国城矿业：国城矿业股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20222750 号 联合资信评估股份有限公司通过对国城矿业股份有限公司及其发行的“国城转债”的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持国城矿业股份有限公司主体长期信用等级为 AA， 并维持 “国城转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年五月六日 跟踪评级报告 1 国城矿业股份有限公司 公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告评级结果： 项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 国城矿业股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 国城转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债券概况： 债券简称债券简称 发行规模发行规模 债券余额债券余额 到期兑付日到期兑付日 国城转债 8.50 亿元 8.50 亿元 2026/07/15 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：2021年1月21日2026年7月14日 当前转股价格：21.06元/股 评级时间：2022 年 5 月 6 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 有色金属企业信用评级方法 V3.0.201907 有色金属企业主体信用评级模型 V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 4 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 5 盈利能力 2 现金流量 2 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 国城矿业股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内上市的铅、 锌精矿生产企业， 在生产规模、矿产资源、 销售渠道等方面具备竞争优势。 2021 年，公司完成对赤峰宇邦矿业有限公司（以下简称“宇邦矿业”）的并购，综合竞争力有所提升；受益于铅锌价格上涨，公司营业总收入和利润总额均同比增长。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到有色金属行业受宏观经济波动的影响较大、公司原矿入选品位下降以及部分矿山暂未开采、公司股东股权质押比例很高、公司管理能力有待提高、在建项目资金支出压力较大等因素对公司信用水平带来的不利影响。 公司经营活动现金流量净额和EBITDA对存续债券的保障能力尚可。 “国城转债”设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件回售等条款，考虑到未来转股因素，公司的资本实力可能增强。 未来，公司将继续推进硫钛铁项目、宇邦矿业扩建项目以及内蒙古国城实业有限公司（以下简称“国城实业”）资产注入事项，公司竞争力有望提升。 综合评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA，维持“国城转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。 优势 1 2021 年年，公司公司营业总收入营业总收入和利润总额均有所增和利润总额均有所增长。长。受公司主要产品铅精矿和锌精矿销售价格同比上涨、合并范围增加宇邦矿业营业总收入以及贸易收入增长等多重因素影响，2021 年，公司实现营业总收入同比增长 88.36%至 17.09亿元，利润总额同比增长 31.65%至 2.37 亿元。 2 公司完成对宇邦矿业的并购公司完成对宇邦矿业的并购， 资源储量进一步增， 资源储量进一步增长长。截至 2021 年底，公司子公司宇邦矿业采矿权内保有矿石量为 15733.58 万吨，银金属量 跟踪评级报告 2 分析师：周婷 王文燕 樊思 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 18006.70 吨，铅金属量为 84.22 万吨，锌金属量为 186.92 万吨。 关注 1. 产品价格波动风险。产品价格波动风险。公司的经营状况、盈利能力和发展前景与有色金属行业的发展密切相关，尤其是铅、锌等金属品种的价格波动及供需关系变化将对公司的盈利能力产生重要影响。 2. 原矿入选品位下降以及部分矿山尚未开采。原矿入选品位下降以及部分矿山尚未开采。公司主要矿山东升庙硫铁矿原矿入选品位有所下降；公司所收购的凤阳县中都矿产开发服务有限公司尚未取得采矿权，短期内无法给公司带来现金收益。公司积极储备优质矿山资源，但相关资源的储备周期较长，项目在后续发展过程中存在一定的不确定性。 3. 