丝路视觉：丝路视觉科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20223389 号 联合资信评估股份有限公司通过对丝路视觉科技股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持丝路视觉科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+， “丝路转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月七日 跟踪评级报告 1 丝路视觉科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 丝路视觉科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 丝路转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称债券简称 发行规模发行规模（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 到期兑付日到期兑付日 丝路转债 2.40 2.40 2028-03-02 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 6 月 7 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 3 现金流量 2 资本结构 4 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司轻资产运营，资产中应收账款占比高，抗风险能力较弱 -1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“公司” ）作为国内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，综合竞争实力较强。2021 年，公司资产和收入规模持续增长，经营现金流情况较好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到 CG 行业竞争较为激烈、应收账款对公司营运资金形成明显占用且存在坏账损失风险以及债务规模增长较快、2022 年以来业务受疫情不利影响较大等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来， 随着公司募投项目的开展， 公司经营效率和产品质量将有所提升，整体竞争实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为A+，维持“丝路转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。 优势 1 行业地位较为突出， 综合竞争实力较强行业地位较为突出， 综合竞争实力较强。 公司作为全国性的专业数字视觉综合服务供应商，主要产品在细分市场的地位较为突出，综合竞争实力较强。 2 2021 年年，公司资产规模和营业总收入持续增长，经营活，公司资产规模和营业总收入持续增长，经营活动现金流持续净流入动现金流持续净流入。截至 2021 年底， 公司合并资产总额16.85 亿元，较上年底增长 37.21%。2021 年，公司实现营业总收入同比增长 38.31%，经营活动现金净流入 1.23 亿元。 关注 1 CG（中文译（中文译为为“计算机图像计算机图像”）行业集中度低，竞争较行业集中度低，竞争较为激烈为激烈。公司所处 CG 行业市场集中度低，由于市场前景广阔，吸引了新的竞争者不断进入此行业，市场呈现出同业竞争与跨业竞争并存的态势，可能给公司经营产生一定不利影响。 2 应收账款对公司营运资金形成明显占用。应收账款对公司营运资金形成明显占用。 截至截至 2021 年底，公司应收账款较上年底增长 39.36%，占资产总额的29.73%。2021 年，公司计提应收账款坏账准备 0.26 亿元，核销 0.05 亿元。 3 公司债务规模增长较快公司债务规模增长较快。截至 2021 年底，公司全部债务2.52 亿元，较上年底增长 63.47%；公司资产负债率、全部 跟踪评级报告 2 分析师：孙菁 杨恒 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 53.21%、24.19%和 6.21%，较上年底分别提高 3.06 个百分点、4.10个百分点和 6.21 个百分点。 4 2022年年一季度公司一季度公司受疫情不利影响较大。受疫情不利影响较大。 2022年13月，公司实现利润总额-0.33 亿元， 亏损额同比扩大， 主要系受疫情影响，深圳等地区业务暂停所致。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 3.07 3.77 4.08 5.20 资产总额(亿元) 10.26 12.28 16.85 17.78 所有者权益(亿元) 5.15 6.12 7.88 7.79 短期债务(亿元) 1.19 1.54 1.99 1.92 长期债务(亿元) 0.00 0.00 0.52 2.83 全部债务(亿元) 1.19 1.54 2.52 4.75 营业总收入(亿元) 9.16 10.04 13.89 1.91 利润总额(亿元) 0.32 0.71 0.78 -0.33 EBITDA(亿元) 0.47 0.91 1.27 - 经营性净现金流(亿元) 0.44 1.03 1.23 -1.00 营业利润率(%) 33.38 34.53 31.64 12.40 净资产收益率(%) 5.61 9.83 9.01 - 资产负债率(%) 49.79 50.15 53.21 