嘉元科技：广东嘉元科技股份有限公司主体及“嘉元转债”2022年度跟踪评级报告.PDF

东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/III主要指标及依据主要指标及依据20212021 年收入构成（单位：亿元）年收入构成（单位：亿元）主要数据和指标主要数据和指标项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年资产总额（亿元）26.5429.4160.60所有者权益（亿元）25.4426.3136.09全部债务（亿元）-1.1319.07营业总收入（亿元）14.4612.0228.04利润总额（亿元）3.802.116.3220212021 年末有息债务情况年末有息债务情况（单位单位：亿元亿元）经营性净现金流（亿元）4.720.913.19营业利润率（%）34.0923.9729.67资产负债率（%）4.1510.5640.45流动比率（%）4398.02706.40212.97全部债务/EBITDA（倍）-0.412.40EBITDA 利息倍数（倍）16.5620.507.62注：数据来源于公司 2019 年2021 年的审计报告。优势优势公司是国内大型锂电铜箔生产企业之一，具有 4.5-5m 极薄电解铜箔的制造技术和量产能力，在生产工艺技术、产品质量方面具备一定竞争优势；跟踪期内，受益于铜箔项目投产，公司电解铜箔产能提升较快，产能利用率保持在较高水平，6m 及 4.5-5m 的高端产品产销量比重有所提高，未来随着在建项目投产，公司产品结构仍将继续优化；公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，受益于下游锂离子电池需求旺盛，主要产品加工费上涨，公司锂电铜箔销量、营业收入及利润总额增幅较大，盈利能力提升较快。关注关注 公司下游客户集中度仍较高，且对单一客户存在较大依赖，经营稳定性易受单一大客户业务波动影响 公司产品成本主要为铜线及电力等，预计 2022 年铜价仍将维持高位，公司存在一定成本控制压力； 受发行可转债及短期借款增加影响，公司有息债务规模快速增长，在建项目后续投资规模较大，预计债务规模仍将保持增长。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。未来随着下游需求仍旺盛及公司电解铜箔项目产能释放，公司电解铜箔业务产量将增加，仍将保持很强的市场竞争力。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型（RTFC003202004）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项名称债项名称债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定嘉元转债AA-2021/5/25李义、 贾圆圆东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型（RTFC003202004）阅读全文AA-/稳定嘉元转债AA-2020/9/18龙文、 郭哲彪东方金诚有色金属企业信用评级方法及模型（RTFC003202004）阅读全文本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额（亿元发行金额（亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方/ /主体信用等级主体信用等级/ /评级展望评级展望东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/IV嘉元转债2021/5/2512.402021/2/232027/2/23无-东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及广东嘉元科技股份有限公司（以下简称“嘉元科技”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。主体概况主体概况跟踪期内，公司仍主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务，实际控制人仍为自然人廖跟踪期内，公司仍主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务，实际控制人仍为自然人廖平元平元嘉元科技主要从事锂离子电池用 4.512m 各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。截至 2021 年末，控股股东广东嘉沅投资实业发展有限公司（以下简称“嘉沅实业”）持有公司股份比例 27.04%。廖平元持有嘉沅实业股权比例 90%，为公司实际控制人。嘉元科技成立于 2001 年 9 月， 原名为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司， 初始注册资本 1.11亿元，广东梅雁企业（集团）股份有限公司出资 1.06 亿元，占比 95.00%。