公司公司股东股东的股的股份份质押质押比例比例很很高。高。截至2021年底，公司第一大股东甘肃建新实业集团有限公司和控股股东国城控股集团有限公司所持有公司股份的92.46%和99.97%已被质押， 质押比例均很高，公司存在控股股东、实际控制人变更的风险。 4. 公司管理能力有待提高。公司管理能力有待提高。跟踪期内，公司董事和高管人员变动大；因控股股东资金占用及违规担保的事项，公司受到监管机构处罚。2021年以来，宇邦矿业发生三起安全事故，巴林左旗应急管理局给予宇邦矿业四次行政处罚。截至2022年4月底，宇邦矿业尚未复工复产。 5. 未来投资规模较大，未来投资规模较大，融资渠道仍有待融资渠道仍有待拓宽拓宽。公司硫钛铁项目以及宇邦矿业扩建项目等主要在建项目的投资规模较大，未来随着公司在建项目的投入增加，公司债务负担将持续上升。同时， 截至2022年3月底， 公司获得银行授信总额度10.40亿元，整体授信规模较小，融资渠道仍有待拓宽。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 现金类资产（亿元） 5.39 8.56 1.92 资产总额（亿元） 26.65 35.68 54.68 所有者权益（亿元） 21.32 24.18 30.00 短期债务（亿元） 0.00 0.00 2.20 长期债务（亿元） 0.00 7.04 9.09 全部债务（亿元） 0.00 7.04 11.29 营业总收入（亿元） 10.21 9.08 17.09 利润总额（亿元） 2.00 1.80 2.37 EBITDA（亿元） 3.22 3.29 4.21 经营性净现金流（亿元） 3.39 2.63 4.04 营业利润率（%） 28.30 32.18 26.22 净资产收益率（%） 8.02 6.09 6.26 资产负债率（%） 20.02 32.23 45.14 全部债务资本化比率（%） 0.00 22.55 27.34 流动比率（%） 129.90 336.20 36.65 经营现金流动负债比（%） 67.90 64.46 36.29 现金短期债务比（倍） * * 0.87 EBITDA 利息倍数（倍） 772.40 30.07 7.75 全部债务/EBITDA（倍） 0.00 2.14 2.68 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 资产总额（亿元） 18.34 29.07 34.94 所有者权益（亿元） 17.03 20.48 23.84 全部债务（亿元） 0.00 7.04 8.89 营业总收入（亿元） 4.87 0.41 0.20 利润总额（亿元） 2.35 1.96 3.61 资产负债率（%） 7.18 29.56 31.76 全部债务资本化比率（%） 0.00 25.58 27.16 流动比率（%） 462.42 1019.89 223.52 经营现金流动负债比（%） 56.85 -52.70 135.80 现金短期债务比（倍） * * * 注：1. *表示数据无意义；2.合并报表的其他应付款中的有息部分调整入短期债务 资料来源：公司财务报告 评级历史： 债项债项简称简称 债债项项 级级别别 主体主体级别级别 评评级级 展展望望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 国城 转债 AA AA 稳定 2021/6/25 樊思、 周婷 有色金属企业信用评级方法(V3.0.201907)/有色金属企业主体信用评级模型（打分表）(V3.0.201907) 阅读全文 国城 转债 AA AA 稳定 2019/12/04 樊思、 任贵永 有色金属行业企业信用评级方法（2018 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅，2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 国城矿业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于国城矿业股份有限公司（以下简称“国城矿业”或“公司”）及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 国城矿业前身为涪陵建筑陶瓷股份有限公司， 系 1988 年 10 月经原四川省涪陵地区行政公署（涪署函1988151 号）批准改制设立的股份有限公司， 公司控股股东为涪陵市国有资产管理委员会（以下简称“涪陵市国资委”），随后于 1997 年 1 月在深圳证券交易所挂牌交易；1997 年 6 月，涪陵市国资委将其所持有的国有股股份全部转让给上市公司深圳康达尔股份有限公司（以下简称“康达尔”），康达尔成为公司控股股东。2000 年 8 月，康达尔将其所持有的公司股份分别转让给四川立信投资有限责任公司、 深圳市正东大实业有限公司和成都龙威实业有限责任公司， 转让后， 四川立信投资有限公司成为公司控股股东。2001 年公司更名为朝华科技（集团）股份有限公司。 2009 年底， 甘肃建新实业集团有限公司 （以下简称“建新集团”）通过协议转让、司法拍卖和司法和解等方式合计收购公司非流通股股东所持有的 10400 万股股份（占公司股本总额的28.97%） ， 成为公司第一大股东。 