20220624-宏源期货-国债周报基本面的改善或制约期债上行空间.pdf

国债周报：基本面的改善或制约期债上行国债周报：基本面的改善或制约期债上行空间空间研究中心研究中心 曹自力曹自力北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http:/ 更多投研资料 公众号：mtachn我们的观点我们的观点本周（6.206.24）期债连续第二周回落。一方面资金面继续维持宽松状态，资金利率维持低位对期债（特别是短端期债）有一定支撑；另一方面，疫情缓解以及美联储加息导致的美国债国债收益率创10年新高制约了期债的上行空间。因此，期债走势较为纠结，短期难有方向上的选择。短期看，美联储国债收益率高位回落、宽松的资金面、全球股票和商品市场下跌以及市场对于未来经济面仍有分歧，这些因素对期债有一定支撑。但从长期来看，经济面改善、宽信用背景下资金面或逐步收紧以及美债收益率趋势性上涨导致的中美利差走低对期债构成利空，期债或难逃趋势性下跌的走势经济将逐步改善，年内低点或已现。短期经济有几个见底的迹象；第一，5月份PMI快速回升，环比和同比均有较大的改善，生产改善的幅度要大于需求端；第二，5月份社融和新增贷款大幅回升，虽然结构上还有待于改善，但说明了实体对资金的需求正在回升；第三，5月份的各项经济数据具有一定程度的回升。我们认为，4月份或是年内经济的低点，6月份随着疫情得到控制经济进一步回升，二季度是年内低点，下半年经济增速要明显高于上半年。资金宽松的空间有限 年内资金利率低点或已现。资金面最宽松的时期可能已经过去：第一，从货币政策看，宽货币的空间有限，4月份降息预期落空，5月份MLF利率继续维持不变，央行对于降息和空间和节奏仍相对谨慎。现在疫情已经缓解，央行降准降息的空间可能更为有限。第二，宽信用迟来，但不会缺失，随着经济的逐步复苏，实体对资金的需求回升，从而压缩银行的超储率，进而提升资金利率；第三，6月份后资金利率有所回升，相对于5月份DR001回升10个BP左右，并且一直维持在1.4%以上的水平。美联储加息以及未来加息和缩表进度长期利空市场。美联储加息以及未来加息和缩表进度可能继续利空市场。随着美债收益率持续上升，中美利差持续回落，目前十年期国债中美利差大致在-40个BP，最低超过-60BP，在历史上很少出现。随着美债收益率不断上行，即使中国国债收益不变的情况，中美利差还将进一步被动收窄。 操作上，前期的T2209合约空单可以继续持有。更多投研资料 公众号：mtachn一、行情回顾一、行情回顾本周（6.206.24）期债连续第二周回落。一方面资金面继续维持宽松状态，资金利率维持低位对期债（特别是短端期债）有一定支撑；另一方面，疫情缓解以及美联储加息导致的美国债国债收益率创10年新高制约了期债的上行空间。因此，期债走势较为纠结，短期难有方向上的选择。合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化TS2209.CFE100.99101.02100.93100.97-0.04 113090464272615TS2212.CFE100.855100.875100.785100.82-0.04 5241146-19TS2303.CFE100.695100.705100.635100.665-0.04 26732755TF2209.CFE101.35101.385101.2101.215-0.18 14018899100-2766TF2212.CFE101.035101.04100.855100.885-0.17 3391253230TF2303.CFE100.715100.735100.61100.625-0.16 29042256T2209.CFE100.325100.385100.065100.095-0.30 3144411734976950T2212.CFE99.97599.97599.67599.68-0.30 10114118432071T2303.CFE99.5499.5699.3699.36-0.28 663710438更多投研资料 公众号：mtachn一、行情回顾一、行情回顾本周（6.206.24）期债连续第二周回落。一方面资金面继续维持宽松状态，资金利率维持低位对期债（特别是短端期债）有一定支撑；另一方面，疫情缓解以及美联储加息导致的美国债国债收益率创10年新高制约了期债的上行空间。因此，期债走势较为纠结，短期难有方向上的选择。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe更多投研资料 公众号：mtachn二、各期限品种的跨期价差二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T01-T00T02-T00T02-T01更多投研资料 公众号：mtachn三、跨期品种价差三、跨期品种价差跨品种价差图：-1.5-1-0.500.511.522.532019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00-TF00T01-TF01T02-TF02-4-3-2-1012019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00-TS00T01-TS01T02-TS02更多投研资料 公众号：mtachn四、期现套利机会四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-10.0000-5.00000.00005.000010.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00T02T01更多投研资料 公众号：mtachn四、期现套利机会四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差回归正常，无套利空间。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02更多投研资料 公众号：mtachn五、主要利率分析五、主要利率分析利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年更多投研资料 公众号：mtachn五、主要利率分析五、主要利率分析国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-3010-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.82019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-3010-5（国债）更多投研资料 公众号：mtachn五、主要利率分析五、主要利率分析中美利差走势：-1.5-1-0.500.511.522.533.52019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-301year(china-usa)10year(china-usa)66.26.46.66.877.27.42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率更多投研资料 公众号：mtachn五、主要利率分析五、主要利率分析资金市场利率走势图。