国药现代：上海现代制药股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20223099 号 联合资信评估股份有限公司通过对上海现代制药股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持上海现代制药股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“现代转债”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年五月二十三日 跟踪评级报告 1 上海现代制药股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 上海现代制药股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 现代转债 AAA 稳定 AAA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期到期 兑付日兑付日 现代转债 16.16 亿元 16.16 亿元 2025/04/01 注：1上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；2可转债债券余额为截至 2022 年 3 月底数据 评级时间：2022年 5月 23日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 医药制造企业信用评级方法 V3.0.201907 医药制造企业主体信用评级模型 V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 2 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 2 经营分析 1 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 1 现金流量 2 资本结构 1 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司作为国药集团旗下化学药工业发展的统一平台，与集团内其他企业业务协同效果明显，股东支持力度大 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，上海现代制药股份有限公司（以下简称“公司” ）作为中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团” ）旗下化学药工业发展的统一平台，产品种类丰富，研发实力强。2021 年，公司营业总收入有所增长，经营活动现金流保持净流入状态。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到医药行业政策变化、存货和应收账款对公司营运资金存在一定占用等因素给公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着公司加强内部整合力度、不断丰富产品线、持续推进营销改革及强化与国药集团的协同效应，公司整体竞争力有望获得进一步提升。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“现代转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 优势 1 公司作为国药集团旗下化学药工业发展的统一平公司作为国药集团旗下化学药工业发展的统一平台，股东支持力度大，平台优势明显，形成了完整台，股东支持力度大，平台优势明显，形成了完整的化学药产业链和丰富的产品管线。的化学药产业链和丰富的产品管线。公司整合了国药集团旗下化学药相关资源，是国药集团旗下化学药工业发展的统一平台，股东支持力度大。公司已形成原料药、化学制剂、生化制品等医药工业的全产业链覆盖，产品聚焦于抗感染、抗肿瘤、心脑血管、麻醉精神类、代谢及内分泌五个领域，提升了整体抗风险能力。 2 公司研发实力强，多项产品通过一致性评价。公司研发实力强，多项产品通过一致性评价。2021年，公司有 4 个品种（11 个品规）药品通过一致性评价；获得新授权专利54项，其中发明专利17项。截至 2021 年底，公司累计共有 35 个品规的产品通过或视同通过一致性评价。 3 公司营业总收入有所增长，经营活动现金流保持净公司营业总收入有所增长，经营活动现金流保持净流入状态。流入状态。2021 年，公司实现营业总收入 139.45 亿元，同比增长 11.06%；经营活动现金净流入 16.80亿元，同比增长 7.66%，现金收入比为 95.02%，同 跟踪评级报告 2 分析师：宁立杰 孙 菁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 比提高 6.00 个百分点。 关注 1 医药行业政策调整较大，医药行业政策调整较大，给企业给企业经营发展带来经营发展带来压压力力。医药行业政策调整较大，随着医药改革的推进，药品价格面临持续下行的压力，给企业经营发展带来压力。 2 公司应收账款和存货规模较大，对营运资金存在公司应收账款和存货规模较大，对营运资金存在一一定定占用。