电解铜箔是公司收入主要来源， 截至 2022 年 3 月末， 公司电解铜箔产能合计 3.10 万吨/年， 产能规模居行业前列。公司6m锂电铜箔产品已经实现量产并成为主要的收入和利润来源， 同时公司是少数具备4.5-5m 极薄锂电铜箔量产能力的企业之一，处于国内技术领先水平。截至 2021 年末，公司（合并）资产总额 60.60 亿元，所有者权益 36.09 亿元，资产负债率40.45%。2021 年，公司实现营业收入 28.04 亿元，利润总额 6.32 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况公司于 2021 年 2 月公开发行 12.40 亿元的“嘉元转债”，起息日为 2021 年 2 月 23 日，到期日为 2027 年 2 月 23 日，期限为 6 年，第一年至第六年的利率分别为 0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%和 3%，每年付息一次，到期一次性还本付息。公司本次发行的可转债募集资金总额为人民币 12.40 亿元，扣除发行费用后，用于以下项目的投资和补充流动资金。根据公司提供资料，截至 2021 年末，“嘉元转债”已投入年产 1.5万吨高性能铜箔项目（宁德）923.01 万元，新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目 1.35 亿元，铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目 0.47 亿元，嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目 1.47 亿元，补充流动资金 2.67 亿元，合计已使用 6.06 亿元。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2图表图表 1 1截至截至 20212021 年末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）年末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）序号序号项目项目项目总投资项目总投资拟投入募集资金拟投入募集资金 已使用募集资金已使用募集资金1年产 1.5 万吨高性能铜箔项目110.084.680.092新型高强极薄锂电铜箔研发及其他关键技术研发项目1.461.411.353铜箔表面处理系统及相关信息化和智能化系统升级改造项目1.941.940.474嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目1.571.571.475补充流动资金-2.8022.67合计合计15.0615.0612.4012.406.066.06资料来源：公司提供，东方金诚整理“嘉元转债”无担保。截至报告出具日，“嘉元转债”到期利息已按期偿付。宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和3 月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中 3 月消费受到严重冲击，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022 年一季度 GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度 GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长 6.5%，明显高于同期 GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在 3 月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。展望未来，疫情冲击在 4 月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度 GDP 同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022 年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。值得注意的是，受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3 月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3 月 CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。