2013 年 1 月，根据中国证券监督管理委员会 关于核准朝华科技 （集团） 股份有限公司向甘肃建新实业集团有限公司等发行股份购买资产的批复 （证监许可201360 号），公司分别向建新集团、北京赛德万方投资有限责任公司、 北京智尚劢合投资有限公司发行股份36033.92万股、 30150.83万股、7353.86 万股，合计 73538.62 万股，每股发行价为 2.95 元，以购买其共同持有的内蒙古东升庙矿业有限责任公司 （以下简称 “东矿公司” ） 100%的股权，公司注册资本变更为 11.37 亿元。2013年 5 月，公司名称由“朝华科技（集团）股份有限公司” 变更为 “建新矿业股份有限责任公司” ，同时股票简称变更为“建新矿业”。 2018 年国城控股集团有限公司（以下简称“国城集团”）通过参与建新集团破产重整，及因参与破产重整而触发的要约收购， 直接和间接合计持有公司 73.97%的股份。2018 年 8 月公司名称变更为现名， 同时股票简称变更为 “国城矿业”（股票代码：000688.SZ）。 截至 2021 年底，公司股本为 11.37 亿元，国城集团为公司控股股东， 实际控制人为自然人吴城。截至 2021 年底，公司股权结构见附件 1-1，公司组织结构见附件 1-2。 股票质押方面，截至 2021 年底，建新集团持有公司股份 46613.92 万股，占公司总股份的40.99%， 其中累计被质押的股份数量43100.00万股，占其所持有股份的 92.46%，占公司总股本的 37.90%；国城集团持有公司股份 37516.05 万股，占公司总股份的 32.99%，其中累计被质押的股份数量 37504.69 万股，占其所持有股份的99.97%，占公司总股本的 32.98%。公司第一大股东建新集团和控股股东国城集团的股份质押比例均很高，两者股票质押融资总额为 68.77 亿元，建新集团和国城集团将于 2022 年、2023 年和 2025 年分别偿还 10.31 亿元、33.46 亿元和25.00 亿元。 跟踪期内，公司经营范围无重大变化。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 54.68亿元，所有者权益 30.00 亿元（含少数股东权益4.03 亿元） ； 2021 年， 公司实现营业总收入 17.09亿元，利润总额 2.37 亿元。 跟踪评级报告 6 公司注册地址：重庆涪陵江东群沱子路 31号；法定代表人：吴城。 三、债券概况及募集资金使用情况 公司于 2020 年 7 月 15 日公开发行 8500000张可转换公司债券，每张面值为 100.00 元，发行总额为8.50亿元， 募集资金净额为8.41亿元；债券简称 “国城转债” ， 债券代码 “127019.SZ” 。“国城转债” 于 2020 年 8 月 10 日起在深圳证券交易所挂牌交易， 于 2021 年 1 月 21 日进入转股期，初始转股价格为 21.07 元/股。2021 年 6 月30 日，因公司实施利润分配，转股价格调整为21.06 元/股。截至 2022 年 3 月底，公司剩余可转换公司债券余额为 849789600 元， 剩余可转换公司债券数量为 8497896 张。 表1 截至2022年3月底由联合资信评级的公司存续债券概况（单位：亿元） 债券名称债券名称 当前余额当前余额 起息日起息日 到期日到期日 国城转债 8.50 2020/07/15 2026/07/15 资料来源：联合资信根据公开资料整理 截至 2021 年底，“国城转债”应结余募集资金为 1.52 亿元，根据公司 2021 年 8 月的董事会会议决议，公司将闲置募集资金 1.50 亿元暂时用于补充流动资金， “国城转债”实际结余募集资金为 228.98 万元。 截至 2022 年 4 月 14 日，公司已累计归还 0.90 亿元的暂时用于补充流动资金的募集资金。 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2021 年， 我国统筹经济发展和疫情防控、 积极应对经济下行压力， 宏观经济政策保持了连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度，加大了对中小微企业的支持， 保持了市场主体的活跃度； 稳健的货币政策灵活精准， 货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。 整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政策稳健有效。 经初步核算，2021 年我国国内生产总值114.37万亿元， 按不变价计算， 同比增长8.10%，两年平均增长 5.11%。 分季度来看， GDP 当季同比增速在基数影响下逐季回落， 分别为 18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看，上半年我国经济稳定修复， 一、 二季度分别增长4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的共同影响所致； 随着保供稳价和助企纾困政策的有力推进， 供给端限电限产的约束有所改善， 四季度经济增长有所加快，GDP 两年平均增速小幅回升至 5.19%。 