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专题报告：美国宏观经济分析介绍 專題報告： 專題報告：美國宏觀經濟分析摘要： 摘要：15/08/2022美國經濟增速放緩， 美國經濟增速放緩，房地產市場逐漸走強。 房地產市場逐漸走強。2022 年一季度美國實際 GDP 同比增長 1.3%， 二季度經濟同比增速為 1.4%， 遠低於去年的經濟增長 水平。個人消費穩定增長，投資對美國經濟的貢獻逐漸上升，美國經濟的 增長動力逐漸依賴於投資的拉動。企業利潤增速下滑沖淡了設備投資的熱 情，雖然固定資產投資增速放緩，但是房地產投資增速在逐漸上升。 美國物價基本穩定， 美國物價基本穩定，暫無通脹壓力。 暫無通脹壓力。受到能源價格波動的影響，6 月 CPI 同比增長上升到 1.8% ， 但是核心的 CPI 和核心 PPI 同比增速呈下降趨勢 ， 暫時還不存在通脹的壓力。 美國就業市場好轉， 美國就業市場好轉，失業率逐漸下降。 失業率逐漸下降。隨著房地產市場的逐漸好轉，就業 市場將得到改善，今年下半年失業率將降至 7%以下。 美國商業銀行信貸動力不足， 美國商業銀行信貸動力不足，超額準備金逐月攀升。 超額準備金逐月攀升。商業銀行的信貸總額 沖高回落，銀行的商業信貸動力不足，超額準備金逐月攀升，消費信貸和 房地產信貸走強。 經濟數據 經濟數據好轉 數據好轉， 好轉，美聯儲將逐步退出 QE。 隨著經濟數據的好轉，美聯儲可 能會在 9 月逐漸減少購買資產的規模，直至明年上半年完全退出 QE，但是 仍然會維持長時間的寬鬆貨幣政策。 國債收益率持續上升， 國債收益率持續上升，美股仍有上漲空間。 美股仍有上漲空間。二季度十年期國債收益率上漲， 標普 500 指數創歷史高點，下半年標普 500 指數有望衝破 1750 點。 目 錄一、美國經濟增速減緩， 美國經濟增速減緩，房地產市場逐漸走強 .4 物價基本穩定， 二、物價基本穩定 ，暫無通脹壓力 .10 三、就業市場逐漸好轉， 就業市場逐漸好轉，失業率將會得到改善 .12 商業銀行信貸動力不足， 四、商業銀行信貸動力不足 ，超額準備金持續上升 .14 五、市場分析 .16 六、結論 .18圖表目錄圖表 1：美國工業產出、設備利用率和 GDP .4 圖表 2：美國工業產出、設備利用率和 PMI .4 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 3：美國個人收入和個人消費支出（十億美元） .5 4：美國消費者信心指數和汽車銷售 .5 5：美國固定資產投資佔 GDP 的百分比 .6 6：美國 GDP 和私人投資佔 GDP 的比重 %YoY .6 7：美國固定資產投資、房地產投資和存貨投資 .6 8：美國各項投資的同比增長率 .6 9：美國企業利潤和設備投資 .7 10：美國企業利潤和設備投資 %YoY .7 11：美國房屋開工和銷售 .7圖表 12：美國房地產投資對 GDP 同比貢獻率和新屋銷售% .7 圖表 13：美國新屋開工 GDP 和房地產投資對 GDP 的貢獻率 .8 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 14：美國新屋營建許可和 GDP %YoY.8 15：美國進出口總額 .8 16：美國淨出口及其對 GDP 的增長貢獻率 .8 17：美國資本品、工業原料和消費品的進口總額 .9 18：美國資本品、工業原料和消費品的進口同比增長率 .9圖表 19：美國資本品、工業原料和消費品的出口總額 .9 圖表 20：美國資本品、工業原料和消費品的出口同比增長率 .9 圖表 21：美國 GDP 和電子設備進口 %YoY .10 圖表 22：美國消費品進口和個人消費同比增長率 .10 圖表 23：美國 CPI 和 PPI .10 P.2 圖表 24：美國核心 CPI 和核心 PPI.10 圖表 25：美國 CPI 八大分類的同比增長率 . 11 圖表 26：美國 CPI、能源和交通運輸的相關性 . 