2022年斯热电有限公司初步可行性分析报告 .pdf

1 / 39 收购嘉兴嘉爱斯工程的初步可行性分析报告2010年 1 月收购嘉爱斯工程是物产燃料贯彻集团流通产业化战略的重大举措。集团公司领导对收购嘉爱斯工作也一直非常重视，胡董、孟总和胡总等都曾亲自前往嘉兴进行实地调研。在集团公司领导的指导下，近期物产燃料会同投资部主要开展了股权转让意向书的起草和谈判工作、尽职调查工作（分法律、财务、电力）和评估方案确认工作（聘请了勤信评估公司作为评估顾问）。在收购过程中，我们始终贯彻了集团公司领导提出的“三大原则、六项规范”，目前意向书已于1 月 12 日签署。尽职调查报告初稿已形精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 39 页2 / 39 成，正在进行补充调查和验证完善。资产评估预计1 月底完成。根据集团公司领导要求，现对嘉爱斯的资产质量、收益评价、存在风险、资金安排、治理结构等问题汇报如下：一、工程背景嘉兴嘉爱斯热电有限公司是一家中外合作经营的热电联产企业。中方股东因新嘉爱斯投资较大，且需落实市国资委关于国有资本退出竞争性领域的部署，有意向出让股权。而外方股东正全线收缩其在中国业务，也欲转让股权。物产燃料是省内从事煤炭贸易的领先企业，目前公司盈利空间缩小，需要通过产业链的前向延伸增强向上游采购的议价能力；并利用嘉爱斯现有的码头、堆场资源，做大做强贸易主业；提高销售利润率，优化业务结构，同时获得较为稳定的回报。嘉爱斯管理层也对业务前景乐观，愿意受让部分股权。二、嘉爱斯基本情况（一）简况嘉爱斯的前身为嘉兴热电厂，嘉兴热电厂一期工程建设规模为三炉两机，一期于1992 年 7 月并网发电。二期工程建设规模为一炉一机，二期于1996 年 7 月并网发电。嘉兴嘉爱斯热电有限公司，成立于1996 年 11 月 8 日，原为精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 39 页3 / 39 中外合资企业，注册资本2623.80万美元。由于利润分配问题，1999 年 12 月 17 日该公司变更为中外合作经营企业。股权结构如下：图 1：嘉爱斯股权结构图嘉爱斯作为嘉兴经济开发区的唯一配套热电企业，具有区域垄断性。嘉兴嘉爱斯现有4 台 65t/h 锅炉（ 2004 年和 2005 年为满足开发区需求，增设了4 台 20t/h 锅炉）配 3 台 1.2 万 KW 抽凝式汽轮发电机组。新嘉爱斯一期现有3 台 220t/h 循环硫化床锅炉配两台共7.5 万 KW 机组（抽凝机组、背压机组各一台）。根据机组联动试车验收报告，新厂的两炉两机已完工并投入运行。新老厂供汽管道将于2007 年 1 月底联通。衡量热电厂效率的主要指标是标煤耗和热电比。老厂2005 年实际供热标煤耗为122kg/t ；供电标煤耗为438g/kwh ；热电比为550% 。新厂设计供热标煤耗为120kg/t （比老厂低 2%）；设计供电标煤耗为 340g/kwh （比老厂低 22%）；设计热电比为337% 。嘉爱斯公司设董事会、监事会，下设运行部、生产部、燃料1005050嘉兴嘉爱斯热电公司新嘉爱斯热电公司嘉兴热电厂新加坡 Jiaxing JIES IES Pte.ltd 嘉兴实业资产经营公司100精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 39 页4 / 39 部、财务部以及综合部。截止2006 年 11 月，嘉爱斯公司在岗员工共有 325 人，内退员工23 人，退休员工37 人。（二）资产质量从法律方面而言，新老嘉爱斯的土地、房屋产权合法。老嘉爱斯的设备、土地、房产已经依法为新嘉爱斯公司抵押担保。新嘉爱斯土地权属合法。其土地、在建工程依法为自身设定抵押担保，新老嘉爱斯均不存在或有担保事项。财务调查未发现重大问题和财务风险。具体而言，截至2006 年 9 月 30 日（下同），嘉爱斯新老合并资产情况如下表，明细参见附表1- 附表 6。2006 年底财务报表参见附表 7-附表 10。