占用。截至 2021 年底，公司应收账款和存货分别为 22.95 亿元和 30.72 亿元，占流动资产比重分别为21.09%和 28.22%。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 现金类资产（亿元） 58.52 46.50 50.36 49.05 资产总额（亿元） 176.38 182.50 190.70 194.90 所有者权益（亿元） 92.03 98.19 103.70 105.03 短期债务（亿元） 35.99 30.94 35.67 27.13 长期债务（亿元） 16.92 19.89 15.90 25.27 全部债务（亿元） 52.91 50.82 51.58 52.40 营业总收入（亿元） 121.99 125.56 139.45 32.44 利润总额（亿元） 10.73 10.41 9.18 1.82 EBITDA（亿元） 19.93 19.01 18.59 - 经营性净现金流（亿元） 12.70 15.60 16.80 4.17 营业利润率（%） 48.55 46.06 42.79 41.76 净资产收益率（%） 10.09 9.17 7.92 - 资产负债率（%） 47.82 46.20 45.62 46.11 全部债务资本化比率（%） 36.50 34.11 33.22 33.29 流动比率（%） 149.06 164.06 159.10 184.29 经营现金流动负债比（%） 19.57 25.19 24.55 - 现金短期债务比（倍） 1.63 1.50 1.41 1.81 EBITDA利息倍数（倍） 8.91 11.96 12.48 - 全部债务/EBITDA（倍） 2.65 2.67 2.77 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 资产总额（亿元） 108.35 110.88 120.69 120.54 所有者权益（亿元） 74.40 69.37 73.83 75.41 全部债务（亿元） 27.24 27.99 36.30 40.35 营业总收入（亿元） 17.90 19.52 10.70 4.47 利润总额（亿元） 4.92 4.22 5.82 1.86 资产负债率（%） 31.33 37.44 38.82 37.44 全部债务资本化比率（%） 26.80 28.75 32.96 34.86 流动比率（%） 184.93 178.51 153.95 241.07 经营现金流动负债比（%） 14.82 7.23 0.29 - 现金短期债务比（倍） 1.44 1.36 1.05 0.97 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2公司其他应付款、其他流动负债和长期应付款中的带息债务部分计入全部债务核算；3公司 2022 年 13 月财务数据未经审计 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 现代转债 AAA AAA 稳定 2021/05/24 宁立杰 孙菁 医药制造企业信用评级方法（V3.0.201907） 医药制造企业主体信用评级模型（打分表） （V3.0.201907） 阅读全文 现代转债 AAA AAA 稳定 2018/06/14 叶维武 范琴 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受上海现代制药股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 上海现代制药股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于上海现代制药股份有限公司（以下简称“公司”或“国药现代” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司的前身为上海现代制药有限公司，成立时间为 1996 年。2000 年 12 月，经财政部财企2000546 号文批复以及前国家经济贸易委员会国经贸企改20001139 号文批准，由上海医药工业研究院（2021 年 11 月更名为“上海医药工业研究院有限公司” ，以下简称“上海医工院” ） 、上海现代药物制剂工程研究中心有限公司、上海广慈医学高科技公司、上海高东经济发展有限公司和上海华实医药研究开发中心作为发起人，上海现代制药有限公司整 体变更 为股份 有限公 司，注 册资本 由1000.00万元变更为 5419.19 万元。 2004 年 5 月 16 日，经中国证券监督管理委员会证监发行字200470 号核准，公司向社会公开发行人民币普通股3300万股，每股面值 1.00 元，新增注册资本 3300 万元，公司注册资本增加至 8719.19 万元；2004 年 6 月，公司股票在上海证券交易所上市，股票简称为“现代制药” ，股票代码为“600420.SH” ；2021 年 4 月，经公司申请，上海证券交易所办理，公司股票简称变更为“国药现代” ，股票代码保持不变。 2016 年，公司完成重大资产重组，合并范围内新增 10 家子公司。