56.17 全部债务资本化比率(%) 18.78 20.09 24.19 37.90 流动比率(%) 179.86 160.47 153.04 191.66 经营现金流动负债比(%) 8.72 16.98 14.77 - 现金短期债务比（倍） 2.58 2.45 2.04 2.71 EBITDA 利息倍数(倍) 30.51 35.43 28.04 - 全部债务/EBITDA(倍) 2.54 1.70 1.99 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 8.18 9.60 11.62 - 所有者权益（亿元） 4.68 5.30 6.05 - 全部债务(亿元) 0.99 1.24 2.12 - 营业总收入(亿元) 5.18 5.62 7.15 - 利润总额(亿元) 0.19 0.37 0.24 - 资产负债率（%） 42.84 44.77 47.94 - 全部债务资本化比率(%) 17.49 18.96 25.93 - 流动比率（%） 184.09 174.12 171.46 - 经营现金流动负债比(%) 22.72 18.45 4.85 - 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，四舍五入造成；2除特别说明外，均指人民币；32022 年 13 月财务报表数据未经审计，母公司 2022 年13 月财务报表数据未披露 资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 评级历史： 债项债项简称简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 丝路转债 A+ A+ 稳定 2021/03/29 杨野 范瑞 一般工商企业信用评级方法 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 3 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 4 丝路视觉科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于丝路视觉科技股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “丝路视觉” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司由深圳丝路数码技术有限公司、深圳市丝路数码技术有限公司、深圳市弧影图像开发制作有限公司于2012年11月整体变更设立，2012 年 12 月公司在深圳市场监管局登记注册，初始注册资本 7500.00 万元， 其中李萌迪先生持股比例为 44.55%。 2016 年，经中国证券监督管理委员会“证监许可20162298 号”文核准，公司向社会公开发行人民币普通股（A 股）2780 万股，募集资金净额人民币 1.15 亿元。公司首次公开发行新股后， 股本由 8333 万股增加至 11113 万股。2016 年 11 月 4 日，公司在深圳证券交易所上市 ， 证 券 简 称 “ 丝 路 视 觉 ” ， 证 券 代 码“300556.SZ” 。后经多次股票激励计划，截至2021 年底，公司股本总额 1.19 亿元，公司控股股东及实际控制人为李萌迪先生，持股比例为22.25%，质押比例为 45.17%。 2021 年， 公司经营范围较上年无重大变化。截至 2021 年底，公司拥有在职员工 2717 名，合并范围内子公司 26 家。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 16.85亿元，所有者权益 7.88 亿元（含少数股东权益-0.01亿元） ； 2021年， 公司实现营业总收入13.89亿元，利润总额 0.78 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额17.78 亿元， 所有者权益 7.79 亿元 （含少数股东权益-0.01 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 1.91 亿元，利润总额-0.33 亿元。 公司注册地址：深圳市福田区福强路 3030号文化体育产业总部大厦 17 楼；法定代表人：李萌迪。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月底， 公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均按指定用途使用， “丝路转债”尚未到付息日。 截至 2022 年 3 月底， 公司存续期的可续期公司债券为“丝路转债” 。债券票面年利率：第一年为 0.3%、 第二年为 0.5%、 第三年为 1.0%、第四年为1.3%、 第五年为1.5%、 第六年为1.8%。“丝路转债” 的转股期间为 2022 年 9 月 8 日至2026年3月2日， 当前转股价格为26.61元/股。 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息起息日日 期限期限（年）（年） 丝路转债 2.40 2.40 2022-3-2 6 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了连贯性、 稳定性。 积极的财政政策保持了一定力度， 加大了对中小微企业的支持， 保持了市场主体的活跃度； 稳健的货币政策灵活精准， 货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政策稳健有效。 跟踪评级报告 5 经初步核算，2021 年我国国内生产总值114.37 万亿元， 按不变价计算， 同比增长 8.10%，两年平均增长15.11%。