表 1 嘉爱斯资产分类表（ 9 月 30 日账面值）单位：万元工程老厂新厂新老合并工程老厂新厂新老合并流动资产23447 18004 34607 流动负债40340 34325 67821 固定资产14932 50742 65674 长期负债1000 17240 18240 其中:在建工程10 2104 2114 负债合计41340 51565 86061 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 39 页5 / 39 无形资产575 2001 2576 实收资本21778 22000 21778 其他资产0 1933 1933 已归还投资4015 0 4015 资产总计60954 72680 104790 资本公积404 0 404 储备基金及发展基金587 0 587 未分配利润859 -885 -26 所有者权益合计19614 21115 18729 1、流动资产 34607 万元流动资产项下需说明的事项有：应收帐款 中只有一笔31 万元（欣悦天丝）的帐款帐龄为两年，其余均在一年以内。其他应收款6198 万元，明细如下：表 2 其他应收款明细表单位：万元欠款单位名称金额备注老嘉爱斯中方历年折旧所得2458 需调减净资产或由嘉兴热电厂归还。建议在审计中做相应调整老嘉爱斯外方历年折旧所得858 需调减净资产，建议在审计中做相应调整王江泾管委会欠新嘉爱斯款1078 购买土地使用权余款。 2004 年 10 月，新嘉爱斯受让浙江新聚龙化纤集团有限公司拥有的110173 平方 M 土地使用权，为此支付王江泾开发区3000 万元土地款，其中1922万元元计入无形资产，余额账挂其他应收款。王江泾管委会欠老嘉爱斯款541 借款存货 1981 万元，主要是燃煤1821 万元。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 39 页6 / 39 2、固定资产 65674 万元（1）老嘉爱斯固定资产净值14921 万元表 3 嘉爱斯固定资产分类表单位：万元类别账面原值净值房屋建筑物 6,269.92 4,019.49 机械设备 10,101.99 4,976.90 电气设备 1,935.68 532.92 热网管线 6,279.55 5,188.52 运输设备 153.90 52.22 电子设备 276.89 151.39 合计25,017.93 14,921.44 房屋建筑物净值4019 万元房屋建筑物中生产用房屋原值5048 万元，净值3266 万元；非生产性用房原值3266 万元，净值753 万元。非直接生产性用房含厂区道路、传达室、食堂、浴室、托儿所等，数额较小。机械设备净值4977 万元其中主要为锅炉与发电机组净值4937 万元，明细如表4。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 39 页7 / 39 表 4 老嘉爱斯锅炉发电机组明细表单位：万元类别启用年份账面原值净值2 台 20T快装锅炉2004 402 335 7820T 锅炉2005 397 384 1抛煤机链条炉1992 897 372 2抛煤机链条炉1992 897 372 3抛煤机链条炉1992 953 395 次高压双链炉1996 1505 845 12汽轮发电机组1992 2955 1659 抽凝式发电机1996 1123 575 合计9129 4937 老嘉爱斯的设备资产质量一般。设备技术水平不高，生产效率较低，尤其是 4 台 20t/h 的工业锅炉煤耗很高，新老厂管网联通后准备停用。此外4 台 65t/h 锅炉由于 2004 年、2005 年对外供热量较大，锅炉存在超负荷运行，造成辅助类机械的磨损等问题。（我方已提出这两个因素在评估过程中需予以考虑）。热网管线净值5189 万元此部分热网管线在老厂停产后仍可使用。我方已经提出厂区外主干热网应按实际正常的使用年限评估，不受合作经营期结束的影响；非主干管线评估要考虑合作经营期结束的影响，热虹桥作为非主干管线评估。（2）新嘉爱斯固定资产（含在建工程）50742 万元新嘉爱斯三炉两机设备状况良好，热利用效率较高，煤耗相对较低。但是不可分批建设的系统如堆场、码头、干煤棚、供水精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 39 页8 / 39 系统等在一期工程中一次性建成，造成单位造价较高，（单位造价 9733 元/kw）。表 5 新嘉爱斯固定资产分类表单位：万元类别账面原值账面净值备注房屋建筑物9898 已提折旧1270万元机器设备5813 固定资产暂估34197 其中在建工程转出22000 万元，余为暂估应付工程款在建工程2103 累计发生工程成本24103 万元，其中暂估转入固定资产22000 万元，余额 2103 万元合计52011 50742 3、土地 2576 万元老嘉爱斯土地使用权原值1643 万元，净值575 万元。