2017 年 3 月，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易完成股份登记手续，注册资本由 2.87 亿元增加至5.56 亿元。后经股本转增及多次回购注销，截至 2022年3月底，公司注册资本和实收资本均为 10.27 亿元，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委” ） ，第一大股东为上海医工院，持股比例为23.32%（无质押） 。 2021年，公司经营范围较上年无变化。 截至 2022年 3月底，公司合并报表范围内子公司合计15家；公司本部内设总裁办公室、战略规划部、人力资源部、财务管理部、投资管理部、风险与运营管理部、研发管理部、市场部、信息部、法律事务部、安全环保部、质量管理部和生产管理部等职能部门。截至 2021年底，公司在职员工共 11937人。 截至2021年底，公司合并资产总额190.70亿元，所有者权益 103.70 亿元（含少数股东权益17.77亿元） 。2021年，公司实现营业总收入139.45 亿元，利润总额 9.18 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额194.90 亿元，所有者权益 105.03 亿元（含少数股东权益 18.34 亿元） 。2022 年 13 月，公司实现营业总收入 32.44 亿元，利润总额 1.82 亿元。 公司注册地址：上海市浦东新区建陆路378号；法定代表人：周斌。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022年 3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表，公司债券募集资金均按照募集说明书约定的用途使用。 2021 年，公司使用现代转债募集资金 2.83亿元。截至2021年底，公司累计使用现代转债募集资金 10.00 亿元，募集资金专户余额 6.53亿元。2021 年，现代转债转股数为 5179 股。2022 年 13 月，现代转债转股数为 7657 股。截至 2022 年 3 月底，公司累计转股数为 35252股，累计转股数占转股前公司已发行股份总数 跟踪评级报告 6 0.003%，尚未转股余额 16.16 亿元。公司可转债转股比例很低。2022 年 4 月 1 日，公司完成现代转债利息兑付，其票面利率为 1.00%（含税） 。 表 1 截至 2022年 3月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 现代转债 16.16 16.16 2019/04/01 6年 21 国药现代MTN001 10.00 10.00 2022/01/05 3年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021一季度至 2022年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022年年 一季度一季度 GDP总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3出口增速、进口增速均以美元计价统计；4社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；62021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影 跟踪评级报告 8 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1行业运行概况 2020年，受新冠肺炎疫情影响，各层级医年，受新冠肺炎疫情影响，各层级医疗机构日常诊疗活动减少，药品终端销售市场疗机构日常诊疗活动减少，药品终端销售市场规模近年来首次出现负增长，但随着人均可支规模近年来首次出现负增长，但随着人均可支配收入增长、人口老龄化趋势逐年加重以及医配收入增长、人口老龄化趋势逐年加重以及医保收入和参保人数增加，中国医药需求仍保持保收入和参保人数增加，中国医药需求仍保持稳健。稳健。2021年以来，医药行业盈利水平逐渐从年以来，医药行业盈利水平逐渐从新冠肺炎疫情的影响中恢复，医药制造业企业新冠肺炎疫情的影响中恢复，医药制造业企业营业收入和利润总额均大幅增长。营业收入和利润总额均大幅增长。 医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关。近年来，全国居民人均可支配收入已由 2018 年的 28228 元增长至 2021 年的35128 元，消费升级加速；与此同时，截至第七次全国人口普查（普查标准时点为 2020 年11 月 1 日 0 时），中国 60 周岁以上人口已达2.64 亿，占总人口的 18.70%，较 2019 年底增加了 0.10 亿，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。虽然基本医疗保险基金收入增长速度于2017年达到峰值后逐年放缓，但基金收入和基本医疗保险参保人数依然逐年增加，医药消费的基本盘仍然稳健。