2022年我国上市公司的融资倾向及原因探析.docx

精选学习资料 - - - - - - - - - 目 录中文摘要 .3 英文摘要 .4 一、引言 . 3 二、相关基础理论 .5 一企业融资相关理论 .5 1. 权衡理论 .5 2.MM理论.6 3. 代理理论 .7 4. 优序融资理论 .7 5. 啄食次序理论 .8 二企业融资方式类型 .8 1. 按资金来源范畴 .82. 按融资是否借助金融机构.9三企业融资分析评分标准 .10 1. 企业才能财务分析 .10 2. 企业财务结构分析 .12 三、我国上市公司融资现状分析.12 四、我国上司公司偏好股权融资的缘由分析 .15 一内源融资困难 .15 二股权结构不合理是根本缘由.15 三股权融资的低成本是直接根源 .16 四股权融资的低风险是间接根源.16 五市场运作机制的不标准是外在根源 .16 五、计策和建议 .17 一积极挖掘上市公司内部融资才能.17 名师归纳总结 1. 提高上市公司内源融资才能.17 第 1 页,共 21 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 2. 培育核心竞争力,提升上市公司经营业绩.17 二完善治理结构 .18 1.构建以股权集中为主的治理模式.18 2. 建立和完善经理人员选聘、 内部勉励制度 .18三健全完善资本市场, 提高市场运行效率 .18 1. 完善债券市场的品种结构 .18.18 六、结论 .19 参考文献 .20 致 谢.21名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 我国上市公司的融资倾向及缘由探析中文摘要企业筹集资金的行为是为了满意企业连续性进展的需要,但是不同的筹资方 式会有不同的筹资成本产生, 筹资可能使企业的价值最大化, 但也可能会引发财 务风险,上市公司的融资结构和资本结构以及上市公司的融资倾向始终以来都是 理论界和实务界讨论的重点领域, 理论界和实务界都期望能够通过对上市公司融 资倾向的讨论找出我国上市公司资本配置效率低的问题和社会资源配置不合理 的问题；我国上市公司的融资倾向与发达国家有着特别大的不同,这是可以懂得 的,由于国情不同, 也因此, 拿西方融资理论来生搬硬套说明我国上市公司的融 资倾向是行不通的；本文第一梳理了融资的相关理论,然后阐述了我国上市公司的融资现状,分析得出,我国上市公司外源融资比重大于内源融资、间接融资比重大于直接融资比重、股权融资比重大于债券融资, 接着分析了我国上市公司融资偏好形成的原 因,最终,本文就完善上市公司治理结构,积极挖掘上市公司内源融资,健全完 善资本市场等方面提出了相应的计策和建议；关键词： 上市公司；股权融资偏向；治理计策名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - Abstract Enterprises in order to the needs of the development of you need to raise funds financing is to meet its need for capital and the economic behavior of raising funds,the different financing behavior, will lead to different financing structure and capital structure, the financing of listed companies tend to be a hot topic of common concern to the social from all walks of life. Our country the financing of listed companies tend to have very big difference with the developed country, western finance theory cannot explain our country's listed companies financing tendency. In recent years, due to the preference of equity financing of listed companies in our country, cause a series of adverse effects, such as