土地面积为138.9亩，为出让的工业用地。土地使用权终止日期为2011 年 11 月 7 日。经向嘉兴市国土资源局核查，该幅国有土地使用权取得依据为“嘉地补合（ 1996 ）第 21 号”嘉兴市划拨土地补签出让合同。该合同第十三条约定：“本合同规定的出让年限届满，甲方有权无偿收回出让地块的使用权，该地块上建筑物及其他附着物所有权由甲方无偿取得。土地使用者应当交还土地使用证，并依照规定办理土地使用权注销登记手续。”但后面另有条款规定，如果土地使用者提出继续使用该出让地块，则另行协商解决。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 39 页9 / 39 新嘉爱斯土地使用权原值2081 万元，净值2001 万元。新嘉爱斯土地面积为177 亩，为出让的工业用地，已取得土地使用权证。土地使用权终止日期为2054 年 12 月 21 日。另有近 80 亩用地因指标紧张，土地证未办。4、其他资产 1933 万元新嘉爱斯的开办费1933万元，其中设计、咨询评估费959万元。5、流动负债 67821 万元流动负债项下需说明的事项如下：短期借款 10350 万元，均系老嘉爱斯的短期借款。应付票据 12990 万元，其中老嘉爱斯12700 万元，新嘉爱斯290 万元。应付帐款28704万元，其中老嘉爱斯应付帐款3000 万元，主要为购煤款；新嘉爱斯应付账款25704万元，其中暂估应付工程款 22095 万元。其他应付款14412万元，其中老嘉爱斯向非金融机构及个人的借款本金和利息12372 万元，明细如下表。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 39 页10 / 39 表 6：老嘉爱斯向非金融机构及个人借款表借款单位或个人本金利率本期利息累计未付利息嘉兴热电厂4,317.80 万5.31% 139.11 万294.31 万热电工贸165.00 万5.31% 6.57 万10.12 万嘉爱工贸1152.00 万5.31% 17.25 万47.12 万嘉兴实业资产经营公司600.00 万9.26 万胡宁25,144.00 万10% 511.62 万511.62 万黄玉康1,000.00 万8.37% 夏建军130.00 万10% 合计11,508.80 万683.81 万863.17 万预提费用 1046 万元，其中老嘉爱斯791 万元，新嘉爱斯255万元，主要为利息、排污、水资源等费用。表 7：预提费用明细表单位：万元1说明：经向财务尽职调查的负责人叶伟明了解，嘉爱工贸是嘉兴热电厂的三产公司。2胡宁为嘉爱斯工会主席，5144 万元实为职工集资款。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 39 页11 / 39 工程新嘉爱斯工程老嘉爱斯利息20.00 利息 370.00 排污费55.00 排污费80.00 人工费120.00 水资源费 110.00 施工赔偿30.00 培训费30.00 工商注册4.40 线路租赁费 8.33 水资源费25.00 资产清理损失 178.00 上网服务费15.00 合计255.40合计791.33 6、长期负债 18240 万元其中老嘉爱斯长期负债1000万元，根据 2003年11月嘉爱斯与浙江加益投资有限公司签订的投资协议，浙江加益投资有限公司出资 1000万元参与嘉爱斯技改扩建工程，期限至2007年10月31日，年投资回报率为 10%。新嘉爱斯长期负债 17240万元，为向建行贷款。表8：新嘉爱斯向建行借款表贷款行贷款期限利率贷款本金(万元) 担保人中 国 建 设 银行 股 份 有 限公 司 嘉 兴 分行2006.08.08-2010.08.07 6.804 3,540.00 嘉爱 斯提供抵押担保2006.08.22-2010.08.07 6.804 8,700.00 嘉兴 实业资产经营公司2006.09.30-2013.09.29 7.182 5,000.00 抵押精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 39 页12 / 39 合计17,240.00 2006 年 12 月，新嘉爱斯公司与新华信托签署贷款合同，贷款规模 19550 万元，其中1 亿元贷款期限为5 年，9550 万元贷款期限为 6 年，此笔借款在12 月底已入帐。 