煤炭行业分析.doc

Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more.-author-date煤炭行业分析中国石油行业分析1行业概况煤炭行业是重要的基础能源和化工原料，在我国国民经济中占据重要的战略地位。煤炭行业以资源开采为主，国有大中型企业集团为主要运营主体。与其他行业相比，煤炭企业的特点表现在：资源禀赋条件的先天性，生产成本受赋存条件影响，煤种、煤质决定下游客户；前期投入高，规模效应明显，产量越高平均成本越低；后期开采成本会增加；安全生产压力大；环保压力大；政策导向性强等特点。股东背景、资源禀赋、地理区位、运营规模及安全生产水平是业内企业的核心竞争要素。近年来，煤炭资源整合快速推进，煤炭行业集中度相应改善，随着大集团、大基地的逐步形成，龙头企业行业影响力逐步增强。目前，煤炭行业处于严重产能过剩状态，煤炭价格大幅下跌，煤炭企业出现大面积亏损。政府层面实施煤炭行业供给侧结构性改革，以求压缩煤炭产能产量，缓解产能过剩压力。我国能源资源的基本特点是“富煤、贫油、少气”。既有的能源禀赋结构造成煤炭在我国一次能源消费结构中所占的比重达到60%以上，“以煤为主”的能源消费结构和欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核电为补充”的情况差别显著，而且在未来相当长的时期内，我国以煤为主的能源供应格局不会改变。我国国内煤炭资源分布的基本特点为：北多南少，西多东少，煤炭资源分布与消费区不协调。据统计，我国煤炭远景储量主要分布在山西、陕西、内蒙、新疆等地，占全国的94.40%，探明储量的80.50%分布在以上四省。晋陕蒙将是我国长期稳定的煤炭供给来源，其次是西南区及西北新甘宁青地区，但地处西部内陆，运输不便；华东、中南、京津冀地区煤炭储量有限，不能满足本地需求；东北地区作为传统煤炭基地，随着老旧煤矿的报废，短期供给潜力不足，面临资源枯竭和工业转型的挑战。我国煤炭资源的种类较多，在现有探明储量中，烟煤占75%、无烟煤占12%、褐煤占13%。其中，原料煤占27%，动力煤占73%。动力煤储量主要分布在华北和西北，分别占全国的46%和38%，炼焦煤主要集中在华北，无烟煤主要集中在山西和贵州两省。已探明的储量中，灰分小于10%的特低灰煤占20%以上；硫分小于1%的低硫煤约占65%70%；硫分1%2%的约占15%20%。高硫煤主要集中在西南、中南地区。华东和华北地区上部煤层多低硫煤，下部多高硫煤。总的来看，我国煤炭质量较好。由于我国煤炭资源生产与消费地逆向分布，华东以及东南沿海地区作为煤炭最主要消费地，始终存在煤炭供需偏紧的矛盾。华东以及东南沿海地区大部分煤炭通过“三西”地区外运至北方七港，然后再由水路运输至沿海各省。我国另一煤炭主要消费地京津冀地区煤炭产量有限，主要通过铁路调入煤炭满足区域内需求。正是由于区域不平衡，我国煤炭行业对运输依赖性强，铁路运输对煤炭及下游行业运行构成重要影响因素。总体看，我国煤炭资源的种类丰富，国内供需区域分布不均，行业整体产能过剩。2煤炭供需煤炭供应随着原煤产量持续增长，煤炭生产向西北地区集中趋势仍在延续，受西部省区煤炭产量快速增长影响，运输环节对煤炭市场的制约进一步凸显。由于西部地区铁路运力的增长明显滞后于煤炭产量的增长，外调煤炭中，更多的增量只能靠汽运来解决，这不仅增加了运输过程中的不确定性，而且加大了煤炭运输成本。图2 20102015年我国原煤产量情况（单位：亿吨）资料来源：wind资讯，联合评级整理。2013年以来宏观经济增长趋缓、煤炭下游需求不振、雾霾治理都压缩了煤炭需求的增长空间，全年原煤产量为39.74亿吨，同比仅增加0.74%。2014年，各地环保政策出台，煤炭企业资源整合力度加大，全国原煤产量达到38.74亿吨，同比下降2.52%，2015年进一步下降至37.50亿吨，如上图所示。虽然原煤产量开始下降，但煤炭市场供大于求矛盾依然突出。煤炭企业库存增加、效益下降、经营压力明显。煤炭需求我国煤炭市场需求在较大程度上受宏观经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。