货币政策时间不一致性存在哪些理论解析汇总.docx

货币政策时间不一致性存在哪些理论解析时间不一样性概念及其基本思想 时间不一样性是指在t期为 t+i期安排的行动方案，在t+i期到来时，实施该行动方案不再是最优的。基德兰德和普雷斯科特所提出的时间不一样性的基本思想可以通过一个简洁的两期模型来实行说明。在t期，政府确定其在t+1期将要实行的政策，以使整个社会的福利最大化。t+1期时的社会福利不仅取决于在t+1期政府实际所实行的政策，而且取决于私人部门在t期所做的储蓄、工资等决策。私人部门在t期时的决策取决于其对t+1期政府实际所实行的政策的预期。这里假设没有不确定性，私人部门的参加者是理性的经济人，他们能够完全预见到政府在t+1期将要实行的政策。 在预先承诺的情形下，政府在t期确定其在t+1期将实行的政策，并且在t+1期到来时不能够变更这个政策。在对t+1期政策做出最优选择时，政府必需考虑到该政策对t期时私人部门决策的影响：，在无预先承诺，即相机选择地制定政策的情形下，政府在t期不能够确定其在t+1期将实行的政策，而是要在t+1期到来时才能做出政策选择。在相机选择的情形下，当政府在t+1期实行政策选择时，不须要考虑私人部门在t期是如何做出决策的，因为在t+1期时，私人部门在t期的决策已经做出，因而不再受到政府在t+1期政策选择的影响。政府在t+1期的政策选择是否影响到私人部门在t期的决策是预先承诺与相机选择这两种情形的区分之处，这导致政府在相机选择与预先承诺下政策选择的区分。 政府在相机选择下的政策选择区分于预先承诺下的政策选择会导致时间不一样性，这是由于在t期不能够做出承诺的政府会宣布其在t+1期所选择的政策与在承诺下所选择的最优政策相同，但当t+1 期到来时，重新最优化而背叛其所做出的宣告将是政府的最优选择。由于私人部门的参加人具备理性预期，他们预期到政府会这样做，因而政府的宣告是不行信的。私人部门在t期做出决策时会把政府的这种欺瞒行为考虑进去，导致的结果类似于囚徒逆境。通过对时间不一样性思想的阐释，基德兰德和普雷斯科特得出结论：一个能预先承诺去实行一项政策的政府要比一个短视的、每一期都重新最优化的相机选择的政府能够产生更好的政策效果。 货币政策时间不一样性 在基德兰德和普雷斯科特(1977) 的基础上，Barro Cordon(1983a)具体地阐释了货币政策中的时间不一样性问题。就货币政策来说，实行低通胀是最优的，然而低通胀政策是时间不一样的。由于存在收入税、失业补贴等，导致了劳动力市场扭曲，这使得自然失业率过高，因而政府有扩大就业，增加产出的动机。依据附加预期的菲利普斯曲线，政府只能通过意外通胀来实现扩大就业的目标。假如公众预期政府会实行低通胀政策，则政府的最优决策是相机选择行事，实行较高的通胀，即政府有通胀倾向。由于公众是理性预期，他们预期到政府会实行欺瞒行为，因而在签订工资合同时，他们会把将来可能发生较高通胀这一状况考虑进去，结果导致均衡时的通胀率较高，而就业和产出仍旧维持在自然率水平上。这同样地说明白按规则行事优于相机选择地制定政策。 自Barro Gordon(1983a)以后，大量文献探讨了如何消退货币政策中的时间不一样性。尽管严格地按法定的规则行事具备潜在的好处，但是采纳规则也存在明显的不足之处，即为了便于在实际中执行，规则必需是非常简洁的，这使得政策很难对未预见到的事务做出反应。由于根据简洁的规则行事可能会导致产出波动太大，因而实行简洁的、非随状态而变动的(non-contingent)货币政策规则，如固定的汇率，可能不如相机选择好。这就促使探讨人员关注如何改进相机选择地制定政策所产生的效果，并且把重点放在降低或消退货币政策时间不一样性所引起的通胀倾向上。 自从货币政策动态不一样性提出后，很多学者解析了约束中心银行实行相机选择货币政策、降低动态不一样性货币政策产生的通货膨胀偏差的种种方法，其中一种方法就是实行最优通货膨胀目标制。这种制度支配是政府和相关的机构为中心银行确定详细的通货膨胀目标，并托付中心银行实施货币政策，要求中心银行实现明确的通货膨胀目标，政府不干预中心银行的详细操作。