华源控股：苏州华源控股股份有限公司主体及华源转债2022年度跟踪评级报告.PDF

东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/I苏州华源控股股份有限公司苏州华源控股股份有限公司主体及主体及“华源华源转债转债”20222022年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告主体信用跟踪评级结果主体信用跟踪评级结果跟踪跟踪评级评级日期日期上次评级结果上次评级结果评级组长评级组长小组成员小组成员A AA A- -/ /稳定稳定20222022/ /6 6/ /1616A AA A- -/ /稳定稳定高君子高君子莫莫 琛琛债项信用债项信用评级模型评级模型注： 相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文 “本次跟踪相关债项情况”债项简称债项简称跟踪评级跟踪评级结果结果上次评级上次评级结果结果华源转债AA-AA-1.1.基础评分模型基础评分模型一级指标一级指标二级指标二级指标权重（权重（% %）得分得分业务规模总资产25.0014.10营业总收入20.0012.06盈利能力和运营效率利润总额20.009.63净资产收益率5.003.01应收账款周转次数5.003.14存货周转次数5.004.85债务负担与保障程度资产负债率5.005.00流动比率8.006.86EBITDA 利息倍数7.004.482.2.基础模型参考等级基础模型参考等级AA-AA-3.3.评级调整因素评级调整因素无无4.4.主体信用等级主体信用等级AA-AA-注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异主体概况主体概况苏州华源控股股份有限公司（以下简称“华源控股”或“公司”）主要从事金属包装产品和塑料包装制品的研发、生产及销售，实际控制人仍为自然人李炳兴、陆杏珍、李志聪。评级观点评级观点跟踪期内，公司主营金属包装和塑料包装制品的生产和销售，产品质量较好，规格齐全，金属包装产能规模较大，仍是国内领先的金属包装生产企业之一；公司生产基地贴近客户布局，及时满足客户需求，供货稳定性高，跟踪期内，与阿克苏、立邦和 PPG等国际大型化工涂料企业仍保持稳定合作，受产品销量增加及提价影响，2021 年公司金属包装制品收入和毛利润有所提升；受益于产能扩大以及下游客户订单量增加，塑料包装制品销量增加，叠加产品提价因素影响，2021 年公司塑料制品业务收入增加。同时，东方金诚也关注到，公司下游客户主要集中在涂料行业且客户集中度高，业务易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响；公司吹塑制品产能利用率处于较低水平，拟建塑料制品项目达产后若下游需求不及预期，将面临产能释放风险；跟踪期内，受主要原材料价格上涨，以及商誉减值因素影响，公司利润总额有所下降。综合分析，东方金诚维持华源控股主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，维持“华源转债”的信用等级为 AA-。主要指标及依据主要指标及依据20202121 年收入构成年收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20201919 年年20202020 年年20202121 年年20222022 年年 3 3 月月资产总额(亿元)23.6425.5728.6228.40所有者权益(亿元)15.3815.8215.8315.86全部债务(亿元)5.997.359.298.81营业总收入(亿元)16.6617.8223.485.26利润总额(亿元)0.820.580.280.05债务债务结构（亿元、结构（亿元、% %）经营性净现金流（亿元）1.070.200.81-0.19营业利润率（%）20.0818.2014.4611.79资产负债率（%）34.9538.1444.6944.15流动比率（%）289.57226.85186.66191.01全部债务/EBITDA（倍）3.354.675.69-EBITDA 利息倍数（倍）4.774.323.11-注：表中数据来源于公司 2019 年2021 年的审计报告及 2022 年 13 月未经审计的合并财务报表东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II优势优势 跟踪期内，公司主营金属包装和塑料包装制品的生产和销售，产品质量较好，规格齐全，金属包装产能规模较大，仍是国内领先的金属包装生产企业之一； 公司生产基地贴近客户布局，供货稳定性高，跟踪期内，与阿克苏、立邦和 PPG 等国际大型化工涂料企业仍保持稳定合作，受产品销量增加及提价影响，2021 年公司金属包装制品收入和毛利润有所提升； 受益于新设备投产以及下游客户订单量增加，塑料包装制品销量增加，叠加产品提价因素影响，2021 年公司塑料制品业务收入有所增加。