the capital allocation efficiency is low, the configuration of social resources is unreasonable and so on. At first , this paper has sorted out the related theory of financing , and then describes the present situation of China's listed companies financing, analysis, and the proportion of external financing of listed companies in China is larger than the proportion of endogenous financing and indirect financing is greater than the proportion of the proportion of direct financing ,equity financing is more than debt financing, then analyzes the forming causes of the financing preference of listed companies in our country, finally , in this paper, the perfect governance structure of listed companies, actively develop endogenous financing of listed companies,perfect put forward the countermeasure and suggestion to improve the capital market. Key words: Listed company；Equity Financing preference；Counter measures名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 一、引言企业的进展需要资金的支持, 没有资金的支持, 一个企业想要进展壮大可以说是举步维艰的, 充分的资金可以使企业投入研发研制新产品,也可以使企业扩大生产规模, 仍可以使企业有更多的资金用于营销的推广和品牌的塑造,可以说企业的许多行为都是要以充分的资金为前提的；企业筹集资金的行为是为了满意企业连续性进展的需要, 但是不同的筹资方式会有不同的筹资成本产生,筹资可能使企业的价值最大化, 但也可能会引发财务风险, 上市公司的融资结构和资本结构以及上市公司的融资倾向始终以来都是理论界和实务界讨论的重点领域,理论界和实务界都期望能够通过对上市公司融资倾向的讨论找出我国上市公司资本配置效率低的问题和社会资源配置不合理的问题；我国上市公司的融资倾向与发达国家有着特别大的不同,这是可以懂得的,由于国情不同,也因此,拿西方融资理论来生搬硬套说明我国上市公司的融资倾向是行不通的；因此,本文对我国上市公司的融资倾向和缘由绽开讨论；近年来,我国上市公司的规模连续扩大；我国政府期望利用资本市场,为企业供应一个筹集资金的平台, 同时也期望能够通过资本市场的不断完善,加快融入全球经济一体化的步伐,从侧面上可以推动我国企业的现代化治理制度的改造,改善资源、资本配置的不合理问题,为我国企业的快速进展供应动力；二、相关理论基础一企业融资相关理论1权衡理论权衡理论主要是对一个企业的最正确资本结构加以讨论,实际上也可以说是最正确资本结构和财务风险之间关系的讨论,该理论认为, 这是一种权衡； 再之名师归纳总结 后,该理论延长到讨论最正确资本结构、财务风险和企业市场价值三者之间的关第 5 页,共 21 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 系；权衡理论的进展,主要有以下两个阶段：1权衡理论这 个 时 期 的 代 表 人 物 主 要 有 罗 比 切 克 Robichek,1967、 梅 耶 斯Mayers,1984 、考斯 Kraus,1973 、鲁宾斯坦 Rubinmstein,1973 和斯科特Scott,1976 等人；他们认为, 债务是可以扩大企业价值的,但是随着债务的增加,企业的财务风险也会随之增加,最坏的情形就是破产倒闭； 所以企业在举债的同时,必需考虑到由此仍带来的财务风险,必需加以权衡；权衡理论的公式如下： Vl= Vu + Tc*B FPV,在公式中, Vl 代表企业价值, Vu 代表企业在没有负债的时候的企业价值,Tc*B 代表节税利益, FPV代表预期财务危机成本的现值, 包括由于债务过高引起的直接或间接的财务危机成本,那么当 Vl 最大的时候就是最正确的平稳点,从该公式也可以看出,没有负 债的企业 Vl 值不肯定是最大的；2后权衡理论 后 权 衡 理 论 的 代 表 人 物 主 要 有 迪 安 吉 罗 Diamond,1984 和 梅 耶 斯Mayers,1984 等人,他们对权衡理论做了扩展,主要是对FPV做了扩展,他们认为 FPV仍应当包括代理成本、 财务困境成本和非负债税收利益缺失等方面,同 时,Tc*B 也不仅仅代表节税利益,而是从负债收益引申到非负债税收收益方面,实际上成本和收益都做了扩大,这样运算结果就能够更加符合实际情形；后权衡理论的公式如下：Va = Vu + TBa Ca TB 代 其中, V 代表企业价值, Vu 代表企业在没有负债的时候的企业价值,表负债企业的税收利益, C 代表破产成本,a 是举债企业的负债权益比资本结构；这个公式比照权衡理论仍有一个很大的进步在于Vu 仍旧是不变的常量,而TB和 C都不是常量了,而是 a 的函数；当 a 较小时, TB的增量速度高于 C的增量速度,这个时候举债对企业来说就是有利的；但当 a 增加都一个临界点, 也就是 TB 的增量速度和 C的增量速度相等的时候,企业价值最大；2MM理论名师归纳总结 MM理论是现代融资理论的基础理论,MM理论是美国学者Modigliani和第 6 页,共 21 页Miller提出的；最初 MM理论认为,企业价值与企业负债是没有关系的,也就是- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 资本总成本和企业总价值都没有转变,明显这并不够合理；之后,MM理论做出了改良,改良之后的 MM理论认为债务融资可以降低企业的成本,这是由于债务融资所带来的利息是免税的支出；价值的；债务融资具有财务杠杆作用, 是可以增加企业MM模型没有考虑个人所得税的影响；由此,米勒在 l976 年召开的美国金融学会上提出了考虑公司所得税和个人所得税的负债杠杆模型；米勒认为,假如企业考虑所得税的影响,那么MM理论对负债的好处是高估的,这是由于个人所得税会抵销个人从投资中所获得的利息收入,假如个人所得税的缺失与削减公司所得税的优惠大致相等,企业负债就没有价值了；3代理理论代理理论来自于契约理论, 20 世纪 60 岁月契约理论进展很快,由此产生了代理理论,代理理论是对信息不对称问题的深化讨论；投资者是资金的供应者,而企业就是资金的使用者,由此产生了契约关系；代理理论的观点认为企业的经营者就是代理人,假如企业经营者就是企业的全部者,他自然会对企业进行严格标准的治理,不存在托付人和代理人之间的矛盾；但是当企业发行股票或者债务融资之后,情形就会不一样, 工作的积极程度也会不同, 这就会产生所谓的代理问题；代理是有成本的, 比方对代理人的监督成本,仍有代理人定期汇报产生的守约成本等等；代理理论认为托付人与代理人之间的信息是不对称的,代理人把握着更多的资源信息,由此就会产生冲突；债务融资比例的提高会提高代理人的股权比例,代理成本就会相应降低； 而股权代理成本就是相反的, 那么代理人就可以实行不同的方式来经营企业,比方更激进或者更保守的方式； 在这种情形下, 就要考虑股权代理成本与债券代理成本的平稳,以到达最优的资本结构；4优序融资理论许多学者对“MM定理” 进行了各种各样的修正和改良,由此产生了权衡理论,之后的优序融资理论也是对MM理论的改良,权衡理论在上文已经介绍过,优序理论充分考虑了权衡理论存在的问题,进行了新的扩展,优序融资理论认为,企业的融资应考虑次序, 内源融资是应当最先考虑的, 之后是外源融资, 外源融 资包含许多种,无风险或者风险程度较低的债务融资和权益融资又应当优先考名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 虑；优序融资理论认为内源融资来自于企业的净利润,在使用上没有什么限制,也没有融资成本, 这是当然的最优融资方式； 假如一个企业有足够的现金流,就会较少采纳外源融资, 而低盈利的企业就是相反的情形,高；5啄食次序理论外源融资程度通常会较啄食次序理论是在优序融资理论之后做出的更全面总结,是由美国经济学家梅耶 Mayer提出的,他认为企业融资的啄食次序应当是：1、内源融资； 2、外源融资； 3、间接融资； 4、直接融资； 