汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择.docx

分 类 号： F275.5 单位代码：10183研究生学号： 200725C036 密 级：公开吉 林 大 学硕士学位论文一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择Financial Analysis and Financial Strategic Choice of FAW CAR Co.,Ltd作者姓名：陈彦举专 业：工商管理硕士研究方向：财务管理指导教师：李志刚 副教授培养单位：商学院2010年5月一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择Financial Analysis and Financial Strategic Choice of FAW CAR Co.,Ltd作者姓名：陈彦举专业名称：工商管理硕士指导教师：李志刚 副教授学位类别：吉林大学商学院答辩日期：2010年5月31日未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文书面版本、电子版本的任何单位和个人，均不得对本论文的全部或部分内容进行任何形式的复制、修改、发行、出租、改编等有碍作者著作权的商业性使用（但纯学术性使用不在此限）。否则，应承担侵权的法律责任。吉林大学硕士学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的硕士学位论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：日期： 年 月 日中国优秀博硕士学位论文全文数据库投稿声明研究生院：本人同意中国优秀博硕士学位论文全文数据库出版章程的内容，愿意将本人的学位论文委托研究生院向中国学术期刊（光盘版）电子杂志社的中国优秀博硕士学位论文全文数据库投稿，希望中国优秀博硕士学位论文全文数据库给予出版，并同意在中国博硕士学位论文评价数据库和CNKI系列数据库中使用，同意按章程规定享受相关权益。 论文级别：硕士 博士 学科专业：工商管理硕士 论文题目：一汽轿车股份有限公司财务分析及财务战略选择 作者签名： 指导教师签名： 年 月 日 作者联系地址（邮编）：吉林省磐石市福安路1255号（132300） 作者联系电话：13943276757，0432-65256713内容提要本文以一汽轿车股份有限公司为研究对象，选取一汽轿车2004年至2008年的财务报表及相关财务数据，采用趋势分析、比较分析、比率分析、因素分析等方法，借鉴哈佛分析框架，通过会计分析评估一汽轿车会计信息质量，通过财务分析评价企业的偿债能力、运营能力、营利能力、发展能力和财务弹性，运用修正的沃尔比重评分法、ROE因素分析和EVA因素分析等方法综合评价企业经营状况。在合理的假设条件下进行财务预测，在财务预测的基础上，结合企业经营状况和企业战略，以企业价值最大化作为财务战略目标，选择基于EVA和可持续增长的财务战略矩阵，分析一汽轿车财务战略匹配情况，根据企业未来发展趋势，提出适合一汽轿车发展的财务战略建议。经分析发现，一汽轿车财务优势明显，但公司资产负债率过低，权益资本成本过高，没有有效发挥财务杠杆的积极作用，财务弹性不稳定，个别资产运营效率不高，未来盈利能力受产能制约较大等问题。在投资战略上，一汽轿车应淘汰低效益和低效率产品生产线，调整产品结构，在新的产能没有形成之前，适当加大中高档汽车的比重及其营销力度，应以负债作为筹资战略的首选，并配合以高股利分配战略。目 录第1章 绪论11.1 研究背景11.2 研究目的和意义11.3 研究思路和框架2第2章 我国汽车制造业及一汽轿车股份有限公司概况42.1 我国汽车制造业概况42.2 一汽轿车股份有限公司概况6第3章 一汽轿车股份有限公司财务报表分析83.1 一汽轿车股份有限公司会计分析83.2 一汽轿车股份有限公司财务分析133.3 一汽轿车股份有限公司财务预测39第4章 一汽轿车股份有限公司财务战略选择434.1 财务战略理论概述434.2 一汽轿车股份有限公司财务战略矩阵分析444.3 一汽轿车股份有限公司财务战略建议47结 论49参考文献50附 录52致 谢55论文摘要1ABSTRACT4第1章 绪论第1章 绪论1.1 研究背景随着我国经济平稳快速增长，我国汽车制造业也取得了较好的发展，由于汽车制造业产业关联度高，我国汽车制造业的发展有效带动了相关产业的发展，汽车制造业已成为我国的支柱产业之一，其中，轿车消费起到的经济拉动作用尤为明显。