飞鹿股份：株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20224384 号 联合资信评估股份有限公司通过对株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司主体长期信用等级为 A+， “飞鹿转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十七日 跟踪评级报告 1 株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 飞鹿转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 飞鹿转债 1.77 亿元 1.50 亿元 2026/06/05 注：1. 上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系截至 2022 年 3 月末 评级时间：2022 年 6 月 17 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 a- 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 D 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F2 现金流 资产质量 2 盈利能力 3 现金流量 3 资本结构 4 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司高分子领域客户主要为国有大型轨道交通装备制造企业及轨道交通工程施工运营企业，客户质量较高；公司民建市场与大型国有地产公司合作，在手订单相对充足；在建产能陆续完工投产， 民建市场防水卷材类订单执行能力增强； 2021 年， 公司股东大会通过了授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的决议，有助于公司资本结构与债务结构改善 +2 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好， 7 档最差； 财务指标为近三年加权平均值； 通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内， 株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 作为国内首家轨道交通涂料行业的上市公司，其产品种类齐全， 客户质量较高， 自主研发能力较强并具有一定的产业链优势。公司高分子领域客户主要为国有大型轨道交通装备制造企业及轨道交通工程施工运营企业，客户质量较高； 公司拓展民建市场业务， 与大型国有地产公司合作， 在手订单相对充足； 在建产能陆续完工投产， 民建市场防水卷材类订单执行能力增强。2021 年，公司股东大会通过了授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的决议，有助于公司资本结构与债务结构改善。2021 年，公司权益规模有所增长， 下游客户质量仍较高。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到原材料上涨一定程度加剧了公司成本控制压力，期间费用控制能力有待提高，债务规模增长较快等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着公司产品在应用领域的拓展及在建项目完工投产，公司综合实力有望得到提升。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持“飞鹿转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。 优势 1. 公司产品种类公司产品种类齐全齐全，自主研发能力强。自主研发能力强。公司拥有高端装备用水性涂料、水性树脂技术等关键技术，截至 2021年末，公司拥有发明专利 56 项，已经受理通过的发明专项20 项，参与行业标准 12 项，核心技术 18 项；5 项技术通过省部级科技成果鉴定，7 项产品通过 CRCC 认证。2021年，公司主要产品防腐涂料与防水卷材产品收入同比增长。 2. 公司客户质量仍较高。公司客户质量仍较高。在高分子材料领域，公司客户以大型央企及行业龙头企业为主，主要客户集中于中国国家铁路集团有限公司下各路局的机车段及车辆段和建设公司、 中国中车股份有限公司旗下各主机厂、 中国铁建投资集团有限公司或中铁投资集团有限公司各建设公司、中铁高新工业股份有限公司、 中建科工集团有限公司、 株洲天桥 跟踪评级报告 2 分析师：华艾嘉 崔濛骁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 起重机股份有限公司等大型装备公司以及华润置地有限公司（以下简称“华润置地” ）等大型商业地产公司。 3. 