12 月底新老嘉爱斯的融资情况参见附件4。律师表示新老嘉爱斯的金融机构借款合同及担保合同合法有效，履行过程中不存在明显法律风险。但是职工集资、企业借贷和个人借款，应责成嘉爱斯公司依法尽快解决。从利率来看，嘉爱斯部分借款利率过高，直接影响了净利润，但收购完成后，通过金融创新，利用物产集团的融资平台，其净利润有提升空间。根据尽职调查情况，总体来看，嘉爱斯的资产权属合法，有效，资产较实。（三）生产经营情况表 9：嘉爱斯历年经营情况工程2001 2002 2003 2004 2005 2006 合计其中老厂：其中新厂：售电量（亿度）1.73 1.93 2 2.31 2.46 4.45 2.36 2.09 结算汽量（万吨）23 29.92 59.88 122.6 130.54 124 119 5 销售收入（万元）9011 10533 12357 21328 24847 34022 23371 10651 财务费用 (万元) 41 119 620 970 1388 2171 1347 824 净利润（万元）1571 1448 1265 805 759 1321 1688 -367 折旧摊销（万元）1212 1218 1157 1321 1387 3661 1385 2276 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 39 页13 / 39 净现金流量（万元）278326662422212621464982 3073 1909 注： 2005 年度售电量已经与电力局开具的增值税专用发票核对无误；2005 年度售汽量已与蒸汽用量报表核对。2006 年收入和利润数据未经审计。从上表可见，嘉爱斯的供电量一直较为稳定，供汽量迅速增长， 2006 年供汽量下降的原因是开发区污水处理能力有限，少量客户因污染原因限产。净利润2004 年和 2005 年均有所下滑，主要是由于2004 年开始筹建新厂，财务费用较高所致；另4 台20t/h的工业锅炉，煤耗较大，也影响了嘉爱斯的盈利水平。总体而言，嘉爱斯历年经营状况平稳。（四）主要财务指标精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页，共 39 页14 / 39 表 10：嘉爱斯历年财务指标金额单位：万元等工程2006 年 12 月 31 日2006 年 9 月 30 日2005年末2004 年末2003 年末合并母公司合并母公司总资产106122 54209 104790 60954 61785 44766 37389 净资产20824 21191 18729 19617 21450 20700 19491 资产负债率80 6182.13% 67.82% 65.28% 53.76% 47.87% 工程2006 年度2006 年 19 月2005年2004 年2003 年合并母公司合并母公司主营收入34022 23371 22943 173153 24847 21328 12357 利润总额1218 1952 -7278 158 929 1008 1521 财务费用2147 1346 2163 1642 1388 970 320 息税前利润（EBIT ）3365 3298 1436 1799 2317 1978 1841 从上表可见，嘉爱斯资产规模逐年扩大，主营收入大幅提高。主要是由于上网电量和热蒸汽需求量大幅增加所致。嘉爱斯净资产逐年增加主要系嘉爱斯历年留存收益积累所致。2006 年，嘉爱斯账面分配了20042005 年度的留存收益，故导致当期净资产减少。受筹资建设新嘉爱斯的影响，嘉爱斯的资产负债率呈上升趋势，财务费用同时增加。剔除了财务费用的影响，嘉爱斯每年的息税前利润总额（EBIT）随主营收入的增长亦有较大的提高。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 39 页15 / 39 （四）员工情况嘉爱斯在岗职工325 人，除内退返岗9 人外，全部签订劳动合同，其中：签订无固定期限合同的58 人，其余人员固定期限劳动合同分别截止2006 年底（ 228 人）、 2007 年 6 月（25 人）和2008 年底（ 5 人）到期。以上人员与新老厂现有生产能力基本匹配；如果老厂停产，则人员略有富余；但新厂二期建成后，现有人员不足。