三大产业中， 第三产业增速受局部疫情影响三大产业中， 第三产业增速受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。仍未恢复至疫前水平。 2021 年， 第一、 二产业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到2019 年 7.20%的水平， 主要是受局部疫情反复影响较大所致。 表 2 20172021 年中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2021年两年平均年两年平均 GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 - GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98 出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 - 进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 - CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 - PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 - 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 - 跟踪评级报告 7 全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06 一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 - 一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 - 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 需求端整体需求端整体表现为外需强、 内需弱的格局，表现为外需强、 内需弱的格局，内生增长动能偏弱。内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资 （不含农户） 54.45 万亿元， 同比增长 4.90%；两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 5.40%）仍有一定差距。 其中， 房地产开发投资持续走弱； 基建投资保持低位运行； 制造业投资持续加速， 是固定投资三大领域中的亮点。 外贸方面， 海外产需缺口、 出口替代效应以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比增长 30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元，创历史新高。 2021 年，年，CPI 温和上涨，温和上涨，PPI 冲高回落。冲高回落。2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈现波动上行的态势； 2021年PPI同比上涨8.10%，呈现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价政策落实力度不断加大， 煤炭、 金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。 2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态年，社融增速整体呈现高位回落的态势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷款是主要支撑项； 政府债券同比大幅下降， 但显著高于 2019 年水平， 发行错期效应使得政府债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券融资回归常态； 非标融资规模大幅压降， 是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1同比增速持续回落， M2 同比增速相对较为稳定，2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意愿下降。 财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出得到有力保障。得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入17.27 万亿元， 同比增长 11.90%， 主要得益于经济修复、 PPI 高位运行、 企业利润较快增长等因素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万亿元， 各项减税降费政策得到有效落实。 