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新三板对市场的意义持续深化新三板改革 一、服务科技创新发展是新三板的重大使命 新三板起源于北京中关村科技园区，扩大试点于上海张江、武汉东湖和天津滨海科技园区，在此基础上形成了全国性的证券交易场所。2013年1月，全国股转公司成立伊始，就基于创新型、创业型、成长型中小企业及其投资人的特征和需求，构建了一套具有高度市场化和包涵性特征的制度体系，尤其适合科技创新企业。经过7年多的发展，新三板已成为多层次资本市场的重要组成部分和服务中小企业科技创新的重要平台。新三板市场目前聚集了一批创新实力强、驾驭关键核心技术、细分市场占有率高、质量效益优的企业。截至今年8月底，新三板市场先进制造业挂牌公司3110家，占比36.93%;战略新兴产业挂牌公司2056家，占比24.42%;高技术产业和学问产权密集型产业挂牌公司分别有3057家和3376家，占比37.89%和41.84%。20172019年共有66家挂牌公司获得国家科学技术奖。6663家挂牌公司累计完成股票发行11119次，融资合计超5100亿元，1543家企业在亏损阶段获得融资;挂牌公司累计完成1565次并购重组，涉及金额2143亿元，七成以上属于现代服务业和战略新兴产业整合和转型升级。7月27日，32家首批精选层企业胜利上市，募集资金合计94.52亿元，其中25家企业属于战略新兴产业、现代服务业和先进制造业，32家精选层企业研发投入平均2462万元，平均研发强度5.03%。可以说，新三板有力支持了企业科技创新发展。 二、新三板市场促进了创投机构与科创企业的深度融合，是“资本+产业”融合剂 众所周知，创投机构是支持企业科技创新的重要力气。科创企业发展不同于传统企业，前期一般须要投入大量资金以引进人才、开展研发和拓展市场，具有人才依靠度强、研发投入大、研发周期长、试错成本高、资金需求旺、技术突破后增长速度快等特点。在发展前期，以创投、PE为主的投资机构成为企业持续科技创新的主要推动力。创投机构在整合创新资源要素，助推企业科技创新发展方面有着自然优势。 当前，我国正处于经济转型升级的关键时期，科技创新将成为引领中国经济发展的重要因素。企业作为科技创新的关键载体，离不开创投机构的支持。创投机构作为专业的机构投资者，不但具有较高的专业眼光，了解熟识被投企业，而且熟识资本市场，将被投的科技创新企业引进资本市场，使其与科技创新企业在资本市场中共同成长。实践证明，创投机构是支持企业科技创新的重要力气。 但是，无论是科技创新企业还是创投机构都离不开资本市场。资本市场为科技企业供应了资本的力气，为创投机构供应了退出渠道，使创投机构能够投得了、退得出。资本市场使资本方的创投机构和产业方的科技创新企业实现了“资本+产业”的融合。 新三板改革对创投机构推动科技创新产生主动作用。近年来，新三板受市场规模、结构、需求等多种因素影响，基本功能的发挥并不到位，迫切须要综合施策，深化改革。正是在这一背景下，中国证监会于去年10月启动全面深化新三板改革，围绕发行融资、市场交易、分层管理、转板上市、投资者适当性和监督管理等方面进行系统改革，有效重构新三板市场生态，激发市场活力，进一步提升服务企业科技创新的市场功能。 本次新三板改革高度重视机构投资者，尤其是创投机构的需求和建议，针对大家关切的市场流淌性不足、融资功能不强、挂牌公司信息披露和规范运作水平有待提高等问题，进行了系统性的制度重构，对创投机构推动企业科技创新产生三方面的主动作用： 一是为创投机构供应了一大批具有投资价值的优质企业标的。截至8月31日，共有221家挂牌公司向证监局申请公开发行并进入精选层的辅导备案，77家挂牌公司完成辅导验收正式向全国股转公司申报(含32家首批精选层企业)。申报公司平均归属母公司净利润6872万元，归属母公司净利润中位数4895万元，平均营业收入 7.11亿元，营业收入中位数3.31亿元。今年分层调整，共有606家挂牌公司新进入创新层，截至8月31日，创新层公司共有1197家，是2019年底创新层公司数量的1.79倍。创新层公司总体财务状况良好、具有较强的创新实力，市场认可度明显提高。根据2019年年报数据，有766家基础层公司符合精选层财务条件，呈现高成长特点。此外，在7000多家基础层公司中也有大量科技创新型企业。可以说，新三板为创投机构供应了丰富多彩、类型多元的优质投资标的。 二是进一步拓宽了创投机构的退出渠道。新三板的设立，拓宽了资本市场对于创新创业企业的覆盖面，使得发展相对早期的企业也可获得公开市场的定价和交易，为早期投资退出开拓了新的重要渠道。此外，新三板承上启下的功能，使得创投机构还可以获得跨市场的估值溢价，更加完整地共享企业成长价值。