目前，一汽集团已经成为国内最大的汽车企业集团之一，为我国汽车制造业的发展做出了巨大贡献。一汽轿车股份有限公司作为一汽集团的控股子公司，是一汽集团发展自主品牌轿车的核心企业，也是我国轿车制造业第一家股份制上市公司，以战略的高度对以一汽轿车为代表的汽车制造业上市公司进行财务分析，具有较强的代表性。传统的财务分析框架是在长期的财务分析实践和理论总结下而形成的，它以财务报表为主要分析对象，虽然加入了财务综合分析模型或体系，但仍以定量分析为根本特征，忽视或不能将一些重要财务信息有效纳入分析框架，因此，要想更全面的了解企业经营状况，还要将传统财务分析的对象由财务报表扩展为整个财务报告甚至相关制度环境。哈佛分析框架以战略分析、会计分析、财务分析和前景分析为主要内容，采用定量分析和定性分析的方法，将企业战略与财务会计相结合，为企业决策提供有效支持。本文则是借鉴哈佛分析框架，用战略的视角对一汽轿车进行财务状况评估和预测，在此基础上，选择基于企业价值最大化和可持续增长的财务战略。1.2 研究目的和意义本文通过对一汽轿车在财务分析基础上的财务战略选择，可以帮助经营管理者从战略的高度了解企业经营状况，从而对财务决策提供帮助；也可以帮助投资者更好地了解企业的投资价值和风险，进而结合投资者自身情况制定相应的投资策略；也可以对政府、债权人等相关部门及人员提供参考。通过探索适合我国汽车制造业上市公司的财务分析及财务战略分析体系的框架，为我国汽车制造业上市公司财务分析及财务战略选择提供参考和借鉴。1.3 研究思路和框架一、研究思路财务分析是了解企业经营状况的基本方法，是财务战略选择的基础，不进行财务分析的财务战略选择是盲目的。而通过财务分析反映出来的企业经营状况，又是由企业实施一定的财务战略而表现出来的，单纯的进行财务分析，又不足以解释产生企业现有经营状况的原因。因此，本文以一汽轿车2004年至2008年财务报表及相关数据为研究对象，在与上海汽车、行业中值横向比较和趋势分析的基础上，依据适合的财务战略矩阵模型，选择基于企业价值最大化的财务战略。在财务分析之前，要运用会计分析方法，分析关键会计政策和估计，及会计政策和估计变更对财务数据的影响，保证财务信息的真实性和可比性；在此基础上进行报表分析和比率分析；为综合反映企业财务状况，应选用沃尔比重、ROE和EVA因素分析等方法进行综合评价；在综合分析企业经营状况的基础上，在一定的假设基础上进行财务预测，这是评价和选择财务战略的逻辑基础；最后，结合企业战略、财务战略、财务状况和财务预测结论，运用“基于EVA和可持续增长的财务战略矩阵”，提出财务战略建议。二、研究框架哈佛分析框架是由哈佛大学佩普（K.G.Palepu）、希利(P.M.Healy)和伯纳德(V.L.Bernard)提出的将战略分析与财务报表分析融为一体的逻辑框架，主要内容包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。本文借鉴哈佛分析框架，将战略分析融入到财务报表分析及财务战略选择中，采用会计分析、财务分析、财务预测、财务战略选择的逻辑框架，本文的研究框架如图1.1所示：本文分为四个部分：第一章为绪论，主要介绍本文研究背景、研究的目的和意义、研究思路和框架；第二章介绍汽车制造业和一汽轿车的概况；第三章对一汽轿车进行财务报表分析，主要包括会计分析、财务分析和财务预测；第四章对一汽轿车进行财务战略选择，主要包括，阐述财务战略基本理论同时，结合本文实际选择基于企业价值最大化的财务战略矩阵，对一汽轿车进行财务战略矩阵分析，提出财务战略建议。55第2章 我国汽车制造业及一汽轿车股份有限公司概况第2章 我国汽车制造业及一汽轿车股份有限公司概况2.1 我国汽车制造业概况汽车制造业是资金和技术密集型产业，产业关联度高，随着我国经济平稳快速增长，我国汽车制造业逐步形成了比较完整的生产布局和产品系列。尤其是近10年来，我国汽车制造业取得了较好的发展，有效地带动了相关产业的发展，并于2003年首次被列为我国五大支柱产业之一。随着我国汽车消费市场的不断扩大，汽车产量逐年攀升。