关注关注 公司下游客户主要集中在涂料行业且客户集中度高，业务易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响； 公司吹塑制品产能利用率处于较低水平，拟建塑料制品项目达产后若下游需求不及预期，将面临产能释放风险； 跟踪期内，受主要原材料价格上涨，以及商誉减值因素影响，公司利润总额有所下降。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。预计 2022 年随着下游需求恢复，以及产能逐步释放，公司市场竞争力将维持稳定。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚一般轻工制造企业信用评级方法及模型（RTFC006201907）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定AA-2021/6/18高君子、莫琛一般轻工制造企业信用评级方法及模型（RTFC006201907）阅读原文AA-/稳定AA-2018/6/11高君子、朱经纬工商企业信用评级方法（2014 年 5 月）阅读原文注：自 2018 年 6 月 11 日（首次评级）至今，华源控股主体信用等级未发生变化，均为 AA-/稳定注：东方恒业控股有限公司和公司第一大股东李志聪按照各自比例为“华源转债”提供担保。东方恒业和李志聪分别承担担保债务的 85%和 15%。东方恒业所提供的担保方式为连带责任保证担保。同时，李志聪将为东方恒业所承担部分提供连带责任保证反担保。此外，李志聪对“华源转债”提供全额连带责任保证担保。质押担保未在中证登办理登记。本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额发行金额（亿元亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方华源转债2021/6/184.002018/11/272024/11/27保证担保东方恒业控股有限公司和自然人李志聪东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及苏州华源控股股份有限公司 2018 年可转换公司债券 （以下简称 “华源转债”或“本期债券”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。主体概况主体概况苏州华源控股股份有限公司（以下简称“华源控股”或“公司”）主要从事金属包装产品和塑料包装制品的研发、生产及销售。截至 2022 年 3 月末，公司股本 31597.73 万股，第一大股东李志聪对其持股比例 35.48%， 跟踪期内持股比例略有下降， 实际控制人仍为自然人李炳兴、陆杏珍、李志聪。公司主营金属包装制品和塑料包装制品业务，其中金属包装产品包括化工罐、印涂铁、杂罐、金属盖和食品罐等，以化工罐为主，主要客户为阿克苏、立邦、PPG 等国际大型化工涂料企业。公司塑料包装制品主要为注塑产品和吹塑产品，合作客户主要有壳牌、美孚、康普顿和汉高等。公司为贴近客户布局，分别在苏州、广州、天津、成都、咸宁和常州等地设立了生产基地。截至 2021 年末，公司金属包装产品拥有年产 13914.01 万只化工罐、63063.20 万只食品包装等产品的生产能力，金属包装制品产能增加；塑料包装产品拥有 6688.87 万只注塑产品、12889.66 万只吹塑产品的生产能力，产能同比有所增加。截至 2022 年 3 月末，公司资产总额为 28.40 亿元，所有者权益 15.86 亿元，资产负债率44.15%，纳入合并报表范围子公司 16 家。2021 年和 2022 年 13 月，公司营业收入分别为23.48 亿元和 5.26 亿元，利润总额分别为 0.28 亿元和 0.05 亿元。债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会“证监许可20191734 号”文件核准，公司于 2019 年 11 月27 日发行 6 年期 4 亿元的可转换公司债券，债券简称“华源转债”，票面利率第一年为 0.5%、第二年为 0.7%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 2.0%、第六年为 3.0%。“华源转债”起息日为 2019 年 11 月 27 日，到期日为 2024 年 11 月 27 日。每年付息一次，到期归还所有未转股的本金和最后一年利息。“华源转债”换股期为 2020 年 6 月 3 日至 2024 年 11 月27 日，初始转股价格为 7.58 元/股。公司于 2021 年 6 月 11 日调整转股价格为 7.37 元/股。截至 2022 年 4 月 6 日，尚未转股的“华源转债”金额为 36314.39 万元，占“华源转债”发行总量的 90.79%。