1该项目包括“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（白渡）”及“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）”项目，其中年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（白渡） 使用首次公开发行股票超募资金及可转债募集资金共同投资建设， 公司计划在使用完首次公开发行股票超募资金后才使用可转债募集资金。 截至 2021年末，“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目（宁德）”项目已使用募集资金 0.09 亿元，“嘉元科技（深圳）科技产业创新中心项目”节余募集资金也用于此项目建设。2剔除发行费用后，补充流动资金总额为 26,490.89 万元，实际投资金额 26,727.77 万元（不含发行费用），支付超过承诺投资总额的 236.88 万元资金来源为存款利息收入。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽双宽”过程过程1 月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达 1.5 万亿元的增值税留抵退税政策在 4 月 1 日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5 月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。2022 年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为 2.8%，较上年小幅下调 0.4 个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022 年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下，2022 年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。行业分析行业分析公司主营业务为电解铜箔的研发、生产和销售，所属行业为铜箔行业。铜箔行业铜箔行业20212021 年来年来，受新能源汽车产销增加等因素影响受新能源汽车产销增加等因素影响，锂电铜箔下游需求旺盛锂电铜箔下游需求旺盛，预计中长期将维预计中长期将维持增长态势但增速或有所下滑持增长态势但增速或有所下滑电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔，主要应用于锂离子电池和印制线路板（PCB）的制作，其中锂离子电池下游应用市场主要为新能源汽车、3C 数码产品、储能系统等领域，且在国家大力发展新能源汽车产业的大趋势下，锂离子电池成为二次电池中最具发展潜力的种类。近年来，全球锂离子电池市场快速发展，锂电铜箔需求保持着稳步增长的趋势。根据中国锂离子电池行业发展白皮书（2022 年）数据显示，2021 年全球锂离子电池出货量达到 562.4GWh，同比大幅增长 91.0%，中国锂离子电池总体出货量在全球的占比达59.4%。根据工信部发布的2021 年锂离子电池行业运行情况，2021 年全国锂离子电池产量324GWh，同比增长 106%，其中消费、动力、储能型锂电产量分别为 72GWh、220GWh、32GWh，分别同比增长 18%、165%、146%。锂离子电池产业作为中国“十三五”和“十四五”期间重点发展的新能源、新能源汽车和新材料三大产业中的交叉产业，国家出台了一系列支持锂离子电池产业的支持政策，直接带动中国锂离子电池市场保持高速增长态势。动力锂离子电池近年来发展迅猛，主要得益于国家政策对新能源汽车产业的大力支持。20172018 年，中国新能源汽车市场迎来关键性突破，产量实现大幅增长，2019 年受补贴退坡、汽车需求低迷影响，新能源汽车产量小幅下滑。2020 年上半年车市下行叠加疫情影响， 新能源汽车产销持续下滑， 下半年新能源车产销开始回暖。 2021年来，受双碳等环保政策支持及新能源补贴退坡等因素影响，新能源汽车产销量高速增长。根东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4据中国汽车工业协会数据，2021 年，中国新能源车产量达到 367.07 万辆，较 2020 年大幅增长145.60%。2022 年 12 月，新能源汽车产销分别完成 80.90 万辆和 76.50 万辆，同比分别增长150.50%和 164.80%。传统 3C 数码市场受下游需求影响增速逐渐放缓，但以柔性电池、高倍率数码电池、高端数码软包等为代表的高端数码电池领域受可穿戴设备、无人机、高端智能手机等细分市场带动，成为 3C 数码电池市场中成长性较高的部分， 支撑 3C 数码锂电池产量维持增长态势。 储能电池领域虽然市场空间巨大，但目前受成本、技术等因素限制，仍处于市场导入期。PCB 行业方面，全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化。