2020 年，受新冠肺炎疫情影响，公立医院以及公立基层医疗机构日常诊疗活动减少，医疗机构总诊疗人次由 2019 年的 87.20 亿次下降至 2020 年的 77.40 亿次，中国药品终端销售市场规模同比下降 8.45%，从 2019 年的 17955亿元下降至 2020年的 16437亿元，为近年来首次负增长。2021 年随着新冠疫情防疫常态化，医药行业有所复苏，2021 年医疗机构总诊疗人次为 85.30 亿人次，药品终端销售市场规模同比增长 7.97%，达 17747亿元。 图 1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情况 （单位：亿元、万人） 资料来源：Wind，联合资信整理 受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，近年来医药制造业收入和利润出现小幅波动。2020 年，规模以上医药制造业营业收入为 25053.57 亿元，同比增长 4.50%，利润总额为 3693.40 亿元，同比增长 12.80%，营业收入增速有所放缓，但利润总额增速有所上升，主要系新冠肺炎疫情相关高毛利企业占比增加所致。2021 年，医药行业盈利水平逐渐从新冠肺炎疫情的影响中恢复，全国规模以上医药制造业实现营业收入 29288.5 亿元，同比增长20.1%，实现利润总额 6271.4 亿元，同比增长77.9%。 2行业政策 2021年以来，年以来，中国中国医药政策进一步强化医医药政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革；鼓励研究和疗、医保、医药联动方面的改革；鼓励研究和创制新药，同时对创新药的临床试验立项、设创制新药，同时对创新药的临床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的要求；积极推计以及开展等方面提出了更高的要求；积极推动仿制药发展；鼓励优质中医药企业发展。动仿制药发展；鼓励优质中医药企业发展。 2021 年 1 月，国家药监局发布药品上市后变更管理办法（试行） （以下简称“该办法” ） 。该办法进一步明确了药品上市后变更的原则和常见情形，规定了持有人义务和监管部门职责，为药品上市后变更管理提供了依据。一方面鼓励持有人运用新生产技术、新方法、 跟踪评级报告 9 新设备、新科技成果，不断改进和优化生产工艺，持续提高药品质量，提升药品安全、有效和质量可控性；另一方面，规范药品变更行为和变更监管，打击非法变更，落实持有人主体责任，保障用药安全。 2021 年 2 月 9 日，国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知（以下简称“ 政策措施 ” ） 。 政策措施指出将探索符合中医药特点的医保支付方式，支持将有疗效和成本优势的中医医疗服务项目纳入医保支付范围，进一步扩大中医药企业的项目品类，鼓励实行中西医同病同效同价，明确给予中西医并重的待遇；加快推进中药审评、审批机制改革，建立中药新药进入快速审评、审批通道的机制，缩短中医新药上市时间；政策措施同时指出，要支持符合条件的中医药企业上市融资及发行公司信用类债券，并支持社会资本设立相关基金，加大对中医药产业的长期投资力度。国家政策扶持中医药产业持续发展，将为优质中医药企业提供机会。与此同时，国家政策鼓励优质中医药企业融资，预计未来将会有更多中医药企业发行债券。 2021 年 9 月，国务院办公厅印发国务院办公厅关于印发“十四五”全民医疗保障的通知 （以下简称“全民医保” ） 。全民医保指出到2025年，医疗保障制度更加成熟定型；深化审评审批制度改革，鼓励药品创新发展，加快新药好药上市，促进群众急需的新药和医疗器械研发使用，稳步推进仿制药质量和疗效一致性评价；要持续深化医保支付方式改革；常态化制度化实施国家组织药品集中带量采购，持续扩大国家组织高值医用耗材集中带量采购范围；加快健全医保基金监管体制机制；支持远程医疗服务、互联网诊疗服务、互联网药品配送、上门护理服务等医疗卫生服务新模式新业态有序发展，促进人工智能等新技术的合理运用。 2021 年 11 月，国家医保局印发关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知 （以下简称“接续工作通知” ） 。接续工作通知指出原则上所有国家组织集采药品协议期满后均应继续开展集中带量采购，不得“只议价、不带量” ，原则上不少于上一年度的约定采购量。对于报送需求量明显低于上年度采购量的医疗机构，应要求其作出说明，并加大对其采购行为的监督。应事先明确采购量规则，并将其分配到每家中选企业和每家医疗机构。 2021 年 11 月，国家药监局发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（以下简称“ 临床研发指导原则 ” ） 。 临床研发指导原则提出肿瘤药物的研发以临床需求为导向，促进抗肿瘤药科学有序的开发。在研发决策阶段，若早期临床试验中对某肿瘤没有达到期望效果，则应及时停止患者入组或终止药物研发。这意味着药物研发的审评审批标准趋严，对创新药的临床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的要求。 3行业关注 结构性问题明显，行业集中度较低。结构性问题明显，行业集中度较低。