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第五章：项目投资第五章：项目投资 本章的主要问题本章的主要问题：资本预算中的现金流量资本预算中的现金流量资本预算的基本方法资本预算的基本方法资本预算案例分析资本预算案例分析资本预算的特殊问题资本预算的特殊问题第二节：资本预算中的现金流量第二节：资本预算中的现金流量 本节的主要问题本节的主要问题：案例案例获取获取MBAMBA学位的决策学位的决策什么是现金流量什么是现金流量资本预算的目标资本预算的目标现金流量现金流量现金流量准则现金流量准则现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容案例案例获取获取M MBABA学位的决策学位的决策l李先生正在考虑是否回学校去获取一个李先生正在考虑是否回学校去获取一个MBAMBA的学位，他现在的学位，他现在的工资是的工资是25,00025,000元。学费、书费和其他的费用在两年的学习元。学费、书费和其他的费用在两年的学习期中每年总计为期中每年总计为20,00020,000元。在他取得元。在他取得MBAMBA学位以后，起薪将学位以后，起薪将为为40,00040,000元。也就是说，元。也就是说，MBAMBA的学位能使其年薪增加的学位能使其年薪增加15,00015,000元。然而，李为了这个学位就必须在学习期间放弃两年当前元。然而，李为了这个学位就必须在学习期间放弃两年当前的薪水，还要支付高额费用。李现在的年龄为的薪水，还要支付高额费用。李现在的年龄为3131岁，预计其岁，预计其退休年龄为退休年龄为6060岁，要求的报酬率为岁，要求的报酬率为5%5%。李先生是否应去获取李先生是否应去获取MBAMBA学位？学位？案例案例获取获取MMBABA学位的决策学位的决策获取获取MBA学位的决策学位的决策（45,000） 1.859 （83,655）15,000 15.372 230,580（15,000） 1.859 （27,855)第第12年年 放弃的薪水加上放弃的薪水加上学习成本学习成本 第第130年年 由于获取由于获取MBA学位而增加的薪水学位而增加的薪水第第12年年 不能赚到较高的不能赚到较高的获得获得MBA学位的薪水学位的薪水净现值净现值119,040现金流现金流 现值系数现值系数 现值现值案例案例获取获取MMBABA学位的决策学位的决策理解现金流量的含义对于资本预算的意理解现金流量的含义对于资本预算的意义义不同时点上的现金流比较必须考虑资金不同时点上的现金流比较必须考虑资金时间价值时间价值考虑机会成本的重要性考虑机会成本的重要性此案例给我们的启示此案例给我们的启示什么是现金流量什么是现金流量 所谓现金流量，在资本预算中是指所谓现金流量，在资本预算中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。入增加的数量。 现金现金货币资金货币资金非货币资金的变现价值非货币资金的变现价值现金净流量现金净流量= 现金流入量现金流入量- 现金流出量现金流出量 投资决策的目标投资决策的目标现金流量现金流量在资本预算中使用现金流能充分体现资金时间在资本预算中使用现金流能充分体现资金时间价值价值能避免利润计算的主观性，更为客观能避免利润计算的主观性，更为客观 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要要 现金流量准则现金流量准则（一）只考虑增量现金流（一）只考虑增量现金流 指接受或拒绝某个投资项目后，企业指接受或拒绝某个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动，即差异现金总现金流量因此发生的变动，即差异现金流。流。 只有增量的现金流才是与投资项目相只有增量的现金流才是与投资项目相关的现金流量。关的现金流量。 哪些现金流又是非相关的呢？哪些现金流又是非相关的呢？现金流量准则现金流量准则某公司生产的个人电脑占有某领域某公司生产的个人电脑占有某领域60%的特定的特定市场份额。目前，该公司计划推出一种新型的市场份额。目前，该公司计划推出一种新型的功能更强的电脑。新型电脑最主要的竞争对手功能更强的电脑。新型电脑最主要的竞争对手是该公司现在生产的电脑。在第一年中，公司是该公司现在生产的电脑。在第一年中，公司预计将销出预计将销出20000台新型电脑，而其中有台新型电脑，而其中有7000台的销量来自对原有产品销售市场的替代。预台的销量来自对原有产品销售市场的替代。预计新型电脑计新型电脑20000台带来净现金流台带来净现金流1亿亿， 7000台台传统电脑损失净现金流传统电脑损失净现金流3000万万元，则增量现金元，则增量现金流为流为7000万万元。元。现金流量准则现金流量准则（二）不应考虑沉没成本（二）不应考虑沉没成本 沉没成本是指已经使用掉而无法收回的沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。这一成本对企业当前的投资决策不产资金。这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。已花掉了多少钱。