三、收购方案与资金安排（一）保留外资此种情况下最终的股权比例是物产燃料52.5，外方 25，经营层 22.5 。此种方案下物产的出资额约为9400 万元。第一步：由于嘉兴市国资委对协议转让的受让主体有要求，物产实业受让国资持有的50的股权（以老厂净资产1.8 亿元计算，约 9000 万元），物产燃料受让外方持有的2.5股权（以外方权益 8000 万元计算，约400 万元）。第二步：2007 年物产实业将所持27.5 股权转让给物产燃料（约 4950 万元）。此次转让完成后，嘉爱斯的股权结构为物产燃料 30，物产实业22.5，经营层22.5，外方25，形成了物产燃料持股比例：物产实业持股比例4：3 的格局。物产实业代持股份，按年8-10的利率收取固定回报。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 15 页，共 39 页16 / 39 第三步：2008 年物产实业将所持22.5 股权转让给物产燃料（约 2025 万元）。（二）不保留外资此种情况下最终的股权比例是物产燃料70，经营层 30。此种方案下物产的出资额约为12200 万元。第一步：嘉兴资产实业公司将所持的嘉爱斯50股权全部转让给物产实业（约9000 万元）； IES 所持嘉爱斯公司50股权中的 2/5 转让给物产燃料（约3200 万元），3/5 转让给经营团队（约 4800 万元）。第二步： 2007 年内物产实业将所持20股权（约3600 万元）转让给物产燃料。形成物产燃料40，物产实业30，经营层 30的股权结构。物产实业代持股份，按年8-10的利率收取固定回报。第三步： 2008 年物产实业将所持30股权（约5400 万元）转让给物产燃料。（三）收购资金的筹集方式方案一条件下，燃料公司2007 年收购资金为5350 万元；方案二条件下，燃料公司2007年收购资金为6800 万元。在集团07 年融资方案中，为了收购嘉爱斯，集团公司为燃料提供担保1亿元。只要担保落实，燃料公司收购资金可以通过短期借款解精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页，共 39 页17 / 39 决。四、收益评价（一）市场分析热电厂以热定电，影响其效益的关键因素是热负荷。浙江省电力工程设计院作为此次尽职调查的参与方，他们表示新、老嘉爱斯公司目前的供热情况和开发区热负荷的增长情况在其以往建设热电工程中是见到为数不多的，这将对新、老嘉爱斯公司的生存和发展建立了良好的市场平台，能达到较好的市场预期。嘉爱斯供热区域主要是嘉兴经济开发区东北区、王江泾工业区和油车港工业区。其中嘉兴经济开发区主要布局的产业中主要的热用户是纺织和食品业（详见附图1）。根据2006 年 611 月份供热量统计（见附件1），目前平均供汽量为212t/h ，年供汽量约为 124 万吨。2007 年新增的供热大户3的情况如下表所示。表 11：2007 年新增供热大户情况表名称工程进度正常年用汽量（万吨）2007 年用汽量（万吨）韩泰轮胎（韩）2007 年 3 月试生产16.8 8.4 （16.8*0.5 ）伯灵顿（美）2007 年上半年试生产10.4 5.2 （10.4*0.5 ）日吉华（日）2006 年 11 月试生产6.5 4.9 （6.5*0.75 ）康龙 (美港合资 ) 2007 年下半年试生产26 6.5 （26*0.25 ）合计59.7 25 注：永新纺织（港）也与嘉爱斯签订了供热合同，该厂年用汽量可达32.5万吨，目前工3数据为嘉爱斯提供，我们取得了蒸汽销售合同进行核对。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 17 页，共 39 页18 / 39 程正处在环评阶段。可见 2007 年仅新增供热大户的用汽量就可达25 万吨，另加上零星用户和原有客户的用汽量的自然增长，预计2007 年嘉爱斯年售汽量可达160 万吨。 2008 年的情况更为乐观，可达185 万吨。为谨慎起见， 2008 年的售汽量仍按照180 吨测算。需要说明的是，如附图1，嘉兴经济开发区东北部（嘉爱斯的供热范围）目前尚有800 亩土地有待开发，该地区的招商工作比较顺利，预计热负荷潜力仍然很大。另外王江泾和油车港有更大地块等待开发。（二）测算前提表 12 经济效益测算前提表项 目条件年售汽量设定可能出现的热负荷情况为：160 万 t/a、180 万 t/a。