公司公司拓展下游民拓展下游民建市场领域，建市场领域，合同总金额较高。合同总金额较高。截止 2021 年末，公司在与华润置地的年初中标框架协议下签署落地合同 2.48 亿元，实际履行金额 9969.86 万元，累计确认销售收入 6699.71 万元。 关注 1. 原材料原材料价格上涨对公司价格上涨对公司成本控制产生一定压力成本控制产生一定压力。2021 年，公司涂料及防水卷材产品的主要化工原材料价格有所上升，对公司成本控制产生一定压力。 2. 公司盈利水平一般，公司盈利水平一般，期间费用侵蚀期间费用侵蚀较重较重，利润对其，利润对其他收益依赖度高。他收益依赖度高。2021 年，公司营业利润率为 20.07%，期间费用率为 17.40%，未来随着大量在建工程转固，公司的成本和费用或将进一步抬升；其他收益占营业利润比重为79.79%。 3. 公司近年来对融资依赖较大，公司近年来对融资依赖较大，债务规模增长较快债务规模增长较快，债务负担较重债务负担较重。截至 2021 年末，公司全部债务较上年末增长 57.63%；资产负债率和全部债务资本化比率分别为65.72%和 56.79%， 较上年末分别上升 5.11 个百分点和 9.23个百分点。公司账面货币资金对短期债务覆盖情况一般。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 1.71 2.50 2.18 2.19 资产总额（亿元） 10.12 13.49 16.87 16.92 所有者权益（亿元） 4.57 5.31 5.78 5.67 短期债务（亿元） 3.32 2.10 3.83 3.48 长期债务（亿元） 0.00 2.72 3.77 4.34 全部债务（亿元） 3.32 4.82 7.60 7.82 营业总收入（亿元） 4.99 6.06 6.25 0.49 利润总额（亿元） 0.27 0.28 0.13 -0.11 EBITDA（亿元） 0.59 0.63 0.50 - 经营性净现金流（亿元） 1.02 0.30 0.59 -1.06 营业利润率（%） 24.68 23.70 20.07 10.68 净资产收益率（%） 5.01 4.51 2.09 - 资产负债率（%） 54.83 60.61 65.72 66.47 全部债务资本化比率（%） 42.04 47.57 56.79 57.96 流动比率（%） 119.85 150.49 126.91 131.17 经营现金流动负债比（%） 18.61 5.64 8.19 - 现金短期债务比（倍） 0.52 1.19 0.57 0.63 EBITDA 利息倍数（倍） 3.76 3.23 1.79 - 全部债务/EBITDA（倍） 5.62 7.70 15.20 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 9.26 10.57 11.99 - 所有者权益（亿元） 4.25 4.83 4.97 - 全部债务（亿元） 3.14 3.32 4.77 - 营业总收入（亿元） 3.54 4.02 4.57 - 利润总额（亿元） 0.15 0.12 0.01 - 资产负债率（%） 54.12 54.29 58.56 - 全部债务资本化比率（%） 42.51 40.75 48.99 - 流动比率（%） 99.69 138.20 125.63 - 经营现金流动负债比（%） 17.79 30.20 21.96 - 注：1本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2本报告中数据如无特别注明均为合并口径；32022 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化，且未包含公司本部（母公司）报表；4本报告 20192021 年数据使用相应年度报告期末数据；5现金类资产已剔除受限部分 资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 飞鹿转债 A+ A+ 稳定 2021-06-10 华艾嘉 崔濛骁 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 飞鹿转债 A+ A+ 稳定 2019-09-20 范琴 刘冰华 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为成立于 1998 年 5 月 21 日的株洲飞鹿油漆实业有限责任公司， 由株洲车辆厂、株洲车辆厂铁达实业开发总公司、株洲车辆厂物资公司、株洲南方铁路机车车辆有限责任公司及李世和等 45 名自然人共同出资设立， 成立时注册资本为人民币 200.00 万元。 2004 年 3 月25 日，公司名称变更为株洲飞鹿涂料有限责任公司（以下简称“飞鹿有限” ） 。2012 年 4 月 6日， 飞鹿有限变更为股份有限公司， 名称更为现名。 