东方盛虹：公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20224247 号 联合资信评估股份有限公司通过对江苏东方盛虹股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持江苏东方盛虹股份有限公司主体长期信用等级为 AA+， “盛虹转债”信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十六日 跟踪评级报告 1 江苏东方盛虹股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022年跟踪评级报告评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 江苏东方盛虹股份有限公司 AA+ 稳定 AA+ 稳定 盛虹转债 AA+ 稳定 AA+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 盛虹转债 50 亿元 49.98 亿元 2027/03/22 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 当前转股价格：13.38 元/股1 转股起始日期：2021 年 9 月 27 日 评级时间：2022 年 6 月 16 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AA+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 2 经营分析 1 财务 风险 F2 现金流 资产质量 2 盈利能力 2 现金流量 1 资本结构 2 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内涤纶行业龙头企业之一，在产品种类、研发能力及产品差别化等方面保持综合竞争优势。2021 年，公司收购江苏斯尔邦石化有限公司（以下简称“斯尔邦”）100%的股权，新增化工新材料业务，产品附加价值有所提升；同时，“盛虹炼化 1600 万吨炼化一体化项目”于 2022 年 5 月投产，公司产业链更加完善。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司债务负担很重、项目投资可能不及预期等因素对公司信用水平带来的不利影响。 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对存续债券的保障能力较强。 未来，随着炼化一体化项目产能和效益的逐步释放，公司对长期债务的保障能力或将提升， 同时盈利能力有望提高。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA+，并维持“盛虹转债”的信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 优势 1 公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位，产品市场认可度较高，生产经营有序。位，产品市场认可度较高，生产经营有序。截至 2021 年底，公司涤纶长丝年生产能力增至 260 万吨/年，产能利用率及产品产销率较高；公司盈利能力强的 DTY 产品产能规模较大，客户黏性强，有一定的抗风险能力。 2 公司产业链完善。公司产业链完善。跟踪期内，随着炼化一体化项目投产，公司产业链更加完善， 同时公司完成对斯尔邦的收购， 业务更加多元化。 3 公司公司对存续债券保障能力较强对存续债券保障能力较强。2021 年，公司经营活动现金流入量和 EBITDA 分别为存续债券余额的 9.98 倍和1.49 倍。 关注 1 公司主要产品盈利能力受宏观经济波动影响较大。公司主要产品盈利能力受宏观经济波动影响较大。公司主要产品大多为基础化工产品，盈利能力受宏观经济波动影响较大，2022 年一季度，原油价格大幅增加，公司 1 根据公司 2022 年 5 月 20 日公告，公司将实施 2021 年度分红派息方案，本次权益分配实施后，“盛虹转债”的转股价格由 13.53 元/股调整为 13.38 元/股，转股价格调整生效日期为 2022 年 5 月 27 日 跟踪评级报告 2 分析师：任贵永 张 博 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 利润总额大幅下降。 2 公司在建项目公司在建项目待待投资额很大，债务负担投资额很大，债务负担很重很重。截至 2021年底，公司重大在建项目待投资额为 270.76 亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别为 77.72%和 73.72%。 3 项目项目投资不及预期投资不及预期风险。风险。随着行业的发展以及市场环境的变化， 公司炼化项目未来存在业绩不及预期的风险， 从而对公司产生重大不利影响。