现金流量准则现金流量准则 比如，某企业为一项投资已经花费了比如，某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要万元的投资，要使工程全部完工还要再追加使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收万元投资，但项目完工后的收益现值只有益现值只有45万元，这时企业应果断地放弃这一项目。万元，这时企业应果断地放弃这一项目。 如果因为觉得已经为这一项目付出了如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。失。 因为马上放弃这一项目，损失额是因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投万元外，还要加上新的投资损失资损失5万元（万元（45万元万元50万元万元5万元）。万元）。 相反，如果投资完成后的收益现值为相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值万元，收益现值只有只有70万元而放弃这一项目。万元而放弃这一项目。现金流量准则现金流量准则 因为目前企业面临的不是投资因为目前企业面临的不是投资100万元，收益万元，收益现值现值70万元的投资决策，而是投资万元的投资决策，而是投资50万元，收益现万元，收益现值值70万元，净现值万元，净现值20万元的投资决策。万元的投资决策。 如何正确对待投资决策中的如何正确对待投资决策中的沉没成本沉没成本，是投资，是投资决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策失误决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。牛奶。现金流量准则现金流量准则（三）必须考虑机会成本（三）必须考虑机会成本在计算投资现金流量时，不仅要考虑直在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的现金交易的“机会成本机会成本”。机会成本就是机会成本就是放弃另一方案所丧失的潜放弃另一方案所丧失的潜在收益在收益。现金流量准则现金流量准则 比如，某企业进行某项投资需要占用比如，某企业进行某项投资需要占用1500平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。闲置。 乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生乍一看，这些库房的占用可以不考虑会产生任何现金流出。但实际上，如果企业不是将这部任何现金流出。但实际上，如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到得到60万元的租金收入。但企业将其用于投资需万元的租金收入。但企业将其用于投资需要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收要之后，就丧失了可能获得的对外出租的租金收入。这部分损失，就是投资的机会成本，应作为入。这部分损失，就是投资的机会成本，应作为现金流出在投资决策中考虑。现金流出在投资决策中考虑。现金流量准则现金流量准则机会成本简例机会成本简例就业机会的选择就业机会的选择职位职位 薪水薪水 附加价值附加价值 总价值总价值 A 60000 8000 68000 B 62000 5000 67000 C 66000 500 66500选择职位选择职位A的机会成本是多少？的机会成本是多少？继续寻找工作的机会成本是多少？继续寻找工作的机会成本是多少？如果在上周拒绝了总价值为如果在上周拒绝了总价值为69000的职位的职位D，从新从新回答上述问题。回答上述问题。现金流量准则现金流量准则（四）考虑净营运资本的需求（四）考虑净营运资本的需求新项目实施后，增加原材料和存货；增加新项目实施后，增加原材料和存货；增加保留资金；发生赊销增加应收账款。保留资金；发生赊销增加应收账款。当项目终止时，有关存货将出售；应收账当项目终止时，有关存货将出售；应收账款变为现金；投入的营运资本可以收回。款变为现金；投入的营运资本可以收回。现金流量准则现金流量准则（五）不考虑筹资成本和融资现金流（五）不考虑筹资成本和融资现金流投资项目的判断主要看：投资项目的判断主要看：项目投入资金额项目投入资金额项目增加的现金流量项目增加的现金流量增加的现金流量是否大于投入现金额增加的现金流量是否大于投入现金额不考虑资金从何而来，需要花费多少成本不考虑资金从何而来，需要花费多少成本支付的利息和筹集的资金均不作为项目的支付的利息和筹集的资金均不作为项目的考虑范围。考虑范围。现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容1初始现金流量初始现金流量 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。（1）固定资产上的投资）固定资产上的投资（2）垫支流动资金）垫支流动资金 （3）原有固定资产的变价收入和清理费用）原有固定资产的变价收入和清理费用 （4）有关机会成本）有关机会成本现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容 如果投资项目是固定资产的更新，则初始如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。