2022年研究价值投资让投机变成投资.docx

精选学习资料 - - - - - - - - - 分析价值投资 让投机变成投资永泰能源 <600157）: 十年规划有望五年实现,周期股中的成长股1、内生性成长好: 将来三年权益产量复合增速高达25%；前期公司收购了大量的煤矿,将来将逐步达产达效,我们估计公司将来三年产量复合增速为 30%,权益产量复合增速为 25%；12-15 年产量分别为 750 万吨, 1055 万吨、 1312 万吨和 1662 万吨,同比分别增长185%、41%、 24%和 27%；年度产量复合增速 30%；12-15 年权益产量分别为617 万吨, 788 万吨、 946 万吨和 1191 万吨,同比分别增长158%、28%、 20%和 26%；年度权益产量复合增速 25%；2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用,提升吨煤盈利才能公司处于快速扩张期,之前通过大量融资实现公司的超常规进展,将来产量提升,将大幅度下降吨煤财务费用；2022 年前三季度,短期借款 51.3 亿元,长期借款 52.3 亿元,一年内到期的非流淌负债 13.7 亿元,应对债券 5 亿元,长期应对款 15.3 亿元,有息负债高达 137.8 亿元,财务费用 8 亿元,我们估计 12 年财务费用 13 亿元,吨煤财务费用为 173 元/ 吨；2022 年,公司发行了 25 亿债券的第一期 16 亿的债券,估计近期仍将发行 6 亿的债券, 2022 年公司将连续发行债券 35 亿,估计总体规模将达到 65 亿元的规模,公司通过发行债券,将极大程度的降低财务费用 <信托贷款利率较高,多数高达 9%以上）,另一方面,公司将连续融资收购煤矿,总体财务费用可能仍与 2022 年持平；2022-15 年,估计财务费用仍为 13 亿元,但是随着产量的提升,2022-2022 年财务费用将下降至 123 元 / 吨、 99 元/ 吨和 78 元/ 吨；通过产量提升摊薄财务费用,与 12 年的基数 <吨煤净利 163 元）相比,可提升 2022年-15 年吨煤净利 38 元/ 吨、 56 元/ 吨和 71 元 / 吨,分别达到 201 元/ 吨、 219 元/ 吨和 234元/ 吨,吨煤净利分别提升 23%、 9%和 7%；1 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 3、预期连续收购内、外部煤炭资产内部可能收购子公司权益: 公司加强对子公司的股权掌握,对持股低于51%的忻益致富煤业 <49%）进行了转让,其他持股高于51%的煤炭公司就将进一步提升股权比例；假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68 万吨 =华瀛金泰源90 万吨 *10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业 60*49%；银源煤焦化增加产能96 万吨 =195*49%,康伟煤业增加产能133 万吨,合计增长产能287 万吨；外部连续收购煤矿资产 : 公司在山西收购的煤矿产能已经达到 965 万吨,将来可能进一步收购到 1500 万吨,十年规划五年实现；有望在十二五提前实现集团 3000 万吨的战略 <原方案 2022 年前产能实现山西 1500 万吨,陕西 1000 万吨,新疆 500 万吨）；4、新进入页岩气领域,有望成为将来业绩增长的爆发点公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,勘查有效期限:2022 年 1 月 18 日至 2022 年 1 月 18 日,勘查面积:1030.404平方公里,该区块勘查总投入估计为4.37亿元,估计探获页岩气资源量为1271.8 亿立方 M；5、煤价上涨,业绩弹性大公司是纯焦煤公司,精煤洗出率高达65%,依据全部入洗测算,假设精煤价格上涨100 元 / 吨,我们测算可增厚业绩 : 焦原煤权益产量 748 万吨 *65%*100/1.17*0.75=3.1 亿元 , 折 每 股 收 益 为 0.18 元 , 业 绩 增 厚 幅 度 25%； 煤 价 上 涨 的 业 绩 弹 性 高 达 3 倍<25%/<100/1280 ）；6、盈利猜测及投资评级估计公司 2022-2022 年 EPS分别为 0.57 元、 0.71 元、 0.86 元和 1.2 元,分别同比增长 212%、24%、21%和 39%；公司具有较高的内生成长性,具有较剧烈的内、外部资产收购预期,新进入的页岩气领域有望成为将来业绩增长的爆发点,维护剧烈举荐投资评级,给与目标价 14 元；风险因素 : 宏观经济复苏低于预期； 招商证券 分析师：卢平,张顺,王培培 > 2 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 世茂股份 <600823）调研快报 : 运营效率提升,业绩稳步增长关注 1: 房屋销售稳步发力 . 