11 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 圖表 27：美國 CPI 和石油進口價格 .12 28：美國核心 CPI 和房租 .12 29：美國失業率和當周初次申請失業金人數 .12 30：美國各部門的就業人數 .12 31：美國各部門就業人口同比增量 （千人）.13 32：美國失業率與新屋開工 .13 33：美國各部門就業人口佔比 .13 34：美國產出缺口和失業率 .13 35：美國非農私人部門及其建築業就業人數（千人） .14 36：美國非農私人部門批發業和零售業就業人數（千人） .14 37：美國 M1、M2 和超額準備金 .14 38：美國 M1、M2 同比增速和超額準備金 .14 39：美國各部門的負債（十億美元） .15 40：美國企業發行債券和銀行信貸.15 41：美國 M2 商業銀行信貸和房地產信貸同比增長率 .15 42：美國房地產業信貸佔全部商業銀行信貸總額的比重 .15 43：美國商業銀行信貸規模 （十億美元） .16 44：美國商業銀行各項信貸同比增長率 （%） .16 45：美國國債收益率（%） .17 46：美國公司利潤和標普 500 指數 .17 47：美國道瓊斯工業指數和標普 500 指數 .17圖表 48：美國芝加哥聯儲金融條件指數.17P.3 一、美國經濟增速減緩， 美國經濟增速減緩，房地產市場逐漸走強2022 年一季度實際 GDP 同比增長 1.3%， 同比增速創 2022 年以來最低點， 二 季度實際 GDP 環比上漲 0.4%，同比增長 1.4%。綜合上半年的宏觀數據來看，今年 美國經濟增速將遠低於 2022 的經濟增長水平。 從分項指標看，6 月份美國工業部門的設備利用率為 77.8%，環比增長了 0.1 個 百分點，同比也上漲了 0.1 個百分點。整個二季度的設備利用率為 77.8%，較一季度 下降 0.2 個百分點，比去年同期上漲 0.1 個百分點。雖然 2022 年以來工業設備利用 率逐漸上升，但仍未能達到金融危機前的 80%的水平。受到 ISM 製造業指數下行的 影響，設備利用率二季度呈現下降趨勢，上升乏力。 6 月份工業產出環比上升 0.3%，同比增長 2%，整個二季度的工業產出同比增長 1.9%，為 2022 年以來最低同比增速。美國製造業數據顯示， 6 月份採購經理人指 數上升至 50.9， 環比上漲 1.9，同比上升 1.2。整個二季度的 PMI 為 50.2，環比下 降 2.7，同比下降 2.1。圖表 1：美國工業產出、 美國工業產出、設備利用率和 GDP圖表 2：美國工業產出、 美國工業產出、設備利用率和 PMI資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院個人收入和消費穩定增長。 個人收入和消費穩定增長。二季度美國實際個人可支配收入為 11.59 萬億美元， 比一季度增加 960 億美元，環比上升 0.8%，同比增長 0.7%。與此同時，二季度美國 個人消費支出 10.69 萬億美元，較一季度增長 470 億美元，環比上升 0.4%， 同比增 長 1.8%，為 2022 年二季度以來的最低同比增速。二季度個人消費支出佔 GDP 的比 重為 68.7%，超過了金融危機前的最高水平 68.1%。6 月份的美國世界大型企業聯合 會消費者信心指數為 82.1，較 5 月份上漲 7.8，創危機以來最高值。一季度個人消費 支出對實際 GDP 的環比增長貢獻率為 1.54%， 二季度的貢獻率降至 1.22%。綜合 P.4 消費市場數據來看，隨著居民可支配收入的穩定上升，下半年個人消費仍將保持穩定 的增長勢頭。圖表 3：美國個人收入和個人消費支出（ 美國個人收入和個人消費支出（十億美元） 十億美元）圖表 4：美國消費者信心指數和汽車銷售資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：iFind、致富研究院私人投資對於宏觀經濟的貢獻逐漸上升。二季度私人投資總額折年數為 3.225 萬 億美元，創 2022 年以來新高，但仍未能達到金融危機前的水平。其中，固定資產投 資總額為 2.541 萬億美元，同比增長 6.5%，低於 2022 年同期的增長率 10.8%，同 比增速經過 5 個季度下滑之後，二季度呈現出上升的趨勢。二季度固定資產投資所佔 GDP 的比重為 15.3%，較一季度上升 0.2 個百分點。雖然 2022 年以來固定資產投資 佔 GDP 的比重逐漸上升，但是遠沒有達到其平均水平 16.6%。 美國經濟增長動力逐漸依賴於投資的拉動 。 