目前全球 PCB 产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以中国为中心、其它地区为辅的新格局。2011年以来全球 PCB 产值总体呈稳步增长趋势，2019 年上半年以智能手机为首的消费电子产品需求下滑，下半年全球 5G 通讯基建加速引爆的市场需求增长，全年 PCB 产值下降 1.70%。2020年，受中国 PCB 行业快速发展等因素影响，全球 PCB 产值同比增长 6.39%。受益于 5G 通讯、云计算、大数据等新兴技术加速渗透，我国 PCB 产值近年增长较快，由 2017 年的 297.16 亿美元增至 2020 年的 352.49 亿美元，年均复合增长率达到 5.9%。根据 Prismark 预测数据，随着5G 通讯、 消费电子以及汽车电子等下游增长拉动， 预计 2025 年全球 PCB 产值将提升至 863.3亿美元，中国 PCB 产值将达 460.4 亿美元。2022 年，终端需求仍较大，各 PCB 厂家积极扩产，预计全球 PCB 产值总体呈增长趋势。中长期来看，全球主要国家大力发展新能源汽车产业，2022 年我国政府工作报告提出“继续支持新能源汽车消费”，同时，随着锂离子电池成本的降低及储能技术的进步，锂离子电池在储能系统中对铅酸电池的替代增多。受锂离子电池市场增长带动，全球锂电铜箔市场将延续增长态势但增速或有所下滑。图表图表 2 2近年我国新能源汽车产量及全球近年我国新能源汽车产量及全球 PCBPCB 产值增长率情况（单位：万辆、产值增长率情况（单位：万辆、% %）数据来源：Wind，公开资料，东方金诚整理随着技术不断进步及下游锂电池行业要求的提高随着技术不断进步及下游锂电池行业要求的提高，铜箔逐步向轻薄化方向发展铜箔逐步向轻薄化方向发展，预计预计 2022022 2年极薄锂电铜箔产销量占比将有所提升年极薄锂电铜箔产销量占比将有所提升根据应用领域的不同，电解铜箔可以分为锂电铜箔、标准铜箔；根据铜箔厚度不同，可以分为极薄铜箔（6m）、超薄铜箔（6-12m）、薄铜箔（12-18m）、常规铜箔（18-70m）和厚铜箔（70m）；根据表面状况不同可以分为双面光铜箔、双面毛铜箔、双面粗铜箔、单面毛铜箔和甚低轮廓铜箔（VLP 铜箔）。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5据电子铜箔资讯数据显示，2021 年国内电解铜箔实现新增年产能约 11.6 万吨，其中新增锂电铜箔产能 8.7 万吨，新增电子电路铜箔产能 2.9 万吨，总年产能达 72.12 万吨。根据高工产业研究院 （GGII） 调研数据显示， 2021 年中国电解铜箔出货量达 65.6 万吨， 同比增长 48.5%，其中锂电铜箔受下游市场需求强劲，出货量达 28.05 万吨，同比增长 122.9%。随着新能源行业的发展，锂离子电池向着更小、更轻、更高能量密度发展，因而对锂电铜箔厚度提出轻薄化的要求。2017 年以来，随着新能源补贴退坡、2020 年前单体能量密度需要达到 300Wh/Kg 要求以及 8m 应用范围的普及，更多的铜箔生产商希望获取补贴标准更高的高能力密度动力电池补贴，逐步加码 8m 产线。与此同时，随着技术更新进步，主要锂电铜箔厂商逐步研发并量产出 6m 乃至更小厚度的极薄铜箔，6m 铜箔渗透率快速提升，4.5m 铜箔产能扩张和规模化生产的进程加快。整体来看，目前行业整体呈现高端产能不足，中低端产能过剩的结构性供需失衡状态。2021 年受益于新能源车等下游需求旺盛，动力电池出货量大增，锂电铜箔产量总体增长较快，预计 2022 年锂电铜箔产量总体仍将有所增长，极薄锂电铜箔受益于渗透率的进一步提升，其产量将有所提升。高端产品产能主要集中在行业龙头高端产品产能主要集中在行业龙头， 具有技术和产品优势的龙头企业竞争力将进一步提升具有技术和产品优势的龙头企业竞争力将进一步提升，但随着行业竞争加剧，企业将面临一定新产品和新技术开发的风险但随着行业竞争加剧，企业将面临一定新产品和新技术开发的风险随着补贴退坡，新能源汽车市场需要完成由政策驱动向市场驱动的转化，提升其续航里程为其市场化过程中最为关键的因素之一，因此高能量密度的动力电池成为未来发展趋势。国家对动力电池能量密度作出相应的要求，使用三元材料的能量型单体电池能量密度大于等于210Wh/kg，电池组能量密度要求大于等于 180Wh/kg。在数码电池领域，数码终端产品往轻薄化方向发展，数码电池需要提升其能量密度来降低体积和提升续航能力。目前国内锂电铜箔以 68m 为主，为了提高锂离子电池能量密度，更薄的 6m 铜箔成为国内主流锂电铜箔生产企业布局的重心，但 6m 铜箔因批量化生产难度大，目前国内 6m 铜箔有效产能主要集中在行业龙头诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫等头部企业，其他厂商产能规模较小，极薄锂电铜箔市场呈现向头部企业集中的竞争格局。受益于较强的技术优势，行业龙头企业毛利率水平较高。未来随着高端铜箔市场渗透率提升，行业龙头企业盈利能力将保持较好水平。