截至8月31日，161家挂牌公司在主板(中小板)、创业板、科创板上市;1032家挂牌公司被收购，交易金额1461亿元，其中150家挂牌公司被上市公司收购，交易金额929亿元。此次新三板改革，优化交易制度，精选层实施连续竞价，将创新层和基础层的集合竞价频次提高5倍，将股票交易最低申报数量由1000股降为100股;全面降低投资者准入门槛，由统一的500万元金融资产降为基础层200万元、创新层150万元、精选层100万的证券资产，引入公募基金等机构投资者，建立干脆转板上市机制。这些措施扩大了投资者数量、丰富了投资者类型，提高了市场交易定价效率，进一步顺畅企业资本市场发展路径，为持续改善市场流淌性、提高挂牌公司公众化水平奠定了基础，为创投机构更便捷退出创建了更好条件。 三是促进挂牌公司不断提升公司质量，夯实了创投机构的投资基础。此次新三板改革优化了分层监管制度，形成了“基础层创新层精选层”三层次市场结构，基础层定位于企业储备和规范;创新层是在规范的基础上进行企业培育，要求企业具备较好的财务状况或较高的市场认可度，达到肯定的公众化水平;精选层则定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、具有较强公众化水平的优质企业。针对不同层次挂牌公司，构建了差异化监管支配。对精选层公司在信息披露、公司治理及公司经营质量等方面的要求对标上市公司;对创新层和基础层公司则重点突出规范和培育功能，配套适度的信息披露和公司治理要求。总体而言，各层级的融资交易等功能逐层增加，投资者数量和类型逐层增加，对企业的财务状况和公众化水平要求逐层提高，监管标准逐层趋严。清楚的市场定位提高了监管的有效性，促进挂牌公司质量全面提升，进一步降低了创投机构的信息搜集成本，精准满意不同类型创投机构的风险偏好和差异化需求，夯实了投资基础。 随着改革措施落地，创投机构迎来更多的投资机遇，进一步助推“资本+产业”深度融合，更好地发挥创投机构服务企业科技创新的作用，帮助企业做大做强。 三、只有持续深化新三板改革，才能进一步促进创投机构与科技创新企业的深度融合 以7月27日精选层正式设立为标记，本次全面深化新三板改革主要措施全部落地实施。这次改革取得了初步成效。在取得成果的同时，我们也醒悟地相识到新三板市场仍旧存在的问题，进一步提升挂牌公司质量、净化市场环境、完善市场生态、改善市场流淌性、增加市场深度、提升投资者的获得感，须要我们不断改革、大胆创新。新三板改革创新只有起点没有终点。9月7日，国务院批复的深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案中明确要求，“根据中心部署，进一步推动新三板改革，全面落实注册制，切实提升新三板市场流淌性，打造服务中小企业的平台。”全国股转公司将根据党中心、国务院部署，在证监会党委统一领导下，落实和巩固好改革的既有成果，在此基础上，持之以恒把新三板改革“走深走实走稳”，促进创投机构更加主动地投资科技创新企业，为助力科技创新、服务中小企业作出贡献。 一是大力提升挂牌公司质量，持续优化市场生态。挂牌公司质量是新三板市场的生命线，提高挂牌公司质量能够有效保障市场的长期健康发展。全国股转公司将更好发挥自律管理功能，以信息披露为抓手，完善挂牌公司治理机制、提高挂牌公司财务规范程度，进一步细化分层监管要求和构建市场服务体系，完善晋层和市场出清机制，更有针对性实施差异化的监管和服务。 二是切实提升新三板市场流淌性，稳定市场预期。吸引和服务更多优质企业进入精选层，增加市场深度，为各类投资者供应更多元选择，形成投资板块轮动效应。加快落地混合交易和融资融券制度，主动探究更加便捷的、活跃市场的交易制度，推动存量公募基金更便捷地投资新三板精选层股票，推动社保、保险、企业年金等中长期资金入市。加快推动转板上市规则实施进程。 三是进一步加强市场服务，提升市场参加者的主动性。推动各有关方面进一步优化支持中小企业利用资本市场和促进新三板发展的政策，形成服务企业科技创新的合力。丰富市场产品，提高信息披露的有效性和可理解性，强化市场指数的表征功能和投资功能，为投资者参加市场供应便利。激励证券公司等中介机构加大对挂牌公司和新三板探讨的投入，实行相关措施激励证券公司等更加主动地全方位参加新三板市场，更好服务科技创新企业。 新三板精选层交易规则十大要点 要点一：精选层股票实施连续竞价交易，区分于基础层、创新层(可实行做市交易或集合竞价交易)，与沪深市场接轨。 解读：连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式，成交依照价格优先、时间优先的原则。这种方式一方面兼具交易效率和定价效率，另一方面也经过沪深市场多年实践，可降低投资者学习成本。 