分季度来看，GDP 当季同比增速在基数影响下逐季回落，分别为18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看， 上半年我国经济稳定修复， 一、 二季度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至 4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的共同影响所致；随着保供稳价和助企纾困政策的有力推进，供给端限电限产的约束有所改善， 四季度经济增长有所加快， GDP 两年平均增速小幅回升至 5.19%。 三大产业中，第三产业增速受局部疫情影三大产业中，第三产业增速受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。响仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、二产业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到 2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情反复影响较大所致。 表 2 20172021 年中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2021年年 两年平均两年平均 GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 - GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98 出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 - 进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 - CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 - PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 - 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 - 全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06 一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 - 一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 - 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数； 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 需求端整体表现为外需强、 内需弱的格局，需求端整体表现为外需强、 内需弱的格局，内生增长动能偏弱。内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资 （不含农户） 54.45 万亿元， 同比增长 4.90%；两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 5.40%）仍有一定差距。 其中， 房地产开发投资持续走弱； 基建投资保持低位运行； 制造业投 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期计算的几何资持续加速， 是固定投资三大领域中的亮点。 外贸方面， 海外产需缺口、 出口替代效应以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年，我国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比增长 30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元，创历史新高。 2021 年，年，CPI 温和上涨，温和上涨，PPI 冲高回落。冲高回落。2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈 平均增长率，下同。 跟踪评级报告 6 现波动上行的态势； 2021年PPI同比上涨8.10%，呈现冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价政策落实力度不断加大， 煤炭、 金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。 2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态年，社融增速整体呈现高位回落的态势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷款是主要支撑项； 政府债券同比大幅下降， 但显著高于 2019 年水平， 发行错期效应使得政府债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券融资回归常态； 非标融资规模大幅压降， 是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1同比增速持续回落， M2 同比增速相对较为稳定，2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意愿下降。 