2017 年 6 月 13 日， 经中国证券监督管理委员会关于核准株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司首次公开发行股票的批复 （证监许可2017762 号）文核准，公司向社会首次公开发行人民币普通股股票 1900 万股， 并在深圳证券交易所创业板上市， 股票简称为 “飞鹿股份” ，股票代码为 “300665.SZ” 。 截至 2022 年 3月末，公司股本为 1.73 亿元，公司控股股东和实际控制人均为章卫国先生，持股比例为 23.37%。章卫国先生已质押股份占其持有公司股份的14.81%，占公司总股本的 3.46%。 2021 年，公司完成了经营范围变更的工商登记手续， 经营范围变更为： 水性涂料、 油性涂料、防水建筑材料、建筑涂料、非水性涂料、环保新型复合材料、 重金属污染阻隔材料、 合成树脂、 新型装饰材料、 新型耐磨及防腐工程材料、 1 数据来源： 德邦证券股份有限公司关于株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 2021 年度募集资金存放和使用情况的专项核查意胶粘材料、 环保材料、 化学试剂和助剂的研发、生产、 销售及施工服务 （监控化学品、 危险化学品除外） ；隔热和隔音材料得制造、销售；危险化学品生产及在其厂区范围内销售本企业生产的危险化学品 （具体项目按 安全生产许可证许可范围经营，有效期至 2024 年 1 月 22 日） ；环保工程专业承包； 装饰装修工程； 防水防腐保温工程； 机械设备及配件的研发、 生产、 销售；自营和代理各类商品及技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；贸易代理； 货物或技术进出口 （国家禁止或涉及行政审批的货物和技术进出口除外） 。 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至 2021 年末， 公司合并范围内子公司共计 12 家。 截至 2021 年末，公司合并资产总额 16.87亿元，所有者权益 5.78 亿元（含少数股东权益0.29 亿元） ； 2021 年， 公司实现营业总收入 6.25亿元，利润总额 0.13 亿元。 截至 2022 年 3 月末，公司合并资产总额16.92 亿元， 所有者权益 5.67 亿元 （含少数股东权益 0.29 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 0.49 亿元，利润总额-0.11 亿元。 公司注册地址：湖南省株洲市荷塘区金山工业园；法定代表人：章卫国。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月末， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至 2021 年末，公司募集资金按指定用途使用，募集资金账户余额为884.71 万元1，并在付息日正常付息。 见 。 跟踪评级报告 6 表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 飞鹿股份 1.77 1.50 2020/06/05 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济与政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加， 经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点， 政策发力适当靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速2（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的 跟踪评级报告 8 预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 近年来，随着技术水平的提高，我国涂料近年来，随着技术水平的提高，我国涂料产量持续增加。产量持续增加。受受产油国产油国协议减产及美国极端协议减产及美国极端天气影响天气影响，石油价格，石油价格逐渐走高逐渐走高，给相关行业企，给相关行业企业的原材料成本控制提出了较大的挑战；业的原材料成本控制提出了较大的挑战；2021年，年，下游轨道交通下游轨道交通投资出现下降，投资出现下降，工程维工程维修市修市场场成为成为新的新的增长点增长点， 房地产， 房地产开发投资同比增加，开发投资同比增加，2022年年14月月，受疫情防控政策影响，房地产，受疫情防控政策影响，房地产开发投资同比下降开发投资同比下降。 公司具体业务主要为防腐涂料、防水涂料及防水卷材等，所属行业为化工行业下属涂料油漆油墨制造行业，主要应用于轨道交通装备领域、 轨道交通工程领域以及民用建筑等领域。 涂料是国民经济中重要的功能材料，可用于涂覆在物件表面，形成固态薄膜（涂层） ，从而对物件起到保护及装饰等功能。广泛应用于国民经济的各个部门， 如机械制造、 交通运输、轻工、 化工、 建筑以及国防尖端工业， 我国涂料行业的技术水平进步较快，涂料的品种也日趋丰富和完善， 涂料产量也有了大幅的提升。 