“华源转债”募集资金扣除发行相关费用后净额为 3.94 亿元，截至 2022 年 3 月末，已按照募集说明书中披露的用途使用 3.73 亿元。其中清远年产 3960 万只化工罐及印铁项目已使用募东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2集资金 3.08 亿元，项目投资进度 103.84%，1咸宁华源年产 1730 万只印铁制罐项目已使用募集资金 0.66 亿元，项目投资进度 67.26%，尚未使用的募集资金存放于募集资金三方监管账户及购买银行发行的结构性存款。截至 2022 年 3 月末，华源控股已按时偿付“华源转债”利息。增信措施增信措施“华源转债”采用股份质押和保证担保的增信方式。东方恒业控股有限公司（以下简称“东方恒业”）和公司第一大股东李志聪按照各自比例为“华源转债”的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用提供担保。 东方恒业和李志聪分别承担担保债务的 85%和 15%。东方恒业所提供的担保方式为连带责任保证担保，李志聪以其持有的华源控股股票提供质押担保。2同时，李志聪将为东方恒业所承担部分提供连带责任保证反担保。此外，李志聪对“华源转债”本金及由此产生的利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用提供全额连带责任保证担保。宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和3 月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中 3 月消费受到严重冲击，社会消费品零售总额同比负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022 年一季度 GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度 GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长 6.5%，明显高于同期 GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在 3 月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季度楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。展望未来，疫情冲击在 4 月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度 GDP 同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022 年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3 月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3 月 CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。1超出募集资金承诺投资总额部分主要为 2018-2021 年募集资金用于购买理财产生的投资收益和活期存款的利息收入投入募投项目使用所致。2未在中国证券登记结算有限责任公司办理质押登记。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽双宽”过程过程1 月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达 1.5 万亿元的增值税留抵退税政策在 4 月 1 日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5 月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。2022 年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为 2.8%，较上年小幅下调 0.4 个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022 年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下，2022 年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。行业及区域经济环境行业及区域经济环境公司主营金属包装制品的生产和销售，属于金属包装行业。