在 160 万 t/a 的情况下，老厂承担的热负荷为18左右，新厂承担82左右的热负荷；在180 万吨情况下老厂承担的热负荷为22左右，新厂承担78左右的热负荷汽价（不含税）按平均汽价 106.2元/吨（不含税）计算年售电量年售电量是电力专家根据机组能力测算出供电量后扣除厂用电量后数额。主要经济技术指标见附件 2。年供汽 160万吨条件下年售电60123万度，其中老厂 21108万度，新厂 39015万度年供汽 180万吨条件下年售电59683万度，其中老厂 38880万度，新厂 20803万度销售电价（不含税）新厂 0.4815元/kwh；老厂 0.4533 元/kwh精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 18 页，共 39 页19 / 39 煤价（不含税）此次测算时煤价取（含税每卡0.093 元） 651 元/吨作为依据，相应的不含税价为576元/吨。为谨慎起见，不考虑煤电、煤汽联动因素，汽价仍保持106.2元/吨。年煤耗量（标煤）年供汽 160万吨条件下年耗标煤约47万吨，其中老厂 15万吨，新厂 32 万吨年供汽 180万吨条件下年耗标煤约50万吨，其中老厂 17万吨，新厂 33 万吨工资性支出新老嘉爱斯人员350 名，人均工资性支出4.2 万元，工资性支出1500 万元，其中新厂 800万元，老厂 700万元管理费用新嘉爱斯公司按年900万元计，老嘉爱斯按年500 万元计，合计 1400万元检修、维修及其他制造费用新嘉爱斯公司按年1200万元计，老嘉爱斯公司按年800万元计，合计 2000万元财务费用新嘉爱斯公司按年3200万元计，老嘉爱斯按年1000 万元计，合计 4200 万元考虑到 2007 年能产生 7000 万元净现金流，故2008 年财务费用事实上能够调减约 400 万元，为谨慎起见，暂不考虑此因素。折旧新嘉爱斯公司按年4200万元计，老嘉爱斯公司按1400万元计，合计 5600万元。对其中几项作简要说明：工资性支出 ：目前新老嘉爱斯公司在职员工为325 名，考虑到老嘉爱斯公司仍然继续运营，在2007 年度分别按新老嘉爱斯公司各 250 人、 100 人（预留一部分人员空间）。本次计算从谨慎的原则出发，设定人员工资为4.2 万元/ 人. 年。管理费用： 根据老嘉爱斯公司的会计报表，2003 年度管理费用为 1021 万元， 2004 年度管理费用为999 万元， 2005 年度 1120万元。根据以上数据，我们可以设定2007 年度管理费用为1400万元，其中新嘉爱斯公司承担900 万元。检修、维修费用及其他制造费用：为谨慎计，本次测算取新老合计 2000 万元 / 年，其中新嘉爱斯分摊1200 万元/ 年；老嘉爱精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 19 页，共 39 页20 / 39 斯公司设备比较陈旧，维修维护费用应当比2006 年有所提升，按年 800 万元计。财务费用： 老嘉爱斯公司2005 年度财务费用为1300 万元，但是该费用承担了新嘉爱斯公司建造时期的财务费用，在新嘉爱斯公司自己承担财务费用的前提下，老嘉爱斯的成本应当有所下降，按年 1000 万元计。新嘉爱斯的财务费用按3200 万元计。折旧： 2006 年 6 月-9 月新嘉爱斯公司累计折旧为1270 万元，每月为317.5 万元，全年折旧为3810 万元，考虑到目前计提的机组并非是以后可能全部投入的机组，为谨慎考虑，年折旧设定为 4200 万元/ 年。老嘉爱斯公司的折旧水平维持在现有水平略高，按 1400 年万元计。以上是新老两厂实际的费用情况。考虑到税收因素，我们将部分需老厂承担的费用转移到新厂（新老厂各项费用合计数不变），将老厂的利润总额变为0。供汽量160 万吨/ 年的条件下的工资性支出、管理费用、维修制造费用情况如下：新厂工资性支出 1029 万元，老厂工资性支出471 万元；新厂年管理费用1086万元，老厂年管理费用314 万元；新厂年维修费用、制造费用1400 万元，老厂维修制造费用600 万元。 2008 年费用支出也做相应调整。根据以上条件，效益估算如下。