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光伏发电行业研究报告 光伏发电行业研究报告股权投资部 暴利时代终结，长期发展前景看好 新能源系列研究报告之“光伏发电”篇 报告要点 发展前景看好：光伏发电是解决能源和环境问题的主要方式之一。 多晶硅暴利时代终结：前期行业暴利不仅是行业上下游纷纷提高产能，也吸引了不少新的进入者，导致原来价格高企的多晶硅产能严 重过剩，价格暴跌，多晶硅价格从400美元/公斤跌至90美元/公斤。 由生产大国向消费大国转变：2022 年以前我国光伏产业由于缺乏政策支持，形成了目前这种生产大国、消费小国、企业产品以出口导向 为主的格局，2022年3与26日，财政部推行太阳能光电建筑应用 财政补助资金管理暂行办法，为光电建筑示范工程提供20元/瓦的 财政补贴，打开了大规模国内市场应用的大门。 政策支持是行业发展的直接动力，技术进步是根本动力：目前相对于传统发电方法，光伏发电的发电成本还是偏高，只有通过政策支持 才能商业应用。从长期来看，通过技术进步，光伏发电可以通过多 种方式降低发电成本，从而由政策扶持转向市场化发展。 国有电力集团的积极介入改变了行业竞争格局，资本实力和市场资源逐步掌握行业主导权。 投资建议：回避多晶硅，关注薄膜电池，积极寻找太阳能热发电技术的源头企业。 目录 1.太阳能行业情况 (1) 1.1.太阳能主要技术比较 (1) 1.2.光伏发电产业链 (2) 1.3.光伏发电是最有前途的可再生能源 (3) 2.市场状况 (5) 2.1.全球光伏发电需求持续增长 (5) 2.2.供需发生逆转，多晶硅暴利时代终结 (6) 2.3.近期发展还主要依赖政策支持 (8) 2.4.中国市场状况 (10) 3.市场与技术发展趋势 (12) 3.1.全球光伏市场趋向多元化 (12) 3.2.看好光伏产业的长期发展趋势 (12) 3.3.技术进步和规模效益带来的成本降低是行业发展的根本动力 (13) 3.4.危机过后中国组件企业竞争力将大大增强 (17) 4.产业链分析 (19) 4.1.光伏设备制造产业链 (19) 4.2.多晶硅从垄断竞争到完全竞争 (21) 4.3.重点企业-天威保变（600550）分析 (22) 4.4.“大个头”来了 (24) 5.行业投资机会 (28) 5.1.发展空间巨大，目前正处于政策扶持阶段 (28) 5.2.太阳能热发电将是下一个激动人心的投资机会 (30) 表1 三种主要光伏发电技术比较 (1) 表2 主要国家光伏发展中长期规划累计装机容量 (6) 表3 各国政府推出的光伏产业扶持政策 (9) 表4 目前我国主要发电方式的成本比较 (13) 表5 美国太阳能发展路线 (16) 表6 天威保变光伏产业子公司情况 (23) 表7 天威保变盈利预测表 (23) 表8 天威保变盈利构成表 (24) 表9 中国光伏市场中长期规划（MW） (29) 图1 光伏发电产业链 (3) 图2 我国与全球主要能源可使用年限（年） (4) 图3 我国与全球主要可再生能源可开采量 (4) 图4 光伏产业链分布情况 (21) 1.太阳能行业情况 1.1.太阳能主要技术比较 目前在用的光伏发电技术主要有三种：晶体硅太阳能 电池、薄膜太阳能电池和聚光太阳能电池，其中晶体硅电 池应用最广泛，占80%以上，薄膜电池近年增长迅速，占10% 以上，聚光太阳能电池有少量应用。在这3 种光伏发电技 术中，晶体硅电池的优点是转换效率较高、占地面积小， 缺点是硅耗大、成本高，比较适于城市地区；薄膜太阳电 池的优点是硅耗小、成本低，缺点是转换效率低、投资大、 衰减大、占地面积大，比较适于偏僻地区的并网电站和建 筑光伏一体化；聚光电池的优点是转换效率高，缺点是不 能使用分散的阳光、必须用跟踪器将系统调整到与太阳精 确相对，目前主要用于航天航空。预计未来光伏发电将呈 现多种技术并存，共同努力降低成本的局面。详见表1。 资料来源：民族证券研发中心 薄膜电池虽然目前效率不高，但采用多薄层、多p-n 结的结构形式的薄膜电池转换效率可达到40%-50%，因此未来高效率电池最终要走薄膜技术路线。而在各种薄膜电池中，唯有硅薄膜电池原材料储量丰富，且无毒、无污染，更具持续发展前景。硅薄膜电池又可分为非晶硅薄膜、微晶硅薄膜、多晶体硅薄膜3 种。 1.2.光伏发电产业链 从广义上来说，光伏发电产业链同其它形式发电产业链是一样的，也主要包括光伏电站设备制造商-电站建设安装承包商-电站发展商（电站业主）-电力输送网络提供商等几个环节，详见图1。如果仅从光伏电站设备制造来说，则主要是多晶硅原料工厂晶体硅片工厂-电池片工厂晶体硅组件工厂光伏系统设计安装等几个环节，参见图1上半部分。 图1 光伏发电产业链 资料来源：华泰证券 1.3.光伏发电是最有前途的可再生能源 与石油、天燃气、煤炭、核电等能源形式相比，光伏 发电除了清洁之外就是资源取之不尽，用之不竭。与风电、 水电、生物质能等可再生能源相比，光伏发电最大的优点 是可开采资源无限，而水电、风电的可开发数量都是有限 的，据测算，全球太阳能可开采资源高达6000 亿千瓦。