费用。 如果原有固定资产清理起来很困难，清理费如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理用会很高，而如果同时固定资产的变卖价格不理想，则总的现金流量可能为负值。想，则总的现金流量可能为负值。 这一点在西方发达国家表现得尤为突出。这一点在西方发达国家表现得尤为突出。这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新这也是为什么有些发达国家的企业宁肯投资建新厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术厂，安装新设备，也不对老企业进行大规模技术改造的原因之一。改造的原因之一。现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容2营运现金流量营运现金流量 （1）产品或服务销售所得到的现金流入量。）产品或服务销售所得到的现金流入量。（2）各项营业现金支出。）各项营业现金支出。（3）人工及材料费用。）人工及材料费用。（4）税金支出。）税金支出。（5）增加折旧带来的节税额。）增加折旧带来的节税额。 营业现金流量是指项目投入运行后，在整个营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算。量。这些现金流量通常是按照会计年度计算。现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容营运现金净流量营运现金净流量= = 营运现金流入付现成本所得税营运现金流入付现成本所得税= = 营运现金流入付现成本非付现成本所得税营运现金流入付现成本非付现成本所得税非付现成本非付现成本= = 税后利润税后利润 + +非付现成本非付现成本= = 营运现金流入营运现金流入 （1-1-所得税税率）所得税税率）- - 付现成本付现成本（1-1-所得税税率）所得税税率）+ + 折旧所得税税率折旧所得税税率现金流量的分布及内容现金流量的分布及内容3. 终结现金流量终结现金流量 (1) 固定资产的残值收入或中途变价收入以及为结固定资产的残值收入或中途变价收入以及为结束项目而发生的各种清理费用。束项目而发生的各种清理费用。(2) 垫支流动资金的收回。垫支流动资金的收回。 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。各种现金流量。现金流量法的计算现金流量法的计算 【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。现金流量法的计算现金流量法的计算 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 现金流量法的计算现金流量法的计算表表7-1 7-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付现成本（付现成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800800800800800800800税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%1200120010401040880880720720560560税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）18001800156015601320132010801080840840营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3800380035603560332033203080308028402840现金流量法的计算现金流量法的计算表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150003800380035603560332033203080308078407840第三节：资本预算的基本方法第三节：资本预算的基本方法 本节的主要问题本节的主要问题：净现值（净现值（NPVNPV）法法内部收益率（内部收益率（IRRIRR）法法获利指数（获利指数（PIPI）法）法投资回收期法投资回收期法贴现回收期法贴现回收期法年均投资报酬率法年均投资报酬率法净现值（净现值（NPVNPV）法法 净现值（Net Present Value，NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与初始投资额（或投资期内的各年投资额的现值总和）之差，即投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之差，或者说是投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的各年净现金流量现值之和。