财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出得到有力保障。得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入17.27 万亿元， 同比增长 11.90%， 主要得益于经济修复、 PPI 高位运行、 企业利润较快增长等因素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1 万亿元， 各项减税降费政策得到有效落实。 支出方面，2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比增长3.50%、7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。其中国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓；全国政府性基金预算支出 11.37 万亿元， 同比下降3.70%，主要是受专项债项目审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后等因素影响。 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。2021 年，全国各月城镇调查失业率均值为5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长 8.10%； 两年平均增速 5.06%， 仍未恢复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了一定的抑制作用。 2. 宏观政策和经济前瞻 2022 年我国经济发展面临 “三重压力” ， 宏年我国经济发展面临 “三重压力” ， 宏观政策以稳增长为重点。观政策以稳增长为重点。 2021 年 12 月， 中央经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、 预期转弱 “三重压力” ， 提出 2022 年经济工作要稳字当头、 稳中求进， 政策发力适当靠前， 宏观政策要稳健有效： 积极的财政政策要提升效能， 更加注重精准、 可持续； 稳健的货币政策要灵活适度， 保持流动性合理充裕； 实施好扩大内需战略， 促进消费持续恢复， 积极扩大有效投资， 增强发展内生动力。 在宏观政策托底作用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运行在合理区间。 2022 年经济增长更加依赖内生动力。年经济增长更加依赖内生动力。从三大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所减弱， 但固定资产投资， 尤其是以政府投资为主的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望企稳回升； 随着疫情影响弱化、 居民增收和相关政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 五、行业分析 1 行业概况 CG 行业前景广阔，我国行业前景广阔，我国 CG 企业正处于企业正处于快速发展期，但在动漫、游戏、影视特效等领快速发展期，但在动漫、游戏、影视特效等领域，我国企业总体水平与世界先进水平仍有较域，我国企业总体水平与世界先进水平仍有较大差距。大差距。 CG 是英文 Computer Graphics 的缩写，中文译为“计算机图像”，随着以计算机为主要工具进行视觉设计和服务等一系列相关产业的形成，国际上习惯将计算机图像技术的运用统称为 CG 服务行业。大到规模宏大的奥运会开幕式视觉特效，小到图像美化，CG 技术几乎覆盖了当今时代所有的计算机视觉艺术创 跟踪评级报告 7 作领域，如平面印刷品的设计、网页设计、三维动画、影视特效、多媒体技术、以计算机辅助设计为主的建筑设计及工业造型设计等。 CG 行业起源于计算机图像技术在设计领域的拓展，二十世纪八九十年代兴起于科技发达的美国、 日本及西欧等国家和地区。 近年来，互联网技术、计算机相关软硬件技术、显示硬件设备、数字电视技术和通信技术日益成熟，极大的推动了 CG 产业的发展，CG 技术逐步成熟并被广泛应用在数字出版物、电子游戏、电脑动画、电影特效、虚拟现实等各个领域。 CG 技术的运用非常广泛， CG 技术的市场需求极大促进了产品可视化、广告传媒、影视创作、游戏娱乐、计算机软件、图像硬件等产业的发展，不断形成新兴的消费市场和商业模式。 在美国、 日本、 韩国、 西欧等国家和地区，CG 行业已成为文化创意与计算机技术中不可或缺的支柱。 根据专注 IT 图形、 多媒体产业的Jon Peddie Research(JPR)的调查报告，在科技和娱乐的巨大需求拉动下，全球 CG 产业的年增长率约为 10%，与其他产业相比，保持较快增长。 2. 行业竞争 CG 行业集中度低， 同业竞争较为激烈， 同行业集中度低， 同业竞争较为激烈， 同时，时，CG 行业还面临着跨行业企业以及国外企行业还面临着跨行业企业以及国外企业的竞争。业的竞争。 （1）同行业竞争 在发展较为成熟的静态效果图等市场，行业准入门槛低， 企业数量众多， 众多小企业采取低价竞争策略， 竞争比较充分。 而规模企业拥有稳定客户源、 服务质量和品牌忠诚度， 能持续获取溢价， 并积极开拓国内外市场。 在快速发展的动画、宣传片、影视制作、展览展示等市场，有一定的技术门槛和品牌壁垒，目前主要是业内具备一定规模和知名度的优秀企业间综合实力的竞争。这类项目一般投资额较大、技术难度大、 项目周期较长， 客户对项目的创意设计要求较高，要求企业具备卓越的创意能力和良好的资源整合能力，并需要专业团队间分工协作。 （2）跨行业竞争 目前 CG 产业以计算机为主要工具进行视觉设计和生产，形成了以 3D、影像、动画、图形等技术为核心， 以数字化媒介为载体， 服务领域涵盖了建筑设计、工业/广告、会展、影视、动漫游戏、 娱乐等众多行业。 这些领域或行业之间具有极其紧密的关联、 互动和相容性， 使得各领域间的技术、产品、人才不断融合，导致 CG企业面临跨行业的竞争。 目前， 国内专注数字视觉综合服务的 CG 企业，与传统的广告传媒、影视制作、 展览展示、 装修装饰及文化活动策划等企业存在一定的业务竞争。 （3）跨国竞争 中国 CG 市场空间广阔， 发展潜力巨大， 国际知名 CG 企业的人员、机构或产品纷纷涌入中国，促进了我国 CG 技术的提升，直接提高了我国高品质 CG 服务的价格水平，这有利于国内企业发挥价格优势获取市场份额，也有助于国内企业发挥人力成本优势开拓国际市场。与此同时，国际知名 CG 企业进入中国后，业务主要集中在影视制作、 特效后期、 高端动画等方面， 由其制作的高端影视作品、 动画片已强势占领了中国市场，提高了市场 CG 产品的平均水平，给中国影视动漫从业公司及 CG 行业带来了较大的竞争压力，国产影视动漫 CG 产品总体上存在差距。 3. 未来发展 在在 CG 技术的应用领域，我国与发达国家技术的应用领域，我国与发达国家的差距的差距正逐步缩小； 随着经济增长， 未来正逐步缩小； 随着经济增长， 未来 CG 技技术仍将保持旺盛的下游需求。术仍将保持旺盛的下游需求。 近年来，随着世界范围内的 CG 技术的传播，越来越多的中国 CG 企业在模仿、消化吸收国际领先企业成功经验的同时，借助原来图形平台的强大图形处理能力，结合应用领域的需求运用进行二次开发，实现低成本相对高效的行业运用。在 CG 技术的应用领域，我国与发达国家的差距正逐步缩小， 在建筑可视化、 展览展示等领域达到了世界相对优秀水平。 CG 技术应用领域广阔，涵盖建筑、设计、 跟踪评级报告 8 会展、 影视、 动漫和游戏等行业。 这些领域与国民经济的发展和人均收入的增长水平密切相关。受益于我国经济的平稳快速增长，未来 CG 技术仍将保持旺盛的下游需求。 六、基础素质分析 1. 产权状况 跟踪期内， 公司产权状况未发生变化。 李萌迪先生为公司控股股东和实际控制人。 2. 企业规模及竞争力 公司是国内最早开始从事数字视觉服务的公司是国内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，有一定的行业地位和品牌知名度。企业之一，有一定的行业地位和品牌知名度。 公司是国内较早开始从事数字视觉服务的企业之一，经过十余年的积累，公司的人员数量、 业务规模均实现了较大幅度的增长。 公司业务板块已基本覆盖全国，包含了CG静态视觉服务、CG动态视觉服务和CG视觉场景综合服务等主要CG业务领域，并持续拓展新兴的CG视觉服务领域。公司凭借多年来服务于建筑、设计、动漫、游戏、影视、文体娱乐等行业的众多客户的行业经验，在CG行业树立了较为良好的品牌和专业形象， 为持续获取新客户打下基础。同时， 公司承接的 “深圳市城市规划馆” 项目荣获法国双面神国际设计大奖GPDP AWARD国际创新设计奖、美国IDA国际设计大赛室内设计荣誉奖、 德国红点品牌与传达设计奖、 首届中国展览艺术与展示技术创意大赛金奖， “港湾科创产融城展示中心” 和 “深圳福田红树林科普展馆”荣获银展奖， “国网江苏电力体验馆”获得2020祝融奖深圳赛区展陈空间二等奖，海口城市大脑项目荣获IDC亚太区智慧城市大奖。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好。良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：4403010004589312） ，截至 2022 年 4 月 20 日，公司无未结清和已结清信贷的不良或关注类贷款信息记录。 截至报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，公司部分董事、高管人员发生跟踪期内，公司部分董事、高管人员发生变动，管理制度连续，管理运作正常。变动，管理制度连续，管理运作正常。 跟踪期内， 公司部分董事、 高管人员发生变动， 具体情况如下表。 其他董事、 监事及高级管理人员未发生变动， 主要管理制度连续， 管理运作正常。 表 3 公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 原因原因 陈延立 董事 离任 2021/12/18 任期届满离任 胡晶华 副总裁 离任 2021/12/18 任期届满离任 胡晶华 董事 被选举 2021/12/18 公司换届选举 资料来源：公司年报 八、经营分析 1. 经营概况 2021 年年，公司营业总收入有所增长，综合，公司营业总收入有所增长，综合毛利率有所下降；公司营业总收入仍主要来自毛利率有所下降；公司营业总收入仍主要来自华南地区。华南地区。2022 年一季度，由于深圳地区疫情年一季度，由于深圳地区疫情较为严重，影响公司正常经营，公司利润总额较为严重，影响公司正常经营，公司利润总额为亏损。为亏损。 公司从事以CG技术为基础的数字视觉综合服务业务， 涵盖CG静态视觉服务、 CG动态视觉服务、CG视觉场景综合服务和其他CG相关业务。跟踪期内，公司主营业务未发生变化。 2021年， 公司实现营业总收入13.89亿元，同比增长 38.31%，主要系 CG 视觉场景综合服务收入增长所致；公司利润总额 0.78 亿元，同比增长9.95%， 主要系主营业务毛利增长所致。 从收入构成看，2021 年，公司 CG 静态视觉服务收入较上年下降 10.75%，主要系房地产市场持续走低， 下游需求减少所致， 占营业总收入的比重较上年下降 3.24 个百分点。