从消费结构来看，我国煤炭的需求主要来自于电力、建材、钢铁等行业，约占煤炭总需求的82.50%，其中电力约占51.50%，建材约占16.50%，钢铁约占14.50%。消费占比最高的电力需求方面，2015年我国火力发电量为40,972亿千瓦时，同比下降2.30%，已连续两年呈现负增长；电力消费方面，第二产业用电量同比下降1.40%，四十年来首次出现负增长。宏观经济增速放缓以及产业结构转型使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭需求形成了一定的压力，如下图所示。图3 2011年以来煤炭下游行业煤炭消费当月同比增长情况资料来源：wind资讯，联合评级整理。注：2014年、2015年水泥、生铁1、2月产量增速数据未取得，为便于比较，此处省略其1、2月数值。总体看，近年来煤炭市场景气度下滑，供大于求矛盾依然突出，下游电力、水泥、钢铁等行业需求增速放缓，煤炭产品需求增长有所抑制。3煤炭价格2012年以来，全国综合煤炭价格指数震荡下降，如下图所示。从动力煤方面来看，受宏观经济发展和固定资产投资增速降低影响，全国用电量增速下滑，动力煤价格震荡下降，尽管2013年末电煤合同谈判中煤炭大型集团提价带动动力煤价格回升至660.00元/吨，但由于缺乏下游需求有利支撑，动力煤价格下行压力依旧不减。至2015年12月1日，秦皇岛港动力煤(Q5800K)平仓价为385.00元/吨；进入2016年6月，动力煤价格开始回升，截至2016年7月21日，秦皇岛港动力煤(Q5800K)平仓价升至451.00元/吨。从焦煤方面来看，焦煤属于稀缺资源，因此炼焦煤价格能够维持相对高的水平。与动力煤不同，炼焦煤需求的季节性特征不太明显，其价格变化更多取决于下游产品产量和市场行情变化，其波动和钢材价格波动基本一致，受钢材价格影响十分明显。但由于焦煤下游钢铁行业需求不振，使焦煤价格在2011年后进入震荡下降通道，至2015年11月6日到11月13日一周内，焦煤价格（全国含税平均价）已跌至590.00元/吨。进入2016年，随着煤炭采掘行业产能限制性政策的出台，同年6月中旬，焦煤价格（全国含税平均价）小幅上升，维持在630.00元/吨650.00元/吨区间震荡，到8月中旬，价格突破650元/吨，8月26日达到668元/吨。从短期来看，煤炭价格的过快上升将使得行业内易受进口煤冲击，同时前期因煤价下跌而主动关停的部分小型煤矿亦将恢复生产。针对煤炭企业的相关限产政策虽然在短期内限制了煤炭供给量，小幅拉升了煤炭价格，但由此关闭的部分产能并未完全淘汰，处于暂时停产状态，若煤炭价格继续上升，该部分已关闭产能可以在短时间内恢复生产，供需平衡将再次被打破。综上来看，短期内煤炭价格将继续维持低位震荡并小幅回稳。图4 2010年以来全国综合煤炭价格指数走势 资料来源：wind资讯总体看，虽然不同煤种抗跌能力不同，但在供求格局恶化的情况下均呈下跌趋势。由于国内煤炭行业库存高企，下游行业需求不振，煤价整体处于震荡下行通道，煤炭企业盈利能力大幅下滑。虽然煤炭采掘行业产能限制性政策的出台使得煤炭价格明显回升，但煤炭企业盈利状况短期内难以改善。4行业竞争行业竞争方面，受成本控制能力、运输渠道、融资能力的影响，大型企业与小型企业的分化已经开始。在残酷的市场竞争压力下，由于煤炭价格远远低于盈亏平衡点，中小型煤炭企业普遍采取限产保价，甚至停产的措施应对外部不利环境，导致铁路装车和港口的资源供给主要集中在大型煤炭企业手中。大型煤炭企业为了确保市场份额，让利不让市场，虽然也面临成本倒挂的压力，但生产和销售煤炭数量保持增势，对中小煤炭企业形成生存压力。随着大型煤企的产销量大增，其市场的话语权也随之增强。大型煤炭企业具有优先配置铁路资源的优势，容易形成一体化产运销体系，并降低成本，减少营业支出。而中小煤企由于资源有限，融资困难，开始出现资金断裂的情况，资金压力是造成中小煤企被兼并的重要原因之一。大型煤炭企业在政策、资金、管理、销售等各方面的优势将会更加明显。