支出方面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比增长3.50%、7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全国政府性基金预算支出 11.37 万亿元， 同比下降3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后等因素影响。 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。2021 年，全国各月城镇调查失业率均值为5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长 8.10%； 两年平均增速 5.06%， 仍未恢复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了一定的抑制作用。 2. 宏观政策和经济前瞻 2022 年我国经济发展面临年我国经济发展面临“三重压力三重压力”， 跟踪评级报告 8 宏观政策以稳增长为重点。宏观政策以稳增长为重点。 2021 年 12 月， 中央经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022年经济工作要稳字当头、 稳中求进， 政策发力适当靠前， 宏观政策要稳健有效： 积极的财政政策要提升效能， 更加注重精准、 可持续； 稳健的货币政策要灵活适度， 保持流动性合理充裕； 实施好扩大内需战略， 促进消费持续恢复， 积极扩大有效投资， 增强发展内生动力。 在宏观政策托底作用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运行在合理区间。 2022 年经济增长更加依赖内生动力。年经济增长更加依赖内生动力。从三大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所减弱， 但固定资产投资， 尤其是以政府投资为主的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望企稳回升； 随着疫情影响弱化、 居民增收和相关政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 五、行业分析 公司主营业务为有色金属的采选，主要产品为锌精矿、 铅精矿等精矿产品， 属于有色金属矿采选行业，处于有色金属产业链的前端。 1锌金属 2021 年，由于年，由于疫情疫情反复，我国锌金属反复，我国锌金属产量产量仍保持增长但需求有所下降仍保持增长但需求有所下降，全球精锌供应过，全球精锌供应过剩态势持续。剩态势持续。 截至 2021 年底， 我国锌资源储量约为 4400万吨，占全球资源储量的 17.60%，主要分布在云南、广东、内蒙古和甘肃等地。近年来，受环保政策趋严、 矿山品位下降等因素影响， 我国锌矿山及炼厂的发展均受到一定限制。截至 2021年底，国内锌精矿产能为 257.10 万吨/年，较上年持平；2021 年，由于全球锌精矿供应持续偏紧，TC 加工费持续下行，冶炼厂盈利能力受到挤压， 精炼锌产量同比增速整体持续下降， 2021年国内精炼锌产量同比增长 1.58%至 552.20 万吨。消费方面，2021 年，我国锌精矿实际消费量为 537.11 万吨，同比下降 3.32%。 库存方面， 近年来， 由于疫情影响， 全球精锌供应过剩，LME 锌库存呈快速增加态势。截至 2021 年底，全球 LME 锌总库存较上年底增加 68.51%至 6064.42 万吨。 图 1 近年来 LME 3 月期锌价格（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，联合资信整理 价格方面，截至 2021 年底，LME3 个月锌价较年初增长 26.45%至 3538 美元/吨；截至2022 年 3 月底，LME3 个月锌价进一步上涨至4150 美元/吨。 2铅金属 2018 年以来，全球的精铅已经进入过剩时年以来，全球的精铅已经进入过剩时代，代，但但疫情导致疫情导致了了短缺局面短缺局面的的出现，出现，尤其尤其 2021年以来全球铅库存呈现持续下降态势，年以来全球铅库存呈现持续下降态势，长期来长期来看精铅仍将处于过剩状态。看精铅仍将处于过剩状态。 2021 年我国铅累计产量为 736.5 万吨，比上年增加了92.2万吨， 产量累计同比增长11.2%；月均产量为 61.4 万吨。消费方面，铅酸蓄电池是国内精铅初级消费中最主要的产品。2021 年110月中国铅酸蓄电池累计产量为20310.7万千伏安时，同比增长 15.13%。但随着蓄电池行业通过降低铅酸电池耗铅量来降低成本，特别是 “电动车新国标” 的实施以来， 精铅消耗有所减少。 2021年我国铅实际消费量为548.96万吨，同比下降 8.01%。 长期来看， 电动车新国标的实施将加剧锂电池对铅蓄电池的替代作用；通讯基站领域精铅需求量也将逐步被锂取代，电池领域对铅需求将逐步放缓。 