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 93.60 195.65 139.67 165.66 资产总额(亿元) 537.17 833.32 1320.03 1427.19 所有者权益(亿元) 230.33 301.47 294.08 279.69 短期债务(亿元) 123.77 170.25 225.08 291.19 长期债务(亿元) 112.20 263.96 599.78 676.59 全部债务(亿元) 235.97 434.21 824.86 967.78 营业总收入(亿元) 367.37 336.99 517.22 137.73 利润总额(亿元) 29.87 11.17 60.59 8.11 EBITDA(亿元) 57.19 40.07 93.32 - 经营性净现金流(亿元) 72.21 39.82 53.34 4.94 营业利润率(%) 13.27 7.44 16.32 11.89 净资产收益率(%) 11.09 2.79 17.30 - 资产负债率(%) 57.12 63.82 77.72 80.40 全部债务资本化比率(%) 50.60 59.02 73.72 77.58 流动比率(%) 87.08 106.06 62.88 69.20 经营现金流动负债比(%) 41.50 16.46 13.41 - 现金短期债务比(倍) 0.76 1.15 0.62 0.57 EBITDA 利息倍数(倍) 5.59 3.08 3.18 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.13 10.84 8.84 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 资产总额(亿元) 206.85 290.19 507.17 所有者权益(亿元) 165.12 198.83 325.91 全部债务(亿元) 28.87 31.86 105.80 营业总收入(亿元) 10.45 33.60 67.96 利润总额(亿元) 4.96 2.02 29.52 资产负债率(%) 20.17 31.48 35.74 全部债务资本化比率(%) 14.88 13.81 24.51 流动比率(%) 33.20 7.88 13.55 经营现金流动负债比(%) 16.43 67.46 0.52 注：1. 公司 2019 年和 2020 年财务数据采用追溯调整数据，已包含斯尔邦的数据；2.长期应付款中有息部分计入债务；3.2022 年一季度财务数据未经审计 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 跟踪评级报告 3 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 盛虹转债 AA+ AA+ 稳定 2021/06/11 李晨、任贵永 化工企业信用评级方法（V3.0.201907） 化工企业主体信用评级模型（V3.0.201907）（打分表） 阅读原文 盛虹转债 AA+ AA+ 稳定 2020/09/23 樊思、张文韬 原联合信用评级有限公司化工行业企业信用评级方法 阅读原文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况， 联合信用控股子公司联合赤道环境评价有限公司 （以下简称 “联合赤道” ）为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 江苏东方盛虹股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏东方盛虹股份有限公司（以下简称“公司”或“东方盛虹”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 东方盛虹前身为成立于1998年7月的吴江丝绸股份有限公司（以下简称“丝绸股份”），初始注册资本为3.13亿元。2000年4月，丝绸股份首次公开发行股份，并于2000年5月29日在深交所挂牌交易，股票名称为“丝绸股份”，股票代码“000301.SZ”。2008年7月，公司名称由“吴江丝绸股份有限公司”变更为“江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司”，股票名称由“丝绸股份”变更为“东方市场”，股票代码不变。2018年8月， 公司向江苏盛虹科技股份有限公司 （以下简称“盛虹科技”）、国开发展基金有限公司非公开发行股份购买其合计持有的江苏国望高科纤维有限公司（以下简称“国望高科”）100%股权，本次非公开发行股份后，公司控股股东和实际控制人发生变更，盛虹科技取得公司控制权，构成业务的反向购买 （借壳上市） 。 经公司申请，并经深圳证券交易所核准，自2018年9月27日起，公司股票名称由 “东方市场” 变更为 “东方盛虹” ，股票代码不变。 2020年4月， 中国证监会核发证监许可关于核准江苏东方盛虹股份有限公司非公开发行股票的批复，公司向15名特定对象发行合计8.06亿股股票， 该非公开发行股票于2020年7月完成上市后， 公司新增注册资本8.06亿元。 2021年， 公司向盛虹石化集团有限公司 （以下简称 “盛虹石化”）、连云港博虹实业有限公司（以下简称“博虹实业”）非公开发行人民币普通股股票11.12亿股购买相关资产，公司实收资本增至89.35亿元。 