从图2.1可以看出，我国汽车产量经历了2001年以前的缓慢增长后，2002年开始加速，2006年我国汽车产量首次超过德国，居世界第三位，2008年进一步超过美国，居世界第二位，按这样的速度增长，我国汽车产量有望在2010年超过日本，居世界第一位。从构成上看，1999年我国汽车产量为183万辆，2008年为935万辆，增长了4倍，而我国轿车产量则从1999年的57万辆增长到2008年的504万辆，增长了7.8倍，轿车产量比重则由1999年的31.15%增长到2008年的53.9%，可以看出，我国轿车产量的增长是我国汽车产量增长的主要因素。从汽车产量上看，我国是汽车大国，但目前我国绝并不是汽车强国，主要表现在以下几个方面：一、产能过剩现象严重，2008年，我国的汽车总产量为935万辆，而我国汽车产能却达到1500万辆，有37.7%的产能闲置，供过于求的矛盾十分突出，市场竞争十分激烈，即使是市场形势略有好转的2007年，263家整车制造企业中仍有104家处于亏损状态。对于我国汽车制造企业来说，适时适度地选择扩张型财务战略，避免大量产能闲置是很必要的。二、大多数汽车制造业企业规模偏小，与国际一流生产企业差距很大。丰田汽车全球产能达到900多万辆，而我国最大的汽车生产企业一汽集团，2008年产量也只达到300万辆，小而全的汽车制造模式带来的问题是，不能有效整合设计、研发等资源，低水平重复建设等现象十分突出，造成不必要的浪费，我国汽车制造业生产的集中度仍有待提高。三、自主品牌生产企业少。我国汽车产量中仅有30%至40%是自主品牌企业生产，也就是说我国汽车消费市场的大部分收益实际上都流向了国外掌握核心技术的汽车制造业跨国公司。我国汽车制造企业要通过提高自主品牌建设与管理水平来增加自主品牌比重，进而提高企业经济效益还有很长的路要走，我国汽车制造企业在投资战略的选择上，应把握好自主与合作之间的关系，走出一条以合作促自主的理性道路。四、缺乏核心技术和自主研发能力。 据全球最大的管理咨询公司之一奥纬咨询的管理合伙人Dannenberg博士表示“目前世界成熟汽车企业在每辆新车研发上的投入约为600欧元，而中国的研发投入只有100欧元；中国汽车企业在每辆新车研发上的投入必须达到至少300-350欧元，才能有实力与包括丰田、雷诺、大众等在内的国外汽车巨头竞争，而这一追赶时间至少需要15年。”来源：中国证券报可以说，我国汽车制造企业长期以来在研发方面的低投入，是造成我国汽车制造业缺乏自主技术、缺乏核心竞争力，进而缺乏自主品牌的主要原因。五、国际金融危机和国际贸易保护主义对我国汽车出口有一定影响。因此，我国汽车制造企业在投资战略的选择上，应充分重视国际市场的变化，积极采取应对措施，努力降低风险。虽然我国汽车制造业面临很大挑战，但面临的机遇也很大，主要表现在以下几个方面：一、据世界银行预测，我国经济在未来10至20年内将保持7%左右的增长速度，由于GDP的增长对汽车制造业的增长具有显著的拉动作用，经济的平稳快速增长、居民消费水平逐年提高、城市交通基础设施的逐步改善，都将成为我国汽车制造业发展的强劲动力。二、国家对汽车制造业的扶持力度逐渐加强，随着我国汽车产业调整和振兴规划逐步落实，我国汽车消费品市场税负水平将进一步降低，汽车制造业企业兼并重组将得到更有利的政策支持，技术创新、技术改造和新能源技术等方面投入将得到更多的资金支持，自主品牌也将得到更好的扶持和发展。我国汽车制造业是机遇与挑战并存的。从财务管理角度看，在财务分析的基础上对企业进行财务战略选择是很有必要的，我国汽车制造企业应站在战略的高度，在运用财务分析充分了解企业经营状况的基础上，根据国家宏观经济走势和汽车产业发展方向，结合企业自身特点选择适合的财务战略，企业才能在激烈的市场竞争中不断把握机会，迎接新的挑战。2.2 一汽轿车股份有限公司概况一汽轿车股份有限公司成立于1997年6月10日，是由中国第一汽车集团公司独家发起，采用社会募集方式设立的股份有限公司，简称“一汽轿车”，注册资本16.275亿元。一汽轿车是我国第一家轿车类上市公司，该公司于1997年6月18日在深圳证券交易所上市，股票代码为000800。公司隶属行业为制造业，经营范围包括开发、制造和销售轿车、旅行车及其配件、修理汽车、加工非标设备、机械配件及机电设备。