库存方面，2021 年由于疫情影响，全球精铅供应前松后紧，全球铅库存从 3 月开始呈持续下降态势。2021 年初，LME 铅库存 13.32 万吨；截至 2021 年底，LME 铅库存较年初下降 跟踪评级报告 9 59.01%至 5.46 万吨。 截至 2022 年 3 月底， LME铅库存进一步下降至 3.87 万吨。 图 2 近年来 LME 3 月期铅价格（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，联合资信整理 价格方面，截至 2021 年底，LME3 个月铅价较年初增长 12.00%至 2287.00 美元/吨。截至2022年3月底， LME3个月铅价较年初增长6.50%至 2426.00 美元/吨。 3行业关注 （1）生产成本刚性上升，挤压企业盈利空间 近年来， 有色矿产企业环保投入增加、 社保费用计提基数提高等因素导致企业成本费用刚性上升。 同时， 随着新环保法和环境保护税法的实施，环保投入也大幅增加。 （2）资源储备获取难度加大 对于有色金属矿采选业企业来说，其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上，由于矿石资源有限， 考虑到企业可持续发展， 需要不断通过获得探矿权、探转采或者兼并收购其他矿山来进行矿山资源储备。 一方面， 矿山资源储备将占用大量资金； 另一方面， 能否获得易开采、高品位矿山存在不确定性，上述因素成为制约有色金属矿采选企业发展的关键因素。 （3）有色金属价格波动风险 有色金属行业易受宏观经济波动影响，有色金属价格亦随之震荡。 随着疫情影响减弱， 有色金属价格迅速回暖，但波动性仍然较大。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2021 年底， 自然人吴城通过其控制的国城集团及其全资子公司建新集团间接持有公司 73.97%的股权，为公司的实际控制人。 2. 企业规模与竞争力 公司主营业务为有色金属的采选和销售及公司主营业务为有色金属的采选和销售及硫酸的生产和销售，主要矿山的锌矿石储量、硫酸的生产和销售，主要矿山的锌矿石储量、品位在内蒙地区具有优势。品位在内蒙地区具有优势。 东矿公司位于内蒙古巴彦淖尔，该地区有色金属采选和冶炼均形成了完整的产业链，国家产业政策和税收政策对该地区有一定倾斜。另外， 公司下属各矿山企业均邻近城镇， 运输条件好， 方便公司矿产品的销售。 公司新收购的赤峰宇邦矿业有限公司 （以下简称 “宇邦矿业” ）保有资源储量较丰富。 公司下属企业东矿公司，拥有先进的直径6.4*3.3m半自磨机生产设备，实现了选矿的全流程自动化。东矿公司先后获得一系列行业奖项证书， 技术较先进。 东矿公司已于2021年12月取得350万吨/年的采矿证，未来可通过扩产提升铅锌矿的采选能力。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：91500102208551477X），截至 2022 年 4 月 11 日，公司无未结清的不良信贷记录， 已结清信贷记录中有 24 笔关注类短期借款、6 笔不良类中长期借款及 17 笔不良类短期借款，系重组前公司产生。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至 2022 年 4 月 29 日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期跟踪期内内，公司，公司董事和高管董事和高管人员变动大；人员变动大；公司发现非财务报告内部控制存在公司发现非财务报告内部控制存在 3 个一般缺个一般缺陷，目前已完成整改；陷，目前已完成整改；国城集团国城集团下属公司与下属公司与公公司下属子公司天津国瑞贸易有限公司（以下简司下属子公司天津国瑞贸易有限公司（以下简 跟踪评级报告 10 称 “天津国瑞” ）称 “天津国瑞” ） 之前的同业竞争事宜已完成整之前的同业竞争事宜已完成整改。改。公公司由于管理过程中存在的不规范的情况司由于管理过程中存在的不规范的情况被监管机构处罚，公司管理有待进一步规范。被监管机构处罚，公司管理有待进一步规范。 跟踪期内，公司董事和高管的变动情况如下表所示。表 3 20212022 年 4 月底公司董监高变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 原因原因 吴城 董事长 被选举 2021/06/10 股东大会选举、董事会选举 吴标 董事 被选举 2021/09/10 股东大会选举 郝莉萍 副总经理 聘任 2021/03/26 董事会聘任 魏峰 董事会秘书 聘任 2021/07/26 董事会聘任 吴建元 董事长 离任 2021/05/25 个人原因 王丹 董事会秘书 离任 2021/07/26 工作调整 应春光 董事 离任 2021/08/25 个人原因 吴林川 副总经理 离任 2021/11/24 个人原因 万勇 董事 被选举 2022/3/29 股东大会选举 李金千 总经理 聘任 2022/3/22 董事会聘任 李金千 董事 被选举 2022/4/7 股东大会选举 郝国政 董事 离任 2022/3/17 个人原因 吴标 董事 离任 2022/3/21 工作调整 李伍波 总经理 离任 2022/3/21 工作调整 资料来源：公司提供 公司董事长吴城先生，1985 年生， 清华大学五道口金融学院 GFD 金融博士课程在读。