与国外医药市场相比，中国医药制造企业数量众多，呈现规模小、占比分散等特征，产业集中度低，多为同质化产品竞争，难以适应各类患者的不同临床用药需求。尽管近年来的医疗体制改革有利于促进医药行业的优胜劣汰，但中国长期以来形成的医药企业多、小、散的结构性问题尚未得到根本解决，真正具备国际竞争力的创新型药企较少，研发能力、生产技术及配套设施先进程度仍有待提高。 从行业主体数量来看，截至2021年底，医药制造业企业单位为 8337 家，较上年底增加672 家；亏损企业 1577 家，较上年底增加 233家。2020 年以来，医药制造业企业数量增加较快，但亏损企业占比亦逐年上升，行业内分化程度加深。 研发投入不足，创新能力相对较弱。研发投入不足，创新能力相对较弱。与欧美等发达国家的医药行业相比，受医药制造行业内技术条件的制约，我国医药行业研发投入仍显不足，影响了我国医药行业的发展和创新 跟踪评级报告 10 能力，导致国内医药企业普遍以生产仿制药为主，技术水平较低，且整体研发投入相对不足、研究成果转化率相对较低、研究水平相对落后。 带量采购、医保目录谈判等政策实施使得带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势。药品价格呈下降趋势。2021 年 2 月，第四次带量采购竞标结果公示，中标45个产品，产生中选企业 118 家，平均降价幅度 52%，最高降幅96%。2021 年 6 月，第五次带量采购竞标结果公示，中标 61个产品，产生中选企业 148家，中选药品品规 251 个，平均降价幅度 56%，最高降幅高达 99%，注射剂成为集采主力剂型。2021 年 11 月，第六次带量采购竞标结果公示，二代和三代胰岛素共 16 个品种、42 个品规中选，产生中选企业11家，平均降价幅度48%，最高降幅高达 74%，降价趋于理性化。这次带量采购充分考虑了企业实际产能，确保了用药稳定性，引导临床使用产品升级、行业发展创新升级，标志着带量采购从化学药拓展到了生物药领域。2021 年 12 月，国家医保药品目录调整结果正式公布，本次共对 117 个药品进行了谈判，谈判成功 94 个（目录外 67 种，目录内 27种） ，总体成功率 80.34%；本次谈判成功的目录外67个独家品种的平均降价幅度62%，为历次谈判以来最大的降价幅度；2019 年和2020年的降幅分别为 61%和 54%；本次谈判单一品种最大降幅为 94%，2019 年和 2020 年的最高降幅分别为 85%和 90%。 4行业展望 预计预计 2022 年国内医药需求有望继续保持年国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定增长。药行业整体经营业绩有望保持稳定增长。不同于其他行业，医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关，医药消费具有很强的刚性，基本不受宏观经济的影响。目前，中国正逐渐步入老龄化社会，预计到2050年，中国老龄人口比例将超过 30%，未来随着国内老龄化、消费升级等带动医药行业的需求市场不断旺盛，且对高端产品和服务的需求持续增加，预计医药行业下游需求有望保持稳定增长态势。2021 年以来，全球新冠肺炎疫情反复、国内疫情出现多地散发，进入后疫情时代，新冠肺炎疫情对于医药行业政策环境产生了深远的影响，从产业层面来看，疫情防控的相关工作促进了部分行业加速发展，如互联网医疗、新冠疫苗、医疗防护、公共卫生体系建设等；从长远的角度来看，此次疫情使得医药卫生行业的重要性凸显，在全社会的关注度有显著提升，医保、医药、医疗各方面的改革工作持续稳健推进，促使全行业日趋规范化、健康发展。 从医药行业下游支付能力来看，医保基金作为最重要的支付方，其支付额约占整体医疗卫生总费用的约 40%，医保基金的支付能力直接决定了医药行业的回款情况。根据国家医保局数据显示，2021 年，全国基本医保基金（含生育保险）总收入为 2.87 万亿元，同比增长15.55%，全国基本医保基金（含生育保险）总支出为 2.40 万亿元，同比增长 14.16%。 预计预计 2022 年，医药行业政策端还将集中年，医药行业政策端还将集中于“供给端”和“需求端”的联动变革， “控于“供给端”和“需求端”的联动变革， “控费”仍将为医药行业政策的主线。费”仍将为医药行业政策的主线。2021 年是“十四五”开局之年，2021 年 9 月 “十四五”全民医疗保障规划发布，这是医疗保障领域第一个五年规划，也是“十四五”时期医疗保障发展的总体蓝图，提出了15项主要指标和三大体系建设要求；结合今年医疗保障法、医疗保障待遇清单制度、医保目录调整、医疗服务价格改革试点、DRG/DIP、国采、国谈等方面的动态可以看出，中国特色医疗保障制度的发展打出了一套组合拳；医药领域的创新发展、一致性评价仍是关注热点；医疗领域基本药物的调整、合理用药、公立医院高质量发展等都有重要政策发布；此外，互联网医疗、医药电商等领域的迅速发展，加快推进三医信息化建设进程。预计未来，医药行业供给侧改革政策重点将继续集中于淘汰落后产能、提高药品质量、鼓励创新投入、强化过程监管等方面，具有创新性、临床需求高的药物上市速度有望加快。 跟踪评级报告 11 控费方面，2021 年，国家共计对 117 个药品进行谈判，谈判成功 94 个，总体成功率80.