一汽轿车股份有限公司的前身是从事红旗轿车整车及其配件生产的第一轿车厂、第二轿车厂、长春齿轮厂、第二发动机厂及一汽集团中与轿车生产、销售、基建等相关部门，并于1998年成立一汽轿车销售有限公司，占注册资本的90%，2004年一汽轿车在长春高新区新建年生产能力10万辆的轿车生产基地并投入使用，2005年一汽轿车与马自达公司、一汽集团共同出资1亿元人民币成立一汽马自达销售有限公司，一汽轿车占注册资本的70%，2007年成立独资子公司一汽红旗汽车销售有限公司，2008年末公司组织机构如图2.2所示：一汽轿车以“能够独立开发、生产、营销具有国际竞争力的轿车产品；使红旗品牌成为世人喜爱的国际知名品牌”为企业战略目标，采取内涵增长方式，不断根据市场需求推出新产品，一汽轿车成立之初主要有红旗旗舰、红旗世纪星、红旗明仕三个系列的产品，随着2002年首次引进日本马自达公司M6车型，一汽轿车走出了一条立足自主、开放合作的发展道路，2006年以后奔腾、红旗HQ3上市，同时推出M6轿跑车、Wagon等新车型，产品品种进一步丰富，市场占有率和品牌知名度进一步提升。一汽轿车上市十多年来，公司取得了长足的发展，主营业务收入由1997年上市初的52亿元增长到2008年的202亿元，总资产规模由1997年的49亿元增长到2008年的101亿元，利润总额由1997年的4.68亿元增长到2008年的12.76亿元，每股收益由1997年的0.43元/股增长到2008年的0.67元/股，而2008年市盈率则明显偏低，仅为13倍，甚至低于1997年发行时15倍的市盈率，说明2008年一汽轿车价值被明显低估。我们知道，企业利润的增长、经营规模的扩大只能部分反映企业的能力，并不完全代表企业的综合素质的提高，从财务管理角度，我们有必要站在战略的高度，通过财务分析全面了解一汽轿车经营状况，评价企业的综合素质及为股东创造价值的能力，进而选择基于企业价值最大化的财务战略。第3章 一汽轿车股份有限公司财务报表分析第3章 一汽轿车股份有限公司财务报表分析财务报表又称会计报表，是会计主体对外提供反映会计主体财务状况和经营成果的会计报表，主要包括：资产负债表、利润表、现金流量表、附表及附注等。本章将以一汽轿车2004年至2008年财务报表为研究对象，并与上海汽车和行业中值作横向比较，通过会计分析评估一汽轿车会计信息质量，通过财务分析评价企业的偿债能力、运营能力、营利能力、发展能力和财务弹性，运用修正的沃尔比重评分法、ROE因素分析和EVA因素分析等方法综合评价企业经营状况。在合理的假设条件下进行财务预测。3.1 一汽轿车股份有限公司会计分析会计分析是通过分析企业会计政策和估计来评价会计质量，评价财务报表反映企业经营状况的程度。本文通过识别、分析一汽轿车关键会计政策和估计，分析会计政策和估计变更对财务报表的影响，评价一汽轿车财务报表反映企业经营状况的程度。一、识别关键会计政策和会计估计一汽轿车2004至2008年均为无保留意见审计报告，可以认为，一汽轿车的财务报表信息披露比较充分，能较好地从财务角度反映公司经营状况。从一汽轿车的财务报表中我们可以发现，货币资金、应收票据、存货、固定资产成为其资产的主要部分，如表3.1所示：货币资金是流动性最强的资产，因此不作为关键会计政策和会计估计的重点，但一汽轿车2008年度有2.49亿元的受限货币资金，占年末货币资金13%，对当年资金流动性有一定影响。虽然一汽轿车应收票据所占的比重较大，应收票据主要以银行承兑汇票为主，拒付风险小，因此不作为分析关键会计政策和会计估计的重点；作为典型的制造企业，一汽轿车对存货和固定资产的有效管理显得尤为重要，因此，与一汽轿车存货和固定资产相关的会计政策和会计估计应该成为会计分析的重点。二、分析关键会计政策和会计估计1.存货质量分析一汽轿车存货取得时按计划成本计价，发出时按当月成本差异率用成本差异科目将计划成本调整为实际成本，存货跌价准备按成本高于其可变现净值的差额计提。上海汽车不同的是取得时按实际成本计价，上海汽车内部贸易性企业发出时的计价按加权平均法核算，生产性企业发出时的计价按计划成本核算。与实际成本法相比，虽然计划成本法计价会对成本起到一定的平滑作用，但由于汽车制造企业存货繁多，收发频繁，无法准确计算这两种成本核算方法对存货的影响，所以，本文不对其作进一步的分析，而只对存货跌价准备对存货的影响进行分析，表3.2列示了历年存货构成及存货跌价准备。 根据该表我们可以得出存货跌价准备的构成及变动情况如图3.1和图3.2所示：从上图我们可以看出：2004至2008年，一汽轿车存货比率一直维持在15%上下波动，2007年末存货增加了32.66%，据2007年年报披露，这主要是由于报告期末市场运力紧张，部分已按订单生产的商品无法发货所致。