以往的实践表明，中心银行运用货币政策时，在政治等因素的干扰下，其货币政策决策具备通货膨胀偏好，常常会以牺牲物价稳定为代价换取经济增长与就业水平的提高，因此，在缺乏承诺的状况下，中心银行很难在一个较长时期把通货膨胀限制在较低的水平。明确的通货膨胀目标可以增加中心银行的责任心和诚信保证，约束其履行承诺，解决货币政策动态不一样性的问题。而中心银行要在公众中建立起信誉，就要接受公众的监督与评价。公众须要获得大量足够的信息来评估与监督中心银行的政策行为，而这则以中心银行政策决策信息的具体披露为前提。 降低货币政策时间不一样性的理论解析货币政策动态不一样性问题提出以后，大量的文献著作对此问题实行了探讨，并提出了许多种解决该问题的方式建议，大致来讲紧要有以下几种： 1.中心银行的声誉约束(Reputation)。 该思想的主旨在于给决策者提给一种激励，通过提高其偏离成本，从而使他们不至于偏离最优的政策。该方式最重要的特点就是现在的货币政策和这些政策所带来的将来影响之间的跨期间联系。 最先把声誉这一概念应用到货币政策中去的是Barro和Gordon(1983)，他们构造了一个无限期重复博弈的模型。详细来讲，公众依据中心银行宣布的货币政策形成预期通货膨胀后，中心银行可以实行“欺瞒”或“守信”两种策略。“欺瞒”策略虽然通过制造突发性通货膨胀提高了本期的产出，但是公众会提高以后的通货膨胀预期来“惩处”中心银行，增加其将来的损失;正是这种“惩处”迫使中心银行为避开将来的损失而选择“守信”的策略，从而保证中心银行的货币政策达到最优，消退货币政策的动态不一样性。 Barro(1986) 运用了闻名的Kreps-Wilson (1982)声誉博弈(Selten'连锁店悖论，1978)，又探讨了信息不完全的声誉模型。该模型假设政策制定者的任期是有限的，他可能是坚决反通货膨胀的“强力决策者”，也可能是放纵通货膨胀的“疲弱决策者”，但公众不能彻底了解政策制定者的类型，而只能依靠中心银行执行的货币政策来推断中心银行的偏好。强力决策者确定是守信的，而疲弱的决策者为了平衡将来高通货膨胀的损失，在起先的时候不得不执行低通货膨胀政策，以此向公众传递自己可能是强力决策者的信息。因为公众总是不能了解政策制定者的类型，疲弱决策者必需不断地向公众传递这种信息，才能保持自己的“声誉”，所以政策制定者(疲弱决策者)更着重将来时期的社会福利，而且在位时间越长，他就越看重自己的“声誉”，这种“声誉”对其相机选择倾向的制约就越大。 Waller(1995)在中心银行政策的文章中提出了声誉方式的两个问题。由于该方式倾向于中心银行家而不是把中心银行看作是一个机构，这导致了政策制定历程中的不确定性和可变性。这是由于中心银行家是不断更替的，他们不会恒久执行某种政策。此外，假如中心银行的激励机制是错误的，由此导致出现一个通货膨胀偏差，这好像更应当变更中心银行的结构，而不是让私人部门通过惩处性策略来解决这个问题。这一种探讨思路集中体现在货币政策的托付代理模型和最优激励契约模型中。 2.托付代理 (Delegation)。 Rogoff(1985)首先提出用托付代理的方式降低货币政策的动态不一样性。在Rogoff(1985)的理论模型中，他认为可以通过把货币政策委派给一个机构来降低通货膨胀偏差，该机构比作为一个整体的社会更为谨慎保守，比如较之总产出更关注通货膨胀的中心银行家，即通过任命一个“保守”的中心银行家来降低通货膨胀偏差。该人有较低的时间偏好，而相对于失业率来说更偏好物价的稳定性，从而使得社会境况更好。这是因为“保守”的决策者更加重视通货膨胀导致的成本，必定执行“保守”的货币政策，对外部冲击的干扰只实行比较小的逆向凋整措施。只要公众确信决策者是保守的，那么公众的预期通货膨胀将降低，从而使中心银行能降低通货膨胀的偏差，使实际的通货膨胀与最优通货膨胀更加接近。 Rogoff(1985)的理论模型具备肯定的现实意义，因为在很多国家，中心银行对政府具备肯定的独立性，而且在低通货膨胀国家或者在低通货膨胀时期，人们通常将实现低通货膨胀目标的成就归功于反通货膨胀的“保守”中心银行。 