中财金融学第10讲 衍生工具市场.ppt

国家级精品课程中财金融学第10讲 衍生工具市场 Four short words sum up what has lifted most successful Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more. individuals above the crowd: a little bit more. -author -author -date-date国家级精品课程一、本章主要内容与结构安排一、本章主要内容与结构安排 衍生工具概述衍生工具概述 衍生工具市场与交易衍生工具市场与交易 衍生工具的定价衍生工具的定价 国家级精品课程二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语权证权证 期货期货 远期远期 期权期权 对冲对冲 互换互换 期权费期权费 衍生工具衍生工具认沽权证认沽权证 认购权证认购权证 看涨期权看涨期权 看跌期权看跌期权欧式期权欧式期权 美式期权美式期权 双重期权双重期权 套期保值套期保值 风险中性风险中性 无套利均衡无套利均衡 可转换债券可转换债券 远期利率协议远期利率协议国家级精品课程三、需要重点把握和理解的几个问题三、需要重点把握和理解的几个问题1. 1.如何把握衍生工具？如何把握衍生工具？衍生工具的产生衍生工具的产生商品期货商品期货金融期货金融期货其他衍生工具其他衍生工具分类分类: :远期、期货、期权、互换远期、期货、期权、互换 、权证等权证等特征：特征：跨期交易、杠杆效应、高风险性、合约存续的短期性跨期交易、杠杆效应、高风险性、合约存续的短期性 功能：功能：套期保值套期保值 、价格发现、价格发现 、投机套利、投机套利 国际金融衍生工具的发展国际金融衍生工具的发展我国衍生工具的发展我国衍生工具的发展 国家级精品课程2.2.远期与期货有哪些异同？远期与期货有哪些异同？本质相同本质相同：交易时约定在将来某一时间按约定的条交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量某种标的资产件买卖一定数量某种标的资产主要差别主要差别 交易场所不同交易场所不同 标准化程度不同标准化程度不同 违约风险不同违约风险不同 合约双方关系不同合约双方关系不同 价格确定方式不同价格确定方式不同 结算方式不同结算方式不同 结清方式不同结清方式不同国家级精品课程3.3.期权与期货有哪些异同？期权与期货有哪些异同？相同点相同点：都是关于未来交易的一种事先约定都是关于未来交易的一种事先约定主要差别主要差别 权利和义务不同权利和义务不同 标准化程度不同标准化程度不同 盈亏风险不同盈亏风险不同 保证金不同保证金不同 买卖匹配不同买卖匹配不同 套期保值结果不同套期保值结果不同国家级精品课程4.4.如何把握互换交易？如何把握互换交易？互换交易互换交易：主要指对相同货币的债务和不同货币主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行调换的行为的债务通过金融中介进行调换的行为。互换交易的功能互换交易的功能 保值功能保值功能 降低融资成本功能降低融资成本功能 财务结构调整功能财务结构调整功能 规避管制功能规避管制功能具体的互换交易具体的互换交易 货币互换交易货币互换交易 利率互换交易利率互换交易 国家级精品课程5.5.如何把握衍生工具的定价？如何把握衍生工具的定价？远期合约与期货的定价远期合约与期货的定价 远期合约与期货价格远期合约与期货价格= =现货价格现货价格+ +持有成本持有成本+ +融资成融资成本本- -标的资产在合约期限内的收益标的资产在合约期限内的收益不同品种定价不一：无收益资产远期与期货、已知现金收益不同品种定价不一：无收益资产远期与期货、已知现金收益资产的远期合约、支付已知现金收益率资产的远期合约资产的远期合约、支付已知现金收益率资产的远期合约期权定价期权定价 Black-Scholes期权定价模型期权定价模型 二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型 风险中性定价理论风险中性定价理论国家级精品课程5.5.如何把握衍生工具的定价？如何把握衍生工具的定价？互换价格的确定互换价格的确定 货币互换价格的确定货币互换价格的确定: :一一般货币互换定价采用债券组合法。般货币互换定价采用债券组合法。在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券在没有违约风险的条件下，货币互换可以分解成一份外币债券和一份本币债券的组合。和一份本币债券的组合。 利率互换价格的确定利率互换价格的确定 利率互换协议可以看作是固定利率债券与浮动利率债券的组利率互换协议可以看作是固定利率债券与浮动利率债券的组合，互换合约中分解出的固定利率债券的价值与分解出浮动利合，互换合约中分解出的固定利率债券的价值与分解出浮动利率债券价值之间的差就是利率互换价值。利率互换定价就是要率债券价值之间的差就是利率互换价值。利率互换定价就是要确定使互换价值为零时的固定债券利率。确定使互换价值为零时的固定债券利率。国家级精品课程6.6.如何理解复制与无套利均衡？如何理解复制与无套利均衡？复制复制：寻找、确定资产或工具组合，使其与单个寻找、确定资产或工具组合，使其与单个金融商品具有相同的未来现金流金融商品具有相同的未来现金流. .复制技术复制技术：对单个金融商品要素的分解对单个金融商品要素的分解 基于风险中性原理，即不存在任何风险的市场套基于风险中性原理，即不存在任何风险的市场套利应获得无风险回报利应获得无风险回报无套利市场均衡无套利市场均衡 复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复复制组合与被复制品完全等价，如果复制品与被复制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使制品市场价格出现失衡，就会引起套利交易，结果使两者价格复位，形成无套利均衡。两者价格复位，形成无套利均衡。