随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快，涂料行业规模不断扩大，化工罐随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快，涂料行业规模不断扩大，化工罐和塑料和塑料包装包装需求持续增加需求持续增加，20222022 年一季度年一季度，受新冠肺炎疫情影响受新冠肺炎疫情影响，下游需求受到抑制下游需求受到抑制，预计随着国内预计随着国内疫情逐步缓解，下游需求将有所回暖疫情逐步缓解，下游需求将有所回暖随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快， 城乡居民的购买力和生活品质不断提高，带动包装产品的需求持续增加。包装行业按包装材料不同分为纸和纸板容器包装、塑料包装及容器制造、金属包装容器及材料制造、塑料加工专业设备制造、玻璃包装容器制造和软木制品及其他木制品制造七大细分子行业，其中 2021 年纸和纸板容器包装、塑料包装（含塑料加工专业设备制造）和金属包装容器及材料制造行业营业收入占包装行业的比例分别为 44.67%、26.01%和 19.37%。根据中国包装联合会统计数据显示，中国包装行业规模以上企业 2021 年中国包装行业累计完成营业收入 12041.81 亿元，同比增加 16.39%;累计完成利润总额 710.56 亿元，同比增长 13.52%。金属包装是我国包装工业的重要组成部分， 金属包装容器是指金属薄板制造的薄壁包装器。我国金属包装应用领域最广的是食品工业，其次是化工产品，化妆品和药品也占一定的比例。华源控股产品以化工罐和塑料制品为主，下游客户主要为涂料企业，涂料行业发展与房地产、建筑、交通运输、家电和家具等行业密切相关。根据中国涂料工业协会数据，2021 年涂料行业产量约 3800 万吨，同比增长 16%。2022 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，涂料行业需求受到抑制，但随着疫情逐步缓解，下游需求有所恢复，对化工罐和塑料包装制品的需求将有所回升。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4跟踪期内，跟踪期内，金属包装行业主要原材料马口铁价格中枢金属包装行业主要原材料马口铁价格中枢上移上移，原材料成本有所，原材料成本有所上升上升金属包装制品原材料主要为镀锡钢板，俗称马口铁。马口铁由冷轧钢板通过一次冷轧或者二次冷轧后镀锡而获得，马口铁生产成本受铁矿石以及锡等原材料价格影响较大，马口铁价格波动较大且具有一定的周期性。2020 年以来，钢材价格震荡下行，钢材价格中枢较 2019 年下移。2020 年 5 月以来，马口铁价格震荡上涨，金属包装行业原材料成本上升。图表图表 1 1：20200505 年年 6 6 月月以来以来冷轧板卷价格走势冷轧板卷价格走势（元（元/ /吨吨）资料来源：Wind 资讯，东方金诚整理我国金属包装企业数量众多，我国金属包装企业数量众多，行业竞争格局较分散，未来行业并购整合有望加速，行业集行业竞争格局较分散，未来行业并购整合有望加速，行业集中度将有所提升中度将有所提升我国金属包装企业数量众多，但在规模、工艺装备、产品质量、品牌形象和市场份额上真正具有竞争力的企业数量并不多。随着我国居民生活水平的不断提高，国内用户对金属包装的质量和性能的要求越来越高，未来具有较强的技术水平、研发能力、经营规模、经济实力等因素企业将更具有竞争力。图表图表 2 2：金属包装行业竞争格局金属包装行业竞争格局企业名称企业名称经营情况经营情况华源控股、 速必雅包装有限公司、 深圳华特容器股份有限公司、新树金属3生产布局完善合理，拥有长期、稳定、优质的高端客户资源，依赖完整的业务链和技术研发不断改善质量、降低材料损耗、提高生产效率、增强产品功能性及提升市场反应能力以占领市场奥瑞金科技股份有限公司、 中粮包装控股有限公司生产布局完善合理，拥有高端客户群，依赖强大的资金实力和管理水平占领市场，引进国外的先进设备及生产线，不断贴近客户建设生产基地中小企业区域性明显，集中在低价格、低品质产品的生产制造，同质化竞争激烈，主要凭借低成本参与市场竞争资料来源：公司招股说明书，东方金诚整理包装一体化是全球包装产业未来发展的趋势，对我国包装工业的一体化和综合服务能力提出了越来越高的要求。随着人们消费心理的绿色化，绿色包装成为重要的发展方向以及行业发3包括上海新树金属制品有限公司、上海宝树金属制品有限公司、上海大树包装容器有限公司、天津新树金属制品有限公司等企业。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5展的重要主题，要求包装耗材更加环保和节约。金属包装因具备良好的可回收性、重复利用乃至可再生利用性，属于典型的绿色包装产品。另外，伴随着行业门槛的提高及下游客户需求的不断升级，金属包装优势企业在获取市场资源方面具有明显优势，部分中小包装企业不断面临被淘汰，行业内并购整合有望加速，未来行业集中度提升是大势所趋。