公司 2022 年销售成果较为抱负,缘由之一是2022 年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司 2022 年初推货量较大,并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整,收到了良好的成效；我们估计公司2022 年总的销售金额超过80 亿元,同比增长超过50%,其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区,三个城市占公司销售总额的 单价较 2022 年有所下降,一方面是产品结构发生了一些变化60%左右；公司的销售 :2022 年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼,而 2022 年的销售量中住宅的占比加大,同时公司在年初的时候做了一些降价促销,因此导致公司2022 年的销售单价有肯定程度的下降；估计公司2022 年的可售货量较2022 年略有增长,新推货量与2022 年基本持平,其中南京、厦门、济南和上海货值较大；我们估计公司 绩,销售量有望突破 100 亿元；关注 2: 公司经营性收入连续爆发 . 2022 年仍旧可以取得较好的销售成公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等；其中 1、房地产租赁业务收入增长快速,主要得益于公司优质业务面临着调租期到来,我们估计2022 年公司房地产租赁业务仍旧可以保持快速增长的趋势；2、百货业务的收入较2022 年有所下降,主要是公司对百货业务进行了一些调整；3、公司的影院业务取得了突破性进展,主要得益于2022 年电影市场进展较为火爆；随着公司2022 年更多影院的开业,影院业务的营业收入仍旧可以保持特别快速的增长；关注 3: 治理效率提升,进展节奏加快 . 公司 2022 年对内部进行了一系列改革,整个治理体系更为扁平化,总部下达的指令更为直接,削减了指令传达的衰减成本；对KPI 的考核更为明确,绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气；公司 2022 年对重要部门的领导进行了更迭,将来公司的进展动力将更加充足；结论 : 公司是城市综合体开发的龙头企业；产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一；公司目前的工程储备中超过50%是 2022 年资产注入方式猎取,成本较为低廉,工程的盈利才能很强；公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前 已经初步取得良好成效；公司经营型物业进展速度快,将来仍有很大的成长空间；我们认 为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩；我们估计公司 2022 年-2022 年的 营业收入分别为 57.07 亿元、 83.92 亿元和 96.48 亿元,归属于上市公司股东净利润分别3 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 为 13.12 亿元、 17.26 亿元和 19.9 亿元,每股收益分别为1.12 元、 1.47 元和 1.70 元,对应 PE分别为 10.46 、7.96 和 6.9 ；维护公司“ 剧烈举荐” 评级； 东兴证券分析师：郑闵钢,张鹏 > 康力电梯 <002367）: 产业链布局逐步完善,地产客户拓展顺当大事 : 近期我们对 康力电梯 进行了跟踪调研,沟通了公司和行业进展情形和看法；评论 : 行业层面变化情形 . 2022 年电梯行业回忆及 2022 年进展展望；依据中国电梯协会初步统计,2022 年我国电梯产量估计约为 52.5-53 万台,同比增长约 15%,其中出口估计约 5.69 万台,同比增长19%,国内需求 <产量 - 出口 +进口）估计约为 47-47.5 万台,同比增长 14%左右；我们认为行业仍保持较快的增速主要缘由有 :1 、2022 年商品房竣工面积同比增长 7.3%,随着生活水平提高,电梯使用密度提升,因而电梯增速快于竣工面积增速；2、到 2022 年 10 月底,我国保证房基本完工套数505 万套,较2022 年 432 万套增长16.9%；我们认为今年电梯行业增速会有所下降,行业协会估计增长10%左右,主要缘由有1、 2022 年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降,从而使今年竣工面积可能增速下降；2、2022 年保证房开工和基本完工套数目标分别为600 万套和 460 