另一方面，目前行业内各企业积极扩产，在建产能较多，长远来看，行业未来竞争或将加剧。随着多家铜箔企业新建产能陆续投放市场，铜箔行业竞争加剧及下游行业的不断发展，对铜箔的质量及工艺提出了更高的要求，企业需要不断进行技术创新、改进工艺，才能持续满足市场竞争发展的要求。在未来行业竞争中，如果企业的技术研发效果未达预期，或者在技术更新换代过程中出现研发延误的情况，将可能导致企业面临新产品和新技术开发不足的风险。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6图表图表 3 3主要铜箔上市企业概况（单位：万吨、亿元、主要铜箔上市企业概况（单位：万吨、亿元、% %）企业简称企业简称20212021 年铜箔年铜箔产能产能20212021 年铜箔年铜箔产量产量主要业务主要业务主要客户主要客户营业营业收入收入利润利润总额总额铜箔业务铜箔业务毛利率毛利率嘉元科技2.602.81锂离子电池厂商宁德时代、ATL、中创新航等28.046.3230.03诺德股份4.703.56锂离子电池厂商和线路板制作厂商宁德时代、 比亚迪、 中创新航、 国轩高科、 亿纬锂能、 孚能科技、 LG 化学、松下、ATL 等44.464.4324.61超华科技2.001.99锂离子电池厂商和线路板制作厂商飞利浦、美的、景旺电子、 瀚宇博德、 依顿电子、胜宏科技、 奥士康、 兴森科技、生益科技等24.720.6622.55德福科技4.904.04电解铜箔的开发、生产及销售宁德时代、 国轩高科、 欣旺达、中创新航等39.406.5724.32铜冠铜箔4.504.10PCB 铜箔和锂电池铜箔研发、制造、销售等生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材、金安国纪、沪电股份、南亚新材； 比亚迪、 宁德时代等40.824.4017.35资料来源：公开资料，东方金诚整理业务运营业务运营经营概况经营概况公司收入和毛利润主要来自锂电铜箔业务，受下游需求增加影响，跟踪期内营业收入、毛公司收入和毛利润主要来自锂电铜箔业务，受下游需求增加影响，跟踪期内营业收入、毛利润及毛利率均有所提升利润及毛利率均有所提升公司主要从事电解铜箔的研发、生产和销售业务等业务，2021 年营业收入和毛利润均有所提升，主要系下游新能源汽车需求旺盛所致。从构成来看，公司营业收入及毛利润仍主要来自锂电铜箔业务，占比超过 89%；2021 年公司标准铜箔的生产销售有所增加，标准铜箔收入及毛利润均有所提升；公司其他业务主要为原材料的销售，收入及毛利润占比较小。受各主要产品加工费上涨等因素影响，2021 年公司综合毛利率显著提升。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/7图表图表 4 4公司营业总收入公司营业总收入和毛利情况和毛利情况3 3（单位：亿元、（单位：亿元、% %）项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比锂电铜箔14.3499.2010.7989.7125.1989.84标准铜箔0.120.801.2410.292.8510.16合计合计14.4614.46100.00100.0012.0212.02100.00100.0028.0428.04100.00100.00项目项目毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率锂电铜箔5.0034.862.7925.897.6130.23标准铜箔0.0214.700.129.860.8028.23合计合计5.025.0234.7034.702.912.9124.2424.248.428.4230.0330.03资料来源：公司提供，东方金诚整理铜箔业务铜箔业务公司主要产品为电解铜箔，根据应用领域不同主要分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜箔分为超薄锂电铜箔（6m厚度12m）和极薄锂电铜箔（厚度6m），主要应用于锂离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。标准铜箔主要应用于 PCB 行业。公司铜箔产品以锂电铜箔为主，标准铜箔产销量及收入占比较小。公司是国内大型公司是国内大型电解电解铜箔生产企业之一铜箔生产企业之一，具有具有 4.5-54.5-5 mm 极薄电解铜箔的制造技术及量产能极薄电解铜箔的制造技术及量产能力力，跟踪期内跟踪期内，受益于铜箔项目投产受益于铜箔项目投产，电解铜箔产能产量增长较快电解铜箔产能产量增长较快，产能利用率保持较高水平产能利用率保持较高水平，未来随着在建项目投产，公司产品结构仍将继续优化未来随着在建项目投产，公司产品结构仍将继续优化公司是国内大型电解铜箔生产企业之一，主要从事电解铜箔的研发、生产、销售，经过多年生产和技术积累及持续的研发投入与技术创新， 逐步掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术和清理铜粉技术等多项核心技术，具备一定的工艺技术优势。