（三）效益估算1、效益预测精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 20 页，共 39 页21 / 39 表 1307 、08 年效益预测表年热负荷160 万吨/年180 万吨/年160 万吨/年180 万吨/年工程单位新厂老厂新厂老厂新老合计新老合计年售电量万度39015 21108 38880 20803 60123 59683 销售电价（不含税）元/kwh 0.4815 0.4533 0.4815 0.4533 年售汽量万吨130.75 29.25 138 42 160 180 销售汽价元/吨106.2 106.2 106.2 106.2 106.2 106.2 年销售收入万元32672 12674 33377 13890 45346 47267 煤价（标煤不含税）元/吨576 576 576 576 576 576 年耗煤量万吨324032 154302 332126 167257 478334 499383 减：年煤成本支出万元18668 8889 19134 9636 27557 28770 减：工资性支出万元1029 471 853 647 1500 1500 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 21 页，共 39 页22 / 39 减：年管理费用万元1086 314 993 407 1400 1400 减：年检修、维修费用、制造费用万元1400 600 1200 800 2000 2000 减：年财务费用万元3200 1000 3200 1000 4200 4200 减：年折旧、摊销费用万元4200 1400 4200 1400 5600 5600 利润总额万元3089 0 3797 0 3089 3797 减：所得税万元1019 0 1253 0 1019 1253 净利润万元2070 0 2544 0 2070 2544 加：折旧摊销万元4200 1400 4200 1400 5600 5600 年现金净流量万元6270 1400 6744 1400 7670 8144 销售净利率% 6.34% 0.00% 7.62% 0.00% 4.56% 5.38% 销售毛利率% 22.57% 10.37% 23.94% 10.13% 19.16% 19.88% （说明：上表是财务顾问基于电力专家的新老厂产量安排的优化方案做出的。为谨慎起见，没有考虑煤价上涨后的电价和汽价提高因素，几项费用也都本着谨慎原则根据历年支出情况进行估计。）2、投资工程收益率在不保留外资的条件下，物产持70 的股权，收购资金约1.22亿 元 ， 则 该 工 程 的 投 资 收 益 率 为11.9 （2070*0.7/12200 ）。如果按照煤价为9 分/卡测算，投资收益率会进一步提高。（测算情况见附表3）我们可以用外方历年利润分配情况验证这一收益率。外方投资额为 10888 万元，在1996-2004年累计分配所得为13148 万元（其中分配了净利润合计9133 万元，分配了折旧及摊销4015万元），此次股权转让预计还将获得约8000 万元的股权转让款，其年收益率为10【（ 13148+8000-10888）/10/10888 】。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 22 页，共 39 页23 / 39 3、销售利润率与对比嘉爱斯销售毛利率在19% 左右，但由于财务成本较高，影响了销售净利率。我们选取了上市公司中热电行业中企业销售毛利率指标与新老嘉爱斯的指标进行了对比：表 14 销售毛利率对比表公司2006 年中期2005 年度宁波热电14.63% 11.74% 大连热电20.36% 12.75% 岁宝热电8.77% 12.11% 天富热电27.93% 33.30% 东方热电10.16% 13.52% 嘉爱斯19左右与之相比，新老嘉爱斯公司的相关指标还是处于较高水平，说明盈利能力尚可。需要说明的是上述指标是在新老嘉爱斯公司合并情况下的财务指标，如果单独计算新嘉爱斯公司的相关财务指标，则情况会更好。由于老嘉爱斯公司的设备相对比较落后，生产成本相对较高，随着新嘉爱斯公司生产能力的不断提高，更多的生产任务将由新厂来承担，由此而带来的经济效益会更加明显。根据电力设计院的测算，不含备用机组，目前新厂一期最大年供汽能力为138 万吨，老厂为80 万吨，随着今后供热规划区域内的潜在用汽量增大，收购后物产将利用良好的政府关系，向省发改委申报扩建指标，再扩建2 台 220t/h锅炉和 7.5 万 KW的供热机组。