截至2022年3月底，公司实收资本89.35亿元，控股股东为盛虹科技（持有公司46.55%股份），实际控制人为缪汉根、朱红梅夫妇。 图1 截至2022年3月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司业务包括石化及化工新材料、化纤等业务。截至2021年底，公司合并范围内子公司共41家，公司本部内设审计监察部、人事行政部、 运营管理部、 财务管理部、 数智化部和董事会秘书办公室等部门。 截至2021年底，公司合并资产总额1320.03亿元， 所有者权益294.08亿元 （含少数股东权益17.93亿元）；2021年，公司实现营业总收入517.22亿元，利润总额60.59亿元。 截至2022年3月底，公司合并资产总额1427.19亿元，所有者权益279.69亿元（含少数股东权益0.01亿元）；2022年13月， 公司实现营业总收入137.73亿元，利润总额8.11亿元。 公司住所：江苏省苏州市吴江区盛泽镇市场东路73号；法定代表人：缪汉根。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 5 月底， 公司跟踪评级债券的募集资金已按指定用途使用，并在付息日正常付息。 跟踪评级报告 6 2021 年第三季度，“盛虹转债”因转股减少5566 张，可转债金额减少 556600 元，转股数量为 39391 股；2021 年第四季度，“盛虹转债”因转股减少 8042 张，可转债金额减少 804200 元，转股数量为 56938 股；2022 年第一季度，“盛虹转债”因转股减少 2467 张，可转债金额减少246700 元，转股数量为 18030 股。截至 2022 年3 月 31 日，“盛虹转债”剩余 49983925 张，剩余可转债金额为 4998392500 元。 表 1 截至 2022 年 5 月底公司跟踪评级债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限（年）（年） 盛虹转债 50.00 49.98 2021/03/22 6 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度， 中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、 稳预期” 成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%）。 三大产业三大产业中，第三产业受疫情影响中，第三产业受疫情影响较大较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 跟踪评级报告 7 需求端，需求端，消费市场消费市场受到受到疫情冲击较大疫情冲击较大，固，固定资产投定资产投资增速资增速处于相对高位处于相对高位，出口仍保持较，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政财政收入收入运行总体平稳运行总体平稳，民生等民生等重点领域重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大稳就业压力有所加大， 居民收入， 居民收入稳定增长稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把把稳增长稳增长放在更加突出的位置，放在更加突出的位置，保持经济保持经济运行在合理区间运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 跟踪评级报告 8 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1. 原油-PX-PTA-聚酯纤维产业链 精对苯二甲酸 （PTA） 是重要的大宗有机原料之一， 其主要用途是生产聚酯纤维 （涤纶） 、聚酯薄膜和聚酯瓶， PTA 被广泛用于化学纤维、轻工、 电子、 建筑等国民经济的各个方面， 与人民生活水平的高低密切相关。PTA 的应用比较集中，世界上 90%以上的 PTA 用于生产聚酯（PET）。PTA 的原料是 PX（对二甲苯），PX的原料是原油，PTA 的下游产品主要为涤纶长丝、短纤、切片，主要用于生产纺织品。 （1） 原油及成品油 2021 年，受多重因素影响，油气价格大幅年，受多重因素影响，油气价格大幅上升，国内成品油供应平稳，上升，国内成品油供应平稳，市场供过于求形市场供过于求形势缓解。 化工市场运行环境总体改善， 新材料、势缓解。 化工市场运行环境总体改善， 新材料、新工艺需求推动行业转型升级。新工艺需求推动行业转型升级。2022 年以来，年以来，地缘政治事件推动原油价格进一步上升。地缘政治事件推动原油价格进一步上升。 2021 年，世界石油需求渐进复苏，库存大幅下降， 市场供求基本面持续改善。 全球流动性充裕、 叠加年底欧洲能源危机带来超预期提振，共同支撑国际油价同比大幅上涨， 2022 年以来，在地缘政治事件影响下， 原油价格进一步上升，截至 2022 年 4 月 8 日， 布伦特原油现货价格为100.70 美元/桶。 据国家发展与改革委员会 （ “国家发改委”）资料显示，2021 年，国内原油产量 19898 万吨，同比增长 2.4%。 