2006年以前，一汽轿车存货跌价准备计提比例一直不高于5%，但2007年却计提了16%以上，使我们有理由怀疑一汽轿车以前年度存货跌价准备计提的不够充分。另外，2006年存货比重比上期大幅增加的情况下，提取的存货跌价准备却大幅减少，这与2006年销量减少不无关系的，存货跌价准备对利润起到了一定的平滑作用。上海汽车的存货比重相对较低，尤其是2006年整体上市以后，存货比例仅在7%上下浮动，而存货跌价准备则处于较高的水平，远远高于一汽轿车，说明上海汽车对存货的控制相对比较严格，也可反映出上海汽车对汽车销量预期偏低。2.固定资产质量分析一汽轿车折旧政策与估计：2004年开始采用双倍余额递减法，估计使用年限：房屋及建筑8至40年，生产汽车专用设备8至12年，通用设备7至22年，电子设备4至11年，运输设备6至10年其他设备5年。按固定资产可收回金额低于其账面价值的差额提取固定资产减值准备。上海汽车折旧政策与估计：年限平均法，估计使用年限：房屋及建筑10至40年，机器设备5至20年，电子设备、器具及家具3至12年，运输设备5至12年。残值率0至10%。从上面各公司的折旧政策及年限可以看出，一汽轿车采用了加速折旧，降低了最低折旧年限，而上海汽车采用了直线法折旧，使用年限也相对较长。为更清楚了解各公司固定资产的质量，现将历年折旧及减值准备情况汇总，见表3.3。 根据表3.3，我们可以得出折旧计提比率和固定资产减值准备计提比率情况如图3.3和图3.4：从上图可以看出，2004至2008年，一汽轿车的折旧计提比率明显高于上海汽车，尤其2004年高达20.86%，而2003年折旧计提比率仅为9.99%，这与一汽轿车2004年开始采用加速折旧法直接相关的。一汽轿车2006年固定资产明显高于其他年度，却在销量下滑的情况下计提了较低的固定资产减值准备，对当年利润起到了一定的平滑作用，但综合考虑一汽轿车已经计提了高比率的折旧，我们可以认为目前一汽轿车固定资产质量还是比较高的，但加速折旧带来的问题是后期折旧率将会下降，造成折旧后期虚增利润。三、会计变更的影响在会计政策变更、会计估计变更、会计差错更正中采用追溯调法的，本文选取调整后的数据进行计算和在此基础上的分析，对于采用未来适用法的，由于无法获得该变更对各期的影响数，故本文只对其做定性分析。一汽轿车2004年会计估计变更一项：固定资产使用年限变更、部分生产用设备折旧由直线法改为双倍余额递减法。由于该会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下：该变更减少当期利润24755万元，占变更前利润的63%，对当期利润有较大影响。由于在固定资产使用年限前期，采用双倍余额递减法折旧额大于按直线法的折旧，因此，可以认为该政策变更在很大程度上提升了一汽轿车2004至2008年报表反映出来的利润和资产质量。2007年会计政策变更6项，主要是2007年1月1日公司执行国家颁布的企业会计准则的影响：（1）增加递延所得税资产及留存收益5690万元，（2）增加应付职工薪酬3038万元，减少留存收益3038万元，（3）增加长期股权投资210万元，增加资本公积226万元，减少留存收益16万元，（4）增加少数股东权益1547万元，减少留存收益1566万元，以上（1）至（4）项变更已采用追溯调整法对前期数据进行调整。第（5）项变更是指新会计准则允许满足条件的开发支出资本化。由于该政策变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下：该变更减少当期管理费用12012万元，增加当期净利润及留存收益9309万元，占变更前净利润的14%；该变更减少2008年度管理费19700万元，增加2008年度净利润及留存收益16936万元，占变更前净利润的15%，对2007年以后各期利润均有一定影响。可以认为与2007年以前相比，该政策变更在一定程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量。第（6）项变更是大型模具由低值易耗品改为固定资产核算。