净现值（净现值（NPVNPV）法法 NPV 式中，式中， n投资项目的整个期间投资项目的整个期间 （包括建设期即投资期（包括建设期即投资期s和经营期即使用期和经营期即使用期p，n=s+p）；）； k贴现率（折现率）贴现率（折现率） NCFt项目整个期间第项目整个期间第t年的净现金流量年的净现金流量n0tttk1NCF）（净现值（净现值（NPVNPV）法法贴现率的选择贴现率的选择 市场利率市场利率 资金成本率资金成本率 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率净现值（净现值（NPVNPV）法法 净现值法的决策标准: 如果投资项目的净现值大于0，表示该项目的回收额大于原投资总额，则该项目可行； 如果净现值小于0，表示该项目的回收额小于原投资总额，则该项目不可行； 如果有多个投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。净现值（净现值（NPVNPV）法法例：依据左例：依据左边资料，假边资料，假定折现率为定折现率为10，分别，分别计算计算A、B项目的净现项目的净现值，并作出值，并作出投资决策。投资决策。 净现值（净现值（NPV）法法例：依据上图资料，假定折现率为例：依据上图资料，假定折现率为10，分别计算分别计算A、B项目的净现值，并作出投项目的净现值，并作出投资决策。资决策。 1、项目、项目B每年净现金流量分别为：每年净现金流量分别为：NCF012万，万，NCF1NCF2NCF3NCF4NCF536000，因为，因为B方案经营期方案经营期 每年每年NCFt都相等，可利用年金现值系数都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。表来计算，使计算过程简化。 NPVB36000（P/A，10%，5）-120000 360003.791120000 136476120000 16476（元）（元）净现值（净现值（NPV）法法2、项目项目A每年净现金流量分别为：每年净现金流量分别为：NCF0200000，NCF170000，NCF270000，NCF365000，NCF455000，NCF560000（元）万万万万万万）（）（）（）（）（ 45090200000245090 2000003726037565488155782063630 200.62160.6835.50.7516.50.82670.9097 20000010%16000010%15500010%16500010%17000010%170000NPV54321A结论：项目结论：项目A和和B的净现值均大于的净现值均大于0，均为可行方案，均为可行方案，选择净现值最大的选择净现值最大的A项目。项目。净现值（净现值（NPVNPV）法法净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策方法。其方法。其优点优点有三：一是考虑了投资项目现金流量的有三：一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，二是考虑了项目整个期间的全部净现金流时间价值，二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。大，折现率就越高。 净现值法的净现值法的缺点缺点也是明显的：一是不能从动态的角也是明显的：一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是净现金度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；三是净现值法流量的测量和折现率的确定比较困难；三是净现值法计算麻烦；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不计算麻烦；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。便于投资规模相差较大的投资项目的比较。内部收益率（内部收益率（IRRIRR）法法 内部收益率是指按复利计算的，使得项目NPV等于零的贴现率。它实际上反映了投资项目的真实报酬。一般地讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益就越好。贴现率（贴现率（%）NPVIRR内部收益率（内部收益率（IRRIRR）法法0110001100NPV100011001i当当i8%时，时，NPV18.5当当i12%时，时，NPV17.9当当i10%（IRR）时，时，NPV0内部收益率（内部收益率（IRRIRR）法法IRR法基本准则法基本准则若若IRR贴现率，则贴现率，则NPV0，项目可行；反之，项目不可行项目可行；反之，项目不可行实际计算用逐次测试法求实际计算用逐次测试法求IRR. IRR. 方法：先找一个使方法：先找一个使NPVNPV为正值的为正值的r r1 1，再找一个使再找一个使NPVNPV为负值的为负值的r r2 2，然后分别求出它们对应的然后分别求出它们对应的NPVNPV值。最后，根据插补法计算出值。最后，根据插补法计算出IRRIRR。如果求出的如果求出的IRR IRR 高于贴现率，则该方案可接受；高于贴现率，则该方案可接受；反之，则不可接受。反之，则不可接受。