图2 我国与全球主要能源可使用年限（年）图3 我国与全球主要可再生能源可开采量 资料来源：民族证券研发中心资料来源：民族证券研发中心 2.市场状况 2.1.全球光伏发电需求持续增长 在 2022 年2022 年期间，全球光伏发电新增容量持续快速增长，年均增速达50.2%，2022 年全球新增光伏发电容量为5.95GW，同比增长110%左右。 在 1996 年2022 年期间，全球光伏电池产量持续增长，年均增速达43.6%，2022 年全球光伏电池产量为 6.85GW，同比增长71%左右。这期间，全球光伏发电累计装机容量也在持续增长，年均增速达31.25%，截止到2022 年末，全球累计光伏发电容量为18.3GW，占全球发电装机容量（约60 亿千瓦）的1%不到。到 2022 年底，全世界光伏总安装量大约12.3GW，其中并网光伏9.84W，占80%左右，是光伏发电的主流应用领域。除此之外，光伏发电还用于偏远乡村、通信和工业以及一些日用光伏产品等。 发达国家非常重视光伏产业发展，目前美国、欧洲和日本制订的光中长期光伏发展目标如表 2所示。按照这一计划，到2022年全球光伏装机容量将达到28GW，是2022年累计装机18.25GW的1.53倍，相当于需年增4.87GW；2022年将达到200GW，是2022年的10.95倍，相当于在这个1年里需年增17.2GW；2030年将达到1850GW，是2022年的99.72倍， 相当于在这个10年里需年增16.5GW。随着技术的进步，或许未来的实际进程将超出这一规划。 资料来源：王斯成、吴达成相关研究 2.2.供需发生逆转，多晶硅暴利时代终结 2022年以前，由于光伏发电市场需求突然爆发，多晶硅短期供求失衡，价格暴涨，05年多晶硅现货价格仅55美元/公斤，到了07年12月，多晶硅市场现货价格就摸高至400美元/公斤。行业暴利不仅使得原有的原料供应商纷纷扩大产能，也吸引着新的进入者。目前，全球多晶硅材料的生产由美国Hemlock、德国瓦克、美国MEMC、挪威REC以及日本的三菱、住友钛和德山7家大公司所主导，上述7家公司的多晶硅产量之和约占全球总产量的70%。根据国际国内各多晶硅厂商的生产项目统计，判断2022-2022 年全球多晶硅产量可达10.7 万吨、17.2 万吨，分别同比增长73.4%和60.5%。受金融危机影响，谨慎预测2022-2022 年半导体级多晶硅需求量复合增速3%，需求量分别为2.2 万吨和2.3 万吨；则2022-2022年用作晶硅电池的多晶硅供应量为8.2 万吨和14.4 万吨。2022 年，全球晶体硅太阳能电池产量 约为5500MW,同比增长60%，受到全球金融危机的影响，欧洲市场上，光伏发电市场的快速发展正在逐步减速。这也将波及到中国太阳能电池产业。预计2022-2022年增速分别放缓至25%和40%，产量分别为6870MW 和9621MW。考虑到自2022 年以来，硅片厚度从最初的300 微米降至目前的平均160-180 微米，硅消耗量从最初的12 克瓦降低至目前平均7-10 克瓦。预计2022-2022 年的每瓦多晶硅消耗量降至9.0 克、8.1 克、7.3 克(行业平均)。由此预测2022-2022 年的太阳能级多晶硅需求量为5.6 万吨和6.5 万吨，多晶硅产能将过剩。09年多晶硅市场价格暴跌反映了产能严重过剩的预期，目前国内市场价格已跌破90美元。国外多晶硅大厂是专业型的化工一体化企业，其每公斤电耗在 100kWh左右，成本能控制在20-30美元/公斤，而国内多晶硅生产多采用改良西门子法，电耗高，成本明显高于国外大厂。在供过于求的情况下国外厂商能够采取降价的手段来争取市场份额，多晶硅价格的长期下跌趋势就在预期之中。 09-10年全球光伏电池厂商将面临严峻考验，装机增长速度放缓的局面难以避免，市场竞争将日趋惨烈，光伏发电行业将迎来短暂冬天。 光伏发电终端市场价格受到巨大挤压，这种挤压作用将导致产业链的重新洗牌，光伏行业的卖方市场格局将被 打破，终端制造商拥有了较强的话语权与定价权，光伏行业买方市场格局将逐步形成。 2.3.近期发展还主要依赖政策支持 德国、日本、美国、西班牙等目前光伏发展较好的国家，对光伏产业发展主要采取了初始安装补贴、上网电价和电力回购等三方面的政策，当然此外还包括一些税收、融资、优先上网等方面的政策。除此外，希腊、澳大利亚、法国、意大利等国家也推出了相关的政策。如希腊：调整光伏强制上网电价，09年新执行的上网电价将维持两年不变，对于2022年8月份之前签订协议接入电网的业主，可延迟18个月完成安装；对于投资高于10万欧元的光伏项目仍将享受40%的补助；2022年还将推出专门针对屋顶的光伏支持计划，目标是再增加750MW需求；将出台新的10MW以上的光伏系统招标程序。澳大利亚：2022年3月1日启动第一阶段的针对住宅和商业楼宇的可再生能源电力强制购电法案，该计划规定全部可再生能源电力均将享受高额电价，而不是扣除发电者消费量后的部分，电价为50.05澳分/千瓦时，相当于正常供电成本的3.88倍。2022年7月1日启动第二阶段的强制购电法案，主要针对太阳能和风力发电项目。 在2022年的金融危机中，尽管各国光伏市场需求受到