效性面临挑新冠药物方面，疫苗的大范围接种后疫情得到有效控制，但在变异病毒出现后，疫苗的有效性面临挑战。与疫苗、中和抗体药物相比，口服小分子药物具有的给药途径便捷、没有产能瓶颈、生产成本相对低战。与疫苗、中和抗体药物相比，口服小分子药物具有的给药途径便捷、没有产能瓶颈、生产成本相对低廉等优势逐步明显。廉等优势逐步明显。 药品专利池（药品专利池（MPPMPP）3 3月月1717日日宣布与宣布与3535家仿制药公司签署协议生产辉瑞口服家仿制药公司签署协议生产辉瑞口服COVID-19COVID-19治疗药物奈玛特治疗药物奈玛特韦，为全球韦，为全球9595个中低收入国家提供奈玛特韦药品供应，覆盖全球个中低收入国家提供奈玛特韦药品供应，覆盖全球53%53%人口，不包含中国。国内有人口，不包含中国。国内有5 5家仿制药家仿制药公司企业获得授权，分别为：普洛药业、复星药业、华海药业、九洲药业，公司企业获得授权，分别为：普洛药业、复星药业、华海药业、九洲药业，上海迪赛诺（未上市）上海迪赛诺（未上市）。 国内新冠小分子药物研发工作进展较快的包括君实生物国内新冠小分子药物研发工作进展较快的包括君实生物/ /旺山旺水旺山旺水 VV116 VV116、真实生物、真实生物/ /河南师范大学阿河南师范大学阿兹夫定，以及开拓药业普克鲁胺等，处于临床兹夫定，以及开拓药业普克鲁胺等，处于临床 III III 期阶段。期阶段。 第二是基本面增长确定的创新药卖水人第二是基本面增