5、债券融资； 6、股票融资；在这个顺序中,间接融资和直接融资都是属于外源融资的,债券融资和股票融资又都是属于直接融资的；所以实际的次序应当是：1、内源融资； 2、间接融资； 3、债券 融资； 4、股票融资 总之,啄食理论认为, 一个企业的最优资本结构肯定是存在的,上面的次序 并非是一成不变的,在不同的环境下,不同的国家要依据实际的情形来进行排序,从而找到使企业价值最大化的融资方式；二企业融资方式分类1按资金来源范畴 企业融资方式依据资金的来源不同可以分为两类,即内源融资和外源融资；如表 2-1 所示：表 2-1 融资方式分类表资金性质融资渠道来源资本金自有资金折旧基金内源融资留存利润发行股票发行债券借入资金直接融资外源融资其他企业资金名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 民间资金 外商资金 银行信贷资金 非银行金融机构 间接融资 商业信用内源融资是企业用自己的储蓄进行投资；外源融资是指企业通过外部来筹集资金；外源融资仍可以分为直接融资和间接融资；内源融资和外源融资的优缺点比较如表 2-2 所示：表 2-2 融资方式优缺点比较内源融资 外源融资1、；没有到期日,也不用归仍,可以保证公司 对资本的最低需要；1、来源广泛、方式 多样,具有高效、敏捷的点优2、无偿使用,没有固定的股利负担,筹资风险特点；2、促进金融市场发点缺较小,不需考虑筹资费用；展；1、留存收益的融资成本高；需支付融资成本,具有融资风险；必需符合条2、留存收益不能抵税；件才能融资；2按融资是否借助金融机构 企业融资方式依据是否借助金融机构等媒介来猎取资金可以分为直接源融资和间接融资；直接融资是指资金供应方和资金需求方通过直接协议的方式进行资金的融 通,其特点是, 在资金供应方和资金需求方之间没有其他的金融信用媒介；间接 融资就需要金融中介机构来进行；直接融资和间接融资的优缺点比较,详细详见表 2-3 ；表 2-3 直接融资与间接融资优缺点比较名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 直接融资 间接融资1、融资规模、期限、利率等方面直1、资金集中,资金融通规模庞大点优接、敏捷； 削减企业的利息负担,改善企2、资金投向方向性强业的资本结构3、资金融通具有较大的敏捷性,2、完善金融结构,使金融工具和融资金运用更为合理、有效,易取得较好点缺资方式多样化的经济收益1、融资双方在资金数量、期限、利1、降低投资者对筹资者对使用资率等方面受到的限制较多,使得资金不能金的压力和约束力很有效地进行利用2、增加了筹资的成本和负担2、流通性弱一些,兑现才能较低,风险较大三企业融资分析评判指标从企业的投资者和债权人角度动身,假如对企业进行投资或借债, 必需对企业整体情形有全面深化的明白,特殊是目标企业的偿债才能里、盈利才能、 进展 才能等各项财务才能, 这就需要对目标企业进行全面细致的财务分析；财务分析 是企业实际的财务资料为依据, 系统地讨论分析企业财务运作情形,包括企业的 财务活动和企业财务活动的结果； 这主要反映在资金来源、 资金占用、流通费用、税金、利润等财务指标上； 通过财务分析, 投资者和债权人可以检查企业在肯定 时期内的财务方案执行情形和对企业各项财务指标实绩,判定企业是否值得投 资；因此,企业要想获得融资, 必需对公司自身状况进行剖析和讨论,通过财务 指标进行分析,可以使得公司领导对公司运作方面的不足进行准时调整和改善,进而改善公司财务质量, 提高公司治理水平, 进而才能较为简单的获得投资者和 债权人的资金；1企业财务才能分析 财务才能分析是总结和评判财务状况和经营成果的各类指标汇总分析,财务 才能分析可以从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出来,呈现一 个企业经营业绩和财务状况的真实面目；名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 1偿债才能指标分析偿债才能可以反映一个企业的财务敏捷性以及归仍债务的才能；实际上,一个企业的偿债才能是关乎到企业的生死存亡的,企业要健康进展, 第一要保证拥有足够的偿债才能,也是投资者、债权人以及企业相关利益者特别关怀的问题,企业全部的经营活动融资、投资以及经营等均影响企业的偿债才能；表 2-4 偿债才能指标指标名称公式指标介绍可营运资金流淌资产 - 流淌负债是指流淌资产减去流淌负债后的余额；流淌比率流淌资产 / 流淌负债衡量企业流淌资产在短期债务到期以前,速动比率速动资产 / 流淌负债变为现金用于归仍负债的才能；衡量企业流淌资产中可以立刻变现用于归仍流淌负债的才能； ；速动资产扣除应收帐款后的余额与流淌负现金比率流淌资产 - 流淌负债债的比率, 最能反映企业直接偿付流淌负债的能力；资产负债率负债 / 资产表示企业总资产中有多少是通过负债筹集, 权益权益乘数的,该指标是评判公司负债水平的综合指标；指资产总额相当于全部者权益的倍数资产 / 全部者权益乘数越大说明全部者投入企业的资本占全部资产的比重越小,企业负债的程度越高；产权比率用负债 / 全部者权益是衡量企业长期偿债才能的指标,它是企业利 息 保 障 倍息税前利润 / 利息费财务结构稳健与否的重要标志；是衡量企业支付负债利息才能的指标用以数衡量偿付借款利息的才能长 期 负 债 权益长期负债 / 全部者权是从总体上判定企业债务状况的一个指标,用来反映企业需要归仍的及有息长期负债占整益比率个长期营运资金的比重2运营才能指标分析名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页,共 21 页精选学习资料 - - - - - - - - - 营运才能是社会生产力在企业中的微观表现,有足够的营运才能才能有足够的偿债才能, 才能推动企业向前进展； 营运才能主要指企业营运资产的效率与效益；企业营运资产的效率主要指资金的周转率或周转速度；资产占用额之间的比率；3盈利才能指标分析而效益就是产出额与盈利才能指的是企业赚取利润的才能；利润率越高 , 就表示盈利才能越强；反之盈利才能越差； 盈利才能可以直接反映一个企业经营业绩的好坏；盈利才能和企业的连续稳固进展是相辅相成的,连续稳固地进展才能猎取利润, 也只有不断地猎取利润 , 企业才能连续稳固进展；4现金流量指标分析 现金流是企业日常运作的血液； 足够现金流星的获得是公司胜利实现经营业绩的保证, 同时也能够保证足够的偿债才能；高投资决策水平；2企业财务结构分析对现金流量指标加以分析, 可以提财务结构分析又称资本结构分析,就是诊断企业体质健全与否的依据,故为评估企业长期偿债才能与长期安全性的一项重要指标；财务结构分析是以会计报表中的某个总体作为 100%,然后运算每一个组成项目占总体的百分比,并对这 个百分比加以分析, 假如把不同时期财务状况的比较叫做纵向比较的话,那么这 种比较方式就属于横向比较,有利于对财务状况和经营成果做出完整全面的分 析；三、我国上市公司融资现状分析自从我国进入 20 世纪 90 岁月之后,我国的股票市场进展不断进步,然而,我国特殊的市场经济环境、 政府政策与法律法规的约束以及不完善的市场制度都 直接或间接地影响着我国上市公司的进展；当讨论企业的融资结构问题时, 往往有两个方向： 讨论我国上市公司或者国 有企业的融资决策偏好；在我国,上市公司多是由原大型国企股份制改革而成,改制后的上市公司与原国企的融资结构存在较大差异,并且由于信息不对称、 有名师归纳总结 限理性等问题的存在, 对于融资结构的挑选也有肯定影响；上市公司的融资决策第 12 页,共 21 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 偏好一般取决于股权融资成本与债权融资成本的高低；本文选取了我国的上市公司作为讨论对象,考察在我国特殊国情和市场经济条件下导致的融资决策偏好；上市公司的融资方式主要有两种类型：一种是内源融资,一种是外源融资；原先国有企业的进展主要依靠向国家银行贷款来筹措资金,有着较高的负债率水平,主要通过外源融资来猎取资金；股份制改革后进展为上市公司,进入市场,发行股票融资成为新主流； 由于我国市场经济进展并不完善,国企改革仍旧存留一些问题, 同时受到企业规模和财务运营状况的制约,都使得上市公司内源融资比例较低, 而股权融资成为外源融资的主要部分；因此,上市公司长期负债率下降,更加偏好于短期流淌负债；目前,我国上市公司股权结构种类繁多,而且相对较为复杂； 并且有些股票像国家股、法人股等都不能在股票市场上自由转让；我国的股市于 1992 年才初 步建立,股权融资效率比较低, 相应的负债融资比例仍比较高；自 1992 年之后,股票市场逐步进展, 越来越多的公司挑选上市发行股票融资,相应的债券发行量削减,资产负债率不断下降,融资比例也逐步降低；1995-1998 年期间,国家放宽要求,上市公司可以自由配股,股市出现快速进展；上市公司数量不断增加,投资热忱高涨,更进一步推动了股权融资方式的进展；1997 年,政府加大了对上市公司的监管力度,开头限制上市公司的配股资格和比率；因此,1999-2003年期间,资产负债率水平有所上升, 