业务运营业务运营经营概况经营概况跟踪期内跟踪期内，公司收入和毛利润公司收入和毛利润仍仍主要来自金属包装主要来自金属包装制制品品，20212021 年公司收入和毛利润有所增年公司收入和毛利润有所增加，但毛利率有所下降加，但毛利率有所下降公司主营金属包装制品业务和塑料包装制品业务，其中金属包装制品业务主要产品包括化工罐和食品包装，塑料制品包括注塑类包装容器、吹塑类包装容器和家具家电类产品等。2021年，公司营业收入同比增长 31.78%，毛利润同比增长 5.13%，毛利率同比下降 3.79 个百分点。2022 年一季度，公司收入同比增长 9.54%，但受主要原材料马口铁价格上涨影响，毛利润同比下降 12.79%，毛利率同比下降 3.75 个百分点。图表图表 3 3：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、% %）类别类别20192019 年年20202020 年年20212021 年年2022022 2年年1 13 3月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比金属包装制品11.6569.9212.3269.1517.0172.433.4264.99塑料包装制品4.7928.755.2129.225.9925.501.4026.62其他0.221.330.291.630.492.070.448.39合计合计16.6616.66 100.00100.0017.8217.82 100.00100.0023.4823.48 100.00100.005.265.26 100.00100.00毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率金属包装制品2.4420.942.3018.692.5014.710.4212.39塑料包装制品0.9519.750.9618.350.8213.670.1913.42其他0.0732.080.0829.010.1939.840.037.88合计合计3.463.4620.7520.753.343.3418.7618.763.513.5114.9714.970.650.6512.2912.29数据来源：公司提供，东方金诚整理公司主营金属包装和塑料包装制品的生产和销售，产品质量较好，规格齐全，金属包装产公司主营金属包装和塑料包装制品的生产和销售，产品质量较好，规格齐全，金属包装产能规模较大，仍是国内领先的金属包装生产企业之一能规模较大，仍是国内领先的金属包装生产企业之一公司具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条，可以及时、快速满足客户的需求。公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格。公司金属包装产品包括化工罐和金属盖、食品罐、杂罐以及印涂铁等食品包装产品，以化工罐为主，产品质量较好。公司拥有马口铁厚度从 0.16mm 到 0.50mm 不同规格的化工罐生产能力，产品涉及圆罐、钢提桶、方桶三大系列 1000 多个品种，涵盖 0.25L25L 所有标准规格。公司现有塑料包装主要产品为注塑类包装容器、吹塑类包装容器、家具家电类产品等，注塑类包装容器包括“圆桶、直桶、椭圆桶”，拥有 1L-25L 的规格，能够及时满足客户的需求。截至 2021 年末，公司金属包装产品拥有年产 13914.01 万只化工罐、63063.20 万只食品包装等产品的生产能力，产能规模较大，仍是国内领先的金属包装生产企业之一。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/61.金属包装制品公司公司金属包装制品生产基地贴近客户布局金属包装制品生产基地贴近客户布局，及时满足客户需求及时满足客户需求，供货稳定性高供货稳定性高，20212021 年受年受益于募投项目投产以及下游客户需求增加，益于募投项目投产以及下游客户需求增加，公司公司金属金属包装制品产包装制品产能、产能、产量量和产能利用率和产能利用率均均增加增加公司实施贴近客户布局的经营模式，分别在苏州、广州、天津、成都、咸宁等地设立了金属包装生产基地，以服务相关区域客户，在节约物流成本的同时为客户提供更及时的服务，供货稳定性高。2021 年，受益于“华源转债”募投项目完工投产以及下游客户需求增加，公司化工罐和食品罐产能、产量和产能利用率均同比增加。2022 年一季度，受募投项目清远华源年产3960 万只化工罐及印铁项目为投产初期， 产能尚未完全释放影响， 化工罐产能利用率有所下降，但食品罐产能利用率进一步增加。