2022 年固定資產投資對 GDP 的同比 美國經濟增長動力逐漸依賴於投資的拉動 增長貢獻率達到 1.03%，為 2022 年以來最高值，今年一季度私人投資對 GDP 的環 比增長貢獻率為 0.71%，二季度的環比增長貢獻率上升到 1.34%，超過了個人消費對 GDP 的環比貢獻率 1.22%。從各項投資的同比變化率看，2022 年以來，固定資產投 資的同比增長放緩 ， 房地產投資同比增長率逐漸上升 ， 顯示出逐漸走強的房地產市場。P.5 圖表 5：美國固定資產投資佔 美國固定資產投資佔 GDP 的百分比圖表 6：美國 GDP 和私人投資佔 和私人投資佔 GDP 的比重 %YoY資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院圖表 7：美國固定資產投資、 美國固定資產投資、房地產投資和存貨投資圖表 8：美國各項投資的同比增長率資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院企業利潤增速下降沖淡了設備投資的熱情。今年一季度設備投資總額環比上升 1%，同比增長 5%，低於過去兩年的平均增長水平。投資增速減緩主要可能源於企業 利潤的上漲空間有限。2022 年四季度企業利潤創歷史新高，為 1.051 萬億美元，今 年一季度企業利潤下降至 1.041 萬億美元，環比降幅達 99 億美元， 環比下降了 0.9%，同比增長 1 個百分點，同比增長率遠低於去年的平均同比增長水平 29%。P.6 圖表 9：美國企業利潤和設備投資圖表 10：美國企業利潤和設備投資 %YoY資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院圖表 11：美國房屋開工和銷售圖表 12：美國房地產投資對 GDP 同比貢獻率和新屋銷售%資料來源：iFind、致富研究院資料來源：iFind、致富研究院雖然固定資產投資增速逐步放緩， 雖然固定資產投資增速逐步放緩，但是房地產投資增速在逐漸上升。 但是房地產投資增速在逐漸上升。2022 年二 季度房地產投資同比增長 20.5%，創 2022 年以來最高同比增速，自 2022 年以來同 比增速一直呈現明顯的上升趨勢。最近 6 個季度以來房地產投資的同比增長率一直維 持在 10%以上，顯示出房地產市場的強勢回升。從分項指標看，6 月份新屋開工折年 數為 83.6 萬套，較 5 月份減少了 9.2 萬套，同比增加了 7.9 萬套。6 月份成屋銷售折 年數為 508 萬套，環比減少了 6 萬套。6 月份新房售出 49.7 萬套，環比增長 3.8 萬 套，創下危機以來的最高新屋銷量。 2022 年住宅投資對 GDP 的同比貢獻率為 0.27%，2022 年以來首次為正值，隨 著固定資產投資的同比增速放緩，我們預計今年住宅投資對 GDP 的同比貢獻率還將 上升，逐漸企穩的房地產市場有利於經濟的穩步發展。 P.7 圖表 13：美國新屋開工 GDP 和房地產投資對 GDP 的貢獻率 圖表 14：美國新屋營建許可和 GDP %YoY資料來源：iFind、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院從進出口數據看，6 月份美國出口額 1911.73 億美元，較 5 月份增加了 41.1 億 美元，環比上漲 2.2%，同比增長了 3.2%。 6 月份美國進口總額為 2253.97 億美元， 比上個月下降了 57.63 億美元，環比下降了 2.5%，同比也下降了 1%，美國進口的環 比同比同時下滑顯示出投資增速的減緩 。2022 年一季度淨出口對 GDP 環比增長的貢 獻率為-0.28%，二季度的貢獻率下降至-0.81%。整個二季度的出口環比上漲 67.8 億 美元，進口環比增加 1.592 億美元。6 月份貿易逆差為 342 億美元，較上月減少了 98.7 億美元。圖表 15：美國進出口總額圖表 16：美國淨出口及其對 GDP 的增長貢獻率資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院一季度美國電子設備的進口同比下降了 3.8%，二季度同比下降 5.2%，遠低於 2022 年以來的平均水平。反映出美國企業的設備投資增速的下滑，進口設備的增速 直接關係著美國企業投資的增速，從而影響著整體國民經濟產出的增長。