2022年饲料行业专题研究报告.docx
2022年饲料行业专题研究报告 年饲料行业专题研究报告 目录索引 饲料产量增速趋稳，行业空间仍未饱和 (4) 整合趋势接轨国际，一体化发展大势所趋 (5) 行业纵横整合脚步加快，发展轨迹拟合美国 (5) 以邻为鉴，饲料业整合势在必行 (6) 多因素共同作用，猪饲料预计稳中有增 (8) 猪饲料销量影响因素分析 (8) 构造“猪饲料”函数 (10) 饲料销量变化趋势预测：全年稳健增长，上半年表现更佳 (12) 下游景气复苏，禽料迎恢复性增速 (13) 高度工业化品种，产量占比位居第一 (13) 禽类价格大幅增长，助力饲料销量恢复 (14) 消费升级酝酿需求增长，水产料高景气在望 (15) 下游价格刺激投喂，销量增长趋势已现 (16) 消费升级加速，饲料用量效率齐增长 (17) 养殖结构优化，水产料销量表现突出 (18) 整体推荐估值合理的饲料板块，全年量增值得期待 (19) 短期弱周期演绎量增，中长期集中、整合潜藏巨头 (19) 饲料板块整体估值偏低，销量预期持续增长正当配置 (19) 图表索引 图1：1996-2022年我国饲料产量 (4) 图2：我国饲料工业发展历程 (5) 图3：饲料行业整合方式 (5) 图4：我国饲料企业数量不断减少 (6) 图5：嘉吉集团产业链 (7) 图6：我国猪饲料产量变化 (8) 图7：2022年我国饲料生产结构 (8) 图8：猪饲料销量影响因素分析 (8) 图9：一个完整的猪周期 (9) 图10：2022年以来生猪出场价价格呈现出两个周期 (9) 图11：2022年4月以来我国生猪存栏量变化 (10) 图12：饲料销量参数与饲料产量变化趋势 (11) 图13：饲料产量变化幅度大 (11) 图14：我国禽饲料产量 (13) 图15：全国180家企业禽料产量 (14) 图16：白羽肉鸡与毛鸭价格（元/公斤） (14) 图17：鸡蛋价格 (14) 图18：我国水产饲料产量 (15) 图19：水产价格与水产料产量增速趋势一致 (16) 图20：四大家鱼价格（元/公斤） (16) 图21：我国南美白对虾产量 (17) 图22：我国黑鱼产量 (17) 图23：全国180家企业水产饲料产量月度环比变化 (18) 表1：饲料行业空间测算 (4) 表2：我国龙头企业养殖产业链规划 (6) 表3：2022年美国饲料产量排名前五的企业 (7) 表4：变量描述 (10) 表5：2022年猪饲料销量变化趋势预测分析 (12) 表6：全国禽类饲料产量与180家饲料企业产量变化幅度比较 (13) 表7：2022年禽饲料销量变化趋势预测分析 (15) 表8：海大集团产品升级效益分析 (17) 表9：2022年水产饲料销量变化趋势预测分析 (18) 表10：饲料上市公司估值表（EPS取wind一致预期） (19) 饲料产量增速趋稳，行业空间仍未饱和 我国饲料行业经过改革开放以后40年的黄金发展期，工业饲料产量已连续多年位居世界第一位，跻身全球饲料工业大国行列。根据中国饲料业协会，2022年我国饲料总产量2.09亿吨，同比增长4.54%。20年间，我国饲料产量从1996年的5610万吨增长至2.09亿吨，年均复合增长率达到6.8%。自2022年以来，我国饲料产量增速逐渐趋稳，保持在5%以下，因此现在行业中对于饲料产量天花板是否已经出现产生了疑问。 图1：1996-2022年我国饲料产量 数据来源：中国饲料业协会、广发证券发展研究中心 饲料行业的空间理论上受到肉禽蛋奶产量、料肉比/饵料系数和工业饲料普及率三个因素的驱动。我们通过测算得出饲料行业目前的空间在2.37亿吨左右，根据2022年我国饲料总产量2.09亿吨，仍然有13.4%的行业空间未被填充。 那么在此情形下我国饲料产量是否还会增长？饲料行业空间是否还会扩张？我们以产业链一体化趋势为基础，首先通过分析下游市场需求来测算饲料未来一段时间的需求弹性，再通过借鉴美国饲料业发展历程来解读中国饲料行业未来销量变化及发展的趋势。 表1：饲料行业空间测算 猪肉 5299 3.0 60% 9538 8726 禽肉 3085 2.2 90% 6108 6011 蛋类 3095 2.2 40% 2724 3005 水产品 5156 1.8 40% 3712 1930 牛肉 717 4.5 15% 484 525 羊肉 459 4.5 15% 310 355 奶制品 3602 1.6 15% 864 366 总计 23741 20918 数据来源：国家统计局、农业部、中国饲料业协会、广发证券发展研究中心 注：工业饲料普及率在农业部发布的2022年饲料工业“十五”计划和2022年远景目标规划基础上进行调整。其中调整幅度较大的为猪料、水产料，主要是由于我国生猪养殖规模化程度提高，养殖散户逐渐退出；水产养殖中饲料投喂逐渐替代冰鲜投喂、由于环保导致的养殖规模化提高。 -4% 0%4%8%12%16%0 5,000 10,00015,00020,00025,0001996 1997 1998 1999 2000 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 全国饲料产量(万吨） yoy