根据中国涂料工业协会发布的报告， 2021 年上半年，中国涂料产量为 1342 万吨，较 2020 年同期增长 32%；实现主营业务收入 1699.95 亿元，较2020 年同期增长 34.4%。 上游原材料方面，涂料行业上游主要原材料为化工类产品， 占比较大的主要有聚醚 N220、MDI、KL-300 扩链剂、二甲苯、200#溶剂油、端氨基聚醚 D-2000、环氧树脂（固体） 、固化剂等， 主要系原油的下游产品， 其价格主要受国际原油价格波动影响。2021 年，原油价格主要受OPEC 减产情况及美国原油产量下降影响， 导致原油价格逐渐走高。 具体来看， OPEC原油方面，根据标普全球普氏能源资讯 （S&P Global Platts）公布的调查显示，减产协议国的原油产量有所提升， 但仍然较好地执行了减产协议， 2021 年，OPEC 与非 OPEC 协议国减产执行情况较好，2021 年，全部月份均实现超额减产。美国原油方面，2021 年年初，低温寒潮天气导致美国得克萨斯州电力系统暂停运转， 油气开采停滞， 部分美国原油产能暂时关闭， 原油产量大幅下降。 图 1 2019 年以来布伦特原油及 WTI 原油价格 资料来源：Wind 工业涂料下游市场包括轨道交通和房地产市场等。铁路交通方面，2021 年，全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，较上年同比下降4.22%。其中，国家铁路完成 6616 亿元；投产新线 4208 公里，其中高铁 2168 公里，全面完成了年度铁路建设任务。截至 2021 年末，全国铁路营业里程突破 15 万公里，其中高铁超过 4万公里； 从工程维修需求看， 随着我国铁路和城市轨道运营线路规模的不断扩大及年限不断增长， 工程维修市场需求逐步增加， 未来几年轨道交通维修市场将逐渐进入高峰期。房地产市场方面，2021 年，全国房地产开发投资 14.8 万亿元，同比增长 4.4%；较 2019 年增长 11.7%，两年平均增长 5.7%，其中住宅投资 11.1 万亿元，同比增长 6.4%；另一方面伴随老旧小区改造以及二手房、 老房翻新改造等， 带来新的存量市场需求。 2022 年 14 月份， 全国房地产开发投资39154 亿元，同比下降 2.7%；其中，住宅投资29527 亿元，下降 2.1%。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月末，公司股本为 1.73 亿元，公司控股股东和实际控制人均为章卫国先生，持股比例为 23.37%。章卫国先生已质押股份占其持有公司股份的 14.81%，占公司总股本的 3.46%。 跟踪评级报告 9 2. 企业规模及竞争力 公司公司在轨道交通防腐防水材料在轨道交通防腐防水材料细分领域，细分领域，掌握掌握核心技术核心技术，能够，能够自主生产自主生产，拥有多项发明，拥有多项发明专利专利。 2021年， 公司年， 公司新切入半导体领域，新切入半导体领域， 相关产相关产品已实现品已实现供货供货。 高分子材料领域方面，公司拥有高端装备用水性涂料、 水性树脂技术等关键技术， 包括核心产品水性双组分聚氨酯涂料极限膜厚较低的技术、 水性树脂创新研发自主生产技术等。 研发方面， 截至2021年末， 公司拥有发明专利56项，已经受理通过的发明专项20项，参与行业标准12项，核心技术18项；5项技术通过省部级科技成果鉴定，7项产品通过CRCC认证。研发团队方面， 公司拥有一支由同济大学、 湖南大学等国内一流大学的教授组成的技术顾问队伍，主要承担包括“减震降噪阻尼材料绿色制造系统集成项目” （国家工信部绿色制造项目） 、 “风电叶片用防护涂料体系中多元醇改性技术研究与开发” （湖南省战略性新兴产业项目） 、 “轨道交通装备减震降噪阻尼涂料研发及产业化项目” （湖南省创新创业技术投资专项）等在内的多个国家及省部级重大项目。 客户方面， 在高分子材料领域目前公司主要客户以大型央企及行业龙头企业为主，主要客户集中于中国国家铁路集团有限公司下各路局的机车段及车辆段和建设公司、 中国中车股份有限公司旗下各主机厂、 中国铁建投资集团有限公司或中铁投资集团有限公司各建设公司、 中铁高新工业股份有限公司、 中建科工集团有限公司、株洲天桥起重机股份有限公司等大型装备公司以及华润置地有限公司（以下简称 “华润置地” ） 等大型商业地产公司。2021年，公司水性阻尼涂料获评湖南省重点新材料首批次应用产品。 半导体领域，公司以硬件和软件的内部自主研发为主。 2021年， 公司在半导体领域获授权实用新型专利11项，进入国内多家大型半导体企业供应商名录，生产的成熟多片清洗设备已得到客户验证并持续供货。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码： 914302007656224696） ，截至 2022 年 6 月 10 日，公司已结清及未结清贷款信息中，均无关注类、不良/违约类贷款。