由于该政策变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下：该变更增加当期净利润及留存收益221万元，占变更前净利润的0.37%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年以前相比，该政策变更在很微弱的程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量，可以忽略不计。 2007年会计估计变更2项：（1）根据国家税务政策将固定资产残值比例由3%变更为5%。由于会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下：该变更增加当年净利润及留存收益370万元，占变更前净利润的0.62%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年相比，该政策变更在很微弱程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量，可以忽略不计。（2）变更应收款项坏账准备计提比例。由于会计估计变更采用未来适用法，因此对该变更定性分析如下：该变更减少当年净利润及留存收益241万元，占变更前净利润的0.4%，可以认为该变更对当期利润影响很小，与2007年相比，该政策变更在很微弱程度上降低了一汽轿车报表反映出来的利润和资产质量。四、会计分析结论1.一汽轿车资产中，货币资金、应收票据、存货和固定资产占绝大部分。2.一汽轿车存货比重适中，2006年以前存货跌价准备计提不足，2007年补提大量存货跌价准备，在一定程度上起到了平滑利润的作用。3.一汽轿车固定资产比重适中，2004年开始采用加速折旧，对后期利润影响较大，这在很大程度上提高了2004至2008年的固定资产和利润的质量。4.2007年执行新会计准则对后期影响较大的是，允许满足条件的开发支出资本化，这在一定程度削弱了2007年和2008年利润的质量，削弱程度在15%左右。3.2 一汽轿车股份有限公司财务分析一、报表分析企业财务报表主要由资产负债表、利润表和现金流量表三张主表组成，该部分内容以一汽轿车2004年至2008年资产负债表、利润表和现金流量表为研究对象，结合趋势分析和结构分析方法对一汽轿车进行报表分析。1.资产负债表分析（1）资产分析由图3.5和附表1可以看出：一汽轿车资产总额逐年上涨，2005年和2007年增长较快，2007年以前主要是流动资产的增长为主，2008年流动资产大幅降低，在建工程、长期股权投资和无形资产增长较多。由图3.6和附表1可以看出：一汽轿车2007年以前流动资产逐年上升，2008年有小幅下降，流动资产中大部分为货币资金、应收票据和存货。由于一汽轿车应收票据主要为银行承兑汇票，因此，一汽轿车流动资产变现能力很强，一汽轿车2007年存货比重较大。（2）负债分析由图3.7和附表1可以看出，一汽轿车2007年以前负债逐年增长，2008年略有下降，在负债中主要为流动负债，非流动负债不到负债总额的2%。由图3.8和附表1可以看出，一汽轿车流动负债主要以应付账款为主，由于短期借款一般都在年底前偿还，所以年末短期借款比重很低。2007年以后预收整车销售款大幅增加，造成预收账款大幅增加，说明2007年以后销售状况良好，生产能力不足。（3）股东权益分析由图3.9和附表1可以看出：一汽轿车2004至2008年未增发新股，除2006年有所下降外，股东权益总体上是上升的，股东权益的增加主要来自于企业盈利引起未分配利润的增加。2.利润表分析（1）主营业务利润分析由图3.10和附表2可以看出，2004至2008年，一汽轿车主营业务利润除2006年主营业务利润略有下降外，总体上是上涨的。由于目前汽车市场价格竞争激烈，通过提高主营业务利润率来增加收入的潜力不大，销量的大幅增长成为主营业务利润增长的主要动力。2007年以后，一汽轿车主营业务利润的增长就主要得益于销量的大幅增长。（2）期间费用分析由图3.11和附表2可以看出，2005年一汽轿车主营业务利润增加，但营业利润却达到2004至2008年最低点，主要原因是管理费用大幅增加，据一汽轿车2005年披露，主要是技术开发费大幅增加所致，2006年销量的下滑对技术开发支出造成一定影响，进而管理费又回落到2004年水平。2007年执行新会计准则后，允许符合条件的技术开发费资本化，这在一定程度减少了管理费用的支出，同时对企业加大技术开发力度起到很大促进作用。2007年增幅较大的是资产减值损失，已经在第二章会计分析中有过详细分析，此处不再赘述。