Lohmann(1992)对 Rogoff模型实行了奇妙的扩展，它紧要强调了中心银行运作中的可信性与敏捷性之间的权衡。在Lohmann(1992)的模型中，中心银行独立行事，要么诚信地执行某一原则，要么在总供应的波动区域内比社会上其他人更为保守，同时假如总供应跳出波动区域，那么就由政府推翻其决策。即政府不但有权选择保守中心银行的决策者，而且还保留了特别状况下对中心银行货币政策的推翻权或者更换中心银行决策者的权力，因此这类模型被称为具备免责条款的托付代理模型。政府行使推翻权或者更换中心银行决策者须要付出成本，较高的成本伴随着较低的阻碍中心银行决策的动机。 政府保留对中心银行货币政策的推翻权，而且行使推翻权要付出成本的制度支配对政府和中心银行双方都产生约束力，前者迫使中心银行在特别状况下更加偏重产出波动，后者使政府不能随意地行使推翻权，避开政府实行完全相机选择的策略，随意选择区分偏好的中心银行来实现其短期的最优目标。 在这种制度支配下，政府、中心银行和公众三者博弈的均衡结果是，政府通过选择最优的保守中心银行和推翻成本，诱导中心银行决策者实行非线性的政策规则，政府、中心银行和公众三者都能实现各自的目标最优化。 Lohmann(1992)将这种制度支配称为“部分独立的中心银行”。 我国货币政策的时间不一样性 动态不一样性的理论解析中有一些过于苛刻甚至是不合理的假设，影响了其在中国的解析与适用。比如该理论中假设经济环境严格符合标准的 Philips曲线，同时还有意无意地把分散的私人部门当作一个有着高度协调性的单一联合体，并且他们能够对中心银行的每次货币政策做出正确的理性预期，这在我国显得不是非常符合实际。此外，目前中心银行货币政策的制定要充分考虑到社会稳定、保证就业等其他的社会目标，因此即便是在实行“欺瞒”策略可以获得短期利益的条件下，中心银行也未必会背离其事先制定的货币政策。但是也有探讨表明，我国宽松的货币政策刺激经济的作用有所弱化，货币政策存在较为明显的时间不一样性特征，紧要表现在利率政策、银行“惜贷”与银行资金内部短路等现象上，因此探讨和借鉴动态不一样性理论对我们来说还是有很大意义的。 目前国内学者的探讨紧要是通过探讨通货膨胀目标制、泰勒规则等各种货币规则在中国的适用性，来构建中国的货币规则。比如通过运用历史解析法和反应函数法，谢平、罗雄(2002)首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则，并认为泰勒规则可以较好地均衡中国的货币政策。而秦宛顺等(2002)基于 Ball 的模型，解析中国两类区分的最优货币政策规则：以利率作为货币政策操作工具时的货币政策有效规则和以货币供应量为中介目标时的货币政策有效规则。通过实证解析，他们得出结论：从中心银行福利损失的角度动身，以短期利率作为货币政策的中介目标和以货币供应量作为中介目标是无差异的，货币当局可以从金融运行的实际状况动身，敏捷选择应用这两种工具。此外也有学者认为货币供应量不宜作为当前我国货币政策的中介目标，而应实行通货膨胀目标制政策，即干脆盯住通货膨胀率，同时将货币供应量、利率、经济景气指数等其它重要经济变量作为监测指标。 事实上，任何一种货币规则的实行均须要肯定的制度协作，并且在实际运用中也存在着诸多问题。关注于利率的泰勒规则须要高度市场化的金融市场，从而中心银行可以通过公开市场业务来操作目标利率，可以影响存款利率、贷款利率，进而影响各经济主体的消费、投入等一系列行为，最终影响经济总量实现政策目标。而泰勒本人也一再强调不行机械地运用规则公式，应当将政策规则融入到中心银行的政策决策程序中，并运用特别性与一般性相结合的方式使政策规则具备更强的可操作性，然而在这方面我们的阅历是非常不足的。此外泰勒规则在操作中还存在着一些现实问题。比如GDP缺口、通货膨胀缺口权重如何来确定;在实行通货膨胀率测量时，物价指数如何选取;GDP缺口如何来估计等一些问题。当然随着利率市场化的推动和利率弹性的增大，中国也可以适时把利率作为货币政策的一个中介目标，同时依据肯定时期 经济增长与其历史趋势的偏差、通货膨胀与其目标的偏差， 实行利率政策决策。 