2021 年，公司 CG 动态视觉服务收入较上年增长 13.04%，主要系政府业务增加所致，占营业总收入的比重较上年下降 4.24 个百分点。 2021 年， 公司 CG视觉场景综合服务收入较上年增长 53.47%，主要系公司大力推广展览展示业务所致，占营业总收入的比重较上年上升 7.02 个百分点。公司其他 CG 相关业务主要包括智慧城市数字孪生 跟踪评级报告 9 及大数据可视化、视觉云计算、VR/AR 数字内容和CG职业技术培训等领域， 收入规模较小，对公司营业总收入影响不大。 从毛利率情况看，2021 年，公司 CG 静态视觉服务毛利率有所下降，主要系房地产市场持续走低， 客户相关预算减少所致； CG 动态视觉服务毛利率有所下降，主要系产品结构调整所致；公司 CG 视觉场景综合服务毛利率变动不大。 综上， 2021 年， 公司综合毛利率为 32.07%。 从营业总收入地区分布来看， 跟踪期内， 公司营业总收入仍主要来自华南地区，其次是华东地区。 此外， 公司来源于其他地区的收入规模较小。 2022 年 13 月， 公司实现营业总收入 1.91亿元，同比增长 11.72%，主要系 CG 场景构建服务收入增长所致； 2022 年 13 月， 实现利润总额-0.33 亿元，亏损额同比扩大，主要系受疫情影响，深圳等地区业务暂停所致。 表 4 20192021 年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 业务分类业务分类 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 CG 静态视觉服务 0.94 10.27 45.85 0.93 9.24 45.95 0.83 6.00 40.57 CG 动态视觉服务 2.53 27.57 45.89 2.30 22.93 48.36 2.60 18.69 44.13 CG 视觉场景综合服务 5.27 57.53 24.39 6.49 64.67 28.66 9.96 71.69 27.73 其他 CG 相关业务 0.42 4.54 50.94 0.31 3.11 33.37 0.50 3.60 41.68 其他业务 0.01 0.08 100.00 0.01 0.05 100.00 0.00 0.02 100.00 合计合计 9.16 100.00 33.79 10.04 100.00 34.96 13.89 100.00 32.07 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司年报 表 5 20192021 年公司营业总收入地区分布情况（单位：亿元、%） 业务分类业务分类 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 华北地区 0.94 10.30 0.82 8.16 0.84 6.05 华东地区 1.79 19.51 1.89 18.85 1.98 14.28 华南地区 5.59 60.99 6.84 68.10 10.52 75.72 西南地区 0.36 3.94 0.22 2.20 0.22 1.58 华中地区 0.26 2.86 0.12 1.23 0.24 1.75 境外 0.22 2.40 0.15 1.47 0.09 0.63 合计合计 9.16 100.00 10.04 100.00 13.89 100.00 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司年报 2. 业务运营 2021 年，公司主营业务经营模式未发生变年，公司主营业务经营模式未发生变化， 新签合同额有所增长， 公司经营效率较高。化， 新签合同额有所增长， 公司经营效率较高。 从采购来看，公司是典型的以人力资源为主要生产要素的轻资产、 重创意的文化企业， 采购金额占营业成本比重较低，并可自主选择供应商， 不存在对供应商的依赖。 跟踪期内， 公司采购政策、采购产品内容及结算方式均未发生重大变化。 从采购集中度来看， 20202021 年，公司前五大供应商采购总额分别为 0.90 亿元和1.11 亿元，前五大供应商采购金额占总采购额的比例分别为 18.55%和 15.59%， 采购集中度仍处于较低水平。 从销售来看，2021 年，公司销售政策、定价策略及结算方式无较大变化。从销售集中度来看，20202021 年，公司前五大客户合计销售金额分别为 1.85 亿元和 2.68 亿元， 前五大客户合计销售金额占总销售额的比例分别为18.38%和 19.30%，销售集中度变动不大，仍处于较低水平。 跟踪评级报告 10 在新签合同方面，2021年公司新签合同数量有所下降，主要系CG静态视觉服务业务量减少所致； 新签合同金额有所增长， 主要系签订合同额较高的CG视觉场景综合服务服务合同增多所致。截至2021年底，公司CG视觉场景综合服务业务在手合同91个， 剩余未确认产值5.32亿元。 表6 20192021年公司新签合同情况 （单位：个、万元） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 订单合同数量 12675 13124 9799 金额 101682.37 126835.00 151889.98 资料来源：公司提供 3. 经营效率 2021年年，公司公司经营效率有所提升，处于行经营效率有所提升，处于行业较高水平。业较高水平。 2021 年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分别为 3.14 次、 21.85次和 0.95 次，销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数较上年分别上升 0.83 个百分点、0.64 个百分点和 0.06 个百分点。与同行业对