从行业排名来看，近年来煤炭企业排名相对稳定，2015年我国煤炭企业营业收入前五名如下表所示：表1 2015中国煤炭企业营业收入前五名（单位：万元）排名企业名称地区营业收入1神华集团有限责任公司北京32,490,0592山西焦煤集团有限责任公司山西25,773,2583冀中能源集团有限责任公司河北22,921,2324大同煤矿集团有限责任公司山西21,382,9935山西潞安矿业（集团）有限责任公司山西20,511,761 资料来源：中国煤炭工业协会。从集中度看，煤炭行业兼并重组效果显著，2014年9月，中国煤炭工业协会发布“2014中国煤炭企业百强名单”，入围企业占全国煤炭产量的比重首次超过80%，达到81.66%。总体看，我国煤炭行业竞争严酷，大型煤炭企业在政策、资金、管理、销售等各方面具有较为明显的优势。未来，大型煤炭企业将逐步兼并中小煤企，煤炭企业生产经营将逐步规范化。5行业政策2014年以来，环境污染整治工作提上日程，政府陆续发布多条限制煤炭供给与使用量的相关政策，在煤炭质量等方面做出了严格的指标要求，鼓励使用替代能源，进一步整合煤炭企业。2014年，煤炭资源税由“从量计征”改为“从价计征”，并且行业内停止征收煤炭等矿产资料补偿费，此举将增加税收弹性，在当前煤炭市场价格持续走低的情况下，降低企业的税收负担，同时还可以调节企业税费结构，避免重复征收。进口政策方面，2014年8月，我国取消褐煤的零进口暂定税率，恢复实施3%的最惠国税率。2014年10月，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率。煤炭进口关税的恢复征收将一定程度上抑制煤炭的进口，缓解进口煤对国内市场的冲击。2015年以来，国家能源局、煤矿安监局和发改委先后发布关于严格治理煤矿超能力生产的通知、做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知和关于落实违法违规煤矿煤炭相关治理措施的通知。2016年1月，李克强总理视察山西煤矿时强调，在煤炭行业处于产能严重过剩、价格大幅下跌的困难时期，应尽快制定规范煤炭市场、降低企业成本的举措，共同努力让煤炭行业闯过严冬、打开新局面。2016年2月，国务院发布了关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（以下简称意见），明确了“从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右”的目标。同时，对于降低产能引发的职工安置这一核心问题，意见提出，“设立工业企业结构调整专项奖补资金，按规定统筹对地方化解煤炭过剩产能中的人员分流安置给予奖补”，在2016年3月5日李克强总理的政府工作报告中，明确中央财政将拿出1,000亿元作为奖补资金用于职工安置。2016年3月，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局四部门联合印发关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知（以下简称通知），要求全国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过276个工作日，将煤矿现有合规产能乘以0.84的系数后取整，作为新的合规生产能力。通知进一步从定量方面严格规定了全国煤矿生产能力，加速现有产能的淘汰以及整合，从供给侧改变煤炭市场现有供需关系。近年来煤炭行业的主要政策如下表所示：表2 近年来煤炭行业主要政策时间法条主要内容2016年3月关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知要求全国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过276个工作日，将煤矿现有合规产能乘以0.84的系数后取整，作为新的合规生产能力。2016年2月关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，三年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。2015年5月关于落实违法违规煤矿煤炭相关治理措施的通知全面核查煤矿建设生产情况；防范采购违法违规煤矿煤炭风险；审慎办理违法违规煤矿煤炭运输；建立电煤合同执行与发电量奖惩挂钩制度；推进煤电双方签订中长期合同；加强监督检查。