万套,分别低于2022 年目标 14%和 8%；不过随着房地产销售和新开工回暖,今年新订单景气度估计回升；电梯更新改造有望加快；一般电梯设计寿命为15-20 年,不过国家目前仍没有法律规定强制性的报废标准,因而许多电梯仍在超龄服役,但这些电梯的安全性也日益引起人们 的重视； 2022 年厦门市出台了厦门市公共领域电梯安全整治工作方案,到今年 5 月底 前对使用超过 15 年的公共领域电梯强制安全评估；2022 年 12 月,上海市电梯主要部件 判废技术要求正式实施,使得电梯部件报废有据可依,上海共有约 1.4 万台占总数 9%左 右的电梯使用年龄超过 15 年,由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件,老旧电梯更新改造有望提速；从全国范畴看,我国约有10%左右约 20 多万台电梯使用年龄超过15 年,随着人们对电梯安全性的日益重视,将来更新改造有望加快；整机厂自维保比例有望提升；到2022 年底,我国拥有电梯制造许可的企业约456家,但拥有安装维保资质企业达到5867 家,国内主要的电梯厂商修理保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为 15%-20%,维保市场仍特别分散,由于维保企业良莠不齐,使得由于维保不到位而常发生电梯事故,不过这一情形有望得到改善；2022 年 4 月广东省批准了广东省电梯安全监管改革方案,选取广州和东莞作为试点,领先在全国试行使用权者 首负责任制度；方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“ 使用权者” ,包含物业公 司；当发生事故时,使用权者都必需作为第一责任人承担赔偿责任,领先对受害者进行赔 偿,事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、修理企业、保险企业以及检4 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 验单位和使用者追索相关缺失,最大限度的防止了“ 代理风险” ；同时新规定勉励和提倡电梯制造企业直接或者授权和托付其他维保公司对其产品进行维保；自方案实行以来,东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%,比改革前提高了61 个百分点；目前行业协会正在讨论将广东省的体会向国内推广,假如成行,在国内拥有营销售后网络的厂商将第一受益； 招商证券分析师：刘荣 > 怡球资源 <601388）调研简报 : 瞄准中国扩张,高成长亦可期报告关键要素 : 将来公司将业务拓展中心放在中国,利用强有力的竞争优势扩大中国市场份额,实现产能产量再上新台阶；随着经济和行业复苏,以及中国废铝原料进入高速增长期,公司规模推动业绩高速成长可期；大事 : 近期实地调研了 怡球资源 ,与公司总经理陈镜清先生进行了深化沟通；点评 : 2022 年以来再生铝行业经营环境连续恶化；2022 年以来中国再生铝行业经受了两次大的经营考查,以行业龙头企业怡球资源为例,毛利率水平经受了两次大幅下降,从 2022 年最高的 21.32%,降至 2022 年的 15.16%,下降 6 个百分点左右；从 2022 年的 10.86%,降至 2022 年三季度的 6.67%,下降 4 个百分点左右；效益连续下滑主要缘由是第一阶段内 外废铝价格倒挂,其次阶段需求放缓竞争加剧；其一、 2022 年初 -2022 年中,期间内外原铝价格显现较大幅度倒挂,国外价格水平明 显高出国内数千元不等,原铝是废铝价格参考标准；由于当前国内再生铝原料对外依存度 在 60%以上,价格倒挂导致中国再生铝行业效益快速下滑；其二、 2022 年以来再生铝行业量价齐跌；滑, 2022 年 3 月份日本发生地震并引发核泄漏、2022 年中国经济增速并未企稳而连续下 2022 年随着钓鱼岛大事升级,中日贸易受到冲击；受各种负面因素叠加影响,中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落,其中 2022 年 1-8 月份产量为 280 万吨,同比增长降至个位数 4%；表观消费量 236 万吨,同比增长也降至个位数 7.28%；出口为 44 万吨,同比下降-10.63% ,08 年金融危机之后再次显现负增长；再生铝行业需求回落,使得行业内部绽开了一场惨烈的加工费价格战,导致龙头企业或盈利才能大幅下滑或限产,甚至个别前十大型企业倒闭,小企业迎来关停限潮；5 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 再生铝行业前景仍旧光明；中国再生铝行业主要由外资、民企组成,市朝程度特别 高,行业平均年回报率达到了均衡水平；行业前景仍旧光明主要表现在以下两方面 : 