图图表表 4 4：20192019 年年20212021 年及年及 20222022 年年 1 13 3 月公司月公司产品产品生产情况生产情况（单位单位：万万只只（万张万张）、% %）项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 1 13 3 月月化工罐产能12531.0312531.0313914.013478.50产量12031.2911723.3513597.962671.28产能利用率96.0193.5597.7376.79食品包装产能56986.4053979.6863063.2015765.80产量54016.4946605.3757363.1414792.85产能利用率94.7986.3490.9693.83资料来源：公司提供，东方金诚整理截至 2022 年 3 月末，“华源转债”募投项目清远华源年产 3960 万只化工罐及印铁项目已完工投产，咸宁华源年产 1730 万只印铁制罐项因为进度延后，尚处于建设期，预计 2022 年投产，预计投产后公司化工罐和印涂铁产能将进一步扩大。受下游客户需求增加受下游客户需求增加，产品销量增加产品销量增加，以及价格提价影响以及价格提价影响，20212021 年年，业务业务收入和毛利润有收入和毛利润有所增加所增加，但受原材料马口铁价格持续上涨影响，跟踪期内毛利率持续下降但受原材料马口铁价格持续上涨影响，跟踪期内毛利率持续下降公司采取以销定产的生产模式，2021 年受下游客户需求增加影响，化工罐和食品包装销量和产销率均有所增加。化工罐产品价格上涨主要系主要原材料马口铁价格上涨，公司与客户谈判产品提价所致。受益于产品销量增加，以及化工罐产品提价，公司化工罐和食品包装制品收入均有所增加。 2021 公司金属包装制品收入 17.01 亿元， 同比增长 38.02%； 毛利润 2.50 亿元，同比增长 8.62%。2022 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，产品需求有所下降，公司金属包装制品销量同比下降 16.46%；受产品提价影响，2022 年一季度，金属包装制品业务实现收入 3.42亿元，同比增加 4.30%；毛利润 0.42 亿元，同比下降 19.37%，主要系主要原材料马口铁价格上涨所致，产品提价幅度低于原材料价格上涨幅度所致。4评级报告披露金属包装制品产销数据与公司年报披露的金属包装制品产销数据存在差异主要是年报披露的金属包装制品不含印涂铁。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/7图图表表 5 5：近年近年公司公司产品产品销售情况（销售情况（单位：单位：万万只（万张）只（万张）、元元/ /只（张）、只（张）、% %、万元、万元）项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 1 13 3 月月化工罐销量12055.8311727.7313663.042474.70产销率100.20100.04100.4892.64销售均价7.988.6510.4711.03销售收入96264.39101456.71143101.5027303.74食品包装销量54059.1145023.9055769.4015574.94产销率100.0896.6197.22105.29销售均价0.370.480.480.44销售收入20231.2721759.7426959.266890.18资料来源：公司提供，东方金诚整理公司与阿克苏公司与阿克苏、立邦立邦和和 PPGPPG 等国际大型化工涂料企业仍保持稳定的合作关系等国际大型化工涂料企业仍保持稳定的合作关系，公司下游客公司下游客户主要集中在涂料行业且客户集中度高，户主要集中在涂料行业且客户集中度高，业务业务易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响稳定性的影响公司化工罐主要用于包装化学原料、油漆及润滑油等化工用品，主要客户为阿克苏、立邦、艾仕得5、PPG6、佐敦7、中涂化工8、叶氏化工9等国际大型化工涂料企业，合作年限均超过十年，客户质量较好且稳定。塑料制品客户主要有壳牌、美孚、康普顿、汉高、立邦等，与化工罐的客户有较多重叠和一致。由于化工涂料行业、润滑油行业高端市场集中度较高，加之公司目前产能有限，使得公司现阶段主要以国际大型企业提供服务为主，客户集中度高。鉴于下游高端市场集中度较高的行业特性，未来该等客户仍将是公司的重要客户。虽然长期稳定的合作关系使公司的销售具有稳定性和持续性，但如果这些客户的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系，可能会给公司的经营及财务状况带来不利影响。食品包装方面，公司自 2014 年以来已经陆续向彩印铁、瓶盖、食用油等客户供货，相关客户主要包括奥瑞金、海天、味好美、龙大、鲁花、益海嘉里、己所欲等。公司包装制品生产基地主要是根据客户选址设立，销售区域贴近客户。公司销售货款结算方式为银行承兑汇票和电汇，账期一般 13 个月。2021 年公司金属包装业务前五大客户销售收入占比为 68.29%，客户集中度仍较高，单一客户的变化对公司收入影响仍较大。总体来看，2021 年公司下游客户仍主要集中在涂料行业且客户集中度高，业务易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响。