截至 2021 年末，公司累计获得发明专利 89 项，实用新型专利 147 项。当前国内铜箔行业技术主要停留在量产 6m 极薄锂电铜箔的水平，公司 6m 已经实现量产并成为主要的收入和利润来源；同时公司开发的 4.5m-5m 极薄锂电铜箔已经具备量产能力。安全及质量方面，公司实施安全标准化三级企业标准和质量管理体系标准，4.5m 极薄高端铜箔单卷长度可达到 4 万米以上，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等质量关键指标具备一定优势。2021 年，公司 5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目（以下简称“五厂项目”）达产。五厂项目主要产品为动力锂离子电池用高性能铜箔（主要为 6m 及以下产品，但具备切换生产 7-8m 的能力）。2021 年 8 月公司以自有资金全资收购山东信力源电子铜箔科技有限公司并更名为山东嘉元新能源材料有限公司（以下简称“山东嘉元”），通过设备改造与优化等收购整合，实现年产能 5000 吨。2021 年年底，公司以 IPO 募集资金和可转债募集资3表中数据尾数误差系四舍五入所致，下文相同。2021 年营业收入中未包含其他业务收入 41.76 万元。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8金在梅县区白渡镇沙坪工业园区投资建设的“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000吨生产线（以下简称“白渡一厂”）开机试产成功。受益于项目投产，截至 2022 年 3 月末，公司电解铜箔产能合计为 3.10 万吨/年，较 2020 年末提升 93.75%。图表图表 5 5截至截至 20222022 年年 3 3 月末公司主要生产厂区情况（单位：吨）月末公司主要生产厂区情况（单位：吨）厂区名称厂区名称投产时间投产时间主要生产设备主要生产设备主要产品类型主要产品类型年产能年产能一厂2004 年 2 月12 台生箔机锂电铜箔2100新厂2016 年 12 月6 台生箔机锂电铜箔1500二厂2008 年 10 月12 台生箔机锂电铜箔2400三厂2017 年 9 月24 台生箔机锂电铜箔6500四厂2018 年 6 月14 台生箔机锂电铜箔3500五厂2020 年 11 月25 台生箔机锂电铜箔5000山东嘉元2021 年 9 月16 台生箔机锂电铜箔5000白渡一厂2021 年 12 月20 台生箔机锂电铜箔5000资料来源：公司提供，东方金诚整理受下游需求旺盛影响，2021 年公司电解铜箔产量为 2.81 万吨，其中锂电铜箔产量 2.50 万吨，同比增长 90.84%，2021 年，总产能利用率为 108.02%，公司产能利用率高且同比有所提升。公司电解铜箔以锂电铜箔为主，随着新能源汽车产业快速发展，对其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等。跟踪期内，公司加大了 6m 极薄铜箔的生产，且双光 4.5-5m 锂电铜箔产量规模提升较快， 2021 年为 0.55 万吨， 占比由 10.69%提升至 22.00%，双光 7-8m 锂电铜箔产量占比有所下降，整体来看，产品结构有所优化。图表图表 6 6近年公司电解铜箔产能及产量情况（单位：万吨）近年公司电解铜箔产能及产量情况（单位：万吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，受益于下游锂离子电池跟踪期内，公司与主要客户宁德时代等保持长期的良好合作关系，受益于下游锂离子电池需求旺盛，主要产品加工费上涨，公司电解铜箔销量有所提升，盈利能力提升较快需求旺盛，主要产品加工费上涨，公司电解铜箔销量有所提升，盈利能力提升较快受益于技术优势及产品质量优势等，公司产品客户认可度较高。公司所研发的极薄铜箔，已经应用于宁德时代、ATL 等国内多家电池制造厂商的前沿产品中。公司锂离子电池制造厂商等客户建立了长期合作关系，并多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。受下游市场需求旺盛等因素影响，2021 年公司锂电铜箔销量增长 77.14%至 2.48 万吨，其中双光 4.5-5m 产品销量增长至 0.55 万吨，占比由 10.00%提升至 22.18%，6m 产品销量增长至 1.28 万吨。为加强自身的产能利用以及满足下游客户需求，公司标准铜箔销量有所增长。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9图表图表 7 7近年公司电解铜箔销量情况（单位：万吨、近年公司电解铜箔销量情况（单位：万吨、% %）资料来源：公司提供，东方金诚整理公司与主要客户的产品定价模式主要是将下单时“上海有色金属网现货 1#铜的上一个月均价”作为基准铜价，当月所有订单销售价格中铜线价格均采用基准铜价，在此基础上根据产品技术要求和生产工艺及其他因素确定加工费用后， 按照 “铜价+加工费” 的原则确定报价。 