一季度資本 P.8 品進口同比下降 0.3%，二季度同比下降 1.4%，2022 年以來首次出現同比下滑。同 時，一季度資本品出口同比下滑 0.4 個百分點，2022 年以來首次出現同比下降，二 季度資本品出口同比上漲 1.3%。2022 年一季度美國資本品的進出口的同時下滑說明 全球製造業的復蘇在逐漸放緩。除石油產品以外的工業原材料一季度進口同比增長 3%，前四個季度以來首次出現同比上漲，二季度的工業原材料進口同比增長 1.6%。 雖然 2022 年工業原材料進口同比有所增長，但是其進口總額還沒有達到危機前的最 高水平，顯示出美國的工業生產還有上升的空間。與此同時，受新興市場國家經濟增 長的放緩，一季度工業原料的出口同比下降 1.7 個百分點，二季度同比下降了 3.4 個 百分點。除汽車以外的消費品一季度進口同比增長 3.1%，二季度同比增長了 4.6%， 創去年以來最大同比漲幅，說明美國國內穩定發展的消費水平。圖表 17：美國資本品、 美國資本品、工業原料和消費品的進口總額圖表 18：美國資本品、 美國資本品、工業原料和消費品的進口同比增長率資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院圖表 19：美國資本品、 美國資本品、工業原料和消費品的出口總額圖表 20：美國資本品、 美國資本品、工業原料和消費品的出口同比增長率資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院P.9資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院 圖表 21：美國 GDP 和電子設備進口 %YoY圖表 22：美國消費品進口和個人消費同比增長率資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院資料來源：美聯儲 FRED、致富研究院二、物價基本穩定， 物價基本穩定，暫無通脹壓力6 月份 CPI 同比增長 1.8%，較上個月上升 0.4 個百分點，逐漸接近美聯儲的通 脹目標 2%，但是暫時還不存在通脹壓力。本月 CPI 的大幅上漲可能主要來自生產者 物價指數的上升，6 月份 PPI 同比增長 2.5%，創 2022 年下半年以來最大漲幅。6 月 份核心 CPI 同比增長 1.6%，比上月下降 0.1 個百分點，為最近兩年來最低同比增速。 與此同時，6 月份核心 PPI 同比增長 1.6%，與上月持平。2022 年以來核心 CPI 與核 心 PPI 同比增速逐漸下降，顯示出美國核心消費物價和生產物價基本穩定，暫時不存 在通脹壓力。圖表 23：美國 CPI 和 PPI圖表 24：美國核心 CPI 和核心 PPI資料來源：iFind、致富研究院P.10資料來源：iFind、致富研究院 從分項來看，美國勞工部公佈的八大類價格指數中交通運輸指數同比變動幅度最 大。與交通運輸密切相關的是能源價格的波動，從圖 26 中我們發現美國 CPI 同比增 速與能源價格的變化高度相關。6 月份食品與飲料價格指數同比上漲 1.4%，與上月 持平，為 2022 年以來最低同比增速。與此同時，6 月份能源價格指數同比增長 3.2%， 較 5 月份上升 4 個百分點，受到能源價格上升的影響，CPI 逐漸逼近 2%的通脹目標。圖表 25：美國 CPI 八大分類的同比增長率圖表 26：美國 CPI、能源和交通運輸的相關性資料來源：iFind、致富研究院資料來源：iFind、致富研究院CPI 指數與能源價格指數高度相關，影響能源價格指數的最重要因素是石油的進 口價格指數，下圖 27 顯示了進口石油價格和美國的消費物價指數高度相關。但是受 到美國國內大力發展，頁岩氣的影響，2022 年以來進口石油價格波動和 CPI 的波動 存在一個缺口。 CPI 八大項中住宅所佔權重最大，為 42%左右。隨著房地產市場的逐漸復蘇，6 月份住宅指數同比增長 2.3%。其中，業主等價租金（OER）指數同比增長 2.2%，創 2022 以來最大同比增速，城市房租指數同比上漲 2.9%，增速達到 2022 年以來新高。 但是由於教育通信類指數和其他商品勞務類指數同比增速下降，6 月份核心 CPI 同比 增長率從 5 月份的 1.7%下降至 1.6%，為 2022 年下半年以來最低值，顯示出核心 CPI 的穩定。P.11