图2 2010年以来布伦特原油价格（现货价）走势 数据来源：Wind 成品油市场方面，2021 年，国内宏观经济继续呈现稳中向好态势，推动成品油需求逐步复苏， 国内成品油供应平稳， 市场供过于求形势缓解。成品油出口配额大幅收缩 36%，成品油净出口量出现近十年以来首次回落。据国家发改委和国家统计局资料显示，2021 年原油加工量 70355 万吨，同比增长 4.3%；成品油表观消费量 34148 万吨，同比增长 3.2%，其中汽油同比增长 5.7%， 柴油同比增长 0.5%。 国内成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致，国家 21 次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品价格累计上调人民币 1485 元/吨，柴油标准品价格累计上调人民币 1430 元/吨。 （2） PX 短期内， 国内短期内， 国内 PX 产能迎来投产高峰，产能迎来投产高峰， 2021年以来国内年以来国内 PX 产能快速增加。产能快速增加。 从 2001 年到 2010 年，中国 PX 产业发展较为迅速，产能平均增速约 20%。在 2011 年至2016 年，中国 PX 产能增速放缓，主要原因包括环保压力较大，多数 PX 项目审批及建设周期较长，产能增速有限，且国内 PTA 需求持续走高等。 截至 2018 年底， 中国 PX 产能 1400 万吨/年，较上年变化不大；中国市场对 PX 进口需求量 2600.50 万吨/年，进口依赖程度达61.16%，均较上年有所上升。2019 年以来，受需求预期修复影响 PX 价格走势较为强势，但进入 3 月之后，随着恒力石化股份有限公司2000 万吨/年炼化一体化项目、 荣盛石化股份有限公司和桐昆集团股份有限公司共同在舟山投资 4000 万吨/年炼化一体化项目一期等相继投 跟踪评级报告 9 产， 新增产能释放对市场形成利空， 同时叠加中美贸易摩擦等外部因素影响，国内 PX 市场价格大幅走跌。2019 年国内 PX 产量增加 454 万吨，进口依赖度大幅下降了 10.66 个百分点。2020 年，受新冠肺炎疫情下外贸订单增加及进口物流不畅等因素影响， 下游市场需求大增， 使得全年国内 PX 产量猛增至 2049 万吨，进口依赖度进一步降低。2021 年以来，随着疫情蔓延趋缓下需求恢复，大型炼化企业新增产能不断投放，国内 PX 产能仍保持较快增长。 表3 近年中国PX产能、产量等情况 （单位：万吨、%） 年份年份 年产能年产能 产量产量 进口进口 数量数量 表观表观 消费量消费量 进口进口 依赖度依赖度 2016 1440.00 940.00 1236.14 2170.48 56.95 2017 1399.00 1000.00 1443.82 2440.32 59.17 2018 1400.00 1010.00 1590.51 2600.50 61.16 2019 2053.00 1464.00 1493.79 2957.78 50.50 2020 2603.00 2049.00 1273.10 3322.20 38.32 2021 3208.00 / 1365.00 / 38.36 注：1.2020年进口数量、表观消费量及进口依赖度均为111月份数据；2.“/”代表数据未获取到 资料来源：Wind、公开资料 （3） PTA 近年来国内近年来国内 PTA 项目逐步投产， 产能在全项目逐步投产， 产能在全球具有绝对领先地位， 国产球具有绝对领先地位， 国产 PTA 成本具有明显成本具有明显优势，但行业景气度波动很大，优势，但行业景气度波动很大，2021 年以来产年以来产品价格波动回升。品价格波动回升。 中国是全球最大的 PTA 生产国和消费国。从供需情况来看， 2008 年以来国内 PTA 产能持续突破历史记录，连续多年保持亚洲乃至世界最大的 PTA 生产国的地位。截至 2019 年底，中国 PTA 产能约占整个亚洲地区产能的 65%，世界产能的一半以上。此外，由于近年来国内PTA 项目逐步投产， 国内 PTA 表观需求量增长较 PTA 产量增长缓慢，PTA 进口量逐年递减，进口量呈下降趋势， 但整体产能趋于过剩。 由于PX 与 PTA 存在关税、运费等方面的差异（PX进口关税 2%，PTA 进口关税 6.5%），以及中国生产成本较低的优势，在同等条件下，国产PTA 成本优势明显。 表4 近年中国PTA产能、产量等情况 （单位：万吨、%） 年份年份 年产能年产能 产量产量 表观消费量表观消费量 进口依赖度进口依赖度 2016 4909.00 3164.00 3141.18 1.49 2017 4385.00 3273.00 3574.88 1.47 2018 5129.00 4041.00 4047.65 1.86 2019 5449.00 4102.55 4511.71 2.12 2020 5695.00 4812.48 4536.39 1.36 2021 6450.50 5282.85 5116.90 * 资料来源：Wind、公开资料 近年来，随着 PTA 需求的增长，PTA 产能也在快速增长，中国 PTA 产能基本能满足国内需求，进口依赖度逐年降低。截至 2017 年底，PTA 产能 4385.00 万吨/年， 产量 3273.00 万吨，进口依赖度 1.47%；截至 2018 年底，PTA 年产能和产量分别为 5129.00 万吨和 4041.00 万吨，均有所增长。 