2008年，一汽轿车期间费用达到了最高水平，主要由于2008年销量增加50%，三包费、广告费、运费也相应增加，导致2008年销售费用增加了77%，但一汽轿车管理费用的控制比较严格，再加上开发支出可以资本化，当年只增长了36%。（3）利润表营业外项目分析由图3.12和附表2可以看出，一汽轿车营业外收入和营业外支出比重都很小，投资收益主要来自于对一汽财务有限公司和大众汽车变速器（上海）有限公司的长期股权投资。一汽轿车2008年由于利润总额大幅增加，导致所得税费用也大幅增加，但当年所得税率却是2004年至2008年以来最低的，主要原因是一汽轿车享受到了税收优惠政策。3.现金流量表分析 （1）现金及现金等价物流入分析由图3.13和附表3可以看出，2004至2008年一汽轿车现金流入绝大部分是经营活动现金流入，主要为销售商品、提供劳务收到的现金。2004年和2008年有一定量筹资活动产生的现金流入，主要为取得借款收到的现金。（2）现金及现金等价物流出分析由图3.14和附表3可以看出，2004至2008年一汽轿车现金流入绝大部分是经营活动现金流出，主要为购买商品、接受劳务支付的现金。2004年和2008年有一定量筹资活动和投资活动产生的现金流出，主要为偿还债务支付的现金和购建固定资产等支付的现金。（3）现金及现金等价物净额分析由图3.15和附表3可以看出，2004年和2005年现金净流量出现大幅波动，2006年以后现金净流量一直表现为净流出。2004年经营活动、投资活动和筹资活动都出现了大额现金净流出。由于2004年新基地建设造成购建固定资产等产生的现金流出大量增加，而2004年销售状况不佳，再加上新基地投入使用后，生产准备需大量物资材料等，使经营活动产生现金流出大幅增加。这两部分的现金净流出达到30亿元，再加上偿还前期32亿元短期借款的压力和招股说明书对资金使用的限制，期初现金及现金等价物的45.9亿元余额显然满足不了需要，2004年一汽轿车现金短缺是很严重的。在这种形势下，一汽轿车筹集了16亿元短期借款用于资金周转，在一定程度上缓解的资金紧张的情况。由于一汽轿车以短期借款为主，短期还款压力大，2005年一汽轿车在经营上采取加大回款力度，减少采购付现支出的方法，使2005年经营活动产生现金流量大幅增加，也造成2005年应付账款上涨，这在一定程度上解决了资金上的燃眉之急。一汽轿车2006年销售情况不佳，一汽轿车加大清欠力度，当年经营活动产生3.7亿元少量现金净流入，再加上当年筹集的2亿元短期借款，与投资活动和股利分配产生的现金净流出基本持平。2007年，一汽轿车自主产品开始获得了市场认可，销量开始增长，但由于2007年信用政策发生变化应收票据结算期延长，使当年经营活动产生少量现金净流出，一汽轿车使用年初结余的现金来满足2007年2.8亿元的固定资产投资需要，用年初结余现金偿还了前期的2亿元短期借款。2008年一汽轿车销量大幅增长，获得了11.7亿元的经营活动现金净流入，能够满足当年对自主轿车扩建、自主发动机、一工厂产能提升等固定资产投资需求，但由于招股说明书等对蓦集资金使用用途的约束和存在受限制货币资金等情形，偿还旧债和支付股利等的资金需求仍要由举借新债或贴现未到期应收票据来满足，所以，一汽轿车2008年资金更为紧张。二、比率分析比率分析是将财务报表相关项目进行对比，形成一个比率，从中分析和评价企业的经营成果和财务状况，是财务分析中最基本的方法，本文选择一汽轿车2004年至2008年的财务指标，在与上海汽车、行业中值横向比较和趋势分析的基础上，评价一汽轿车的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和财务弹性。1.偿债能力分析（1）流动比率=流动资产/流动负债，该指标反映每元流动负债有多少流动资产作为支付保障，流动比率一般以2为宜。由图3.16可以看出：2004至2008年，汽车制造业流动比率平均在1左右，一汽轿车流动比率逐年下降，但仍处于2左右的高位，远远高于行业平均水平，也高于上海汽车，说明一汽轿车短期偿债能力很强。 数据来源：锐思数据（www.R）提供的年度财务数据和财务指标，经作者整理加工； 行业中值计算方法：根据2004年至2008年我国汽车制造业51家非ST上市公司财务指标计算得出行业中值。