股市进展速度降低, 股权融资的进展遇到了瓶颈,一些上市公司显现亏损,面临着即将破产的危机；2005 年 5 月,我国上市公司开头实行股权分置改革, 改制之后全部股票可以自由流通,股票市场得以进一步进展、成熟；如表3-1 所示,为我国上市公司融资结构；名师归纳总结 年份表 3-1 1996-2022 年我国上市公司融资结构 单位： % 第 13 页,共 21 页内源融资外源融资债权融资备注股权融资公司数单位：家1996 17.73 52.60 29.34 312 1997 17.06 52.59 30.12 529 1998 20.31 54.16 25.20 734 1999 20.37 55.19 24.21 840 2000 18.48 55.28 1 938 2001 17.08 57.09 25.60 1077 2002 17.19 55.69 1 1159 - - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 2003 17.24 53.41 29.02 1213 2004 18.79 48.35 32.63 1276 2005 15.81 45.23 38.63 1366 2006 17.01 43.02 39.04 1370 2007 16.42 44.39 6 1423 2022 13.72 56.11 29.44 1549 2022 13.58 56.78 29.31 1614 2022 15.30 68.21 16.16 1707 2022 17.73 60.79 21.25 2052 2022 16.11 63.00 20.56 2331 2022 19.20 51.06 29.41 2483 平均17.17 54.02 28.43 - 注：表中数据来源于中国证券网统计数据、司财务报表的相关数据整理得到；1WIND资讯金融终端中的上市公从表 3-1 中的数据也可以明显看到, 我国上市公司的融资结构现状是明显偏好于股权融资的,如图3-1 中可以有更为直观的呈现；图 3-1 1996 年-2022 年我国上市公司融资结构 通过这个柱状图我们可以明显看到, 我国上市公司股权融资占比明显大于债权融资占比,而且两者之间的差距较为明显； 柱状图显示我国上市公司的股权融资比例基本处于 50%左右的水平,而债权融资的比例基本只处于 30%左右的水平；从1995 年-2003 年的数据可以看出, 股权融资比例明显高于债权融资比例,而且两者之间的比例差距基本是逐年加剧；而 2004 年-2006 年这三年二者的差距较小,名师归纳总结 1 者贵昌、郑曦 ,“ 中国上市公司融资偏好问题的分析与讨论J” ,经济讨论导刊 ,202216: 157-160. 第 14 页,共 21 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 债权融资比例有较为明显的上升,但仍不及股权融资占比高； 股权融资与债权融资之间的比例差距于 2007 年开头再次拉开；由此可见,我国上市公司的股权融资偏好倾向进一步加剧；四、我国上市公司融资偏好股权融资的缘由分析一内源融资困难我国上市公司之所以会显现内源融资困难,主要是由于以下几个方面的原因：一是利润增长幅度较低；2022 年之后,原材料、劳动力成本始终在连续上升,但是商品价格却不断下跌, 再加上仍有人民币升值压力,导致我国上市公司经营利润率增幅较慢, 这也就造成了经营活动的现金流不足以成为自筹资金的来源；二是公司财税负担较重；2022 年至 2022 年,我国上市公司支付的各项税费增幅均在 40%以上,远远高于同期销售的增幅,这对于我国上市公司而言无疑是 较为繁重的负担；三是在公司的进展步入正轨之后,公司存在着“ 重消费、轻积 累” 的短期化倾向； 在进行利润安排时, 把大部分利润通过各种渠道转到了私人 名下用于消费, 而真正留存于企业用于将来进展的资金却常常不足,由于不重视 自身积存的加强,使得使公司必需通过负债进行经营,然后再仍债的循环之中；四是我国上市公司始终以来都实行低折旧制度,对固定资产等设备进行保护及更新改造的要求；结果导致所提折旧不能满意当期 由于资产折旧率低, 折旧基金少,使得企业利用折旧基金进行内源融资的可能性也很小；二股权结构的不合理是根本缘由；我国股市设立之初是为国有企业募集资金服务的, 因而人为地将企业股份分为流通股和非流通股 , 其中非流通股占据了肯定的控股位置；这虽然保证了国家名师归纳总结 对上市公司的掌握 , 但也无情地剥夺了流通股东参加企业治理的权