国家级精品课程全球场外交易衍生品市场交易情况全球场外交易衍生品市场交易情况（合约名义金额）单位：十亿美元（合约名义金额）单位：十亿美元数据来源：国际清算银行数据来源：国际清算银行国家级精品课程全球场外交易衍生品市场交易情况全球场外交易衍生品市场交易情况 （总市值）单位：十亿美元（总市值）单位：十亿美元资料来源：国际清算银行资料来源：国际清算银行国家级精品课程上海期货交易所黄金期货标准合约上海期货交易所黄金期货标准合约 交易品种交易品种 黄金黄金交易单位交易单位 10001000克克/ /手手报价单位报价单位 元元( (人民币人民币)/)/克克最小变动价位最小变动价位0.010.01元元/ /克克每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价不超过上一交易日结算价5%5%合约交割月份合约交割月份1-121-12月月交易时间交易时间 上午上午9:009:0011:30 11:30 下午下午1:301:303:003:00最后交易日最后交易日合约交割月份的合约交割月份的1515日（遇法定假日顺延）日（遇法定假日顺延）交割日期交割日期 最后交易日后连续五个工作日最后交易日后连续五个工作日交割品级交割品级 金含量不小于金含量不小于99.95%99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMALBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。交割地点交割地点 交易所指定交割金库交易所指定交割金库最低交易保证金最低交易保证金 合约价值的合约价值的7%7%交易手续费交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式交割方式 实物交割实物交割交易代码交易代码 AUAU上市交易所上市交易所 上海期货交易所上海期货交易所国家级精品课程合约名合约名最新价最新价（元）（元）涨跌涨跌（元）（元）持仓量持仓量（手）（手）成交量成交量（手）（手）成交金额（元）成交金额（元） 买卖价（元）买卖价（元）au1210au1210350.00350.00-0.44-0.44949410103537760.003537760.00353.98/354.26353.98/354.26au1212au1212357.89357.89-0.58-0.58110762110762361603616012948805320.0012948805320.00357.89/357.90357.89/357.90au1301au1301358.08358.080.360.36202202525218637260.0018637260.00357.68/358.69357.68/358.69au1302au1302358.68358.680.980.9820202 2717360.00717360.00350.00/364.99350.00/364.99au1306au1306357.93357.930.570.571592015920782782280150860.00280150860.00357.94/357.99357.94/357.99上海黄金期货合约报价上海黄金期货合约报价 数据来源：上海期货交易所报价时间：报价时间：2012年年09月月12日日国家级精品课程我国衍生工具的发展我国衍生工具的发展时间重大事件19901990年年郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易商品期货19931993年年推出小麦等粮食期货合约交易推出小麦等粮食期货合约交易1992199219951995年年上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、农资、粮油、建材、化工等期货品种农资、粮油、建材、化工等期货品种19921992年年试点推出国债期货试点推出国债期货金融衍生品19951995年年“327327”国债期货事件，国债期货交易暂停国债期货事件，国债期货交易暂停20052005年年上海证券交易所推出权证交易上海证券交易所推出权证交易20062006年年中国金融期货交易所在上海正式成立中国金融期货交易所在上海正式成立国家级精品课程我国债券远期交易情况我国债券远期交易情况数据来源：历年货币政策执行报告数据来源：历年货币政策执行报告国家级精品课程国内三大期货交易所期货成交量国内三大期货交易所期货成交量（单位：万手）（单位：万手）数据来源：证监会统计数据、数据来源：证监会统计数据、WindWind数据库数据库国家级精品课程中国期货市场发展状况中国期货市场发展状况数据来源：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所数据来源：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所国家级精品课程数据来源：历年货币政策执行报告数据来源：历年货币政策执行报告我国利率互换交易情况我国利率互换交易情况国家级精品课程1987-20111987-2011年利率互换与货币互换名义本金价值年利率互换与货币互换名义本金价值（1010亿美元）亿美元）数据来源：数据来源：www.isda.org国家级精品课程衍生工具衍生工具衍生工具的产生衍生工具的产生衍生工具的分类衍生工具的分类其他衍生工具的产生与发展其他衍生工具的产生与发展中国衍生工具的发展中国衍生工具的发展按合约基础工具划分按合约基础工具划分按风险按风险-收益的对称性划分收益的对称性划分按衍生工具赋予持有人按衍生工具赋予持有人是否有选择是否有选择主要的衍生工具主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的概念衍生工具概述衍生工具概述商品期货的产生商品期货的产生金融期货的产生金融期货的产生衍生工具的特征与功能衍生工具的特征与功能按照衍生工具的法律形式分按照衍生工具的法律形式分国家级精品课程远期合约、期货远期合约、期货交易与期货市场交易与期货市场期权交易与期权交易与期权市场期权市场互换交易互换交易期权市场期权市场互换交易的功能互换交易的功能互换交易互换交易期货交易期货交易远期合约交易远期合约交易衍生工具市场与交易衍生工具市场与交易期权交易期权交易国内外主要的期货市场国内外主要的期货市场国家级精品课程远期合约与远期合约与期货定价期货定价期权定价理论与方法的发展期权定价理论与方法的发展BlackScholes期权定价模型期权定价模型 期权定价期权定价复制与复制与无套利均衡无套利均衡二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型风险中性定价理论风险中性定价理论货币互换定价货币互换定价复制与复制技术复制与复制技术无套利市场均衡无套利市场均衡远期与期货定价模型远期与期货定价模型远期与期货定价基本分析远期与期货定价基本分析利率互换价格的确定利率互换价格的确定互换价格的确定互换价格的确定衍生工具的定价衍生工具的定价国家级精品课程衍生工具衍生工具( (Derivatives) )：是指在一定的原生工具是指在一定的原生工具或基础性工具之上派生出来的金融工具，其形式是或基础性工具之上派生出来的金融工具，其形式是载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点等内容的规范化或标准化合约与证券地点等内容的规范化或标准化合约与证券. .衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。征的工具。国家级精品课程划分标准划分标准具体类别具体类别按衍生工具的法律形式按衍生工具的法律形式契约型衍生工具契约型衍生工具证券型衍生工具证券型衍生工具按合约基础工具划分按合约基础工具划分商品类衍生工具商品类衍生工具金融类衍生工具金融类衍生工具其他衍生工具其他衍生工具按风险按风险-收益的对称性划分收益的对称性划分风险风险-收益对称型衍生工具收益对称型衍生工具风险收益不对称型衍生工具风险收益不对称型衍生工具按是否赋予持有人选择权按是否赋予持有人选择权期货型衍生工具期货型衍生工具期权型衍生工具期权型衍生工具国家级精品课程远期合约远期合约（Forward Contract）：）：指合约双方承诺以指合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工具的合约，规定了明确的交易商品或金融工具类型、具的合约，规定了明确的交易商品或金融工具类型、价格及交割结算的日期价格及交割结算的日期. . 远期合约是必须履行的协议远期合约是必须履行的协议. . 主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合约等约等. . 国家级精品课程期货期货（Futures）：）：也称期货合约，交易的买也称期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制定，规定了在某一特定的时间和地点交割一定定，规定了在某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的标准化合约标准化合约. .对冲对冲：期货交易的一种形式，是指买进期货合约的人，在合期货交易的一种形式，是指买进期货合约的人，在合约到期前会将合约卖掉；而卖出期货合约的人，在合约到期前约到期前会将合约卖掉；而卖出期货合约的人，在合约到期前会买进合约来平仓。会买进合约来平仓。国家级精品课程期权期权（Option）：）：也称选择权，是指在未来一也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品或资产的权利定时期可以买卖某种商品或资产的权利. . 是一种标准化合约，赋予持有人的是一种选择权利，是一种标准化合约，赋予持有人的是一种选择权利，而不负有必须履行的义务而不负有必须履行的义务. . 看涨期权：又称买入期权，合约持有人拥有买权。看涨期权：又称买入期权，合约持有人拥有买权。 看跌期权：又称卖出期权，合约的持有人拥有卖权。看跌期权：又称卖出期权，合约的持有人拥有卖权。 双重期权：期权合约的持有人同时用于买权和买权。双重期权：期权合约的持有人同时用于买权和买权。国家级精品课程互换互换（swapsswaps）：）：是交易双方通过签订合约形式在规是交易双方通过签订合约形式在规定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换，定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换，达到规避管制、降低融资成本的目的。达到规避管制、降低融资成本的目的。 互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金互换交易，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行调换的行为。融中介进行调换的行为。 互换最初只在融资领域进行，后来拓展到商品互换、股权互换、互换最初只在融资领域进行，后来拓展到商品互换、股权互换、信用互换、天气互换、互换期权等。信用互换、天气互换、互换期权等。 国家级精品课程可转换债券可转换债券（Convertible Bond,CB）：）：是一种被赋是一种被赋予了股票转换权的公司债券予了股票转换权的公司债券. .发行公司事先规定债权人发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普通股票换成发行公司的等值普通股票. .可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点：股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之股权性：可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。以选择持有债券到期，收取本息。可转换性：可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的可转换性：可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。国家级精品课程权证权证（Warrant）：）：是由上市公司发行，赋予持有人是由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定能够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普通股票的选择权凭证数量该上市公司普通股票的选择权凭证. . 权证赋予持有人的是一种权利而不是义务权证赋予持有人的是一种权利而不是义务. . 按照持有人的买卖权利分为认购权证按照持有人的买卖权利分为认购权证（Call Warrant）和认沽权证和认沽权证( (Put Warrant).). 按行权时间分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证按行权时间分为美式权证、欧式权证和百慕大式权证. .