在供给侧改革背景下， 中小装置、竞争力偏弱的产能逐步被淘汰。2018 年，随着市场需求的增加， PTA 行业整体有所回暖。 2019年一季度，PTA 行业保持回暖趋势；但二季度以来，随着 PTA 产品成本端 PX 价格崩塌叠加终端需求不佳，同时四川晟达化学新材料有限责任公司 100 万吨 PTA 生产装置等新增产能如期投产，PTA 行业再度走弱，全年产能增至5449.00 万吨，产量为 4102.55 万吨，产能利用率下滑。 2020 年， 国内 PTA 需求较上年基本持平， 全年产量大幅提升至 4812.48 万吨， 供大于求的状况直接导致价格处于低位震荡状态。2021 年以来， 在国内 PTA 有效产能创历史新高的同时， 表观消费量增幅不及产能增幅， 但疫情及 PTA 低加工费背景下，国外部分 PTA 装置生产亏损无法保证持续正常开工，导致国外短暂的供应失衡使得出口量大增， 2021 年 PTA 出口量 257.5 万吨，同比大幅增长 204.12%。 图 3 近年 PTA 期货结算价 资料来源：Wind 跟踪评级报告 10 2016 年，随着化纤市场的火热，PTA 价格也有所上涨，2016 年底较上年底上涨约 22%，但仍处于历史较低水平。 与此同时， PTA 和 PX的加工差基本保持了稳定， 在 400 元/吨500 元/吨左右。截至 2016 年底，加工差随着 PTA 价格的上涨而增加至约 800 元/吨。 总体来看， PTA利润和价格变动趋势一致，2017 年总体较为稳定， 年底有所增加。 随着下游聚酯景气度回升，PTA 供需格局开始好转。在处于低位多年后，2018 年下半年 PTA 市场价格大幅上涨， PTA 期货市场价格创五年新高， 精对苯二甲酸 （PTA）期货收盘价 （活跃合约） 从上年底的 5540 元/吨升至年中的 7960 元/吨高位，后下滑至年底的5690 元/吨。2019 年 PTA 市场价格处于波动下滑状态，全年低位运行。进入 2020 年后，受新冠肺炎疫情、 市场需求和物流运输、 市场供大于求等因素影响，PTA 市场价格低位运行，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）价格区间基本处于3200元/吨3800元/吨。 截至2020年底，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约） 由 2019 年 4 月初的 6388 元/吨跌至 3802元/吨，降幅约为 40%。PTA 产品利润处于较低水平。2021 年以来，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）波动回升，截至 2022 年2 月 21 日， 对苯二甲酸 （PTA） 期货收盘价 （活跃合约） 为 5684 元/吨， 处于近五年来的平均水平。 （4） 聚酯纤维 近年来聚酯纤维行业波动较大，近年来聚酯纤维行业波动较大，2021 年以年以来主要产品市场价格有所恢复。随着国内纺织来主要产品市场价格有所恢复。随着国内纺织市场需求减弱，预计短期内涤纶长丝行业将进市场需求减弱，预计短期内涤纶长丝行业将进入调整期，但行业龙头具备较强竞争优势。入调整期，但行业龙头具备较强竞争优势。 化学纤维制造业是指以天然高分子化合物（纤维素、淀粉、蛋白质、木质素、天然橡胶）或人工合成的高分子化合物 （以煤、 石油、 天然气等低分子化合物为原料，经过有机合成与聚合而成） 为原料， 经过制备纺丝原液、 纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维的行业，通常简称为化纤行业。化纤行业主要产品分为 人造纤维和合成纤维两大类。 其中， 合成纤维是石油化工行业的衍生产品， 主要品种包括涤纶、锦纶、丙纶、腈纶、维纶、氨纶等。 2016 年，涤纶行业逐步适应新常态，国家供给侧改革去产能、 去库存成效明显， 涤纶丝整体行情处于上升趋势。涤纶丝等轻纺原料以PTA 为主，而 PTA 的主要原料 PX 多为石油化工路径生成，与国际原油价格走势相关度高，20162018 年国际油价整体上行，成本端价格提升， 涤纶丝价格上升。 从涤纶产品价格来看，由于产能快速释放， 需求提升动力不足， 加之原油价格不断上行， 2016年主要涤纶产品POY （涤纶预取向丝）、DTY（拉伸变形丝）、FDY（全拉伸丝）产品价格涨势良好，2016 年底较上年底涨幅均在 40%50%左右。 2018 年， 上述产品价格升至近年高位后大幅回调。 截至2018年底，POY 平均价格约为 8200.00 元/吨， FDY 平均价格为 9200.00 元/吨，DTY 平均价格为 10150.00元/吨，较上年底变化不大。2019 年一季度，聚酯市场价格整体波动幅度不大，聚酯工厂行业自控能力继续增强， 但一季度过后， 聚酯产业链下游市场需求偏弱， 且不断向上传导， 加之中美贸易摩擦局势愈加激烈，聚酯市场呈现疲弱状态。截至 2019 年底，POY、FDY 和 DTY 的平均价格分别约为 7100.00 元/吨、7400.00 元/吨和 8700.00 元/吨，较上年底降幅均较大。2020年，新冠肺炎疫情爆发影响下游服装