其一、随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化进展,行业毛利率水平有望复原到 10%以上的水平；其二、中国废铝产量将进入高速增长期,一般原铝使用周期为 15 年,2001 年起中国进入了原铝消费高峰期,依据 速增长周期；15 年使用周期,十二五末废铝产量将迎来高2022 下半年公司经营效益见底；受内外经济体下游行业需求放缓影响,行业竞争加剧,公司经营效益下滑,估计 2022 年下半年达到底部；2022 年前三季度实现营业收入42.23 亿元,同比增长 6.75%,归属上市公司股东净利润 1.15 亿元,同比下降 47.49%；2022 年行业竞争加剧,个别龙头企业产能利用率大致为20%,部分企业显现关停闭,而公司仍旧保持满负荷运行,再生铝合金锭产量大致增长 7%左右；但是单吨的毛利和净利润显现较大回落,依据测算 2022 年单吨毛利为 1634 元/ 吨,2022 年上半年为 1493 元/ 吨,下半年降为 1018 元/ 吨；相应的 2022 年单吨净利润为 794元/ 吨, 2022 年上半年为 552 元/ 吨,下半年降至 323 元/ 吨；总体来说,行业景气度低迷,价格战加剧有利于行业洗牌,优势企业能够获得更大的市场份额,随着行业复苏和规范进展,盈利才能能够复原到合理水平；瞄准中国市场,预备逆势扩张；2022 年 4 月份公司完成上市之后,由于中国经济增速连续放缓,募投工程27 万吨异地产能扩张进度有所滞后,估计2022 年该募投工程将建成, 2022 年能够全面达产；同时考虑到中国经济将来增长潜力,以及巨大的原料和需求市场,估计公司将充分发 挥原料选购,自动化分淹冶炼等方面的优势,进一步扩大产能,大幅度提高在中国市场份 额；赐予公司“ 买入” 的评级；估计2022-2022 年 EPS为 0.36 元和 0.48 元,依据 1 月 25日收盘价 11.70 元,对应 PE为 32.50 倍和 24.38 倍,估值水平基本合理,考虑到行业景气 度见底,同时公司利用自己强有力的竞争优势拟大幅提高中国市场份额,将来公司具备高 成长性,赐予公司“ 买入” 评级；风险提示 : 行业价格战进一步加剧,公司扩大中国市场份额未达预期； 中原证券分析师：何卫江 > 中金岭南 <000060）跟踪报告 : 资源战略逐步收成成果6 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 行业 : 汽车景气带来铅锌消费小高潮,关注供需阶段性改善2022 年至今,汽车销量持续维护在历史高位,依据铅酸蓄电池两年的更换周期,2022 年开头进入铅酸蓄电池的更换 高峰,短期峰值在 13 年一季度；因此,目前铅消费整体增长态势仍可乐观；锌的主要消费领域主要为汽车,汽车行业的景气趋势仍是锌消费变化的主要观测点；估计 2022 年全年汽车销量增长 1015%,一季度销售可保持较高的增速；另从 PMI 指标来 看,汽车行业 2022 年下半年以来原材料库存始终处于 05 年以来的低位,而新订单显现加 速回升；新订单是行业景气的领先指标,因此我们判定原料补库存尚有空间；从供应看,锌是 2022 年唯独产量收缩的基本金属品种,一季度通常是生产淡季,产量不会大幅释放,供需有望连续改善,价格可相对看好；公司 : 资源战略逐步收成成果公司于2022 年铅锌价格不断走低时,相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿掌握权,随后以佩利亚为平台,进一步收购全球星公司,铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形；由于公司时机把握精确,收购成本低廉,在铅锌行业盈利逐步恶化的背景下,保证资产质量优良,并实现了资本的保值增值；今年矿山生产将有一批增量释放,分别来自盘龙矿和佩利亚 BrokenHill 的 Potosi矿,估计合计奉献增量在 4 万吨左右； BrokenHill 中 SilverPeak 矿不久将来可奉献产量；公司冶炼没有新增产能规划,精矿产能增长态势良好,精矿自给率是上升趋势；公司凡口矿品位较高,生产成本最低；佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平,开采具有经济性；BrokenHill的 SilverPeak矿银品位较高,有望进一步提升佩利亚的盈利才能；盈利猜测和估值我们估计 202214 年公司 EPS分别为 0.21 元、 0.35 元和 0.57 元；一季度锌行业供需阶段性改善,我们认为铅锌板块具有相对的配置价值；公司无论从铅锌储量市值仍是 PE相对估值方面,都是同类公司中较低的,基于安全边际的考虑,是我们重点举荐的品种；公司大股东近期增持公司股份,也表达了对公司将来进展抱有信心；维护“ 增持” 评级；> 6个月目标价10 元,对应 2022 年 PE29倍； 