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录， 公司无逾期或违约记录， 履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 2021年年，公司，公司部分董事、监事和高级管理部分董事、监事和高级管理人员由于换届发生变动，人员由于换届发生变动，公司公司管理制度连续，管理制度连续，管理运作正常。管理运作正常。 2021 年，公司董事会换届，部分董事、监事、高级管理人员有所变动。 表 3 截至 2021 年末公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的职务 类型类型 日期日期 潘红波 独立董事 任期满离任 2021 年 05 月 07 日 刘崇 独立董事 被选举 2021 年 05 月 07 日 陈佳 监事会主席 任期满离任 2021 年 05 月 07 日 刘帅 监事 任期满离任 2021 年 05 月 07 日 李珍香 监事会主席 被选举 2021 年 04 月 27 日 李度平 监事 被选举 2021 年 05 月 07 日 蒋昭群 监事 被选举 2021 年 05 月 07 日 彭龙生 副总裁 任期满离任 2021 年 05 月 07 日 范国栋 总裁 任免 2021 年 05 月 07 日 刘雄鹰 高级副总裁 聘任 2021 年 05 月 07 日 资料来源：公司年报 公司其他主要管理人员未发生变动，公司高管及核心技术人员较为稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 八、经营分析 1. 经营概况 2021 年年，公司，公司营业总收入营业总收入保持稳定，保持稳定，受化受化 跟踪评级报告 10 工原材料价格上涨影响，公司成本控制压力增工原材料价格上涨影响，公司成本控制压力增加，加，综合综合毛利率有所下降毛利率有所下降。 2021 年，公司主营业务仍为生产和销售防腐涂料、 防水涂料、 防水卷材等产品， 并为客户提供涂料涂装一体化整体解决方案。2021 年，公司营业总收入同比变化不大，因原材料价格涨幅较大，公司 2021 年利润总额同比下降53.19%。 表 4 20192021 年公司营业总收入及毛利率情况 业务板块业务板块 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 （万（万元）元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （万万元元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （万万元元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率 （%） 收入同比收入同比增长率增长率（%） 防腐涂料 7855.23 15.74 27.98 7493.89 12.38 33.93 11619.39 18.59 32.42 55.05 防水卷材 7513.34 15.06 24.59 7634.86 12.61 36.08 16066.54 25.70 25.52 110.44 防水涂料 11709.52 23.47 27.66 15034.03 24.83 22.94 10509.47 16.81 17.62 -30.10 涂料涂装一体化 19367.51 38.82 24.49 23272.88 38.43 20.20 17890.16 28.62 10.32 -23.13 涂装施工 3092.59 6.20 15.84 6890.97 11.38 16.80 5457.73 8.73 18.94 -20.80 其他涂料产品 3.47 0.01 14.68 24.69 0.04 52.61 147.78 0.24 44.65 498.47 其他收入 351.82 0.71 9.62 203.67 0.34 47.02 355.58 0.57 26.83 74.58 半导体设备 0.00 - - 0.00 - - 463.68 0.74 25.50 - 合计合计 49893.47 100.00 25.16 60554.99 100.00 24.30 62510.33 100.00 20.60 3.23 资料来源：公司年报及公司提供 从收入构成看， 2021年， 公司防腐涂料与防水卷材收入同比大幅增长，占公司营业总收入比重也有所提高； 防水涂料收入同比有所下降，主要系公司业务板块发生调整，对外承接防水业务时， 使用防水卷材代替防水涂料所致； 涂料涂装一体化及涂装施工的收入同比均有所下降，主要系此部分业务需要较多人工参与，受疫情影响工期有所延迟，部分客户业务收入无法及时完成结算所致；其他板块占公司营业总收入比重很小，影响不大。 从毛利率来看， 2021年， 公司防腐涂料、 防水涂料、防水卷材与涂料涂装一体化毛利率均有所下降， 主要系原材料涨价， 成本升高， 以及将运费调整至营业成本核算所致；涂装施工板块毛利率有所提高； 其他板块收入占比很小， 毛利率变动对公司盈利能力影响很小。 综上， 公司综合毛利率较上年有所下降。 2