要点二：精选层成交首日不设涨跌幅限制，但盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟。 解读：精选层股票公开发行后进入二级市场交易，要经过从一级市场到二级市场、从部分参加申购的投资者到全市场投资者的价格博弈，成交首日不设涨跌幅限制利于市场的价格发觉。配套个股临时停牌机制主要是为了避开股价快速非理性波动带来市场恐慌和盲目交易，赐予市场肯定的冷静期。 要点三：成交首日除外，精选层股票全时段实施价格涨跌幅限制，限制范围是前收盘价的上下30%。 解读：主要是为了防止出现极端异样价格。 要点四：投资者通过限价托付或市价托付买卖精选层股票，申报数量起点为100股，且不设整数倍要求，不足100股部分要一次性卖出。例如支持申报101股、102股，假如剩余99股就要一次性卖出。 解读：改革之前，投资者单笔申报最低数量为1000股。改革之后，单笔申报起点下调至100股，并取消最小交易单位要求，放开单笔申报数量须为100股整数倍的限制，有助于降低投资者单笔交易成本。 要点五：连续竞价阶段，精选层股票设置了申报价格范围，买入申报价格不得高于买入基准价格的105%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的95%，实时动态调整。基准价格按对手方最优价、本方最优价、最近成交价、前收盘价的依次取得。当基准价格低于2元时，允许投资者以基准价格上下浮动0.1元作为申报有效价格范围。须要提示的是，包括申报有效价格范围和涨跌幅范围在内的边界价格计算，并非按四舍五入原则自动进位，而是“下限上入、上限下舍”的原则取至0.01元。例如，精选层股票A前收盘价为10.55元/股，那么当日股票A的涨幅限制价格为10.55×(1+30%)=13.715元，跌幅限制价格为10.55×(1-30%)=7.385元，此时满意规则要求的涨停价格应当是13.71元/股，跌停价格应当是7.39元/股。 解读：一方面增加了股票盘中价格的连续性，另一方面避开市场炒作或交易异动引起的价格瞬时猛烈波动。 要点六：精选层股票在支持市场原有的限价申报基础上，又增加了对四种类型市价申报的支持，包括本方最优、对手方最优、最优5档即时成交剩余撤销、最优5档刚好成交剩余转限价申报。 解读：市价订单已经在沪深市场有过多年实践，能够便利投资者交易，提升市场交易效率。 要点七：依据规定，单笔申报数量不低于10万股，或者交易金额不低于100万元人民币的股票交易，可以进行大宗交易。成交价范围是前收盘价的上下30%。大宗交易的成交确认时间是每个交易日的15:00至15:30，但投资者从9:15起就可以提交托付。 解读：新三板市场的大宗交易门槛略低于主板，是因为新三板公司股本规模相较于上市公司更低，过高的门槛不利于满意投资者的大宗交易需求，这与新三板市场服务创新性、创业型中小企业的定位相匹配。缩小大宗交易价格范围，可避开大宗交易价格大幅偏离盘中价格，防控异样交易风险。 要点八：全国股转系统接受限价申报的时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00;接受市价申报的时间为每个交易日的9:30至11:30、13:00至14:57。每个交易日9:20至9:25、14:57至15:00，交易主机不接受撤销申报;在其他接受申报的时间内，未成交申报可以撤销。 要点九：精选层股票的行情信息与投资者最常见、最熟识的股票行情内容基本一样。稍有特别的地方在于，一旦集合竞价期间投资者之间订单没有到价，价格没有交叉，就没有参考价可以揭示。此时新三板股票行情会揭示订单簿中的最优一档的买卖价格和数量，买一、卖一位置上显示的价格不同。 要点十：目前精选层股票行情刷新频率为6秒一次，相较于主板市场的行情频率略低。 解读：建议投资者在参加交易过程中，基于最近成交状况合理确定托付价格，避开报价偏离幅度过大。据了解，下一步，全国股转公司将视市场打算状况提高行情下发频率，扩大交易信息容量。 新三板投资者开户条件 1、机构投资者 1)注册资本500万元人民币以上的法人机构; 2)实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。 2、自然人投资者 1)投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。 2)具有两年以上证券投资阅历，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经验。投资阅历的起算时点为投资者本人名下账户在全国股份转让系统、上海证券交易所或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日。