（2）速动比率=速动资产/流动负债，其中，速动资产=流动资产-存货-待摊费用-预付费用，该指标假定公司面临意外事件情况下，假定发生存货、待摊费用、预付费用等其他不确定性流动资产均无价值的情况下，以速动资产偿还流动负债的能力，一般以1左右为宜。由图3.17可以看出：2004至2008年，汽车制造业速动比率平均在0.7左右，一汽轿车有下降的趋势，但仍保持在1.4左右，进一步说明一汽轿车短期偿债能力很强。（3）利息保障倍数=息税前利润/利息费用，又称已获利息倍数，该指标反映公司利用生产经营活动创造的息税前利润偿还利息费用的能力。一般该指标至少应大于1，比值越大表明公司的长期偿债能力越强。由图3.18可以看出：2004至2008年，一汽轿车较高的利息保障倍数远远高于行业平均水平，这主要是一汽轿车过低的利息费用造成的。（4）资产负债率=负债总额/资产总额，该指标反映公司总资产中债务的多少，也可反映公司在清算时保护债权人利益的强度。一般认为，目前我国理想的资产负债率水平是40%，上市公司略高，但不高于50%。由图3.19可以看出：2004至2008年，一汽轿车的资产负债率从2004年至2007年持续上升，但2008年略有下降，但仍低于行业平均水平，上海汽车2005年以前低于一汽轿车，但在2006年整体上市后，资产负债率达到60%，远远高于一汽轿车。过低的资产负债率表明一汽轿车财务政策偏于保守的，没有充分利用财务杠杆。2.营运能力分析（1）应收账款周转率=销售收入/平均应收账款。该指标反映公司应收账款的周转速度，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表时公司收账速度快，坏账损失越少，偿债能力越强。由图3.20可以看出：2004年至2007年，一汽轿车的应收账款周转率一直以来低于行业平均水平，应收账款余额2008年略高于行业平均水平，说明一汽轿车收账力度不大。（2）存货周转率=主营业务成本/平均存货余额，该指标反映公司销售效率和存货管理水平的高低，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司存货变现速度快，资金占用水平低。由图3.21可以看出：2004至2008年，一汽轿车存货周转速度高于行业平均水平，但2006年销量减少和2007年末运力紧张造成整车库存增加，造成一汽轿车存货周转率逐年下降，但2008年销量的增加消化了大量存货，提高了存货周转率。与一汽轿车相比，整体上市后的上海汽车在库存控制上则更加严格。（3）流动资产周转率=周转额/流动资产平均占用额。该指标反映公司流动资产周转的速度。一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司流动资产利用效果越好。由图3.22可以看出：2004至2008年，一汽轿车流动资产周转率都是高于行业中值的，尤其是2008年，流动资产的减少和销售收入大幅增加造成该指标远远高于行业平均水平。（4）总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额。该指标反映公司总资产周转情况，是综合评价公司资产经营质量和使用效率的重要指标，该指标越高越好，该指标越高则表明公司资产运营效率越高，销售能力越强。由图3.23可以看出：2004至2008年，一汽轿车总资产周转率上涨的趋势是很明显的，尤其在2007年以后，一汽轿车资产运营效率得到大幅提升。3.盈利能力分析（1）主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入，该指标反映公司主营业务获利能力，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则说明公司主营业务突出，产品附加值高，市场竞争力强，主营业务有发展潜力，该指标是评价企业经营效益的重要指标。由图3.24可以看出：2004至2008年，行业主营业务利润率是下降趋势的，一汽轿车主营业务利润率明显高于行业水平，一汽轿车2004年以后采用的是加速折旧法，可以看出一汽轿车的利润质量是很高的。（2）成本费用利润率=利润总额/成本费用总额，该指标反映公司为获得一定的利润而付出的代价，一般情况下，该指标越高越好，该指标越高则表明公司成本控制的越好。由图3.25可以看出：2008年汽车行业成本费用利润率只相当于上期的50%，这是行业利润下降和成本费用上升综合作用的结果，而一汽轿车能够保持稳