2015年5月关于严格治理煤矿超能力生产的通知坚决打击煤矿超能力生产等违法违规生产行为，有效规范煤矿生产秩序；要积极发挥行业协会等组织对企业的约束作用，强化行业自律，引导煤矿企业依法依规组织生产；各地煤炭行业管理部门、煤矿安全监管部门和煤矿安全监察机构要将治理煤矿超能力生产作为日常监管的重要内容，加强组织领导，建立健全联合执法机制，形成工作合力。2015年3月做好2015年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知淘汰煤炭落后产能是优化煤炭产业结构的重要手段，是控制煤炭总量的重要举措，对转变煤炭发展方式、提高煤炭生产力水平具有重要意义；逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿；对非法违法开采和不具备安全生产条件的煤矿，坚决予以关闭；对安全基础条件差且难以改造，以及煤与瓦斯突出等灾害严重的小煤矿，要加强监管，加快引导其退出煤炭生产领域；支持具备条件的地区淘汰30万吨/年以下煤矿；对具备资源优势和改造提升条件的小煤矿，鼓励其参与煤矿企业兼并重组，实施改造升级。2014年12月重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法指在北京市、天津市、河北省、山东省等重点区域规定煤炭消费量目标，通过淘汰落后产能、压减过剩产能、提高煤炭等能源利用效率直接减少煤炭消费。利用可再生能源、天然气、电力等优质能源替代煤炭消费。2014年11月关于进一步加强资源整合技改煤矿建设项目安全监管监察工作的通知推进小煤矿资源整合、兼并重组工作，加强整合技改煤矿建设项目管理，加大整顿关闭力度，淘汰落后产能。2014年10月关于全面清理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通知自2014年12月1日起，在全国范围统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零，停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金，并对地方出台的涉及煤炭、原油、天然气的收费基金项目进行全面清理。2014年10月关于实施煤炭资源税改革的通知自2014年12月1日起，全国范围内实施煤炭资源税从价计征改革，税率幅度为2%10%。2014年9月商品煤质量管理暂行办法对商品煤相关质量指标进行了明确规定，对于在中国境内远距离运输（运距超过600公里）的商品煤，其发热量、灰分、硫分还要满足更严格的指标要求，其中褐煤发热量需要大于等于16.5MJ/kg（约为3,942大卡/千克)。2014年8月关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知对于存量产能，通知要求各省级煤炭行业管理部门对所有合法生产煤矿的生产能力进行建档登记，煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力，并组织本辖区煤矿签订煤矿按照登记公布生产能力组织生产的承诺书，各地已登记煤矿生产能力情况和煤矿签订的承诺书要于2014年8月31日前报国家发展改革委、国家能源局、国家煤矿安监局；对于在建矿井，通知要求所有未经核准但已建成并组织生产的煤矿，一律停产；所有未取得采矿许可证和安全生产许可证的煤矿，不得投入生产。资料来源：联合评级根据公开资料整理。总体看，我国煤炭行业已经进入了政府主导的自上而下的淘汰、优化煤炭产能阶段，有利于未来煤炭市场供需的平衡以及价格稳定。6行业关注产业结构失衡我国煤炭产业存在产业生产力总体水平低和发展不平衡问题，部分地区较为突出。具体而言，一是中国煤矿数量多、规模小、小型煤矿技术水平低，生产效率远低于先进产煤国家水平。二是煤炭行业发展区域性差异扩大，东部煤炭资源日渐枯竭，产量萎缩；中部受资源与环境约束的矛盾加剧，煤炭净调入省份增加；资源开发加速向生态环境脆弱的西部转移。