中信建投证券分析师：张芳,郭晓露歌尔声学 <002241）调研报告 : 大客户策略推动公司业绩稳固增长大事 : 近日去 歌尔声学 进行调研,就公司当前生产、销售状况以及公司将来一年的业务进展情形和公司的高管进行了深化的沟通沟通,我们的主要观点如下 : 7 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 观点 : 1、大客户业务的拓展依旧可以支撑公司 13、 14 年业绩增长公司 12 年业绩的提升主要来自 苹果 及三星的订单增长,12 年公司对苹果的销售收入25 亿元,对三星的销售收入为 20 亿元, 索尼 3-4 亿元； nokia3-4 亿元； 微软 3-4 亿元；全年公司收入估计 72 亿元左右；同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展,公司 13、 14 年的业绩增长依旧可以保证 : 苹果新产品的进一步导入<iTV,iPhone , iPad 等）,依旧会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产品合作<Micrbar模组）,估计随着微软surface的上量,公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南的分厂将为三星供应更加贴身的服务,信任三星也将为公司带来新的增长；13 年索尼将进入PS4 的换代时点,这也将为公司嬉戏相关产品带来销量的提升；同时公司也在积极开拓国内客户市场,和国内的华为、联想等进行积极的合作,这也将会成为公司 13 年的一个潜在的增长点；基于上面大客户的保证,估计公司 50%左右；2、公司财务状况良好 : 13、14 年的销售收入、净利润的增长都将保持在整体来看公司保持了良好的财务状况 :12 年来,公司的期间费用始终出现下降的趋势,目前已经低于 10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致,而这些主要是一些国外大客户,只是由于账期所导致,没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的,由于公司产品中配件的比重有所提升,带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高,主要是由于公司的短期借贷比较多导致,公司也在做一些积极的调整,信任在 13 年公司将会有所改善；3. 公司高层治理团队稳固 : 公司的高层治理团队比较稳固,并没有显现较大的高管人事变动,前段时间孙总 <孙红斌）也只是在集团内部进行职务的变动；公司生产工人虽然有肯定的流淌性 <10%左右）,这属于行业的普遍现象,对公司的整体经营生产没有过多的影响,目前公司产能利8 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 用也比较稳固 <12 小时的两班倒的方式）,歌尔声学在潍坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有肯定的竞争优势,同时公司也在积极为员工供应福利房等政策来维护公司员工队伍的稳固；4. 投资评级及风险提示投资评级 : 依据我们的实际调研并结合公司的实际进展路径,我们估计公司 12-14 年的营业收入为 72、107、160 亿元,对应的 EPS为 1.09 、1.59 、2.27 元,对应当前 34 元的股价, PE分别为 31 倍、 21 倍和 15 倍,赐予公司“ 举荐” 的投资评级；风险提示 : 苹果、三星、 nokia 等大客户产品出货量的下滑,导致公司业绩低于预期； 东兴证券分析师：王明德 > 长荣股份 <300195）:2022 年度业绩预报修正公告点评长荣股份300195 分析师：刘荣撰写日期： 2022-01-29 讨论机构： 招商证券大事 : 长荣股份发布 2022 年度 业绩预报 修正公告 :2022 年度归属母公司净利润由同比增长5%-20%修正为同比增长-10%-10%；评论 : 国内部分客户交货延后导致业绩未达预期；由于国内下游其他社会包装 <非烟包）部分客户工程进度受影响,导致这部分合同延后到2022 年一季度交货,其中我们认为酒类客户占肯定份额,由于公司从去年开头积极拓展酒类包装客户,但目前三公和军队消费受限 影响,高端白酒增速预期下降,部分客户可能显现观望导致延后发货,从而使 2022 年业绩 受到影响；9 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 2022 年出口增长估计低于之前预期,今年出口仍是重点开拓方向；公司在去年 5 月份 的德鲁巴展会上获单情形不错,但受欧债危机影响,交付进度有所延后,估计 2022 出口收 