获利指数（获利指数（PIPI）法法投资现金流出各期现金流入贴现之和PI 定义：将每期的现金流入贴现后求和，然后除以投定义：将每期的现金流入贴现后求和，然后除以投资现金流出。又称为投资成本利润率法，简称资现金流出。又称为投资成本利润率法，简称PIPI。计算公式：计算公式： 获利指数说明：每一元钱的投资能获得多少元的获利指数说明：每一元钱的投资能获得多少元的现值回报。现值回报。 如果一个项目的获利指数大于或等于如果一个项目的获利指数大于或等于1 1，说明该项，说明该项目可以接受；目可以接受； 如果一个项目的获利指数小于如果一个项目的获利指数小于1 1，说明该项目不可，说明该项目不可以接受。以接受。投资回收期法投资回收期法 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年）投资回收期是指回收初始投资所需要的时间（年） 投资回收期法的决策标准投资回收期法的决策标准: :回收期越短越好回收期越短越好。 每年现金净流量相等，则每年现金净流量相等，则 回收期初始投资额年现金净流量回收期初始投资额年现金净流量 每年现金净流量不等时，则先将各年现金净流量每年现金净流量不等时，则先将各年现金净流量累加，然后再计算回收期累加，然后再计算回收期对投资回收期法的评价对投资回收期法的评价 优点优点 计算简单，易于理解计算简单，易于理解 强调投资收回，可促使企业尽快收回投资强调投资收回，可促使企业尽快收回投资的资金的资金 常用于筛选大量的小型投资项目常用于筛选大量的小型投资项目对投资回收期法的评价对投资回收期法的评价年份年份 A项目项目 B项目项目 C项目项目项目项目A、B、C的预期现金流量的预期现金流量0 -100 -100 -100 1 20 50 502 30 30 303 50 20 20 4 60 60 60000回收期回收期 3 3 3 对投资回收期法的评价对投资回收期法的评价 缺点缺点 没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 忽略回收期后的现金流量忽略回收期后的现金流量 可靠性差可靠性差贴现回收期法贴现回收期法贴现回收期是指投资项目在使用期内所实现的各贴现回收期是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于投资额现值总期净现金流入量现值总和恰巧等于投资额现值总和（或初始投资）时所需要的时间。贴现回收期和（或初始投资）时所需要的时间。贴现回收期法就是以贴现回收期为标准来评价和分析投资方法就是以贴现回收期为标准来评价和分析投资方案的方法。案的方法。年均投资报酬率法年均投资报酬率法ARRARR定义：根据投资额和投资后预期能提供的盈利定义：根据投资额和投资后预期能提供的盈利或现金净流量进行对比，以权衡投资经济效益或现金净流量进行对比，以权衡投资经济效益程度的一种方法。程度的一种方法。 公式： （1）年均投资报酬率 = 年均净收益 （2）年均报酬率 = 年均现金净流量n1 所得税率）（各年利润nNCF各年平均投资额年均净收益原始投资额年均现金净流量中国财务管理实务调查报告中国财务管理实务调查报告长期投资方法长期投资方法投资回收期法投资回收期法 26.5% 26.5%NPV 19.4%NPV 19.4%PI 18.2%PI 18.2%IRR 5.3%IRR 5.3%会计收益率法会计收益率法 4.1% 4.1%其他方法其他方法 26.5% 26.5%第四节第四节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：出的结论是相同的。会产生差异的两种情况： 净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少项目投资决策指标的比较项目投资决策指标的比较 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 D项 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A项目项目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B项目项目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较：互斥项目净现值与内含报酬率的比较：互斥项目项目投资决策指标的比较项目投资决策指标的比较结论：结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率的比较：非常规项目净现值与内含报酬率的比较：非常规项目 多多 个个 内内 含含 报报 酬酬 率率 的的 投投 资资 项项 目目0 100 200 300 400 500资 金 成 本 %0.51.01.5净现值万元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%项目投资决策指标的比较项目投资决策指标的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之差现金流入量现值与初始投资额之比现金流入量现值与初始投资额之比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。