三是煤炭价格水平不平衡，运输成本成为影响煤炭价格的重要因素，不同产煤区域煤炭价格与该区域距离煤炭主要消费地距离呈显著负相关关系。从供需角度看，总量上，中国煤炭行业产能过剩严重，但由于中国煤炭资源生产地与消费地逆向分布，运输瓶颈制约了煤炭供需双方的有效衔接。煤炭运输通道建设制约行业发展我国煤炭运输主要采用铁路运输为主、公路运输为辅，陆路与水运相结合的方式，铁路运输量占我国煤炭总运量的比重一直在50%以上，铁路运力直接影响了煤炭的有效供给量。由于我国煤运通道建设滞后于煤炭工业的发展，因此煤炭运输瓶颈问题一直存在，影响了煤炭行业的健康发展。进口冲击煤炭进口增长的关键在于国内外的价格差异，考虑到我国目前煤炭净进口量已占世界可贸易煤炭量的较大比例，西方主要经济体的复苏也将增加对煤炭的需求，未来加大进口将拉高国际市场价格，并与铁矿石争夺海运运力，中期看煤炭进口规模继续扩大空间较为有限，我国煤炭资源整合产能的延后扩大效应也将在一定程度上平抑进出口差额。供给侧改革的执行情况煤炭行业供给侧改革执行难度较大。首先，大量职工的安置问题（约130万）需要有效解决。另外，我国煤矿数量多、集中度不高，产量监管难度较大；截至2015年末，全国煤矿共计1.08万处，其中年产30万吨以下的小型煤矿7,000多处，产量仅占10%左右。煤企的自我转型目前，在行业景气度低迷的情况下，部分煤企已经采取了引入非煤产业、淘汰落后产能、人员分流等自救措施，并有效减弱了煤价下跌的冲击，未来煤企相关措施的开展情况及成效将影响煤企的发展。安全生产安全生产历来为煤炭行业生产经营活动的重中之重，在行业利润普遍水平下降的情况下，煤矿安全投入减少，人才流失严重、现场管理松懈，为安全生产埋下隐患。在行业下行期，煤炭企业对安全生产的人力、物力投入将显著影响公司安全生产状况及经营稳定性。7未来发展兼并重组深化，行业集中度提升2011年四季度以来，受资源整合、产能集中释放及下游需求减缓影响，国内煤炭市场价格出现持续下跌，煤炭行业呈现较为明显的下行趋势。在行业性衰退时期，煤炭企业的抗风险能力受到集中考验，行业中的中小企业受现金回流及盈利水平影响大，且融资能力弱，给行业中资金实力雄厚的大型企业带来了低成本扩张的机遇，煤炭行业兼并重组提速，行业供给将加速集中。具有资金、技术、规模、产业链优势的行业龙头企业将获得更多的政策支持，随着煤炭产能的不断集中，处于各大煤炭基地的大型企业的市场议价能力有望提升。随着2016年政府主导的供给侧改革的实施，大型煤企的生存环境将进一步优化，而中小型煤企的生存空间将进一步缩小，行业集中度提升，不同规模企业的经营能力将显著分化。供过于求短期内难以逆转，行业景气度将持续低迷需求方面，随着生产要素价格上升，中国经济潜在增速已经开始下降，投资边际效率下降及环保压力激增也导致过去投资拉动型增长方式不可持续，经济结构调整成为宏观经济调控的主线。中国以煤炭为主的一次性能源消费结构将支撑煤炭下游需求，但在经济减速以及结构调整的“新常态”下，电力、钢铁、化工等重工业贡献占比将逐步降低，煤炭下游需求将趋势性放缓，行业需求增速可能低于国民经济增速。供给方面，在新增产能的持续释放压力和保持市场占有率的经营目标下，国内煤企限产保价措施成效不高。当前价格水平已接近行业内优秀企业的长期生产成本线，大量高成本矿井正在退出市场，国内煤炭行业产能淘汰由政策推动逐步转向市场驱动。国际方面，随着美国页岩气革命的持续深化，既有国际能源消费格局或将打破，石油价格下行对国际煤炭价格形成压制，进口煤或将持续冲击国内市场。价格方面，在落后产能未完全淘汰、新增产能惯性投产的情况下，国内煤炭价格大幅回升的可能性较小，但价格进一步下跌的空间已经非常有限，预计短期内国内煤炭价格将呈现阶段性低位运行特点。产业链逐步完善提升企业盈利能力煤炭行业处于产业链的上游，近年来，随着煤炭行业的持续不景气，一些大型煤炭企业集团为减少单一产业波动性，开始向下游产业链延伸。煤电、煤化工、煤建材、煤焦化、煤气化等优势产业都受到国家政策鼓励支持。随着产业链和产品结构的不断完善，煤炭企业的盈利能力有望得到改善，经营业绩对煤炭价格的敏感度将有一定程度下降。总体看，未来煤炭行业集中度将有所提升，供过于求短期内难以逆转，行业景气度将持续低迷。随着产业链和产品结构的不断完善，煤炭企业的盈利能力有望得到改善。-