入低于翻番预期；今年出口仍将是公司重点拓展方向,目前日本和东南亚接单情形较好,美国子公司仍未开头接单,估计下半年将会有所奉献；纸电池工程顺当通过验收,明年可望产生效益；公司“ 纸电池印刷及信息智能化应用 技术开发” 工程日前通过专家验收,工程包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池掌握保 护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作；公司同时引进了纸电池油墨的制造 技术,保证了纸电池产业化中的辅料自供才能；在纸电池领域,公司的创新之处在于研制 了自动生产线设备,从而可以大幅降低纸电池的生产成本,表达了公司在装备制造领域的 研发和创新实力；该工程公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售,因而市 场推广、客户培养方面需要时间,估计明年可望产生效益；下调至“ 审慎举荐-A” 投资评级；受客户交货延后影响,下调2022 业绩猜测8%,预计 2022-2022 年 EPS分别为 1.10 、1.33 和 1.62 元,对应 值较为合理；2022 年动态 PE20.7 倍,目前估风险提示 : 国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期；吉艾科技 <300309）: 新产品和服务推动 13 年增长公司业绩公告 12 年净利润增长 0-5%,净利润约 1 亿元；公司当年销售收入仍保持较快增长,约 2.3 亿同比增长 30%,但由于上市当年导致费用上升,以及税率由 7.5%提高至15%,影响净利润增速；公司测井仪器收入约 2 亿,测井服务收入约 0.3 亿,但由于目前服务用于培训目的,毛利率仍较低；猜测12、13 年净利润 1.01 和 1.55 亿,过钻头新产品和油田服务推动公司将来增长,首次赐予“ 剧烈举荐-A” 评级,由于短期业绩不达预期调整后是买入时机；12 年收入增速约30%,净利润增速0-5%；由于公司85%的利润在四季度确认,全年净利润和前三季度差别较大；12 年净利润增速较低主要缘由是上市及人员增加导致费用上升,以及“ 两免三减半” 优惠终止,税率由 7.5%调整至 15%；设备收入受到宏观经济肯定影响；我们测算设备收入约 2 亿增长 20%左右,受到宏观经济放缓肯定影响,但测井设备毛利率较 11 年仍有提升接近 80%；过钻头仪器研制胜利,并实现样机销售预期对 13 年设备销售有正面影响；过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700 万/ 套,预期 13 年可增加 5000 万销售；10 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 油田服务有待放量；测算12 年油田服务收入约3000 万,增长 200%以上；但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务,而且工作期为 5-10 月,因此毛利率较低约 15%左右；正式进行测井服务在抱负条件下毛利率将达到 70-75%<未扣除缴付五大钻探 15%的治理费）；预期明年油田服务收入连续放量至 0.8-1 亿,毛利率较今年会有明显提升,综合约30-50%左右；新产品和服务拉动业绩连续增长；在目前国内油气资源勘探投资保持稳固,水平井定向井增加,地质情形越趋复杂恶劣情形下,公司作为国内 技术领先 的测井仪器公司,目前占有率仍不足 10%,海外业务有待拓展,将来成长值得期望；首次赐予“ 剧烈举荐-A” 投资评级 : 虽然 12 年当年利润低于预期,但收入保持较快增长,展望 13 年业绩增长点丰富,大市场小公司,将来长期增长值得期望；假设新收购公司奉献业绩较少,猜测 12、13 年 EPS0.46、0.71 元,我们认为公司长期增长前景乐观,可以赐予肯定估值溢价,依据 13 年 30 倍估值赐予目标价 21.3 元,因短期业绩不达预期回调是买入时机；风险提示 : 油价大幅下滑影响勘探投入,中石油中石化选购政策变化； 招商证券分析师：蔡宇滨,刘荣> 云南锗业 <002428）: 收购锗矿进一步增加资源储备大事 : 公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0 六华军煤业有限公司华军煤矿,保有含锗煤<122b+333）资源储量 8.35 万吨,平均锗品位 0.0226%,金属量 18.88 吨,评估价值1390.22 万元,最终以 1360 万元收购采矿权和全部矿山资产,采矿许可证有效期自 2022年 8 月 17 日至 2022 年 1 月 17 日；点评 : 临沧锗矿整合进展顺当；依据国土资源部等12 个国家部委局关于进一步推动矿产资源开发整合工作的通知和临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知的要 