通货膨胀目标制是高度前向的货币政策，能否精确预料将来通货膨胀的走势成为确定货币政策胜利与否的关键因素。有学者探讨发觉：实施通货膨胀目标制的国家虽然胜利地降低了通货膨胀率并将其维持在较低的水平上，但是却往往伴随着高失业的代价。在我国， 经济增长与进展仍旧是我们的首要任务，在实行通货膨胀目标制方面，我们将会比发达国家有更高的成本。另外通货膨胀往往是一个困难的内生变量， 经常与需求过度、供应冲击、财政赤字及政治不稳定联系在一起， 因此， 通货膨胀的治理，不能单独依靠货币政策来实行。另外从中国的特别国情来看，中国人民银行的货币政策目标在实际中往往受到政府的影响和左右，中国人民银行货币政策工具还没有完全市场化，同时货币政策的传导机制还有待于进一步改善，所以在中国实行通货膨胀目标制是不现实的。探讨货币政策的通货膨胀目标的专家Bernanke就指出，中国的问题不是用通货膨胀目标制方式所能解决的。但是，我们至少可以从通货膨胀目标制的方案中得出这样的启示：长期稳定的通货膨胀目标是重要的，长期稳定的环境有利于 经济增长，所以我们有必要把通货膨胀率限制在合适的范围内作为自己货币政策中长期的一个重要目标。 综上，我国货币政策规则的选择、作用方式和效力应当在借鉴西方货币政策理论的同时更注意立足于自身，通过解析相应的历史条件、经济环境等因素，在不断的摸索历程中，形成一套适合自己的货币政策。当前，为了降低货币政策的动态不一样性带来的消极影响，加快经济、金融体制的改革，尽快实现利率的市场化，完善中国人民银行的政策运行才是我们的可行性选择。为此，笔者建议： 1. 接着坚持以“稳定币值，并以此促进 经济增长”的货币政策目标，保持货币政策的稳定性和连续性。一般来讲，当中心银行政策目标持续大幅度变动时，政策的可信度较低。在我国，中国人民银行法详细确定“稳定币值、并以此促进 经济增长”为中心银行的最终目标，这也是符合我国实际状况的。因此，要取信于民，使公众信任中心银行始终以反通货膨胀和稳定货币作为货币政策目标之一，且它有实力做到这一点，中国人民银行就应当坚持这一政策目标，从而避开政策多变性对政策可信度的损害。 2. 在进一步增加自己独立性的同时，中国人民银行应当和财政部等其他政府部门形成一种相互协调和相互合作的关系。实际中，财政部和中国人民银行分别负责财政政策和货币政策的制定和执行，而货币政策必需和财政政策相互协调，进而避开货币政策的制定和实施与财政政策之间有可能产生的冲突，才能对经济起到良好的政策作用。因此在实践中，中国人民银行可以和财政部之间达成一种有规可循的协商机制，定期就各自的政策制定实行一系列的协商，从而避开各自政策目标的相互冲突，从而达到财政政策和货币政策两者协作效果的最优化。 3. 建立规则化的货币政策信息公开制度，增加货币政策的透亮度，提高货币政策的可信度。现实中，越来越多的中心银行起先公布其货币政策目标，加拿大1991年首次公布了它的通货膨胀率目标，并且从1993年起先公布长期的货币政策目标和通货膨胀率目标，瑞典中心银行从1993年起先，而欧洲的大部分国家是从 1992年9月的汇率危机之后起先的。同时我们也发觉，在紧要国家和地区中心银行货币政策委员会的制度中，刚好向公众和媒体披露其会议记录、决策内容及各种经济金融信息已经成为一种惯例。因此，一个增加货币政策透亮度的信息公开制度，可以让公众更深化地理解中心银行的货币政策，从而有助于公众形成合理的通货膨胀预期，疏导货币政策的传导渠道。 一般来讲，信息公开的内容紧要包含：政策目标;决策程序与历程;中心银行的经济模型;操作目标和中介目标;多种与公众沟通的信息沟通方式;经济与金融数据等。在实践中，依据我国的实际状况，通过建立一个规范的货币政策信息公开制度，规范信息披露的内容、方式、时间与形式，同时探讨与驾驭披露政策信息的度，并留意信息在政策目标区分方向改变时对政策效应的区分影响，讲究信息披露艺术，提高披露信息对政策效应的正面影响，从而取信于民，中心银行和公众双方建立相互沟通、相互信任的制度是我们的必定选择。