受受主要原材料马口铁上涨影响主要原材料马口铁上涨影响，跟踪期内，跟踪期内，公司公司金属包装制品金属包装制品业务获利能力有所业务获利能力有所下降下降，公公司原材料采购主要向首钢等行业龙头企业采购，供应商集中度司原材料采购主要向首钢等行业龙头企业采购，供应商集中度仍较仍较高高公司金属包装制品生产成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，2021 年占比分别为 82.50%、7.28%和 10.22%，受原材料价格上涨影响，直接材料占营业成本的比例增加，其中5艾仕得涂料系统（上海）有限公司，由杜邦高性能涂料（上海）有限公司变更而来。2013 年 2 月全球最大的私人股权投资基金之一凯雷投资集团宣布完成对杜邦公司高性能涂料业务的收购。2013 年 5 月凯雷投资集团将杜邦高性能涂料（上海）有限公司名称变更为艾仕得涂料系统（上海）有限公司。6苏州 PPG 包装涂料有限公司、庞贝捷涂料（上海）有限公司、PPG 涂料（天津）有限公司、庞贝捷涂料（芜湖）有限公司、庞贝捷漆油贸易（上海）有限公司、PPG 航空材料（苏州）有限公司、佛山市百润化工有限公司的统称。7中远佐敦船舶涂料（青岛）有限公司、佐敦涂料（张家港）有限公司。8中涂化工（上海）有限公司、中涂化工（广东）有限公司的统称。9紫荆花制漆（成都）有限公司、洋紫荆油墨（浙江）有限公司、洋紫荆油墨（河北）有限公司的统称。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8直接材料主要有马口铁、涂料、油墨等，以马口铁为主。2021 年 5 月以来，原材料马口铁价格持续上涨，公司增加马口铁备货，原材料采购量上升；2021 年马口铁平均价格同比上涨，涂料采购均价略有下降，油墨价格有所上涨。2021 年和 2022 年 13 月，受主要原材料马口铁价格上涨影响，公司金属包装制品毛利率分别同比下降 3.98 个百分点和 3.64 个百分点，主营业务获利能力有所下降。图图表表 6 6：近年公司金属包装制品近年公司金属包装制品主要原材料采购情况（主要原材料采购情况（单位：万千克、元单位：万千克、元/ /千克、万元千克、万元）1010项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年20222022 年年 1 13 3 月月马口铁采购量11642.6912505.3014020.711882.17采购均价4.894.826.346.78采购总额56950.4960266.1488871.9512757.44涂料采购量303.22315.95384.8293.08采购均价22.2523.2222.9225.74采购总额6745.307335.878820.472395.50油墨采购量10.2210.6614.474.88采购均价104.0891.4392.8888.52采购总额1063.46974.661343.80432.19主要原材料合计采购量11956.1312831.9114420.001980.13采购均价5.425.346.877.87采购总额64759.2568576.6799036.2115585.13资料来源：公司提供，东方金诚整理公司对于马口铁等主要原材料采用集中采购模式，而对于其他低值易耗品、零部件等辅助材料则采用需求单位请购方式。公司采购规模大、需求稳定，已与供应商形成了良好的合作关系。公司与中国首钢集团等马口铁供应商签订了战略合作协议。2021 年公司金属包装制品前五大供应商占比 62.33%，供应商集中度仍较高。2.塑料包装制品业务20212021 年年，公司塑料包装制品产能进一步增加公司塑料包装制品产能进一步增加，受下游客户订单增加受下游客户订单增加，塑料制品产量同比增塑料制品产量同比增加，但塑料制品产能利用率不高，拟建塑料制品项目达产后加，但塑料制品产能利用率不高，拟建塑料制品项目达产后若下游需求不及预期，若下游需求不及预期，将面临产能将面临产能释放风险释放风险公司塑料包装制品业务由子公司瑞杰科技运营，产品为注塑类包装容器、吹塑类包装容器、家具家电类产品等，注塑类包装容器包括“圆桶、直桶、椭圆桶”，拥有 1L-25L 的规格，能够及时满足客户的需求。公司关键生产环节技术水平国内领先，拥有多项发明专利，产品质量较好。公司在常州、天津、太仓、珠海、成都等地设立塑料包装制品的生产基地。2021 年，受新设备投入使用影响，塑料包装制品产能进一步增加，受下游客户订单增加，塑料制品产量同比增加，其中注塑产品受新增产能尚未有效释放影响，产能利用率有所下降，吹塑制品产能利用率逐步提升。 2022 年一季度受新冠疫情影响， 塑料包装制品产量和产能利用率均同比有所下降。102018 年采购数据为企业调整后数据。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02730273 号号邮箱：电话：010-6229980