吴城先生现任粤港澳大湾区产融投资有限公司董事、北京浙江企业商会常务副会长、兰州大学理事会理事、国城集团董事长；2021 年 6月起任公司董事长。 公司董事及总经理李金千先生， 1967 年生，研究生学历，选矿教授级高级工程师。李金千先生曾先后任职于中国黄金集团有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、中国中钢集团有限公司、赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，2022年 3 月起任国城集团副董事长；目前任公司董事及总经理。 根据公司 2022 年 3 月披露的2021 年度内部控制自我评价报告，2021 年，公司财务报告与非财务报告内部控制方面不存在重大、重要缺陷，非财务报告内部控制存在 3 个一般缺陷1，针对上述缺陷公司已完成整改。 1 公司 3 个非财务报告内部控制一般缺陷分别为：个别部门增员申请表签字手续不全、个别月度考勤表签字手续不全、2021 年 19 月，国城集团下属子公司天津国城贸易有限公司 （以下简称 “天津国城” ）在其业务开展中执行了一份锌锭贸易合同，与公司下属子公司天津国瑞存在同业竞争。为解决同业竞争问题，天津国城不再从事新的与公司相同品类的贸易业务；已获得的锌锭贸易业务合同将与客户沟通后由天津国瑞继续履行，所涉及的相关费用（如有）由天津国城全部承担；天津国城将从事同业竞争业务所获利润（如有） 全部无偿转让给公司。截至 2021 年 9月底，上述同业竞争事宜已整改完毕。 2020 年， 公司及相关当事人存在两项违规行为：（1）2020 年，国城集团存在非经营性占用国城矿业资金的行为，2020 年 5 月 19 日至 2020 年 12 月 30 日期间累计占用金额 3.04亿元；（2）2020 年 4 月，国城矿业为国城集团向安徽融恒商业管理有限公司的借款 2.00亿元提供保证担保，该担保事宜未经董事会及股东大会审议，且未履行信息披露义务。因上个别差旅费报销手续不全 跟踪评级报告 11 述两项违规行为，2021 年 8 月，中国证券监督管理委员会重庆监管局对公司、国城集团、应春光、吴城采取出具警示函的行政监管措施。2021 年 10 月，公司实际控制人吴城、时任董事长吴建元、时任总经理应春光、前总经理李伍波、时任财务总监吴斌鸿、财务总监郭巍收到深圳证券交易所做出的关于对国城矿业股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定。 八、重大事项 1收购宇邦矿业 公司对公司对宇邦矿业宇邦矿业 65%股权的收购已于股权的收购已于2021 年年 3 月完成， 宇邦矿业已成为公司月完成， 宇邦矿业已成为公司控股控股子子公司公司。宇邦矿业未来增储前景良好，本次收购。宇邦矿业未来增储前景良好，本次收购有助于有助于提升公司综合实力提升公司综合实力。 2020 年 1 月 19 日，公司召开第十一届董事会第三次会议，审议通过以自有资金及自筹资金 36000.00 万元收购自然人李振水、 李汭洋、李振斌持有的宇邦矿业 34%股权事项。 2020 年5 月，经协商并经公司第十一届董事会第七次会议审议通过，公司与李振水、李汭洋、李振斌及宇邦矿业在 2020 年 1 月 20 日已生效的股权转让协议基础上签署股权转让协议之补充协议（一），调整付款计划。 2020 年 7 月， 宇邦矿业资源核实及验证符合公司股权收购要求，经协商并经公司第十一届董事会第八次会议、 2020 年第二次临时股东大会审议通过，公司与李振水、李汭洋、李振斌及宇邦矿业三方签订股权转让协议之补充协议（二），约定公司以 97969.00 万元的价格收购宇邦矿业 65%股权。 截至2021年3月11日， 公司已向李振水、李汭洋、李振斌支付完毕股权转让价款。2021年 3 月 12 日，宇邦矿业 65%的股权已过户至公司名下，宇邦矿业已取得变更后的营业执照，控制权已移交，宇邦矿业成为公司控股子公司。 宇邦矿业于 2011 年取得采矿证，采矿面积 10.95 平方公里，分东、西两个采区，开拓方式为竖井开采，设计能力 60 万吨/年，选矿日处理2000吨， 资源储量以金属银铅锌为主。 2发生安全事故 2021 年以来， 宇邦矿业发生三起安全事故，年以来， 宇邦矿业发生三起安全事故，巴林左旗应急管理局给予宇邦矿业四次行政巴林左旗应急管理局给予宇邦矿业四次行政处罚。处罚。截至截至 2022 年年 4 月底月底，宇邦，宇邦矿业尚未复矿业尚未复工复产， 宇邦矿业的停产对公司经营业务存在工复产， 宇邦矿业的停产对公司经营业务存在一定影响。 采矿企业的安全生产压力长期存在，一定影响。 采矿企业的安全生产压力长期存在，未来仍需关注公司的安全生产水平以及宇邦未来仍需关注公司的安全生产水平以及宇邦矿业的复工复产情况。矿业的复工复产情况。 2021 年 4 月， 公司控股子公司宇邦矿业双尖子山银铅矿发生一起高处坠落事故，造成 1人死亡。宇邦矿业于 2021 年 4 月 12 日收到关于对赤峰宇邦矿业有限责