求,公司在 2022 年 11 月 19 日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章 驮乡三六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合 协议,作为整合主体,分别对以上三家企业全部的三个含锗矿山进行整合；华 军煤 矿作 为三 家企 业中 最终 一个 收购 对象 ,锗 金属 量18.88吨, 平均 品位0.0226%,稍低于中寨和昌军,但是收购单价为720 元/ 公斤,亦存在肯定的折价；本次收11 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 购说明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺当,增加了锗资源储备,扩大公司竞争优 势,为今后精、深加工工程供应了资源保证,对长期可连续进展有着积极的作用；维护“ 增持” 的投资评级；公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯独一家 拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一；我们认为,临沧锗矿整合顺当 增加资源储备,国家收储促使锗价连续高位运行,公司自产锗矿盈利才能大幅提高,尽享 行业景气；我们猜测公司 2022-2022 年 EPS分别为 0.34 元、 0.50 元和 0.64 元,对应的动 态 PE 分别为 76.36 倍、 51.50 倍和 40.29 倍；考虑到锗行业基本面对好,我们维护公司“ 增持” 的投资评级,目标价 29.00 元,对应 2022 年 58.00 倍 PE；主要不确定性；锗产品价格波动；与汉能集团修订的供货合同2022-2022 年执行存在不确定性；公司在建工程实施进度变化；政策风险； 海通证券 <600837） 分析师：刘博,施毅 > 神州泰岳 <300002）: 业绩符合预期,再次冲击行权目标公司 1 月 28 日发布 业绩预报 ,估计 2022 年净利润为4.27 亿元至 4.45 亿元,同比增长 20%-25%,合 EPS约 1.11-1.16 元,符合预期；依据股权勉励的行权标准,以 2022 年公司扣非后净利润 3.46 亿元为基数, 2022 年净利润增速应不低于 20%,我们判定达到股权激励行权目标仍为大致率大事,结合 2022 年度特别常性损益为 1600 万元左右来判定,2022年净利润增速应在 21%-25%,合 EPS约 1.13-1.16 元；点评 : 公司飞信业务运营仍旧稳固,但想象空间下降；我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担忧有所余外,公司在多年的治理运营中已经成为中国移动 不行或缺的合作伙伴；但随着无线互联网的飞速进展,微信用户已超过 3 亿,环绕微信的各种商业化进程也呼之欲出,反观飞信就一步步错失领先机会；虽然我们判定公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色,但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色,同时考虑到飞信业务结算方式的更换,肯定程度上限制了飞信业务的想象空间；运维业务仍保持快速增长,将来该业务可预见性的增强是提升估值的关键；在飞信增长放缓的背景下,公司业绩增长的动力来自运维业务,事实上该业务增速特别快,仅 2022年前三季度运维治理业务实现收入 4.12 亿元,同比增长 47.4%；但该业务季度波动性大,虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额,但实际的可预见性仍旧较差,未来在宁波普天并表因素消逝的背景下是否依旧能维护高速增长存在肯定不确定性；盈利猜测与投资建议 : 12 / 24 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 24 页精选学习资料 - - - - - - - - - 目前 15.76 元的股价距离股权勉励18.3 元行权价的差距并不大,估计公司会全力争取行权,就将来两年实现 20%左右业绩增速仍为首要目标；判定公司将来业务的基本格局是: 收入占比 45%左右的飞信等业务维护稳固,占比会逐步下降；运维业务仍能保持较快速的增长,总体业绩的稳固性会增强,但弹性会有所下降；猜测 2022-2022 年 EPS 分别为1.13 元和 1.36 元,对应动态PE分别为 14 倍和 12 倍,在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担忧 :<1 ）飞信业务成长空间下降；<2）运维业务的高增长存在较大的不行