之后该工程单位造将降至7000 元/ 千瓦，赢利能力可进精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 23 页，共 39 页24 / 39 一步的提升。届时企业的行业竞争优势更为突出，在全省公用热电企业中居于龙头地位。除工程本身的收益外，物产燃料还可以争取以电厂的名义向上游以优惠的价格购煤，故此工程还会带来额外的贸易收益，预计将节省采购成本500 万元/年（以每吨节省5 元采购成本，采购量 100 万吨计算）。另外新老嘉爱斯的码头和堆场也可为物产燃料所用。故对物产而言，该工程的综合收益率还将提高。4、敏感性分析表 15 敏感性分析表 (新老合计 ) 单位：万元因素因素+5因素-5变动前的净利润2070 煤价变动后的净利润1000 3139 电价（或电量）变动后的净利润3178 962 汽价（或汽量）变动后的净利润2690 1449 说明：煤价上涨后不考虑煤电、煤汽联动因素。净利润对销售电价（或电量）和煤价都较敏感，其次是汽价（或汽量）。三、机遇与风险（一）机会从宏观政策层面 而言，热电厂符合国家环保节能导向产业发精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 24 页，共 39 页25 / 39 展政策，是国家鼓励发展的产业之一。能源法明确规定“国家鼓励发展热电联产、集中供热，提高热电机组的利用率”。2001年全国热电联产总装机容量3224万千瓦，占火电的13%。根据国家发改委编制的2010 年热电联产发展规划及2020 年远景发展目标，到2020 年全国热电联产总装机容量2 亿千瓦，占全国总装机容量的22% ，在火电机组中的比例为37% 左右。可见从中长期来讲，发展前景较好。从燃料公司层面 而言：该工程是物产燃料实现一二次能源结合经营的突破口。物产燃料能够以这一实业平台探索研制适合热电厂最佳适烧煤种和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的热能效应和社会环境效应，从而拓展省内外热电用户。新老两厂地理位置均十分优越，临近运河，燃料公司可加以利用。燃料公司不仅可在嘉爱斯自用煤炭的供应上获得贸易机会（新老合计年耗标煤量约47 万吨），还可以借热电厂名义向上游采购价格更加优惠的煤炭，降低采购成本。收购嘉爱斯能够提高物产燃料的销售利润率。 2005 年燃料公司销售利润率仅为1.12，收购嘉爱斯 后 ， 其 销 售 利 润 率 可 提 高 到2 （ 3089+3067） /（272648+45346 ）。从工程收益角度 而言：嘉爱斯资产较实；新厂是我省热电行业中规模最优参数最高的公用热电厂。该厂发电设计标煤耗340g/kwh ，供汽设计标煤耗120k/ 吨，各项生产经济技术指标较好。该工程回报稳定，成长性良好；公司管理层较精干，对工程精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 25 页，共 39 页26 / 39 收益非常有信心，愿意出资共担风险，同享收益。从收购时机 而言，新嘉爱斯一期已经建成，即将供热，新厂一期的生产能力与现有用户需求相匹配，此时介入是较好的时机。（二）风险及防范措施由于新厂一次性把规划容量内不可分期建设的系统在本期一次性建成，因此单位造价与同类工程相比偏高，收购以后使用、维护成本较高。但是如果新厂二期工程开工，则投资偏少，只需投资不到3 亿元，施工时间也仅为1 年。为减小此风险，在二期建设之前，嘉爱斯准备通过提高管理效率，控制库存，优化筹资方案，降低费用，提高收益。上网电价的变化和上网电量、煤价、汽价对该投资的效益影响很大。煤电联动机制一定程度上缓解了这一不利影响，但是调整存在滞后性，此外煤价上涨的30要自行消化。为减小此风险，一方面嘉爱斯将继续与电力局和物价局等政府部门保持良好的关系；另一方面也要提高生产效率，降低煤耗，尽量消化煤价大幅度变动因素。此外燃料公司也考虑以嘉爱斯的名义与上游煤矿签订长期合同，锁定低价资源。现有 供热 客户 群中 印染企业的 平 均用 气量占 总 用 气 量的43.6% ，对印染行业的依赖度比较高，若嘉兴地区的印染行业因为市场、环保等方面的原因发展受阻的时候，将对新老嘉爱斯公精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 26 页，共 39 页27 / 39 司的经营产生重大不利