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30R007DR001DR0070.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-30SHIBORO/NSHIBOR1W0.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30R001R0070.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30GC001:收盘价GC007:收盘价更多投研资料 公众号：mtachn六、资金面分析六、资金面分析公开市场操作：公开市场操作：本周央行逆回购投放500亿元，逆回购到期500亿元，净回收0亿元。本周央行MLF投放0亿元，到期0亿元，净投回收0亿元；结合逆回购和MLF，本周公开市场净回收0亿元。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-04公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放2.42.52.62.72.82.933.13.23.33.42017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05中期借贷便利(MLF):利率:1年更多投研资料 公众号：mtachn七、主要风险资产周度表现七、主要风险资产周度表现股票市场：股票市场：名称代码收盘价周涨跌幅（%）上证50000016.sh 2974.75 1.31 沪深300000300.sh 4394.77 1.99 中证500000905.sh 6368.28 0.82 创业板指399006.sz 2824.44 6.29 道琼斯指数DJI.GI30677.36 2.64 纳斯达克IXIC.GI11232.19 4.02 英国富时100FTSE.GI7020.45 0.06 德国DAXGDAXI.GI12912.59 -1.63 日经225指数N225.GI26491.97 2.04 2000.00003000.00004000.00005000.00006000.00007000.00008000.00002019-09-182020-09-182021-09-18上证50沪深300中证5000.00005000.000010000.000015000.000020000.000014000.000019000.000024000.000029000.000034000.000039000.00002019-09-182020-09-182021-09-18道琼斯工业指数纳斯达克指数0.00002000.00004000.00006000.00008000.000010000.000012000.000014000.000016000.000018000.000015000.000017000.000019000.000021000.000023000.000025000.000027000.000029000.000031000.000033000.00002019-09-182019-11-182020-01-182020-03-182020-05-182020-07-182020-09-182020-11-182021-01-182021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-182022-05-18日经225德国DAX更多投研资料 公众号：mtachn七、主要风险资产周度表现七、主要风险资产周度表现商品市场：商品市场：名称代码收盘价周涨跌幅（%）南华工业品NH0200.NHF 3708.08 -4.50 南华农产品NH0300.NHF 1155.06 -4.14 CRB指数CRBSA.RB611.66 -0.95 布油连续B.IPE106.20 -6.12 CMX铜HG.CMX3.74 -6.81 CMX黄金GC00.CMX1841.20 0.31 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.00002019-09-182020-09-182021-09-18ICE布油连续COMEX铜连续0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.00001200.00001400.00001000.00001500.00002000.00002500.00003000.00003500.00004000.00004500.00002019-09-182020-09-182021-09-18南华工业品指数南华农产品指数0.0000100.0000200.0000300.0000400.0000500.0000600.0000700.00002019-09-182020-09-182021-09-18CRB综合现货更多投研资料 公众号：mtachn七、主要风险资产周度表现七、主要风险资产周度表现外汇市场：外汇市场：名称代码收盘价周涨跌幅（%）美元指数USDX.FX104.41 -0.25 欧元兑美元EURUSD.FX1.05 0.27 美元兑日元USDJPY.FX134.95 -0.07 美元兑人民币USDCNY.IB6.71 0.10 英镑兑美元GBPUSD.FX1.23 0.32 80.000090.0000100.0000110.00002019-09-182020-09-182021-09-18美元指数0.90001.00001.10001.20001.30002019-09-182020-09-182021-09-18欧元兑美元80.0000100.0000120.0000140.00002019-09-182020-09-182021-09-18美元兑日元5.50006.00006.50007.00007.50002019-09-182020-09-182021-09-18美元兑人民币(CFETS)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-18英镑兑美元更多投研资料 公众号：mtachn免责条款：免责条款：宏源期货具有投资咨询业务资格，本服务产品分析及建议所依据的信息均来源于公开资料及调研数据。但宏源期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。投资者在委托宏源期货提供期货投资咨询服务时，应当客观评估自身财务状况、交易经验，确定自身的风险偏好、风险承受能力和服务需求，自行决定是否采纳本公司提供的咨询建议，本公司不作获利或不受损失的保证，不以任何方式承担投资损失。本服务产品版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。分析师:曹自力（F3068919）投资咨询证号：Z0001585 TEL：010-82292665Email： 更多投研资料 公众号：mtachn