2021年，受下游新能源汽车需求旺盛等因素影响，公司各主要产品加工费均呈上升态势。其中双光4.5-5m 锂电铜箔加工费最高，为 56.05 元/千克。受加工费上涨影响，公司锂电铜箔及标准铜箔销售均价均有所上涨。图表图表 8 8近年公司电解铜箔加工费情况（单位：元近年公司电解铜箔加工费情况（单位：元/ /千克）千克）资料来源：公司提供，东方金诚整理销售收入方面，2021 年，公司锂电铜箔销售收入和毛利润均有所提升，且双光 4.5m-5m 锂电铜箔收入增长明显，利润贡献较大。受各主要产品加工费上涨等因素影响，锂电铜箔业务综合毛利率显著提升，其中双光 4.5m-5m 锂电铜箔毛利率最高，2021 年为 40.58%。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/10图表图表 9 9近年公司锂电铜箔分产品收入和毛利情况（单位：亿元、近年公司锂电铜箔分产品收入和毛利情况（单位：亿元、% %）4 4资料来源：公司提供，东方金诚整理公司下游客户主要为锂离子电池制造厂商等，主要客户包括宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）、宁德新能源科技有限公司、中创新航科技股份有限公司、星恒电源股份有限公司和金安国纪科技股份有限公司等。公司与下游主要客户结算方式主要为电汇及银行承兑汇票，以月结为主，账期较短。2021 年，公司前五大客户及其关联方销售收入占比 83.99%，集中度高。2021 年，公司对宁德时代及其关联方销售占比达 54.89%，较 2020 年有所提升。公司与宁德时代、ATL（东莞新能源科技有限公司）、中航锂电科技有限公司等主要客户建立了长期的良好的合作关系。另一方面，对大客户销售导致公司客户相对集中，且对单一客户存在较大依赖，若下游客户经营发生变动，将对公司经营稳定性将产生较大影响。2022 年，预计下游新能源汽车需求仍较大但增速将下滑，铜价仍维持较高水平，预计公司锂电铜箔销售价格仍较高，锂电铜箔销售收入将有所增长。全年加工费仍维持较高水平；随着技术水平的提升，公司将加大毛利率较高的 4.5m-5m 及 6m 锂电铜箔产品的销售，预计锂电铜箔毛利率将有所提升。图表图表 1010近年公司电解铜箔及细分产品销售均价情况（单位：万元近年公司电解铜箔及细分产品销售均价情况（单位：万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理公司公司电解铜箔电解铜箔产品原材料主要为铜线等产品原材料主要为铜线等，跟踪期内跟踪期内，供应商集中度仍较高供应商集中度仍较高，20222022 年预计铜年预计铜价仍将维持高位，成本控制仍将面临一定压力价仍将维持高位，成本控制仍将面临一定压力公司产品成本由直接材料、制造费用、直接人工及运杂费构成。2021 年，公司电解铜箔产品成本中直接材料占比 84.10%，制造费用占比 11.69%。直接材料主要为铜线，制造费用包括4 由于 2020 年公司双光 4.5m-5m 锂电铜箔收入规模小，将其分类至其他锂电铜箔中，2021 年单独列示；右图中其他锂电铜箔毛利率较高主要系毛利率中包含双光 4.55m 产品，若不考虑 4.55m 产品，2020 年其他锂电铜箔毛利率为 22.01%。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】00160016 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/11电力、折旧等费用，以电力为主。受公司产销量增长的影响，2021 年公司铜线和电力采购量均有所增加。公司铜线采购价格主要参考上海有色金属网现货 1#铜的日均价，受市场铜价波动的影响，2021 年公司铜线采购均价有所增长。铜线采购来源地主要为广东、福建及江西等本省及周边省份。公司采购结算方式以先款后货为主。电力主要从广东电网有限责任公司梅州梅县供电局采购，2021 年，电力成本同比有所增加。2021 年公司前五大供应商分别为福建上杭太阳铜业有限公司、江西铜业5、上饶市浩钰铜业有限公司、广东电网有限责任公司梅州供电局和广东金田铜业有限公司，前五名供应商采购占比为 88.11%，采购集中度较高。图表图表 1111近年公司铜线及电力采购情况近年公司铜线及电力采购情况资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，受原材料铜价较高等因素影响，公司铜箔单位成本整体较高。预计 2022 年，公司主要原材料铜价将有所下降但仍维持高位，公司锂电铜箔及标准铜箔单位成本仍将较高，成本控制将面临一定压力。图表图表 1212近年公司铜箔单位成本情况（单位：万元近年公司铜箔单位成本情况（单位：万元/ /吨）吨）资料来源：公司提供，东方金诚整理公司在建项目主要为高性能铜箔项目公司在建项目主要为高性能铜箔项目，在建项目投资规模较大，未来存在一定投资压力，在建项目投资规模较大，未来存在一定